冷冻烘焙产品

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食品饮料行业:24年报及25年一季报总结:休闲食品仍有机会,乳制品迎来拐点
东兴证券· 2025-07-07 16:49
报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 食品饮料板块2024年营收和归母净利润同比增长但增速下降,2025Q1延续疲弱态势,估值回落至20倍附近,行业弱复苏延续,结构性机会主导,应聚焦“品类创新 + 渠道效率”双优龙头把握盈利修复与分化机遇 [4] 各部分总结 食品饮料行业2024年与2025Q1回顾 - 行业估值整体回落,估值中枢持续下移,2025年6月行业PE在20倍上下波动,较2021年高点明显收敛,回升动能有限 [20] - 板块业绩增速放缓与利润承压并存,2024年营业总收入同比增长3.92%,归母净利润同比增长5.51%,增速均下降;2025Q1营业总收入同比增长2.54%,归母净利润同比增长0.27% [23] 白酒板块 - 收入端高增长阶段已过,2025Q1营收同比仅增长1.68%,行业步入结构调整阶段;利润端盈利韧性尚存,但增长动力持续减弱,龙头企业抗周期属性更强 [24][25] - 展望中短期依然承压,经济下行、通缩压力、禁酒令等因素抑制需求,但宴席市场有好转迹象,去库存趋势显现,若下半年经济复苏,行业或迎来估值修复机会 [26][29][30] - 重点公司贵州茅台增长逐步放缓但仍优于行业平均,盈利能力稳定,毛利率维持高位,预计2025年实现收入增长9%,归母净利润增长9.54% [35][36] 休闲食品 - 行业表现需求韧性但利润波动较大,2025Q1营收增长几近停滞,利润大幅下滑,费用压降但毛利率下降更快,毛销差收窄,行业迈入“提质增效”转型阶段 [40][41][42] - 渠道结构调整深化,量贩零食高速扩张后进入调整期,社交平台流量红利减弱,传统商超通过“胖东来模式”焕新升级,分销渠道仍在布局 [49][50][53] - 品类红利接棒,魔芋制品、鹌鹑蛋零食、果蔬干类、坚果类等高景气细分持续爆发,品类组合对企业毛利和利润弹性有决定性作用 [54][55] - 展望结构与效率为王,聚焦“品类×渠道”双优企业,龙头企业市占率有望提升 [56][57] - 重点公司洽洽食品短期利润波动大后续有望改善,三只松鼠轻资产改革初显成效但盈利能力有待稳固,盐津铺子多品类扩张带动业绩高增 [59][60][61] 调味品 - 收入温和修复,利润弹性释放,营收增速放缓,毛利率阶段性回升,费用管控稳健,行业转型已现端倪,未来增长需依靠结构升级 [66][67] - 餐饮需求回升缓慢,行业竞争加剧,下游需求修复节奏温和,B端餐饮复苏是主要增长引擎,C端为稳定剂 [69][72] - 原材料回落助推毛利率修复,大豆、白砂糖及PET包装材料价格下降,推动毛利率阶段性修复,龙头企业率先受益 [75][76][77] - 展望弱复苏、稳修复,结构升级主导中长期逻辑,结合新产品抓住新场景的企业有望获更大市场份额 [80] - 重点公司千禾味业成本优化驱动盈利回升,天味食品短期承压期待改善,海天味业结构优化稳步推进,成本红利释放助力盈利超预期 [81][82][83] 速冻食品 - 行业运行概况竞争激烈,缓慢复苏,利润增速放缓,成本与费用压力同步抬升,毛利率小幅修复但单位盈利能力仍受压,费用率止跌回升,净利率有所恢复,行业潜力大,新渠道焕发活力 [85][86][87] - 烘焙率先企稳,品牌更迭与供应链升级并行,烘焙品类热度上升,商超调改、会员店带动需求,冷冻烘焙市场增速快 [91] - 展望短期压力仍存,待餐饮恢复将获得更大弹性,短期压力不改长期增长潜力,竞争倒逼行业集中度提升 [92] - 重点公司立高食品营收增长,利润明显改善,安井食品经营韧性强将随行业改善更进一步,千味央厨短期承压新兴渠道为亮点 [94][95][96] 乳制品 - 2024年营收整体下滑8%,利润波动大,呈现“保收入、让利润”经营取向,收入端增速放缓,净利润波动加剧,盈利修复基础尚不稳固 [100][101] - 奶价变化趋势原奶价格持续走低,阶段性缓解成本压力,但奶价触底反弹有望带动乳企利润回升,目前供需错配仍在延续,消费端修复慢限制奶价回升 [104] - 2024年业绩低谷,2025年边际好转,25年乳制品供需结构优化,奶价触底回升,常温奶库存改善,喷粉减值损失减少,部分细分行业利润弹性突出 [108][109] - 展望盈利修复可期,龙头主导格局或将进一步稳固,行业基本面逐步修复,龙头企业盈利能力有望进一步改善,巩固行业引领地位 [113]
立高食品(300973):产品与渠道深耕驱动增长,成本管控优化盈利
中邮证券· 2025-06-26 14:21
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,维持2025 - 2027年营业收入预测至44.66/50.49/55.39亿元,同比+16.45%/+13.05%/+9.7%,维持2025 - 2027年归母净利润预测至3.57/4.14/4.61亿元,同比+33.24%/+15.93%/+11.3%,对应三年EPS分别为2.11/2.44/2.72元,对应当前股价PE分别为23/20/18倍 [7] 报告的核心观点 - 立高食品在稀奶油领域产品迭代能力强,冷冻烘焙新品在山姆渠道表现亮眼,2023年推出高端产品360pro后又推出330等产品形成矩阵,推动稀奶油业务增长;2025年3月国家推出稀奶油新国标,2026年3月正式实施,利好头部企业,国产替代路径清晰;2025年以来山姆新品表现好,借助新零售渠道探索新兴场景,实现渠道多元化 [5] - 渠道端形成传统饼房、直营、餐饮新零售三足鼎立态势,开拓商超调改店、零食量贩等新渠道;山姆渠道新品表现优秀,持续上新并高效履约;关注商超调改趋势并合作,部分产品进入研发销售阶段;探索零食量贩渠道合作;审慎布局海外渠道,北美市场因关税暂缓,东南亚市场系统化开发,印尼、越南为重点突破国家 [6] - 精准管控原料价格波动,注重费效比;半年维度看油脂和进口乳制品价格波动大,4 - 5月同比偏高但环比Q1成本最大时间点缓解,通过大宗原料窗口期采购和国产化替代缓解成本压力,部分核心原料已国产替代;费用方面坚持投入产出比优先原则,营销费用未缩减,通过机制提升费效比 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价47.54元,总股本/流通股本1.69 / 1.14亿股,总市值/流通市值81 / 54亿元,52周内最高/最低价55.25 / 22.58元,资产负债率41.2%,市盈率29.81,第一大股东彭裕辉 [4] 盈利预测和财务指标 - 2024 - 2027年营业收入分别为38.35/44.66/50.49/55.39亿元,同比增长9.61%/16.45%/13.05%/9.7%;归母净利润分别为2.68/3.57/4.14/4.61亿元,同比增长266.94%/33.24%/15.93%/11.3%;EPS分别为1.58/2.11/2.44/2.72元,PE分别为30.90/23.19/20.01/17.97倍,PB分别为3.57/3.41/3.24/3.06倍,EV/EBITDA分别为13.18/11.98/10.69/10.18 [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力:2024 - 2027年营业收入增长率为9.6%/16.5%/13.1%/9.7%,营业利润增长率为242.8%/32.5%/16.7%/11.3%,归属于母公司净利润增长率为266.9%/33.2%/15.9%/11.3% [12] - 获利能力:2024 - 2027年毛利率为31.5%/31.3%/31.8%/32.0%,净利率为6.9%/7.9%/8.1%/8.2%,ROE为10.5%/13.3%/14.8%/15.6%,ROIC为11.4%/13.5%/15.0%/15.9% [12] - 偿债能力:2024 - 2027年资产负债率为41.2%/38.4%/38.9%/40.0%,流动比率为1.74/1.65/1.44/1.24 [12] - 营运能力:2024 - 2027年应收账款周转率为13.55/13.22/13.22/13.22,存货周转率为6.92/7.30/7.30/7.30,总资产周转率为0.88/1.03/1.10/1.13 [12] - 每股指标:2024 - 2027年每股收益为1.58/2.11/2.44/2.72元,每股净资产为15.14/15.80/16.56/17.41元 [12] - 现金流量表:2024 - 2027年经营活动现金流净额为4.39/5.75/6.71/7.11亿元,投资活动现金流净额为 - 8.84/ - 2.02/ - 3.02/ - 4.01亿元,筹资活动现金流净额为 - 0.78/ - 4.85/ - 3.10/ - 2.60亿元,现金及现金等价物净增加额为 - 5.24/ - 1.11/0.58/0.49亿元 [12]
海融科技(300915) - 300915海融科技投资者关系管理信息20250507
2025-05-07 16:26
产能建设 - 未来食品产业园计划2025年6月30日前达预定可使用状态 [1] - 广东粤海融工厂已投产,设计规划产能6万吨 [1] - 印度工厂第二条生产线已投产,产能从1.3万吨/年提至3.5万吨/年 [1] 营销渠道拓展 - 优化产品结构,围绕市场需求研发创新,针对细分场景开发产品矩阵 [1][2] - 优化传统经销渠道,拓展直销渠道至“大烘焙”领域,加强与电商及社交媒体合作 [2] 利润分配 - 2024年度拟以89,598,170股为基数,每10股派现金4元,合计派现35,839,268元,每10股转增4股,合计转增35,839,268股 [3] 竞争优势 - 依托“海融”品牌,发挥技术研发、渠道网络和客户服务优势 [4] - 加快产能和营销体系建设,发挥规模经济效应,深化全球化品牌战略布局 [4] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流量净额1.72亿元,同比增42.56%,因销售现金增加和收到4,850万元政府补助 [5] - 2024年投资活动现金流净流出3.67亿元,同比降306.72%,因二期工厂项目投入增加 [12] 行业格局 - 国内烘焙食品原料企业多,集中度待提高,有供应链和创新能力的企业发展势头好 [6] - 奶油领域主要厂商有维益、海融、立高、南侨等,国内品牌集中度低但在崛起 [7] 毛利率情况 - 去年下半年油脂原料采购价上涨影响毛利率,2025年供需改善,油脂价格修复 [7] - 公司将提升供应链管理水平,调整供应商结构,采取灵活采购策略 [7] 费用情况 - 2024年销售、管理、研发三项费用增长,因业务拓展和研发投入增加,通过预算管控保持费用率稳定 [8] 下游行业情况 - 2024年中国烘焙食品市场规模约3,360亿元,消费场景多元化推动市场增长 [9] - 消费者对品质、健康和创意需求提升,推动行业朝多样化、健康化及跨界融合方向发展 [9] 海外业务 - 2024年海外业务营收2.16亿元,同比增16.78%,加快海外市场开拓和全球化布局 [11] - 关税政策变化未影响现有出口业务,生产经营正常 [11][17] 餐饮渠道业务 - 坚持0氢化等理念推广,推出鲜牛乳奶基底等健康产品 [13] - 为合作伙伴提供专属原料产品定制,抓取市场趋势推出创新产品 [13] 业绩相关 - 2024年净利润同比增长23.78% [3] - 2025年一季度销售下降因经销渠道含乳脂植脂奶油产品收入下滑 [14] - 2025年一季度净利润下滑因油脂大宗原料价格上涨 [15] 募投项目 - 2024年对部分在建募投项目调整,降低“科技研发中心建设项目”“冷藏库建设项目”投入 [14][15] 应对策略 - 坚持研发驱动,深化与经销商合作,优化渠道布局,开发餐饮渠道,加快产能布局 [14]
立高食品(300973):奶油产品放量驱动增长 多渠道拓展成效初显
新浪财经· 2025-04-30 10:48
事件:2025 年4 月28 日,立高食品发布2024 年年报及2025 一季报,2024 年实现营收38.35 亿元,同比 增长9.61%;实现归母净利润2.68 亿元,同比增长266.94%。25Q1 实现营收10.46 亿元,同比增长 14.13%;实现归母净利润0.88 亿元,同比增长15.11%。 公司不断丰富产品矩阵,奶油产品表现亮眼。2024 年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料实 现收入21.33/10.58/1.66/2.25/2.26 亿元,同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%/20.66%。其中奶油产品表 现亮眼,2024 年度公司UHT 奶油产品线实现销售收入超5 亿元,带动奶油类产品营收同比增长超 60%,占比27.66%,同比增加8.93pct。25Q1 冷冻烘焙/烘焙食品同比增长12%/17%,占比60%/40%,其 中UHT 奶油产品及酱料类产品表现突出。 优化经销商体系初显成效,渠道多元化发展把握商超调改趋势。2024 年经销/直销/零售/其他渠道分别 实现收入22.22/15.86/0.09/0.18 亿元,同比+12.75%/+6.0 ...
立高食品(300973):奶油、直销增势良好,经营效率再度强化
华福证券· 2025-04-29 19:12
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年/2025Q1实现营收38.35/10.46亿元,同比+9.61%/+14.13%;归母净利润2.68/0.88亿元,同比+266.94%/+15.11%;扣非归母净利润2.54/0.86亿元,同比+108.22%/+27.30% [2] - 2025Q1冷冻烘焙恢复正增长,稀奶油持续亮眼表现;分渠道看,经销渠道受益于稀奶油大单品放量,直销端餐饮及新零售等创新渠道收入占比提升;2025Q1经销渠道收入因旺季错期同比下降中单位数,商超/餐饮及新零售渠道分别受益于顶尖客户上新以及积极拓客,同比增长40%/20%以上 [3] - 费用率大幅收窄,成功对冲毛利率压力同时净利率提升;公司持续优化经营效率,落实全成本领先战略;展望2025年,冷冻烘焙业务把握商超调改机会,UHT奶油业务有望延续较快增长,总部基地建设推进有望优化生产效率对冲成本压力,Q1良好业绩表现有望延续 [4] - 基于年报及一季报业绩,上调公司盈利预测,预计2025 - 2026年公司归母净利润为3.56/4.20亿元(前次为3.39/4.01亿元),同比+33%/+18%,并引入2027年盈利预测4.78亿元,同比+14%,对应EPS为2.10/2.48/2.82元/股,当前股价对应P/E分别为18x/15x/13x [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,499|3,835|4,445|4,961|5,459| |增长率(%)|20|10|16|12|10| |净利润(百万元)|73|268|356|420|478| |增长率(%)|-49|267|33|18|14| |EPS(元/股)|0.43|1.58|2.10|2.48|2.82| |市盈率(P/E)|86.2|23.5|17.7|15.0|13.2| |市净率(P/B)|2.5|2.5|2.2|1.9|1.7| [6] 资产负债表(单位:百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|558|889|1,136|1,607| |应收票据及账款|286|331|369|406| |预付账款|31|37|41|45| |存货|380|340|457|475| |流动资产合计|1,577|1,812|2,222|2,755| |固定资产|1,427|1,383|1,344|1,309| |在建工程|352|322|292|262| |无形资产|339|378|391|406| |非流动资产合计|2,801|2,783|2,742|2,706| |资产合计|4,378|4,595|4,964|5,461| |短期借款|176|53|0|0| |应付票据及账款|401|472|537|601| |合同负债|16|19|21|23| |流动负债合计|904|773|793|868| |长期借款|51|51|51|51| |应付债券|776|776|776|776| |非流动负债合计|898|898|898|898| |负债合计|1,802|1,671|1,691|1,766| |归属母公司所有者权益|2,564|2,915|3,268|3,695| |少数股东权益|12|9|5|0| |所有者权益合计|2,576|2,924|3,272|3,695| |负债和股东权益|4,378|4,595|4,964|5,461| [11] 利润表(单位:百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3,835|4,445|4,961|5,459| |营业成本|2,628|3,094|3,449|3,790| |税金及附加|29|36|41|45| |销售费用|464|489|541|590| |管理费用|256|244|268|292| |研发费用|112|127|140|154| |财务费用|15|16|2|-6| |信用减值损失|5|-2|-2|-2| |资产减值损失|21|-20|-20|-20| |投资收益|5|5|5|5| |其他收益|25|25|25|25| |营业利润|336|447|529|602| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|2|2|3|4| |利润总额|335|446|527|599| |所得税|71|94|111|126| |净利润|264|352|416|473| |少数股东损益|-4|-4|-4|-5| |归属母公司净利润|268|356|420|478| |EPS(按最新股本摊薄)|1.58|2.10|2.48|2.82| [11] 现金流量表(单位:百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|453|726|526|675| |现金收益|452|567|619|669| |存货影响|-118|40|-117|-18| |经营性应收影响|-96|-31|-23|-21| |经营性应付影响|159|71|65|65| |其他影响|56|80|-18|-19| |投资活动现金流|-884|-177|-155|-159| |资本支出|-603|-164|-145|-151| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-281|-13|-10|-8| |融资活动现金流|-78|-218|-124|-45| |借款增加|167|-204|-53|0| |股利及利息支付|-127|-90|-70|-69| |股东融资|2|0|0|0| |其他影响|-120|76|-1|24| [11][12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力:营业收入增长率(%)|9.6|15.9|11.6|10.0| |成长能力:EBIT增长率(%)|243.5|32.0|14.5|12.3| |成长能力:归母公司净利润增长率(%)|266.9|32.8|18.1|13.7| |获利能力:毛利率(%)|31.5|30.4|30.5|30.6| |获利能力:净利率(%)|6.9|7.9|8.4|8.7| |获利能力:ROE(%)|10.4|12.2|12.8|12.9| |获利能力:ROIC(%)|11.9|15.0|15.7|15.7| |偿债能力:资产负债率(%)|41.2|36.4|34.1|32.3| |偿债能力:流动比率|1.7|2.3|2.8|3.2| |偿债能力:速动比率|1.3|1.9|2.2|2.6| |营运能力:总资产周转率|0.9|1.0|1.0|1.0| |营运能力:应收账款周转天数|24|25|25|25| |营运能力:存货周转天数|44|42|42|44| |每股指标(元):每股收益|1.58|2.10|2.48|2.82| |每股指标(元):每股经营现金流|2.68|4.29|3.11|3.99| |每股指标(元):每股净资产|15.14|17.21|19.30|21.82| |估值比率:P/E|23|18|15|13| |估值比率:P/B|2|2|2|2| |估值比率:EV/EBITDA|27|22|19|18| [11][12]
立高食品:公司事件点评报告:经营趋势向好,盈利能力释放-20250429
华鑫证券· 2025-04-29 14:23
报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 立高食品经营趋势向好,盈利能力释放,产品/渠道打法思路捋顺,内部架构逐渐调整到位,利润端持续修复,随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代,盈利端弹性有望进一步释放 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年总营收 38.35 亿元(同增 10%),归母净利润 2.68 亿元(同增 267%),扣非净利润 2.54 亿元(同增 108%);2024Q4 总营收 11.18 亿元(同增 22%),归母净利润 0.65 亿元(2023Q4 为亏损 0.85 亿元),扣非净利润 0.62 亿元(2023Q4 为亏损 0.24 亿元);2025Q1 总营收 10.46 亿元(同增 14%),归母净利润 0.88 亿元(同增 15%),扣非净利润 0.86 亿元(同增 27%) [4] 成本与费用控制 - 2024 年/2025Q1 毛利率分别同比 +0.1pct/-3pct 至 31.47%/29.99%,按行情锁单,叠加其他原材料价格下滑平滑整体成本,预计毛利率环比小幅修复;2024 年/2025Q1 销售费用率分别同减 1pct/2pct 至 12.10%/10.10%,销售策略调整使费投更精准;2024 年/2025Q1 管理费用率分别同减 3pct/1pct 至 6.68%/5.41%,规模效应释放且严控人员数量,预计全年费用率下降;2024 年/2025Q1 净利率分别同比 +5pct/-0.1pct 至 6.87%/8.20% [5] 各产品营收表现 - 2024 年冷冻烘焙营收 21.33 亿元(同减 4%),受流通饼房渠道承压影响,2025Q1 因山姆新品带动营收同增 12%且动销趋势延续;2024 年奶油营收 10.58 亿元(同增 62%),UHT 系列产品放量,2025Q1 延续双位数增长,中期规划拓充产品矩阵并推进原材料国产化替代;2024 年酱料营收 2.25 亿元(同减 4%),2025Q1 因连锁餐饮客户合作量提升营收大幅增长 [6] 各渠道营收表现 - 2024 年经销渠道营收 22.21 亿元(同增 13%),由稀奶油放量带动;2024 年直销渠道营收 15.80 亿元(同增 6%),核心商超部分产品上架调整致渠道下滑,但新渠道客户开拓带动创新渠道增长,2025 年商超新品导入后快速放量,后续计划把握商超调改趋势挖掘新增量 [7][8] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.97/2.31/2.75 元,当前股价对应 PE 分别为 19/16/14 倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入(百万元)|3,835|4,418|5,006|5,592| |增长率(%)|9.6%|15.2%|13.3%|11.7%| |归母净利润(百万元)|268|333|392|466| |增长率(%)|266.9%|24.2%|17.6%|19.0%| |摊薄每股收益(元)|1.58|1.97|2.31|2.75| |ROE(%)|10.4%|11.9%|12.8%|13.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计(百万元)|4,378|4,734|5,037|5,371| |负债合计(百万元)|1,802|1,930|1,966|1,981| |所有者权益(百万元)|2,576|2,804|3,071|3,390| |营业收入(百万元)|3,835|4,418|5,006|5,592| |净利润(百万元)|264|327|385|458| |归母净利润(百万元)|268|333|392|466| |经营活动现金净流量(百万元)|453|406|441|458| |资产负债率(%)|41.2|40.8|39.0|36.9| |毛利率(%)|31.5|31.2|31.6|31.9| |净利率(%)|6.9|7.4|7.7|8.2| |ROE(%)|10.4|11.9|12.8|13.8| |EPS(元/股)|1.58|1.97|2.31|2.75| |P/E|23.5|18.9|16.1|13.5| |P/S|1.6|1.4|1.3|1.1| |P/B|2.5|2.3|2.1|1.9|[12]
立高食品(300973):公司事件点评报告:经营趋势向好,盈利能力释放
华鑫证券· 2025-04-29 13:58
报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 立高食品产品/渠道打法思路捋顺,内部架构逐渐调整到位,利润端持续修复,随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代,盈利端弹性有望进一步释放 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年总营收 38.35 亿元(同增 10%),归母净利润 2.68 亿元(同增 267%),扣非净利润 2.54 亿元(同增 108%);2024Q4 总营收 11.18 亿元(同增 22%),归母净利润 0.65 亿元(2023Q4 为亏损 0.85 亿元),扣非净利润 0.62 亿元(2023Q4 为亏损 0.24 亿元);2025Q1 总营收 10.46 亿元(同增 14%),归母净利润 0.88 亿元(同增 15%),扣非净利润 0.86 亿元(同增 27%) [4] 成本与费用控制 - 2024 年/2025Q1 毛利率分别同比 +0.1pct/-3pct 至 31.47%/29.99%,按行情锁单,叠加其他原材料价格下滑平滑整体成本,预计毛利率环比小幅修复;2024 年/2025Q1 销售费用率分别同减 1pct/2pct 至 12.10%/10.10%,销售策略调整使费投更精准;2024 年/2025Q1 管理费用率分别同减 3pct/1pct 至 6.68%/5.41%,规模效应释放且严控人员数量,预计全年费用率下降;2024 年/2025Q1 净利率分别同比 +5pct/-0.1pct 至 6.87%/8.20% [5] 各品类营收表现 - 2024 年冷冻烘焙营收 21.33 亿元(同减 4%),受流通饼房渠道承压影响,2025Q1 因山姆新品带动营收同增 12%且动销趋势延续;2024 年奶油营收 10.58 亿元(同增 62%),UHT 系列产品放量,2025Q1 延续双位数增长,中期规划拓充产品矩阵并推进原材料国产化替代;2024 年酱料营收 2.25 亿元(同减 4%),2025Q1 因连锁餐饮客户合作量提升营收大幅增长 [6] 各渠道营收表现 - 2024 年经销渠道营收 22.21 亿元(同增 13%),由稀奶油放量带动;2024 年直销渠道营收 15.80 亿元(同增 6%),核心商超部分产品上架调整致渠道下滑,但新渠道客户开拓带动创新渠道增长,2025 年商超新品导入后快速放量,后续计划把握商超调改趋势挖掘新增量 [6][7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.97/2.31/2.75 元,当前股价对应 PE 分别为 19/16/14 倍;2025 - 2027 年主营收入分别为 44.18 亿元、50.06 亿元、55.92 亿元,增长率分别为 15.2%、13.3%、11.7%;归母净利润分别为 3.33 亿元、3.92 亿元、4.66 亿元,增长率分别为 24.2%、17.6%、19.0% [8][10] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 31.2%、31.6%、31.9%;四项费用/营收分别为 21.2%、21.0%、20.6%;净利率分别为 7.4%、7.7%、8.2%;ROE 分别为 11.9%、12.8%、13.8%;资产负债率分别为 40.8%、39.0%、36.9%;总资产周转率分别为 0.9、1.0、1.0;应收账款周转率分别为 12.2、12.2、12.2;存货周转率分别为 7.3、8.1、8.1 [11]
食品饮料行业报告:关注内需,建议积极布局(附重点标的一季度预测)
中邮证券· 2025-04-14 11:23
报告行业投资评级 - 强于大市(维持)[1] 报告的核心观点 - 关税事件下市场关注内需板块,食饮板块公司多以国内市场为主,股价表现较好,梳理出4条纯内循环投资主线:中短期零食一季报压力预期消化、啤酒步入旺季且成本改善、饮料看好东鹏饮料等;中长线看好安琪酵母、乳制品行业盈利修复、下半年餐饮供应链;白酒当前估值具性价比;高股息红利资产有康师傅、统一等[3] - 评估涉及出口/出海业务公司,安琪酵母、乖宝宠物等公司影响可控[4] - 更新重点跟踪标的一季报预测,涵盖白酒和大众品公司[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 白酒增长趋于理性,大众品质价比选择趋势持续 - 贵州茅台淡季需求平淡,批价小幅回落,25年加大多规格飞天投放,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/8%[14] - 五粮液八代春节控货挺价,贯彻价在量先原则,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长3%/3%[15] - 泸州老窖实施调节政策,实现渠道库存良性、价格平稳,预计一季度收入、归母净利润均同比微增[15] - 山西汾酒25年老白汾为主力增量产品,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/5%[16][17] - 今世缘春节回款符合预期,国缘、V3动销优,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/7%[17] - 古井贡酒一季度动销好,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/10%[18] - 迎驾贡酒洞9增长延续,预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/8%[18] - 龙头白酒处于价值布局区间,茅台、五粮液等公司业绩具增长韧性和抗风险能力[19] 食品饮料行业本周表现 - 本周食饮板块相对表现好,申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为+0.20%,位列第4,较沪深300指数高3.07%,当前行业动态PE为22.15,处于历史偏低位置[7][32] - 子板块中乳制品、零食涨幅最高,个股中贝因美、西部牧业等涨幅居前,仙乐健康、青海春天等跌幅居前[7][8][32] 本周公司重点公告 - 贵州茅台截至2025年4月7日累计回购股份131.59万股,占比0.1048%,支付总金额19.48亿元,将完成剩余约40.5亿元回购及注销程序,已着手起草新一轮回购方案,控股股东着手起草增持方案[39] 本周行业重要新闻 - 老白干召开营销交流会,提出七项措施应对行业变革,部署二季度任务[41] - 五粮液集团计划6个月内增持公司股票,金额不低于5亿元、不超过10亿元[42] - 燕京啤酒披露2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告,一季度归母净利润预计同比增长55.96%-67.66%[42] - 安琪酵母披露2024年业绩,酵母及深加工等业务有不同表现[42] - 绝味食品、中炬高新等公司披露2024年业绩情况[42] - 江苏省酒类行业协会举行会议,公布2024年江苏酿酒工业数据[43] - 金沙酒业与广东二十支商业连锁合作,打造特色产品矩阵[43] - 伊利启动16亿元生育补贴计划[45] - 盐津铺子麻酱素毛肚3月销售额破亿[46] - 金枫酒业举行业绩说明会,透露市场布局计划[46] - 人头马对旗下部分产品进行价格调整,涨幅2%-5%[46] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面,小麦、玉米等价格有不同程度同比和环比变化[48] - 畜牧产品方面,猪肉、白条鸡等价格有不同程度同比和环比变化[48][49] - 包装材料方面,瓦楞纸、铝锭等价格有不同程度同比和环比变化[49] - 白酒批价方面,贵州茅台、五粮液批价有不同程度同比和环比变化[49]