会议主要讨论的核心内容 - 公司管理层计划减持3.35%的股份,这是一种正常的股东行为,不会影响公司的正常运营和发展 [1][2][3][6] - 减持的主要原因是公司有一些新的投资项目,需要资金支持,这些项目还处于初期阶段,需要公司自身的资金投入来稳定发展 [4][5][6] - 公司未来还有可能会有其他减持计划,但目前只有这一次的减持计划,后续会根据实际情况而定 [6][7] - 公司在非洲的物流业务发展稳步推进,已经建立了700辆车队,未来还会继续扩大在非洲的物流网络布局 [9][10][11][12][13][14] - 公司二季度经营情况良好,主营业务保持稳定增长,蒙古业务也表现不错 [17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **何俊阳提问** 之前公司也有减持计划但最终没有实施,这次减持计划是否有变化,为什么能够确定这次能够实施 [4][5] **孟总回答** 这次减持计划是基于公司有一些新的投资项目需要资金支持,之前的减持计划没有实施是由于其他原因,这次减持计划是确定可以实施的 [4][5] 问题2 **华罗基金网阅提问** 这次减持是否已经找到合适的接盘方,如果没有会如何处理 [7][8] **孟总回答** 公司会在公告后综合考虑市场情况和接盘方的情况再进行具体的减持操作,目前公司认为有很多投资者对公司感兴趣 [7][8] 问题3 **南方基建的陈子源提问** 这次减持是管理层集体行为,后续的投资项目是否也是管理层共同参与 [15][16] **孟总回答** 公司管理层是一个团结的团队,后续的投资项目也是大家共同参与,这些项目最终都是为了支持公司的主营业务发展 [15][16]

会议主要讨论的核心内容 - 公司管理层计划进行减持,这是一种正常的股东行为 [1][2][3] - 减持的主要原因是公司有一些新的投资项目,需要资金支持 [2][4][5] - 这些新项目还处于初期阶段,公司希望先用自有资金稳定下来,之后再考虑引入战略投资人 [4][5][14][15] - 公司管理层和主要股东团队是一致的,后续的投资也会继续保持团结合作 [14][15] - 公司对未来发展充满信心,这次减持不会对公司产生不利影响 [6][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **何敬洋提问** - 询问此次减持是否与上次有所不同,是否已经确定可以实施 [4][5] **孟宝回答** - 此次减持是基于公司实际资金需求,与上次未能完成的原因不同 [4][5] - 公司已经确定可以实施这次减持计划 [4][5] 问题2 **王总提问** - 询问公司是否还有后续的减持计划 [6] **孟宝回答** - 目前只有这一次的减持计划,后续会根据实际情况再做决定 [6] - 公司对未来发展充满信心,不会因为这次减持而影响公司的长期发展 [6][18] 问题3 **穆总提问** - 询问公司在非洲的投资项目进展情况 [9][10][11][12][13] **孟宝回答** - 公司在非洲的物流网络布局正在稳步推进,未来市场空间巨大 [10][11][12][13] - 公司已经收购了赞比亚最大的车队,正在建立覆盖东南南部和中部非洲的物流网络 [10][11]

公司业绩 - 公司预计2024-2026年将实现营收88.78/107.78/132.61亿元，净利润13.79/18.20/23.52亿元[4] - 公司营收持续增长，2015-2023年营业收入从6.27亿元增长至69.95亿元，8年CAGR为35.20%[12] - 公司毛利润从1.72亿元增长至13.59亿元，对应CAGR为29.49%，2023年毛利润同比增长45.88%至13.59亿元[14] - 公司整体盈利能力稳中有升，2024Q1公司毛利率/归母净利率相较2023年提升0.55pct/0.54pct至19.98%/15.39%[15] 业务拓展 - 公司是国内跨境多式联运物流服务领头羊，通过多区域扩张助推业绩增长[7] - 公司与Oyu Tolgoi合作提供矿产品物流和工程物流服务，每年为Oyu Tolgoi提供不低于70万吨的大宗矿产品物流服务[19] - 公司与哈萨克铜业合作，提供物流运输服务，合同金额合计约5814.84万美元[23] 市场前景 - 公司蒙古业务稳中有升，非洲业务增长可期，2023年蒙煤占比由2020年的33.4%上升至56.0%[17] - 公司在非洲布局的主要项目包括卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目、坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目、赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目[27] - Kamoa-Kakula 2024-2027年铜产量预计分别为44.8、59.2、64.2、63.7万吨[40]

业绩总结 - 公司2024Q1营业收入为20.0亿元，同比增长26.0%[3] - 公司毛利润同比增长约0.9亿至3.5亿元，主要来自蒙煤经营量提升和卡萨口岸通车量增加[3] - 公司销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为+0.03pct/-0.32pct/+0.07pct/+0.10pct，归母净利润增长1.0亿至3.1亿元[3] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.3/15.7/17.9亿元，维持“买入”评级[4] - 公司2026年预计营业总收入为11796百万元，较2023年增长约68.8%[10] - 2026年预计净利润为1793百万元，较2023年增长约72.3%[10] - 2026年预计每股收益为2.56元，较2023年增长约71.1%[10] - 公司2026年预计总资产周转率为1.05，较2023年略有下降[10] 其他新策略 - 公司收购项目顺利推进，有望持续增厚盈利，新项目陆续筹建，资本开支上行[3] 风险提示 - 风险提示包括蒙煤需求不及预期、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期和地缘政治波动风险[5][6][7]

财务状况 - 2023年度公司实现营业收入699,525.99万元同比增长44.85%[3] - 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润103,878.70万元同比增长52.60%[3] - 2023年末公司总资产646,745.80万元较上年末增长20.74%[3] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产487,570.54万元较上年末增长17.27%[3] - 2024年第一季度公司实现营业收入199,509.28万元同比增长25.97%[3] - 2024年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润30,710.98万元同比增长51.85%[3] - 2024年3月31日公司总资产685,598.39万元较上年末增长6.01%[3] - 2024年3月31日归属于上市公司股东的净资产520,167.80万元较上年末增长6.69%[3] 区域业务发展 - 中蒙区域基本盘稳健发展盈利规模保持增长深化物流+贸易+资源合作业务模式[4] - 2023年非洲刚果（金）卡萨项目投入运营道路及口岸通车量超出预期社会效益成效显著[5] - 2023年公司启动刚果（金）迪洛洛项目及赞比亚萨卡尼亚项目前期准备工作收购赞比亚最大卡车运输企业BHL[5] - 中亚市场前景广阔中国 - 中亚峰会成功举行新疆自由贸易试验区获批设立[5] - 2023年公司凭借霍尔果斯口岸区位优势完成嘉友恒信海关监管场所二期场地扩建[5] - 2023年公司国际物流业务在北美、澳洲、塞尔维亚、阿根廷、智利等区域取得突破性进展[5] - 2024年第一季度公司中蒙市场在能源跨境物流领域深化发展实现物流仓储货量既定目标[6] - 2024年第一季度公司非洲刚果（金）卡萨项目运营进入稳定期日均通车辆增加带来收入增长[6] - 2024年公司将继续在中亚开拓以霍尔果斯、阿拉山口、喀什为中心的跨境多式联运业务[7] 收购与发展规划 - 2023年公司收购赞比亚最大卡车运输企业BHL已完成所有境内备案手续[8] - 公司通过与BHL股权合作产生协同效应实现客户资源共享扩大物流运输能力降低成本[8] - BHL拥有运输车辆500台以上公司将继续扩大其车队规模[8] 非洲口岸运营 - 公司将中蒙口岸运营经验复制到非洲市场并创新[9] - 公司在非洲市场打造超级物流节点整合跨境物流运输业务[10] - 公司在非洲市场持续探索赋予物流节点不同功能[10]

报告公司投资评级 - 报告给予嘉友国际"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 嘉友国际2024年一季度业绩表现优异,营业收入同比增长26.0%,归母净利润同比增长51.9% [1][7] - 我国对蒙古焦煤进口量大增,嘉友国际煤炭供应链业务充分受益,2023年主焦煤供应链贸易服务收入同比大幅增长145.9% [1][8] - 公司深度绑定大客户蒙古矿业公司(MMC),中蒙业务核心竞争力继续提升 [2][10] - 非洲业务步入正轨,中亚市场持续布局,公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点 [3][11] 报告分析内容总结 中蒙煤炭贸易业务 - 2023年我国自蒙古进口炼焦煤同比增长110.6%,占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加12.8个百分点至52.9% [8] - 2024年一季度,甘其毛都口岸进口煤炭达946万吨,同比继续增长23.1% [8] - 公司2023年主焦煤供应链贸易服务收入同比大幅增长145.9%至44.3亿元,毛利润同比增长66.4%至5.2亿元 [8] 非洲业务 - 公司以刚果(金)、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效,在非洲业务已逐步形成规模 [11] - 先后投资刚果(金)迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目,打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道 [11] - 收购非洲本土跨境运输企业,提升干线运输能力,前期卡萨项目已全面投运 [11] 中亚市场布局 - 公司1月16日与乌兹别克斯坦国铁公司签署合作备忘录,为后续项目合作奠定基础 [11] 投资建议 - 考虑到中蒙煤炭贸易规模增长超预期,以及非洲项目进展良好,将公司2024-2026年盈利预测上调,维持"买入"评级 [12][13]

业绩总结 - 嘉友国际2023年营业收入同比增长44.85%[1] - 嘉友国际2023年归母净利润同比增长52.60%[1] - 预计2024年公司净利润将达到1,667百万人民币，较2020年增长了145.7%[8] - 预计2024年公司营业收入将达到11,150百万人民币，较2020年增长了130.9%[8] - 公司2024年的每股收益预计为2.31元，较2020年增长了138.1%[8] 供应链贸易业务 - 公司2023年供应链贸易业务收入同比增长145.89%[3] - 但毛利率下降至11.78%[3] 国际运营 - 国际陆港运营收同比增长322%[4] - 国际多式联运业务毛利润增长33.88%[4] 预测展望 - 预计2024年公司的P/E比率为11.5倍，较2020年下降了57.8%[8] - 预计2024年公司的ROE将达到21.0%，较2020年增长了34.1%[8] 报告声明 - 本报告由中银国际证券股份有限公司撰写并发布，仅供特定客户使用[14] - 报告内容仅供参考，不构成投资建议或要约[15] - 中银国际集团不对报告内容的准确性和完整性做出保证[15] - 阅读者需在做出投资决策前咨询相关投资顾问的意见[15]

业绩总结 - 嘉友国际24年一季度营收完成19.95亿元，同比增长25.97%[1] - 公司24年一季度毛利率为19.98%，同比增长3.18个百分点[1] - 预计嘉友国际24-26年EPS分别为1.86、2.20、2.45元/股[1] - 公司2024年营业收入预计为9208万元，增长率为31.6%[2] - 嘉友国际2026年预计经营活动现金流为1,846百万元，较2022年的508百万元增长263.78%[3] - 公司净利润预计在2026年达到1,725百万元，较2022年的680百万元增长153.68%[3] 用户数据 - ROE预计在2026年为19.3%，较2022年的16.4%增长2.9个百分点[3] 未来展望 - 预计嘉友国际24-26年EPS分别为1.86、2.20、2.45元/股，给予公司24年18倍的PE估值，对应合理价值33.48元/股，维持“买入”评级[1] - 公司2024年营业收入预计为9208万元，增长率为31.6%[2] - 嘉友国际2026年预计经营活动现金流为1,846百万元，较2022年的508百万元增长263.78%[3] - 公司净利润预计在2026年达到1,725百万元，较2022年的680百万元增长153.68%[3] - 营业收入预计在2026年占比8.9%，较2022年的24.2%下降15.3个百分点[3] 新产品和新技术研发 - 公司2024年营业收入预计为9208万元，增长率为31.6%[2] 市场扩张和并购 - 预计嘉友国际24-26年EPS分别为1.86、2.20、2.45元/股，给予公司24年18倍的PE估值，对应合理价值33.48元/股，维持“买入”评级[1]

交通运输 | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 04 月 23 日 | | 收盘价（元） | 25.15 | | 一年内最高/ 最低（元） | 30.29/13.13 | | 市净率 | 3.4 | | 息率（分红/ 股价） | - | | 流通 A 股市值（百万元） | 17576 | 公 司 研 究 / 公 司 点 评 风险提示：甘其毛都口岸通关车数不及预期，主焦煤价格大幅下滑，非洲公路车流量不及 预期，地缘政治风险。 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接 ...

投资评级 - 报告对嘉友国际的投资评级为"强推"，目标价为33.4元，预期较现价有33%的上涨空间 [1][3] 核心观点 - 嘉友国际2024年一季度业绩超预期，归母净利润3.1亿元，同比增长52% [1] - 公司在中蒙、非洲和中亚市场的业务表现强劲，尤其是非洲市场的第二增长曲线 [1] - 非洲市场的重资产业务和物流运输业务扩张显著，卡萨项目通车量超预期，迪洛洛项目和赞比亚项目进展顺利 [1] - 公司在中亚市场的货量同比增长422%，霍尔果斯口岸的区位优势显著 [1] - 国际物流业务在北美、澳洲、塞尔维亚、阿根廷、智利等区域取得突破性进展 [1] 财务数据 - 2023年营业总收入为69.95亿元，预计2024年、2025年、2026年分别为92.53亿元、103.95亿元、111.74亿元，同比增速分别为44.8%、32.3%、12.3%、7.5% [1] - 2023年归母净利润为10.39亿元，预计2024年、2025年、2026年分别为12.99亿元、15.54亿元、18.08亿元，同比增速分别为52.6%、25.0%、19.7%、16.3% [1] - 2023年每股盈利为1.49元，预计2024年、2025年、2026年分别为1.86元、2.22元、2.59元 [1] - 2023年市盈率为17倍，预计2024年、2025年、2026年分别为14倍、11倍、10倍 [1] - 2023年市净率为3.6倍，预计2024年、2025年、2026年分别为3.2倍、2.6倍、2.2倍 [1] 业务进展 - 中蒙市场基础不断夯实，二连浩特、甘其毛都口岸进出口货量创历史新高 [1] - 非洲市场业务版图持续拓展，刚果金卡萨项目正式投入运营，道路及口岸通车量超预期 [1] - 公司加快布局非洲业务，投资迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，并收购非洲本土跨境运输企业 [1] - 中亚市场前景广阔，霍尔果斯口岸二期扩建完成，货量同比增长422% [1] - 国际物流业务在北美、澳洲、塞尔维亚、阿根廷、智利等区域取得突破性进展 [1] 盈利预测 - 报告小幅上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为13亿元、15.5亿元、18.1亿元，对应EPS分别为1.86元、2.22元、2.59元 [1] - 预计2024年市盈率为14倍，2025年为11倍，2026年为10倍 [1]