密尔克卫电话会议纪要 (2026年2月27日) 关键要点总结 一、 公司概况与行业背景 * 公司为密尔克卫，主营业务为化工供应链服务，包括货代、运输、仓储、分销等[1] * 行业整体面临全球需求偏弱、竞争激烈的环境[2][5] 二、 近期经营表现与市场环境 * **季节性表现**：2025年12月受节前备货影响表现良好；2026年1月运输需求旺盛，运力紧张[2][4]；2026年2月因春节假期长，预计为全年财务表现最低月份，累计订单履约将更多体现在3月[4][8] * **货代与运价**：关税扰动影响减弱，客户趋于“按节奏出货”[2][5]；船公司主动收缩运力以维持运价，当前远洋航线运价已回落至2000美元以下，约1000多美元区间，接近2018-2019年水平[2][5]；公司货量因节前出货增加而提升，整体经营节奏未受关税波动显著影响[2][5] * **合同物流价格**：2025年下半年招投标显示，大客户价格维持低位，行业竞争激烈[2][6]；预计2026年价格延续低位，至少在一、二季度，甚至可能延续至三季度[2][6]；新能源、芯片半导体、医药等新兴行业客户价格表现好于传统化工板块，但体量占比不足，短期难以显著提升收入[2][6]；公司希望下半年客户结构优化叠加化工品价格回暖，改善招投标价格[2] * **化工品分销**：化工品价格年初略有上涨，近期涨幅明显[2][7]；以黄磷为例，2024-2025年低点月度出货量约3000多吨至4000吨，2026年1月出货量达7500吨以上，接近8000吨，恢复至较健康水平[2][7]；量的恢复反映腰部与头部化工企业开工趋于正常化[2][7]；最大化工客户万华已发布提价函[7] 三、 业务发展策略与增长驱动 * **增长驱动与目标**：收入增长主要由销量驱动，价格端自2023年以来持续下行，累计跌幅可能已达40%[16]；公司预计2026年货量维持两位数增长，并持续提升市场份额，但内部预算未考虑价格因素[2][7]；2026年一季度利润目标为争取达到或略超2025年一季度1.72亿元的水平[4][8] * **客户结构优化**：为应对化工行业周期波动，公司已调整客户结构，化工企业客户占比约60%甚至略低，其他行业贡献约40%多[17][18]；新增行业覆盖新能源（风电、核电、锂电、光伏）、芯片半导体、新消费，后续将加大医药、科技及IT相关方向的投入[18] * **能力建设与多式联运**：工程物流2025年表现良好并形成品牌效应，2026年初已有多个大订单在手[4][8]；灌箱业务推进全球化布局，在韩国及东南亚越南等地已具备自有团队[4][8]；空运与铁路作为海运的重要补充正在夯实，空运团队在香港、重庆、华北及深圳等枢纽布局推进[4][8] * **全球化布局**：2026年将持续推进海外布点，重点包括东南亚，中东、东欧等区域已有较多业务订单[2][3]；海外已在韩国、香港、越南、泰国等地布局多个法人主体，并在新加坡、马来西亚配置堆场能力[19]；预计有3至4个海外法人拟于4月1日起在二季度开始贡献收入与利润[19]；后续计划在印尼筹建公司，并推进中东与东欧布局[20]；海外扩张方式包括新设、合资或并购[20]；海外市场竞争强度低于国内，利润表现预计更为稳定[21] * **内部判断**：公司内部判断2026年更可能是化工品恢复年份，2027年可能更为乐观[3][7] 四、 具体业务板块分析 * **仓储业务**： * 收费结构：仓租费（收入占比约60%）和增值服务费（占比约40%，包括进仓、出仓、打托、包装、贴标等）[12][13] * 周转速度：周转越快，进出仓频率越高，对增值服务收入形成直接拉动[12][13] * 仓库面积：最新口径约在65万至70万平方米区间[14]；面积变动主要来自“自有仓”与“外租仓”的结构性变化，自有仓约占一半且持续增长，外租仓约占一半且以普货仓为主，因需求偏弱自2023年起进行合并收缩以降低成本[14] * 新建节奏：遵循“按部就班”推进，最大不确定性在于政府审批效率，可能导致投产面积年度间不均衡[15] * **分销业务增值服务**：包括分装（将大包装改为小包装）和复配（按比例混配辅料），均作为分销业务的附加加工与交付能力，收入计入分销板块[15] 五、 内部管理与技术应用 * **AI应用**：公司自2025年起实施内部知识库系统“密问”，基于LLM语义大模型训练，目前计划升级至“千问”大模型[4][9][10]；系统可用于查询报销政策、公司规则，以及业务端对危险品申报要求进行检索，替代部分人工咨询[4][9][10] * **股权激励与分红**：原激励方案因增速设定（每年20%）与周期节奏不确定性等原因已取消，计划在2026年6-7月推出新一期股权激励[11]；过去多年分红比例为净利润的20%，2025年年报分红方案考虑提高比例，预计3月董事会讨论确定[11] 六、 其他重要事项 * **关键客户突破**：早期因高度重视安全与合规，获得巴斯夫合作机会，此合作成为后续拓展其他世界500强客户的重要背书[18] * **价格下行原因**：化工品价格自2023年以来下行约40%，核心在于供给过剩与需求偏弱（增速低于预期、消费谨慎、关税影响）相互叠加[16] * **未来增长抓手与挑战**：中期收入增长仍将主要依赖销量增长[17]；主要挑战来自人才团队与科技工具的效率提升能力[23]；即便市场总规模未明显扩大，公司通过服务头部与腰部客户（注重供应链保障和一体化服务能力），有望持续赢得份额，实现业务量增长[24] * **可转债转股**：公司不会人为采取促转股措施，优先聚焦经营本身[22]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但明确推荐了**航空板块**和**油运板块** 并建议关注**红利板块**布局机会 [3][4][5] 报告的核心观点 * 报告认为 交通运输行业各子板块景气度出现分化 其中**油运**和**航空**板块基本面积极向好 具备投资机会 [3][4] * 油运方面 受**伊朗封锁霍尔木兹海峡**等地缘政治事件驱动 短期运价有不错上行空间 中长期“黑船转白船”逻辑将提升全年运价中枢 [4] * 航空方面 春运呈现**量价齐升** 行业客座率高企支撑票价 中期受供给增速放缓影响 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 [3] * 快递行业在“反内卷”监管思路下 价格大幅下探概率不高 价格同比改善有望支撑利润 看好龙头企业份额提升 [2] * 化工品价格看涨 有望带动**化工物流**基本面触底改善 [2] * 美伊冲突提升市场避险情绪 建议关注**公路铁路**等红利板块的布局机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 上周（2026/2/21-2026/2/27）**交运指数上涨3.3%** 跑赢沪深300指数（上涨1.1%）2.2个百分点 在29个行业中排名第14位 [1][11] * 子板块中 **航运板块涨幅最大（+11.9%）** 机场板块跌幅最大（-1.8%） [1][11] * 个股方面 涨幅前五为招商轮船（+33.2%）、中远海能（+21.4%）、招商南油（+16.1%）、嘉友国际（+13.8%）、北部湾港（+13.0%） [16] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1044.57点 **环比-4.0% 同比-20.8%** 上海出口集装箱运价指数SCFI为1333.11点 **环比+6.5% 同比-16.4%** [21] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1173点 **环比-1.0% 同比+4.4%** [31] * **油运**：本周原油运输指数BDTI收于1894.2点 **环比+7.8% 同比+113.6%** 成品油运输指数BCTI收于851.4点 **环比+5.0% 同比+22.8%** [37] * **干散货**：本周BDI指数为2123.8点 **环比+2.9% 同比+91.6%** [38] * **港口**：2025年12月沿海港口货物吞吐量为9.86亿吨 **同比+3.77%** 上周监测港口完成集装箱吞吐量559.3万标箱 **同比+0.8%** [47] 2.2 航空机场 * **运营数据**：本周全国日均执飞航班17636班 **同比增长17.58%** 其中国际地区线日均2436班 恢复至2019年同期的94.14% [3] * **航司表现**：2026年1月 主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现增长 其中国航+35%、东航+26%、南航+24%、春秋+50%、吉祥+53% [58] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价为72.48美元/桶 **环比+1.00%** 2026年2月国内航空煤油出厂价为5334元/吨 **环比-4.3% 同比-12.7%** [3][66] * **汇率**：上周美元兑人民币中间价为6.9228 **环比-0.3%** 2026年第一季度人民币兑美元汇率 **环比-1.9%** [3][69] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年12月全国铁路客运量为3.23亿人次 **同比+8.52%** 货运量为4.5亿吨 **同比-2.60%** [82] * **公路**：上周全国高速公路累计货车通行992.4万辆 **环比-70.58% 同比-79.56%** [5][84] * **公司动态**：京沪高铁发布2025-2027年分红承诺 承诺分红比例不低于55% 较2024年水平提升约10个百分点 [5] 2.4 快递物流 * **行业数据**：2025年12月 全国快递业务量完成182.1亿件 **同比+2.3%** 单票收入为7.63元 **同比-1.6%** [92] * **公司数据**：2026年1月 主要快递公司业务量同比均增长 其中圆通+29.8%、申通+25.6%、韵达+10.8%、顺丰+4.2% [98] * **短期波动**：上周邮政快递累计揽收量约8.06亿件 **同比-77.8% 环比-64.7%** 主要受春节假期高基数影响 [2][98] * **化工物流**：本周中国化工产品价格指数CCPI为4041点 **同比-8.1%** 主要化工品开工率保持高位 如对二甲苯开工率为93.25% **同比+1.9个百分点** [2][101]

担保情况 - 公司为密尔克卫化工储存、上海慎则、密尔克卫化工物流分别提供3亿、2.8亿、6.5亿元担保[3] - 截至公告日公司及其控股子公司对外担保总额为570,255.91万元，占比132.07%[4] - 2025年度公司担保总额度不超过110亿元[7] - 为债务人提供的保证金额分别有4亿、1亿、2亿、不超8000万、2.5亿、5000万、5000万元[21][22][23] 财务数据 - 2025年1 - 9月公司资产总额60.42亿元，2024年度为16.59亿元[11] - 2025年1 - 9月公司负债总额59.05亿元，2024年度为15.45亿元[11] - 2025年1 - 9月公司资产净额1.38亿元，2024年度为1.14亿元[11] - 2025年1 - 9月公司营业收入8.84亿元，2024年度为5.47亿元[11] - 2025年1 - 9月公司净利润2396.45万元，2024年度亏损109.24万元[11] - 2025年1 - 9月密尔克卫化工储存营业收入539,580,351.34元，净利润80,254,814.92元[9] - 2024年度密尔克卫化工储存营业收入688,390,496.06元，净利润91,453,148.69元[9] - 2025年1 - 9月上海密尔克卫化工物流营业收入40.58亿元，2024年度为49.90亿元[12] - 2025年1 - 9月上海密尔克卫化工物流净利润1.27亿元，2024年度为1.74亿元[12] 公司股权与注册信息 - 公司持有密尔克卫化工储存100%股权[8] - 公司持有上海慎则100%股权[10] - 上海密尔克卫化工储存有限公司注册资本为14324.725万人民币[9] - 上海慎则化工科技有限公司注册资本为7000万人民币[10] 其他信息 - 本次担保经公司第四届董事会第六次会议、2024年年度股东大会审议通过[25] - 审议通过的公告分别于2025年4月15日、2025年5月7日披露[25] - 公司不存在逾期担保[26]

公司业务结构 - 公司货运代理业务提供全球范围内危险品及非标品等货物的海运、空运、铁路运输一站式服务 [1] - 该业务包含客户出口至欧盟国家的业务 [1] 欧盟业务收入占比 - 公司进出口货代业务中涉及欧盟地区的收入约占总收入的10%-15% [1] 业务运营模式 - 涉及欧盟地区的业务是通过中国的业务主体操作，不涉及货物贸易 [1]

公司治理与近期动态 - 公司于2026年2月11日召开临时股东大会，审议通过了增补独立董事、变更注册资本及经营范围、终止2024年股票期权与限制性股票激励计划等五项议案，相关程序合规有效，可能影响公司治理结构 [1] 股票市场表现 - 近7个交易日（2026年2月6日至2月12日），公司股价呈现震荡上行态势，截至2月12日报66.97元，较2月6日收盘价64.48元累计上涨4.67%，区间振幅达7.89% [2] - 同期成交活跃，累计成交额约5.94亿元，表现强于大盘指数及物流板块 [2] 机构预期与业绩展望 - 机构对公司维持中性偏乐观预期，最新综合目标价为79.14元，较当前股价存在约19.78%的上涨空间 [3] - 机构盈利预测显示，2025年公司净利润预计同比增长13.89%，营业收入预计增长13.96%，反映物流行业稳健需求背景 [3]

公司治理与股东会议程执行 - 公司于2026年2月11日在上海市浦东新区金葵路158号云璟生态社区F1栋成功召开了2026年第一次临时股东会，会议采用现场与网络投票相结合的方式，由董事长陈银河先生主持，召集、召开及表决方式符合相关法律法规及《公司章程》规定 [1] - 会议出席情况良好，公司在任5名董事中有4名列席，副董事长潘锐因工作原因缺席，董事会秘书兼副总经理缪蕾敏、财务总监杨波均出席了会议 [2][3] - 本次股东会所有审议议案均获通过，无否决议案，会议由国浩律师（上海）事务所葛嘉琪、张美华律师见证，律师认为会议程序及表决结果均合法有效 [1][5][6] 具体议案审议结果 - 审议并通过了《关于增补独立董事的议案》，完成了独立董事的增补工作 [4] - 审议并通过了《关于变更注册资本、经营范围及修改〈公司章程〉的议案》，该议案为特别决议议案，获得了出席股东所持表决权股份总数的2/3以上通过 [4][5] - 审议并通过了《关于修改〈董事会议事规则〉的议案》及《关于修改〈募集资金管理制度〉的议案》，进一步完善了公司内部治理制度 [4][5] - 审议并通过了《关于终止实施2024年股票期权与限制性股票激励计划暨注销股票期权的议案》，该议案同为特别决议议案，获得了出席股东所持表决权股份总数的2/3以上通过，公司决定终止2024年股权激励计划 [4][5]

公司治理与股东会决议 - 公司于2026年2月11日以现场结合网络投票方式召开了2026年第一次临时股东会，会议由董事长陈银河主持，会议召集、召开及表决方式符合相关法律法规及《公司章程》规定 [2] - 本次股东会审议并通过了五项非累积投票议案，其中《关于变更注册资本、经营范围及修改〈公司章程〉的议案》和《关于终止实施2024年股票期权与限制性股票激励计划暨注销股票期权的议案》为特别决议案，均获得出席股东所持表决权股份总数的三分之二以上通过 [5][6] - 股东会由国浩律师（上海）事务所见证，律师认为本次会议的召集、召开程序、出席人员资格及表决程序均合法有效，表决结果合法有效 [6] 董事会及管理层出席情况 - 公司在任5名董事中有4人列席会议，副董事长潘锐因工作原因未出席 [3] - 公司董事会秘书兼副总经理缪蕾敏出席会议，财务总监杨波列席会议 [4] 审议通过的具体议案 - 议案一：通过《关于增补独立董事的议案》 [5] - 议案二：通过《关于变更注册资本、经营范围及修改〈公司章程〉的议案》 [5] - 议案三：通过《关于修改〈董事会议事规则〉的议案》 [5] - 议案四：通过《关于修改〈募集资金管理制度〉的议案》 [6] - 议案五：通过《关于终止实施2024年股票期权与限制性股票激励计划暨注销股票期权的议案》 [6]

会议基本信息 - 公司2026年第一次临时股东会于2月11日召开[1] - 召开事宜经1月26日第四届董事会第十次会议审议通过[3] - 1月27日在上海证券交易所网站刊登会议公告[3] 参会情况 - 出席现场会议并表决的股东等代表53,341,018股，占总股本33.73%[4] 会议表决 - 未发生股东提新议案情形，已审议表决全部议案[5] - 议案表决票数符合规定，程序和结果合法有效[7] 法律文件 - 法律意见书于2月11日出具，正本壹式贰份[10]

参会情况 - 出席会议股东和代理人90人[5] - 出席股东持表决权股份67,997,621股，占比43.0017%[5] - 公司在任董事5人，列席4人，副董事长潘锐未出席[9] 议案表决 - 《关于增补独立董事的议案》A股同意票67,989,021，比例99.9874%[8] - 《关于修改<董事会议事规则>的议案》A股同意票67,266,902，比例98.9254%[10] - 《关于终止实施2024年激励计划暨注销股票期权的议案》A股同意票67,988,021，比例99.9859%[11] 其他信息 - 股东会见证律所为国浩律师（上海）事务所，律师为葛嘉琪、张美华[12]

公司概况与业务格局 - 公司是国内危化品供应链领军企业，历经二十余年发展，已形成"综合物流+化工品分销"双轮驱动格局 [1] - 公司构建了覆盖国内六大战区、延伸至亚太等地区的全球化服务网络 [1] - 截至2025年上半年，公司有效客户超10,000家 [1] 经营表现与增长动力 - 物贸一体化协同效应持续释放，支撑公司业绩稳步增长 [1] - 公司综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨 [1] - 公司商业模式清晰，多业务并举 [1] 行业前景与发展空间 - 行业随化工增产持续扩容，龙头或具备成长空间 [1] - 复制海外龙头成长路径，并购+协同有望为公司打开长期成长空间 [1]