报告公司投资评级 增持（维持） [3] 报告的核心观点 1. 24H1 公司实现营业收入 11.8 亿元，同比+0.8%；归母净利润-0.3 亿元，同比减亏 1454 万元 [5] 2. 冲泡业务去库拖累营收，果茶增势良好。24H1 冲泡实现营收 6.14 亿元，同比-2.1%；24H1 即饮实现营收 5.47 亿元，同比+3.8% [5] 3. 成本下降推升毛利率，收缩品牌费用投放。24H1/24Q2 公司的毛利率分别为 30.6%/25.7%，分别同比+2.7/+2.1pcts；24H1 广告费/市场推广费分别同比-57.7%/-10.2% [7] 4. 公司依然采取冲泡和即饮双轮驱动的发展战略，但梳理调整了各业务板块的重要性。冲泡业务优先于即饮业务，Meco 果茶优先于冻柠茶 [8] 5. 考虑到消费环境与行业竞争情况，我们下调公司 24-26 年归母净利润预测分别至 3.16/3.66/4.34 亿元 [9] 分产品总结 1. 冲泡业务: 24H1 实现营收 6.14 亿元，同比-2.1%，下滑原因是 Q2 属于冲泡产品淡季，且渠道库存较高 [5] 2. 即饮业务: 24H1 实现营收 5.47 亿元，同比+3.8%。Meco 如鲜果茶"家庭装"、"礼品装"在部分城市销售较好 [5] 3. 电商业务: 24H1 实现营收 0.94 亿元，同比-25.1%，原因是公司调整电商策略 [5] 4. 直营业务: 24H1 实现营收 0.40 亿元，同比+26.4%，系公司在零售量贩渠道进展顺利 [5] 分区域总结 1. 华东/西南/华中分别实现营收 4.37/1.67/1.75 亿元，分别同比+4.7%/-2.7%/+5.6% [5] 2. 华北区域实现营收 6752 万元，同比+12%，系北方部分省份作为果茶的礼品装样板市场 [5] 分渠道总结 1. 经销渠道: 24H1 实现营收 10.2 亿元，同比+2.9%，增长原因是公司加大经销商招募力度和探索新渠道 [5] 2. 电商渠道: 24H1 实现营收 0.94 亿元，同比-25.1%，原因是公司调整电商策略 [5] 3. 直营渠道: 24H1 实现营收 0.40 亿元，同比+26.4%，系公司在零售量贩渠道进展顺利 [5] 4. 出口渠道: 24H1 实现营收 0.10 亿元，同比+15.3% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [2] 报告的核心观点 收入平稳，毛利率改善驱动利润减亏 - 2024年上半年公司营收同比上升0.75%，毛利率同比上升2.69个百分点至30.58%，毛利额同比上升10.47% [4] - 2024年第二季度单独来看，公司营收同比下降7.54%，毛利率同比上升2.13个百分点 [4] - 期间费用率同比下降2.92个百分点，其中销售费用率同比降低2.74个百分点 [4] 冲泡业务努力回归奶茶市场消费主流，即饮产品重新定位 - 冲泡类产品2024年上半年实现营收6.14亿元，公司制定"品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化"的"四化"战略 [4] - 即饮产品2024年上半年实现营收5.47亿元，公司对Meco如鲜果茶和兰芳园冻柠茶产品进行了重新定位 [5] 积极打造样板市场，探索新渠道新场景 - 2024年上半年公司在零食量贩渠道和餐饮渠道进行了积极拓展 [7] - 截至2024年7月，公司产品已投放自动售货机超9万台 [7] 财务预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为39.06/44.39/50.13亿元，归母净利润分别为3.37/4.03/4.96亿元 [7] - 给予公司16-20倍的2024年预测PE估值区间，合理价值区间为13.12-16.40元，维持"优于大市"评级 [7]

产品创新与新品发布 - 公司计划在9月推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"（珍珠/红豆）产品，开创"原叶现泡"奶茶新品类 [1] - "原叶现泡轻乳茶"采用原叶茶包和液态奶杯，对标线下现制茶饮店 [1] - 公司推出零食量贩渠道定制化产品，如小包装定制款Meco如鲜果茶和定制款杯装冻柠茶 [4] 渠道拓展与市场策略 - 公司线上渠道销售占比相对较小，但将线上渠道作为品牌推广的重要途径 [3] - 公司重视餐饮渠道市场的开拓，上半年新增超一百家专职餐饮经销商 [4] - 公司积极尝试创新终端冰冻化陈列形式，新增自动量贩机渠道 [4] 业务发展与战略规划 - 公司坚持"双轮驱动"战略，推进奶茶产品的"健康化"和"年轻化"创新升级 [4] - 即饮业务目前仍处于投入阶段，公司积极打造样板市场和样板经销商 [5] - 公司未来将逐步调整海外市场策略，稳扎稳打地推进海外业务的发展 [5] 市场表现与费用投放 - 兰芳园冻柠茶产品仍处在早期战略规划阶段，需要时间进一步观察市场表现 [4] - 奶茶业务原有的产品保持稳健的费用投放，新品推出后将增加宣传费用 [5] - 即饮业务的费用投放将维持一定力度，同时努力提升费用投放的精准有效性 [5] 消费趋势与产品定位 - 公司认为消费降级的本质是"降级不降质"，消费者对高品质产品的需求始终存在 [5] - 公司产品在品质稳定性和性价比方面具备优势，将继续提供健康、好喝、高性价比的产品 [5]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入11.8亿元,同比增长0.8%;实现归母净利润-0.3亿元,同比减亏0.15亿元 [2] - 冲泡业务二季度为销售淡季,公司主要保证渠道及终端健康库存,销售节奏放缓;即饮业务重新规划产品发展路径,推出差异化产品 [2] - 二季度为公司冲泡业务传统淡季,叠加即饮蓄势旺季费用投放,利润端出现短期亏损 [2] - 公司股权激励目标顺利完成,高管增持彰显信心 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、4.7亿元,EPS分别为0.81元、0.97元、1.14元 [4] - 对应动态PE分别为13倍、11倍、9倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2024半年报收入略低于预期，上半年淡季梳理组织、规划产品战略、布局渠道开发，预计三季度夏季即饮板块发力，维持盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，同比增长19.2%、20.3%、21.3%，当前股价对应PE为13.2、11.0、9.0倍，维持“增持”评级 [2] 各部分总结 公司基本情况 - 报告日期为2024年8月29日，当前股价10.74元，一年最高最低为21.13/10.42元，总市值44.11亿元，流通市值44.11亿元，总股本4.11亿股，流通股本4.11亿股，近3个月换手率30.34% [1] 业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入11.79亿元，同比增长0.75%，归母净利润亏损0.3亿元，整体同比减亏0.15亿元；2024Q2实现营业收入4.54亿元，同比下降7.54%，归母净利润亏损0.55亿元，同比亏损扩大0.05亿元 [2] 产品与渠道情况 - 产品端：2024H1冲泡类、即饮类分别实现营收6.14、5.47亿元，同比分别下滑2.13%、增长3.83%；2024Q2冲泡类、即饮类分别实现营业收入1.29、3.13亿元，同比分别下滑23.0%、0.4%，即饮类产品定位Meco果茶差异化发展，冻柠茶持续营销培育 [3] - 渠道端：2024Q2经销渠道实现收入4.02亿元，同比下滑2.2%，电商渠道实现收入0.24亿元，同比下滑50.1%，出口渠道实现收入0.05亿元，同比增长21.0%，直营渠道实现收入0.11亿元，同比下滑40.7%；截至7月末直营覆盖零食量贩门店超2万家，投放自动量贩机9万台 [3] 成本与费用情况 - 2024H1毛利率为30.6%，同比提升2.7pct，单二季度毛利率为25.7%，同比提升2.1pct，主因原材料和运费下降 [4] - 2024Q2销售费用率为35.6%，同比下降1.7pct，主因广告推广减少；管理费用率11.9%，同比提升1.2pct，主因股权激励费用提升 [4] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,128|3,625|4,262|4,920|5,674| |YOY(%)|-9.8|15.9|17.6|15.4|15.3| |归母净利润(百万元)|214|280|334|402|488| |YOY(%)|-3.9|31.0|19.2|20.3|21.3| |毛利率(%)|33.8|37.5|37.4|37.6|38.3| |净利率(%)|6.8|7.7|7.8|8.2|8.6| |ROE(%)|6.8|8.3|9.4|10.5|11.5| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.68|0.81|0.98|1.19| |P/E(倍)|20.6|15.7|13.2|11.0|9.0| |P/B(倍)|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 24H1香飘飘总营收11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.3亿元，同比+33.02% 24Q2总营收4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-9.67% [2] - 冲泡业务去库收入承压，即饮业务调整到位蓄势待发 24Q2冲泡业务收入1.29亿元，同比-23%，预计8月销售环比改善，24H2将推出健康化新品；即饮业务收入3.13亿元，同比基本持平，Meco果茶实现10%+增长，冻柠茶销售低于预期，预计Q3即饮业务延续双位数增长 [2] - 成本下降抬升毛利率，政府补助扰动净利率表现 24Q2归母净利率同比-1.9pct至-12%，毛利率同比+2.1pct至25.7%，销售费率同比-1.7pct至35.6%，管理费用率(含研发)同比+1.9pct至14.4%，其他收益同比-0.17亿元 [2] - 调整2024 - 2026年归母净利润为3.06/3.56/4.09亿元，分别同比+9%/17%/15%，对应PE为14/12/11倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3128|3625|3822|4189|4576| |同比（%）|(9.76)|15.90|5.42|9.62|9.22| |归母净利润（百万元）|213.90|280.30|305.51|356.20|408.52| |同比（%）|(3.89)|31.04|9.00|16.59|14.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.52|0.68|0.74|0.87|0.99| |P/E（现价 & 最新摊薄）|20.62|15.74|14.44|12.38|10.80| [1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3275|3556|3973|4420| |非流动资产|1960|1912|1809|1699| |资产总计|5235|5468|5782|6119| |流动负债|1786|1858|2012|2185| |非流动负债|98|93|93|93| |负债合计|1884|1951|2105|2278| |归属母公司股东权益|3349|3515|3675|3838| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|3351|3517|3677|3840| |负债和股东权益|5235|5468|5782|6119| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3625|3822|4189|4576| |营业成本 (含金融类 )|2265|2307|2484|2676| |税金及附加|30|33|41|45| |销售费用|860|921|1024|1141| |管理费用|228|247|255|268| |研发费用|33|38|44|51| |财务费用|(64)|(44)|(50)|(58)| |营业利润|343|385|458|525| |利润总额|341|383|456|523| |净利润|280|306|356|409| |归属母公司净利润|280|306|356|409| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元 )|0.68|0.74|0.87|0.99| |EBIT|263|339|406|465| |EBITDA|451|527|601|666| |毛利率 (%)|37.53|39.64|40.72|41.52| |归母净利率 (%)|7.73|7.99|8.50|8.93| |收入增长率 (%)|15.90|5.42|9.62|9.22| |归母净利润增长率 (%)|31.04|9.00|16.59|14.69| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|383|458|626|695| |投资活动现金流|(138)|(42)|(31)|(30)| |筹资活动现金流|(18)|(103)|(147)|(187)| |现金净增加额|230|313|448|479| |折旧和摊销|188|187|194|201| |资本开支|(65)|(93)|(93)|(93)| |营运资本变动|(86)|6|75|85| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元 )|8.15|8.56|8.95|9.35| |最新发行在外股份（百万股）|411|411|411|411| |ROIC(%)|5.12|6.03|6.75|7.37| |ROE - 摊薄 (%)|8.37|8.69|9.69|10.64| |资产负债率 (%)|35.99|35.69|36.41|37.23| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|15.74|14.44|12.38|10.80| |P/B（现价）|1.32|1.26|1.20|1.15| [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收11.79亿元,同比增长0.75%;实现归母净利润-0.30亿元,同比减亏0.15亿元[1] - 即饮产品稳健增长,冲泡类产品略有承压[1] - 公司积极探索新渠道、新场景,进一步开拓成长空间,直营渠道增长迅速[1] - 销售费用率同比下行,但管理费用有所提升,主要系股权激励费用所致[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为15.9%/14.9%/13.9%[1] 分产品总结 冲泡类产品 - 2024上半年营收6.14亿元,同比下降2.13%[1] - 公司持续推动对奶茶产品的创新升级,推进技术升级,丰富产品储备[1] 即饮类产品 - 2024上半年营收5.47亿元,同比增长3.83%[1] - 公司在原有主要口味的基础上,进一步丰富产品线,增加了季节限定新口味[1] - 即饮销售团队采取"聚焦"策略,进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市[1] 分地区总结 - 华东地区营收4.37亿元,同比增长4.65%,占比四成以上[1] - 西南地区/华中地区营收分别为1.67/1.74亿元,同比下降2.65%/增长5.55%[1] - 西北地区/华南地区/华北地区营收分别为0.95/0.54/0.68亿元,同比下降1.49%/1.77%/增长11.98%[1] - 东北地区营收0.21亿元,同比下降0.63%[1] 分销售模式总结 - 经销商渠道营收10.2亿元,同比增长2.91%[1] - 电商渠道营收0.94亿元,同比下降25.07%[1] - 出口渠道营收0.10亿元,同比增长15.31%[1] - 直营渠道营收0.40亿元,同比增长26.40%[1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"评级 [1] 报告的核心观点 1) 业绩表现符合预告,利润亏损环比收窄 [1][2] - 2024H1 总营收 11.79 亿元(同增0.75%),归母净利润-0.30 亿元(去年同期为-0.44 亿元),扣非净利润-0.43 亿元(去年同期为-0.80 亿元) - 2024Q2 总营收 4.54 亿元(同减7.54%),归母净利润-0.55 亿元(去年同期为-0.50 亿元),扣非净利润-0.63 亿元(去年同期为-0.73 亿元) - 毛利率提升,盈利能力同比提高,2024H1/2024Q2 毛利率分别为30.58%/25.71%,同比+2.69/+2.13pcts 2) 冲泡受季节性影响,即饮全新定位 [2][4] - 2024H1 冲泡类/即饮类营收分别为6.14/5.47 亿元,同比-2.13%/+3.83% - 冲泡方面,Q1 旺季库存较大,Q2 以去库存为主,期待公司冲泡新品扩大消费人群 - 即饮方面,公司重新梳理Meco如鲜果茶产品定位,推出"夏杏金萱"等新品,兰芳园冻柠茶重新定位为"健康的冰爽饮料" 3) 多渠道探索,团队调整赋能 [4] - 2024H1 经销/电商/出口/直营营收分别为10.2/0.9/0.1/0.4 亿元,同比+3%/-25%/+15%/+26% - 公司将原冲泡团队优化调整为"全品类团队",即饮销售团队进一步聚焦于即饮机会更大的城市 - 探索零食量贩、餐饮等新渠道,加强冰冻化成列,截至7月末投放自动量贩机超9万台 4) 盈利预测略有下调 [5] - 根据中报,公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.80/0.92元,对应PE分别为16/14/12倍

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24Q2 公司实现营业收入 11.8 亿元，同比增长 0.8% [1] - 24Q2 冲泡业务收入下滑 23%,主要系进入淡季,公司主要进行库存去化 [6] - 24Q2 即饮业务收入下滑 0.4%,其中meco果汁茶收入增长,冻柠茶收入承压,公司主动收缩大红袍牛乳茶销售 [6] 盈利情况 - 24Q2 公司毛利率 25.7%,同比提升 2.1个百分点,主要受益于成本压力下行及技改提升生产效率 [6] - 24Q2 归母净利润率为-12%,同比下降 1.9个百分点;扣非归母净利率为-13.8%,同比提升 1.1个百分点 [6] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.3亿、4.1亿、4.8亿,同比增长17%、24%、18% [6] - 中长期看,公司冲泡业务收入和现金流有望保持稳定增长,即饮业务有望迅速上规模并大幅减亏 [6] - 股价表现的催化剂包括即饮产品销售放量、即饮业务减亏、冲泡业务恢复超预期 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为4,171百万元、4,779百万元、5,403百万元,同比增长15.1%、14.6%、13.1% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为327百万元、405百万元、479百万元,同比增长16.5%、24.0%、18.3% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为38.0%、38.1%、38.1% [7] - 2024-2026年ROE预计分别为9.2%、10.7%、11.8% [7] - 2024-2026年市盈率预计分别为14倍、11倍、9倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24H1公司冲泡业务收入6.14亿元,同比下降2.13%;即饮业务收入5.47亿元,同比增长3.83% [8] - 24Q2单季度,公司冲泡业务收入1.29亿元,同比下降23.01%;即饮业务收入3.13亿元,同比下降0.41% [8] - 24Q2单季度,公司毛利率较去年同期提升2.13个百分点至25.71% [8] - 24Q2单季度,公司销售费用率较去年同期下降1.68个百分点至35.58% [8] - 24Q2单季度,公司管理费用率、研发费用率较去年同期分别上升1.20和0.68个百分点,财务费用率下降0.99个百分点 [8] - 24Q2单季度,公司净利率较去年同期下降1.89个百分点至-12.1% [8] 公司发展策略 - 公司将原冲泡团队调整为"全品类团队",充分发挥两大业务的协同作用 [8] - 公司即饮销售团队采取"聚焦"策略,进一步聚焦于即饮产品机会更大的城市 [8] - 公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建和直营覆盖零食量贩终端,截至24年6月末已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家,截至24年7月由公司直营覆盖的零食量贩终端已超2万家 [8] - 公司在冰冻化方面,产品已投放自动量贩机超9万台,累计冰冻化门店数量实现显著增长 [8] 财务数据和估值 - 预计公司24-26年归母净利润分别为2.98/3.83/4.69亿元,对应PE分别为15/12/10倍 [4][5] - 公司24-26年营业收入预计分别为3,773/4,110/4,437百万元,增长率分别为4%/9%/8% [5] - 公司24-26年EPS预计分别为0.73/0.93/1.14元 [5] - 公司资产负债率为25.96% [7]