板块整体表现 - 12月2日养殖业板块整体下跌1.06%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，20只成分股中仅4只上涨，16只下跌 [1][2] - 正邦科技以3.12%的跌幅领跌板块 [1][2] 领涨个股表现 - 罗牛山涨停，收盘价9.32元，涨幅10.04%，成交额10.07亿元，成交量116.42万手 [1] - 益客食品上涨2.37%，收盘价12.51元，成交额2.23亿元 [1] - 福成股份上涨1.55%，收盘价5.91元，成交额1.11亿元 [1] - 华英农业微涨0.36%，收盘价2.76元 [1] 领跌个股表现 - 正邦科技下跌3.12%，收盘价3.11元，成交量236.69万手为板块最高 [2] - 天邦食品下跌2.15%，收盘价2.73元 [2] - 巨星农牧下跌2.14%，收盘价17.34元 [2] - 益生股份下跌2.03%，收盘价8.68元 [2] - 温氏股份下跌1.94%，收盘价17.20元，成交额7.56亿元 [2] 板块资金流向 - 养殖业板块主力资金净流出1.45亿元，游资资金净流出628.35万元，散户资金净流入1.51亿元 [2] - 罗牛山主力资金净流入1.05亿元，主力净占比10.45%，但游资和散户资金均呈净流出 [3] - 温氏股份主力资金净流入5801.73万元，主力净占比7.67% [3] - 圣农发展主力资金净流入1124.69万元，主力净占比10.72% [3] - 多只个股呈现主力资金净流出态势，显示资金分歧明显 [3]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 年末猪价存在供需双重支撑，猪价中枢或逐步上移[3] - 牛周期景气持续性或超预期，肉牛存栏环比下降且犊牛价格高位运行[4] - 生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化[5] 周观察：年末猪价存在供需双重支撑，牛周期景气持续性或超预期 - 截至2025年11月28日，全国生猪均价11.20元/公斤，周环比下跌0.42元/公斤，同比下跌5.27元/公斤[3] - 涌益样本生猪出栏均重129.22公斤/头，周环比增加0.41公斤/头，同比增加2.49公斤/头[3] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.56元/公斤，周环比下跌0.04元/公斤[3] - 农业农村部指出四季度生猪出栏节奏趋于平稳，猪肉消费进入冬季旺季，猪肉进口量减少有利于猪价企稳[3] - 牛肉批发价66.54元/公斤，同比上涨8.83%[4] - My steel样本2025年10月肉牛存栏环比下降0.06%[4] - 犊牛价格32.09元/公斤，同比上涨33.10%[4] 周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - 生猪及仔猪均陷亏损，叠加政策疫病多因素催化，生猪去化或加速[5] - 饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格[5] - 2010-2024年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率达4.86%，总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，复合年增长率达6.94%[24] - 猪料及禽料占我国饲料产量达87%[24] - 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上[25] - 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿人民币，2025-2028年中国宠物食品市场规模复合年增长率达9.64%[25] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物、海大集团、新希望、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等[5][24][25] 本周市场表现（11.24-11.28） - 上证指数上涨1.40%，农业指数上涨1.57%，跑赢大盘0.17个百分点[5][26] - 畜养殖板块领涨[5][26] - 个股金新农上涨12.60%、源飞宠物上涨8.39%、西王食品上涨7.57%领涨[5][26] 本周重点新闻（11.24-11.28） - 2025年10月末能繁母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%[31] - 全国二元母猪销售价格30.21元/公斤，环比下降5.2%，同比下降18.0%[31] - 全国仔猪价格25.80元/公斤，环比下降14.2%，同比下降29.1%[31] - 生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，环比增加7.0%，同比增加26.2%[31] - 2025年1-10月生猪定点屠宰企业屠宰量32289万头，同比增加19.6%[31] - 2025年10月进口猪肉7.11万吨，环比下降11.1%，同比下降21.1%[31] - 中国商务部对进口牛肉保障措施调查期限再次延长至2026年1月26日[31] - 韩国发生非洲猪瘟疫情，政府发布严重级危机警报[31] - 海关总署允许符合要求的西班牙养殖水产品进口[32] 本周价格跟踪（11.24-11.28） - 全国外三元生猪均价11.19元/kg，较上周下跌0.45元/kg[33] - 仔猪均价19.19元/kg，较上周上涨0.04元/kg[33] - 白条肉均价15.15元/kg，较上周上涨0.39元/kg[33] - 自繁自养头均利润-147.99元/头，环比下降12.09元/头[33] - 外购仔猪头均利润-248.82元/头，环比下降14.19元/头[33] - 牛肉均价66.39元/公斤，环比下跌0.18元/公斤[36] - 白羽鸡鸡苗均价3.47元/羽，环比下跌0.29%[33] - 毛鸡均价7.19元/公斤，环比上涨0.56%[33] - 黄羽肉鸡中速鸡均价11.75元/公斤，环比下跌0.10元/公斤[38] - 玉米期货结算价2241.00元/吨，周环比上涨2.66%[44] - 豆粕期货结算价2459.00元/吨，周环比上涨1.32%[44] - NYBOT11号糖收盘价15.21美分/磅，周环比上涨3.61%[48] - 郑商所白砂糖期货收盘价5400.00元/吨，周环比上涨0.88%[48] 主要肉类进口量 - 2025年10月猪肉进口7.00万吨，同比下降21.1%[50] - 2025年10月鸡肉进口0.71万吨，同比下降72.1%[50] 饲料产量 - 2025年10月全国工业饲料总产量2907万吨，环比下降4.2%[53]

出栏规划与成本控制 - 公司2025年规划的商品肥猪出栏目标为400万头以上 [1] - 公司2025年10月商品肥猪完全成本约为6.1元/斤 [1] 未来信息披露 - 公司2026年度的发展战略和经营计划将在2025年年度报告中披露 [1] - 相关信息需关注后续在指定信息披露媒体公告的定期报告 [1]

公司治理 - 公司于2025年完成第五届董事会换届，新一届董事会9名成员，3名独立董事和董事长变动，新任董事长岳良泉[2] 信用评级 - 2025年5月21日“巨星转债”主体和债项等级均为AA -，评级展望稳定[2] - 中证鹏元维持公司主体信用等级为AA - [3] - 中证鹏元维持“巨星转债”信用等级为AA -，评级展望稳定，有效期至存续期[4] 业务与财务评估 - 业务状况评估结果为5/7，宏观环境4/5，行业&经营风险5/7，行业风险3/5，经营状况5/7[7] - 财务状况评估结果为5/9，初步财务状况5/9，杠杆状况4/9，盈利状况强，流动性4/7[7] - ESG因素、重大特殊事项和补充调整评分等级均为0[7] 综合信用状况 - 个体信用状况为a +，外部特殊支持为1，主体信用等级为AA[7] 评级方法 - 本次评级采用农林牧渔企业和外部特殊支持评价方法及模型[7]

巨星转债转股价格不向下修正决定 - 公司董事会决定本次不向下修正“巨星转债”转股价格 [2][9] - 下一触发转股价格修正条件的期间从本次董事会召开次日（2025年11月25日）重新起算 [2][9] - 若再次触发向下修正条件，董事会将再次召开会议审议是否行使权利 [2][9] 转股价格向下修正条款触发情况 - 截至2025年11月24日，公司股价已出现连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%的情形 [2][8] - 此情形已触发“巨星转债”转股价格向下修正条款 [2][8] 巨星转债基本情况 - 公司于2022年4月25日公开发行面值总额100,000.00万元（10亿元）可转换公司债券，期限6年 [3] - 债券发行数量1,000万张，发行价格为100.00元/张 [3] - 票面利率：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.25%、第六年3.00% [3] - 可转换公司债券已于2022年5月17日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“巨星转债”，债券代码“113648” [4] 转股价格历史调整情况 - 初始转股价格为25.24元/股，自2022年10月31日起可转换为公司股份 [5] - 2023年因2022年度利润分配，转股价格由25.24元/股调整为25.21元/股，自2023年8月8日起生效 [5] - 2025年因2024年度利润分配，转股价格由25.21元/股调整为25.04元/股，自2025年6月17日起生效 [6] - 当期转股价格为25.04元/股 [6][8] 董事会决议情况 - 公司第五届董事会第二次会议于2025年11月24日以通讯方式召开 [12] - 会议应到董事9人，实到董事9人，审议通过了《关于不向下修正公司可转债转股价格的议案》 [12][13] - 表决结果：同意9票；反对0票；弃权0票 [14] 不修正转股价格的原因 - 鉴于“巨星转债”距离6年的存续届满期尚远 [9] - 董事会和管理层综合考虑公司情况、市场环境等诸多因素 [9][13] - 决策基于对公司未来发展的信心和内在价值的判断 [9][13]

公司董事会决议 - 公司第五届第二次董事会会议于2025年11月24日以通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于不向下修正"巨星转债"转股价格的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为养殖行业占比97.73% 皮革行业占比2.11% 其他业务占比0.15% [1] - 截至发稿时公司市值为92亿元 [1]

巨星转债触发转股价格修正条款 - 巨星农牧股价在截至2025年11月24日的连续三十个交易日中，至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的80%，已触发"巨星转债"转股价格向下修正条款 [2] 公司董事会决议 - 公司第五届董事会第二次会议审议决定，本次不向下修正"巨星转债"转股价格 [2] - 下一触发转股价格修正条件的期间从本次董事会召开次日重新起算 [2] 未来可能采取的行动 - 若再次触发"巨星转债"的转股价格向下修正条件，公司董事会将再次召开会议审议是否行使转股价格向下修正权利 [2]

可转债发行与交易 - 2022年4月25日发行面值100,000.00万元可转债，1000万张[4] - 2022年5月17日在上海证券交易所挂牌交易[4] 转股相关 - 2022年10月31日起可转股，初始转股价格25.24元/股[4] - 2023年8月8日转股价格调为25.21元/股[5] - 2025年6月17日转股价格调为25.04元/股[5] - 2025年11月24日股价触发转股价格向下修正条款[3][6] - 董事会2025年11月24日决定本次不向下修正[3][7] - 下一触发修正条件期间从2025年11月25日重新起算[3][7] - 转股期为2022年10月31日至2028年4月24日[7]

会议情况 - 公司第五届董事会第二次会议于2025年11月24日通讯召开，9位董事全到[3] 转债情况 - 截至2025年11月24日，“巨星转债”触发转股价格向下修正条款[4] - 董事会审议通过不向下修正“巨星转债”转股价格议案，9票同意[4][5] - 下一触发转股价格修正条件期间从董事会次日重新起算[4]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 生猪产能去化加速，行业悲观情绪或逐步扭转，板块低位防守配置价值显现 [3][12] - 中国再度全面暂停进口日本水产品，有利于国内水产板块 [4][18] - 宠物板块受益于消费升级与关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 [4][23] 周观察：生猪能繁去化加速与进口政策变化 - 截至2025年11月21日，全国生猪均价为11.62元/公斤，周环比下降0.01元/公斤，同比下降4.75元/公斤 [3] - 截至2025年11月20日，生猪出栏均重为128.81公斤/头，周环比增加0.33公斤/头 [3] - 2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，同比下降2.0%，环比下降1.1%，去化速度超预期 [3][12] - 预计春节前生猪供给增量有限，需求受降温及旺季支撑，猪价中枢有望逐步抬升 [3][12] - 因中日关系紧张，中国自2025年11月19日起全面暂停进口日本水产品；2022年中国大陆、香港及台湾合计占日本水产出口金额的50.9% [4][18] 周观点：子板块投资逻辑 - 生猪养殖因生猪及仔猪均陷入亏损，叠加政策、疫病等因素催化，去化进程或加速，推荐关注牧原股份、温氏股份等公司 [4][22] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外需求强劲对价格形成支撑，推荐关注海大集团、新希望等公司 [4][22] - 宠物板块方面，2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年增速保持在10%以上；2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年复合年均增长率预计达9.64%，推荐关注乖宝宠物、中宠股份等公司 [4][23] - 转基因产业化扩面提速，行业龙头企业有望受益，推荐关注大北农、登海种业等公司 [23] 本周市场表现 - 本周（11月17日至11月21日）上证指数下跌3.90%，农业指数下跌3.45%，跑赢大盘0.45个百分点 [4][24] - 子板块中渔业板块领涨，个股方面，中水渔业上涨61.05%、荃银高科上涨27.40%、国联水产上涨22.54% [4][30] 本周价格跟踪 - 生猪价格：11月21日全国外三元生猪均价为11.64元/公斤，周环比下跌0.77%；仔猪均价为19.15元/公斤，周环比上涨0.42%；自繁自养头均利润为-135.90元/头，周环比下降18.37% [33][35] - 白羽鸡：鸡苗均价3.48元/羽，周环比下跌0.29%；毛鸡均价7.15元/公斤，周环比上涨0.42% [33][40] - 黄羽鸡：中速鸡均价11.85元/公斤，周环比下跌2.47% [33][38] - 牛肉：均价66.57元/公斤，周环比下跌0.06% [33][39] - 水产品：草鱼价格16.13元/公斤，周环比下跌0.06%；鲈鱼价格20.80元/公斤，环比持平；对虾价格25.00元/公斤，周环比下跌10.71% [33][44] - 大宗农产品：玉米期货结算价2183.00元/吨，周环比上涨0.05%；豆粕期货结算价2427.00元/吨，周环比下跌2.49% [33][46] - 糖：NYBOT11号糖价格14.77美分/磅，周环比下跌0.54%；国内郑商所白糖期货价格5353.00元/吨，周环比下跌2.14% [33][50] 行业数据 - 肉类进口：2025年10月猪肉进口量为7.00万吨，同比下降21.1%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比下降72.1% [52][53] - 饲料产量：2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比下降4.2% [55][57]