报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 1) 2024Q1公司实现营业收入19.95亿元,同比增长26.0%;实现归母净利润3.07亿元,同比增长51.9%[1] 2) 2024Q1公司毛利率同比增长3.17pct至19.98%,期间费用率同比下降0.13pct至2.05%,归母净利率同比增长2.62pct至15.39%[4] 3) 公司加强了中蒙、中亚、非洲及中南美等陆锁国家的跨境物流业务,通过技术创新和市场拓展显著增长国际市场份额[4] 财务数据总结 1) 2024-2026年净利润预测分别为13.0亿元、15.1亿元、16.9亿元[4] 2) 2024-2026年营业收入预计分别为93.96亿元、105.22亿元、114.22亿元,同比增长分别为34.33%、11.98%、8.56%[4] 3) 2024-2026年归母净利润预计分别为13.04亿元、15.12亿元、16.88亿元,同比增长分别为25.50%、15.98%、11.67%[4] 4) 2024-2026年每股收益预计分别为1.865元、2.163元、2.416元[4]

2024 年第一季度报告 证券代码：603871 证券简称：嘉友国际 2024 年第一季度报告 重要内容提示 第一季度财务报表是否经审计 一、 主要财务数据 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|-----------------------|----------------------------------------| | 项目 | 本报告期 | 本报告期比上年同期增 减变动幅度 (%) | | 营业收入 | 1,995,092,777.45 | 25.97 | | 归属于上市公司股东的净利润 | 307,109,761.65 | 51.85 | | 归属于上市公司股东的扣除非经常 性损益的净利润 | 305,764,707.54 | 51.99 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 101,041,205.36 | -59.15 | | 基本每股收益（元/股） | 0.44 | 51.72 | | 稀释每股收益（元/股） | 0.44 | 51.72 | | 加权平均净资产收益率（%） | 6.10 ...

分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作 者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称「长江证券」或「本公司」）制作，由长江证券股份有限公司在中 华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号为： 10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限 公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的"就证券提供意见"业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。 本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报 ...

2024 年 4 月 17 日，嘉友国际发布 2023 年年度报告。2023 年公司 实现营业收入 70 亿元，同比增长 44.9%；实现归母净利润 10.4 亿 元，同比增长 52.6%。其中，Q4 公司实现营收 18.9 亿元，同比增 长 85.5%；实现归母净利润 2.8 亿元，同比增长 32.9%。 买入(维持评级) 业务规模持续增长，营收同比增加。2023 年公司营收同比增长 44.9%，主要系中蒙、中非、中亚等业务带来增长。（1）中蒙市场： 2023 年，以供应链贸易为统计口径的中蒙主焦煤业务收入 44.3 亿元，同比增长 145.9%，公司凭借物流基础设施布局，业务总货 量同比增长创新高（2）非洲市场：2023 年，非洲刚果（金）卡萨 项目投入正式运营，道路及口岸通车量超出预期，经营业绩持续向 好，公司陆港运营实现收入 4.2 亿元，较去年增长 322%，打造公 司业绩增长新动力；（3）中亚市场：2023 年，中国与中亚五国贸 易额达到 6294.5 亿元，同比增加 34.1%。公司在中亚市场的货量 较去年同期增长 422.5%，业绩实现稳步增长。 毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023 ...

公司财务表现 - 公司2023年度营业收入为699.53亿元人民币，同比增长44.85%[11] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润为10.39亿元人民币，同比增长52.60%[11] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额为15.53亿元人民币，同比增长205.81%[11] - 公司2023年度加权平均净资产收益率为23.08%，较上年同期增加3.50个百分点[11] - 公司2023年度实现营业收入699,525.99万元，同比增长44.85%，净利润103,878.70万元，同比增长52.60%[16] - 公司2023年度中蒙市场跨境物流业务收入增长145.89%，达到443,091.45万元[16] - 公司2023年度非洲区域陆港运营收入增长322%，达到42,452.12万元[17] - 公司2023年度国际多式联运业务毛利润增长33.88%[17] - 公司2023年度主营业务收入较去年同期增长44.85%，达到69.95亿元人民币[33] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额同比增长205.81%，达到15.53亿元人民币[33] 市场环境及贸易情况 - 2023年中国国内生产总值达到1,260,582亿元，同比增长5.2%[20] - 2023年中国对共建“一带一路”国家进出口额194,719亿元，比上年增长2.8%[20] - 2023年中国与蒙古进出口贸易总额达到165.9亿美元，同比增长36.0%[21] - 2023年中国与中亚五国进出口贸易总额893.7亿美元，同比上涨27.8%[22] - 2023年中国与非洲国家进出口贸易总额1982.9亿美元，同比增长7.1%[23] 公司发展战略 - 公司发展战略主要包括加强境外物流供应链体系建设、扩大国际海运能力、推动中南部非洲物流枢纽投资布局[56] - 公司计划深耕区域物流供应链，实施成本优先战略以降低物流成本，采取贸易、物流协同发展模式[56] - 公司将持续开拓中蒙市场三维模式，建设中南部非洲物流基础设施，推进中亚跨境多式联运业务[57][58][60] 公司治理及股东情况 - 公司2023年年度报告中提到了员工持股计划相关议案的审议通过[70][71][72] - 公司董事、监事和高级管理人员持股变动情况显示，韩景华董事长持股增加了26,642,287股，孟联董事、总裁持股增加了13,809,817股[74] - 公司副总裁胡克因个人原因辞去副总裁职务，持股变动情况显示44,947,055股[75] - 公司董事、监事和高级管理人员的主要工作经历包括执行董事、董事长、总裁等职务[75][76][77] - 公司股东总数为12,852户，年度报告披露日前上一月末的普通股股东总数为11,017户[151] 财务状况及资产情况 - 公司2023年度报告显示，净利润为277,739,788.03元，较上一年度有所下降[179] - 公司2023年度报告显示，经营活动产生的现金流量净额为1,552,816,304.79元，较上一年度大幅增长[180] - 公司2023年度报告显示，期末现金及现金等价物余额为1,772,045,796.15元，较期初有所增加[181] - 公司2023年度所有者投入和减少资本约为734.38亿人民币[185] - 公司2023年度利润分配约为-158.49亿人民币[185] - 公司2023年度本期期末余额为约499.72亿人民币[186]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 公司拟以8,881万美元收购蒙古矿企Khangad Exploration LLC 20%股权,同时与其签订10年煤炭长期合作协议,保障蒙煤供应 [1] - 收购标的2023年上半年业绩大幅增长,预计可为公司贡献近亿元投资收益 [2] - 公司中亚及非洲业务持续深化,布局中亚五国和非洲市场,打造第二增长极 [2][6] 公司业务发展情况 中蒙业务 - 公司与蒙古最大焦煤生产商MMC形成长期战略合作,稳定蒙煤供应,深化物贸一体化业务 [1] - 2023年1-6月,我国自蒙古进口炼焦煤大幅增长111%至5393万吨,占比提升至53% [5] - 公司作为中蒙跨境物流服务商和贸易商,拥有甘其毛都口岸半数以上仓储资源,有望进一步降本增利 [1] - 中蒙铁路预计2024年开工建设,公司中蒙业务有望进一步打开成长空间 [1] 中亚及非洲业务 - 公司复刻中蒙业务模式,在中亚五国和非洲布局物流业务,打造第二增长极 [2][6] - 在中亚,公司在霍尔果斯口岸投资的海关监管场所已于2022年1月投入试运营,并与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签署合作备忘录 [2] - 在非洲,公司先后对刚果(金)、赞比亚等国的陆路口岸及周边道路进行升级改造,并获批在萨卡尼亚、莫坎博口岸建设保税仓库,布局非洲本土物流通道 [2] 财务预测 - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为10/14/16亿元,对应PE为16x/12x/10x [3] - 给予公司2024年15倍PE,对应目标股价29.95元 [3]

并购与合作 - 公司与Mongolian Mining Corporation签署收购KEX20%股权和煤炭长期合作协议，交易金额为8881万美元，KEX矿产资源包括探明+可控制煤炭资源量分别为3.83亿吨、6700万吨[1] - 嘉友国际收购KEX20%股权对应估值为4.44亿美元，按照2024/2/22日汇率1美元=7.19元计算，折合人民币估值为31.9亿元，对应探明+可控制煤炭资源量合计为4.5亿吨，KEX 23H1利润为2.2亿，对应PE为7倍[1] - 公司与MMC签署煤炭长期合作协议，约定十年内向其采购煤共计1750万吨，前五年每年至少采购150万吨，后五年每年至少采购200万吨[1] 业绩展望 - 嘉友国际2025年预计营业收入将达到12,031百万元，较2022年增长149.6%[7] - 预计2025年净利润将达到1,487百万元，较2022年增长118.1%[7] - ROE预计在2025年将达到21.8%，较2022年增长5.4个百分点[7] - 预计2025年ROIC将达到26.8%，较2022年增长6.4个百分点[7] - 预计2025年资产负债率将达到26.4%，较2022年增长5.3个百分点[7] 销售团队 - 嘉友国际（603871）的机构销售团队包括北京、深圳、上海和广州等地区，分别有不同级别的销售经理和副总监[14] 投资评级 - 公司投资评级体系中，强推预期未来6个月内超越基准指数20%以上，推荐预期超越10%-20%，中性预期相对基准指数变动在-10%-10%之间，回避预期跌幅在10%-20%之间[16] - 行业投资评级体系中，推荐预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上，中性预期相对基准指数变动在-5%-5%之间，回避预期跌幅超过5%以上[17]

公司收购及合作 - 公司与Mongolian Mining Corporation签署收购KEX20%股权和煤炭长期合作协议，交易金额为8881万美元[1] - 公司与MMC签署煤炭长期合作协议，约定十年内向其采购煤共计1750万吨[1] - 嘉友国际收购KEX20%股权对应估值为4.44亿美元，折合人民币估值为31.9亿元[1] KEX业绩及估值 - KEX的2023H1营业收入为6.03亿元，净利润为2.2亿元[1] - KEX 23H1利润2.2亿年化为4.4亿，对应PE为7倍[1] 嘉友国际展望 - 嘉友国际2025年预计营业收入将达到120.31亿元，较2022年增长149.1%[7] - 预计2025年净利润将达到14.87亿元，较2022年增长118.1%[7] 财务指标展望 - ROE预计在2025年将达到21.8%，较2022年增长5.4个百分点[7] - ROIC预计在2025年将达到26.8%，较2022年增长6.4个百分点[7] - 营业收入增长率预计在2023年将达到71.0%，2024年将略有下降至24.4%[7] - EBIT增长率预计在2023年将达到50.7%，2024年将略有下降至20.9%[7] - 归母净利润增长率预计在2023年将达到51.4%，2024年将略有下降至20.7%[7] - 资产负债率预计在2025年将达到26.4%，较2022年增长5.3个百分点[7] - 债务权益比预计在2025年将达到0.5%，较2022年下降0.3个百分点[7]

日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（"FIEL"））第 61 Jiayou International - 603871 CH [Table_MainInfo] 公司研究/交通运输/航空货运与物流 证券研究报告 嘉友国际（603871）公司跟踪报告 2024 年 02 月 22 日 Nan Yu nan.yu@htisec.com 春节后口岸通车数迅速恢复，中蒙市场核 心竞争力再巩固 [Table_Summary] 投资要点： 2024 年前两个月短盘运费连续走低并维持低位。运价方面，2024 年 2 月 14 日-2 月 18 日，短盘运费均值为 105 元/吨，周环比持平，同比-62.5%；上周 蒙煤价格环比亦持平，2 月 18 日，甘其毛都口岸原煤价格收报 1500 元/吨； 精煤价格收报 1785 元/吨。 主要盈利预测及假设：根据公司业绩预告，我们上调此前的盈利预测，预计 公司 2023-2025 年公司归母净利润分别为 10.46/13.09/16.37 亿元，对应 EPS 分 别为 1.50 ...

并购与合作 - 公司拟以自有资金0.89亿美元收购MMC全资下属公司BNS所持有的KEX20%股权，同时与MMC签署煤炭长期合作协议，约定十年内向其采购煤炭共计1,750万吨，强化与蒙古矿端的合作[3] - KEX主营业务为煤炭勘探及开发，持有巴荣娜仁矿床两张开采许可证，总计可开采煤炭资源量为4.5亿吨，2023H1净利润为2.2亿元，本次股权收购对应PE约为7.2X，PB约为10.1X[3] 业绩展望 - 公司与MMC签订的煤炭长期合作协议将进一步提升蒙古煤炭运量，公司预计2023-2025年归母净利润分别为10.3/13.0/15.9亿元，维持“买入”评级[4] - 公司2025年预计营业总收入将达到10389百万元，较2022年增长114.5%[10] - 2025年预计净利润为1590百万元，较2022年增长134.6%[10] - 公司2025年预计每股收益为2.28元，较2022年增长56.2%[10] 财务指标展望 - 预计2025年市盈率为10.15，较2022年下降36.0%[10] - 预计2025年总资产周转率为1.13，较2022年下降14.4%[10]