财务表现 - 25H1公司营收10.4亿元同比下滑12.2% 归母净亏损1.0亿元 扣非归母净亏损1.1亿元 [1] - 25Q2营收4.6亿元同比增长0.2% 归母净亏损0.8亿元 扣非归母净亏损0.9亿元 [1] - 25H1毛利率同比下降1.2个百分点至29.4% 归母净利率同比下降6.9个百分点至-9.4% [1][3] - 25Q2毛利率同比上升1.3个百分点至27.0% 归母净利率同比下降5.2个百分点至-17.3% [3] 业务板块表现 - 25H1冲泡板块营收4.2亿元同比下滑31.0% 即饮板块营收5.9亿元同比增长8.0% [1][2] - 25Q2冲泡板块营收1.2亿元同比下滑7.9% 环比下滑幅度收窄 [2] - 即饮板块新增"橙漫茉莉"、"桑葚茉莉"口味产品线 [2] - 公司坚持冲泡与即饮双轮驱动战略 [1] 渠道表现 - 25H1经销商渠道营收8.4亿元同比下滑17.0% 电商渠道营收1.1亿元同比增长12.4% [2] - 出口渠道营收0.2亿元同比增长58.0% 直营渠道营收0.5亿元同比增长22.4% [2] - 公司重视渠道价盘稳定 维护经销商利益 [1][2] - 冲泡业务库存已去化至合理水位 [2] 产品与运营 - 25Q2推出新品"新会陈皮月光白轻乳茶" 有望贡献收入增量 [1][2] - 公司加快新品研发速度 顺应健康化、年轻化趋势 [1] - 销售费用率同比上升3.5个百分点至32.0% 主要系冲泡业务去库存导致 [3] - 管理费用率同比上升0.4个百分点至9.7% [3] 业绩预测 - 下调25-27年收入预测至31.1/32.8/34.2亿元 较前次预测下调8-9% [4] - 下调25-27年毛利率预测至37.9%/38.5%/38.2% 较前次下调0.5-0.6个百分点 [4] - 上调25-27年销售费用率预测至25.8%/24.3%/23.8% 较前次上调0.7-2.7个百分点 [4] - 预计25-27年EPS为0.39/0.57/0.64元 较前次预测下调18-40% [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收10.35亿元 同比下滑12.21% [1] - 即饮业务营收5.91亿元 同比增长8.03% 在主营业务收入中占比达58.27% [1] - 冲泡业务营收4.23亿元 处于调整恢复期 [1] 业务板块发展 - 即饮业务首次超过传统冲泡业务成为收入支柱 [1] - Meco果茶推出橙漫茉莉、桑葚茉莉季节限定口味 获得年轻消费者积极反馈 [2] - 公司切入健康养生赛道 推出冰杯伴侣复合果蔬汁和西柚羽衣甘蓝果蔬茶新品 [2] - 冲泡板块以"0反式脂肪酸、0植脂末、0香精"健康标准重塑品类价值 [2] - 原叶现泡轻乳茶新增丛兰玉露、新会陈皮月光白口味及特级明前龙井限量款 [2] 战略与运营 - 公司在渠道结构优化、产品健康化升级、新兴渠道拓展方面取得显著成效 [1] - 从渠道革新、研发攻坚到供应链升级全面发力 系统化提升运营效能 [2] - 第二季度营业收入实现同比略增 但受一季度影响上半年整体业绩同比下降 [1] 未来展望 - 下半年将继续落实"稳冲泡、强即饮"经营策略 [3] - 冲泡业务将试销新口味及功能化健康新品 [3] - 即饮业务持续推出杯装新品类探索新赛道 [3] - 双轮驱动战略协同效应有望释放 即饮业务增长与冲泡业务旺季反弹或推动业绩改善 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价15.39元人民币[1][4][6] 核心观点 - 冲泡业务阶段性承压拖累整体业绩 即饮业务保持增长态势[1][2] - 公司坚持冲泡与即饮双轮驱动战略 通过新品研发和渠道优化应对挑战[1][2] - 盈利能力短期下滑 但库存去化已告一段落 未来费效比有望提升[1][3] 财务表现 - 25H1营收10.4亿元 同比下滑12.2% 归母净亏损1.0亿元[1] - 25Q2营收4.6亿元 同比微增0.2% 归母净亏损0.8亿元[1] - 25H1毛利率29.4% 同比下降1.2个百分点[1][3] - 归母净利率-9.4% 同比下降6.9个百分点[1][3] 业务分拆 - 25H1冲泡业务营收4.2亿元 同比大幅下降31.0%[1][2] - 25H1即饮业务营收5.9亿元 同比增长8.0%[1][2] - 25Q2冲泡业务营收1.2亿元 同比下降7.9% 降幅较Q1收窄[2] - 渠道方面 经销商渠道营收8.4亿元(-17.0%) 电商渠道营收1.1亿元(+12.4%)[2] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至31.1/32.8/34.2亿元 较前次下调8-9%[4][13] - 下调25-27年毛利率至37.9%/38.5%/38.2% 较前次下调0.5-0.6个百分点[4][13] - 上调25-27年销售费用率至25.8%/24.3%/23.8% 较前次上调0.7-2.7个百分点[4][13] - 下调25-27年EPS至0.39/0.57/0.64元 较前次下调18-40%[4][10][13] 估值基础 - 基于26年EPS 0.57元 给予27倍PE估值[4][10] - 可比公司26年平均PE为27倍[4][12] - 当前股价14.05元人民币(截至8月26日) 市值58.01亿元[7]

财务表现 - 公司上半年实现营收10.35亿元，同比下滑12.21% [1] - 净利润亏损0.97亿元，同比下跌230.13% [1] - 经营活动现金流量净额为-2.58亿元，去年同期为-2.45亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净资产为33.98亿元，较上年度末下降2.77% [2] 业务结构变化 - 即饮业务收入达5.91亿元，同比增长8.03%，占主营业务收入58.27% [3] - 即饮业务连续三年增长，2022-2024年营收分别为6.38亿、9.01亿、9.73亿元 [5] - 冲泡业务收入4.23亿元，同比下降31.04% [6] 行业趋势 - 茶饮消费习惯持续向即饮、现制方向转移 [6] - 冲泡奶茶市场竞争格局基本稳定，即饮和现制奶茶成为主流 [7] - 新生代消费行为和思维推动行业持续变革 [7] 公司背景 - 公司成立于2005年，注册资本4.11亿元人民币 [9] - 2017年在上交所上市，成为"中国奶茶第一股" [9]

公司业绩表现 - 2025年上半年累计营收10.35亿元[1] - 二季度通过多维创新与积极变革稳住业绩大盘[1] 即饮业务 - 即饮板块营收5.91亿元 同比增长8.03%[1] - 即饮业务占主营业务收入比重58.27% 首次超过冲泡业务[1] - Meco果茶推出橙漫茉莉、桑葚茉莉季节限定新品受市场热捧[1] - 新增冰杯伴侣复合果蔬汁、Meco西柚羽衣甘蓝果蔬茶切入静态养生场景[1] 冲泡业务 - 冲泡板块坚守健康化与高质价比产品理念[2] - 原叶现泡轻乳茶系列主打0反式脂肪酸、0植脂末、0香精健康标准[2] - 新增丛兰玉露、新会陈皮月光白两款新品及特级明前龙井限量款[2] - 通过杭州、成都等地营销活动建立一二线城市市场认知[2] 渠道表现 - 电商渠道营收1.06亿元 同比增长12.39%[2] - 直营渠道营收0.49亿元 同比增长22.39%[2] - 出口业务营收0.16亿元 同比增长58.01%[2] - 公司以渠道多元化与运营精细化理念拥抱新兴渠道[2] 行业与战略布局 - 公司针对消费旺季积极筹备渠道备货与库存管理[2] - 华鑫证券研报指出果茶表现良好 长期看好即饮板块发展[2]

核心观点 - 公司上半年业绩下滑主要归因于战略性调整而非经营质量恶化 公司通过主动去库存 产品创新和渠道优化为未来增长蓄力 即饮业务保持增长势头 冲泡业务短期承压但有望在下半年旺季反弹 [1][2][4] 财务表现 - 上半年实现营收10.35亿元 归母净利润亏损9739万元 [1] - 二季度收入实现同比增长 业绩呈现改善态势 [2] - 即饮板块营收达5.91亿元 保持增长 冲泡板块营收4.23亿元 同比下滑 [2] - 去年上半年收入仅占全年收入的约35.88% 下半年为业绩主要贡献期 [2] 业务板块分析 - 冲泡业务作为传统基本盘主动去库存 维护经销商利益 为下半年旺季铺货奠定基础 [2] - 即饮业务通过新品拓展持续提供增长动能 推出橙漫茉莉 桑葚茉莉新口味及杯装液体果蔬茶 [6] - 零食量贩渠道终端数量超3万家 销售收入同比大幅增长 [6] 产品创新与营销 - 冲泡新品"新会陈皮月光白"采用侯佩岑代言 即饮品牌Meco官宣时代少年团代言 [3] - "新会陈皮月光白"官宣期间天猫轻乳茶GMV环比提升6倍 抖音轻乳茶GMV环比提升105% [3] - 时代少年团代言官宣当日天猫京东平台热门口味3小时售罄 抖音直播间登顶冲饮榜TOP1 [3] - 618期间品牌产品销量增长361% [3] - 推出健康化产品"原叶现泡轻乳茶" 实现0反式脂肪酸 0植脂末 0香精标准 [5] - 新增"丛兰玉露" "新会陈皮月光白"口味及"特级明前龙井"限量款 [5] 战略布局 - 通过健康化升级和年轻化渗透重构冲泡奶茶品类认知 打破传统局限 [7] - 在杭州 成都等地开展线下营销活动 开拓一二线市场健康品质消费群体 [6] - 推进渠道定制化策略 针对零食量贩渠道推出定制产品 试水餐饮定制款 [6] - 即饮品类实现休闲饮品与功能饮品协同 覆盖佐餐 轻食等多场景 [6] 行业视角 - 消费企业普遍面临业绩压力 行业集体积极求变 [1] - 类似波司登通过品类重塑实现业绩连续增长的成功案例可供参考 [7]

核心观点 - 公司上半年业绩下滑主要源于战略性调整而非经营质量恶化 包括主动去库存和品类重塑等举措 为下半年旺季蓄势并打开长期增长空间 [1][2][4] 财务表现 - 上半年实现营收10.35亿元 归母净利润亏损9739万元 [1] - 二季度收入同比增长 业绩呈现改善态势 [2] - 即饮板块营收5.91亿元保持增长 冲泡板块营收4.23亿元同比下滑 [2] - 去年上半年收入占全年收入约35.88% 预示下半年为业绩主要贡献期 [2] 业务板块分析 - 冲泡业务作为传统基本盘主动去库存 维护经销商利益 为旺季铺货扫清障碍 [2] - 即饮业务持续提供发展动能 通过新品拓展和健康化升级巩固市场布局 [2][6] - 零食量贩渠道终端数量超3万家 销售收入同比大幅增长 [6] 战略举措与市场反馈 - 签约侯佩岑代言冲泡新品"新会陈皮月光白" 天猫轻乳茶GMV环比提升6倍 抖音轻乳茶GMV环比提升105% [3] - Meco官宣时代少年团代言 天猫京东平台热门口味3小时售罄 抖音直播间登顶冲饮榜TOP1 [3] - 618期间品牌产品销量增长361% 代言人效应存在滞后释放特性 [3] - 推出健康化新品"原叶现泡轻乳茶" 实现0反式脂肪酸等标准 新增丛兰玉露等新口味 [5] - 在杭州成都展开线下营销 开拓一二线健康品质消费群体 [5][6] - 推出橙漫茉莉等新口味及杯装液体果蔬茶 切入佐餐轻食场景 [6] 品类重塑与渠道升级 - 通过健康化升级和年轻化渗透打破传统冲泡奶茶标签 构建"健康化高质价比"新品类认知 [7] - 推进渠道定制化策略 针对零食量贩和餐饮渠道推出定制产品 [6] - 即饮与冲泡双品类协同 覆盖多消费场景和人群 形成更均衡营收结构 [6][7] - 参考波司登品类重塑成功案例 拓展产品四季化和多场景化潜力 [7]

机构持股情况 - 截至2025年8月26日 共有2家机构投资者持有香飘飘A股股份 合计持股量达2597.81万股 占总股本比例6.29% [1] - 机构投资者包括杭州志周合道企业管理合伙企业(有限合伙)和香港中央结算有限公司 [1] - 机构持股比例较上一季度增长0.24个百分点 [1]

核心业绩表现 - 公司上半年实现营收10.35亿元 [1] - 即饮业务营收5.91亿元 同比增长8.03% [1] - 冲泡业务营收4.23亿元 处于调整恢复期 [1] - 即饮业务在主营业务收入占比大幅攀升至58.27% 首超冲泡业务 [2] 业务战略推进 - 公司坚定推进双轮驱动战略 围绕守正稳进创变的年度经营基调 [1] - 落实冲泡业务稳健修复及即饮业务加速拓展策略 [1] - 下半年继续落实稳冲泡强即饮的经营策略 [4] 即饮业务发展 - Meco果茶推出橙漫茉莉桑葚茉莉两款季节限定口味 [2] - 探索健康养生赛道 推出冰杯伴侣复合果蔬汁和Meco西柚羽衣甘蓝果蔬茶 [2] - 官宣时代少年团为代言人 打造立体营销玩法 [2] - 官宣当日天猫京东平台热门口味3小时售罄 抖音直播间10分钟登顶冲饮榜TOP1 Z世代订单占比超70% [2] - 618期间Meco品牌产品电商平台销量暴涨361% [2] 渠道建设成效 - 传统渠道通过终端冰冻化陈列强化一层绿视觉效果 [3] - 零食量贩渠道合作终端突破3万家 [3] - 电商渠道营收1.06亿元 同比增长12.39% [3] - 直营渠道营收0.49亿元 同比增长22.39% [3] - 出口业务营收0.16亿元 同比增长58.01% [3] 研发与供应链投入 - 上半年研发投入0.28亿元 同比增长49.11% [1] - 研发费用重点投向健康化配方功能化创新及包装形态优化 [3] - 在杭州落地第二座超级茶园 在江西赣南新疆和田新建超级果园 [3] - 通过强化原材料品质管控与全链路溯源从源头夯实产品竞争力 [3] 未来展望 - 冲泡业务将试销新口味及功能化健康新品 [4] - 即饮业务持续推出杯装新品类探索新赛道 [4] - 双轮驱动战略协同效应有望进一步释放 [4] - 即饮业务持续增长与冲泡业务旺季反弹合力或推动整体业绩实质性改善 [4]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收10.35亿元，同比下滑12.21% [1] - 净利润亏损0.97亿元，同比下跌230.13% [1] - 第二季度营业收入实现同比略增，但受一季度影响，上半年整体业绩同比仍有所下降 [1] 冲泡业务表现 - 冲泡业务上半年收入4.23亿元，同比减少31.04% [1] - 消费者对茶饮的消费习惯持续向即饮、现制等方向转移，挤压了冲泡业务的市场空间 [1] - 冲泡业务陆续发布新品，但报告期内尚未形成对整体业绩的拉动效应 [2] 即饮业务表现 - 即饮业务报告期内营收达5.91亿元，同比增长8.03% [1] - 即饮业务占主营业务收入比重首次超越冲泡业务，达到58.27% [1] - 即饮业务2022-2024年营收分别为6.38亿、9.01亿、9.73亿元，已实现连续三年增长 [1] 行业发展趋势 - 国内冲泡奶茶经过多年优胜劣汰的市场选择，竞争格局已基本稳定 [2] - 即饮、现制等奶茶逐渐成为主流 [2] - 从新生代消费思维以及消费行为的变化判断，加大即饮业务是未来唯一的出路 [2] 公司战略调整 - 公司在冲泡业务遭遇瓶颈后选择"两条腿走路"战略 [2] - 即饮业务首次超过冲泡业务，说明改革创新、升级迭代初见成效 [2] - 未来主攻方向是进一步降低成本、提高效率 [2]