报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[12] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[12] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股[12] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[12] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[12] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[12] 航运 - 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性，随着OPEC+增产接连加速，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油[12] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运[12] - 看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息周期后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋[12] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满，展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好，同时，造船企业预计将进入利润兑现期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力[12] 港口 - 供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利，港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注唐山港、招商港口、青岛港、北部湾港[12] 公路铁路 - 中原高速路产结构年轻，加权平均剩余收费年限为17年，2026年郑洛高速通车或将助力业绩增长，控股股东拥有众多省内资源，房地产业务承压下，具有较大资产优化空间[12] - 四川成渝公路收益稳健，成乐高速与天邛高速25 - 26年产能爬坡有望助力业绩增长，公司持续推进债务置换，财务费用持续节降[12] - 东莞控股高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益[12] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 国家邮政局反对内卷式竞争，关注快递行业高质量发展机遇，当前电商快递行业竞争格局尚未稳定，存在同质化竞争和价格战，“反内卷”有望引导快递行业向高质量方向发展，若后续有持续监管政策推出，配合快递企业竞争策略变化，或将改善低价竞争现状，带动头部快递公司业绩改善[4] - 极兔东南亚市场二季度业务量高增，公司设备规模持续扩大，2025Q2公司包裹量总计73.92亿件，同比增长23.5%，其中东南亚市场包裹量16.88亿件，同比增长65.9%，资产端设备投入持续增加[5] 航空机场 - 印航空难事故原因系燃油供应被切断[6] - 6月波音交付60架飞机，同比增长27%，其中8架交付给中国客户；6月空客交付63架飞机，今年上半年共交付306架飞机，同比下降5.56%[6] 航运船舶港口 - 特朗普对俄态度逐渐强硬，美国对俄制裁或升级，新制裁或将涉及购买俄罗斯能源的地区，消息当日，WTI原油价格上涨近3%[8] - 本周上海出口集装箱运价指数下降，美线运价低位反弹，SCFI综合运价指数较上周环比下降1.7%，至1733点[8] - 本周原油轮运价下降，BDTI指数较上周环比下降3.0%，至933点[8] - 本周成品油轮运价下降，BCTI指数较上周环比下降2.8%，至537点[9] - 本周散货船大船运价下降，BDI指数较上周环比下降0.9%，至1439点[9] - 本周新造船价指数下降，新造船价指数较上周环比下降0.31点，为186.79点[9] - 本期PDCI下降，6月28日至7月4日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数环比下跌2.39%[9] - 前一周中国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量环比下降，2025年6月30日 - 7月4日中国港口货物吞吐量为2.60亿吨，较前一周环比下降5.28%，集装箱吞吐量为653万TEU，较前一周环比下降2.14%[10] 公路铁路 - 7月8日大秦铁路发布经营数据简报，6月大秦线货运量同比下降5.3%，2025年6月完成货物运输量3242万吨，同比增长5.29%，2025年1 - 6月累计完成货物运输量18873万吨，同比减少2.17%[11] - 6月30日 - 7月6日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物7845.2万吨，环比下降3.18%；全国高速公路累计货车通行5297.7万辆，环比下降2.42%[11] 市场回顾 - 2025年7月7至2025年7月11日，上证综合指数环比增长1.09%，A股交运指数环比上升0.73%，跑输上证指数0.36pct，交运各板块中物流综合(+2.01%)、机场(+1.42%)、快递(+1.28%)、航空(+1.26%)、公路(+1.13%)、港口(+0.27%)、铁路(+0.19%)、航运(-0.75%)[17] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年5月社零数据为41326亿元，同比增长6.4%；实物商品网上零售额为10613亿元，同比增长8.2%；全国快递服务企业业务量完成173.2亿件，同比增长17.2%；业务收入完成1255.5亿元，同比增长8.2%[23] - 2025年5月，顺丰完成业务量14.77亿票，同比增长31.76%，快递服务单票收入13.12元，同比下降13.97%；圆通完成业务量27.64亿票，同比增长21.02%，快递产品单票收入2.12元，同比下降5.09%；韵达完成业务量23.03亿票，同比增长12.78%，快递服务单票收入1.92元，同比下降5.42%；申通完成业务量22.64亿票，同比增长16.35%，快递服务单票收入1.95元，同比下降2.99%[31] 公路铁路 - 2025年5月公路客运量为9.85亿人，同比 - 2.58%；货运量为36.81亿吨，同比 + 1.68%[47] - 2025年5月铁路客运量为4.06亿人，同比 + 26.52%；货运量为4.40亿吨，同比 + 1.09%[47] 航空机场 - 2025年5月份，民航完成旅客运输量约0.64亿人次，同比 + 8.2%，完成货邮运输量85.70万吨，同比 + 16.6%[53] - 2025年5月，三大航整体客座率为84.14%，较4月增加0.12pct，春秋航空以91.07%的客座率持续领跑行业[56] - 2025年6月，厦门空港飞机起降同比 + 4.64%，旅客吞吐量同比 + 5.61%，货邮吞吐量同比 + 5.57%；白云机场飞机起降同比 + 9.63%，旅客吞吐量同比 + 11.74%，货邮吞吐量同比 + 2.84%；2025年5月，深圳机场飞机起降同比 + 11.17%，旅客吞吐量同比 + 15.67%，货邮吞吐量同比 + 9.47%；上海机场飞机起降同比 + 5.64%，旅客吞吐量同比 + 13.03%，货邮吞吐量同比 + 5.97%[61] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为25203美元/日，较上周环比增长1.93%，克拉克森新造船指数为186.79点，较上周环比下降0.31点[65] - 本周原油运输指数（BDTI）为933点，较上周环比下降3.05%，波罗的海干散货指数(BDI)为1439点，较上周环比下降0.91%，成品油运输指数（BCTI）为537点，较上周环比下降2.79%；CCFI指数为1313.70点，较上周环比下降2.18%[65] 港口 - 2025年6月30日 - 7月4日中国港口货物吞吐量为2.60亿吨，较前一周环比下降5.28%，集装箱吞吐量为653万TEU，较前一周环比下降2.14%[74]

公司公告核心内容 - 密尔克卫公告限制性股票回购注销后"密卫转债"转股价格维持55.72元/股不变，因回购股份占总股本比例仅0.02% [1][4][5] - 公司2021年股权激励计划第四个解除限售期业绩未达标，需回购注销5名激励对象持有的35,775股限制性股票 [3][4] 可转债发行信息 - 公司于2022年9月16日发行8,723,880张可转债，每张面值100元，募集资金总额8.72亿元，债券期限5年 [1] - 可转债票面利率采用阶梯式设计：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0% [1] - "密卫转债"自2022年10月25日起在上交所挂牌交易，初始转股价55.72元/股，2023年3月22日起可转股 [1][2] 转股价格调整机制 - 转股价格调整触发情形包括派送股票股利、转增股本、增发新股、配股及派发现金股利等 [2] - 调整公式根据不同类型采用差异化计算方式，需保留小数点后两位并四舍五入 [2][4] - 当发生股份回购等可能影响转债持有人权益的情形时，公司将按公平原则调整转股价 [3] 限制性股票回购细节 - 本次回购价格为48.55元/股，回购股份数占公司总股本158,161,785股的0.02% [4][5] - 经计算调整后转股价P1=(55.72+48.55×-0.02%)/(1-0.02%)=55.72元/股，因变动微小维持不变 [4][5]

股东权益变动 - 上海演若投资、演智投资、演惠投资通过大宗交易合计减持公司股份1,576,800股，持股比例由49 03%降至48 03% [1][2] - 具体减持情况：演若投资减持716,000股（持股比例由3 76%降至3 31%），演智投资减持486,800股（持股比例由2 55%降至2 24%），演惠投资减持374,000股（持股比例由2 40%降至2 16%）[2] - 陈银河与李仁莉作为一致行动人未减持股份，分别保持27 00%和13 32%持股比例不变 [2] 权益变动性质 - 本次减持属于此前已披露计划的正常实施，不触及要约收购义务 [2] - 权益变动不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [2] - 变动符合《证券法》《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等法规要求 [3] 后续安排 - 信息披露义务人仍处于减持计划实施期间，公司将持续关注进展并履行信息披露义务 [4]

股份减持 - 2025年7月11日，演若、演智、演惠投资分别减持716,000股、486,800股、374,000股，合计1,576,800股[7] 持股比例变动 - 信息披露义务人及其一致行动人合计持股比例由49.03%降至48.03%[3][7][8] - 演若、演智、演惠投资持股比例分别降至3.31%、2.24%、2.16%[7][8] 其他 - 陈银河、李仁莉持股比例未变[8] - 本次减持履行计划，不影响控股权等[9]

融资情况 - 2022年9月16日公司发行可转换公司债券8,723,880张，募资87,238.80万元[4] - 2022年10月25日可转换公司债券在上海证券交易所挂牌交易[4] 转股信息 - “密卫转债”2023年3月22日起可转股，初始转股价134.55元/股，最新55.72元/股[4] - 修正前后转股价格均为55.72元/股[6] 股票回购注销 - 2025年公司对35,775股限制性股票回购注销，7月10日办理完毕[8][9] 转股价格计算 - 以总股本158,161,785股计算，“密卫转债”转股价格不变[10]

担保情况 - 为密尔克卫化工物流提供5.5亿元担保[3][5] - 实际担保余额为31.519747亿元[3] - 截至公告日对外担保总额51.350319亿元，占比118.93%[4][13] - 2025年度担保总额度不超110亿元[6] 财务数据 - 2025年3月31日资产44.3394225亿元，负债35.7868484148亿元[8] - 2024年12月31日营收49.8961473204亿元，净利润1.7405157408亿元[8] 担保协议 - 保证期间至最后到期债务履行期满后三年[9] - 保证范围含主债权本金及利息等费用[9] 其他 - 担保为满足经营需要，无损公司及中小股东利益[10] - 担保经董事会和股东大会审议通过[12]

股权激励计划注销与回购情况 核心观点 - 公司因业绩未达标及员工离职等原因，对2021年、2022年及2024年三期股权激励计划中未行权的股票期权进行注销，并回购注销部分限制性股票 [1][3][9][16][18] - 2024年净利润增速未达激励计划考核目标（如2021年计划要求188%增长，实际仅增长97.28%），触发注销条款 [10][12][17][20] - 本次合计注销股票期权2,671,082份，回购限制性股票35,775股，涉及资金为公司自有资金 [9][13][16][18][21] 2021年激励计划 - **股票期权注销**： - 注销到期未行权期权942,400份（含首次授予第二个行权期及预留授予第一个行权期） [9] - 因2024年净利润增速97.28%未达188%目标，注销首次授予第四个行权期及预留授予第三个行权期期权1,039,000份 [10][12] - **限制性股票回购**： - 因业绩未达标，回购注销5名激励对象35,775股，回购价46.46元/股（含利息），若2024年分红实施则调整为45.75元/股 [13][14][15] 2022年激励计划 - 注销到期未行权期权24,000份（第一个行权期） [16] - 因2024年净利润增速31.81%未达103.13%目标，注销第三个行权期期权32,000份 [17][18] 2024年激励计划 - 因7名激励对象离职，注销其未行权期权173,500份 [18] - 因2024年净利润增速28.54%未达30%目标，注销第一类及第三类激励对象第一个行权期期权460,182份 [20][21] 财务影响 - 本次注销及回购不会对公司财务状况、经营成果或管理团队勤勉尽职产生实质性影响 [15][18][21][23] 信息披露 - 公司将公告董事会决议、注销及回购公告等文件，并持续履行信息披露义务 [23]

业绩总结 - 2024年度归属于上市公司股东净利润为5.6518282504亿元[6] - 2024年净利润较2020年增长97.28%，未达业绩考核目标[6] 回购注销 - 公司将对5名激励对象的35,775股限制性股票进行回购注销[3] - 2025年4月13日召开董事会和监事会审议回购注销议案[4] - 2025年4月15日披露回购注销通知债权人公告[5] - 预计2025年7月10日完成限制性股票注销[7] 股份情况 - 回购注销后有限售条件流通股变为0股[10] - 回购注销后无限售条件流通股为158,127,156股[10] - 回购注销后股份合计为158,127,156股[10]

激励计划审议时间 - 2021年10 - 12月相关会议审议通过《2021年激励计划》议案[8][9][11] - 2022年10 - 11月相关会议审议通过《2022年激励计划》议案[13][15] - 2024年4 - 5月相关会议及股东大会审议通过2024年激励计划议案[16][17][19] - 2025年4月13日审议通过多项激励计划注销议案[19] 业绩考核目标 - 《2021年激励计划》首次授予期权各行权期对2021 - 2024年净利润较2020年增长率有要求[23] - 《2022年激励计划》第三个行权期要求2024年净利润较2021年增长率不低于103.13%[34] - 《2024年激励计划》第一、三类对象第一个行权期要求2024年净利润较2023年增长率不低于30%[41] 业绩情况 - 2024年度归属于上市公司股东净利润为565,182,825.04元，剔除费用后较2020年增长97.28%[24][25][27] - 2024年净利润剔除费用后较2021年增长31.81%，较2023年增长28.54%[36][43] 期权与股票注销 - 《2021年激励计划》注销到期未行权期权942,400份，拟注销1,039,000份期权[23][25] - 《2021年激励计划》拟回购注销35,775股限制性股票，回购价有调整[27][29][30] - 《2022年激励计划》注销到期未行权期权24,000份，拟注销已授未行权期权56,000份[34][38] - 《2024年激励计划》因离职注销173,500份期权，拟注销已授未行权期权633,682份[40][44] 其他事项 - 公司将公告多份文件并履行后续信息披露义务[47][49] - 本次注销合规，对公司无实质性影响[48][49]

担保情况概述 - 公司与招商银行上海分行签订合同，为控股子公司密尔克卫特种物流提供1000万元人民币的连带责任保证担保 [2] - 本次担保后公司及子公司对外担保余额为458,50319万元，在股东会批准的110亿元年度担保额度范围内 [2] - 担保事项已通过2025年4月13日董事会和2025年5月6日股东大会审议批准 [2] 被担保人基本情况 - 被担保人上海密尔克卫特种物流为公司全资子公司，成立于2021年6月30日，注册资本3000万元人民币 [3][4] - 公司持有密尔克卫特种物流100%股权，注册地位于上海自贸区临港新片区 [3][4] - 2025年一季度未经审计数据显示：资产总额17663333142元，负债总额14841727214元，资产净额2821605928元 [5] 财务数据表现 - 2025年1-3月实现营业收入2075236477元，净利润310063239元 [5] - 2024年度经审计数据显示：全年营业收入9633303022元，净利润1435043421元 [5] - 2024年末资产总额11665437594元，负债总额9158085577元，资产净额2507352017元 [5] 担保协议条款 - 保证方式为连带责任保证，保证金额不超过1000万元人民币 [5] - 保证期间为主合同债务到期日或垫款日另加三年 [5] - 担保范围包括贷款本金、利息、罚息、违约金及实现债权的相关费用 [5] 公司整体担保情况 - 截至公告日公司及子公司对外担保总额45850319万元，占最近一期经审计净资产的10619% [7] - 公司目前不存在逾期担保情况 [7] - 被担保人资产负债率为84%（2025年一季度数据），超过70%的警戒线 [2]