报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑海运费变动、美国市场需求变化，适当下调盈利预测，暂不考虑提价影响 [7] - 预计2025 - 2027年收入分别为29.21/33.00/36.59亿元，同比+6.1%/+13.0%/+10.9%；归母净利润6.42/6.79/7.81亿元，同比+18.6%/+5.8%/+15.1% [7] - 给予公司25年20倍PE，目标价30.23元 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现收入27.53亿元，同比+3.77%，归母净利润5.41亿元，同比+5.89%，扣非归母净利润4.98亿元，同比+0.3% [1] - 2025年Q1实现收入6.14亿元，同比-2.81%，归母净利润2.00亿元，同比+21.36%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-29.14% [1] 各季度及年度财务指标分析 2024年Q4 - 实现收入6.60亿元，同比+10.7%，增速环比向好 [6] - 毛利率和销售费用率分别为33.11%/15.06%，同比分别-15.56pct/-2.85pct，毛利率下滑预计与运费增加相关 [6] 2024年全年 - 毛利率43.01%，同比-0.49pct，实际同比+1.91pct，或与运费成本下降有关；内销/外销毛利率分别为20.86%/44.69%，同比分别-3.98pct/+1.55pct；OBM/ODM毛利率分别为47.33%/32.68%，同比分别+6.43pct/+1.65% [6] - 销售/管理/财务/研发费用率13.17%/6.14%/-0.89%/2.28%，同比分别-1.39pct/+0.47pct/+1.12pct/-0.19pct，实际销售费用率同比+1.01pct，销售费用增长系职工薪酬和仓库费用增加，财务费用增长系汇兑收益下降 [6] - 内销/外销收入分别为1.39/25.79亿元，占收入分别为5%/93.7%，外销占比较2023年的90.2%进一步提升；OBM/ODM销售收入分别为20.10/6.98亿元，占收入比例分别为73%/25.4% [6] 2025年Q1 - 毛利率46.10%，同比-2.05pct，实际同比-0.32pct；扣非净利率18.31%，同比-6.8pct [6] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为16.86%/6.28%/-3.43%/+2.79%，同比分别+3.69pct/+0.41pct/-0.05pct/+0.79pct，销售费用率实际同比+5.4pct [6] - 非经常性收益0.87亿元，主要系越疆股票价格上涨带来的公允价值收益增加所致 [6] 公司发展优势 - 泰国生产基地布局时间早，2024年地块二（一期）已完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，在美国加税背景下或较其他国内生产的出口公司更具优势，有望推动美国市场份额提升 [6] - 推进自主品牌全球化布局，截至2024年底已完成20个自建仓铺设，英国、法国仓库已完成建设；2022年制定“85国计划”，截至2024年底已完成18个代理仓铺设，未来或通过“纯代理销售”拓展渠道 [6] - 持续推进“产品系列化”与“设备智能化”战略，有望凭借性价比及服务优势拓展美国市场连锁品牌客户，薯条机器人产品持续进展，假设美国连锁餐厅薯条机器人渗透率达20%，市场空间将达29亿美金 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,753|2,921|3,300|3,659| |同比增速(%)|3.8%|6.1%|13.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|541|642|679|781| |同比增速(%)|5.9%|18.6%|5.8%|15.1%| |每股盈利(元)|1.27|1.51|1.60|1.84| |市盈率(倍)|18|15|15|13| |市净率(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1 归母净利润同比+21%，全球化战略下海外收入稳步增长，随着全球化战略进一步实施，海外收入有望持续增长，助力公司进入全球商用厨具行业第一梯队 [2] - 费用控制整体良好，盈利能力持续提升，随着公司持续降本增效，盈利能力将持续稳定并有望提升 [3] - 海外产能布局完善，整体关税风险可控，随着海外产能逐步落地以及高端智能化餐饮设备持续迭代，公司业绩规模有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 26.53 亿、27.53 亿、31.76 亿、36.38 亿、41.38 亿元，同比分别为-0.39%、3.77%、15.38%、14.57%、13.72% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 5.11 亿、5.41 亿、6.45 亿、7.70 亿、8.78 亿元，同比分别为 13.54%、5.89%、19.21%、19.43%、14.06% [1] - 2024 年公司销售毛利率为 43.0%，同比+1.9pct，销售净利率为 19.7%，同比+0.4pct；2025Q1 销售毛利率 46.1%，同比-0.3pct，销售净利率 32.5%，同比+6.5pct [3] 业务情况 - 2024 年国内收入 1.4 亿元，同比-39.5%，海外收入 25.8 亿元，同比+7.8%；2025Q1 营业收入 6.14 亿元，同比-2.8%，归母净利润 2.0 亿元，同比+21.4%，扣非归母净利润 1.12 亿元，同比-29% [2] - 2024 年商用餐饮制冷设备收入 20.5 亿元，同比+4.3%，销量同比+5.2%；西厨设备收入 4.6 亿元，同比+1.2%，销量同比+7.3% [2] 产能与风险 - 2024 年美国子公司收入 15.3 亿元，占营业总收入 55%；2018 年在泰国设生产基地，虽泰国首轮对等关税税率达 36%，但美国政府暂缓征税 90 天，整体关税风险可控 [4] 盈利预测调整 - 下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测至 6.45/7.70 亿元（原值为 7.25/8.49 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 8.78 亿元，当前市值对应 PE 为 14/11/10 倍 [4]

人事变动 - 2025年4月29日公司董事会收到陆雅婧辞职申请[1] - 陆雅婧因工作调整辞去证券事务代表职务，后任职内审部[1] - 公司将尽快按法定程序聘任新证券事务代表[1]

公司会议 - 公司第五届监事会第九次会议于2025年4月29日在杭州召开，应到监事3名，亲自出席3名[1] 股票回购 - 因4名激励对象离职，拟回购注销60,000股限制性股票，回购价15元/股，总金额900,000元[2] - 因2024年度公司层面业绩指标未达标，需对147人合计163.56万股限制性股票进行回购注销[2] - 回购价款用公司自有资金，回购注销议案表决3票同意，0票反对，0票弃权[2]

业绩相关 - 因4名激励对象离职，公司拟回购注销60,000股限制性股票，回购价15元/股，金额900,000元[1] - 因2024年度公司层面业绩指标未达标，拟回购注销147名在职首次授予激励对象第一期163.56万股限制性股票[2]

回购情况 - 拟回购注销离职激励对象60,000股限制性股票，回购价15元/股，金额900,000元[2] - 因业绩未达标，回购147名在职人员163.56万股限制性股票，含利息[2] 股本变更 - 回购完成后，限售股、总股本、注册资本均减1,695,600，减后注册资本422,967,900元[3] 债权相关 - 债权人45日内可要求清偿或担保，申报时间2025.4.30 - 2025.6.14[4] - 申报地点浙江杭州临平区星桥街道博旺街56号[4] 联系方式 - 联系人董事会办公室，电话0571 - 86265988，邮箱yd@yinduchina.com[5] 备查文件 - 第五届董事会十一次、监事会九次、2024年第一次临时股东大会决议[5]

限制性股票回购 - 本次回购数量169.56万股，占回购前总股本0.4%[3] - 4名已离职激励对象6万股将被回购注销，金额90万元[11] - 147名在职激励对象163.56万股因业绩未达标将被回购注销[3] - 2024年10月25日回购注销2位已离职激励对象7万股[9] 限制性股票授予 - 2024年7月4日向153名激励对象授予421.9万股，价格15.5元/股[6] 公司股本变化 - 回购注销后，有限售条件股份、总股本、注册资本均减少169.56万[12] 激励计划流程 - 2024年6月18日审议通过激励计划相关议案[4][5] - 2024年6月18 - 28日公示激励对象名单[5] - 2024年7月4日股东大会审议通过相关议案[6] - 2024年7月19日首次授予登记手续办理完成[7] 文件资料 - 备查文件含多份会议决议等[16] - 上网文件含法律意见书等[17][18]

股本与注册资本 - 2011年公司股本总额和注册资本为7500万元[8] - 2017年首次发行后总股本增至40080万股，注册资本增至40080万元[8] - 公司现注册资本为42064.35万元[9] 激励计划相关 - 2024年多次会议审议通过激励计划等相关议案[11][12][13][15] - 因激励对象离职拟回购注销60,000股，金额900,000元[16] - 因业绩未达标需回购注销163.56万股[17] - 2025年会议审议通过回购注销部分股票议案[18][19]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会召开日期为2025年5月19日，现场会议14点30分[2] - 网络投票系统为上海证券交易所股东大会网络投票系统，起止日期为2025年5月19日[2] - 股权登记日为2025年5月13日[8] 会议审议相关 - 2025年04月25日召开会议审议通过议案，相关公告于2025年04月29日披露[4] - 特别决议议案为13号议案，即关于变更公司注册资本等事宜[4] - 对中小投资者单独计票的议案为5 - 13号[4] - 涉及关联股东回避表决的议案为8、11号[4] 会议登记信息 - 会议登记时间为2025年05月15日（9:00 - 11:30；13:30 - 16:00）[8] - 登记地点为公司董事会办公室（浙江省杭州市临平区星桥街道博旺街56号）[8] - 信函或传真应在2025年05月15日16:00前送达公司董事会办公室[10] 议案表决内容 - 涉及2024年年度报告及摘要等多项议案表决[17] - 涉及2024 - 2025年度董事会、监事会工作报告议案[17] - 涉及2024年度财务决算报告议案[17] - 涉及2024年度利润分配、2025年中期分红预案议案[17] - 涉及聘任2025年度审计机构议案[17] - 涉及2025年度向金融机构申请贷款等议案[17] - 涉及2025年度预计日常关联交易议案[17] - 涉及开展外汇衍生品交易业务议案[17] - 涉及使用闲置自有资金进行现金管理额度议案[17] - 涉及2024 - 2025年度董事、监事薪酬确认及方案议案[17][18]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入275,250.99万元，同比上升3.77%[7] - 2024年度归属母公司股东净利润54,100.75万元，同比增长5.89%[7] 分红相关 - 2024年度拟派发现金分红424,713,500.00元，占净利润比例78.50%[9] - 2024年拟定每股派现0.50元，派现212,331,750.00元[8] - 2024年中期每10股派现5.00元，派发现金红利212,381,750.00元[9] - 拟每股以资本公积金转增0.45股，转增后总股本615,762,075股[9] - 2025年半年度分红预案每10股派现5.00元为上限[10] 其他决策 - 同意续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构[12] - 同意公司使用不超15亿元闲置自有资金现金管理[16] 会议相关 - 第五届监事会第八次会议2025年04月25日召开，3人出席[2] - 多项议案表决同意3票、反对0票、弃权0票，需提交2024年年度股东大会审议[3][5][6][7][9][11][13][14][15][17] - 《2024年度内部控制评价报告》审议通过，表决同意3票、反对0票、弃权0票[18] - 《关于确认监事薪酬议案》分3个子议案表决，各监事回避[18] - 《关于确认监事薪酬议案》需提交2024年年度股东大会审议[18]