文章核心观点 - 餐饮供应链产业已进入结构性转变关键期 行业正从粗放扩张转向有质量的高效增长 龙头企业业绩自2025年第三季度起呈现好转趋势 行业已度过最差阶段 处于企稳修复过程 有望实现业绩与估值的双重提振 [1][2][3] 供给端分析 - 行业资本开支高峰已过 开支趋于谨慎 价格战趋缓 竞争格局优化 [1][2] - 龙头企业正摒弃过往粗放式的产能扩张与渠道铺货策略 转向以高效服务大客户、精细化运营中小客户为核心 [2] - 企业通过产品创新与定制化等方式 实现有质量的高效增长 从“被动支持者”向“主动驱动者”转型 [2] 需求端与宏观环境 - 行业具有顺周期属性 在CPI由负转正或上行通道初期 市场对消费复苏的预期往往推动资金流向餐饮供应链板块 公司股价通常先于业绩改善而表现 [3] - 2025年10月CPI同比转正 消费需求温和复苏 为餐供板块创造了基本面改善的宏观环境 [3] - 行业规模在餐饮业扩容、连锁化率提升及外卖高增长的驱动下持续增长 [2] 行业估值与持仓 - 餐供板块估值已回落至历史较低区间 板块持续处于低配状态 具备较高的安全边际和情绪修复空间 [4] 细分行业与龙头公司展望 - **冷冻烘焙**：行业保持高速增长 2020-2025年复合年增长率(CAGR)为22.1% [4] - **立高食品(300973)**：冷冻烘焙业务受益于新品上市及渠道拓展 成长空间广阔 奶油业务受益于商务部反补贴条例 国产替代加速 [4] - **速冻食品**：行业价格战边际明显减弱 [4] - **安井食品(603345)**：作为龙头与竞争对手已拉开明显差距 管理、渠道和产能均处于领先地位 2025年公司新品储备丰富 未来有望享受行业增长与市场份额提升的双重红利 [4] - **复合调味料**：目前我国复调渗透率仅25.4% 相较于欧美、日本等成熟市场超50%的渗透率相比 具备广阔提升空间 [4] - 看好**宝立食品(603170)**（西式复调龙头）、**天味食品(603317)**及**日辰股份(603755)**（中式复调龙头）的长期发展 [4] 投资建议与配置思路 - 当前板块处于估值与机构持仓“双低”、需求底部企稳修复、政策环境逐步向好的阶段 [5] - 行业资本性支出显著回落 竞争态势正从价格战转向更为理性的格局 [5] - 龙头企业在新品与新渠道(如会员制商超/新零售)、并购整合与研发驱动上主动作为 具备较高确定性与弹性 [5] - 配置上建议“配置看大票、弹性看小票” [5] - 建议重点关注**安井食品(603345)**、**立高食品(300973)**、**千禾味业(603027)**的业绩提升 [5] - 建议关注**天味食品(603317)**、**锅圈(02517)**、**千味央厨(001215)**的新渠道与品类扩张带来的成长弹性 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：零食量贩行业、传统零售行业 - **公司**：明明很忙、万纯集团、唐朝零食、赵一鸣、林氏很忙、良品、来一份、永辉、沃尔玛、山姆会员店、奥勒奇、胖东来、湖南步步高 [1][2][10][15][24] 纪要提到的核心观点和论据 零食量贩行业发展阶段 - **商业模式探索期（2010 - 2019年）**：区域性零食量贩品牌开始诞生 [1] - **快速发展期（2020 - 2022年）**：供应链升级，门店标准化程度提高，称重技术突破，收银效率提升；下沉市场需求扩容，单店收入和模型较好，电租和人工成本低，城镇化加速使人流聚集，居民经济收入提升且消费意愿增强，代表企业如明明很忙、赵一鸣等门店数量快速增长 [11][12][13] - **整合扩张期（2023年至今）**：龙头企业快速开店与收并购整合并行，24年明明很忙和万纯集团开店速度和数量进一步提升；区域小品牌因供应链和核心问题掉队，行业形成双寡头格局，24年两家公司门店数量均突破1.4万家，未来持续向两万家扩张 [2][14][15] 零食量贩行业商业模式亮点 - **毛利率和费用率低，净利率有提升空间**：毛利率在10个点及以内，低于传统零食专营店和大型超市；销售、管理和研发费用率相对较低，未来随着行业进入稳态、收回补贴和整合供应链，毛利率和净利率可能提升 [3][15][17][20] - **周转效率高**：存货和应付账款周转天数低，如明明很忙存货周转天数为10 - 20天，应付账款周转天数为7 - 11天，万成应付账款周转天数为18 - 22天，远低于传统超市 [3][21] - **账期管理好**：与品牌方合作账期为10 - 20天，加深了长久合作 [4] 明明很忙公司情况 - **基本情况**：中国规模最大的休闲食品饮料零售商，业态近几年快速扩容爆发；股权结构相对集中，林舍盲和赵一鸣创始人燕州先生和赵鼎先生合计控股权62%左右，燕州持股稍多 [5][7] - **募资用途**：提升供应链能力和门店电信升级、品类扩容，符合行业扩充品类、提升单件收入和增强消费者粘性的趋势 [8][9] 零食量贩与传统零售业态对比 - **毛利率**：零食量贩毛利率低，加价倍率低，能让利给消费者，符合消费降级趋势，复购率和进店率提升；传统零食专营店如良品毛利率在25 - 30%，来一份直营为主毛利率达40% [15][16] - **费用率**：零食量贩销售、管理和研发费用率相对较低，不需要配备专门导购人员，广告宣传投入少；传统超市如永辉、沃尔玛销售费用率在20 - 25% [17] - **应付账款周转天数**：零食量贩应付账款周转天数远低于传统超市，如永辉、沃尔玛约50天，来一份达100天左右 [21] 零食量贩行业未来开店空间 - 行业开店空间约七到八万家，明明很忙和万纯集团至少各自能做到二到三万家门店 [24] - 以湖南省为饱和市场测算全国开店空间，将全国省市分为不同层级，假设不同开店密度；加密开店未影响单店收入，维持原天花板预测 [22][23] 零食量贩行业竞争格局及发展趋势 - **竞争格局**：形成明明很忙和万纯集团双寡头格局，未来可能继续收并购整合提升市场占有率 [15][24] - **发展趋势**：传统商超如永辉、湖南步步高学习胖东来进行调改，大城市竞争激烈，零食量贩在三线及以下市场有优势，占比高且渗透率强；山姆会员店和奥勒奇等折扣业态下沉不会挤压零食量贩空间，零食量贩在下沉市场有先发优势，生命周期更长 [24][25][26][27][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 唐朝零食最初发展面临门店标准化程度差的问题，收银员结账复杂度高 [10] - 明明很忙2019年完成门店标准化动作，率先攻克散装产品数字化识别问题，提升收银效率 [11] - 明明很忙和万诚签约代言人提升品牌影响力 [18] - 零食量贩店目前对加盟商有补贴，未收取加盟费，未来可能收回补贴并收取加盟费 [19][20]

中国外贸新优势与韧实力 - 江苏五龙针织有限公司的"银本康"抗菌面料吸引30多位采购商线上合作意向，收获近200万元意向订单 [2] - 江苏科木贸易有限公司的可折叠免充气水池承重能力提升200%，收纳体积缩小60%，降低物流成本40%，获俄罗斯采购商300万美元订单 [2] 山东企业全球贸易表现 - 孚日集团竹纤维华夫格毯子因环保特性获韩国采购商预定，波兰采购商当场敲定两笔毛巾订单 [3] - 山东青果食品速冻蔬菜新品吸引150位采购商，50%来自"一带一路"国家，与毛里求斯达成长期供货意向 [3] - 山东数字人科技虚拟解剖产品吸引20国500余位采购商，获也门、利比亚等国近20万美元订单 [4] 创新产品市场表现 - 伊德家纺瞄准宠物经济，达成11个意向订单约88万美元，主要来自"一带一路"国家 [5] - 金华金丰玩具50余款解压玩具吸引荷兰、加拿大等20国采购商，意向成交30万美元 [6] - 天津利兴国际贸易首日接待60国采购商达成700万美元意向，次日再接待100多位采购商 [6]

文章核心观点 双汇发展在3月27日发布的投资者调研记录中披露2025年促进肉制品销量提升的措施及新产品推出计划 [1][2] 2025年促进肉制品销量提升的措施 - 抓好销售机构改革，按高温、低温、速冻、零食四个板块组建专职销售团队，设立专业客户队伍，加强市场专业化运作 [1] - 抓好立体化客户网络建设，分渠道、分产品、分区域增设专业客户，精细化运作市场 [1] - 加强网点开发，扩大网点数量，提升终端运作质量，拉动终端销售 [1] - 加强市场调研，精准对接高端、大众、年轻、儿童等消费群体个性化、差异化需求，加强新品研发及推广 [1] - 实施精细化管理，针对不同渠道扩充专业销售队伍，加强总对总对接，提升市场精细化运作 [1] - 加大市场投入，精准支持客户，保障市场服务，拉动市场销售 [1] - 加强数字化工具应用，赋能市场销售，支持市场精细化管理 [1] - 加强业务队伍激励，通过强激励与精准激励，激发队伍活力 [1] 2025年肉制品新产品推出计划 - 高温产品围绕“三减三健”健康概念，开发减盐、减脂、减糖等产品 [2] - 低温产品围绕“高档、高端”方向，开发高端美西式产品 [2] - 零食产品围绕“多品项、更方便”，开发新型包装产品，满足不同场景零食消费需求 [2] - 速冻产品围绕“口味还原度更高、适应区域更广”，开发高还原度的调理类、菜肴类产品 [2] - 高性价比产品围绕“存量市场、特定渠道”，开发高性价比产品参与市场竞争 [2] - 区域性产品围绕“地方特色、本土口味”，研究地方产品，满足差异化消费需求 [2]