报告核心观点 - 智电变革下行业持续成长，中国有望涌现世界一流零部件企业，2025 年零部件投资有三条主线，即国内智能化升级及国产替代、海外全球化布局企业收获、汽车零部件企业向人形机器人行业转型开辟第二增长曲线 [6][19] 引言：如何看待当下汽车零部件的投资机会 - 智电变革下行业成长，中国有望涌现世界一流零部件企业，2025 年下半年及后续零部件有数倍成长空间，投资有国内、海外、机器人三条主线 [19] - 从估值看，近期零部件长短期估值均处历史中枢之下，2021 年以来产业环境变化推动估值中枢提升；从盈利能力看，规模效应和降本增效使零部件板块盈利平稳提升 [21][23] 国内：智能化打开新空间，国产替代格局改善 - 智能科技化带来零部件增量空间，本土 Tier1 崛起，智驾系统相关零件随渗透率提升市场空间扩大，科技化配置升级带动相关领域放量，国内企业有望大幅配套 [25] - 部分细分赛道国产化率开始提升，未来诸多零部件行业国产化率有望从约 10%提升至约 30%以上，国内头部企业在部分行业市占率有提升空间 [29] - 智能化成整车厂胜负手，消费者更关注汽车智能化程度，预计 2030 年国内乘用车 L2 及以上智能汽车智驾功能标配市场渗透率超 90%，NOA 标配搭载量超 2300 万辆 [29] - 中国汽车电动化进入下半程，智能化平价时代已至，随着相关因素推动，国内智驾渗透率将加速提升 [32] - 激光雷达渗透率和装载数量上升，国内市场由国内厂商主导，2024 年市场空间 37.9 亿元，2028 年有望达 127.5 亿元，CAGR 为 35.4% [34] - 智驾芯片市场规模随智驾渗透率提升而扩大，2024 年市场规模 217 亿元，2028 年预计达 496 亿元，CAGR 为 23.0%，国产智驾芯片具备挑战海外龙头的竞争力 [39] - 线控制动在新能源车中渐成标配，市场空间有望扩大，2024 年为 146 亿元，2028 年预计达 261 亿元，CAGR 为 15.6%，国内伯特利等本土供应商已开始突破 [41] - 汽车座椅单车价值量提升推动市场空间扩大，2024 年为 1195 亿元，2028 年有望达 1442 亿元，CAGR 为 4.8%，继峰股份有望成新头部企业 [50] - 车灯智能化升级和个性化发展开辟增量，市场空间有望扩大，2024 年为 1205 亿元，2028 年有望达 1706 亿元，CAGR 为 9.1%，国内市场由华域视觉、星宇股份主导 [56] - 汽车玻璃产品升级，市场有望扩容，2024 年市场空间为 265.3 亿元，2028 年有望达 447.0 亿元，CAGR 为 13.9%，福耀玻璃国内龙头地位稳健 [60] 海外：优质零部件出海打开新篇章 - 国内零部件企业凭借优势切入全球供应链，加速海外扩张，2015 - 2024 年海外业务收入增长，占总营收比重上升，未来中国汽零有 2 倍以上成长空间 [64] - 美国加征关税未使整体进口波动，中国汽车及零部件行业在高关税下仍具竞争力，零部件企业海外盈利能力较好 [68][72] - 中国和墨西哥出口美国关税情况不同，符合美墨加协议的企业仍处零关税，利好全球产能布局企业 [74][76] - 墨西哥产量增加，美国产能向其转移，整车新增投资超百亿，符合美墨加贸易协定的汽车零部件企业将受益 [76][82] - 中国零部件企业广泛开启全球化布局，在北美多在墨西哥布局产能，在欧洲主要选择德国、波兰等地，通过并购和建厂布局市场 [89][106] - 欧洲轻型车 2025Q1 销量同比下降，新能源短期冲高，碳排放政策延缓和取消企业燃油车补贴将影响新能源发展 [97][103] 人形机器人：即将实现 0→1，打开汽零中长期广阔成长空间 - 2024 年人形机器人发展百花齐放，2025 年迎来加速发展期，在量产、成本、技术上有突破，技术路线多样，场景应用积极 [109][111][123] - 减速器以谐波、行星为主，探索新型减速器，三者应用领域成熟稳定，可替代性低 [126][132] - 国内人形机器人灵巧手发展多样，多种技术路线并行，企业快速追赶，腱绳传动式中 UHMWPE 纤维是主流腱绳材料 [135][139] - 机器人轻量化可提高运动和续航能力，材料优化是主要方式，镁铝合金和 PEEK 材料受关注，LCP、PPS、PA 等塑料材料也有应用 [141][146][150] - 汽车零部件企业具备能力助力人形机器人产业发展，人形机器人市场规模有望达 1500 亿元，特斯拉人形机器人 2025 年量产，建议关注相关产业链 [151][157] 投资建议：把握国内优质赛道、全球化以及人形机器人转型机遇 - 看好汽车零部件板块，国内推荐伯特利、福耀玻璃等，海外推荐新泉股份、敏实集团等，人形机器人领域推荐拓普集团等 [10][161]

可转债发行概况 - 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券（简称"伯25转债"，代码113696），规模为280,200万元，每张面值100元，合计发行2,802,000手[1][2] - 发行获得中国证监会证监许可2025631号文注册同意，保荐人为中金公司，联席主承销商为国泰海通证券[1] 发行结果 原股东优先配售 - 原股东全额认购优先配售部分，无放弃认购，合计配售2,064,834手（金额20.65亿元），占发行总量的73.7%[2] 网上公众投资者认购 - 网上社会公众投资者认购725,016手（金额7.25亿元），放弃认购12,150手（金额0.12亿元），放弃部分由主承销商包销[2] 包销情况 - 主承销商及联席主承销商合计包销12,150手（金额0.12亿元），包销比例0.43%[2] 发行流程 - 原股东优先配售缴款于2025年7月1日（T日）完成，网上认购缴款于2025年7月3日（T+2日）完成[2] - 余额包销部分资金划转后，由发行人向中国结算上海分公司申请债券登记[2] 相关方联系方式 - 发行人地址为安徽自贸区芜湖片区泰山路19号，联系人陈忠喜[3] - 保荐人中金公司地址为北京国贸大厦2座27-28层[3] - 联席主承销商国泰海通证券地址为上海静安区新闸路669号博华广场37楼[3]

报告核心观点 - 智驾与机器人催化使乘用车和汽零板块获超额收益，乘用车市场格局加速收敛，自主车企出海加速，L2与L4放量带动智驾产业链增长，人形机器人领域有边际变化，维持行业“推荐”评级，建议关注相关车企、智驾标的和布局人形机器人领域的公司 [7][8][110] 各部分总结 智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显 - 2025H1申万汽车板块涨8.91%，领先沪深300指数8.88pct，乘用车和汽车零部件板块超额收益明显 [16] - 乘用车板块因智驾平权战略价值重估，后因负面舆论回调，价格战强度有望减弱 [16] - 汽车零部件板块受人形机器人相关催化上涨，短期回调不改长期趋势 [16] - 截至2025H1，申万汽车板块PE（TTM）26.1倍，处于近5年31.25%分位点，汽车板块估值仍处历史较低水平 [20] 乘用车市场格局有望加速收敛 - 政策支持下2025年1 - 5月乘用车零售销量882万辆，同比+9.2%，价格战使新车折扣率达19.7%，同比+1.6pct [27] - 2025年1 - 5月新能源销量434.4万辆，同比+33.6%，零售渗透率49.3%，同比+9.0pct，自主厂商份额达64.3%，同比+7.8pct [31] - 预计2025年乘用车零售销量2405万辆，新能源零售销量1359万辆，渗透率56.5%，政策托底和新品储备支撑预测 [35] - 家用车和豪华车市场新能源渗透率有上行空间，自主车企在中低端市场占主导，高端市场有提升空间，2025年是冲击高端关键年 [41][44] - 市场竞争焦点将从价格战回归产品力，关注经营效率和智能化能力强的车企 [47] 自主车企全面加速出海 - 2025年1 - 5月乘用车出口242.0万辆，同比+15.2%，新能源出口112.3万辆，同比+31.6%，插混车型成增长动力 [54] - 拉丁美洲出口量第一，中东、东南亚和非洲增速亮眼 [54] - 2025年自主车企海外产能密集落地，预计10座工厂投产，产能79万辆，新势力车企加速出海 [57] - 自主车企凭借电动化和智能化优势提升全球市占率，海外市场有望成重要利润来源 [60] L2&L4双双放量，智驾产业链增量可期 - 主流车企推进智驾平权，2025年L2.5渗透率有望超20%，比亚迪等车企对车型配备中高阶智驾功能 [66] - 规模效应和大模型赋能降低软硬件成本，L3级产品落地提升智驾体验和消费者重视度 [70][74] - 预计2025年L2.5以上车型销量超550万辆，渗透率22.9%，2030年基本全覆盖 [79] - Robotaxi受政策和成本支撑加速拓展，订单规模增长，2026年有望成本低于传统出租车 [83][86] - 关注智能硬件零部件、整车和运营平台的增量机会 [89] 关注人形机器人领域边际变化 - 人形机器人应用场景向工业落地，优必选等获订单，头部厂商2025年产量达千台级别，有望形成飞轮效应 [95][99] - 人形机器人在认知决策、续航耐久、精巧操作和运动控制方面有痛点，代表未来进化方向 [102] - 关注灵巧手、丝杠和传感器等核心增量环节 [106] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注受益于格局收敛和出海的自主车企、智驾领先标的、智能驾驶产业链核心标的和布局人形机器人领域的公司 [110]

核心观点 - 2025年6月第4周乘用车销量57.9万辆，同比+8.0%，环比+3.7%；新能源乘用车销量29.8万辆，同比+26.7%，环比+4.4%；新能源渗透率51.6%，环比+0.3pct [1] - 汽车板块本周表现弱于市场，A股汽车板块上涨0.65%，排名第22位，表现弱于沪深300（+1.80%）[2] - 本月建议关注核心组合包括吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米集团等[3] - 中国汽车零部件产业与整车产业地位不对等，2024年进入全球百强的中国企业17家，合计营收1,104亿元，占全球比重11.7%[4] - 乘用车基本面向上，6月销量持续增长，新能源渗透率维持在51%以上，新车密集上市将推动车市向好[5] - 智能驾驶行业呈现"两极穿透"特征，15万元市场加速普及，高端车型向多模态融合演进[5] 行业数据 - 2025年6月第4周乘用车销量57.9万辆，同比+8.0%，环比+3.7%[1] - 新能源乘用车销量29.8万辆，同比+26.7%，环比+4.4%[1] - 6月第1/2/3/4周乘用车销量分别为36.2/45.9/55.8/57.9万辆，同比+12.4%/+26.4%/+28.0%/+8.0%[5] - 6月新能源渗透率分别为55.7%/54.8%/51.2%/51.6%[5] - 2025年5月250cc以上摩托车销量10.1万辆，同比+31.1%，环比+8.9%[23] - 5月重卡销量8.3万辆，环比-5.0%，同比+6.0%[24] 全球零部件市场 - 2024年全球零部件百强中，德国企业前10名占3家，营收占比33%[4] - 日本企业前30名占8家，收入规模占比25%[4] - 中国企业仅4家进入全球前50强，规模占比排名低于数量占比[4] - 前十大零部件供应商主要涉足动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅等赛道[4] - 博世集团以543.7亿元收入位居全球龙头，同比小幅下降[7] 投资建议 - 乘用车推荐智能化、全球化优质自主车企：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小米集团、小鹏汽车、赛力斯[6] - 零部件智能化推荐：伯特利、地平线机器人、科博达（智能驾驶）；继峰股份（智能座舱）[6] - 新势力产业链推荐：星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份（H链）；拓普集团、新泉股份、双环传动（T链）[6] - 机器人推荐：拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份[6] - 摩托车推荐：春风动力（中大排量龙头）[6] - 轮胎推荐：赛轮轮胎（龙头）、森麒麟（高成长）[6] 市场动态 - 小鹏G7上市售价19.58-22.58万元，9分钟订单突破1万台[5] - 零跑B01开启预售，售价10.58-13.58万元，7月上市交付[5] - 特斯拉Model 3长续航版升级，百公里加速提升至3.8秒，售价上调至28.55万元[67] - 理想汽车6月交付36,279辆，同比下降24%[66] - 小鹏汽车6月交付34,611辆，同比增长224%[66] - 蔚来6月交付24,925辆，同比增长17.5%[66] 政策影响 - 以旧换新政策延续，将国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围[40] - 报废并更新购置货车补贴8万元/辆，无报废更新补贴3.5万元/辆[39] - 购买新能源乘用车补贴2万元，2.0升及以下燃油车补贴1.5万元[40] - 地方补贴政策陆续出台，济南、扬州、拉萨等地推出不同档位购车补贴[44] 细分领域 - 摩托车市场：250cc以上5月销量10.1万辆，同比+31.1%，出口5.0万辆，同比+52.1%[23] - 重卡市场：天然气重卡渗透率提升+政策驱动内需向上，推荐中国重汽[24] - 轮胎行业：半钢胎开工率78.11%，全钢胎62.46%，海外需求旺盛[54] - 机器人领域：特斯拉Optimus预计年底前数千台在工厂工作，5年内达百万台量级[21]

可转债发行 - 公司向不特定对象发行可转债获证监会同意注册，规模280,200.00万元[2] - 可转债简称为“伯25转债”，代码为“113696”[2] 配售与认购 - 原股东优先配售数量为2,064,834手，金额为2,064,834,000.00元[3][5] - 网上社会公众投资者缴款认购数量为725,016手，金额为725,016,000.00元[3][6] - 网上社会公众投资者放弃认购数量为12,150手，金额为12,150,000.00元[3][6] 包销情况 - 主承销商及联席主承销商包销数量为12,150手，金额为12,150,000.00元[3][7] - 主承销商及联席主承销商包销比例为0.43%[7] 时间节点 - 原股东优先配售缴款工作于2025年7月1日结束[5] - 网上认购缴款工作于2025年7月3日完成[6] - 主承销商及联席主承销商于2025年7月7日划款并申请债券登记[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计伯25转债上市首日价格在118.12 - 131.40元之间，预计中签率为0.0122%，建议积极申购 [2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 伯25转债于2025年7月1日开始网上申购，总发行规模28.02亿元，扣除费用后募集资金用于多个项目及补充流动资金 [2][9] - 债底估值98.81元，YTM为2.16%，存续期6年，评级AA/AA，票面利率逐年递增，到期赎回价为票面面值110%（含最后一期利息） [2][12] - 当前转换平价96.64元，平价溢价率3.47%，转股期为2026年1月7日至2031年6月30日，初始转股价52.42元/股 [2][13] - 转债条款中规中矩，下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、70%”，总股本稀释率8.10%，对股本摊薄压力较小 [2][13] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，考虑债底保护性、评级和规模吸引力，预计上市首日转股溢价率在29%左右，对应上市价格在118.12 - 131.40元之间 [14][15] - 预计原股东优先配售比例为65.55%，网上有效申购户数793.25万户，平均单户申购金额100万元，预计网上中签率为0.0122% [17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 报告研究的具体公司主营业务涵盖汽车制动、智能驾驶和转向系统业务领域，具备相关产品自主正向开发能力，是国内具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业 [18][19][20] - 2019 - 2024年营收复合增速25.78%，归母净利润复合增速24.66%，2024年归母净利润12.09亿元，同比增加35.60%，2025年Q1营业收入26.38亿元、归母净利润2.70亿元 [19] - 2022 - 2024年主营业务收入占比均超96%，内外销业务稳步发展，收入规模均呈增长趋势 [20][23] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率缓慢下降，销售费用率维持低位，财务费用率低于行业平均且为负，管理费用率显著低于行业平均 [25] 公司亮点 - 报告研究的具体公司坚持自主创新，具备多领域产品自主正向开发能力，主要产品有机械制动、智能电控、机械转向产品 [34] - 2024年度获多项荣誉，入选“中国汽车零部件企业百强”“安徽制造业百强”企业 [34]

可转债发行中签结果 - 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券（简称"伯25转债"）的网上中签摇号仪式于2025年7月2日举行，摇号过程由上海市东方公证处公证 [1] - 中签号码包括末"7"位数（3668750、6168750、8668750、1168750）和末"9"位数（854527982、979527982、229527982、104527982）等，共计737,166个中签号码 [1] - 每个中签号码可认购1手（1,000元）"伯25转债" [1] 发行参与机构 - 本次可转债发行的保荐人及主承销商为中国国际金融股份有限公司，联席主承销商为国泰海通证券股份有限公司 [1][2][3] - 发行人及承销商对公告内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任 [1]

转债发行 - 公司于2025年7月2日主持“伯25转债”网上发行中签摇号仪式[1] - “伯25转债”网上发行中签号码公布[1] - 配号尾数与公布号码相同则为中签[2] 中签情况 - 中签号码共有737,166个[2] - 每个中签号码只能认购1手（1,000元）“伯25转债”[2]

可转债发行概况 - 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司获准发行280,200万元可转换公司债券，债券简称"伯25转债"，代码"113696"，保荐机构为中金公司，联席主承销商为国泰海通证券 [1] - 发行价格为100元/张，总规模28,020,000张（2,802,000手），原股东优先配售日和网上申购日为2025年7月1日 [4] 发行配售结果 - 原股东优先配售金额达2,064,834,000元（2,064,834手），占发行总量的73.69% [4] - 网上向社会公众投资者发行737,166,000元（737,166手），占比26.31%，有效申购户数8,265,761户，有效申购数量8,236,525,494手，中签率0.00894996% [5] 发行机制与包销安排 - 若原股东和网上投资者合计认购不足发行量的70%，发行人或中止发行并在批文有效期内择机重启 [2] - 主承销商包销基数280,200万元，原则上包销比例不超过30%（84,060万元），超30%时将启动内部风险评估程序 [2] - 网上投资者连续12个月内累计3次中签未缴款将被限制申购6个月，弃购统计以投资者为单位合并计算 [3] 后续安排 - 摇号抽签仪式于2025年7月2日举行，中签结果于7月3日公布，每个中签号限购1手（1,000元） [5] - 可转债上市时间将另行公告，相关文件可查阅上交所披露的募集说明书 [6][7]

可转债发行 - 公司发行280,200.00万元可转换公司债券获证监会同意注册[4] - 伯25转债发行价格100元/张，共28,020,000张[8] 配售与申购 - 原股东优先配售2,064,834,000元，占比73.69%[9] - 网上公众获配737,166,000元，占比26.31%，中签率0.00894996%[10] - 网上有效申购户数8,265,761户，金额8,236,525,494,000元[11] 时间安排 - 原股东优先配售和网上申购日为2025年7月1日[8] - 摇号中签结果2025年7月3日公告[11] - 伯25转债上市时间另行公告[13]