饮料制造板块市场表现 - 饮料制造板块出现短线拉升行情 [1] - 香飘飘（603711）股价涨停 [1] - 品渥食品（300892）、惠泉啤酒（600573）、皇氏集团（002329）、承德露露（000848）、熊猫乳品（300898）等公司股价同步走高 [1] 资金动向 - 市场关注"聪明钱"流向及主力资金操盘策略 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][10] 报告的核心观点 - 根据24年年报、25年一季报，对25 - 26年下调收入、毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.58、0.62、0.68元（原预测25 - 26年为1.03、1.19元），延续采用FCFF估值方法，计算公司权益价值为72.87亿元，对应目标价17.66元 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为36.25亿、32.87亿、32.98亿、35.15亿、38.49亿元，同比增长15.9%、 - 9.3%、0.3%、6.6%、9.5% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.43亿、3.10亿、2.91亿、3.14亿、3.42亿元，同比增长20.5%、 - 9.7%、 - 6.0%、7.8%、9.1% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为2.80亿、2.53亿、2.37亿、2.56亿、2.79亿元，同比增长31.0%、 - 9.7%、 - 6.2%、7.9%、9.1% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.68、0.61、0.58、0.62、0.68元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为37.5%、38.3%、38.1%、37.8%、37.7% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为7.7%、7.7%、7.2%、7.3%、7.3% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.7%、7.4%、6.6%、6.6%、6.8% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为19.7、21.8、23.2、21.5、19.7 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为1.6、1.6、1.5、1.4、1.3 [4] 公司经营情况 - 24年全年实现营业收入32.9亿元，同比 - 9.3%；实现归母净利润2.5亿元，同比 - 9.7%；25年一季度实现营业收入5.8亿元，同比 - 20.0%；实现归母净利润 - 0.2亿元，同比 - 174.5% [9] - 24年冲泡类实现收入22.7亿（yoy - 15%），即饮类实现收入9.7亿（yoy + 8%），其中Meco果茶实现营收7.8亿（yoy + 21%）；25Q1冲泡类实现收入3.0亿（yoy - 37%），即饮类实现收入2.7亿（yoy + 14%） [9] - 24年华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北收入分别同比 - 9%/ - 11%/ - 6%/ - 15%/ - 8%/ - 13%/+5%，25Q1这些地区收入分别同比 - 26%/ - 15%/ - 26%/ - 8%/ - 8%/ - 19%/ - 11% [9] - 24年综合毛利率为38.3%，同比 + 0.8pct，净利率为7.7%，同比 - 0.0pct；全年四费率为29.3%，同比变动 + 0.1pct；25Q1毛利率为31.2%，同比变动 - 2.4pct，净利率为 - 3.2%，同比变动 - 6.7pct；一季度四费率为37.1%，同比变动 + 7.1pct [9] - 公司积极推动奶茶产品的“健康化”“年轻化”升级，乳茶系列升级推出“原叶现泡轻乳茶”、“原叶现泡奶茶”新品；渠道端加强对零食量贩、餐饮等新兴渠道的探索，24年深度合作的零食量贩门店数量大幅提升，零食单店销售收入也有所提高；同时大力推进餐饮渠道建设，加强冰冻化建设 [9] 投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.58、0.62、0.68元（原预测25 - 26年为1.03、1.19元），延续采用FCFF估值方法，计算公司权益价值为72.87亿元，对应目标价17.66元，维持买入评级 [3][10] WACC计算及股权价值计算 - 以表中参数为基础，计算得出公司WACC为9.63% [10][11] - 假设公司永续增长率为3%，计算得出公司每股权益价值为17.66元 [11]

公司业绩表现 - 2024年全年营收32.87亿元，同比下滑9%，归母净利润2.53亿元，同比下滑10% [1] - 2025年一季度营收5.8亿元，同比下降19.98%，亏损1877.5万元 [1] - 业绩下滑主因包括春节礼品销售氛围淡、内部策略调整影响销售执行、优先维护渠道健康导致旺季备货压力 [1] 新品布局与推广 - 推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"新品，定位年轻化与健康化，线上轻乳茶占比较大，线下部分区域试销 [2] - 新品填补礼品市场价格带空白，通过快闪店+内容营销获得良好反馈，未来将优化产品内容物与包装 [2] - 新品仍处于探测阶段，终端定价接近现制茶饮，下沉市场竞争力待验证 [3] 行业竞争与挑战 - 现制茶饮市场进入存量博弈，头部品牌低价策略与高频新品迭代加剧竞争 [3] - 新品需与现制茶饮形成差异化，消费者对价格敏感度较高，复购率存疑 [3][4] - 零食量贩渠道合作效果待验证，若无法快速放量可能影响渠道拓展预期 [3] 内部运营调整 - 冲泡与即饮团队整合后，下沉市场以冲泡为主、核心城市聚焦即饮的策略对协同效率提出更高要求 [3] - 新品优化周期过长可能导致竞品跟进模仿，错失市场窗口 [4] 市场前景与不确定性 - 冲泡奶茶便捷低价场景与现制茶饮新鲜体验存在天然差异，消费者支付溢价意愿待观察 [4] - 快闪店声量能否转化为线上持续转化能力尚未验证，新品契合度仍需优化 [4] - 行业现制替代冲泡趋势下，公司新品表现与渠道改革成效需持续观察 [4]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年4月26日发布《会议通知》，明确股东大会召开时间、地点、审议事项及投票方式（现场+网络）[4] - 现场会议于2025年5月16日在浙江省湖州市兰芳园工厂召开，董事长蒋建琪主持[4] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，实际议程与通知完全一致[5] 出席会议人员及召集人资格 - 参会股东资格以2025年5月12日股权登记日为准，248名股东代表2.84亿股（占总股本68.87%）[6] - 公司董事、监事、高管及律师列席会议，召集人为董事会[6] 表决程序与结果 - 议案表决采用现场与网络投票结合，上证所信息网络有限公司提供网络投票数据[8] - 所有议案均获通过，表决程序符合《公司章程》及《股东大会议事规则》[8] 法律意见结论 - 股东大会程序符合《公司法》《证券法》及公司内部章程规定，结果合法有效[9]

公司治理变动 - 香飘飘食品股份有限公司于2025年5月16日召开职工代表大会，全体职工代表一致选举丁学宝为公司第五届董事会职工代表董事 [1] - 丁学宝将与2024年年度股东大会选举产生的八名非职工代表董事共同组成第五届董事会，任期自选举通过日起至第五届董事会届满 [1] 新任董事背景 - 丁学宝生于1979年12月，持有大学本科学历及学士学位，曾担任伊利集团酸奶事业部质量技术部经理、贝因美股份有限公司质量风控中心经理 [3] - 现任全国饮料标准化技术委员会委员，2024年12月起任香飘飘食品股份有限公司董事 [3] - 截至公告日，丁学宝持有公司股份5,000股，与其他董事及高管无关联关系，无行政处罚或纪律处分记录 [3]

董事会换届选举及高管聘任 - 公司于2025年5月16日完成第五届董事会换届选举，共9名董事，包括董事长蒋建琪、3名独立董事（应叶萍、蒋胤华、俞荣建）及职工代表董事丁学宝 [1] - 第五届董事会下设四个专门委员会：战略委员会（蒋建琪任主任）、审计委员会（应叶萍任主任）、提名委员会（蒋胤华任主任）、薪酬与考核委员会（俞荣建任主任） [2] - 高管团队构成：蒋建琪兼任总经理，杨静任副总经理，邹勇坚任财务总监兼董事会秘书，李菁颖任证券事务代表 [2] 核心管理层持股情况 - 控股股东蒋建琪持股207,196,230股（占比未披露），与配偶陆家华（持股28,800,000股）为公司实际控制人 [4][5] - 蒋晓莹（蒋建琪之女）持股18,000,000股，任品牌创新中心总经理 [6][7] - 其他高管持股：杨静1,119,200股，邹勇坚635,000股，丁学宝5,000股 [6][7][8] 独立董事专业背景 - 应叶萍：正高级会计师，曾任杭州金投资产管理董事长，现任神通科技等公司独董 [9][10] - 蒋胤华：法学背景，曾任大成律师事务所高级合伙人，现任尚公律所杭州分所主任 [10][11] - 俞荣建：浙江工商大学工商管理学院院长，国家社科重大项目首席专家 [11][12] 证券事务信息 - 证券事务代表李菁颖（持股0）曾任浙富控股证券事务主管，2019年加入公司 [12] - 投资者联系方式：电话0571-28801027，邮箱ir@chinaxpp.com，地址杭州市拱墅区新天地商务中心 [2]

董事会会议召开情况 - 会议通知于2025年5月7日通过电子邮件及通讯方式送达全体董事，并于2025年5月16日以现场表决方式召开 [1] - 应参与表决董事9名，实际参与表决董事9名，会议由董事蒋建琪主持，公司高级管理人员列席 [1] - 会议符合《公司法》《公司章程》和《董事会议事规则》的规定，召集及召开合法有效 [1] 董事会会议审议情况 董事长及高管聘任 - 选举蒋建琪担任第五届董事会董事长，任期至第五届董事会届满 [1][2] - 聘任蒋建琪担任公司总经理，任期至第五届董事会届满 [2] - 聘任杨静为副总经理，邹勇坚为财务总监，任期至第五届董事会届满 [2][3] 董事会秘书及证券事务代表 - 聘任邹勇坚为董事会秘书（已取得深交所资格证书），李菁颖为证券事务代表（已取得深交所资格证书），任期至第五届董事会届满 [3][4] 董事会专门委员会选举 - 战略决策委员会：蒋建琪（召集人）、俞荣建、杨静 [5] - 审计委员会：应叶萍（召集人）、陆家华、蒋胤华 [5] - 薪酬与考核委员会：蒋胤华（召集人）、蒋建琪、应叶萍 [5] - 提名委员会：俞荣建（召集人）、蒋建琪、蒋胤华 [5] 表决结果 - 所有议案表决结果均为9票同意、0票弃权、0票反对 [2][3][4][5] 信息披露 - 具体内容详见同日刊登于上交所网站及法定媒体的公告（编号：2025-019） [2][3][4][5]

董事会换届 - 公司于2025年5月16日完成董事会换届选举，第五届董事会董事共9名[2] 人员任职 - 聘任蒋建琪为总经理，杨静为副总经理[5] - 聘任邹勇坚为财务总监、董事会秘书，李菁颖为证券事务代表[5] - 董事会战略决策委员会召集人为蒋建琪[3] - 董事会审计委员会召集人为应叶萍[4] 人员持股 - 蒋建琪持有公司股份207,196,230股，是控股股东[8] - 陆家华持有公司股份28,800,000股，与蒋建琪同为实际控制人[9] - 杨静持有公司股份1,119,200股，任副总经理[10] - 蒋晓莹持有公司股份18,000,000股，任董事[10] - 邹勇坚持有公司股份635,000股，任财务总监、董事会秘书[11] - 丁学宝持有公司股份5000股[13]

人事变动 - 2025年5月16日公司选举丁学宝为第五届董事会职工代表董事[2] - 丁学宝任期至第五届董事会届满[2] 人员信息 - 丁学宝1979年12月生，本科学历[6] - 丁学宝任职经历丰富，持有公司5000股[6]

股东大会信息 - 2025年4月26日刊载召开2024年年度股东大会通知[6] - 2025年5月16日14时召开现场会议[7] - 截至2025年5月12日收市后登记在册股东有权出席[9] 参会情况 - 现场及网络出席股东248名，代表284,217,050股，占比68.8703%[9] 会议审议 - 审议16项议案，实际与通知相符[10][11] - 采取现场和网络投票结合表决[11] - 合并统计投票结果并单独计票中小投资者情况[11] 结果 - 议案均获通过，表决票数符合章程规定[12] 法律意见书 - 出具日为2025年5月16日，正本叁份无副本[13]