独立董事任职条件 - 需具备5年以上法律、经济等工作经验[1] - 兼任境内上市公司数量未超3家[4] - 在乐山巨星农牧连续任职未超六年[4] 独立性限制 - 持股1%以上或前十股东自然人股东及其亲属无独立性[2] - 持股5%以上股东或前五股东任职人员及其亲属无独立性[2] - 最近12个月内有特定情形人员无独立性[3] 不良记录限制 - 最近36个月受证监会处罚或司法刑事处罚有不良记录[3] - 最近36个月受交易所公开谴责或3次以上通报批评有不良记录[3]

独立董事提名 - 提名人提名李光金为乐山巨星农牧股份有限公司第五届董事会独立董事候选人[1] 独立性与任职要求 - 被提名人需有5年以上相关工作经验[1] - 特定持股和任职人员不具备独立性[2][3] - 有特定不良记录候选人不符合要求[3] - 兼任境内上市公司不超三家且连续任职不超六年[5] 声明时间 - 提名人声明时间为2025年10月13日[6]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会11月14日召开，网络投票同日，现场会议15点开始[3][5] - 采用现场和网络投票结合，网络投票用上海证券交易所系统[3][5] - 审议董事津贴标准及选举第五届董事议案[6] 登记与投票 - A股股权登记日为2025年11月7日[11] - 登记时间11月7日特定时段，地点在成都[15] - 股东按持股数拥有相应投票总数[23]

板块整体表现 - 10月29日养殖业板块整体微涨0.07%，表现弱于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，罗牛山以4.98%的涨幅领涨，而湘佳股份下跌1.65%领跌[1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出7005.0万元和游资资金净流出1897.46万元，但散户资金净流入8902.46万元[2] 领涨个股分析 - 罗牛山收盘价为7.17元，涨幅4.98%，成交量为68.67万手，成交额达4.89亿元[1] - 罗牛山获得主力资金净流入7265.33万元，主力净占比高达14.86%，但游资和散户资金分别净流出2795.38万元和4469.96万元[3] - 益生股份、仙坛股份、圣农发展涨幅紧随其后，分别为1.12%、0.96%、0.96%[1] 领跌个股分析 - 湘佳股份下跌1.65%，华英农业和正邦科技分别下跌1.38%和1.35%[2] - 正邦科技成交量高达158.49万手，成交额为4.60亿元，但主力资金仅小幅净流出5.77万元[2][3] - 天域生物、福成股份、立华股份跌幅均超过1%[2] 资金流向特征 - 除罗牛山外，仙坛股份和东瑞股份也获得主力资金净流入，净流入额分别为1016.34万元和155.36万元，主力净占比分别为9.91%和4.92%[3] - 益客食品主力资金净流出224.10万元，主力净占比为-7.01%，游资净流出319.80万元，游资净占比为-10.01%[3] - 京基智农虽股价微跌0.06%，但获得游资资金净流入1316.25万元，游资净占比为4.27%[1][3]

文章核心观点 - 巨星农牧发布公告提示其可转债“巨星转债”的转股价格向下修正条款已接近触发条件 [2] - 截至2025年10月27日，公司股价已有10个交易日收盘价低于转股价格80%的阈值，若在未来17个交易日内有5个交易日股价继续低于该阈值，将正式触发修正条款 [7] - 若触发条件，公司董事会将有权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会审议 [6][8] 巨星转债基本情况 - 公司于2022年4月25日公开发行面值总额100,000.00万元的可转换公司债券，发行数量1,000万张，期限6年 [2] - 该债券于2022年5月17日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“巨星转债”，债券代码“113648” [3] - 债券初始转股价格为25.24元/股，后因2022年度和2024年度利润分配，转股价格先后调整为25.21元/股和25.04元/股 [4][5] 转股价格修正条款触发情况 - 修正条款规定：在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出向下修正方案 [6][8] - 截至2025年10月27日，公司股票收盘价已有10个交易日低于当期转股价格25.04元/股的80%（即20.032元/股） [2][7] - 若未来17个交易日内有5个交易日公司股票价格低于20.032元/股，将触发转股价格向下修正条件 [7]

核心观点 - 生猪行业在市场与政策共振下加速去产能，板块处于相对低位，建议积极布局 [3] - 肉牛行业供给收缩与需求增长共振，景气上行周期预计延续至2027年，建议配置产业链公司 [4] - 白羽鸡受祖代产能收缩与疫病扰动影响，2026年价格中枢有望上移，投资逻辑改善 [5] - 种子行业受益于粮价周期见底与转基因商业化提速，行业景气度向上 [6] - 宠物板块国内需求与出口双轮驱动，延续高景气增长态势 [7] 生猪行业 - 2025年前三季度生猪出栏5.30亿头，同比+1.8%，猪肉产量4368万吨，同比+3.0% [10] - 2025年10月13日生猪全国均价10.84元/公斤，同比-40.28%，创年内新低 [10] - 2025年9月全国生猪销售均价13.10元/公斤，环比-4.86%，同比-30.90% [16] - 截至2025年10月17日，生猪自繁自养头均亏损244.70元，外购仔猪头均亏损375.29元 [26] - 2025年9月能繁存栏4035万头，月环比-0.07%，同比-0.66%，去化幅度同比扩大 [40] - 政策端推动100万头能繁调减目标，市场端亏损加深加速中小散产能去化 [24][26] - 推荐标的包括温氏股份、牧原股份、巨星农牧等 [3] 肉牛行业 - 2025Q3牛存栏9932万头，同比-2.4%，环比-0.6% [49] - 2025Q1-Q3肉牛出栏3564万头，同比+2.0%，牛肉产量550万吨，同比+3.3% [49] - 2025年9月牛肉价格70.52元/公斤，同比+5.36%，环比+1.02% [59] - 肉牛生产周期长达3年半，产能恢复缓慢，景气上行或延续至2027年 [54][59] - 2025年全球牛肉产量6155万吨，同比-0.17%，消费量6030万吨，同比+0.32% [81] - 2025Q1-Q3牛肉进口量212万吨，同比+0.95%，进口单价37.58元/公斤，同比+10.60% [86] - 推荐A股标的包括光明肉业、福成股份，港股标的包括现代牧业、中国圣牧等 [4] 白羽鸡行业 - 2024年白羽肉鸡出栏90.3亿只，同比+2.2%，占肉鸡总出栏比重60.85% [94] - 祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平 [5][100] - 2025年10月17日白羽肉鸡销售均价6.87元/公斤，较7月低点上涨10.10% [111] - 海外禽流感高发，进口政策扰动，鸡肉供给收缩预期强化 [106][111] - 推荐标的包括圣农发展、禾丰股份、益生股份等 [5] 种子行业 - 2025年全球大豆产量4.26亿吨，同比+0.39%，供给增量有限 [125] - 2025年全球玉米产量12.87亿吨，同比+4.69%，中国玉米库消比55.16%，同比-5.94pct [130] - 第三批转基因国审通过96个玉米、2个大豆品种，商业化进程提速 [139] - 粮价受政策托底与天气扰动支撑，价格企稳向上 [123][130] - 推荐标的包括大北农、隆平高科、登海种业 [6] 宠物行业 - 2025年1-9月宠物食品出口量26.09万吨，同比+7.55% [150] - 2024年宠物数量1.2亿只，同比+2.1%，单只宠物犬年均消费2961元，同比+3.0% [157][161] - 国产品牌市占率持续提升，2024年CR10达26.0%，同比提升1.10pct [171] - 双十一预售榜单前8名均为国产品牌，龙头企业表现强势 [174] - 推荐标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度受生猪价格低迷影响业绩承压，但商品猪出栏量保持高速增长，有效提升了营收规模 [1][2] - 报告基于2025年前三季度的经营情况下调了盈利预测，但看好公司中长期成长性，认为其出栏量将稳健增长且成本控制能力处于行业前列 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入56.39亿元，同比增长42.57%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降58.69% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.22亿元，同比增长11.57%；实现归母净利润-0.74亿元，同比下降124.32%，净利润转亏 [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.21元 [1] 生猪销售与出栏情况 - 2025年7月至9月，公司商品猪出栏均价呈现逐月下降趋势，分别为13.91元/公斤、13.38元/公斤、12.80元/公斤 [2] - 2025年前三季度公司累计出栏生猪293.1万头，同比增长63.64%；第三季度单季出栏102.5万头，同比增长45.98% [2] - 公司出栏结构以商品猪为主，前三季度仔猪出栏量为4.7万头，占比1.59% [2] - 基于第二、三季度约100万头的单季出栏量估算，预计全年生猪出栏量在400万头左右，有望完成年初目标 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为10.44%，同比下降7.40个百分点；第三季度单季毛利率为4.11%，同比下降22.26个百分点，主要受生猪销售均价同比大幅下滑影响 [3] - 2025年前三季度期间费用率为7.45%，同比下降2.71个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/3.69%/0.65%/2.62%，同比分别下降0.19/1.19/0.11/1.22个百分点，费用率下降主要因收入增长摊薄费用支出，财务费用率下降亦得益于经营改善和资金压力降低 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.21亿元、6.04亿元、8.96亿元，同比增速分别为-76.6%、+398.6%、+48.4% [3] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.24元、1.18元、1.76元 [5] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为77.9倍、15.6倍、10.5倍 [3] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为76.87亿元、87.87亿元、96.95亿元，同比增长26.5%、14.3%、10.3% [5]

调研基本情况 - 调研对象为巨星农牧，所属行业是农牧饲渔，接待时间为2025年10月27日，上市公司接待人员有董事长段利锋、总经理唐春祥、董事会秘书张耕、财务总监陈丽青、独立董事章模英、刘亚西、邹雪梅 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 公司持续聚焦生猪养殖业务主航道，在安全经营的同时保持高质量发展，会在提高养殖效率和降低养殖成本基础上，推动实现年度经营计划目标，坚守年初制定的6.5元/斤的成本目标 [24][25] - 公司生猪养殖业务的完全成本受养殖成本、费用摊销等综合因素影响会出现波动变化，公司将通过效率提升推动成本改进，并根据企业会计准则要求开展减值计提工作 [25] - 公司生猪养殖业务第三季度出现亏损主要系商品猪销售价格下降所致 [25] - 公司持续聚焦生猪养殖业务主航道，合理筹划安排经营所需资金，推动和保持公司高质量发展，会依法依规运用“现金分红、股份回购、投资者关系管理”等方式提升公司投资价值，积极提升回报投资者能力和水平，通过与全体股东共享经营发展成果来提升投资者获得感，增进投资者对巨星农牧的认知与支持 [26]

可转债发行 - 2022年4月25日发行100,000.00万元可转债，1,000万张，票面利率分档[4] 转股信息 - 2022年10月31日起“巨星转债”可转股，初始转股价25.24元/股[4] - 2023年8月8日转股价调为25.21元/股，2025年6月17日调为25.04元/股[5] 转股价格修正 - 连续十五个交易日收盘价低于当期转股价格80%，董事会有权提修正方案[6] - 截至2025年10月27日，已有10个交易日收盘价低于20.032元/股[3][7] - 未来17个交易日内5个交易日低于20.032元/股将触发修正条件[7]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司生猪出栏稳步增长，持续推动生产成绩改善，同时皮革业务经营向好，资金充裕，经营稳健 [4][5][6] - 受猪价下行及行业宏观产能调控影响，下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.16/4.17/8.02亿元，原预测分别为3.90/8.98/17.43亿元 [4] 财务表现与估值 - 2025年Q1-Q3营收56.39亿元，同比增长42.57%，归母净利润1.07亿元，同比下降58.69% [4] - 单季度看，2025年Q3营收19.22亿元，同比增长11.57%，归母净利润为-0.74亿元，同比下降124.32% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.03/0.82/1.57元，当前股价对应市盈率（PE）为593.2/22.5/11.7倍 [4] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为66.62%，同比上升5.81个百分点，账面货币资金6.16亿元，同比增长28.28% [6] 生猪养殖业务 - 2025年Q1-Q3生猪出栏293.43万头，同比增长63.02%，销售收入51.53亿元，生猪销售均价14.08元/公斤 [5] - 单季度看，2025年Q3生猪出栏102.48万头，同比增长46.40%，销售收入17.22亿元，生猪销售均价13.36元/公斤 [5] - 2025年Q3公司生猪完全成本维稳在13.6元/公斤，预计2025年Q4成本将降至13元/公斤以内 [5] - 生产成绩持续改善，2025年Q3公司PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）已达29，2025年9月断奶仔猪成本降至255元/头 [5] - 截至2025年9月末，公司能繁母猪存栏约18万头，为响应行业政策调控，后续可能进一步调减，业务重点转向提质增效 [5] 皮革业务与费用控制 - 2025年Q3公司皮革业务利润环比继续减亏，通过调整销售策略、拓展客户，经营稳中向好 [6] - 费用控制成效显著，2025年Q1-Q3期间费用率为6.80%，同比下降2.60个百分点 [6] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.49%、3.69%、2.62%，同比分别下降0.20、1.18、1.22个百分点 [6]