纪要涉及的行业和公司 - 行业：生猪养殖行业 - 公司：巨星、正邦、德康、神农、双胞胎、中南加加康 纪要提到的核心观点和论据 行业观点 - 目前生猪养殖板块位置合适，有催化因素，建议积极配置和布局。催化因素包括行情变差、成本端上涨、猪价下跌可能引发新一轮去产能 [1][2][17] - 今年成本端豆粕价格上涨带动玉米及相关替代产品涨价，饲料已提价，预计下半年成本端影响显现；从去年能繁母猪上量节奏看，今年二季度生猪量可能大增，猪价下跌幅度或较快 [1][2] 公司观点 - **巨星**：性价比最高，目前市值约90亿。今年出栏量在四五百万头左右，去年底母猪量约18万头，今年新增4 - 5万头。预计今年行情板块涨幅亮眼的有50% - 1倍空间，其他20 - 30%涨幅。去年处于调整阶段，包括母猪更新换代、调整出栏规划等，养殖能力没问题，存在预期差 [4][6][7][9] - **正邦**：今年节奏稍放缓，闲置租场折旧带来综合成本开支约1元，目前重点是降成本和处理业务端与资金端数据。双胞胎资产预计2028年底开始注入，正邦和双胞胎加起来体量约2000万头，目标2028年做到4000万头，管理水平在行业属前列 [9][10][11][12] - **德康**：在港股，今年出栏约1100万头，未来销量每年增长约20 - 30%，目标达两三千万头。成本目前行业最低，最新完全成本约12.6元，二号农场成本更低，采用公司 + 农户模式，管理精细 [13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 回溯2024年行情，伴随仔猪价格上涨股票有反应，涨幅最好的神农涨了约70%，当时兑现的是出栏量高的标的 [4][5] - 港股养殖股中，德康无完全对标标的，中南加加康业务以食品为主且养殖能力不如德康 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级超配，评级变动维持 [4] 报告的核心观点 - 建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [3] 根据相关目录分别进行总结 上市猪企25年1月出栏量同环比均下滑 - 25年1月出栏量为920.02万头，同比-0.76%，环比-7.89%；头部企业中，温氏股份/新希望分别出栏289.97/149.87万头，同比分别+9.95%/-13.11%，环比分别-4.64%/-5.83%；出栏量环比下滑因春节假期提前至1月下旬，生猪行业开工率普遍下降；同比下滑因新希望、天邦、华统等公司出栏量同比下滑较大 [1][10] - 25年1月营业收入为144.30亿元，同比+23.72%，环比-14.10%；头部企业中，温氏股份/新希望实现收入53.49/20.57亿元，同比分别+26.07%/-4.72%，环比分别-10.37%/-14.65%；收入同比大增因出栏价明显高于去年同期，环比下降因生猪出栏价格环比回落 [2][10] 25年1月猪企出栏均价同比上升，环比小幅回落 - 1月生猪销售均价环比-1.93%，同比+14.72%；头部企业中，温氏股份/新希望1月销售均价为15.77/15.41元/公斤，环比分别-0.76%/-0.64%，同比分别+14.61%/+15.86%；受养殖户春节前加速出栏等因素影响，出栏价环比小幅回落，但仍明显强于去年同期水平 [2][19] - 1月出栏均重为102.61公斤，环比-3.27%，同比+1.58%；头部企业中，温氏股份/新希望出栏均重为116.97/89.07公斤/头，环比分别-5.30%/-8.77%，同比分别+0.05%/-5.36%；春节前猪企加速出栏，造成出栏均重环比小幅下降 [3][19]

股权结构 - 巨星集团持股150,967,538股，占总股本29.60%；与一致行动人合计持股151,037,538股，占29.61%[3] - 廖岚持股60,000股，占比0.01%；宋维全持股10,000股，占比0.002%[6] 股份质押 - 巨星集团累计质押97,710,000股，占其持股64.72%，占总股本19.16%[3][6] - 2025年2月13日补充质押3,000,000股，占其所持1.99%，占总股本0.59%[3] 到期情况 - 未来半年内到期质押906万股，占其持股6.00%，占总股本1.78%，对应融资余额1.2亿元[6] - 未来一年（不含半年内）到期质押5,845万股，占其持股38.72%，占总股本11.46%，对应融资余额5.54亿元[6] 影响说明 - 本次股份质押对公司多方面无影响[7]

文章核心观点 2月13日农业板块盘中发力走高，受农业农村部会议及行业供需等因素影响，生猪、家禽、种植等细分行业各有发展态势，部分公司被重点推荐或建议关注[1][2] 农业板块表现 - 2月13日盘中农业板块发力走高，东方集团、正虹科技、巨星农牧涨停，秋乐种业涨超9%，新五丰涨近6%，牧原股份涨约4% [1] 畜牧兽医工作部署 - 2月11日农业农村部召开2025年畜牧兽医工作部署视频会议，强调2025年工作要坚持稳中求进、以进促稳，着力稳产能、防疫病、保安全、促转型 [1] - 要稳定畜牧业生产，加快政策落地，强化监测预警，防范化解风险，引导生猪和肉牛奶牛生产适应性调整，稳住基础产能，做好逆周期调控，促进产需平衡和效益回升 [1] 生猪行业情况 - 春节前生猪出栏体重持续走低，供应端压力下降，春节后需求回落猪价下行或刺激二次育肥群体入场 [1] - 冻品库存率位于近两年低位，补库有望提振需求，2025年上半年猪价预计偏弱震荡，全年猪价维持盈亏线附近 [1] - 国海证券关注生猪企业成本把控能力，持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，建议关注弹性标的唐人神、华统股份、广弘控股 [1] 家禽行业情况 - 2024年12月2日美国俄克拉荷马州一种鸡场发生高致病禽流感，该州为中国从美国唯一引种州，短期内海外引种受阻，祖代种鸡存在供给缺口 [2] - 白羽鸡商品代价格震荡，后续随着消费改善，行业景气度有望持续回升 [2] - 黄鸡行业景气度上行，2025年产能稳定在低位，行业稳定盈利 [2] - 持续重点推荐立华股份、温氏股份 [2] 种植行业情况 - 转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司 [2] - 建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [2]

担保额度与金额 - 2024年度公司对外担保授权额度不超过469,360.00万元[5] - 2025年1月新增担保金额合计14,966.32万元[6] - 截至2025年1月31日，公司及控股子公司对外担保余额为198,672.78万元[6][17] 担保对象与资产负债率 - 巨星农牧有限公司资产负债率77.07%，公司为其实际担保3,500.00万元[8] - 眉山市彭山永祥饲料有限责任公司资产负债率87.37%，公司为其实际担保1,000.00万元[8] - 安徽巨星农牧有限公司资产负债率134.68%，公司为其实际担保238.34万元[9] 担保风险与合规 - 公司为下属子公司及巨星有限为其子公司担保风险可控[15] - 公司为下属各子公司的优质养殖户等担保风险可控[15] - 公司担保事项符合发展需要，实际发生额在授权范围且在有效期内[16]

增持前持股情况 - 巨星集团持有公司股份149,498,238股，占总股本29.31%[4] - 巨星集团一致行动人合计持股70,000股，占总股本0.01%[4] 增持计划 - 拟增持5,000万元，完成后持股不超30%[5] - 实施期限为2024年8月13日至2025年8月12日[7] 增持进展 - 截至2025年2月7日，累计增持1,469,300股，占总股本0.29%[6] - 增持金额2,529.26万元，超计划金额50%[6] 其他 - 承诺增持期间及完成后6个月内不减持[9] - 增持符合法规，不影响上市地位和控股权[9]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月15日[4] - 预计回购金额1.5亿至3亿元[4] - 用途为员工持股计划或股权激励[4] 回购进展 - 累计已回购股数1223.16万股，占比2.40%[4] - 累计已回购金额2.2999959702亿元[4] - 实际回购价格区间16.22元/股至20.75元/股[4] 2025年1月回购 - 回购股份200.53万股，占比0.39%[6] - 购买最高价17.44元/股、最低价16.22元/股[6] - 已支付金额3375.2551万元[6] 公司股本 - 目前总股本为51007.0255万股[6]

业绩总结 - 2025年1月商品猪销售量25.07万头，同比增长22.77%[3] - 2025年1月商品猪销价15.65元/公斤[3] 风险提示 - 生猪市场价格波动与动物疫病是行业风险，或影响公司业绩[4]

业绩总结 - 2021 - 2024年9月公司每年平均养殖成本分别为15.20元/千克、15.52元/千克、14.68元/千克和13.08元/千克，2022 - 2024年9月呈逐年下降趋势[17] - 2023年公司育肥猪平均养殖成本达14.68元/千克，取得同行业优秀成绩[17] - 2024年5月生猪市场价格回暖进入上行阶段，8月猪价达高点，9月后回落[17] - 2021 - 2024年4月生猪价格整体处于低位，公司前次募投项目效益未达预期，2024年度效益转好受猪价上涨影响[46] 用户数据 - 2024年1 - 9月国内主要生猪养殖上市企业生猪出栏量占全国出栏总量比例达19.97%，全国出栏量52030.00万头[27] - 2024年度牧原股份产能8086.00万头/年，产能利用率88.55%；新希望产能3800.00万头/年，产能利用率43.49%；温氏股份产能4600.00万头/年，产能利用率65.61%[35] - 2024年度神农集团产能290.36万头/年，产能利用率78.23%；可比公司平均值产能4194.09万头/年，产能利用率68.97%；发行人产能322.57万头/年，产能利用率85.41%[36] - 2024年底能繁母猪存栏超10万头的企业增至25家，存栏总量约1060万头，较2023年底增加93万头、增长约10%[38] 未来展望 - 到2030年标准化规模养殖方式的单位动物产品平均饲料消耗量比2023年下降7%以上[11] - 公司将坚持连续生产、稳定出栏，通过精细化管理优化成本实现穿越周期成长[26] - 预计募投项目转化落地后为公司经营业绩带来积极影响[80] - 公司将持续在种猪繁育等方向研究，为降本增效和规模扩张提供研发支持[80] 新产品和新技术研发 - 公司围绕“基因遗传、精准营养、生物安全和环境控制（包括环保技术）”等技术开展创新[12] - 种猪繁育方向，低密度精液深部输精技术试验规模＞400头，不同品系终端公猪配种试验规模2,400头断奶育肥规模[72] - 科学饲料营养设计方向多个试验有不同规模，如PIC商品代生长曲线测定试验研究等[73] - 生物疫病防治方向多个项目已推广应用，如某模拟病毒评估体系优化等[74] 市场扩张和并购 - 本次募投项目包含“生猪养殖产能新建项目”“养殖技术研究基地建设项目”和“数字智能化建设项目”[7] - 募投项目选址需符合公司“精耕川渝、开发长三角、珠三角、探索北方区”战略方向[59] - 神农集团2024年在建项目完成后产能达300万头，2025年规划项目建完后产能达400万头，红河弥勒项目新增24万头仔猪产能[39] - 京基智农云浮项目新增30万头商品猪产能，贺州项目新增68万头仔猪产能[39] 其他新策略 - “生猪养殖产能新建项目”采取紧密型“公司 + 农户”模式[7] - “养殖技术研究基地建设项目”采取“一体化自主养殖”模式[7] - 公司与国际知名基因育种公司PIC合作，掌握多种先进育种技术[20] - 公司与国际知名养殖技术与管理公司Pipestone合作，提升管理效率和生物安全保障[23] - 公司制定完善质量控制制度，对产品质量进行全过程控制[24] - 公司业务需求从满足财务核算转向场景化、智能化管理，助力快速低成本扩张[89] - 企业资源计划管理ERP系统多个模块拟升级替换功能并新增部分功能[103] - 供应链数字管理平台系统新系统包含供应商管理等功能，采购全链条可追溯[105] - 财务数字管理平台系统拟用财务共享中费用报销模块全面替换现有OA费用报销模块[105] - 人力资源管理平台新系统拟实现人力资源管理流程IT化，包含多项功能模块[105]

申请向特定对象发行股票的 补充法律意见书之一 国枫律证字[2024]AN126-11 号 北京国枫律师事务所 北京国枫律师事务所 关于乐山巨星农牧股份有限公司 Grandway Law Offices 北京市东城区建国门内大街 26 号新闻大厦 7 层 邮编：100005 电话（Tel）：010-88004488/66090088 传真（Fax）：010-66090016 北京国枫律师事务所 关于乐山巨星农牧股份有限公司 申请向特定对象发行股票的 补充法律意见书之一 国枫律证字[2024]AN126-11号 致：乐山巨星农牧股份有限公司（发行人） 根据本所与发行人签署的《律师服务协议书》，本所接受发行人的委托， 担任发行人本次发行的专项法律顾问，并据此出具本补充法律意见书。 本所律师已根据《公司法》《证券法》《注册管理办法》《证券法律业务 管理办法》《证券法律业务执业规则》等相关法律、法规、规章及规范性文件 的规定并按照律师行业公认的业务标准、道德规范和勤勉尽责精神，对发行人 提供的文件和有关事实进行了查验，并就发行人本次发行事宜出具了《北京国 枫律师事务所关于乐山巨星农牧股份有限公司申请向特定对象发行股票的 ...