报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司主业转型多元化，积极拓展文旅和科技融合项目，开拓 C 端文旅项目，成立具身智能研究院并与松延机器人达成战略合作 [6] - 2025 年公司基本面有望改善，当前在手订单充沛，回款逐渐改善 [6] - 维持买入评级，下调 2024 - 2025 年归母净利润预测，新增 2026 年归母净利润预测，给予 2025 年目标 PE25x，对应目标市值 67 亿元，有 27%上升空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 04 月 15 日收盘价 8.93 元，一年内最高/最低 13.28/6.49 元，市净率 2.4，股息率 2.24%，流通 A 股市值 53.11 亿元，上证指数 3267.66，深证成指 9858.10 [1] 基础数据 - 2024 年 09 月 30 日每股净资产 3.68 元，资产负债率 51.70%，总股本/流通 A 股 595/595 百万股，流通 B 股/H 股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2350|958|1257|2185|2732| |同比增长率（%）|39.8|-47.9|-46.5|73.8|25.1| |归母净利润（百万元）|282|-117|-104|269|370| |同比增长率（%）|327.5|-156.1|-136.8|-|37.6| |每股收益（元/股）|0.47|-0.20|-0.17|0.45|0.62| |毛利率（%）|29.9|21.9|23.0|27.2|27.1| |ROE（%）|11.5|-5.3|-4.5|10.4|12.5| |市盈率|19|-|-51|20|14| [5] 公司业务进展 - 2024 年上半年中标多个文旅和科技融合项目，“苏州·未来科幻馆”3 月 26 日开馆，开馆首周接待游客量突破 1 万人次，开馆半个月累计接待游客超 2 万人次，“三体·时空漫游”门票销售额突破 450 万元 [6] - 1 月 22 日《梦回圆明园》VR 项目首发，1:1 复刻历史古迹，融合周边文创及数字藏品 [6] - 3 月成立具身智能研究院，与松延动力签订战略合作协议，双方围绕多模态感知融合等核心技术开展联合攻坚 [6] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1682|2350|1257|2185|2732| |营业成本|1226|1648|968|1589|1992| |税金及附加|9|9|5|8|10| |主营业务利润|447|693|284|588|730| |销售费用|102|126|75|131|137| |管理费用|91|103|101|109|117| |研发费用|72|79|63|87|96| |财务费用|-5|-5|-13|-16|-13| |经营性利润|187|390|58|277|393| |信用减值损失|-155|-160|-192|0|0| |资产减值损失|-9|-15|0|0|0| |投资收益及其他|35|40|28|27|25| |营业利润|76|317|-104|304|419| |利润总额|76|317|-104|304|419| |所得税|10|35|0|35|49| |净利润|66|282|-104|269|370| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|66|282|-104|269|370| [8]

文章核心观点 风语筑积极布局具身智能领域，为人工智能在文化和文旅场景应用提供商业化路径，推动人机互动创新及科技与文旅融合 [2][3] 公司发展战略 - 以智能终端为载体推动人工智能场景应用和创新，结合大模型技术与二次创意开发塑造新的人机空间互动关系 [2] - 逐步尝试科创展馆的商业化体验设计与运营，吸引消费者特别是青少年群体寓教于乐 [2] - 成立具身智能研究院作为开放平台，与机器人企业开展生态合作，开发和训练有商业场景的机器人 [3] 项目成果 - 参与苏州未来科幻馆主要设计、施工及运营，该馆有三体宇宙官方授权的沉浸式科幻体验项目 [2] 技术应用 - 与松延机器人合作，围绕新文旅场景机器人解决方案，加速机器人多样化场景适应性训练，提升人机交互精准性 [3] - 推动仿生机器人NPC化，通过二次创意开发重塑“人 - 机 - 空间”共生互动关系 [3] 未来展望 - 利用人形机器人为观众提供生动互动体验，推动机器人和可穿戴设备在新文旅消费场景的跨界融合应用 [3]

可转债发行 - 2022年3月25日公开发行500万张可转换公司债券，总额5亿元，期限6年[3] - 2022年4月22日，5亿元可转债在上海证券交易所挂牌交易[3] 转股价格 - 2022年10月10日起可转股，初始转股价格22.15元/股[3] - 2022 - 2024年因权益分派多次调整转股价格，2024年6月7日起为15.03元/股[3][5] 价格修正 - 股价连续三十个交易日至少十五个交易日低于当期转股价格80%，董事会有权修正[6] - 2025年4月1日触发修正条款，董事会决定本次不修正[4][7] - 2025年4月2日起再次触发，董事会将再决定是否修正[4][7]

可转债发行 - 公司于2022年3月25日发行5亿元6年期可转换公司债券，各年债券利率不同[3] 转股情况 - 可转债自2022年10月10日起可转股，初始转股价格22.15元/股，后多次调整[4] - 截至2025年3月31日，累计219,000元转债转股，转股数14,452股，占比0.002415%[2][5] - 2025年1 - 3月，转股金额4,000元，形成股份265股，占比0.000044%[5] - 截至2025年3月31日，未转股金额499,781,000元，占发行总额99.9562%[2][5] 股份数量 - 2025年1月1日股份总数594,785,437股，3月31日因转股增至594,785,702股[6]

会议情况 - 公司第四届董事会第七次会议于2025年4月1日召开[1] - 应参加表决董事7人，实际参加表决7人[1] 转债决策 - 截至2025年4月1日，公司股价触发“风语转债”向下修正转股价格条款[2] - 董事会决定本次不向下修正转股价格，若再触发将再开会决定[2] - 《关于不向下修正“风语转债”转股价格的议案》表决结果：赞成7票，反对0票，弃权0票[2]

文章核心观点 风语筑获多家机构调研，具身智能布局成关注焦点，公司主业有增量来源，具身智能在数字展示行业发展趋势好、应用前景广阔 [1][2][3] 公司情况 公司概况 - 风语筑是中国数字展示行业首家A股主板上市公司、数字科技应用领域龙头企业，致力于数字新媒体技术研发及数字内容生产、分发与管理 [1] 主业增量来源 - 自2007年以来打造的数千座数字化展馆和沉浸式体验场景有升级改造需求 [1] - 在国家“大力提振消费”政策背景下，新文旅消费场景业务是重点拓展方向 [1] 具身智能布局 - 成立具身智能研究院，致力于人形机器人等具身智能端侧产品在展览展示等场景落地应用，线下场馆是人形机器人进行AI算法和小脑训练的有效场景，将携手多方攻克关键技术，打造开放智能生态体系 [2] - 布局优势一是有线下场景渠道优势，打造的展览馆等或为人形机器人最先落地场景之一；二是具备较强二次开发和落地交付能力，拥有策划、创意设计、软件开发和三维建模团队，与机器人本体厂商互补 [2] 行业情况 发展趋势 - 在AI技术推动下，具身智能行业蓬勃发展，在数字展示行业有良好发展趋势 [2] 应用前景 - 具身智能技术将为数字展示行业带来更生动、互动、沉浸式展示效果，提升用户体验 [3] - 随着技术成熟和应用领域拓展，具身智能市场规模预计快速增长，数字展示行业将受益 [3] - 应用前景体现在沉浸式体验、智能交互和个性化服务等方面，将推动行业向融合创新、多场景应用与跨界融合方向发展，有望成为重要驱动力 [3]

可转债发行 - 2022年3月25日发行500万张可转换公司债券，总额5亿元，期限6年[3] 转股价格调整 - 初始转股价格22.15元/股，2022年10月10日可转股[3] - 2022年7月14日起调整为15.26元/股[4] - 2023年6月20日起调整为15.23元/股[4] - 2024年6月7日起调整为15.03元/股[5] 转股价格修正 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格80%，董事会有权提出修正方案[6] - 2025年3月11 - 25日，十个交易日收盘价低于12.02元/股[6] - 触发修正条件将召开董事会审议并披露信息[7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：数字展示行业、人形机器人应用行业 [3] - 公司：风语筑 纪要提到的核心观点和论据 公司经营情况 - 风语筑是国内数字展示行业龙头，专注公共文化空间展览展示和数字化展陈内容，有中国共产党史展览馆等标杆项目 [3] - 截至2024年9月30日，手持订单近50亿元，近年每年新签订单20 - 40亿元，综合毛利率30% - 35%，净利率10% - 15%，2024年预计亏损1.1亿元，下半年单季度盈利且回款改善 [3][4] 未来业务展望 - 2025年业绩持续向好，原因是手持订单充足、业务向新闻与消费场景转型、存量场馆有云内容更新和前沿科技应用需求 [5] - 存量展馆通过引入AI智能眼镜、人形机器人等前沿科技更新改造，带动需求增长 [6] 利润率预期 - 2015年以来项目综合毛利率稳定在30% - 35%，2025年智能自控领域初期应用落地的高溢价或对毛利率有积极影响，但具体年份利润率无法明确预测 [7] 机器人领域布局 - 成立风语筑巨深智能研究院，推动巨轮智能端侧产品在展览展示、大文博及新闻消费场景应用，利用线下数据与科研机构合作突破AI小脑技术 [8] - 场馆应用方面，2000 - 3000个存量场馆加50亿在手订单对应场馆，大概率应用人形机器人，每个大型场馆可能需3 - 5台，用于前台接待等功能 [3][9][10] 竞争格局 - 与人形机器人本体公司是合作共赢关系，因具备应用渠道和二次开发能力受本体公司欢迎，二次开发团队强大，在展览展示行业处龙头地位，竞争相对不激烈 [11] 新业务资本开支 - 将人形机器人落地存量场馆，甲方支付溢价可覆盖硬件成本，未来1 - 3年渗透新业务场景形成训练环境，虽有人力和算力成本，但前端盈利使整体资本开支压力小 [12] 机器人应用场景及商业闭环 - 应用场景包括讲解员、文化大使等多种功能，存量展馆用于招商引资，增量业务结合人形机器人实现消费引流 [13][14] - 业务模式是采购机器人开发内容后卖给展馆，成本700万元的3 - 5台机器人售出价可翻三倍，毛利率达50%以上，还可扩展到教育科研和AI小脑训练领域 [15] 数据采集与闭环业务 - 中长期通过开放线下场景与科研机构合作训练，积累数据售卖，分三步实现闭环业务模式 [16] 合作标准与生态平台 - 机器人公司选合作对象关注整体工艺和健康等，风语筑构建开放应用生态平台，各地可能基于政府需求采购当地产品，二次开发和交互落地由风语筑负责 [17] 内容开发AI能力 - 具备从策划到人机交互应用能力，能灵活运用开源AI和大语言模型资源 [18] 项目落地时间 - 展馆载体落地需1 - 3个月，制作样板已着手进行，打样到推广复制过程较快 [19] 展馆落地节奏 - 参考VR/AR业务发展历程，人形机器人业务从打样到全面复制推广具有可执行性 [20] 展馆运营收益 - 上海项目负责后端运营，通过机器人引流刺激消费获收益，未来或联合开发纯运营项目并收益分成 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 主观判断人形机器人当前更适合展览展示和文博导览，而非表演，但技术进步后公司会调整策略 [11]

风语转债基本信息 - 发行总额5亿元，500万张，每张面值100元[4][5] - 期限6年，2022年3月25日至2028年3月24日[5] - 初始转股价格22.15元/股，多次调整至15.03元/股[7] 本次付息信息 - 第三年付息，计息期2024年3月25日至2025年3月24日，票面利率1.00%[8] - 债权登记日2025年3月24日，除息和兑息日2025年3月25日[3][9][11] - 不同投资者实际派息不同[13][15]

可转债发行 - 2022年3月25日公开发行500万张可转换公司债券，总额5亿元，期限6年[3] - 2022年4月22日可转债在上海证券交易所挂牌交易[3] 转股相关 - 2022年10月10日起可转债可转股，初始转股价格22.15元/股[3] - 因权益分派，转股价格多次调整，2024年6月7日起为15.03元/股[5] 价格修正 - 2025年1月27日转股价格触发向下修正条款，公司决定不修正[4][7] - 2025年2月5日至3月10日若再触发，亦不提出修正方案[8]