报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 伯特利2024年前三季度营收65.8亿元，yoy+28.9%，归母净利润7.8亿元，yoy+30.8%；24Q3收入26.1亿元，同比+29.7%，归母净利润3.2亿元，同比+34% [1] - 24Q3 EPB+线控销量快速增长，智能电控/制动系统/轻量化销量环比增速依次为25.2%、22.5%、5.6% [1] - 2024Q3毛利率21.56%，环比+0.13pct，利润率12.57%，环比提升0.7pct，受益于线控规模化和原材料降本 [1] - 全球化战略持续推进，墨西哥基地一期已投产，二期建设中，海外扩产反映订单情况较好，轻量化及EPB产品海外供应需求旺盛 [1] - 三大产品线齐头并进，线控制动迎智能化与国产化双击，EPB从国产替代到走向全球，轻量化拓品类与全球化齐驱 [1] - 预计24 - 26年归母净利润同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE为25X、19X、16X，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,539|7,474|9,674|11,796|14,001| |增长率yoy%|59%|35%|29%|22%|19%| |归母净利润（百万元）|699|891|1,164|1,515|1,875| |增长率yoy%|38%|28%|31%|30%|24%| |每股收益（元）|1.15|1.47|1.92|2.50|3.09| |每股现金流量|1.29|1.12|2.24|2.77|3.48| |净资产收益率|15%|15%|16%|18%|18%| |P/E|42.1|33.0|25.3|19.4|15.7| |P/B|7.0|5.2|4.4|3.6|3.0|[1] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,340|2,972|4,180|6,005| |应收票据（百万元）|298|0|0|0| |应收账款（百万元）|2,349|2,814|3,342|3,927| |预付账款（百万元）|31|75|90|106| |存货（百万元）|1,037|1,353|1,576|1,744| |流动资产合计（百万元）|7,718|9,074|11,409|14,377| |固定资产（百万元）|2,177|2,332|2,479|2,618| |在建工程（百万元）|421|521|571|571| |无形资产（百万元）|155|181|214|235| |非流动资产合计（百万元）|3,028|3,310|3,540|3,700| |资产合计（百万元）|10,747|12,383|14,949|18,077| |短期借款（百万元）|284|97|226|335| |应付票据（百万元）|1,687|1,930|2,404|2,933| |应付账款（百万元）|1,951|2,250|2,735|3,236| |合同负债（百万元）|9|174|212|252| |流动负债合计（百万元）|4,233|4,777|5,952|7,172| |长期借款（百万元）|59|109|39|119| |非流动负债合计（百万元）|460|510|440|520| |负债合计（百万元）|4,693|5,287|6,392|7,692| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,677|6,694|8,122|9,910| |少数股东权益（百万元）|377|402|434|475| |所有者权益合计（百万元）|6,054|7,096|8,557|10,385|[2] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,474|9,674|11,796|14,001| |营业成本（百万元）|5,787|7,501|9,028|10,576| |税金及附加（百万元）|41|58|71|84| |销售费用（百万元）|84|106|130|154| |管理费用（百万元）|175|203|260|308| |研发费用（百万元）|450|582|710|843| |财务费用（百万元）|-37|-52|-76|-86| |营业利润（百万元）|1,015|1,325|1,725|2,173| |营业外收入（百万元）|4|5|5|5| |营业外支出（百万元）|2|2|2|2| |利润总额（百万元）|1,017|1,328|1,728|2,176| |所得税（百万元）|106|138|180|261| |净利润（百万元）|911|1,190|1,548|1,915| |少数股东损益（百万元）|19|25|33|40| |归属母公司净利润（百万元）|892|1,165|1,515|1,875| |EPS（摊薄）（元）|1.47|1.92|2.50|3.09|[2] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|678|1,357|1,681|2,110| |现金收益（百万元）|1,100|1,408|1,763|2,141| |存货影响（百万元）|-138|-316|-223|-168| |经营性应收影响（百万元）|-677|-213|-543|-600| |经营性应付影响（百万元）|815|543|959|1,030| |其他影响（百万元）|-421|-66|-275|-293| |投资活动现金流（百万元）|-841|-552|-522|-473| |资本支出（百万元）|-1,125|-552|-521|-472| |股权投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|284|0|-1|-1| |融资活动现金流（百万元）|162|-172|49|188| |借款增加（百万元）|-322|-138|59|189| |股利及利息支付（百万元）|-147|-158|-181|-238| |股东融资（百万元）|1|0|0|0| |其他影响（百万元）|630|124|171|237|[2] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|34.9%|29.4%|21.9%|18.7%| |EBIT增长率|35.6%|30.2%|29.5%|26.5%| |归母公司净利润增长率|27.6%|30.6%|30.1%|23.7%| |毛利率|22.6%|22.5%|23.5%|24.5%| |净利率|12.2%|12.3%|13.1%|13.7%| |ROE|14.7%|16.4%|17.7%|18.1%| |ROIC|15.5%|17.6%|18.9%|19.4%| |资产负债率|43.7%|42.7%|42.8%|42.6%| |债务权益比|12.3%|8.6%|7.8%|8.3%| |流动比率|1.8|1.9|1.9|2.0| |速动比率|1.6|1.6|1.7|1.8| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|103|96|94|93| |应付账款周转天数|108|101|99|102| |存货周转天数|60|57|58|57| |每股收益（元）|1.47|1.92|2.50|3.09| |每股经营现金流（元）|1.12|2.24|2.77|3.48| |每股净资产（元）|13.10|15.45|18.75|22.87| |P/E|33|25|19|16| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|122|95|75|61|[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 3Q24业绩符合预期,前三季度营业收入同比+28.9%至65.8亿元,归母净利润同比+30.8%至7.8亿元 [1] - 3Q24公司营收同比+29.7%/环比+23.5%至26.1亿元,毛利率同比-1.1pcts/环比+0.1pcts至21.6%,归母净利润同比+34.0%/环比+29.5%至3.2亿元 [1] 产品销量增长 - 前三季度公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长32.5%/13.7%/59.0%/19.9% [1] - 轻量化制动销量快速增长主要由于公司核心客户销量提升+墨西哥工厂放量加速 [1] - 智能电控产品受益于EPB量产规模扩大+WCBS1.5爬坡,已步入量产提速期 [1] 新增订单和技术突破 - 前三季度公司新增定点项目总数同比+65%至301项,其中智能电控产品新增192项定点 [1] - 公司依托制动技术实力横向拓展至转向/悬架新产品,打造一体式底盘域控系统 [1] - 公司拟发行可转债用于产能扩张,国内外产能布局将持续扩大,有望进军北美外其他市场 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 订单获取顺利，线控制动产品加速落地 - 2024Q3公司新增定点项目总数为301项,其中线控制动新增定点50项,线控制动量产落地加速 [5] - 公司墨西哥工厂产能爬坡需要时间,预计2024-2026年营收和归母净利润保持高增长 [5] 核心客户产销提升,收入同环比高增 - 2024Q3公司营收同环比高增长,主要系核心客户产销提升以及线控制动配套车型增速较快 [3] - 各项业务均实现快速增长,受益于墨西哥产能释放轻量化制动零部件销量增速最快 [3] 毛利率环比修复,期间费用率保持稳定 - 2024Q3毛利率为21.60%,同环比-1.1pct/+0.1pct,为年内新高,环比继续提升 [4] - 2024Q3期间费用率为8.71%,同环比基本保持稳定 [4] - 2024Q3公司发生营业外收入0.34亿元,同环比大幅增加增厚公司业绩 [4] 其他内容 无

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 制动业务放量带动规模效应提升，Q3毛利率环比继续回升 - 2024年前三季度,公司毛利率为21.29%,同比下降1.04个百分点,Q3单季公司毛利率为21.56%,同比下降1.05个百分点,环比上升0.13个百分点,主要得益于制动业务放量带来的规模效应 [1][2] 新增定点稳健增长，可转债募资投建新产能推动业绩潜力释放 - Q3单季公司新增定点项目105项,环比Q2增长17%,其中电子驻车制动新增定点50项,盘式制动新增定点25项,线控制动新增定点17项,主力产品定点稳健增长 [2] - 公司计划通过发行可转债募集资金不超过28.02亿元投建新产能,包括年产60万套电子机械制动(EMB)、年产100万套线控底盘制动系统、年产100万套电子驻车制动系统(EPB)等项目,新增产能将于2-3年后集中释放 [2] 费用管控能力出色，Q3单季费用率环比下降明显 - 2024年前三季度,公司研发费用率同比下降0.16个百分点至5.84%,销售费用率同比下降0.10个百分点至0.99%,管理费用率同比下降0.12个百分点至2.46% [2] - Q3单季研发费用率环比下降0.84个百分点至5.42%,销售费用率环比下降0.06个百分点至0.95%,管理费用率环比下降0.25个百分点至2.32% [2] 财务预测 - 预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入95.91亿元、117.53亿元、139.93亿元,实现归母净利润11.51亿元、14.58亿元、18.19亿元,摊薄EPS分别为1.90元、2.40元、3.00元 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予伯特利“优于大市”评级，目标价66.68元 [1][4] 报告的核心观点 - 伯特利2024年第三季度营收和归母净利润同比、环比均实现增长，各产品销量也有不同程度提升，且持续加大研发投入，新增产能有望支撑订单释放，预计2024 - 2026年营收和归母净利润将增长，维持“优于大市”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年第三季度，伯特利实现营业收入26.1亿元，同比+30%，环比+24%；归母净利润3.2亿元，同比+34%，环比+30%；毛利率21.56%，同比 - 1.05pcts，环比+0.13pcts；净利率12.57%，同比+0.40pcts，环比+0.70pcts [2][9] 分产品情况 - 2024年第三季度，智能电控产品销量135万套，同比+33%，环比+25%；盘式制动器销量87万套，同比+12%，环比+23%；轻量化制动零部件销量353万套，同比+55%，环比+6%；机械转向产品销量73万套，同比+17%，环比+24% [2][10] 研发情况 - 持续加大研发投入，WCBS1.5在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0在首个客户项目上小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，致力于打造一体式汽车底盘域控系统 [2][11] 产能布局 - 2024年上半年新增主要产能布局，包括国内轻量化生产基地进行三期项目建设，新增EPS年产能30万套、EPS - ECU年产能30万套生产线，墨西哥二期项目顺利推进 [3][12] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为96/121/149亿元，归母净利润分别为11.56/15.01/19.50亿元，EPS分别为1.91/2.48/3.22元；参考可比公司，给予2024年35x PE，对应目标价66.68元，维持“优于大市”评级 [4][13] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2239|7474|9619|12053|14936| |(+/-)YoY(%)|58.6%|34.9%|28.7%|25.3%|23.9%| |净利润（百万元）|eaa|891|1156|1501|1950| |(+/-)YoY(%)|38.5%|27.6%|29.6%|29.9%|29.9%| |全面摊薄EPS(元)|1.15|1.47|1.91|2.48|3.22| |毛利率(%)|22.4%|22.6%|21.9%|22.0%|22.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|15.7%|17.5%|18.5%|19.4%|[5] 可比公司估值表 |代码|可比公司|收盘价(元)|2022 EPS（元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2022 PE(倍)|2023 PE(倍)|2024E PE(倍)|2025E PE(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002284.sz|亚太股份|8.1|0.09|0.13|0.28|0.34|90|63|29|24| |601689.sh|拓普集团|45.0|1.54|1.95|1.74|2.25|29|23|26|20| |002920.sz|德赛西威|122.5|2.13|2.79|3.80|4.93|57|44|32|25| |均值| - | - | - | - | - | - |59|43|29|23|[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 营收持续攀升,轻量化与智能电控产品引领产品放量 [1] 2) 量产及定点情况良好,轻量化制动零部件/盘式制动器/电子电控产品/ADAS产品/机械转向产品均有新增量产和定点项目 [1] 3) 行业竞争加剧,公司成本费控有效,整体毛利率和费用率保持稳定 [1] 4) 各业务蓬勃发展,公司持续加大轻量化业务产能,墨西哥和国内威海工厂产能扩充,前卡钳利用协同效应扩张,EPB仍为优势业务,WCBS业务加大量产 [1] 5) 机械转向业务稳定增长,收购万达转向后规模效应持续释放 [1] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年公司预计实现归母净利润11.24/15.47/20.47亿元,同比增长26.1%/37.6%/32.3% [3] 2) 2024-2026年公司预计营业收入9816/12727/15774百万元,同比增长31.3%/29.7%/23.9% [4] 3) 2024-2026年公司预计毛利率21.0%/21.9%/22.7%,ROE17.2%/19.8%/21.5% [6] 4) 2024-2026年公司预计每股收益1.85/2.55/3.37元,对应PE26.73/19.43/14.68倍 [4][6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润11.76/15.13/19.37亿元,当前市值对应24-26年P/E 26/20/16倍 [4] - 公司在稳固现有客户的基础上,加大国内外市场开拓力度,进一步优化客户结构 [3] - 公司持续加大研发投入,新产品、新技术不断突破,有望助力公司持续获得客户定点 [4] - 公司依据在手订单情况,持续加快产能建设,包括国内轻量化生产基地三期项目、新增EPS和EPS-ECU产能、墨西哥二期项目等 [3] 财务数据和估值 - 公司2024-2026年预计实现营业收入10,351.25/13,278.35/16,596.64百万元,同比增长38.50%/28.28%/24.99% [5] - 公司2024-2026年预计实现归母净利润1,176.36/1,513.11/1,936.56百万元,同比增长31.95%/28.63%/27.99% [5] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为22.73%/22.43%/22.39%,净利率分别为11.36%/11.40%/11.67% [10] - 公司当前市值对应2024-2026年P/E分别为25.55/19.86/15.52倍,P/B分别为4.23/3.50/2.86倍,EV/EBITDA分别为15.15/11.49/8.33倍 [5][10]

报告公司投资评级 伯特利公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 伯特利2024年第三季度实现营业收入26.1亿元,同比+30%,环比+24%;实现归母净利润3.2亿元,同比+34%,环比+30% [5] 2. 智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件和机械转向产品销量均实现同比和环比增长 [5] 3. 公司持续加大研发投入,WCBS1.5、WCBS2.0、电动尾门等新产品陆续量产,EMB和悬架新产品研发进展顺利 [5] 4. 公司新增轻量化、EPS、EPS-ECU和墨西哥二期项目产能,为订单释放提供支撑 [6] 5. 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高速增长,给予合理价值区间57.16~66.68元 [6] 财务数据总结 1. 2024年第三季度,公司毛利率为21.56%,同比下降1.05个百分点,环比上升0.13个百分点;净利率为12.57%,同比上升0.40个百分点,环比上升0.70个百分点 [5] 2. 预计公司2024-2026年营收分别为96/121/149亿元,归母净利润分别为11.56/15.01/19.50亿元,EPS分别为1.91/2.48/3.22元 [6][7] 3. 公司2022-2026年营收增速分别为58.6%/34.9%/28.7%/25.3%/23.9%,净利润增速分别为38.5%/27.6%/29.6%/29.9%/29.9% [7] 4. 公司2022-2026年毛利率分别为22.4%/22.6%/21.9%/22.0%/22.4%,净资产收益率分别为16.6%/15.7%/17.5%/18.5%/19.4% [7][9] 可比公司估值分析 1. 可比公司平均2022-2024年PE分别为59x/43x/29x [8] 2. 参考可比公司估值,给予公司2024年30-35x PE,对应合理价值区间57.16-66.68元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 伯特利2024年三季报业绩超预期营收利润均显著增长[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3实现营收65.78亿元同比+28.9%归母净利润7.78亿元同比+30.8%超出市场预期毛利率21.3%同比 - 1pp净利率12%同比+0.08pp其中24Q3营收26.07亿元同比+29.7%环比+23.5%归母净利润3.21亿元同比+34%环比+29.5%[1] - 24Q1 - 3公司各类产品销量均保持较快增长其中智能电控产品销量334.3万套同比+32.5%盘式制动器销量227.1万套同比+13.7%轻量化制动零部件销量996.1万件同比+59%机械转向产品销量205.9万件同比+19.9%[2] - 24Q3毛利率21.6%同比 - 1pp环比+0.2pp净利率12.6%同比+0.4pp环比+0.7pp24Q3期间费用率8.7%环比 - 0.3pp[2] 客户产能与研发情况 - 产能持续扩张24H1墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设新增EPS年产能30万套、EPS - ECU年产能30万套生产线24H1公司新增定点项目196项同比+35%包括北美某新能源车企轻量化项目定点和某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点[3] - 2024H1公司持续加大研发投入稳步推进新产品、新技术研发及量产交付WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货电动尾门即将量产EMB和悬架新产品研发进展顺利公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统[3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.87/2.34/3.01元对应PE为27/21/16倍归母净利润CAGR为27%[4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为7473.78、9620.95、11985.40、14873.63百万元增长率分别为34.93%、28.73%、24.58%、24.10%归属母公司净利润分别为891.50、1132.58、1421.44、1827.61百万元增长率分别为27.59%、27.04%、25.50%、28.57%[5]

报告公司投资评级 - 伯特利（603596.SH）的投资评级为“推荐”，维持评级，当前价格为49.55元[1] 报告的核心观点 - 伯特利2024Q3业绩超预期，智能电动业务驱动增长，线控和转向业务净利率高增[2] - 公司通过整合万达，推进线控底盘布局，未来有望成为全球汽车零部件百强[4] - 公司积极扩产，全球化布局进一步推进，智能电动业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量[4] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3业绩超预期 - 2024年前三季度实现营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%[2] - 2024Q3公司营收26.07亿元，同比+29.66%、环比+23.52%；归母净利润3.21亿元，同比+33.96%、环比+29.53%；扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%、环比+24.97%[2] - 2024Q3毛利率达21.56%，同比-1.05pct，环比+0.14pct；研发费用1.41亿元，同比+24.16%，研发费用率5.42%[2] 客户和产品端 - 2024Q3前五大客户为奇瑞/通用/吉利/长安/北汽，收入占比分别为46.99%/9.41%/9.53%/7.16%/4.13%[2] - 奇瑞、吉利、长安销量同比高增，带动公司收入提升[2] - 2024Q3智能电控产品销量134万套，同比+33.04%；盘式制动器销量87万套，同比+11.70%；轻量化零部件销量353万套，同比+55.35%；机械转向产品销量73万套，同比+17.26%[2] 订单端 - 2024Q3新增定点项目25/2/50/17/2/4/2/3项，涉及盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统（EPB&EPBi）/线控制动系统（WCBS）/电动助力转向系统（EPS）/高级驾驶辅助系统（ADAS）/机械转向器（MSG）/机械转向管柱产品[2] 整合与布局 - 2022年5月，公司收购万达45%股权，成为万达第一大股东，推进整合转向业务[2] - 公司启动DP-EPS、R-EPS、线控转向系统研发，完善汽车底盘布局，未来将逐步完善分布式驱动和悬架，成为线控底盘供应商[4] 智能化与电动化 - 公司积极布局线控制动系统，成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商[4] - 公司拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统，扩产100万套EPB，缓解产能瓶颈[4] 轻量化 - 公司自2012年起从事轻量化制动零部件产研销，2020年起全球化布局，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产[4] 投资建议 - 预计2024-2026年收入为98.80/130.75/170.89亿元，归母净利润为11.72/15.65/20.68亿元，对应EPS为1.93/2.58/3.41元，PE分别为26/19/15倍，维持“推荐”评级[4][5]