兴业证券股份有限公司 关于金牌厨柜家居科技股份有限公司 2024 年度现场检查报告 兴业证券股份有限公司（以下简称"兴业证券"或"我公司"）作为金牌厨柜家 居科技股份有限公司（以下简称"金牌家居"、"公司"或"上市公司"）2023 年 向不特定对象发行可转换公司债券的保荐机构，根据中国证监会《证券发行上市 保荐业务管理办法》（以下简称"《保荐办法》"）以及《上海证券交易所上市公 司自律监管指引第 11 号——持续督导 》的相关规定，于 2024 年 12 月 5 日至 9 日对公司进行了现场检查。现将本次现场检查情况报告如下： 一、本次现场检查的基本情况 保荐机构于 2024 年 12 月 5 日至 9 日对金牌家居进行了现场检查。参加人员 为黄熙、吴显河。 在现场检查过程中，保荐机构结合金牌家居的实际情况，查阅、收集了金牌 家居自 2024 年 1 月 1 日至现场检查日的有关文件、资料，与公司管理人员和员 工进行了访谈，实施了包括审核、查证、询问等必要程序，检查了公司治理和内 部控制，信息披露，公司的独立性以及与控股股东及其他关联方资金往来，募集 资金使用，关联交易、对外担保、重大对外投资以及经营状况等情 ...

债券发行 - 2023年4月17日发行770万张可转换公司债券，总额7.7亿元，期限6年[5] - 债券利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[5] 转股价格 - “金23转债”初始转股价格39.57元/股，转股时间2023年10月21日至2029年4月16日[5] - 因权益分派，2023年6月9日起调整为38.85元/股，2024年7月5日起调整为38.26元/股[6] 价格修正 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格80%，董事会有权提出修正方案[7] - 2024年11月29日决定不修正，下一触发期从12月2日起算[10] - 12月2日至13日已有十个交易日收盘价低于80%（30.61元/股）[10] - 未来二十个交易日内五个交易日低于转股价80%将触发修正条款[4][10] - 触发修正条款当日召开董事会审议并披露[4][11]

债券发行 - 公司2023年4月17日发行770万张可转换公司债券，总额7.7亿元[3] 股东配售与减持 - 控股股东建潘集团及其一致行动人原配售4,634,410张，占比60.19%[3][4] - 2024年11 - 12月，温建怀和潘孝贞累计减持830,180张，占比10.78%[5] - 变动后合计持有3,804,230张，占比49.41%[7]

利润分配 - 2024年中期利润分配方案获董事会通过[3] - 每股派发现金红利0.236元（含税）[3] 信息披露 - 2024年12月17日披露权益分派和转股价格调整公告[5] 可转债转股 - 2024年12月16日至登记日“金23转债”停转[2][5] - 登记日后首个交易日“金23转债”恢复转股[5] - 欲参与分派持有人可在12月13日前转股[5]

回购方案 - 首次披露日为2024年1月25日[2] - 实施期限为2024年1月24日至2025年1月23日[2] - 预计回购金额3000万元至6000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数164.2538万股，占比1.0648%[2][4] - 累计已回购金额3053.35万元[2] - 实际回购价16.55元/股至20.83元/股[2][4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[3] 报告的核心观点 - 基于公司24Q1 - 3业绩表现、房地产行业承压及消费不确定性，调整盈利预测，预计公司24 - 26年归母净利分别为2.3/2.4/2.5亿元（前值为2.9/3.2/3.6亿元），对应PE分别为15/14/13X，维持买入评级[5] 公司业绩情况 - 24Q3公司收入8.96亿，同减13.91%；归母净利0.5亿同减44.22%，扣非后归母净利0.42亿同减36.14%；24Q1 - 3公司收入24.16亿同减5.15%，归母净利1.2亿同减28.09%，扣非后归母0.81亿同减25.55%，利润下降幅度比收入大[1] - 24Q1 - 3公司毛利率27.30%同减1.6pct；净利率4.75%同减1.65pct[2] 业绩变动原因 - 受地产行业阶段性承压、营业收入同比减少，公司发行可转换公司债券产生的利息费用增加，以及公司推行新零售及海外战略尚处投入期，前期费用、员工薪酬福利等刚性成本支出较多[1] 业务增长情况 - 前三季度家装、拎包、局改、海外等业务取得较快增长；目前公司新零售战略、海外战略及其业务模式已经跑通，效益逐步显现，将有望为业绩持续增长提供有力保障[1] 政策影响 - 各地家居家装以旧换新补贴政策陆续落地实施，如厦门家装厨卫“焕新”单笔补贴20%，最高可补贴2万元；广州将补贴范围放开至全国；公司积极与厦门当地政府沟通推进补贴政策落地，打通线上平台；受政策推动，近期公司在厦门地区的终端接单同比增长70%左右，其他城市的终端接单也有不同程度的增长或改善[4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,553.35|3,645.48|3,685.58|3,895.66|4,133.30| |增长率(%)|3.06|2.59|1.10|5.70|6.10| |EBITDA(百万元)|559.52|597.62|398.52|419.88|449.02| |归属母公司净利润(百万元)|277.03|292.03|228.43|236.60|252.33| |增长率(%)|(18.03)|5.42|(21.78)|3.58|6.65| |EPS(元/股)|1.80|1.89|1.48|1.53|1.64| |市盈率(P/E)|12.08|11.46|14.65|14.15|13.27| |市净率(P/B)|1.29|1.21|1.15|1.08|1.03| |市销率(P/S)|0.94|0.92|0.91|0.86|0.81| |EV/EBITDA|5.51|4.35|4.67|4.20|3.18|[8] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|596.53|788.20|688.68|797.43|1,161.39| |应收票据及应收账款(百万元)|187.78|168.28|147.65|172.01|165.54| |预付账款(百万元)|46.39|47.31|58.14|60.04|60.51| |存货(百万元)|528.09|498.42|459.83|595.12|517.57| |流动资产合计(百万元)|2,248.64|2,966.14|2,767.04|3,058.64|3,279.26| |非流动资产合计(百万元)|2,612.47|3,001.79|3,063.92|3,105.39|3,121.27| |资产总计(百万元)|4,863.69|5,972.60|5,830.96|6,164.02|6,400.53| |流动负债合计(百万元)|1,859.96|1,910.40|2,062.04|2,214.88|2,278.28| |非流动负债合计(百万元)|74.51|844.48|854.38|856.38|857.38| |负债合计(百万元)|2,261.44|3,195.45|2,916.41|3,071.26|3,135.66| |股东权益合计(百万元)|2,602.26|2,777.16|2,914.55|3,092.76|3,264.87| |负债和股东权益总计(百万元)|4,863.69|5,972.60|5,830.96|6,164.02|6,400.53|[10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,553.35|3,645.48|3,685.58|3,895.66|4,133.30| |营业成本(百万元)|2,506.54|2,567.07|2,653.62|2,804.88|2,975.98| |营业税金及附加(百万元)|28.80|30.22|26.46|26.88|26.87| |销售费用(百万元)|431.33|438.53|423.84|444.11|467.06| |管理费用(百万元)|166.97|170.35|158.48|163.62|169.47| |研发费用(百万元)|199.97|226.01|191.65|198.68|206.66| |财务费用(百万元)|(7.75)|(3.33)|5.04|8.88|16.18| |资产/信用减值损失(百万元)|(23.92)|(11.62)|(10.56)|(12.10)|(8.63)| |公允价值变动收益(百万元)|2.90|8.91|(7.13)|(20.00)|(30.00)| |投资净收益(百万元)|27.31|18.47|21.82|21.50|22.27| |营业利润(百万元)|289.48|295.28|230.62|238.02|254.72| |营业外收入(百万元)|5.55|7.59|6.75|6.00|6.47| |营业外支出(百万元)|1.52|1.61|1.67|0.20|1.25| |利润总额(百万元)|293.52|301.26|235.70|243.82|259.95| |所得税(百万元)|20.94|11.52|9.43|9.75|10.40| |净利润(百万元)|272.58|289.74|226.28|234.07|249.55| |少数股东损益(百万元)|(4.45)|(2.30)|(2.15)|(2.53)|(2.78)| |归属于母公司净利润(百万元)|277.03|292.03|228.43|236.60|252.33| |每股收益(元)|1.80|1.89|1.48|1.53|1.64|[10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|272.58|289.74|228.43|236.60|252.33| |折旧摊销(百万元)|125.04|143.23|150.85|159.10|167.50| |财务费用(百万元)|2.98|4.16|5.04|8.88|16.18| |投资损失(百万元)|(29.17)|(18.47)|(21.82)|(21.50)|(22.27)| |营运资金变动(百万元)|(335.98)|326.96|169.80|(52.78)|183.46| |其它(百万元)|211.60|(101.27)|(9.28)|(22.53)|(32.78)| |经营活动现金流(百万元)|247.05|644.35|523.03|307.78|564.42| |资本支出(百万元)|577.26|556.26|215.10|189.00|183.00| |长期投资(百万元)|46.49|3.48|2.10|2.00|1.90| |其他(百万元)|(1,189.46)|(1,656.95)|(413.51)|(325.30)|(291.73)| |投资活动现金流(百万元)|(565.71)|(1,097.21)|(196.31)|(134.30)|(106.83)| |债权融资(百万元)|347.13|753.80|(337.35)|(8.87)|(16.19)| |股权融资(百万元)|(41.26)|(98.52)|(88.89)|(55.86)|(77.44)| |其他(百万元)|(153.66)|(11.34)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流(百万元)|152.21|643.94|(426.24)|(64.73)|(93.63)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|(166.45)|191.08|(99.52)|108.75|363.97|[12] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入增长率：2022年3.06%，2023年2.59%，2024E 1.10%，2025E 5.70%，2026E 6.10% - 营业利润增长率：2022年 - 19.84%，2023年2.00%，2024E - 21.90%，2025E 3.21%，2026E 7.02% - 归属于母公司净利润增长率：2022年 - 18.03%，2023年5.42%，2024E - 21.78%，2025E 3.58%，2026E 6.65%[10] 获利能力 - 毛利率：2022年29.46%，2023年29.58%，2024E - 2026E均为28.00% - 净利率：2022年7.80%，2023年8.01%，2024E 6.20%，2025E 6.07%，2026E 6.10% - ROE：2022年10.68%，2023年10.55%，2024E 7.86%，2025E 7.66%，2026E 7.74% - ROIC：2022年47.72%，2023年22.44%，2024E 15.09%，2025E 16.67%，2026E 17.31%[10] 偿债能力 - 资产负债率：2022年46.50%，2023年53.50%，2024E 50.02%，2025E 49.83%，2026E 48.99% - 净负债率：2022年3.58%，2023年23.48%，2024E 14.38%，2025E 10.04%，2026E - 1.64% - 流动比率：2022年1.03，2023年1.26，2024E 1.34，2025E 1.38，2026E 1.44 - 速动比率：2022年0.79，2023年1.05，2024E 1.12，2025E 1.11，2026E 1.21[12] 营运能力 - 应收账款周转率：2022年19.34，2023年20.48，2024E 23.33，2025E 24.37，2026E 24.49 - 存货周转率：2022年7.11，2023年7.10，2024E 7.69，2025E 7.39，2026E 7.43 - 总资产周转率：2022年0.76，2023年0.67，2024E 0.62，2025E 0.65，2026E 0.6

会议信息 - 公司拟于2024年12月4日14:00 - 16:00召开投资者交流会[5] - 会议地点为福建省厦门市同安区集兴路1999号金牌大学会议室[5] - 会议方式为现场交流[5] 出席人员 - 出席人员包括董事长温建怀、副总裁王永辉等[7] 报名与提问 - 投资者需于2024年12月2日17:00前报名，信息发至公司邮箱goldenhome@canc.com.cn[7] - 投资者可于2024年12月3日17:00前将问题发至公司邮箱[7] 联系信息 - 联系人是证券投资部，联系电话为0592 - 5556861[8] 公告时间 - 公告发布时间为2024年11月30日[10]

债券发行 - 2023年4月17日发行770万张可转换公司债券，总额7.7亿元，期限6年[5] - 债券利率逐年递增，期满按面值115%赎回未转股债券[5] 转股情况 - “金23转债”初始转股价39.57元/股，2024年7月5日起调整为38.26元/股[5] - 转股时间为2023年10月21日至2029年4月16日[5] 价格修正 - 2024年11月11 - 29日触发转股价格修正条款[3][10] - 2024年11月29日董事会决定不向下修正转股价格[11] - 下一触发期间从2024年12月2日重新起算[3][12]

债券发行 - 2023年4月17日发行770万张可转换公司债券，总额7.7亿元，期限6年[5] - 债券利率第一年0.30% - 第六年2.00%，期满按面值115.00%赎回[5] 转股情况 - “金23转债”初始转股价格39.57元/股，经调整现为38.26元/股[5][6] - 转股时间为2023年10月21日至2029年4月16日[4][5] 价格修正 - 连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格80%，董事会有权提修正方案[7] - 2024年11月8日决定不向下修正，下一触发期从11月11日起算[10] - 11月11 - 22日已有十个交易日收盘价低于转股价格80%，再五个交易日将触发[4][10]

报告公司投资评级 - 给予金牌家居“强推”评级[1]。 报告的核心观点 - 零售压力延续，大宗业务企稳，海外保持增长，面对下游需求疲软，金牌家居持续推进渠道变革与技术创新，前三季度家装、拎包、局改、海外等业务取得较快增长，经销/直营/大宗/境外各渠道营收有不同幅度变化，门店数量也有增减[2]。 - 盈利能力承压，期间费用率有所提升，24Q3公司毛利率、费用率、归母净利率同比有相应变化[2]。 - 经营性现金流净流出，营运能力保持稳健，24Q3公司经营性净现金流同比减少，存货/应收账款/应付账款周转天数环比改善[2]。 - 结合Q3营收情况，预计24/25/26年归母净利润为2.35/2.65/2.83亿元（24 - 26年前值为3.09/3.38/3.69亿元），对应PE为14/12/11X，参考可比公司估值，给予25年15X PE，对应目标价25.77元/股[2]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度，金牌家居实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.2/1.2/0.8亿元，YoY - 5.1%/ - 28.1%/ - 25.5%；24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.0/0.5/0.4亿元，YoY - 13.9%/ - 44.2%/ - 36.1%[1]。 - 分渠道看，前三季度，经销/直营/大宗/境外实现营收11.5/0.1/9.1/2.5亿元，同比 - 13.6%/ - 84.7%/+4.4%/+26.6%；毛利率34.45%/48.95%/14.27%/27.20%，同比 - 1.62/ - 7.88/+1.17/+2.90pcts[2]。 - 24Q3公司实现毛利率28.3%，同比 - 1.5pcts，环比+2.6pcts，费用端，公司三季度实现销售/管理/财务费用率11.2%/5.3%/0.2%，同比 - 0.9/+1.1/+0.3pcts，24Q3实现归母净利率5.6%，同比 - 3.0pcts[2]。 - 24Q3公司经营性净现金流为 - 0.2亿元，同比 - 0.4亿元，截至Q3末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为80天/22天/100天，环比Q2末 - 5天/ - 1天/ - 5天[2]。 - 预计24/25/26年营业总收入（百万）为3,564/3,852/4,101，同比增速 - 2.2%/8.1%/6.4%，归母净利润（百万）为235/265/283，同比增速 - 19.5%/12.8%/6.7%，每股盈利（元）为1.52/1.72/1.83，市盈率（倍）为14/12/11[3]。 - 2024 - 2026年各年的资产负债表、利润表相关项目预测数据，如货币资金、应收票据、应收账款等项目的预测值[6]。 - 2024 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流预测值，以及各活动现金流相关影响因素的数值[6]。[1][2][3][6] 公司运营方面 - 截至Q3末，金牌家居金牌橱柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别为1638/1120/644/193/106/134家，较年初 - 71/ - 32/ - 16/+42/+17/ - 14家[2]。 - 公司零售、家装、大宗工程及海外业务共同发展以稳增长，期待以旧换新政策带动下游需求持续改善[2]。[2] 市场相关方面 - 总市值（亿元）为32.32，流通市值（亿元）为32.32，资产负债率为51.31%，每股净资产（元）为17.65，12个月内最高/最低价为27.27/15.79[4]。 - 市场表现对比图（近12个月）显示金牌家居与沪深300对比情况[5]。[4][5]