行业趋势与驱动因素 - 预制菜正从餐饮业的效率方案转变为满足家庭日常及节庆需求的常规选择，消费趋势呈现“传统年味+现代便捷+健康升级” [1] - 行业发展受供需两侧双重推动：餐饮企业后厨工业化与标准化持续深化，家庭端烹饪便捷化需求崛起 [1] - 政策层面，预制菜国家标准的拟定与即将公开征求意见，标志着行业规范化进程提速 [1] - 当前国内预制菜市场渗透率仅有10%-15%，相较于美、日等成熟市场超过60%的渗透率，未来增长潜力显著 [1] - B端降本增效与C端便捷需求叠加，共同推动市场扩容 [1] 公司战略与业务布局 - 千味央厨确立了“深化B端基本盘，发力C端新增长”的双轮驱动发展战略 [2] - 公司业务根基在于为大型连锁餐饮、中小餐饮企业及团餐等客户提供定制化与标准化的预制半成品 [2] - 在稳固与百胜中国、海底捞等头部餐饮客户合作的同时，积极拓展C端市场，通过电商平台、新零售及便利店等渠道提升终端份额，并同步推进全球化布局 [2] - 公司通过多品牌矩阵进行C端市场细分与覆盖，旗下包括“兴客坊”、“御知菜”等预制菜品牌以及冷冻烘焙品牌“焙伦” [3] - 通过收购味宝食品切入茶饮赛道，其小圆子、芋圆等产品深受新式茶饮品牌青睐 [3] - 公司的B端与C端业务形成协同互动的生态循环：B端为C端转化经过市场验证的产品，C端消费反馈反哺B端研发 [3] 财务表现与渠道进展 - 2025年前三季度，千味央厨实现总营收13.78亿元，同比增长1% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入4.92亿元，同比增长4.27% [2] - 公司直营渠道及新零售渠道表现优于经销渠道，其中盒马等新零售客户贡献了显著增量 [2] - 烘焙类及冷冻调理菜肴类产品增长较快，成为公司在直营与新零售渠道切入的核心品类 [2] - 公司已成功将产品导入盒马、沃尔玛、永辉等主流新零售渠道 [2] 核心竞争优势与增长潜力 - 公司具备成熟的定制化研发能力，可针对性开发符合会员家庭需求的大包装、高性价比独家产品 [3] - 公司拥有全国五大生产基地，供应链保障能力强 [3] - 公司已具备服务沃尔玛等大型商超渠道的经验 [3] - 公司具备进驻山姆等高端会员制商超的潜力，若能将服务盒马的定制化模式成功复制至山姆渠道，有望进一步打开高端零售市场 [3] - 依托长期建立的严格品控体系、领先的定制化研发能力及已初见成效的新零售渠道布局，公司在C端市场的竞争优势有望持续强化 [4] - 随着预制菜国家标准即将落地，行业规范化与集中度提升趋势将更为明确，有利于已建立严格质量管控体系的头部企业 [1][4]

2025年业绩预告与经营情况 - 公司预计2025年实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24% [4] - 公司预计2025年归母净利润3.11-3.31亿元，同比增长16.06%-23.52%，扣非净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49% [4] - 按区间中位数估计，2025年第四季度实现总营收11.95亿元，同比增长6.92%，归母净利润0.73亿元，同比增长12.79%，对应净利率6.12% [4] 2025年第四季度业绩分析 - 2025年第四季度收入增速环比放缓，主要与2024年第四季度基数较高、2026年春节较晚导致旺季错期有关 [4] - 为抢占市场份额并保证旺季供应，公司在2025年第四季度加快备货节奏，于11月中旬后开始提前备货，并采取返利促销及奖励方案以提升销售团队和经销商积极性 [4] - 2025年第四季度归母净利润若剔除冲回以前年度已计提的约1400万元股份支付费用影响，预计同比有所下滑，主要因年底加大销售激励和促销返利对单季度费用造成扰动 [4] 2025年全年经营表现 - 2025年全年收入实现双位数以上增长，核心商超与餐饮新零售渠道收入保持良好增长，海外市场年销售额突破1亿元 [4] - 尽管2025年部分原材料价格上涨，但公司通过提高费用投放效率与精准度、提升研发质量、实施以品类产线为单元的产品经理责任制提高产线利用率，实现了整体盈利能力的提升 [4] 2026年增长前景与经营展望 - 2026年公司增长动力清晰，奶油产品有望继续受益于国产替代红利，较早投入储备的稀奶油新品已于1月进入试销阶段，预计2026年将继续贡献增量 [5] - 冷冻烘焙产品在核心商超大客户处新品反馈良好，2026年商超渠道有望延续增长，餐饮新零售渠道继续扩张，公司正针对不同渠道和使用场景进行产品延展创新，预计该渠道将保持较快发展 [5] - 成本方面，公司已在2025年下半年对部分原材料采取锁单措施，2026年成本压力有望缓解，同时公司内部持续推进降本增效，提高费用投入产出比，预计利润率将继续改善 [6]

公司品牌营销策略 - 公司以“少点厨房忙碌，多点亲子时光”为新广告主题，精准瞄准年轻父母面临育儿焦虑与家务压力的社会痛点[3] - 广告通过描绘清晨、工作日晚上及周末三大具体家庭场景引发情感共鸣，传递其速食产品是释放亲子时光的解决方案[3][5][7] - 品牌定位超越速食本身，致力于成为“家庭幸福的催化剂”，将产品功能与家庭情感需求深度绑定[10][14] 产品定位与核心卖点 - 产品定位为满足家庭对健康、安全、美味、便捷综合需求的速食解决方案，而非仅用于“填饱肚子”[10] - 核心卖点之一是健康营养，公司从食材到生产严格把控，并采用先进工艺如“360°关汤工艺”和“一揉二醒”工艺以锁鲜保口感[11] - 核心卖点之二是口味多样，产品线涵盖经典口味如关汤鲜汁靓肉包、广式叉烧大包，以及创新口味如生椰芋泥包、大黄米桂花馒头等，满足全家不同需求[13] - 核心卖点之三是便捷高效，产品如包子、云吞面等只需简单加热或烹煮几分钟即可食用，旨在为父母节省时间[5][13] 产品线与具体应用场景 - 产品线包括包子、馒头、云吞面、花卷、冷冻烘焙等多种速食产品[7][13] - 在清晨场景，包子、馒头等产品可快速加热，帮助解决准备营养早餐的时间紧张问题[3] - 在工作日晚餐场景，云吞面等产品可快速烹煮，帮助疲惫的父母轻松准备晚餐[5] - 在周末场景，丰富的产品种类可满足全家需求，让父母从厨房忙碌中解放出来以陪伴孩子[7][8] 品质与安全认证 - 公司在行业内率先通过ISO 22000:2005食品安全管理体系认证及英国零售商协会BRC认证，作为其品质与安全的背书[11]

文章核心观点 - 餐饮供应链产业已进入结构性转变关键期 行业正从粗放扩张转向有质量的高效增长 龙头企业业绩自2025年第三季度起呈现好转趋势 行业已度过最差阶段 处于企稳修复过程 有望实现业绩与估值的双重提振 [1][2][3] 供给端分析 - 行业资本开支高峰已过 开支趋于谨慎 价格战趋缓 竞争格局优化 [1][2] - 龙头企业正摒弃过往粗放式的产能扩张与渠道铺货策略 转向以高效服务大客户、精细化运营中小客户为核心 [2] - 企业通过产品创新与定制化等方式 实现有质量的高效增长 从“被动支持者”向“主动驱动者”转型 [2] 需求端与宏观环境 - 行业具有顺周期属性 在CPI由负转正或上行通道初期 市场对消费复苏的预期往往推动资金流向餐饮供应链板块 公司股价通常先于业绩改善而表现 [3] - 2025年10月CPI同比转正 消费需求温和复苏 为餐供板块创造了基本面改善的宏观环境 [3] - 行业规模在餐饮业扩容、连锁化率提升及外卖高增长的驱动下持续增长 [2] 行业估值与持仓 - 餐供板块估值已回落至历史较低区间 板块持续处于低配状态 具备较高的安全边际和情绪修复空间 [4] 细分行业与龙头公司展望 - **冷冻烘焙**：行业保持高速增长 2020-2025年复合年增长率(CAGR)为22.1% [4] - **立高食品(300973)**：冷冻烘焙业务受益于新品上市及渠道拓展 成长空间广阔 奶油业务受益于商务部反补贴条例 国产替代加速 [4] - **速冻食品**：行业价格战边际明显减弱 [4] - **安井食品(603345)**：作为龙头与竞争对手已拉开明显差距 管理、渠道和产能均处于领先地位 2025年公司新品储备丰富 未来有望享受行业增长与市场份额提升的双重红利 [4] - **复合调味料**：目前我国复调渗透率仅25.4% 相较于欧美、日本等成熟市场超50%的渗透率相比 具备广阔提升空间 [4] - 看好**宝立食品(603170)**（西式复调龙头）、**天味食品(603317)**及**日辰股份(603755)**（中式复调龙头）的长期发展 [4] 投资建议与配置思路 - 当前板块处于估值与机构持仓“双低”、需求底部企稳修复、政策环境逐步向好的阶段 [5] - 行业资本性支出显著回落 竞争态势正从价格战转向更为理性的格局 [5] - 龙头企业在新品与新渠道(如会员制商超/新零售)、并购整合与研发驱动上主动作为 具备较高确定性与弹性 [5] - 配置上建议“配置看大票、弹性看小票” [5] - 建议重点关注**安井食品(603345)**、**立高食品(300973)**、**千禾味业(603027)**的业绩提升 [5] - 建议关注**天味食品(603317)**、**锅圈(02517)**、**千味央厨(001215)**的新渠道与品类扩张带来的成长弹性 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予安井食品“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 安井食品正从“渠道驱动”转向“新品驱动”，并通过收购江苏鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权，快速切入冷冻烘焙赛道，打造第二增长曲线 [2][16] - 公司是中国速冻食品行业龙头，2024年以6.6%的市场份额位居行业第一，在速冻调制食品和速冻菜肴制品细分市场也占据领先地位 [2][17] - 中国速冻食品市场呈现“低集中度+高增速”格局，渗透率和集中度均有巨大提升空间，而东南亚等新兴市场增速全球领先，为公司提供了广阔的发展前景 [3][4][41] 公司概览 - **历史沿革与战略**：公司2001年创立，2017年上市，通过“三剑合璧、餐饮发力”、“双剑合璧、三路并进”等战略，从火锅料制品扩展至速冻菜肴和预制菜领域，并构建了经销、商超、特通直营、电商、新零售五大立体化渠道网络 [15] - **市场地位**：按2024年收入计，公司是中国速冻食品行业龙头，市场份额6.6%，在速冻调制食品市场以13.8%的份额排名第一（是第二名的约五倍），在速冻菜肴制品市场以5.0%的份额位列榜首（超过第二名至第四名份额总和），在速冻面米制品市场排名第四，市场份额3.2% [2][17] - **品牌与产品矩阵**：公司构建了“主品牌+子品牌”协同矩阵，拥有超过500种产品，覆盖速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品三大品类，并通过并购新宏业、新柳伍及英国公司拓展水产预制菜和国际业务 [18][21] - **渠道与区域**：2024年，经销商渠道收入占比81.85%，特通直营、商超、新零售、电商分别占比6.76%、5.47%、3.85%、2.07%，商超与电商渠道毛利率领跑，公司以华东为大本营（收入占比64.8%），全国化渗透持续加深，2024年末拥有经销商2017家，其中境外249家 [31][36] 行业分析 - **全球市场**：2024年全球速冻食品市场规模达4177亿美元，预计2024-2029年复合增速约6.0%，2029年将逾5500亿美元，亚洲市场预计以7.8%的复合增速引领全球，成熟市场如美、英、日集中度高（CR5分别为43%、40%、70%） [3][39] - **中国市场**：2024年中国速冻食品行业规模约314亿美元（约2212亿元人民币），CR5仅15%，处于成长期，预计2024-2029年复合增速9.4%，领跑全球主要经济体，2024年中国人均消费量10.0千克，远低于美国（62.6千克）、英国（45.9千克）及日本（25.3千克） [4][41][46] - **细分赛道**：速冻菜肴制品（预制菜）是明星子赛道，预计未来五年复合增速约16%，为行业增量主引擎，速冻调制食品预计未来五年复合增速约7.1%，速冻面米制品增长平缓但存在结构性机会 [4][46] - **增长驱动力**：需求端来自餐饮连锁化率提升（从2020年15%升至2024年23%）、团餐市场庞大（2024年达2.7万亿元）以及家庭便捷化消费趋势，供给端受益于冷链基础设施完善，2020-2024年全国冷藏车数量从28.7万辆增至49.5万辆 [55][56][62] - **竞争与渠道趋势**：市场参与者包括传统企业和专注大单品的新品牌，新零售渠道（如抖音、社区团购）表现亮眼，即时零售和折扣化业态为头部品牌提供新机会，品类呈现“主食冷、零食热”的分化，2025年一季度速冻披萨销售额和销量分别上涨23.47%和27.48%，而传统主食品类销售额下滑 [63][64][66] 财务预测与投资建议 - **整体预测**：预计公司2025-2027年营收分别为158.36亿元、169.68亿元、184.38亿元，同比增长4.69%、7.15%、8.66%，归母净利润分别为14.15亿元、15.66亿元、17.50亿元，同比增长-4.73%、10.73%、11.74%，每股收益（EPS）分别为4.24元、4.70元、5.25元 [5][71] - **分业务预测**： - 速冻调制食品：预计2025-2027年收入增速分别为2.00%、5.00%、6.00%，毛利率为27.40%、27.50%、27.60% [69][72] - 速冻菜肴制品：预计2025-2027年收入增速分别为12.00%、13.00%、14.00%，毛利率分别为22.50%、23.00%、23.50% [70][71][72] - 速冻面米制品：预计2025-2027年收入增速分别为-4.50%、-1.00%、2.00%，毛利率为22.50%、23.00%、23.50% [71][72] - 其他（含冷冻烘焙）：预计2025-2027年收入增速分别为100.00%、80.00%、60.00%，毛利率为5.00% [71][72]

投资评级与目标价 - 报告对安井食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为100元，对应2026年21.8倍市盈率 [1][4] - 当前股价为81.45元，总市值271.46亿元，流通市值238.89亿元 [1] 核心观点总结 - 公司经营反转趋势明确，拐点已过，短期基本面持续改善，后续旺季销售有望形成催化 [4] - 公司战略由过去渠道驱动转向“渠道筑基、新品驱动”，相关战略成果不断显现 [4] - 行业格局呈现边际改善趋势，公司作为龙头积极调整，有望在需求改善时攫取更多份额并释放盈利弹性 [4] - 公司今年股息率约4%，为股价提供支撑 [4] 产品战略与新品进展 - **锁鲜装**：今年保持双位数增长，毛利率维持较高水平；新推出锁鲜装6.0系列4款SKU，未来目标使高端火锅料产品占C端比例50%以上 [4] - **细分新品**：虾滑在完善SKU后保持较快增长，超出预期；活鱼现杀嫩鱼丸自4月推出后已贡献接近8000万元体量；米面产品“面点六小龙”整体表现较好 [4] - **冷冻烘焙**：公司将原四个传统速冻募投项目未投部分合计3.61亿元变更投向“鼎益丰烘焙面包项目”，将其打造为中长期重要增长曲线 [4] - **清真食品**：公司将以“安斋”品牌布局清真食品板块，以满足国内部分地区及东南亚出海需求，后续动作逐步推进 [4] 渠道策略优化 - 公司年初提出“全面拥抱商超定制化”，已与所有主流商超系统建立定制化合作，如与山姆合作新产品、盒马年化有望过亿 [4] - 鉴于不同系统定制需求差异大、管理难度高，公司对策略进行修正，未来将实施“有管控的拥抱商超定制化”，运营更加精准高效 [4] - 在定价上采取灵活策略：对盈利能力强、合作稳定的系统确保合理利润空间；对具战略意义的系统，即使前期不赚钱也以产品作为敲门砖进入市场 [4] 经营状况与行业格局 - 近期经营改善得益于餐饮渠道边际修复以及公司第三季度适当控制促销力度，渠道库存处于合理水平 [4] - 自4月起新品增量贡献突出，当前旺季向好趋势延续，盈利能力逐渐增强 [4] - 从经销商反馈、公司自身毛利表现及日常促销申请等多方面看，行业竞争格局边际改善的趋势已逐步显现 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年每股收益预测为4.20元、4.59元、5.04元 [4] - 对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [4][5] - 预测2025-2027年营业总收入分别为157.06亿元、169.81亿元、182.31亿元，同比增速分别为3.8%、8.1%、7.4% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为13.99亿元、15.29亿元、16.79亿元，2025年同比预计下降5.8%，2026年及2027年分别增长9.3%和9.8% [5]

投资评级 - 投资评级为增持，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为立高食品KA渠道延续增长势头，公司通过控费举措保障利润实现较快增长 [1][4][7] - 公司2025年前三季度收入同比增长15.73%，归母净利润同比增长22.03%，第三季度收入同比增长14.82%，归母净利润同比增长13.63% [4] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为3.21亿元、4.06亿元、4.82亿元，对应EPS分别为1.89元、2.40元、2.85元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21.5倍、17.0倍、14.3倍，报告看好冷冻烘焙业务前景 [4] 业务表现 - 分业务看，2025年前三季度冷冻烘焙收入同比增长近10%，增速较2025年上半年有所改善；奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增长约24% [5] - 分渠道看，流通渠道收入同比持平，KA商超渠道收入同比增长约30%，餐饮、茶饮等新零售渠道收入同比增长约40% [5] - KA商超渠道增长主要得益于新品表现较好，新零售渠道增长主因渠道景气度较高及公司积极开拓新客户 [5] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度公司归母净利率同比微降0.08个百分点，毛利率同比下降2.40个百分点，主要受烘焙油脂等原料价格上涨影响 [6] - 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.00、1.54、0.06、0.11个百分点，控费效果显著，整体费用率下降 [6] - 当前烘焙油脂价格维持高位对盈利能力构成压力，但中长期看有望改善 [6] 公司战略与展望 - 公司当前战略聚焦于核心渠道和核心单品，加快KA客户新品开发和奶油大单品增长 [7] - 公司通过完善产线管理、优化控费机制、规模集采提升等多方举措持续提效降费，以在成本高企环境下实现利润平稳增长 [7] - 财务预测显示，公司2025-2027年营业收入预计分别为43.65亿元、48.56亿元、53.09亿元，同比增长率分别为13.8%、11.2%、9.3% [9] - 同期预计毛利率分别为30.7%、31.0%、31.3%，净利率分别为7.3%、8.4%、9.1%，ROE分别为11.4%、12.9%、13.6% [9]

公司股价与市值表现 - 公司市值从上市初期的174亿元高点下跌至81亿元，市值蒸发93亿元，股价遭遇腰斩 [1] - 公司股价从发行价28.28元一度飙升至80元，但随后大幅回调，若在上市首日买入并持有至今，账面亏损恐超过40% [5][7] - 当前公司市盈率为30倍，市值停滞在81亿元 [7] 股东减持行为分析 - 股东白宝鲲于7月1日至10日期间以每股45.33元至50.59元的价格减持250万股，套现1.19亿元，减持价格区间为近一年高位 [1] - 股东陈和军于6月减持21.7万股，套现1152万元 [1] - 员工持股平台“立高兴”和“立高创”作为控股股东一致行动人，分别减持48万股和37万股，呈现高度协调的减持动作 [1][2] - 2023年一位联合创始人曾通过减持套现13亿元离场 [2] 公司财务业绩 - 2025年上半年公司营收达到20.7亿元，同比增长16.2% [2] - 2025年上半年公司净利润为1.71亿元，同比增长26.24% [2] 行业背景与市场观点 - 公司主营业务为冷冻烘焙，曾在疫情期间受益于居家消费和预制食品普及的风口 [5] - 部分券商研报依然看好烘焙赛道空间广阔，认为公司具备渠道优势 [6] - 2025年以来A股市场至少有111家公司出现股东“抱团”减持现象，理由多为“个人资金需求” [3] 市场影响与投资者表现 - 公司股价每一次反弹都伴随着股东的大规模减持，而散户则倾向于在反弹时追高 [5] - 市场出现分化信号：券商研报唱多与股东实际行动减持形成鲜明对比 [6] - 股东减持行为引发市场对信息不对称和内部人士对公司未来真实看法的广泛质疑 [2][6]

**立高食品电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业：冷冻烘焙食品、乳制品奶油、餐饮供应链 * 公司：立高食品[1] **核心观点与论据：渠道表现与战略** * 餐饮渠道（含茶饮、酒店及海外）是增速最快的销售渠道 主要受益于餐饮大客户订单增长、茶饮新客户开拓及海外销售的良好表现[2][6] * 传统饼房和商超渠道市场需求依然承压 下游面包店生意暂无明显改善[2][6] * 公司与国内知名连锁调改商超合作 冷冻烘焙产品品类持续渗透 预计今年和明年能成为千万级别合作伙伴 相较往年几十万到小一百万体量有显著提升[2][11] * 公司坚持多品类、多渠道共同发展策略 不会将资源集中压在某一个渠道或某一家客户上[12] **核心观点与论据：产品与产能** * 公司目标提升佛山第二条UHT奶油产线产能利用率 上半年利用率为30%-40% 全年目标提升至50%-70%[2][7] * 两条UHT奶油产线满负荷运转时年产值约为12亿-13亿元 未来将优先考虑满负荷运转现有产线[2][7] * 今年上半年冷冻烘焙产能利用率接近70% 下半年通常更高 预计全年超过70%[2][8] * 奶油产品上半年销售额约为5.5亿元 其中稀奶油占据3亿多元 传统植脂和混合脂奶油略有下滑[5][15] * 酱料品类增长短期内主要依赖于核心大客户塔斯汀的增长 目前销售集中于此客户[5][14] **核心观点与论据：新品与未来增长** * 餐饮渠道冷冻烘焙渗透率仍处于早期阶段 预制半成品模式适合新渠道 未来市场空间可观[2][9] * 公司计划积极探索乳制品相关的新产品 如适用于茶饮客户的金典奶和其他乳制品 但短期内没有明确的大规模营收规划[5][16] * 今年年底投产披萨生产线 主要面向连锁餐饮客户 前期摸排发现客户意愿强烈[5][25][26] * 核心商超大客户专供的冷冻烘焙产品起量最快 占据前十大销售名单的大部分[12] * 今年上半年餐饮渠道冷冻烘焙预计同比增速约为20%[10] **其他重要内容** * 新零售渠道（如量贩）归入餐饮渠道 公司已设立上海分公司并组建专门团队服务[19] * 渠道放量潜力取决于客户烘焙经营模式的发展 包括人员培训、场地及设备配置等[20] * 产品实行渠道区隔 不同渠道销售的产品并不完全一致 会根据需求进行调整和定制[21][22] * 奶油小方因原料紧缺短期下架 预计十月份重新上架[4]

核心观点 - 开源证券给予立高食品增持评级 公司2025H1收入同比增长16.2%至20.7亿元 归母净利润同比增长26.24%至1.71亿元 冷冻烘焙业务前景可期[1] 财务表现 - 2025H1收入20.7亿元 同比增长16.2% 扣非前后归母净利润分别为1.71亿元和1.67亿元 同比增长26.24%和33.28%[1] - 剔除股份支付影响后归母净利润同比增长23.42%[1] - 2025Q2收入10.24亿元 同比增长18.4% 扣非前后归母净利润0.82亿元和0.80亿元 同比增长40.84%和40.36%[1] - 维持2025-2027年归母净利润预测至3.21亿元、4.06亿元、4.82亿元 对应EPS 1.89元、2.40元、2.85元[1] 业务板块表现 - 冷冻烘焙收入同比增长约6% 奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增长30%以上[2] - 稀奶油收入及酱料连锁客户增长较好[2] 渠道表现 - 流通渠道收入同比持平 因烘焙渠道多元化发展及新渠道分流[2] - KA商超渠道同比增长约30% 因多款新品表现较好[2] - 餐饮、茶饮等新零售渠道同比增长约40% 因渠道景气度较好及新客户开拓[2] 盈利能力与费用控制 - 2025Q2归母净利率同比提升1.28个百分点[3] - 毛利率同比下降1.89个百分点 环比提升0.73个百分点 同比下滑因烘焙油脂等原料价格上涨 环比改善因集采储备原料[3] - 销售、管理、研发费用率分别同比下降0.88、1.75、0.76个百分点 财务费用率同比上升0.47个百分点[3] 发展战略 - 整合销售渠道后聚焦优质新品 推动奶油及冷冻产品增长[4] - 山姆等KA客户恢复增长 UHT奶油国产替代势头较强[4] - 通过完善产线管理、优化管控机制、规模集采等措施提效降费[4] - 聚焦资源对接核心客户 收入和利润有望保持较快增长[4] 机构评级与预测 - 最近90天内共有15家机构给出评级 其中买入评级11家 增持评级4家[7] - 过去90天内机构目标均价为55.5元[7] - 各机构对2025年净利润预测区间为3.20亿元至3.78亿元[7]