业绩说明会信息 - 2025年第三季度业绩说明会于2025年12月3日14:00 - 15:00举行[2][4][5][7] - 以网络互动形式在上海路演中心召开[3][4][5][6][7][8] - 参加人员含董事、总裁孟联女士，可能调整[6] 投资者参与 - 可在2025年12月3日14:00 - 15:00在线参与说明会[7] - 可在2025年11月26日至12月2日16:00前提问[2][7] 其他信息 - 公司2025年10月28日发布2025年第三季度报告[2] - 公告发布于2025年11月25日[9] - 联系部门为董事会办公室，有电话和邮箱[8]

物流板块整体市场表现 - 2023年11月20日物流板块整体上涨0.17%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股表现分化，*ST原尚以5.01%的涨幅领涨，龙洲股份则以-10.06%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - *ST原尚收盘价40.28元，涨幅5.01%，成交量1.81万手，成交额7190.76万元 [1] - 宏川智慧收盘价11.36元，涨幅3.09%，成交量15.04万手，成交额1.70亿元 [1] - 嘉友国际收盘价13.60元，涨幅2.49%，成交量8.17万手，成交额1.11亿元 [1] - 圆通速递收盘价16.67元，涨幅2.40%，成交量121.94万手，成交额3.65亿元 [1] 领跌个股表现 - 龙洲股份收盘价6.35元，跌幅10.06%，成交量151.20万手，成交额9.65亿元 [2] - ST雪发收盘价4.85元，跌幅4.90%，成交量10.16万手，成交额5023.09万元 [2] - 华光源海收盘价23.37元，跌幅3.47%，成交量1.73万手，成交额4091.63万元 [2] - 恒基达鑫收盘价8.15元，跌幅3.44%，成交量11.65万手，成交额9591.27万元 [2] 板块资金流向 - 当日物流板块主力资金净流出3.1亿元，游资资金净流入8258.3万元，散户资金净流入2.27亿元 [2] - 厦门国贸主力净流出5020.72万元，主力净占比-7.66%，为资金流出最多的个股 [3] - 万林物流主力净流入1426.43万元，主力净占比10.47%，为资金流入占比最高的个股 [3] - 华光源海主力净流入456.19万元，主力净占比11.15%，在资金流入占比中位列前茅 [3]

板块整体表现 - 物流板块在11月19日整体下跌0.3%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，领涨股为ST雪发（上涨4.94%），领跌股为龙洲股份（下跌9.95%）[1][2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括ST雪发（收盘价5.10元，上涨4.94%）、华鹏飞（收盘价7.13元，上涨4.70%）和东方嘉盛（收盘价15.85元，上涨4.07%）[1] - 跌幅居前的个股包括龙洲股份（收盘价7.06元，下跌9.95%）、使用浓度（收盘价24.21元，下跌4.00%）和广汇物流（收盘价6.99元，下跌3.98%）[2] - 主要物流公司中，圆通速递上涨1.56%，顺丰控股微涨0.10%，韵达股份微涨0.14%[1] 资金流向 - 物流板块整体主力资金净流出2.52亿元，而游资资金净流入5785.71万元，散户资金净流入1.94亿元[2] - 东方嘉盛获得主力资金净流入4425.85万元，净占比13.10%，为板块最高[3] - 华鹏飞主力资金净流入3017.63万元，净占比6.15%[3] - 顺丰控股主力资金净流入1639.20万元，但游资净流出6929.75万元[3]

行业整体表现 - 今年1至10月邮政行业寄递业务量累计完成1772.5亿件，同比增长14.0% [1] - 其中快递业务量累计完成1626.8亿件，同比增长16.1% [1] 行业发展驱动力与趋势 - 下沉电商等新业态成为快递行业主要驱动力，并呈现显著的轻小件化趋势 [1] - “反内卷”政策成效持续释放，多地通过设定价格底线、配套罚款机制整治低价无序竞争 [1] - 高质量发展持续推进，未来将继续作为行业发展方向 [1] 行业变革与竞争格局 - 无人驾驶技术加速催化产业变革，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车领域均有布局 [1] - 政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速 [1] - 伴随行业格局进一步优化和智能网联车辆科技赋能，头部快递企业发力打造差异化竞争优势 [1] 投资观点与关注点 - “反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善 [1] - “反内卷”政策或加码提振行业盈利预期 [1] - 跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性 [1]

物流板块整体市场表现 - 2023年11月18日物流板块整体下跌1.32%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股表现分化，龙洲股份领涨，涨幅达9.96%，炬申股份领跌，跌幅为6.22% [1][2] - 板块成交活跃，龙洲股份成交额达9.79亿元，申通快递成交额为6.34亿元，顺丰控股成交额为6.93亿元 [1][2] 物流板块个股价格表现 - 涨幅居前个股包括龙洲股份（收盘价7.84元，涨9.96%）、嘉诚国际（收盘价11.68元，涨5.70%）、*ST原尚（收盘价37.67元，涨4.99%） [1] - 跌幅居前个股包括炬申股份（收盘价16.14元，跌6.22%）、申通快递（收盘价14.28元，跌5.87%）、天顺股份（收盘价15.46元，跌4.09%） [2] - 主要快递公司表现疲软，顺丰控股下跌0.30%，圆通速递下跌0.37%，韵达股份下跌0.68% [1] 物流板块资金流向 - 当日物流板块主力资金净流出6.12亿元，游资资金净流入6255.0万元，散户资金净流入5.5亿元 [2] - 嘉诚国际获得主力资金净流入5466.85万元，主力净占比达14.92%，龙洲股份主力净流入4613.78万元，占比4.71% [3] - 部分个股出现主力资金流出，音飞储存主力净流出78.01万元，密尔克卫主力净流出119.05万元 [3]

物流板块市场表现 - 2024年11月17日物流板块整体下跌0.92%，表现弱于上证指数（下跌0.46%）和深证成指（下跌0.11%）[1] - 板块内个股表现分化，龙洲股份以10.03%的涨幅领涨，*ST原尚以5.00%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 龙洲股份涨幅最大，达10.03%，收盘价7.13元，成交额3260.11万元[1] - *ST海钦上涨5.00%，收盘价8.40元，成交额7951.06万元[1] - 天顺股份上涨4.00%，收盘价16.12元，成交额1.93亿元[1] - 恒基达鑫、华鹏飞、永泰运等个股涨幅均超过1.5%[1] 领跌个股表现 - *ST原尚跌幅最大，为5.00%，收盘价35.88元，成交额806.58万元[2] - 申通快递下跌2.76%，收盘价15.17元，成交额2.67亿元[2] - 广汇物流、圆通速递、ST雪发等个股跌幅均超过2%[2] 板块资金流向 - 当日物流板块主力资金净流出3.19亿元[2] - 游资资金净流入9725.79万元，散户资金净流入2.22亿元[2] - 龙洲股份主力净流入1236.30万元，主力净占比高达37.92%[3] - 炬申股份主力净流出2101.20万元，主力净占比为-6.50%[3]

股价与资金流向 - 11月17日盘中股价下跌2.07%至13.23元/股，总市值180.99亿元 [1] - 当日主力资金净流出356.48万元，特大单与大单均呈现净卖出状态 [1] - 年内股价微跌0.79%，但近60日累计上涨20.60% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务 [1] - 供应链贸易服务是主要收入来源，占比62.06%，跨境多式联运综合物流服务占比29.83% [1] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.29万，较上期大幅减少32.12%，人均流通股增加47.31%至59670股 [2] - 多家机构在第三季度增持或新进，包括中欧时代先锋股票A增持439.99万股至1500.00万股，香港中央结算有限公司增持169.00万股至916.70万股 [3] - 中欧价值智选混合A新进为第七大流通股东，持股1482.56万股 [3] 财务表现与分红 - 2025年1-9月营业收入65.70亿元，同比增长0.40% [2] - 同期归母净利润8.74亿元，同比减少19.72% [2] - A股上市后累计派现21.84亿元，近三年累计派现15.53亿元 [3]

核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，报告认为“反内卷”与“促出海”战略是破解当前经济发展瓶颈、培育新增长动能的关键组合拳，交运行业将沿着十五五政策思路结合自身趋势重点关注4条主线 [3] - 四条主线包括：出海找寻星辰大海（极兔速递-W、嘉友国际）、反内卷促高质发展（航空、快递行业）、航运业的全球变局（油运正景气，散货能否逆袭）、红利持续稳定输出（公路港口等）[4][5][6] 出海主线：极兔速递 - **东南亚市场表现强劲**：2025年前三季度，TTS拉动极兔东南亚件量增速达+65% [6]；2025H1在东南亚包裹量32.3亿件，同比提高57.9%，市占率为32.8%，相较2024H1提升5.4个百分点，已连续六年东南亚市场份额第一 [17]；预计2025年东南亚电商零售市场交易额将达到约3062.6亿美元，同比2024年增长28.5% [14] - **新市场潜力巨大**：新市场（拉美2国+中东3国）2025年电商零售市场交易额预计达1635.5亿美元，同比增长23.6%，2025-2029年复合增长率达19.1% [21]；2024年新市场人口总数约5亿人，人均GDP约1.2-1.3万美元，电商渗透率仍较低 [24] - **财务预测**：预计极兔速递2025-2027年调整后净利润分别为4.0亿/7.1亿/9.5亿美元，对应PE分别为28.6倍、16.3倍、12.1倍 [29][30]；2025年预计调整后净利润4.03亿美元，同比增长101% [30] 出海主线：嘉友国际 - **蒙煤业务迎来拐点**：8月中旬-11月中旬，蒙5原煤甘其毛都口岸场地价平均约1030元/吨，环比上涨223元/吨 [33]；8-10月甘其毛都口岸进口煤炭量同比转正，11月上旬日均通车量同比增加25% [33]；25H2焦煤供应链贸易单吨毛利有望环比明显提升 [33] - **非洲大物流布局深化**：25H1陆港项目收入3.1亿元，同比+34%，毛利率约60% [36]；收购赞比亚本土最大车队BHL，规模化运营近1000台跨境运输车辆 [36]；非洲跨境物流网络逐步成型，未来利润贡献有望迅速追赶蒙古业务 [6] - **业绩预测**：预计2025年归母净利润12.0亿元（同比-6%），2026年归母净利润14.7亿元（同比+22%）[41] 反内卷主线：航空行业 - **供给端持续紧张**：2025年有望迎来供需拐点，2026年供需剪刀差或进一步扩大 [72]；2025-2026年因发动机停场（约30%搭载PW发动机的A320停场检修）带来运力损失 [72]；截至2024年末，机龄18-24年、12-18年的飞机分别有323架、984架，十五五期间将迎来退役潮 [74] - **需求端持续修复**：25年1-9月供给（机队）恢复至2019年同期的117%、需求（客流）恢复至117% [83]；25年9月行业客座率86.3%，同比24年+2.4pct，同比19年+4.1pct [83]；9-10月国内经济舱平均票价同比分别+0.6%、+4.3% [83] - **国际线景气可期**：25Q1-3累计查验出入境外国人约0.6亿人次，同比+29%，其中入境免签外国人0.2亿人次，同比+52% [85]；2025年10月，我国国际航线客运航班恢复至2019年同期的90% [85] - **推荐标的**：华夏航空、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国国航 [6][92] 反内卷主线：快递行业 - **反内卷涨价落地**：2025年7月反内卷以来，行业价格持续修复，截至9月底，已宣布涨价省市市占率占全国超90% [65][66]；2025年1-9月快递行业单票收入约为7.48元，比2024年同期下降7.1% [55] - **件量增速稳健**：2024年1-9月快递业务量累计完成1450.8亿件，同比增长17.2% [46]；2025年9月，圆通/韵达/申通/顺丰累计业务量分别同比提升19.4%/13.0%/17.1%/28.3% [50] - **企业利润修复**：圆通25Q3单票归母净利润0.14元，同比基本持平；申通25Q3单票归母净利润0.046元，同比+27% [67]；预计2026年反内卷有望持续，企业利润迎来修复周期 [6] - **推荐标的**：申通、圆通、韵达、中通 [6]；极兔速递因东南亚件量增速超预期及反内卷价格修复预期也被推荐 [67] 航运业全球变局：油运 - **运价创新高**：VLCC即期运价已突破20年以来新高 [95][97]；OPEC+逐步取消自愿减产，2025年8月增产幅度达54.8万桶/天 [96]；美国加强对伊朗制裁力度，当前14%的VLCC被制裁 [101] - **供给端约束**：VLCC老龄化严重，20岁以上船舶数量为319艘，但现有订单至2029年交付仅112艘 [105]；2025年VLCC交付数量仅4艘，但2026年、2027年分别达30艘和70艘，订单/船队比例为11.4% [105] - **供需关系**：2025年油运需求增速预计1.5%，供给增速0.0% [105] - **推荐标的**：招商轮船、中远海能H [6] 航运业全球变局：干散货 - **周期上行驱动**：散货船队在手订单占比仅10.4%，处于历史低位 [6][114]；美联储进入降息周期，历史上BDI指数与降息呈现强相关性 [113]；西芒杜铁矿投产、四大矿山铝土矿产能释放有望带动需求 [6][113] - **运距拉长潜力**：全球贸易重构可能显著拉长运距，例如西非-中国铁矿石运距较澳洲-中国拉长178% [127] - **供需关系**：2026年干散货需求增速预计2.1%，供给增速3.4% [124] - **推荐标的**：海通发展、国航远洋、太平洋航运、招商轮船 [6]；海通发展作为民营干散货龙头，若运价上涨1000美元/天，可增厚利润1.4亿元 [132] 红利主线：公路与港口 - **高股息配置价值**：公路股息率与十年期国债收益率的差值为1.64%，处于历史71%分位 [146]；高速公路板块派息承诺下限为50%-70%，港口板块为30%-40% [157][158] - **业务量稳健增长**：2025年（截至11月9日），中国港口货物吞吐量约2.56亿吨/周，同比24年同期增长4.6%；集装箱吞吐量约630万标准箱/周，同比增7.6% [151]；25Q3全国高速公路货车通行量同比+4.3% [151] - **局部涨价预期**：山西、甘肃、宁夏等中西部省份针对存量路产举办提价听证会，如甘肃1类客车基础费率涨幅可能达20%-71% [156] - **推荐标的**：皖通高速、青岛港、招商港口等 [6]；皖通高速2025E股息率4.4%，青岛港2025E股息率3.9% [158]

公司业绩与战略转型 - 京东物流第三季度营收达551亿元，同比增长24.1%，一体化供应链收入激增45.8% [1] - 安克创新前三季度营收为210亿元，计划赴港进行二次IPO [1] - 京东物流的业绩印证其从物流服务商向供应链解决方案商的转型成效 [1] 物流枢纽与网络协同 - 鄂州花湖机场国际货运航班突破万架次，拥有50条航线覆盖四大洲，国际货邮吞吐量同比翻倍 [1] - 东北首座跨省异地货站（大连-鄂州）启用，实现日韩与欧洲货物双向提速20%，成本降低15% [1] - 合肥机场国际货运量单月暴涨219%，芝加哥、洛杉矶等航线助力北美市场渗透 [1] - 全球航空货运量已超过疫情前水平4.1%，头部枢纽处理了42%的货量 [1] 电商竞争与物流协同 - 速卖通在海外双十一期间于多国下载量超过亚马逊，TikTok Shop跃居美国增长最快品牌前三 [1] - 菜鸟为亚太地区黑色星期五备货量突破500万件，其在越南市场增速达40% [1] - 亚马逊推出退货控制面板以应对假日退货高峰 [1] 国际物流与供应链合作 - 嘉友国际与蒙古MMC新增250万吨焦煤供应协议，强化资源与物流一体化优势 [1] 行业变革趋势 - 行业正经历三重变革：跨境电商从流量竞争转向供应链深耕，物流企业从运输服务升级为战略合作伙伴，区域枢纽从单点突破迈向网络化协同 [2] - 京东物流的供应链收入增长与鄂州机场的洲际航线扩张，标志着中国物流的全球化能力进入新纪元 [2]

物流板块整体市场表现 - 11月11日物流板块整体下跌0.42%，表现弱于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，领涨股为*ST原尚（上涨5.01%），领跌股为ST雪发（下跌5.07%）[1][2] 物流板块个股价格表现 - 涨幅居前个股包括：*ST原尚收盘价36.07元，上涨5.01%；传化智联收盘价6.59元，上涨4.77%；永泰运收盘价28.26元，上涨2.76%[1] - 跌幅居前个股包括：ST雪发收盘价4.68元，下跌5.07%；圆通速递收盘价16.49元，下跌2.14%；恒基达鑫收盘价9.30元，下跌2.00%[2] - 行业龙头顺丰控股收盘价40.51元，下跌0.71%，成交额达9.36亿元[2] 物流板块资金流向 - 当日物流板块整体呈现主力资金净流出3.56亿元，游资资金净流出1774.63万元，散户资金净流入3.74亿元[2] - 个股资金流向分化明显，永泰运获得主力资金净流入1502.07万元，主力净占比达10.43%；传化智联遭遇主力资金净流出4159.67万元，主力净占比为-4.86%[3] - 长江投资主力净流入525.91万元，主力净占比达11.73%，显示资金关注度较高[3]