报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年下半年文化以IP为支点拉动消费具杠杆效应，科技以AI为支点从降本增效到寻创新增量，GPT - 5到AI产品迭代推动AI应用，以IP撬动可选消费，可从财务改善、文化软实力建设、AI传媒应用、字节跳动和小红书产业链等维度关注；AI眼镜迭代带来内容供给新范式和传媒新增量；2025年暑假档除院线和线下展览外，GPT5推动多领域发展 [5][46] 各部分总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年6月30日 - 7月4日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为1.40%、1.25%、1.50%；网络游戏指数涨幅大，动漫指数跌幅大；涨幅Top3为吉比特、巨人网络、三七互娱，跌幅Top3为慈文传媒、博纳影业、欢喜传媒 [15] 传媒行业动态 - **游戏**：7月2日《解限机》上线，7月4日《纸嫁衣8千子树》上线；腾讯、网易加强未成年监管；7月约26款新游定档，15款限量测试，以RPG、策略卡牌品类居多 [24] - **电商**：淘宝闪购12个月补贴500亿，联合饿了么提供福利，日订单超6000万；京喜自营连云港专场直播成交约13.5万单；抖音电商灰度测试“赠品后发”功能；美团推出“浣熊食堂” [24][25][26] - **影视**：暑期档剧集市场热闹，上周10部新剧上线；截至7月2日，2025年暑期档票房超20亿，《碟中谍8：最终清算》等暂列前五 [26][28] - **美护**：618后半程美妆护肤品类亮眼，抖音护肤TOP10品牌六成国货，彩妆TOP10八成国货；医美新品有若弋生物肉毒毒素等获批 [29] - **玩具**：618国产IP上升，热门IP类型丰富，衍生周边向实用化转变，泡泡玛特超越迪士尼和万代 [30] 电影市场 - 2025年6月30日 - 7月4日周度分账票房4.56亿，《侏罗纪世界：重生》等排名前三；下周拟上映9部电影 [31][33] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的为江苏卫视《书卷一梦》、上海东方卫视《我的世界你好》、北京卫视《狮城山海》 [36] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈 第五季》、《这是我的西游》、《新说唱2025》 [39] 游戏市场 - 截至7月4日，热门页游为《传：四毒高爆》和《冰雪超变版·爆装》；免费榜前三手游为《纸嫁衣8千子树》等，畅销榜前三为《王者荣耀》等 [41][42] 上市公司重要动态 - 2025年7月4日，新华网全资子公司参与投资设立股权投资基金合伙企业 [45] 本周重点推荐个股及逻辑 - **A股**：天舟文化、万达电影、风语筑、蓝色光标、浙文互联、芒果超媒、奥飞娱乐、中信出版、横店影视、华策影视、姚记科技 [6][47] - **港股**：B站、美图、布鲁可、毛戈平 [6][47] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出华策影视、芒果超媒等多家公司2024 - 2026E的EPS、PE及投资评级，部分公司未评级 [10][48]

可转债发行 - 2022年3月25日公开发行5亿元可转换公司债券，期限6年[3] - 债券利率第一年至第六年分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%[3] 转股情况 - 2022年10月10日起可转股，初始转股价格22.15元/股，2025年5月27日起为11.82元/股[4] - 截至2025年6月30日，累计22.1万元转债转股，累计转股数14,601股，占比0.002440%[2][5] - 2025年第二季度转股金额2,000元，形成股份149股，占比0.000025%[2][5] - 截至2025年6月30日，未转股金额4.99779亿元，占发行总额99.9558%[2][5][6] 股份变动 - 2025年4 - 6月，无限售条件流通股份和股份总数均增149股，变动后均为594,785,851股[8]

本期债券基本情况 - 核准发行规模为人民币5亿元可转换公司债券，债券简称"风语转债"，代码113643，期限6年[2][3] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%[3] - 初始转股价格为22.15元/股，截至报告期末最新转股价格经多次调整后为11.82元/股[3][26][29] 募集资金使用情况 - 实际募集资金净额4.92亿元，截至2024年末累计使用3.36亿元，专户余额1.74亿元[16][18] - 主要投向9个文化科技项目及补充流动资金，其中阳泉山城记忆项目累计投入比例达99.4%，太原城市规划博物馆项目尚未投入[19] - 募集资金专户存放于建设银行和中信银行，含理财收益及利息收入1940万元[18][21] 发行人经营与财务状况 - 2024年营业收入13.76亿元，同比下降41.44%；归母净利润亏损1.35亿元，同比下滑147.97%[16] - 经营活动现金流净额-3166.79万元，较上年同期恶化1389.21个百分点[16] - 资产负债率升至54.43%，流动比率1.98，速动比率1.70，显示短期偿债能力有所减弱[21] 债券条款执行情况 - 转股比例极低，截至2024年末仅21.5万元完成转股，占发行总额0.043%[26] - 2025年5月触发转股价向下修正条款，经股东大会决议将转股价从15.03元/股下调至12.02元/股[28] - 按期完成三次付息：2023年付息0.3元/张，2024年0.5元/张，2025年1.0元/张[22][23] 行业与业务定位 - 公司定位中国数字展示行业龙头企业，聚焦数字艺术、沉浸式体验领域[16] - 2024年战略升级为"IP+科技+运营"三位一体服务生态体系，业务覆盖数字文旅、城市文化体验等场景[16] - 联合资信连续五年维持AA-主体信用评级，评级展望稳定[13][23]

行业现状与核心矛盾 - 旅游行业整体陷入困境，44家上市公司中56.8%营收负增长，部分企业如青海旅投破产清算[4][16] - 航空业持续亏损，南方航空、中国东航、中国国航一季度分别亏损7.47亿、9.95亿、20.44亿[7] - 市场呈现"冰火两重天"：2025年一季度国内出游人次同比增长26.4%，总花费增长18.6%，但行业盈利恶化[8] 典型案例分析 **青海旅投** - 省级国资文旅平台，注册资本4.8亿耗尽，涉及高管团灭、2371万投资无产权营地等乱象[4] - 被执行总金额超3.23亿，被限制高消费27.89万[15] **张家界旅游集团** - 一季度营收5899万，净亏损3125万，核心资产"大庸古城"日均客流量不足20人[17][18] - 20亿仿古综合体因设计缺陷沦为"四不像"[19] **曲江文旅** - 旗下"大唐不夜城"IP运营成功但盈利薄弱，2024年上半年日均净利润仅1307元[24][25] 市场结构性变化 **渠道端崛起** - 在线旅游平台成最大赢家：携程一季度净利润43亿（利润率31.16%），同程净利润11.59亿（同比+41.3%）[28] - 美团到店订单量增25%，客单价提升8%[28] **供给端过剩** - 2019-2023年A级景区增3000家，平均收入降40%[31] - 旅行社数量增2万家，单社年均利润仅6.65万[31] - 连锁酒店数量达5.96万家（较2020年+52.92%）[33] 成功商业模式 **体验驱动型** - 九华旅游一季度净利润6865.86万（+31.83%），受益寺庙游热潮[36][39] - 迪士尼一季度净利润25.54亿美元（+34%），上海迪士尼2023年客流超1400万[36][42] **情绪价值创造** - Citywalk、演唱会等新形态崛起，2023年演唱会跨城观演率超60%[51][52] - 成功案例共性：强沉浸感设计（如迪士尼IP全场景还原）[42][43] 行业转型趋势 - 从1.0观光游（依赖门票经济）向2.0体验游（情绪价值主导）转型[46][50] - 传统景区面临淘汰风险，部分国资文旅平台或成"地方政绩融资工具"[56] - 政策收紧：主题公园、仿古城被纳入专项债"五大类禁止项目"[56]

可转债发行情况 - 2022年3月25日公开发行500万张可转换公司债券，募集资金总额5亿元，净额4.916434亿元[9] - 可转换公司债券期限自2022年3月25日至2028年3月24日[11] - 票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%[12] - 转股期自2022年10月10日至2028年3月24日[18] - 初始转股价格为22.15元/股[19] 可转债条款 - 连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格低于当期转股价格80%，董事会有权提向下修正方案[23] - 修正方案须经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[23] - 修正后转股价格不低于股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价较高者[24] - 修正后转股价格不得低于公司最近一期经审计每股净资产值和股票面值[24] - 到期赎回未转股可转债价格为债券面值115%（含最后一期利息）[28] - 转股期限内，股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格130%（含130%）可赎回[29] - 可转换公司债券未转股余额不足3000万元可赎回[29] - 可转换公司债券最后两个计息年度，股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价70%可回售[30] 业绩总结 - 2024年营业收入13.76亿元，同比下降41.44%[41] - 2024年归属于上市公司股东净利润 -1.35亿元，同比下降147.97%[41] - 2024年归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润 -1.16亿元，同比下降154.25%[44] - 2024年经营活动产生现金流量净额 -3166.79万元，同比下降1389.21%[44] - 2024年归属于上市公司股东净资产22.11亿元，同比下降10.21%[44] - 2024年总资产48.53亿元，同比下降1.23%[44] - 2024年基本每股收益 -0.23元/股，同比下降148.94%[44] - 2024年加权平均净资产收益率 -5.80%，较2023年减少17.87个百分点[44] 资金使用情况 - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金3.36亿元，专户余额1.74亿元[46] - 2024年发行可转换公司债券募集资金实际投资额342.06万元，累计投资额2.56亿元[48] 财务指标 - 2024年末资产负债率为54.43%，较2023年末上升4.55个百分点[51] - 2024年末流动比率为1.98，较2023年末下滑0.10；速动比率为1.70，较2023年末下滑0.25[51] - 2024年利息保障倍数为 -5.87倍，较2023年大幅降低139.45[51] - 2024年末期末货币资金余额为15.64亿元[51] 可转债付息与转股情况 - “风语转债”第一年付息票面利率0.30%，每张兑息0.30元；第二年0.50%，每张兑息0.50元；第三年1.00%，每张兑息1.00元[55] - 截至2024年12月31日，累计215,000元风语转债转股，形成14,187股，占转股前公司已发行股份总数0.002371%[59] - 截至2024年12月31日，尚未转股风语转债金额为499,785,000元，占发行总额99.957%[59] 转股价格调整 - 2025年5月8日公司决定向下修正“风语转债”转股价格[58] - 2025年5月7日股东大会和董事会审议通过向下修正议案，转股价格由15.03元/股修正为12.02元/股[62] - 公司计算出“风语转债”调整后转股价格为11.82元/股，于2025年5月27日（除权除息日）生效[62] 利润分配 - 2025年5月7日股东大会审议通过《2024年度利润分配方案的议案》，每股派发现金股利0.2元（含税），不送红股，不以公积金转增股本[62]

公司信用评级 - 维持上海风语筑文化科技股份有限公司主体长期信用等级为AA-，维持"风语转债"信用等级为AA-，评级展望为稳定[1] - 公司核心业务在创意设计能力、技术研发、产业链资源整合等方面保持竞争优势[3] - 截至2024年底公司在手订单充足，可为公司业务规模形成支撑[3] 财务表现 - 2024年公司营业总收入同比下降41.44%至13.76亿元，利润总额亏损1.64亿元[3] - 2025年1-3月公司营业总收入3.82亿元，利润总额0.48亿元，实现扭亏为盈[3] - 截至2024年底公司现金类资产18.31亿元，资产负债率54.43%[3] - 2024年经营活动现金流量净额为-0.32亿元，2025年1-3月转为正0.23亿元[3] 业务运营 - 公司主营业务为数字文化展示体验系统的策划、设计、实施和维护服务[3] - 2024年新签订单金额17.86亿元，同比下降32.58%，截至2024年底在手订单44.67亿元[3] - 公司客户以政府类为主，2024年前五大客户销售额占比24.19%[3] - 2024年城市数字化体验空间业务收入8.44亿元，文化及品牌数字化体验空间收入13.94亿元[3] 行业分析 - 数字创意行业2024年实现营业收入5.91万亿元，同比增长9.8%[11] - CG行业集中度低，面临同业、跨行业及跨国企业竞争[13] - 我国CG企业在建筑可视化、展览展示等领域达到世界相对优秀水平[14] - 行业准入门槛低，小企业采取低价竞争策略，规模企业通过创意设计能力获取溢价[13]

评级情况 - 公司委托联合资信对公司及2022年可转债进行跟踪评级[2] - 前次主体和“风语转债”信用等级均为“AA - ”，评级于2024年6月21日[2] - 本次主体和“风语转债”信用等级仍为“AA - ”，展望“稳定”，结果无变化[2] - 2025年6月16日出具报告并于同日在上海证券交易所网站披露[2]

信用评级 - 联合资信维持公司主体长期信用等级和“风语转债”信用等级为AA -，评级展望稳定[5][94] 业绩情况 - 2024年公司营业总收入13.76亿元，同比下降41.44%，利润总额亏损1.64亿元[12][20] - 2025年1 - 3月公司营业总收入3.82亿元，同比增长29.81%，利润总额0.48亿元，扭亏为盈[31][45][46] 财务数据 - 2023 - 2025年3月，公司合并口径现金类资产分别为18.94亿元、18.31亿元、18.59亿元[20] - 2023 - 2025年3月，公司合并口径资产总额分别为49.13亿元、48.53亿元、47.32亿元[20] - 2023 - 2025年3月，公司合并口径资产负债率分别为49.88%、54.43%、52.41%[20] - 截至2024年底公司应收账款和存货分别占流动资产的33.68%和14.01%，累计计提坏账准备9.93亿元[17] - 截至2024年底公司全部债务5.49亿元，较上年底下降16.80%，长期债务占93.71%[77] 业务数据 - 截至2024年底，公司业务遍布全国31个省、市、自治区，打造上千座数字化体验空间[40] - 2024年新签订单金额17.86亿元，同比下降32.58%；截至2024年底，在手订单金额44.67亿元[63] - 2024年城市数字化体验空间业务收入4.49亿元，占比32.63%；文化及品牌数字化体验空间业务收入8.73亿元，占比63.44%；数字化产品及服务业务收入0.55亿元，占比3.93%[47] 未来展望 - 未来公司强化数字化应用和沉浸式体验能力，整体竞争力有望提升[14] 其他信息 - 截至2025年3月，公司注册资本和实收资本均为5.95亿元，李晖和辛浩鹰夫妇合计控制公司47.20%股份[30] - 截至2025年5月9日，公司无未结清与已结清不良信贷信息记录[41] - 公司新增4名副总经理，换届离任1名副总经理，换届选举2名独立董事，监事人员未变动[42] - 截至2025年5月27日公司作为原告的未决诉讼案件29起，诉讼标的额共计2.06亿元，已回收金额共计0.27亿元[90] - 截至2025年3月底公司及子公司获得银行授信额度14.60亿元，尚未使用的信用额度为13.67亿元[90]

股东减持计划 - 股东李晖计划减持不超过1189.57万股（占总股本2%），股东励构投资计划减持不超过594.78万股（占总股本1%）[1] - 以6月11日收盘价10.52元/股计算，顶格减持套现金额达1.88亿元[1] - 减持原因为股东自身资金安排需要[1] 历史减持情况 - 2020年12月至2021年6月，励构投资减持619.04万股，套现1.18亿元[2] - 2021年9月至2022年1月，辛浩鹰减持843.92万股，套现1.86亿元[2] - 2023年3月至7月，李晖减持2063.83万股，套现2.3亿元[2] - 李晖夫妇及一致行动人累计套现约10亿元[2] 公司经营表现 - 2017年至2021年营业收入从14.99亿元增长至29.40亿元，归母净利润从1.66亿元增长至4.39亿元[3] - 2022年营业收入16.82亿元（同比下降42.79%），归母净利润6604.40万元（同比下降84.95%）[3] - 2023年营业收入23.50亿元（同比增长39.75%），归母净利润2.82亿元（同比增长327.53%）[3] - 2024年营业收入13.76亿元（同比下降41.44%），归母净利润亏损1.35亿元（为2013年以来首次年度亏损）[3] - 2024年一季度归母净利润4027.44万元（同比增长358.25%），但低于2021年同期的1.58亿元及2018-2019年同期的7000万元以上水平[3]

股东减持计划 - 李晖计划通过大宗交易减持不超过11,895,700股（占总股本2%）[1] - 励构投资计划通过集中竞价减持不超过5,947,800股（占总股本1%）[1] - 李晖当前持股138,180,700股（占总股本23.23%）[1] - 励构投资当前持股19,418,388股（占总股本3.26%）[1] - 李晖为公司董事长兼控股股东，与辛浩鹰为一致行动人[1] - 励构投资为员工持股平台，李晖持有其21.20%财产份额并担任执行合伙人[1] 财务表现 2025年一季度 - 营业收入3.82亿元（同比+29.81%）[2] - 归母净利润4027.44万元（上年同期-1501.39万元）[2] - 扣非净利润3967.93万元（上年同期-1511.20万元）[2] - 经营活动现金流净额2343.96万元（上年同期-2.20亿元）[2] 2024年全年 - 营业收入13.76亿元（同比-41.44%）[2] - 归母净利润-1.35亿元（上年同期+2.82亿元）[2] - 扣非净利润-1.16亿元（上年同期+2.15亿元）[2] - 经营活动现金流净额-3166.79万元（上年同期+245.64万元）[2]