市场表现 - 沪指11月累计下跌1.67%，终结月线六连阳 [2] - 11月28日A股股指悉数飘红，商业航天概念表现活跃 [2] - 商业航天板块多股涨停，包括乾照光电、航天环宇20CM涨停，银河电子、雷科防务、七一二、航天发展等 [2] 行业催化事件 - 北京拟在700—800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦（GW）功率的集中式大型数据中心系统，以实现将大规模AI算力搬上太空 [2] - 中国可回收火箭"朱雀三号"的首飞信息受到市场重点关注，有望成为国内第一款投入运营的可回收运载火箭 [2] - "朱雀三号"目标将发射成本降至每公斤20000元以内，与猎鹰9号（约3000美元/公斤）相当 [2] 产业链影响 - "朱雀三号"投入运营有望改善卫星运力瓶颈及成本，加速产业链闭环 [2]

板块整体表现 - 军工电子板块在11月28日较上一交易日上涨2.08%，表现优于上证指数（上涨0.34%）和深证成指（上涨0.85%）[1] - 板块内宏达电子为领涨个股[1] 资金流向 - 当日军工电子板块整体呈现主力资金净流入状态，净流入金额为17.54亿元[2] - 游资资金和散户资金则分别净流出7.2亿元和10.34亿元[2] 重点个股资金动向 - 航天发展主力净流入金额最高，达9.33亿元，主力净占比为18.04%[2] - 雷科防务主力净流入3.34亿元，主力净占比为16.50%[2] - 亚光科技主力净流入2.39亿元，主力净占比为11.63%[2] - 七一二主力净流入1.56亿元，但其主力净占比最高，为20.45%[2] - 金信诺是表中唯一一只游资资金呈净流入状态的个股，净流入3168.24万元[2] - 航天长峰游资资金也呈小幅净流入，金额为349.57万元[2]

板块整体表现 - 11月24日天津国企改革板块整体上涨0.88%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内领涨个股为七一二，收盘价20.25元，涨幅达3.42% [1] - 板块资金面呈现主力资金净流入1226.43万元，游资资金净流入2458.15万元，而散户资金净流出3684.59万元 [2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括百利电气（涨2.01%至6.09元）、津投城开（涨1.21%至2.50元）、津膜科技（涨1.21%至7.51元） [1] - 泰达股份与天保基建涨幅均为0.97%，收盘价分别为4.16元和4.18元 [1] - 部分个股出现下跌，创业环保跌幅为0.83%，收盘价5.97元，津滨发展跌幅为0.42%，收盘价2.36元 [2] 个股成交情况 - 天保基建成交最为活跃，成交量达32.94万手，成交额为1.37亿元 [1] - 津滨发展成交量高达60.44万手，成交额为1.44亿元，但股价收跌 [2] - 七一二成交量为11.20万手，成交额为2.24亿元，为当日板块领涨股 [1] 个股资金流向 - 金开新能主力资金净流入额最高，达1183.10万元，主力净占比为10.20% [3] - 津滨发展主力资金净流入616.41万元，同时游资净流入1292.16万元，但散户资金净流出1908.57万元 [3] - 部分个股如海泰发展和桂发祥主力资金呈净流出状态，分别为-7.07万元和-55.61万元 [3]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业的投资评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 核心观点为关注内需新质战斗力及军贸 [2][10] - 随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显 [9][19] - 当前位置及时点继续看好军工行业 [9][19] 行业动态与事件分析 - 美国政府对日本进行新一轮军售，总额约8200万美元，包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等，叠加日本首相涉台错误言论，亚太地区局势不确定性加剧，或将促使我国装备建设提速 [9][12] - 第18届迪拜国际航空展中，中航工业集团歼35A、歼10CE、L15A、“翼龙”-X等高端航空装备亮相，增强了中国制造在国际军贸市场的影响力，高端装备份额有望增加，中东市场或成增量来源 [9][12][15] - 福建舰首次进行海上实兵训练，歼-35、歼-15T、空警-600等多型舰载机完成多架次弹射起飞和着舰训练，电磁弹射等前沿技术落地有望带动“十五五”装备新一轮升级迭代 [9][16][18] 投资策略与标的 - 短期临近年底，关注上游元器件和关键原材料等内需传统方向的订单上行 [9][19] - 布局明年“十五五”规划落地后，关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等新质生产力方向 [9][19] - 中长期关注国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及军贸市场拓展，民用及军贸有望成为板块第二增长极 [9][19] - 相关投资标的分为四大方向：航发&燃机链（如航发动力、西部超导）、新质新域（如航天电子、海格通信）、军工电子（如航天电器、中航光电）、军贸/主机装备（如中航沈飞、中航西飞） [9][19][20] 市场表现回顾 - 报告期内（截至2025年11月21日），国防军工(申万)指数下跌1.72%，收于1,642.78点，跑赢沪深300指数（下跌3.77%），相对收益率为+2.05% [22][23][24] - 在申万一级行业31个行业中，国防军工本周涨跌幅排名第4位 [25][27] - 周度涨幅前十个股包括江龙船艇（上涨64.97%）、航天发展（上涨31.77%）、赛微电子（上涨28.71%）等 [28]

投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 军工行业将进入上升周期，四季度“十五五”相关订单有望逐步落地，叠加军贸催化，行情将再次上行 [3] - 军工行业业绩整体见底，前三季度同比降幅收窄，预计第四季度将恢复同比正增长，且提速趋势将持续 [3] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加导致需求扩大，中国产品性能和供给能力获认可，中东、亚洲等市场订单催化不断 [3] - 建议关注四大方向：主机关注下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口 [3] 市场回顾 - 上周（2025年11月10日至11月14日）申万国防军工指数下跌2.15%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第27位 [1][4] - 同期上证综指下跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%，创业板指下跌3.01%，中证军工龙头指数下跌1.53% [1][4] - 中证民参军主题指数平均跌幅为2.92% [1][4] - 周涨幅前五个股为：天奥电子（12.63%）、航天发展（8.54%）、*ST大立（7.1%）、航天智装（5.72%）、七一二（4.21%） [1][11] - 周跌幅前五个股为：三角防务（-12.22%）、国瑞科技（-10.84%）、赛微电子（-9.21%）、应流股份（-8.98%）、西部超导（-7.85%） [1][12] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为76.94，位于2014年1月至今估值分位数的65.32%，位于2019年1月至今估值分位数的91.95% [12] - 细分板块中，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 重点投资组合 - 高端战力组合包括：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [3] - 新质战力组合包括：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [3]

股东会基本情况 - 公司于2025年11月14日在天津开发区西区北大街141号公司会议室召开股东会 [1] - 会议以现场投票与网络投票相结合的方式进行表决 召集、召开及表决程序符合相关法律法规及《公司章程》规定 [1] - 公司在任董事11人 其中10人出席 董事信巧茹女士因工作原因缺席 [2] - 公司董事会秘书、副总经理马海永先生出席会议 总经理张金波先生、副总经理赵明先生、总会计师孙杨女士列席会议 [2] - 本次股东会无否决议案 [1] 议案审议结果 - 关于续聘立信会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年度审计机构的议案获得通过 [2] - 关于制定、修订部分公司治理制度的系列议案均获得通过 共涉及10项具体制度的修订 [2][3][4] - 修订的制度包括《董事、高级管理人员薪酬和考核制度》、《独立董事工作制度》、《对外担保管理制度》、《对外捐赠管理制度》、《对外投资管理制度》、《防范控股股东及其他关联方资金占用制度》、《关联交易管理制度》、《借贷管理制度》、《累积投票制度》及《募集资金管理制度》 [2][3][4] 律师见证情况 - 本次股东会由北京德恒律师事务所侯慧杰律师、高悦律师见证 [4] - 律师认为 本次股东会的召集和召开程序、出席会议人员和召集人资格、会议审议事项和表决程序、会议表决结果均符合相关法律法规及《公司章程》规定 会议形成的决议合法、有效 [4]

会议安排 - 公司拟于2025年11月14日召开2025年第二次临时股东会[7] - 本次股东会采用现场与网络投票结合，现场14:00在天津召开[9] - 交易系统9:15 - 15:00投票，互联网平台同时间投票[9] 会议审议 - 需审议续聘审计机构、修订公司治理制度等议案[7][14] 参会情况 - 现场3名代表374,286,300股，占48.48%[10] - 现场及网络494名代表426,509,153股，占55.2472%[10] 前期会议 - 8月26日第四届董事会二次会议通过续聘审计机构议案[6] - 10月28日第三届董事会三次会议通过相关议案[7] 会议合规 - 股东会召集、召开等均合规，决议合法有效[16]

股东会信息 - 2025年第二次临时股东会于11月14日在天津公司会议室召开[3] - 出席股东和代理人494人，持股426,509,153股，占比55.2472%[3] 议案表决 - 续聘审计机构A股同意票数416,193,491，比例97.5813%[3] - 修订薪酬考核制度A股同意票数425,763,793，比例99.8252%[5] - 修订独立董事制度A股同意票数423,846,754，比例99.3757%[5] - 修订对外担保制度A股同意票数423,498,654，比例99.2941%[5] - 续聘审计机构5%以下股东同意票数41,907,191，比例80.2468%[7] 其他 - 公司在任董事11人，10人出席，信巧茹未出席[4] - 见证律所北京德恒，律师侯慧杰和高悦[8] - 律师称股东会决议合法有效[8]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度累计实现营业收入11.92亿元，同比减少25.92%，归母净利润亏损2.06亿元 [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入5.61亿元，同比增长37.65%，归母净利润亏损0.92亿元 [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.98亿元、3.14亿元，对应市盈率（PE）分别为178倍、79倍、50倍 [12] - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为22.98亿元、29.78亿元、39.21亿元 [18] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.11元、0.26元、0.41元 [18] 军用通信业务进展 - 在航空通信领域，前期中标的某新平台综合通信导航识别系统已获得批量订货并进入交付阶段 [2][12] - 某协同数据链产品全面打开市场，客户订货持续放量 [2][12] - 积极拓展无人领域市场，签订了某无人平台差分起降引导设备合同 [2][12] - 在地面通信领域，车载终端和单兵终端市场持续订货 [12] - 在卫星通信与导航领域，多型卫星导航设备完成首次批量交付，某平台北斗卫星导航设备实现批量订货 [12] - 在新业务领域，公司形成了“成体系要素全、实战化”的无人机反制系统解决方案，并完成了2025年夏季达沃斯论坛保障任务，加速在低空经济领域布局 [12] 民用通信业务发展 - 在铁路通信领域继续保持市场龙头地位 [12] - 在城市轨道交通领域，持续深耕既有无线通信市场，并达成青岛地铁西海岸快线及北京燕房线等改造项目的自有品牌TAU试装试用合作协议 [12] - 加快推动5G集群新产品在轨道交通市场的应用，已联合运营商在天津地铁、青岛地铁等地完成5G产品测试 [12] - 成功中标温州S1线等市域铁路领域项目 [12] - 积极探索融合5G、AI、无人机协同等新技术元素，为客户提供更高效的定制化无线调度方案 [12] 公司战略与市场定位 - 公司坚持开源创增，在深耕既有市场的同时，积极拓展第二增长曲线赛道 [2][12] - 在轨道交通无线通信市场加速向智能化融合化升级的关键阶段，公司依托核心技术优势潜心布局，抢占市场先机 [12]