投资评级 - 维持"买入"评级 目标价24.32元人民币[1][4][6] 核心财务表现 - 2025年H1营收6.31亿元 同比下滑47.49% 归母净亏损1.14亿元 同比下滑270.67%[1] - Q2单季营收4.15亿元 环比增长91.90% 但归母净亏损6021.80万元 环比扩大11.47%[1] - 专用无线通信终端收入3.44亿元 同比下降41.95% 系统集成产品收入2.52亿元 同比下降56.98%[2] - 综合毛利率33.88% 同比下降1.93个百分点 归母净利率-18.11% 同比下降23.68个百分点[3] 业务发展进展 - 军用通信领域中标直升机/蜂群项目 首次进入蜂群链路领域 新平台综合通信导航识别系统进入批量交付阶段[2] - 卫星导航设备完成首次批量交付 无人机反制系统成功保障2025年夏季达沃斯论坛[2] - 民用铁路领域完成5GCIR研发并准备实验 AI机车台完成样机研发[2] - 城轨领域与青岛、北京地铁达成TAU试用合作 中标温州S1线项目[2] 费用结构变化 - 1H25期间费用率显著上升 销售/管理/财务/研发费用率分别同比上升1.74/4.19/1.16/14.35个百分点[3] - 研发费用率大幅增长14.35个百分点 主要因研发投入保持高位且收入规模下降[3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.40/3.08/3.79亿元 调整幅度分别为-44.64%/-4.57%/-4.89%[4] - 下调2025-2027年营收预期至18.89/26.27/32.15亿元 调整幅度分别为-20.39%/-12.65%/-12.53%[18] - 上调2025年管理费用率预期至8.00% 上调研发费用率预期至25.0%[18] - 基于26年61倍PE估值 目标价上调至24.32元[4] 行业前景展望 - 信息化建设和"十五五"新周期持续推进 军工行业需求有望逐步回暖[1][4] - 低空经济机遇显现 公司在无人机反制领域取得突破[2] - 军品订单需求尚待复苏 业绩恢复节奏需要关注[4]

宏观与汇率 - 人民币兑美元和一篮子货币加速升值 8月28-29日离岸人民币兑美元升值0.4% 市场力量推动人民币走强 人民币有进一步升值空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98的预测 [2] - 8月制造业PMI从7月的49.3%回升至49.4% 非制造业商务活动指数从7月的50.1%回升至50.3% 生产指数分项上行0.3个百分点至50.8% 购进价格及出厂价格较7月上行1.8/0.8个百分点至53.3%/49.1% [3] 策略与市场 - 科技板块拥挤度上升 TMT成交额占比突破40% 短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好有望延续改善 继续在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低 并左侧布局消费、非银、电新等 [5] - 人民币升值期间市场普遍上涨 港股弹性更大 有色、农林牧渔、机械等板块对汇率升值更敏感 恒生科技为代表的港股成长风格在升值区间更为占优 [6] - 上周A股市场延续量价齐升行情 全市场日均交易额突破2.9万亿元 创业板指和科创50周度涨跌幅均超过7% 成长类因子表现较强 红利类因子表现相对较弱 [7] - 高股息板块整体表现走弱 非银在高股息内部表现相对较优 "反内卷"相关周期型高股息品种本月表现较弱 [11] 固定收益与保险 - 债市资金流入股市但程度有限 纯债基金遭遇一定赎回但"固收+"扩容 理财、保险、年金等部分头寸转向权益资产 对债市有一定挤出效应 十年国债1.8%左右尝试配置 [9] - 上市保险公司1H25加快配置高息股 FVOCI股票平均配置比例较年初提升1.3ppts至4.2% FVOCI股票余额增加近3200亿元 FVTPL股票配置比例较年初上升0.3ppts至5.5% 1H25平均净投资收益率下滑至3% [10] 行业与公司业绩 食品饮料 - 大众品板块表现分化 饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% 扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2% [12] 科技与互联网 - 阿里巴巴1QFY26总收入2477亿元同增1.8% 经调整EBITA为388亿元同比-13.7% 云业务收入增速有望延续高增态势 闪购减亏目标为单均亏损收窄50% [14] - 地平线机器人1H25收入15.67亿元同比+67.64% 产品解决方案业务收入7.78亿元同比+49.7% 授权及服务业务收入7.38亿元同比+47.1% 毛利率65.36%同比下降13.4pct [15] - 源杰科技1H25营收2.05亿元同比+71% 归母净利润0.46亿元同比+330% 2Q25营收1.21亿元同比+101% [33] - 紫光股份1H25收入474.25亿元同比+25% 归母净利润10.41亿元同比+4% 2Q25收入266.35亿元同比+27% 归母净利润6.92亿元同比+18% [33] 制造业与工业 - 汇川技术1H25收入205.09亿元同比+26.73% 归母净利润29.68亿元同比+40.15% 2Q收入115.31亿元同比+18.99% 归母净利润16.46亿元同比+25.91% [18] - 中望软件1H25营收3.34亿元同比+8.24% 归母净利润-5241万元 Q2营收2.08亿元同比+10.59% [21] - 东微半导1H25营业收入6.16亿元同比+46.79% 毛利率16.0%同比提升2.14pct 归母净利润0.28亿元同比+62.80% [36] - 爱柯迪1H25营收34.50亿元同比+6.16% 归母净利润5.73亿元同比+27.42% Q2营收17.84亿元同比+11.01% 归母净利润3.16亿元同比+44.95% [37] 消费与零售 - 特海国际2Q25营收1.99亿美元同比+8.5% 经营利润3.7百万美元同比-56.5% 1H25营收3.97亿美元同比+7.0% 归母净利润0.28亿美元同比扭亏 [24] - 同庆楼1H25营收13.3亿元同比+4.67% 归母净利润0.72亿元同比-11.06% 2Q25营收6.38亿元同比+10.03% 归母净利润0.20亿元同比+34.08% [25] - 茶百道1H25收入24.99亿元同比+4.3% 归母净利润3.26亿元同比+37.48% 归母净利率13.0%同比+3.1pct [29] - 老凤祥1H25收入333.6亿元同比-16.5% 归母净利润12.2亿元同比-13.1% 2Q25收入158.3亿元同比+10.5% 归母净利润6.1亿元同比+0.9% [30] 房地产与基建 - 中国海外发展1H25收入832亿元同比-4% 归母净利润86亿元同比-17% [22] - 建发股份1H25营收3153.21亿元同比-1.16% 归母净利8.41亿元同比-29.87% Q2营收1715.48亿元同比-8.59% 归母净利2.57亿元同比-56.85% [26] 能源与公用事业 - 国投电力1H25营收256.97亿元同比-5.18% 归母净利润37.95亿元同比+1.36% 2Q25营收125.75亿元同比-3.22% 归母净利润17.16亿元同比+0.48% [28] - 南网能源1H25营收16.03亿元同比+21% 归母净利2.14亿元同比+4.5% Q2营收9.10亿元同比+22% 归母净利1.22亿元同比+6.7% [45] - 湖北能源1H25营收84.93亿元同比-13.52% 归母净利9.56亿元同比-32.91% 2Q25营收43.10亿元同比-6.61% 归母净利6.00亿元同比-7.08% [49] - 晶科科技1H25营收21.24亿元同比+10% 归母净利1.23亿元同比+40% Q2营收10.12亿元同比-12% 归母净利1.58亿元同比-15% [50] 医疗健康 - 海吉亚医疗1H25收入19.9亿元同比-16.5% 经调整净利润2.63亿元同比-34.5% [53] - 春立医疗1H25收入4.88亿元同比+28.3% 归母净利润1.14亿元同比+44.9% 2Q25收入2.58亿元同比+62.9% 归母净利润0.56亿元同比+136.7% [56] 汽车与交通 - 上汽集团1H25营业总收入2995.88亿元同比+5.23% 归母净利60.18亿元同比-9.21% Q2营业总收入1587.27亿元同比+12.08% 归母净利29.94亿元同比-23.50% [19] - 保隆科技1H25收入39.5亿元同比+24.1% 归母净利润1.35亿元同比-9.2% Q2收入20.4亿元同比+20.2% 归母净利润0.4亿元同比-50.8% [31] - 科博达1H25营收30.47亿元同比+11.10% 归母净利4.51亿元同比+21.34% Q2营收16.73亿元同比+26.22% 归母净利2.45亿元同比+60.66% [52] - 拓普集团1H25收入129.3亿元同比+5.83% 归母净利润12.95亿元同比-11.1% Q2收入71.7亿元同比+9.7% 归母净利润7.3亿元同比-10.0% [60]

公司治理 - 公司拟续聘立信会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度财务报表及内部控制审计机构 [2]

公司治理动态 - 公司于8月27日晚间发布第四届董事会第二次会议决议公告 [2] - 会议审议通过《关于的议案》等多项议案 [2]

财务表现 - 报告期营业收入6.31亿元 同比下降47.49% [1] - 归属上市公司股东净利润-1.14亿元 [1] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润-1.31亿元 [1] - 基本每股收益-0.15元 [1] 经营状况 - 2025年半年度业绩出现显著下滑 [1] - 营业收入与净利润均呈现负增长态势 [1]

活动安排 - 公司将参加2025年天津辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 活动时间为2025年9月11日15:00-17:00 [1] - 活动采用网络远程方式举行 投资者可通过全景路演网站 微信公众号或全景路演APP参与互动交流 [1] 出席人员 - 公司董事长庞辉先生 董事财务负责人总会计师孙杨女士 董事会秘书副总经理马海永先生及证券事务代表周力先生将出席活动 [2] - 公司控股股东相关代表也将一同参与 [2] 交流内容 - 公司高管将在线就2025半年度业绩 公司治理 发展战略及经营状况等投资者关心问题进行沟通交流 [2]

拟聘任会计师事务所基本情况 - 立信会计师事务所成立于1927年，2010年改制为特殊普通合伙制，注册于上海，首席合伙人为朱建弟 [1] - 立信是BDO国际会计网络成员所，具备证券服务业务资格、H股审计资格及美国PCAOB注册登记 [1] - 截至2024年末，立信拥有合伙人296名、注册会计师2,498名、从业人员10,021名，其中签署证券审计报告的注册会计师743名 [1] 会计师事务所业务规模 - 2024年立信业务总收入47.48亿元，其中审计业务收入36.72亿元，证券业务收入15.05亿元 [2] - 立信审计同行业上市公司客户93家 [2] - 截至2024年末，立信提取职业风险基金1.71亿元，购买职业保险累计赔偿限额10.50亿元 [2] 历史法律诉讼情况 - 近三年立信因执业行为受到行政处罚5次、监督管理措施43次、自律监管措施4次，涉及从业人员131名 [3] - 在金亚科技案中，立信被判对投资者损失12.29%部分承担连带赔偿责任，职业保险覆盖赔偿金额 [2] - 在保千里案中，立信被判对债务15%部分承担补充赔偿责任，执行款项通过账户扣划及保险覆盖 [4] 审计项目团队配置 - 项目合伙人强桂英自2006年执业，2008年注册，2021年起为公司服务 [5] - 签字注册会计师孙继伟自2010年执业，2015年注册，2024年起为公司服务 [5] - 质量控制复核人辛文学自2008年执业，2007年注册，2021年起为公司服务 [5] - 审计团队均无违反职业道德守则及不良记录 [5] 审计费用及聘任程序 - 2024年度审计费用总额159万元（含税），其中财务报表审计106万元，内控审计53万元，与上年持平 [5] - 审计费用定价基于专业服务责任、技术投入、员工经验及工作时间等因素 [5] - 公司董事会审计委员会及董事会均同意续聘立信，该项决议尚需提交股东会审议生效 [5][6]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月26日13:00-14:00通过网络文字互动形式召开 [1][3] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/） [1][3] - 投资者可通过网络平台在线参与互动交流 [2] 参会人员 - 董事长庞辉先生将出席说明会 [2] - 董事会秘书兼副总经理马海永先生参与交流 [2] - 财务负责人孙杨女士及独立董事李姝女士共同参会 [2] 投资者参与方式 - 预征集问题时间为2025年9月19日至9月25日16:00前 [1][2] - 可通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱712ir@712.cn提交问题 [1][2] - 公司将对普遍关注的问题在说明会中进行集中答复 [1][2] 后续信息获取 - 说明会主要内容将通过上证路演中心平台向投资者开放 [2] - 投资者可会后登录https://roadshow.sseinfo.com/查看会议情况 [2] - 公司董事会办公室周力（电话022-65388293）负责会务咨询 [2]

财务表现 - 营业收入6.31亿元 同比下降47.49% [1] - 归母净利润-1.14亿元 同比由盈转亏（去年同期为6693.47万元） [1] - 基本每股收益-0.15元 [1] 经营状况 - 订单交付未达预期 受主要行业客户需求波动性影响 [1] - 部分产品价格下降导致毛利率降低 [1] - 当期毛利额无法覆盖期间费用及相关减值损失 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩出现显著下滑，营业收入同比下降47.49%至6.31亿元，归母净利润亏损1.14亿元，同比下降270.67%，主要受行业客户需求波动影响导致订单交付未达预期及产品价格下降[2] - 公司在军用和民用无线通信领域持续推进技术创新和市场拓展，在蜂群数据链、铁路5G通信、人工智能应用等新兴领域取得突破，为未来增长奠定基础[5][6][7] - 公司通过深度应用人工智能技术（DeepSeek R1）实现业务数智化升级，提升研发效率和竞标能力，同时获得多项重要科技奖项，体现较强的技术创新实力[8][9] 财务表现 - 营业收入6.31亿元，同比下降47.49%；营业成本4.17亿元，同比下降45.91%[2][11] - 归母净利润亏损1.14亿元，同比下降270.67%；扣非净利润亏损1.31亿元，同比下降342.31%[2] - 经营活动现金流量净额为-2.49亿元，投资活动现金流量净额2.40亿元，筹资活动现金流量净额1.15亿元[2][11] - 基本每股收益-0.15元/股，同比下降266.67%；加权平均净资产收益率-2.64%，减少4.07个百分点[2] 业务进展 军用通信领域 - 中标某直升机/蜂群项目，首次涉足蜂群链路领域，实现有/无人协同应用场景突破[5] - 在航空通信领域获得新平台综合通信导航识别系统批量订货；协同数据链产品客户订货持续放量[6] - 在地面通信领域中标抗干扰增强技术预研等项目，在非扩谱抗干扰技术领域取得重大突破[5] - 多型卫星导航设备完成首次批量交付，北斗卫星导航设备实现批量订货[6] 民用通信领域 - 完成5G CIR研发并准备现场实验，标志着铁路无线通信产品进入宽带阶段[6] - 完成AI机车台样机研发并通过认证测试，成功开拓新用户需求[6] - 在城市轨道交通领域完成宽带车载无线接入设备性能样机研发，拓宽产品线[6] - 中标温州S1线等项目，持续深耕轨道交通无线通信市场[7] 技术创新 - 两项技术成果获天津市科学技术进步二等奖："基于北斗卫星导航的终端区空地协同关键技术与装备"和"复杂环境下专用通信信道处理技术研究及应用"[9] - 四项重大技术装备入选天津市首台（套）重大技术装备名单：机载超短波电台、机载超短波抗干扰电台、通信导航识别系统、综合射频系统[9] - 深度应用DeepSeek大模型实现业务数智化升级，缩短项目研制周期，提升投标工作效率[8] 资产与负债 - 总资产88.71亿元，较上年末下降1.43%；归属于上市公司股东的净资产42.64亿元[2] - 交易性金融资产4.00亿元，同比下降37.47%；应收款项融资0.50亿元，同比下降78.98%[12] - 短期借款2.50亿元，同比增长149.99%；应付票据2.38亿元，同比下降36.94%[12] - 应收账款32.57亿元，存货28.12亿元，合同负债5.30亿元[12] 公司治理 - 完成第四届董事会选举工作，更换三名独立董事[17] - 控股股东智博科技通过集中竞价方式增持公司股份277.08万股，增持金额5494.67万元[18] - 实施2023年股票期权激励计划，向激励对象授予2161.6万份股票期权，行权价格28.83元/股[18]