报告公司投资评级 - 给予日辰股份“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 日辰股份2024年营收4.05亿元、归母扣非净利润0.55亿元，2025年一季度营收1.01亿元、归母扣非净利润0.18亿元，营收保持较高增长 [7] - 酱汁类复调2024年营收3.19亿元、同比增19.31%，而粉体复调营收0.83亿元、同比降5.50%，食品添加剂业务延续下滑趋势 [7] - 2024年华东、华南、华北市场收入增长，东北和华中市场营业额下滑 [7] - 2024年毛利率下滑但控费使净利率上升，2025年一季度盈利显著改善 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年5月29日收盘价25.96元，一年内最高/最低30.13/21.36元，沪深300指数3858.70，市净率3.55倍，流通市值25.60亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产7.31元、每股经营现金流0.12元、毛利率39.21%、净资产收益率摊薄2.45%、资产负债率30.27%，总股本/流通股9861.37/9861.37万股 [1] 业绩情况 - 2024年营收4.05亿元、同比增12.59%，归母扣非净利润0.55亿元、同比增5.59%；2024年四季度营收1.07亿元、同比增14.90%，归母扣非净利润0.03亿元、同比降78.70%；2025年一季度营收1.01亿元、同比增10.50%，归母扣非净利润0.18亿元、同比增44.87% [7] 营收增长分析 - 2024年3Q、4Q及2025年1Q营收分别同比增长6.45%、14.90%和10.50%，在餐饮消费走弱背景下以产品定制保障收入增长可持续性 [7] 产品营收情况 - 2024年酱汁类复调营收3.19亿元、同比增19.31%，占比78.81%；粉体复调营收0.83亿元、同比降5.50%，占比20.56%；食品添加剂业务延续下滑，销售权重降至0.45% [7] 市场营收情况 - 2024年华东市场营收2.75亿元、占比67.90%、同比增10.82%，华北市场营收权重18.77%、同比增21.75%，华南市场营收同比增61.38%、收入权重4.69%，东北和华中市场收入下降 [7] 盈利情况分析 - 2024年主营业务毛利率38.76%、同比下滑0.1个百分点，期间费用率同比降1.43个百分点，净利率升0.08个百分点至15.78% [9] - 2025年一季度主营毛利率39.21%、同比升0.93个百分点，期间费用率同比降3.75个百分点，净利率升3.36个百分点至17.42% [9] 财务报表预测和估值数据 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为4.78亿、5.49亿、6.15亿元，净利润分别为0.80亿、0.97亿、1.12亿元，每股收益分别为0.81元、0.98元、1.14元，对应市盈率分别为31.93倍、26.38倍、22.80倍 [9][11]

新产品研发成果 - 2024年度公司以市场需求为导向持续加强产品研发力度共销售两千多款产品其中近三年开发的新品销售占比超过50% [1] - 公司在重点研发复合调味品的同时新增了冷冻汤及汤类调理食品并推出多款畅销产品如松饼捏捏粉等 [1] - 公司通过创新驱动业绩增长进一步巩固了产品的市场竞争优势 [1] 生产基地建设进度 - 公司嘉兴工厂的首发项目"年产15,000吨复合调味品生产基地建设项目"和"年产5,000吨汤类抽提生产线建设项目"土建工程已完成目前处于车间内部装修及设备采购安装阶段 [2] - 预计2025年底建成投产后公司将形成青岛、嘉兴双基地布局构建覆盖南北的供应体系 [2] - 嘉兴工厂投产后将提升公司的多品类供给能力支撑全国市场拓展 [2] 收购嘉兴艾贝棒食品有限公司 - 公司现有产品主要包括酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三大类其中粉体类调味料又可分为裹粉裹浆及烘焙预拌粉等 [3] - 烘焙预拌粉市场前景广阔是公司未来拓展的重要方向之一 [3] - 嘉兴艾贝棒食品有限公司主要生产冷冻面团类烘焙产品通过收购公司能够为烘焙类客户提供更丰富的产品组合方案提升综合竞争力 [3]

事件：《餐饮业促进和经营管理办法》实施 - 商务部、国家发改委联合发布的《餐饮业促进和经营管理办法》将于2025年6月15日起实施 [1] - 修订大幅增加餐饮业促进内容 包括对外交流合作、数字化发展、标准制修订、地方特色餐饮培育等鼓励性条款 [1] - 细化反食品浪费要求 注重制度完善与实践操作可行性 提升行业服务水平和竞争力 [1] - 开源证券认为2025年餐饮行业可能修复 宴席市场需求回暖 消费券等补贴政策持续出台 商务餐饮需求随经济活跃度提升而增加 [1] - 中信建投指出24年10月起上海、杭州、北京等地陆续推出餐饮消费券 关注旺季需求复苏 行业库存低位 低基数下回暖可期 [1] 历史龙头表现 - 5月19日《办法》发布后首个交易日 巴比食品、天味食品等大消费概念股涨停 [2] 相关公司财务数据 - 海天味业2024年营业总收入269 01亿元(yoy+9 5%) 24Q4收入65 02亿元(yoy+10 0%) 25Q1收入83 15亿元(yoy+8 1%) [5] - 恒顺醋业2024年收入21 96亿元(yoy+4 2%) 24Q4收入6 65亿元(yoy+41 9%) 25Q1收入6 26亿元(yoy+36 0%) [5] - 天味食品2024年收入34 76亿元(yoy+10 4%) 24Q4收入11 12亿元(yoy+21 6%) 25Q1收入6 42亿元(yoy-24 8%) [5] - 安井食品2024年收入151 27亿元(yoy+7 7%) 24Q4收入40 50亿元(yoy+7 3%) 25Q1收入36 00亿元(yoy-4 1%) [5] 餐饮供应链公司分类 - 基础调味品：海天味业、中炬高新、千禾味业、金龙鱼 [6] - 复合调味品：天味食品、日辰股份、宝立食品 [6] - 餐饮供应：安井食品、千味央厨、三全食品、龙大美食 [6] - 烘焙茶饮链：立高食品、佳禾食品、南侨食品、海融科技 [5] - 小餐饮连锁：绝味食品、巴比食品、五芳斋、紫燕食品、煌上煌 [5]

资本市场的确重燃对消费品牌的偏爱。 统计显示，量贩零食第一股万辰集团的股价上涨超6倍，卫龙、中宠股份、乖宝宠物、泡泡玛特、老铺 黄金、蜜雪冰城的股价也如同坐上过山车。去年，泡泡玛特的股价与今年相比整整涨了6倍。 老庙黄金更是"离谱"，不到一年时间涨了20倍。从2015年概念出圈，到2019年开始风生水起，随后一地 鸡毛的新消费赛道，或许要在新的一年重生了。 新消费在"假性"复活？ 先看过去一年，2024年新消费行业一半海水一半火焰。 从总体表现来看，市场大有复活前兆。统计显示，2024年，多家登陆港股的新消费企业股价表现不俗， Wind数据显示，2024年-2025年一季度末，港交所IPO共86宗，消费股占了22宗，占比达22.6%。 文丨消费最前线 罗弋 新消费似乎有要复苏的迹象，这不是凭空猜测。 从去年下半年开始，消费企业扎堆上市。2025年，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬陆续在港股与 美股上市，当前，还有一大批消费品牌如老乡鸡、遇见小面、绿茶、鸣鸣很忙、八马茶业、卡游……等 待上市。 各大企业突飞猛进的股价仿佛让人重新回到2020年之前。但当前的消费行业显然没有从前好混，曾经消 费势头如日中天，追求 ...

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/调味发酵品Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24年实现收入/归母净利润4.05/0.64亿元，同比+12.59%/+13.16%；24Q4实现收入/归母净利润1.07/0.09亿元，同比+14.90%/-36.49%；25Q1实现收入/归母净利润1.01/0.18亿元，同比+10.50%/+36.86% [1] - 新品持续推出，25Q1主要品类均有增长，24年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入3.19/0.83/0.02亿元（同比+19%/-6%/-41%），25Q1分别同比+5%/+30%/+16% [1] - 24年公司共销售2000多款产品，近三年开发新品销售占比超50%；新增酱汁类复合调味品800多款；粉体类复合调味品近300款；零售终端类复合调味品10多款 [1] - 餐饮稳健增长，品牌定制起量明显，24年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为2.00/1.40/0.52/0.02/0.03/0.07亿元（同比+22%/+4%/+15%/-14%/+44%/-35%）；25Q1分别同比+10%/+7%/+37%/-11%/-12%/-75% [2] - 盈利能力显著提升，费用有所收缩，24年毛利率/净利率同比-0.07/+0.08pct至38.70%/15.78%；25Q1毛利率/净利率同比+0.93/+3.36pct至39.21%/17.42% [2] - 随着餐饮渠道恢复及公司在新客户和渠道端拓展，业绩有望稳健增长，预计25 - 27年营收分别4.70/5.40/6.20亿元，同增16%/15%/15%；归母净利润分别0.85/1.01/1.18亿元，同增33%/19%/16%，对应PE分别为31X/26X/22X [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为359.47/404.74/470.02/539.95/619.51百万元，增长率分别为16.49%/12.59%/16.13%/14.88%/14.73% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为56.43/63.86/85.04/101.24/117.81百万元，增长率分别为10.52%/13.16%/33.18%/19.04%/16.37% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为0.57/0.65/0.86/1.03/1.19元/股，市盈率分别为46.31/40.92/30.73/25.81/22.18 [9] - 2023 - 2027E市净率分别为3.72/3.59/3.27/3.05/2.83，市销率分别为7.27/6.46/5.56/4.84/4.22，EV/EBITDA分别为27.70/26.42/20.79/17.26/14.70 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为962.30/1,002.93/1,002.73/1,060.72/1,189.47百万元，负债和股东权益总计与之相同 [11] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为701.64/727.90/799.04/856.43/922.65百万元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为359.47/404.74/470.02/539.95/619.51百万元，营业成本分别为220.12/248.12/289.02/329.47/375.12百万元 [11] - 2023 - 2027E净利润分别为56.43/63.86/85.04/101.24/117.81百万元，归属于母公司净利润与之相同 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为69.94/86.53/119.20/123.29/146.41百万元，投资活动现金流分别为(125.03)/29.02/(95.55)/(96.39)/(96.49)百万元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为(48.94)/2.67/(148.78)/(21.31)/(43.55)百万元，现金净增加额分别为(104.03)/118.22/(125.13)/5.59/6.36百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为16.49%/12.59%/16.13%/14.88%/14.73%，营业利润增长率分别为12.11%/15.25%/29.41%/18.83%/16.39% [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为38.76%/38.70%/38.51%/38.98%/39.45%，净利率分别为15.70%/15.78%/18.09%/18.75%/19.02% [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为27.09%/27.42%/20.31%/19.26%/22.43%，净负债率分别为11.95%/0.57%/-0.55%/1.54%/1.71% [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为5.35/5.58/5.19/5.37/5.38，存货周转率分别为11.09/11.84/10.73/11.26/11.39 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为0.57/0.65/0.86/1.03/1.19元，每股经营现金流分别为0.71/0.88/1.21/1.25/1.48元 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为46.31/40.92/30.73/25.81/22.18，市净率分别为3.72/3.59/3.27/3.05/2.83 [11]

会议信息 - 2025年5月19日在青岛市即墨区召开年度股东大会[3] - 出席会议股东和代理人49人，持有表决权股份65161540股，占比67.0429%[3] 议案表决 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意票数65118240，占比99.9335%[5] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》同意票数65118240，占比99.9335%[6] - 《关于公司2024年度财务决算报告的议案》同意票数65118940，占比99.9346%[8] - 《关于公司2024年度利润分配方案的议案》同意票数65118940，占比99.9346%[10] - 《关于公司董事、高级管理人员2025年度薪酬方案的议案》同意票数6953840，占比99.3896%[12] - 《关于公司向金融机构申请2025年度综合授信额度的议案》同意票数65118940，占比99.9346%[13] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意票数65118840，占比99.9344%[16] - 《青岛日辰食品股份有限公司股东会议事规则》同意票数65111140，占比99.9226%[16] - A股股东对发行股票议案同意票数65110440，比例99.9215%，反对票数35600，比例0.0546%，弃权票数15500，比例0.0239%[20] - 5%以下股东对多议案同意票数比例超97%[20] 其他 - 议案10为特别决议事项，其余为普通决议事项[20] - 议案7涉及关联股东回避表决[21] - 律师事务所认为股东大会召集、召开、表决等均合法有效[21]

人事变动 - 2025年5月19日公司召开职代会第一次会议[1] - 隋锡党当选公司第四届董事会职工代表董事[1] - 隋锡党任期至第四届董事会任期届满[1] 人员信息 - 隋锡党1964年8月生，本科，高级工程师[5] - 隋锡党历任多职，2008年加入公司[5] - 隋锡党现任公司行政总监[5]

会议信息 - 公司2024年年度股东大会通知于2025年4月26日发布，5月19日下午14点在青岛市即墨区召开[5] - 出席会议股东及代表共49名，代表股份65,161,540股，占公司有表决权股份总数的67.0429%[6] 议案表决 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》等多项议案同意占比超99%[8][10][12][14][16][18][22][27] - 《关于公司董事、高级管理人员2025年度薪酬方案的议案》同意占比99.3896%，关联股东回避表决[24][25] - 《青岛日辰食品股份有限公司股东会议事规则》等多项规则议案通过[34][35][36][37][38][39][40][41][42][43] - 《关于提请股东大会授权董事会全权办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜的议案》通过[43][44]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入为利润率上行提供支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收4.05亿元（同增13%），归母净利润0.64亿元（同增13%），扣非净利润0.55亿元（同增6%）；2024Q4总营收1.07亿元（同增15%），归母净利润0.09亿元（同减36%），扣非净利润0.03亿元（同减79%）；2025Q1总营收1.01亿元（同增10%），归母净利润0.18亿元（同增37%），扣非净利润0.18亿元（同增45%） [4] - 预计2025 - 2027年EPS为0.81/0.98/1.16元，当前股价对应PE分别为33/27/23倍 [9] - 2025 - 2027年主营收入预计为4.73/5.48/6.27亿元，增长率分别为16.8%/15.9%/14.6%；归母净利润预计为0.80/0.96/1.15亿元，增长率分别为24.7%/20.9%/19.2% [11] 毛利率与费用 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1pct/+1pct至38.70%/39.21%，主要因销售产品结构变化；销售费用率分别同比+1pct/-3pct至8.81%/5.28%，管理费用率分别同减2pct/0.4pct至6.73%/9.49%，因公司执行严格降本增效；净利率分别同增0.1pct/3pct至15.78%/17.42% [5] 产品与渠道 - 2024年酱汁类调味料/粉体类调味料营收分别为3.19/0.83亿元，分别同比+19%/-6%；2025Q1分别同增5%/30%至0.77/0.23亿元，嘉兴工厂预计2025H2完成设备安装，可优化运营效率 [6] - 2024年餐饮/食品加工/品牌定制营收分别为2.00/1.40/0.52亿元，分别同增22%/4%/15%；2025Q1分别为0.47/0.32/0.20亿元，分别同增10%/7%/37%，百胜增长持续提速，山姆渠道合作体量持续扩大 [6]

纪要涉及的公司 日辰股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营目标与增长动力** - 2025 年目标收入增长 15%-20%，利润增速超收入增速，增长动力来自餐饮客户和品牌定制[2][13][15] - 品牌定制业务开局翻倍，家乐福、百胜等大客户增长显著[2][15] 2. **连锁餐饮市场表现** - 2024 年一二月表现好，三月下滑，一季度收入增长 10.3%，四月改善[3] - 2025 年初至今订单量和客户反馈分化，虾堡、百胜等增长，鱼酷、味千等下滑[4] 3. **毛利率情况** - 2024 年通过增加高附加值产品比例，毛利率提升近 1 个百分点至 39%左右[2][6] - 年初以来米面粮油等基础原材料成本下降，对毛利率产生积极影响[2][7] - 一季度毛利提升与高附加值新品比例增加有关[24] 4. **客户压价与应对** - 2024 年下游餐饮对上游供应商压价，公司通过推高附加值产品提升盈利能力[6] - 上市后财报公布会面临客户压价，但公司产品在客户原材料成本中占比低，与老客户关系稳定，压价力度不大[7][8] 5. **市场竞争压力** - 市场竞争加剧，小型供应商通过线上渠道低价销售，C 端品牌定制业务价格战激烈[2][9] - 开拓新客户时面临价格竞争压力，与老客户粘性强，竞争压力较小[9][11] 6. **行业变化与公司应对** - 行业整合加速，大型公司挤压小厂生存空间，竞争对手丰富产品品类，提升研发能力[5][12] - 加点滋味被天味收购后可能减少外采，影响公司加工业务销量[5][12] - 公司收购嘉兴艾贝棒，拓展冷冻面团业务，服务百胜客户，向烘焙赛道发展[5][25] 7. **各业务板块表现与预期** - 餐饮板块：百胜 2024 年体量约 3000 万元，2025 年预计增速 40%-50%；虾滑产品 2024 年贡献 6000 万元，2025 年希望增速超平均水平；依靠老客户上新品和小型连锁餐饮品牌实现增长[16][17][18] - 品牌定制板块：2024 年进入山姆等渠道，山姆去年贡献约 1000 多万元，2025 年预计翻倍；其他客户如加点资味、沃尔玛集团等表现较好[19] - 食品加工业务：预计维持稳健个位数增长，盈利方面高附加值产品比例提升，全年展望乐观[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 新品约占全年销量 20%以上，公司更关注新品 SKU 供给新老客户情况[2][6] 2. 部分香辛料成本有所上升，但在生产中比例低，对整体毛利率影响不大[7] 3. 今年上半年原材料成本下降，下半年可能上涨，公司通过库存部署和锁单锁价应对[22] 4. 餐饮行业上新品主要为促销和引流，改善产品结构吸引客流[23] 5. 公司一直在关注并购机会，未来仍有并购计划[26] 6. 公司选择烘焙作为扩张方向，因复合调味品市场有天花板，烘焙市场规模大且公司有能力[27] 7. 公司在复合调味料、预制菜及调理食品等领域参考日本同行发展经验[28]