投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价13.52元对应25-27年PE分别为35x/25x/21x [1][7] 核心观点 - 25H1营收10.35亿元同比下滑12.21% 归母净利润亏损0.97亿元亏损同比扩大 [4] - Q2单季营收4.55亿元同比微增0.2% 但归母净利润亏损0.79亿元亏损同比扩大 [4] - 公司通过产品创新与渠道优化积极应对挑战 看好长期发展前景 [7] 业务表现 - 冲泡业务营收4.23亿元同比大幅下降31.04% 主要因消费环境变化及主动渠道去库存 [5] - 即饮业务营收5.91亿元同比增长8.03% Meco果茶在零食量贩渠道表现突出 [5] - 华东/华中/华北区域营收分别下降19.67%/24.20%/17.19% 表现疲软 [5] - 经销商数量净减少92家至1735家 公司持续优化渠道结构 [5] 渠道表现 - 经销渠道营收8.44亿元同比下降17.01% [5] - 电商渠道营收1.06亿元同比增长12.39% 表现亮眼 [5] - 直营渠道营收4871万元同比增长22.39% 合作零食量贩门店超3万家 [5] - 出口业务营收1589万元大幅增长58.01% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率29.36%同比下降1.22个百分点 主要受营收规模效应影响 [6] - 销售费用率31.97%同比上升3.50个百分点 因增加市场推广活动投入 [6] - 管理费用率9.69%同比上升0.41个百分点 [6] - 归母净利率-9.41%同比下降6.91个百分点 [6] 未来展望 - 冲泡业务重点推进"原叶现泡"系列 轻乳茶新品线上复购率近30% [7] - 即饮业务将深耕校园渠道 拓展零食量贩和餐饮渠道 [7] - 冻柠茶产品调整定位 聚焦重点城市打造样板市场 [7] - 餐饮渠道作为新增长点开展Meco果茶定制款试点 [5] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润预测至1.59/2.26/2.69亿元 较前次预测下调40.4%/25.9%/19.5% [7] - 预计25-27年营收分别为29.81/31.09/32.49亿元 [9] - 预计归母净利润增长率分别为-37.35%/42.30%/19.23% [9]

核心观点 - 公司披露Meco果茶新口味销售反馈良好 其中橙漫茉莉口味有望成为潜力产品 桑葚茉莉口味仍处于试销阶段[1] - 公司冲泡业务上半年因消费环境变化及春节提前导致销售承压 主动降低渠道库存为下半年旺季做准备[1] - 公司持续推进即饮业务终端网点冰冻化工作 重点提升学校及零食渠道的铺层率和冰冻化质量[1] 产品创新与销售表现 - Meco果茶今年推出橙漫茉莉和桑葚茉莉两款新口味[1] - 橙漫茉莉口味在线下铺货销售反馈良好 有望成为经典款之外的潜力产品[1] - 桑葚茉莉口味目前处于试销阶段 需要时间观察市场反应[1] 业务运营与渠道管理 - 公司冲泡产品上半年受消费环境变化及春节提前影响 旺季销售承压且持续时间缩短[1] - 公司坚持"以动销为原则"主动降低渠道库存水平 确保渠道及终端库存健康[1] - 即饮业务核心产品Meco果茶在学校及零食量贩渠道占比较大 维持常态化冰冻化动作[1] - 公司提升冰冻化质量要求 重点加强对冰道铺层率的管控以提升效果[1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入10.35亿元 同比下降12.21% [1] - 归母净利润-9739.09万元 同比下降230.13% [1] - 第二季度营业总收入4.55亿元 同比微增0.18% 但单季度归母净利润仍亏损7861.59万元 同比下降43.69% [1] 盈利能力指标 - 毛利率29.36% 同比下降4个百分点 [1] - 净利率-9.43% 同比下降274.52% [1] - 每股收益-0.24元 同比下降242.86% [1] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩为2.1亿元 每股收益均值0.51元 [4] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计4.24亿元 三费占营收比达40.99% 同比上升20.24% [1] - 销售费用同比下降1.41% 因优化品牌营销费用支出结构及销售人员薪酬支出下降 [3] - 管理费用同比下降8.36% 因股权激励费用下降 [3] - 财务费用同比上升83.93% 因银行存款利息收入减少 [5] - 研发费用同比大幅增加49.11% 因研发投入增加 [5] 资产负债状况 - 货币资金21.49亿元 同比增长4.93% [1] - 应收账款3900.25万元 同比大幅增加59.21% [1] - 有息负债7.32亿元 同比增长18.9% [1] - 每股净资产8.23元 同比增长5.88% [1] - 现金资产非常健康 [5] 现金流表现 - 每股经营性现金流-0.63元 同比下降5.02% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降5.57% 因经营流入减少 [5] - 投资活动产生的现金流量净额同比下降211.49% 因理财投资增加 [5] - 筹资活动产生的现金流量净额同比上升109.5% 因公司票据到期支付减少 [5] 业务运营情况 - 营业收入下降主因冲泡业务销量下降 [3] - 渠道库存同比去年下降明显 当前总渠道库存数量和货龄新鲜度处在良性健康水平 [4] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [5] - 历史ROIC中位数为14.14% 但去年ROIC为4.57% 资本回报率不强 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入10.35亿元，同比下降12.21% [1] - 归母净利润-9739.09万元，同比下降230.13% [1] - 第二季度营业总收入4.55亿元同比微增0.18%，但归母净利润-7861.59万元同比下降43.69% [1] 盈利能力指标 - 毛利率29.36%同比下降4.0个百分点 [1] - 净利率-9.43%同比降幅达274.52% [1] - 每股收益-0.24元同比下滑242.86% [1] 成本费用结构 - 三费总额4.24亿元占营收比40.99%同比上升20.24% [1] - 销售费用同比下降1.41%因优化营销费用结构及销售人员薪酬减少 [10] - 财务费用同比上升83.93%因银行存款利息收入减少 [10] 资产负债状况 - 货币资金21.49亿元同比增长4.93% [1] - 应收账款3900.25万元同比大幅增长59.21% [1] - 有息负债7.32亿元同比增长18.90% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流-0.63元同比下降5.02% [1] - 投资活动现金流净额大幅下降211.49%因理财投资增加 [10] - 筹资活动现金流净额上升109.5%因票据到期支付减少 [10] 业务运营变动 - 营业收入下降主因冲泡业务销量下滑 [10] - 存货同比下降35.25%因备货减少 [4] - 合同负债下降30.03%因预收货款减少 [8] 资产配置调整 - 交易性金融资产增长54.89%因理财产品购买增加 [3] - 研发费用增长49.11%因研发投入增加 [10] - 递延所得税资产增长55.42%因可抵扣亏损增加 [7] 市场预期与业务特征 - 分析师普遍预期2025年业绩2.1亿元，每股收益0.51元 [11] - 公司商业模式主要依靠营销驱动 [11] - 渠道库存同比明显下降，当前处于良性健康水平 [11]

香飘飘2025上半年业绩 - 公司上半年实现营收10.35亿元，同比下滑12.21%，净利润亏损0.97亿元，同比下跌230.13% [1] - 冲泡业务收入4.23亿元，同比减少31.04%，主要受消费习惯向即饮现制转移及春节提前压缩销售旺季影响 [1] - 即饮业务收入5.91亿元，同比增长8.03%，占主营业务收入比重达58.27%，首次超越冲泡业务 [2][6] 香飘飘产品与战略动态 - 公司新增"丛兰玉露""新会陈皮月光白"口味及"特级明前龙井"限量款产品，但因上市时间短尚未形成业绩拉动效应 [1] - Meco果茶冠名青春芒果晚会并签约时代少年团代言，通过粉丝互动和多媒体曝光强化年轻消费群体触达 [5][6] - Meco果茶2024年营收同比增长20.69%，累计销量绕地球6.55圈，成为即饮业务重要增长引擎 [6] 同业公司业绩表现 - 皇氏集团上半年营收9.05亿元，同比下滑13.07%，净利润亏损576.72万元，主因行业竞争加剧及成本压力 [4] - 佳禾食品上半年营收11.85亿元，同比增长10.43%，但归母净利润1243万元同比下降82.10%，受原材料涨价及营销费用增加影响 [8] - 佳禾食品咖啡业务收入1.90亿元同比增长66.80%，植物基业务收入6078万元同比增长48.87% [8] 行业合作与转型趋势 - 均瑶健康味动力品牌与知名连锁即饮咖啡品牌展开合作，旨在突破益生菌应用局限 [3] - 即饮茶饮市场通过顶流偶像代言和粉丝经济运营强化年轻消费群体渗透，行业竞争持续加剧 [6][7]

香飘飘2025上半年业绩 - 公司上半年实现营收10.35亿元，同比下滑12.21%，净利润亏损0.97亿元，同比下跌230.13% [1] - 冲泡业务收入4.23亿元，同比减少31.04%，主要受消费习惯向即饮现制转移及春节提前压缩销售窗口期影响 [1] - 即饮业务收入5.91亿元，同比增长8.03%，占主营业务收入比重58.27%，首次超越冲泡业务 [2][6] 香飘飘业务转型与产品策略 - 公司新增"丛兰玉露""新会陈皮月光白"等新口味产品，但因上市时间短尚处市场探测期，未形成显著业绩拉动 [1] - Meco果茶作为即饮业务增长引擎，2024年营收同比增长20.69%，2025年上半年持续增长并冠名"青春芒果夜"强化年轻化战略 [6] - 通过签约时代少年团代言、联动粉丝经济及多渠道营销触达年轻消费群体 [6][7] 即饮行业动态与合作布局 - 均瑶健康味动力品牌与知名连锁即饮咖啡品牌展开合作，探索益生菌应用突破 [3] - 行业分析指出粉丝经济与高品质原料是即饮茶市场关键竞争策略 [7] 同业公司业绩表现 - 皇氏集团上半年营收9.05亿元，同比下滑13.07%，净利润亏损576.72万元，主因行业竞争加剧及成本压力 [4] - 佳禾食品上半年营收11.85亿元，同比增长10.43%，但归母净利润1243万元，同比下降82.10%，受原材料涨价及营销费用增加影响 [8] 细分业务增长亮点 - 佳禾食品咖啡业务营收1.90亿元，同比增长66.80%，植物基业务营收6078.48万元，同比增长48.87% [8] - 香飘飘即饮业务连续三年增长，2022-2024年营收分别为6.38亿、9.01亿、9.73亿元 [2]

财务表现 - 25H1公司营收10.4亿元同比下滑12.2% 归母净亏损1.0亿元 扣非归母净亏损1.1亿元 [1] - 25Q2营收4.6亿元同比增长0.2% 归母净亏损0.8亿元 扣非归母净亏损0.9亿元 [1] - 25H1毛利率同比下降1.2个百分点至29.4% 归母净利率同比下降6.9个百分点至-9.4% [1][3] - 25Q2毛利率同比上升1.3个百分点至27.0% 归母净利率同比下降5.2个百分点至-17.3% [3] 业务板块表现 - 25H1冲泡板块营收4.2亿元同比下滑31.0% 即饮板块营收5.9亿元同比增长8.0% [1][2] - 25Q2冲泡板块营收1.2亿元同比下滑7.9% 环比下滑幅度收窄 [2] - 即饮板块新增"橙漫茉莉"、"桑葚茉莉"口味产品线 [2] - 公司坚持冲泡与即饮双轮驱动战略 [1] 渠道表现 - 25H1经销商渠道营收8.4亿元同比下滑17.0% 电商渠道营收1.1亿元同比增长12.4% [2] - 出口渠道营收0.2亿元同比增长58.0% 直营渠道营收0.5亿元同比增长22.4% [2] - 公司重视渠道价盘稳定 维护经销商利益 [1][2] - 冲泡业务库存已去化至合理水位 [2] 产品与运营 - 25Q2推出新品"新会陈皮月光白轻乳茶" 有望贡献收入增量 [1][2] - 公司加快新品研发速度 顺应健康化、年轻化趋势 [1] - 销售费用率同比上升3.5个百分点至32.0% 主要系冲泡业务去库存导致 [3] - 管理费用率同比上升0.4个百分点至9.7% [3] 业绩预测 - 下调25-27年收入预测至31.1/32.8/34.2亿元 较前次预测下调8-9% [4] - 下调25-27年毛利率预测至37.9%/38.5%/38.2% 较前次下调0.5-0.6个百分点 [4] - 上调25-27年销售费用率预测至25.8%/24.3%/23.8% 较前次上调0.7-2.7个百分点 [4] - 预计25-27年EPS为0.39/0.57/0.64元 较前次预测下调18-40% [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收10.35亿元 同比下滑12.21% [1] - 即饮业务营收5.91亿元 同比增长8.03% 在主营业务收入中占比达58.27% [1] - 冲泡业务营收4.23亿元 处于调整恢复期 [1] 业务板块发展 - 即饮业务首次超过传统冲泡业务成为收入支柱 [1] - Meco果茶推出橙漫茉莉、桑葚茉莉季节限定口味 获得年轻消费者积极反馈 [2] - 公司切入健康养生赛道 推出冰杯伴侣复合果蔬汁和西柚羽衣甘蓝果蔬茶新品 [2] - 冲泡板块以"0反式脂肪酸、0植脂末、0香精"健康标准重塑品类价值 [2] - 原叶现泡轻乳茶新增丛兰玉露、新会陈皮月光白口味及特级明前龙井限量款 [2] 战略与运营 - 公司在渠道结构优化、产品健康化升级、新兴渠道拓展方面取得显著成效 [1] - 从渠道革新、研发攻坚到供应链升级全面发力 系统化提升运营效能 [2] - 第二季度营业收入实现同比略增 但受一季度影响上半年整体业绩同比下降 [1] 未来展望 - 下半年将继续落实"稳冲泡、强即饮"经营策略 [3] - 冲泡业务将试销新口味及功能化健康新品 [3] - 即饮业务持续推出杯装新品类探索新赛道 [3] - 双轮驱动战略协同效应有望释放 即饮业务增长与冲泡业务旺季反弹或推动业绩改善 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价15.39元人民币[1][4][6] 核心观点 - 冲泡业务阶段性承压拖累整体业绩 即饮业务保持增长态势[1][2] - 公司坚持冲泡与即饮双轮驱动战略 通过新品研发和渠道优化应对挑战[1][2] - 盈利能力短期下滑 但库存去化已告一段落 未来费效比有望提升[1][3] 财务表现 - 25H1营收10.4亿元 同比下滑12.2% 归母净亏损1.0亿元[1] - 25Q2营收4.6亿元 同比微增0.2% 归母净亏损0.8亿元[1] - 25H1毛利率29.4% 同比下降1.2个百分点[1][3] - 归母净利率-9.4% 同比下降6.9个百分点[1][3] 业务分拆 - 25H1冲泡业务营收4.2亿元 同比大幅下降31.0%[1][2] - 25H1即饮业务营收5.9亿元 同比增长8.0%[1][2] - 25Q2冲泡业务营收1.2亿元 同比下降7.9% 降幅较Q1收窄[2] - 渠道方面 经销商渠道营收8.4亿元(-17.0%) 电商渠道营收1.1亿元(+12.4%)[2] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至31.1/32.8/34.2亿元 较前次下调8-9%[4][13] - 下调25-27年毛利率至37.9%/38.5%/38.2% 较前次下调0.5-0.6个百分点[4][13] - 上调25-27年销售费用率至25.8%/24.3%/23.8% 较前次上调0.7-2.7个百分点[4][13] - 下调25-27年EPS至0.39/0.57/0.64元 较前次下调18-40%[4][10][13] 估值基础 - 基于26年EPS 0.57元 给予27倍PE估值[4][10] - 可比公司26年平均PE为27倍[4][12] - 当前股价14.05元人民币(截至8月26日) 市值58.01亿元[7]

财务表现 - 公司上半年实现营收10.35亿元，同比下滑12.21% [1] - 净利润亏损0.97亿元，同比下跌230.13% [1] - 经营活动现金流量净额为-2.58亿元，去年同期为-2.45亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净资产为33.98亿元，较上年度末下降2.77% [2] 业务结构变化 - 即饮业务收入达5.91亿元，同比增长8.03%，占主营业务收入58.27% [3] - 即饮业务连续三年增长，2022-2024年营收分别为6.38亿、9.01亿、9.73亿元 [5] - 冲泡业务收入4.23亿元，同比下降31.04% [6] 行业趋势 - 茶饮消费习惯持续向即饮、现制方向转移 [6] - 冲泡奶茶市场竞争格局基本稳定，即饮和现制奶茶成为主流 [7] - 新生代消费行为和思维推动行业持续变革 [7] 公司背景 - 公司成立于2005年，注册资本4.11亿元人民币 [9] - 2017年在上交所上市，成为"中国奶茶第一股" [9]