核心观点 - 产品体系升级是公司核心成长动力，从研发、营销到制造端已做好全面配套[3] - 过去两年受海外去库存和国内反腐影响，产品升级成效未完全体现，但盈利能力显著提升[4] - 展望未来，毛利率持续提升是主旋律，反腐影响边际递减，高毛利新品将加速进院[5] - 海外业务通过墨西哥/东南亚建厂规避贸易摩擦风险，自主品牌占比提升带动外销毛利率[5] 产品体系升级 研发 - 2019-2024年研发费用从0.42亿元增至1.11亿元，研发费用率从4.3%提升至7.4%[11] - 研发人员从313人增至425人，占比从13.0%提升至15.4%[11] - 重点布局麻醉可视化、导尿抗菌、泌尿外科创新产品，2025年在研项目包括神经监护气管插管等[14] 营销 - 国内分线营销改革覆盖5000+医院（含1000+三甲），销售人员从373人精简至308人[15] - 销售费用率从2021年12.8%降至2024年10.5%[15] - 海外推进20个大客户定制项目，2023年落地3个，自主品牌占比从2022年14%提升至2024年19%[19][41] 制造 - 当前国内5个生产基地产能利用率接近饱和[20] - 肇庆投资4亿元新建麻醉/呼吸/护理产品基地，2026Q1投产[20] - 墨西哥投资950万美元建厂（2026Q1投产），2025年计划东南亚建第二海外基地[20] 外部因素影响 海外去库存 - 22H1外销收入3.24亿元（+57%），23H1因北美客户去库存降至2.64亿元（-18%）[21] - 23H2起外销恢复增长（18%/28%/21%），海外毛利率从2021年27.1%提升至2024年35.6%[29][32] 国内反腐 - 23H2反腐导致内销下滑15%，24年持续下行，重点新品入院数量减少[24][27] - 内销收入增速从22年17.9%降至23年2.0%、24年-5.4%，但毛利率保持稳定[29] 盈利能力 - 整体毛利率从2022年43.2%提升至2024年44.5%，净利率从13.0%提升至15.1%[32] - 2023-2024年利润增速显著高于收入增速[32] 未来展望 国内市场 - 高毛利新品毛利率显著高于管线均值（如可视双支气管插管79% vs 麻醉管线56.8%）[35][36] - 部分产品市占率仍低于10%（如镇痛泵1%、血透管路8%），增长空间大[37][38] - 反腐常态化后新品入院加速，预计拉动内销收入和毛利率[38] 海外市场 - 极端情形下美国业务清零对应2025年PE15.2X，仍低于历史25分位数[39] - 自主品牌毛利率38.5%高于代工34.9%，欧洲客户收入占比已达29%[41][44] - 新开拓Sunmed、贝朗等10+国际客户，合作高耗产品[45] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收增速15.3%/20.2%/20.6%，毛利率45.3%/46.0%/46.7%[46] - 归母净利润2.6/3.2/3.9亿元（原预测3.0/3.8亿元），对应PE13/11/9倍[47]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9][12][60] 报告的核心观点 - 产品体系升级是维力医疗核心成长动力，研发、销售、制造全方位配套，过去两年受外部因素干扰成效未完全体现，但盈利能力显著提升，未来毛利率提升是主旋律，小波折不改发展基调 [11] - 随着外部干扰消除，产品升级成效有望完全体现，拉动营收及毛利率提高，预计25 - 27年归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长20.3%、20.8%和21.9%，对应PE分别为13、11、9，根据DCF模型测算，给予整体估值47亿元，对应目标价16元 [9][12][60] 各目录总结 产品体系升级是核心成长动力，研发、销售、制造全方位配套 - 研发：2019 - 2024年研发费用从0.42亿元增至1.11亿元，费用率从4.3%提至7.4%；研发人员从313人增至425人，占比从13.0%提至15.4%，在多领域升级产品并拓展新方向 [16][20][21] - 营销：国内2019年分线营销改革，2021年实现分线销售，截至2024年末覆盖全国省区，进入5000多家医院，销售人员精简，费用率从2021年的12.8%降至2024年的10.5%；海外推进大客户定制化项目和本土化策略，2023年落地3个项目，2024年4月在研约20个 [22][27] - 制造：国内产能利用率趋近饱和，2024年6月拟在广东肇庆投资不超4亿元建生产基地，争取2026Q1一期投入使用；2024年5月拟投资950万美元在墨西哥建厂，争取2026Q1一期投入使用，还计划2025年在东南亚布局生产基地 [28][30] 过去两年受到外部因素干扰，产品升级成效未能完全体现 - 23年外销受海外大客户去库存影响：22H1海外大客户囤货，外销收入3.24亿元（同比 + 57%），23H1北美大客户去库存，外销收入下滑至2.64亿元（同比 - 18%） [31] - 23年下半年和24年全年内销受国内医院反腐影响：反腐自23H2开启，影响新产品入院进度，23H2内销收入同比下滑15%，24年持续下行 [34][36] - 尽管受负面影响，整体盈利能力显著提升：海外业务23H1后恢复增长，毛利率从2021年的27.1%提至2024年的35.6%；国内业务增速降档，毛利率保持稳定；2023 - 2024年利润增速高于收入增速，总体毛利率从2022年的43.2%提至2024年的44.5%，销售净利率从13.0%提至15.1% [40][41] 展望未来，毛利率持续提升依然是主旋律，小波折不改公司发展主基调 - 反腐边际影响递减，高毛利新品加速进院，拉动国内业务的收入和毛利：高耗类新品毛利率大多高于管线整体，国内市场可拓展空间大，随着反腐常态化，高毛利新品有望加速入院，拉动内销收入和毛利率提高 [46][48] - 贸易战或有影响，但海外整体经营质量仍有望提升：短期对美业务清零估值仍具性价比，中长期墨西哥、东南亚建厂可规避风险；海外自主品牌业务占比提高，拉动外销毛利率提升；开拓海外优质客户，提升收入并降低地缘风险 [50][51][55] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年总营收同比增速分别为15.3%、20.2%、20.6%，毛利率分别为45.3%、46.0%、46.7%；预计25 - 27年归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长20.3%、20.8%和21.9%，对应PE分别为13、11、9，根据DCF模型测算，给予整体估值47亿元，对应目标价16元 [57][58][60]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示业绩增长 2024年营收15.09亿元（yoy+8.76%） 归母净利润2.19亿元（yoy+13.98%） 2025Q1营收3.48亿元（yoy+12.6%） 归母净利润5892.38万元（yoy+17.25%） [1] - 大客户去库结束、本地化成效凸显使海外恢复高增长 内销受医疗整顿影响增速下滑 随着国内需求恢复和海外市场拓展 业务有望稳健发展 [3] - 收入结构变化短期影响毛利率 费控效果凸显使销售净利率提升 新产品推出有望优化产品结构 助力毛利率和盈利能力提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为17.53、20.62、24.38亿元 同比增速分别为16.1%、17.6%、18.2% 归母净利润为2.64、3.24、3.99亿元 同比分别增长20.3%、22.9%、23.1% 对应当前股价PE分别为13、10、9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 分市场来看 2024年外销收入7.97亿元（yoy+23.74%） 占比提升至52.82% 大客户收入同比增长30% 内销收入6.83亿元（yoy - 5.39%） [3] - 分业务线来看 麻醉产品和泌尿外科产品稳健增长 分别实现收入4.77亿元（yoy+2.02%）、2.16亿元（yoy+6.22%） 护理产品和导尿产品收入增速较快 分别实现收入1.73亿元（yoy+27.89%）、4.38亿元（yoy+14.66%） [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,388|1,509|1,753|2,062|2,438| |增长率YoY %|1.8%|8.8%|16.1%|17.6%|18.2%| |归属母公司净利润(百万元)|192|219|264|324|399| |增长率YoY%|15.6%|14.0%|20.3%|22.9%|23.1%| |毛利率%|45.9%|44.5%|44.7%|45.0%|45.5%| |净资产收益率ROE%|10.6%|11.6%|13.3%|15.5%|17.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.66|0.75|0.90|1.11|1.36| |市盈率P/E(倍)|17.66|15.50|12.88|10.48|8.52| |市净率P/B(倍)|1.87|1.80|1.72|1.63|1.53| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|817|886|1,039|1,209|1,434| |非流动资产(百万元)|1,788|1,955|1,970|2,001|2,023| |资产总计(百万元)|2,605|2,841|3,009|3,211|3,457| |流动负债(百万元)|441|532|592|665|754| |非流动负债(百万元)|327|406|406|406|406| |负债合计(百万元)|768|938|998|1,071|1,160| |少数股东权益(百万元)|20|18|32|48|68| |归属母公司股东权益(百万元)|1,817|1,885|1,978|2,091|2,229| |负债和股东权益(百万元)|2,605|2,841|3,009|3,211|3,457| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,388|1,509|1,753|2,062|2,438| |营业成本(百万元)|751|837|970|1,134|1,329| |营业税金及附加(百万元)|16|16|19|23|27| |销售费用(百万元)|158|158|179|208|244| |管理费用(百万元)|134|130|147|173|205| |研发费用(百万元)|95|111|123|144|171| |财务费用(百万元)|5|2|13|10|7| |减值损失合计(百万元)| - 12| - 9| - 5| - 5| - 5| |投资净收益(百万元)|9|7|8|10|12| |其他(百万元)|13|14|15|18|21| |营业利润(百万元)|239|265|321|393|484| |营业外收支(百万元)| - 2| - 2|0|0|0| |利润总额(百万元)|237|263|321|393|484| |所得税(百万元)|33|35|43|53|65| |净利润(百万元)|205|228|278|341|419| |少数股东损益(百万元)|12|9|14|16|20| |归属母公司净利润(百万元)|192|219|264|324|399| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|223|306|377|446|535| |投资活动现金流(百万元)| - 324| - 256| - 88| - 110| - 108| |筹资活动现金流(百万元)|12| - 68| - 192| - 238| - 288| |现金流净增加额(百万元)| - 89| - 15|97|99|139| [5] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师 浙江大学硕士 有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验 曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [6] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长 北京大学汇丰商学院硕士 有5年医药行业研究经验 2024年加入信达证券 覆盖多个细分领域 [6] - 曹佳琳为医药分析师 中山大学岭南学院数量经济学硕士 有2年医药生物行业研究经历 2023年加入信达证券 负责医疗器械等领域研究 [6] - 章钟涛为医药分析师 暨南大学国际投融资硕士 有1年医药生物行业研究经历 曾任职于方正证券 2023年加入信达证券 覆盖多个领域 [6] - 赵丹为医药分析师 北京大学生物医学工程硕士 有2年创新药行业研究经历 2024年加入信达证券 主要覆盖创新药 [6]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 截至本公告披露日，公司股东广州纬岳贸易咨询有限公司合计持有公司股份 15,670,200 股，占公司总股本的 5.35%，累计质押公司股份 10,180,000 股，占其所 持股份比例的 64.96%，占公司总股本的 3.48%。 广州维力医疗器械股份有限公司（以下简称"公司"）于近日接到公司股东广州 纬岳贸易咨询有限公司（以下简称"广州纬岳"）函告，获悉其将持有的本公司部分 股份进行了延期质押，具体情况如下： 证券代码：603309 证券简称：维力医疗 公告编号：2025-029 广州维力医疗器械股份有限公司 关于股东股份延期质押的公告 一、股东股份延期质押的基本情况 2020 年 5 月 6 日，广州纬岳将其持有的公司 9,880,600 股无限售流通股质押给 国泰君安证券股份有限公司，回购期限 12 个月。详见公司 2020 年 5 月 8 日披露于 《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》及上海证券交易所网站（www.sse.com.cn） 的《关于股东股 ...

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 广州维力医疗器械股份有限公司（以下简称"公司"）控股子公司广州利健益 医疗器械科技有限公司（以下简称"利健益"，本公司持股占比 70%）于近日收到 广州市市场监督管理局签发的《第二类医疗器械经营备案凭证》。现将有关情况公 告如下： 一、证书主要内容 备案编号：粤穗药监械经营备20252024号 统一社会信用代码：91440115MAECXTW14D 证券代码：603309 证券简称：维力医疗 公告编号：2025-030 广州维力医疗器械股份有限公司 关于控股子公司取得医疗器械经营备案凭证的公告 企业名称：广州利健益医疗器械科技有限公司 法定代表人：张钊 利健益取得上述《第二类医疗器械经营备案凭证》后，可开展备案凭证经营范 围内的医疗器械批发业务。上述证书的取得不会对公司经营业绩产生重大影响。 三、风险提示 相关业务在实际开展过程中，可能受到外部环境和市场变化等因素影响而存在 不确定性。敬请投资者注意投资风险。 企业负责人：张钊 经营方式：批发 经营场所：广州市南沙区珠江街兴隆路1 ...

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示业绩增长 2024年营收15.09亿元（yoy+8.76%） 归母净利润2.19亿元（yoy+13.98%） 2025Q1营收3.48亿元（yoy+12.6%） 归母净利润5892.38万元（yoy+17.25%） [1] - 大客户去库结束、本地化成效凸显使海外恢复高增长 内销受医疗整顿影响增速下滑 随着国内外需求变化 公司业务有望稳健发展 [3] - 收入结构变化短期影响毛利率 但费控效果凸显 销售净利率提升 新产品推出有望优化产品结构 提升销售毛利率和盈利能力 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为17.53、20.62、24.38亿元 同比增速分别为16.1%、17.6%、18.2% 归母净利润为2.64、3.24、3.99亿元 同比分别增长20.3%、22.9%、23.1% 对应当前股价PE分别为13、10、9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年实现营业收入15.09亿元（yoy+8.76%） 归母净利润2.19亿元（yoy+13.98%） 扣非归母净利润2.10亿元（yoy+16.94%） 经营活动产生的现金流量净额3.06亿元（yoy+37.64%） [1] - 2025Q1实现营业收入3.48亿元（yoy+12.6%） 归母净利润5892.38万元（yoy+17.25%） [1] 市场与业务表现 - 分市场来看 2024年外销收入达7.97亿元（yoy+23.74%） 占比提升至52.82% 大客户收入同比增长30% 内销收入为6.83亿元（yoy - 5.39%） [3] - 分业务线来看 麻醉产品和泌尿外科产品分别实现收入4.77亿元（yoy+2.02%）、2.16亿元（yoy+6.22%） 护理产品和导尿产品分别实现收入1.73亿元（yoy+27.89%）、4.38亿元（yoy+14.66%） [3] 财务指标 - 2024年销售毛利率为44.53%（yoy - 1.36pp） 管理费用率为8.61%（yoy - 1.02pp） 销售费用率为10.48%（yoy - 0.94pp） 财务费用率为0.14%（yoy - 0.22pp） 销售净利率为15.14%（yoy+0.4pp） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为17.53、20.62、24.38亿元 同比增速分别为16.1%、17.6%、18.2% 归母净利润为2.64、3.24、3.99亿元 同比分别增长20.3%、22.9%、23.1% [3] 资产负债与现金流 - 资产负债表显示 2023 - 2027年资产、负债、股东权益等项目有相应变化 如流动资产从817百万元增长到1434百万元等 [5] - 现金流量表显示 2023 - 2027年经营、投资、筹资活动现金流及现金流净增加额有相应变化 如经营活动现金流从223百万元增长到535百万元等 [5] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师 有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验 [6] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长 覆盖多个细分领域 [6] - 曹佳琳负责医疗器械设备等领域研究 [6] - 章钟涛主要覆盖中药等领域 [6] - 赵丹主要覆盖创新药 [6]

注册地点：苏州工业园区界浦路69号 二、被担保子公司基本情况 （一）名称：维力医疗科技发展（苏州）有限公司 统一社会信用代码：91320594768276821M 成立时间：2004年12月13日 法定代表人：韩广源 注册资本:15,000万元整 经营范围：医疗器械研发、生产、销售（按许可证所列范围经营），自营和代理各类商品及技术的进出 口业务，医疗设备和自有房屋的租赁，医疗设备的维修，医疗器械、设备技术的咨询服务。（依法须经 批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）一般项目：物业管理（除依法须经批准的项目外， 凭营业执照依法自主开展经营活动） 与本公司关系：苏州维力为公司下属全资子公司。 最近一年又一期的财务数据： 单位：元 ■ （二）名称：WELL LEAD GLOBAL LIMITED（維力環球有限公司） 公司编号：76253782 成立时间：2024年2月29日 公司董事：向彬 注册资本：10,000港币 注册地点：RM B323，3/F OXFORD FACTORY BUILDING 42 WANG LUNG STREET TSUEN WAN,NEW TERRITORIES HONG KONG ...

会议与履职 - 2024年召开9次董事会会议和3次股东大会会议[3] - 独立董事应参加董事会会议9次，亲自出席9次，通讯参加6次，委托和缺席0次，出席股东大会3次[4] - 审计、薪酬与考核、独立董事专门会议实际参会次数与应参会次数一致[4][7] - 独立董事累计现场工作16天[6] 重大事项审议 - 2024年1月12日审议通过2024年度日常关联交易预计议案[11] - 2024年5月22日审议通过对全资子公司增资并对外投资设立境外孙公司暨关联交易议案[12] - 2024年10月18日审议通过公司投资的并购投资基金延期暨关联交易议案[12] - 2024年4月18日审议通过2024年度续聘会计师事务所议案[14] - 2024年4月18日审议通过公司2023年度董事薪酬、高级管理人员薪酬及发放高管绩效年薪的议案[14] 报告披露 - 报告期内按时编制并披露《2023年年度报告》《2024年第一季度报告》等报告[13] 限制性股票 - 为78名激励对象持有的79.92万股限制性股票办理解禁手续[15] - 第一期限制性股票激励计划5名激励对象因个人原因离职[16] - 75名激励对象仅解锁80%，公司回购注销剩余20%[16] - 公司对29.22万股限制性股票予以回购注销[16] 未来展望 - 2025年度独立董事将加强沟通学习履行职责促进公司稳健经营[18]

会议召开情况 - 2024年公司召开9次董事会会议、3次股东大会会议[4] - 2024年4月18日和11月25日分别召开会议，审议通过第一期限制性股票激励计划首次和预留授予部分第二个解除限售期解除限售条件成就议案[13] - 2024年7月25日召开第五届董事会第八次会议，审议通过回购注销部分限制性股票暨调整回购价格议案[14] 独立董事履职情况 - 独立董事2024年应参加董事会9次，亲自出席9次，通讯参加5次，委托出席0次，缺席0次，出席股东大会2次[4] - 独立董事作为审计委员会召集人、提名委员会成员，审计委员会应参会3次，实际参会3次[4] - 独立董事应参加独立董事专门会议3次，实际参会3次[5] - 独立董事累计现场工作19天[6] - 2024年度独立董事严格履职，2025年度将继续履职并加强沟通学习[16] 公司活动安排 - 2024年2月19日与年审注册会计师沟通，4月12日沟通审计问题，4月18日出席董事会专门委员会会议表决[1] - 2024年4月19日、7月26日、10月21日录制业绩说明会[1] - 2024年5月22日实地考察研发中心，同日审议通过对全资子公司增资并对外投资设立境外孙公司暨关联交易议案[1][10] - 2024年6月13日考察募投项目进展，6月28日与财务总监等座谈[1] - 2024年7月12日审查关联交易情况，7月25日听取上半年经营情况汇报[1] - 2024年8月12日参加第一次临时股东大会，10月参加子公司相关活动[1] - 2024年11月15日沟通年度审计工作重点，11月25日出席第五届董事会第十次会议[1] - 2024年12月27日出席第五届董事会第十二次会议并参加第二次临时股东大会[1] 公司决策事项 - 2024年4月18日续聘华兴会计师事务所为年度财务报告审计机构[12] - 2024年4月18日召开第五届董事会薪酬与考核委员会第二次会议，审议通过2023年度董事、高管薪酬及发放高管绩效年薪议案[13] - 2024年7月25日召开第五届董事会第八次会议，审议通过回购注销部分限制性股票暨调整回购价格议案[14] 股票激励情况 - 2024年4月18日和11月25日分别召开会议，为78名激励对象持有的79.92万股限制性股票办理解禁手续[13] - 第一期限制性股票激励计划中5名激励对象因个人原因离职，75名激励对象因第二个解除限售期公司层面考核指标未达100%解锁条件，仅解锁80%，剩余20%由公司回购注销，合计回购注销29.22万股[15]