报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长23%，2025年第一季度盈利环比改善 ，中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.63、17.00、19.75亿元，维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入约87.5亿元，同比增长25%；归母净利润约12.8亿元，同比增长23%；24Q4营业收入约22.1亿元，同比增长17%，归母净利润1.9亿元，同比下降34%；2025年第一季度营业收入约22.9亿元，同比增长15%，归母净利润2.6亿元，同比下降15%，环比改善 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为97.94、107.73、121.37亿元，同比增速分别为12%、10%、13%；归母净利润分别为14.63、17.00、19.75亿元，同比增速分别为15%、16%、16% [7][13] 业务板块 跨境综合物流 - 2024年跨境综合物流服务收入24.5亿元，同比增长22%，毛利7.5亿元，同比增长31%，毛利率30.6%，同比增加2.2个百分点；24H1、24H2收入同比分别增长1%、45%，下半年增长因24Q2末完成收购非洲本土车队BHL，非洲跨境物流网络持续扩张；截至24年末BHL车队管理千余辆运输资源，结合公司在非洲陆港节点布局深化，协同效应将逐步显现 [3] 焦煤供应链贸易 - 2024年公司焦煤供应链贸易业务收入约58亿元，同比增长30%，毛利7.6亿元，同比增长46%，毛利率13.3%，同比增加1.5个百分点，得益于贸易量规模大幅提升；2024年甘其毛都口岸进口煤炭量3921万吨，同比增长7.4%，预计公司份额同比提升；因焦煤市场价格下跌，四季度计提存货减值0.45亿元，风险基本释放；公司通过与蒙古矿山企业合作调整境外供应价格，发挥中蒙跨境综合物流运输与仓储能力，以量保物流收益；2024年因持有KEX矿山20%股权取得投资收益约0.27亿元 [4] - 中长期看，2024年公司与MMC新签长协，未来计划开拓策克、满都拉口岸，资源优势凸显，“资源 + 贸易 + 物流”业务模式持续深化，焦煤物贸一体化规模有望提升 [4] 非洲陆港项目服务 - 刚果（金）卡萨道路及口岸通车量稳步增长；2024年公司陆港项目服务收入4.9亿元，同比增长16%，毛利润2.8亿元，同比增长7%，毛利率57.5%，同比下降5个百分点，因2024年特许经营权摊销增加；随着矿山扩产、人口与经济增长，刚果（金）铜矿出口规模与消费品物流需求有望扩大，卡萨项目通车量有望进一步提升 [5] - 2025年公司将重点推进赞比亚项目运营、坦桑尼亚项目落地，带动跨境物流业务发展，巩固第二增长曲线；2024年赞比亚萨卡尼亚项目已启动建设、赞比亚莫坎博项目处于开工前准备阶段，并与坦桑尼亚港务局签署合作备忘录，拟推进坦桑尼亚海港与陆港一体化开发；公司通过口岸、陆港、海港的有效衔接，打造陆海联动、协同发展的非洲互联互通网络 [5] 股东回报 - 2024年公司重视股东回报，派息率大幅提升，现金分红（含中期分红）6.8亿元，占归母净利润的53.5%，2023年派息率为33.5% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1嘉友国际业绩符合预期，2024年归母净利润和营收同比分别增长22.9%和25.1%，2025Q1归母净利润同比降14.8%、环比增39.4%，营收同比增15.0% [1] - 各业务板块表现不一，供应链贸易业务2H24业绩承压，跨境多式联运综合物流服务保持快速增长，陆港项目维持较快增速 [2] - 公司重视股东回报，2024年分红比率同比提升20pct，第二大股东紫金矿业持股比例稳定 [3] - 公司逐步完善非洲跨境物流网络，陆港节点布局构筑业务护城河，BHL车队自收购后实现盈利和正向现金流 [4] - 2025年公司在各区域有不同发展战略，核心业务聚焦一体化能力构建和拓展供应链贸易业务，预计25 - 27年归母净利润分别为14.59、16.81、19.35亿元 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年归母净利润12.8亿元，同比增22.9%，营收87.5亿元，同比增25.1%；2025Q1归母净利润2.6亿元，同比降14.8%、环比增39.4%，营收23.0亿元，同比增15.0% [1] - 2024Q4营收22.1亿元，同比增16.6%，归母净利润1.9亿元，同比降33.8%，主要因焦煤供应链贸易业务量价承压和存货计提减值4475万元 [1] 业务结构 - 供应链贸易业务2024年营收57.5亿元，同比增29.7%，毛利7.6亿元，同比增46.1%；24H2营收24.1亿元，同比降18.4%、环比降27.8%，毛利2.2亿元，环比降59.4% [2] - 跨境多式联运综合物流服务2024年营收24.5亿元，同比增22.2%，毛利7.5亿元，同比增31.5%；24H2营收13.8亿元，同比增45.5%、环比增28.9%，毛利4.4亿元，环比增46.0% [2] - 陆港项目2024年营收4.9亿元，同比增16.4%，毛利2.8亿元，同比增7.3%；24H2营收2.6亿元，同比增12.0%、环比增14.5%，毛利1.5亿元，环比增16.6% [2] 股东回报与股权情况 - 2024年分红比率为53.5%，同比提升20pct，全年每股股利0.7元，2024年股息率为4.7% [3] - 截至25Q1紫金矿业持股比例维持17.26%，仍为公司第二大股东 [3] 非洲业务布局 - 将中蒙业务模式复制至非洲，在非关键节点布局形成规模，取得刚果（金）和赞比亚两国边境口岸特许经营权，2024年开启坦桑尼亚战略延伸 [4] - 2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，自购买日起至24年底实现净利润1106万元，现金流1.05亿元 [4] 2025年经营计划 - 区域发展战略：中蒙深化跨境通道与节点运营，开拓有潜力口岸；非洲推进赞比亚项目落地及运营，贯通东非与中南部走廊；中亚跟踪政策变化，探索合作或投资 [5] - 核心业务发展：跨境综合物流聚焦“通道 + 节点 + 运力 + 信息”一体化能力构建，供应链贸易依托物流通道优势拓展业务 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,754 | 9,678 | 11,161 | 11,866 | | 增长率（%） | 25.1 | 10.6 | 15.3 | 6.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,276 | 1,459 | 1,681 | 1,935 | | 增长率（%） | 22.9 | 14.3 | 15.3 | 15.1 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.49 | 1.72 | 1.98 | | PE | 11 | 10 | 9 | 7 | | PB | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1嘉友国际业绩符合预期，2024年归母净利润和营收同比增长，2025Q1归母净利润同比下降但环比增长，营收同比增长 [1] - 分业务看，供应链贸易业务2024年下半年业绩承压，跨境多式联运综合物流服务和陆港项目保持增长 [2] - 公司重视股东回报，分红比例同比提升，第二大股东紫金矿业看好公司长期发展 [3] - 公司逐步完善非洲跨境物流网络，陆港节点布局构筑业务护城河 [4] - 2025年公司在中蒙、非洲、中亚区域有不同发展战略，核心业务聚焦一体化能力构建和拓展供应链贸易业务 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.59、16.81、19.35亿元，当前股价对应PE分别为10、9、7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司归母净利润12.8亿元，同比+22.9%，营收87.5亿元，同比+25.1%；2024Q4营收22.1亿元，同比+16.6%，归母净利润1.9亿元，同比 - 33.8%；2025Q1归母净利润2.6亿元，同比 - 14.8%，环比+39.4%，营收23.0亿元，同比+15.0% [1] 业务结构 - 供应链贸易业务2024年营收57.5亿元，同比+29.7%，毛利7.6亿元，同比+46.1%；2024H2营收24.1亿元，同比 - 18.4%，环比 - 27.8%，毛利2.2亿元，环比 - 59.4% [2] - 跨境多式联运综合物流服务2024年营收24.5亿元，同比+22.2%，毛利7.5亿元，同比+31.5%；2024H2营收13.8亿元，同比+45.5%，环比+28.9%，毛利4.4亿元，环比+46.0% [2] - 陆港项目2024年营收4.9亿元，同比+16.4%，毛利2.8亿元，同比+7.3%；2024H2营收2.6亿元，同比+12.0%，环比+14.5%，毛利1.5亿元，环比+16.6% [2] 股东回报与股东情况 - 2024年公司分红比率为53.5%，同比+20pct，全年每股股利0.7元，2024年股息率为4.7% [3] - 截至2025Q1紫金矿业持股比例维持17.26%，为公司第二大股东 [3] 非洲业务布局 - 公司将中蒙业务模式复制至非洲，在非关键节点布局形成规模，取得刚果（金）和赞比亚两国边境口岸特许经营权，2024年开启坦桑尼亚战略延伸 [4] - 2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，自24年4月30日至年底实现净利润1106万元，现金流1.05亿元 [4] 2025年经营计划 - 区域发展战略：中蒙深化跨境通道与节点运营，开拓有潜力口岸；非洲推进赞比亚项目落地及运营，贯通东非与中南部走廊；中亚跟踪政策变化，探索合作或投资 [5] - 核心业务发展：跨境综合物流聚焦“通道 + 节点 + 运力 + 信息”一体化能力构建；供应链贸易依托物流通道优势拓展业务 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,754 | 9,678 | 11,161 | 11,866 | | 增长率（%） | 25.1 | 10.6 | 15.3 | 6.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,276 | 1,459 | 1,681 | 1,935 | | 增长率（%） | 22.9 | 14.3 | 15.3 | 15.1 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.49 | 1.72 | 1.98 | | PE | 11 | 10 | 9 | 7 | | PB | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | [6]

基础设施板块先发优势尽显，通关车数保持稳健增长。公司非洲业务快速崛起，刚果（金）卡萨陆港项 目通车量较好，公路+陆港板块高毛利率且贡献利润增量，2024 年公司陆港项目服务收入同比增长 16.42%，毛利率为57.46%。此外，中亚及南美市场复制"中蒙模式"，跨境多式联运业务逐步落地，形 成多元化增长极。 事件：嘉友国际发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入87.54 亿元，同比增长 25.14%；归属于母公司所有者的净利润12.76 亿元，同比增长22.88%；其中第四季度营业收入22.09 亿 元，同比增长16.63%；归属于母公司所有者的净利润1.88亿元，同比减少33.88%。2025 年一季度营公 司实现营业收入22.95 亿元，同比增长15.02%；归属于母公司所有者的净利润2.62 亿元，同比减少 14.77%。业绩略低于预期。 蒙煤业务受钢焦产业链景气度影响阶段性增速放缓，看好未来公司物贸一体化业务市占率提升。2024 年甘其毛都口岸累计完成进出口货运量4071.59 万吨，同比增长7.55%，其中进口煤炭3920.61 万吨，同 比增长7.38%。2024 年 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 嘉友国际发布2024年年报及2025年一季报，业绩略低于预期，蒙煤业务受钢焦产业链景气度影响阶段性增速放缓，但看好未来公司物贸一体化业务市占率提升，多式联运板块保持高增，基础设施板块先发优势尽显，结合情况下调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月24日收盘价14.11元，一年内最高/最低为29.90/13.16元，市净率2.5，息率5.67，流通A股市值137.88亿元，上证指数/深证成指为3297.29/9878.32 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产5.99元，资产负债率26.50%，总股本/流通A股为977/977百万股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|8754|2295|9563|10773|12256| |同比增长率（%）|25.1|15.0|9.2|12.7|13.8| |归母净利润（百万元）|1276|262|1410|1595|1949| |同比增长率（%）|22.9|-14.8|10.5|13.1|22.2| |每股收益（元/股）|1.31|0.27|1.44|1.63|1.99| |毛利率（%）|20.5|16.4|18.6|18.8|18.3| |ROE（%）|22.8|4.5|20.1|18.6|18.5| |市盈率|11|/|10|9|7| [5] 事件情况 - 2024年公司实现营业收入87.54亿元，同比增长25.14%；归母净利润12.76亿元，同比增长22.88%；其中第四季度营业收入22.09亿元，同比增长16.63%；归母净利润1.88亿元，同比减少33.88%。2025年一季度公司实现营业收入22.95亿元，同比增长15.02%；归母净利润2.62亿元，同比减少14.77% [6] 业务情况 - 蒙煤业务受钢焦产业链景气度影响阶段性增速放缓，2024年甘其毛都口岸进出口货运量及进口煤炭量同比增长，2025年焦钢产业链供需格局有望改善，公司多式联运重资产壁垒强，有望提高市占率 [6] - 受益于陆锁国贸易景气度，2024年公司跨境多式联运业务收入同比增长22%，毛利率提升2.17pct，蒙古对我国进出口贸易总额创新高，非洲多式联运业务受益于铜钴矿产能投放和区域居民物资需求改善 [6] - 基础设施板块先发优势尽显，2024年公司非洲刚果（金）卡萨陆港项目通车量较好，陆港项目服务收入同比增长16.42%，毛利率为57.46%，中亚及南美市场复制“中蒙模式”，跨境多式联运业务逐步落地 [6] 评级依据 - 结合公司2024年年报及2025年一季报，考虑公司中蒙主焦煤业务量增速放缓、跨境多式联运业务板块及非洲业务稳健增长，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025E - 2027归母净利润分别为14.10、15.95、19.49亿元（原25E - 26E归母净利润预测为17.79、20.10亿元），对应PE分别为10/9/7倍。选取顺丰控股及密尔克卫作为可比公司，2025年两家可比公司平均PE估值倍数为15x，高于嘉友国际25年估值倍数，维持嘉友国际“买入”评级 [6]

现金流波动，经营与投资活动现变化经营活动现金流量净额：2024年经营活动产生的现金流量净额为 908,669,288.56元，较2023年的1,552,816,304.79元下降41.48%，主要系存货增加所致。存货的增加可能 会占用公司的资金，影响资金的流动性，需要关注存货的周转情况。投资活动现金流量净额：投资活动 产生的现金流量净额为 -1,217,790,012.63元，较2023年的 -539,493,039.06元，流出幅度增加125.73%，主 要系长期股权投资增加所致。公司积极进行投资布局，可能会对短期现金流产生压力，但从长期来看， 若投资项目顺利实施，有望为公司带来新的增长点。筹资活动现金流量净额：筹资活动产生的现金流量 净额为 -546,853,894.23元，较2023年的 -185,399,305.32元，流出幅度增加194.96%，主要系本期新增短 期借款、实施员工持股计划收到员工缴款及分红增加综合影响所致。公司需合理安排筹资活动，确保资 金链的稳定。 风险与挑战分析 宏观经济与市场竞争风险 公司主营业务受国内外宏观经济周期性波动影响较大。若全球经济形势不佳，国际贸易量下滑，可能导 致 ...

嘉友国际物流股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 公司第三届董事会下设战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核 根据《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》《上海 证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》及《嘉友国际物流股份 有限公司章程》等有关规定，作为嘉友国际物流股份有限公司（简称"公司"） 独立董事，现将本人 2024 年度履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 本人李良锁，1978 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，研究生学历。 曾任国浩律师（上海）事务所合伙人律师、证券业务内核委员。现任北京市环球 律师事务所上海分所合伙人律师、证券业务内核委员，上海索辰信息科技股份有 限公司独立董事，嘉友国际物流股份有限公司独立董事。 2024 年，本人对独立性情况进行了自查，确认符合《上市公司独立董事管 理办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等规定 中对独立董事独立性的相关要求。任职期间，本人能够独立公正地履行职责，不 受公司及其主要股东、实际控制人等单位或者个人的影响，不存在影响独立性的 情况。 二、独立董事年度履职概况 （一）出 ...

2024 年，本人对独立性情况进行了自查，确认符合《上市公司独立董事管 理办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等规定 中对独立董事独立性的相关要求。任职期间，本人能够独立公正地履行职责，不 受公司及其主要股东、实际控制人等单位或者个人的影响，不存在影响独立性的 情况。 二、独立董事年度履职概况 （一）出席董事会和股东大会情况 | | 参加董事会情况 | | | 参加股东大会情况 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 本年应参加 | 亲自出席 | 以通讯方式 | 委托出席 | 出席股东大会的次数 | 缺席次数 | | 董事会次数 | 次数 | 参加次数 | 次数 | | | | 14 | 14 | 6 | 0 | 4 | 0 | 嘉友国际物流股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 根据《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》《上海 证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》及《嘉友国际物流股份 有限公司章程》等有关规定，作为嘉友国际物流股份有限公司（简称"公司"） 独立董事，现将本人 2024 年 ...

二、独立董事年度履职概况 2024 年，本人亲自出席公司董事会和股东大会，会议召开前，本人仔细阅 读公司事先准备的会议资料，与董事会秘书进行沟通，就审议事项进行询问或要 求补充资料，会议上认真审议各项议案，积极参与讨论，发表意见建议，审慎行 使表决权，对董事会决议事项均表示同意，没有提出反对、弃权情形。 参加董事会情况 参加股东大会情况 本年应参加 董事会次数 亲自出席 次数 以通讯方式 参加次数 委托出席 次数 缺席次数 出席股东大会的次数 14 14 8 0 0 4 （一）出席董事会和股东大会情况 （二）参加董事会专门委员会、独立董事专门会议情况 嘉友国际物流股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 根据《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》《上海 证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》及《嘉友国际物流股份 有限公司章程》等有关规定，作为嘉友国际物流股份有限公司（简称"公司"） 独立董事，现将本人 2024 年度履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 本人王永，1979 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士研究生学历， 高级会计师。曾任中国青年政治学院教师， ...

公司上市以来历次分配方案一览 | 日期 | 分配方案 | 派现金额合计（亿元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | | 2024.12.31 | 10转增4派4元（含税） | 3.91 | 1.93 | | 2024.06.30 | 10派3元（含税） | 2.92 | 1.33 | | 2023.12.31 | 10转增4派5元（含税） | 3.48 | 2.40 | | 2022.12.31 | 10转增4派5元（含税） | 2.48 | 2.49 | | 2021.12.31 | 10转增4派5元（含税） | 1.58 | 2.48 | | 2020.12.31 | 10转增3派10元（含税） | 2.20 | 3.67 | | 2019.12.31 | 10转增4派10元（含税） | 1.57 | 2.73 | | 2018.12.31 | 10转增4派5元（含税） | 0.56 | 0.82 | | 2017.12.31 | 10转增4派5元（含税） | 0.40 | | 证券时报·数据宝统计显示，公司今日公布了2024年报，共实现营业收入87.54亿元，同比增 ...