业绩总结 - 2024年1 - 6月公司总销售收入11.6092427614亿元，同比增长0.59%[3][4] - 2024年1 - 6月冲泡类销售收入6.1381956764亿元，同比下降2.13%[3] - 2024年1 - 6月即饮类销售收入5.4710470850亿元，同比增长3.83%[3] 渠道销售 - 2024年1 - 6月经销商渠道销售收入10.1685808442亿元，同比增长2.91%[3] - 2024年1 - 6月电商渠道销售收入0.9421480473亿元，同比下降25.07%[3][4] - 2024年1 - 6月出口渠道销售收入0.1005427687亿元，同比增长15.31%[3][4] - 2024年1 - 6月直营渠道销售收入0.3979711012亿元，同比增长26.40%[3][4] 区域销售 - 2024年华东区域销售收入4.3732217466亿元，同比增长4.65%[4] 用户数据 - 报告期末公司经销商总数1775个，报告期内增加335个，减少91个[6]

产品创新与升级 - 公司推出乳茶系列产品顺应消费市场变化发展趋势[39] - 公司推出"原叶现泡"手作燕麦奶茶等产品受到消费者广泛好评[39] - 公司持续推动对奶茶产品的创新升级,推进技术升级,丰富产品储备[39] - 公司推出Meco果汁茶产品开创了"杯装果茶"新品类,迅速赢得消费者广泛青睐[39] - 公司在Meco果汁茶产品线基础上增加了"夏杏金萱"等新口味[39] - 公司推出兰芳园冻柠茶产品获得良好市场反馈,成为独特且具备发展潜力的产品[39] - 公司聚焦饮料行业，积极创新，持续优化产品研发、生产及销售管理[40] - 公司推出了手作燕麦奶茶"0 添加"健康化产品[42] - 公司加大了对健康化奶茶产品的研发力度,形成了"原叶现泡奶茶""原叶轻乳茶"等产品储备[45] - 公司结合市场反馈与季节特点,推出了Meco如鲜果茶"夏杏金萱"季节限定新品[45] - 公司预计将推出"原叶现泡"奶茶新品类,并将积极做好新品营销及渠道铺货工作[50] 品牌建设与营销 - 公司旗下"香飘飘"品牌已成为奶茶品类的代表品牌之一[42] - 公司推出"Meco 如鲜"和"兰芳园"两大即饮产品品牌,成功满足消费者的多元化需求[42] - 公司积极开展产品推广活动,Meco如鲜果茶和兰芳园冻柠茶分别实现消费者触达约50万人次和22万人次[46] - 公司将结合产品新的定位,通过综艺赞助、抖音、微博、小红书等平台传播等形式,围绕目标核心消费者群体投放,营造热销氛围[50] - 公司将围绕香飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼品装等产品,通过"样板市场"积累的成功模式,扩大复制,积极做好旺季的铺货与销售[50] 渠道建设与管理 - 公司建立了基本覆盖国内大中型城市及县区的全国性销售网络[42] - 公司与经销商建立了长期的战略合作关系,经销商队伍保持稳定[42] - 公司结合业务发展需求,优化了销售团队的管理和运营效率[42] - 公司对销售团队进行优化调整,实现渠道整体运作效率的提升[48] - 公司积极探索零食量贩渠道和餐饮渠道等新渠道,开拓成长空间[48] - 公司积极尝试通过自动量贩机等新形式实现终端网点的冰冻化建设[48] - 公司将会持续提升渠道运营管理效率,加强终端冰冻化建设及生动化陈列工作,积极助力产品销售[50] 生产管理与成本控制 - 公司主要采取"以销定购"的采购模式,实行"统谈分签"采购模式[40] - 公司杯装奶茶坚持"以销定产"的生产模式,并投建全球领先的全自动生产线[40] - 公司持续提升内部运营管理效率,推行精益生产,积极推动降本增效工作[49] - 公司积极推进"边际贡献改造提升项目",有效激发了团队人员士气及劳动效率[49] - 公司持续推进生产线自动化改造,进一步节约产线峰值人员需求,实现了公司整体运作效率的提升[49] 财务数据 - 2024年上半年营业收入为XXX亿元[2] - 冲泡奶茶和液体奶茶产品销售占比分别为XX%和XX%[2] - 营业收入为11.79亿元,同比增长0.75%[53] - 营业成本为8.19亿元,同比下降3%[53] 投资与并购 - 公司持有金达威食品46%的股权[68] - 公司持有北京火星补给科技文化有限公司12.94%的股权[68] - 公司持有超级植造40%的股权[68] - 公司作为有限合伙人认缴出资5,000万元参与湖州甄香产业基金[76] 质量安全与环保 - 公司通过HACCP、ISO9001、ISO14001和ISO22000等体系认证,确保产品质量和安全[14,16,17,18,19,20] - 公司高度重视食品安全和质量标准,已建立起严格的质量安全控制体系[1] - 公司将持续推动生产技术和工艺的优化创新,并在供应链管理、原材料采购、生产流程、产品出厂检测等关键环节实施严格的质量安全控制[1] - 公司各生产基地均不属于2024年重点排污单位,各项污染物排放均符合国家环保标准[101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 公司建立了必要的环境保护管理制度,各项治理设施运行良好,报告期内未发生因环保问题而被处罚的情况[101] - 公司通过技术改造、加强机械设备的维护和保养等措施,降低噪声产生[158] - 污水处理中水回用,用于卫生间清洗,减少水资源消耗[158] - 公司推行精益化管理,合理使用空调风扇,设备设施在不使用时及时关闭电源,减少能源浪费[159] - 公司利用现有资源,在湖州固体厂装配太阳能光伏发电组件,使用绿色能源,减少碳排放[159] - 公司通过技术改造,实现蒸汽冷凝水热能回收,减少能源耗用,减少碳排放[159] 风险管理 - 公司面临产品质量安全控制的

[报告评级] 增持（首次） [核心观点] 1. 稳居冲泡奶茶龙头，谋突破构建双轮驱动，协同性的发挥决定空间 [2][3] - 公司为中国杯装奶茶领域开拓者，连续12年杯装冲泡奶茶市场份额第一，市占率60%+ - 为弥补传统冲泡业务的季节性缺陷，公司于2017年推出"Meco"牛乳茶及"兰芳园"丝袜奶茶进入即饮赛道，2018年推出"Meco"果汁茶，正式提出"冲泡+即饮"双轮驱动战略 2. 杯装奶茶品类开创者，通过产品升级、渠道下沉打开量价空间 [60][61][62][63][64][65][66][67][72] - 公司率先抓住细分市场机遇实现产品占位，配合校园渠道推广、深入人心的广告词及影视植入，成功建立"品牌即品类"强关联 - 公司顺应健康化趋势推出"如鲜"系列，力争打造冲泡业务中的第二增长曲线；挖掘、渗透县乡镇级市场，加强渠道精耕 3. Meco果茶精准捕捉消费机遇，初步验证公司爆品打造实力 [129][130][131][132][133][134][135][137][138][139][140][141] - 公司率先推出0脂肪、0添加色素的果汁茶，配合高渠道利润加强推力，重点布局校园渠道，选取当红代言人、线上KOL意见领袖推广 - 目前Meco果茶定位为"茶饮店之外的第二选择"，通过产品品质与口味双提升、渠道独立运作等措施，有望打造成为几十亿级体量大单品 4. 冻柠茶复制果茶经验，单品潜力有序释放 [170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192] - 冻柠茶100%由即饮团队运作，在高知名度品牌、高品质产品保证下，通过筛选优质终端门店、招募有资源的客户/一线人员等方式开拓渠道 - 公司通过加大冰冻化投入、业务人员高频次拜访终端等方式，持续精耕细作校园、CVS等原点渠道，并逐步探索餐饮/流通等新渠道 [盈利预测与估值] 我们预计2024-2026年公司营收分别为41.1、46.9、53.2亿元，分别同比+13%、14%、14%，预计实现归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，分别同比+19%、26%、22%，对应当前PE为15/12/10倍。结合分部估值，在冲泡业务稳定情况下，低估明显，首次覆盖，给予"增持"评级。[206][207][208][211]

公司概况 - 公司以冲泡奶茶业务起家，已有多年历史，2017年在商交所上市 [1][2] - 公司旗下拥有香飘飘、MECO、蓝芳园三大品牌 [1][2] - 公司采取双轮驱动战略，一方面巩固冲泡奶茶主业，另一方面大力发展经营业务如果茶、冻饮茶等 [9][10] - 公司管理层经验丰富，近年来引入新任总裁带领公司进入新发展阶段 [5][6] 行业分析 - 软饮料行业市场空间广阔，过去10年复合增速达5.7% [6] - 行业格局相对稳定，近年来健康化趋势明显，无糖、低糖产品受到青睐 [6][7][8] - 茶饮料细分赛道发展潜力大，头部品牌格局相对稳定 [7][8][9] 公司业务发展 - 冲泡奶茶业务是公司基本盘，保持平稳增长并不断推出健康化升级产品 [10][11] - 经营业务如果茶、冻饮茶等发展迅速，毛利率有望持续提升 [2][3][4] - 公司持续优化渠道布局和营销策略，提升品牌影响力 [13][14][15][16] - 生产能力充足，产能利用率有望进一步提升 [17][18] 财务表现 - 2023年公司收入和利润均实现较快增长，毛利率有所回升 [2][3][4] - 未来3年公司收入和利润有望保持15%左右的增速 [20] - 公司当前估值水平较低，值得关注 [20]

公司概况 - 公司以冲泡奶茶业务为起家,已发展成为冲泡奶茶龙头企业,并陆续推出meco果汁茶、蓝芳园奶茶等新品类 [1][2][4] - 公司实施双轮驱动战略,在巩固冲泡奶茶龙头地位的同时,持续发力拓展经营业务,如果茶和冻饮茶等 [9][13] - 公司管理层经验丰富,近期引入新任总裁,并实施股权激励计划,彰显管理层对公司未来发展的信心 [5][6] 行业分析 - 软饮料行业市场空间广阔,过去10年年均增速达5.7% [6] - 行业格局相对稳定,随着消费升级,健康低糖无糖产品需求持续增长 [7][8] - 头部企业通过创新差异化产品,如杯装果茶等,不断拓展市场 [9][12] 公司战略与经营 - 公司坚持双轮驱动战略,冲泡业务保持稳定增长,经营业务如果茶、冻饮茶等快速发展 [9][13] - 公司持续优化渠道布局,加强经销商队伍建设,提升终端覆盖 [14][15] - 公司加大营销投入,提升品牌影响力,三大品牌定位清晰 [16] - 公司生产能力充足,产销率高,原材料成本波动影响有所缓解 [17][18] 财务表现 - 公司收入和利润在2023年实现恢复性增长,毛利率有望持续提升 [3][18][19] - 公司费用率有望随收入增长而逐步改善 [3][19] - 公司估值水平较低,未来发展前景良好 [20]

报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司短期业绩承压,但战略清晰未来可期。公司2024H1业绩预告显示,Q2收入和利润有所下滑,主要受冲泡淡季和即饮业务调整影响。但公司新总裁就公司战略进行了详细分享,包括激活奶茶系列、持续强化即饮业务发展等。[6][7][8][9] 2. 奶茶业务将努力实现健康化、口感提升、品质管控更严格、性价比优势等目标。[8] 3. 即饮业务主要聚焦Meco杯装果茶和兰芳园冻柠茶,前者定位为"茶饮店之外的第二选择"，后者定位为"健康的冰爽饮料"。公司将加强营销推广,并持续推进冰冻化建设。[9] 4. 公司维持双轮驱动战略,预计下半年即饮业务有望迎来放量增长,冲泡业务也将逐步进入旺季,有望推动公司收入利润持续改善。[7] 财务数据和估值分析 1. 公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将保持15%左右的增长。[10] 2. 毛利率预计将逐步提升至38.5%左右,净利率也将提升至8.9%。[10] 3. ROE有望提升至11.6%,估值水平也将逐步下降,2026年预计PE为10.1倍。[10]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司战略层面已经厘清,正在推进战术层面的工作,静待成效显现 [7][8] - 公司三大核心品类(奶茶、meco果茶、冻柠茶)已进行战略梳理和重新定位,为长期发展奠定基础 [7][8] - 公司在渠道建设方面也有所推进,如量贩系统、山姆会员店、自动贩卖机等渠道在24Q2得到丰富,餐饮渠道也有所开拓 [8] - 预计公司2024-2026年实现营业收入41.39/47.60/54.81亿元,同比增长14.18%/15.00%/15.15%;实现归母净利润3.32/4.20/5.29亿元,同比增长18.59%/26.37%/25.95% [9][10] 分析报告目录总结 基本数据 - 公司2024年7月17日收盘价为12.14元,流通股本4.11亿股,每股净资产8.23元,总股本4.11亿股 [1] 最近市场表现 - 公司最近12个月市场表现低于沪深300指数 [2] 分析师信息 - 报告由吴文德和赵婕两位分析师撰写,均具有证券从业资格 [3][4] 相关报告 - 公司近期发布了3份相关研究报告 [5] 公司点评 - 公司战略层面已经厘清,正在推进战术层面的工作,静待成效显现 [7][8] - 公司三大核心品类(奶茶、meco果茶、冻柠茶)已进行战略梳理和重新定位,为长期发展奠定基础 [7][8] - 公司在渠道建设方面也有所推进,如量贩系统、山姆会员店、自动贩卖机等渠道在24Q2得到丰富,餐饮渠道也有所开拓 [8] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入41.39/47.60/54.81亿元,同比增长14.18%/15.00%/15.15%;实现归母净利润3.32/4.20/5.29亿元,同比增长18.59%/26.37%/25.95% [9][10]

奶茶业务 - 公司将努力让奶茶产品回归主流,与现制茶饮店相当的水平,满足消费者在不同场景下的需求[1] - 公司未来的奶茶新品将在健康化、口感口味、食品安全和性价比方面进行优化[1] Meco杯装果茶 - 公司将Meco杯装果茶定位为"茶饮店之外的第二选择",通过差异化路线满足与瓶装饮料不同的消费需求和消费场景[2] - 公司将针对不同消费者群体,对Meco杯装果茶的口味进行相应的分化调整,并在"杯装"品类做更多的延伸和拓展[2] - 公司认为Meco杯装果茶在礼品市场具有较好的机会,能够关联现制茶饮店的产品,满足年轻用户群体的时尚和高级需求[3] 兰芳园冻柠茶 - 公司将兰芳园冻柠茶定位为"健康的冰爽饮料",满足消费者对碳酸饮料的顾虑[2] - 公司正在探索冻柠茶在餐饮渠道的机会,但目前还处于早期阶段,需要进一步完善产品形态和渠道开拓[3] - 公司正在积极推进冰冻化建设,以满足即饮产品的销售需求[3] 销售渠道 - 公司针对不同品类采取差异化的销售策略,奶茶业务主要依靠经销商,Meco杯装果茶由全品销售团队和即饮销售团队共同经营,兰芳园冻柠茶主要在原点渠道和势能渠道销售[2] - 公司正在探索内容电商的运营思路,以实现更健康的线上销售模式[3] - 公司正在尝试开拓餐饮渠道,主要针对高端自助餐渠道,但仍处于早期探索阶段[3]

报告公司投资评级 香飘飘公司首次覆盖报告,给予"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 香飘飘公司是冲泡奶茶行业龙头企业,经过多年积累的品牌与创新优势,正在进军即饮产品赛道,发力即饮业务有望助力公司实现高速增长。[4] 2. 软饮料市场空间广阔,行业细分品类较多,新进入者可以通过差异化产品策略延长老化产品的生命周期,并培育挖掘新产品的增长潜力。[5] 3. 香飘飘公司坚持"双轮驱动"发展战略,在稳步巩固冲泡奶茶业务的同时,持续拓展即饮饮料业务,通过冲泡、即饮双轮驱动公司整体增长。[6] 冲泡业务总结 1. 冲泡业务为公司核心收入来源,每年贡献收入占比较高,且毛利率均超40%。[79][80][81] 2. 公司持续推出健康化新品,顺应年轻化、健康化趋势,有望助力公司突破冲泡业务发展瓶颈。[84] 3. 公司积极探索泛冲泡领域,推出创新、健康化升级产品,挖掘冲泡业务的"第二增长曲线"。[88][89] 即饮业务总结 1. 公司自2017年开始发力即饮业务,先后推出"Meco"和"兰芳园"两大即饮品牌,构建了多元化产品矩阵。[91][92] 2. 即饮业务采取差异化产品策略,打造Meco杯装果茶、兰芳园冻柠茶等战略单品,具有较强的竞争力。[93][94] 3. 即饮业务收入占比逐步提升,随着规模效应显现,其毛利率有望进一步提升。[96][97][98] 渠道和品牌建设 1. 公司推进"三专"策略,优化经销商队伍,并独立组建即饮销售团队,提升渠道开拓效率。[100][101][103][106] 2. 公司持续较高广宣费投入,多手段不断发力营销,重构消费者对品牌年轻化的认知。[109][110][111] 3. 公司形成"香飘飘"、"Meco"、"兰芳园"三大品牌矩阵,并依据产品特性采取差异化营销策略。[120][121][122][124][125]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 - 24Q2 表现承压,即饮板块放量节奏有所滞后,主因公司进行了产品策略及渠道重点的重新梳理 [8] - 24Q3 进入公司战略重要检验阶段,即饮旺季验证新战略可行性,冲泡有望迎来升级 [9] - 预计公司2024-2026年实现营业收入41.39/47.60/54.81亿元,同比增长14.18%/15.00%/15.15%;实现归母净利润3.33/4.20/5.31亿元,同比增长18.97%/26.00%/26.31% [10] 分板块总结 冲泡板块 - 冲泡板块下滑较多,主要系公司进行库存消化 [7] - 淡季冲泡拖累,亏损幅度增大 [7] 即饮板块 - 即饮板块收入预计持平,其中果汁茶增长良好,战略初见成效;冻柠茶有所承压,主要系渠道结构调整,电商销售占比下降较多,对冻柠茶单价有所影响 [7] - 公司今年产品重点调整,大红袍牛乳茶暂未重点销售,预计同比有所缺失 [7] - 即饮板块放量节奏有所滞后,主因公司进行了产品策略及渠道重点的重新梳理,着眼长远发展 [8]