投资评级 - 报告对太平鸟维持"买入"评级 [7][2] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为，太平鸟短期业绩承压，但伴随渠道调整推进、零售改善及加盟毛利修复，后续利润增速有望回升 [2][11] - 长期来看，公司架构调整将提升经营质量与利润弹性，增长驱动由零售高增切换为重内功，更为持续稳健 [2][11] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.3亿元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为41倍、33倍、30倍 [2] 2025年前三季度及第三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入42.2亿元，同比下降7.2% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润0.3亿元，同比下降73.8% [5] - 2025年前三季度扣非净利润为-0.6亿元，同比增亏0.5亿元 [5] - 2025年第三季度实现营业收入13.2亿元，同比下降5.5% [5] - 2025年第三季度归母净利润为-0.5亿元，同比减亏0.14亿元 [5] - 2025年第三季度扣非净利润为-0.7亿元，同比减亏0.06亿元 [5] 分品牌运营表现 - 2025年第三季度，PB女装/男装/乐町/童装收入同比分别下降4.3%/6.6%/14.0%/1.4% [11] - 同期，各品牌毛利率均同比改善，分别提升1.3/1.9/7.1/1.5个百分点 [11] - 收入下滑主要受加盟渠道净关店及零售疲弱影响，2025年第二季度、第三季度加盟渠道分别净关闭116家、60家门店 [11] 分渠道运营表现 - 2025年第三季度，直营/加盟/线上渠道营收同比变化分别为+7.2%/-12.0%/-16.6% [11] - 同期，各渠道毛利率同比变化分别为-0.1/-0.8/+7.4个百分点 [11] - 直营增长受益于旗舰店、集合店开店；加盟受闭店及老货去化影响；线上渠道因严控折扣导致营收承压但毛利率大幅提升 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.6个百分点，延续改善趋势 [11] - 同期期间费用率同比上升1.6个百分点，其中销售费用率同比上升2.7个百分点，主因新店费用及刚性营销投放 [11] - 管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别下降1.0/0.3/0.1个百分点 [11] - 2025年第三季度归母净利率为-3.8%，同比提升0.8个百分点 [11] 营运质量 - 2025年第三季度末库存为17.6亿元，同比下降1.4%，环比上升16.4% [11] - 库存整体健康，环比增加主要因秋冬装产品入库 [11] 财务数据预测 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为64.67亿元、67.38亿元、71.61亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.44元、0.49元 [15]

公司可转债条款触发情况 - 截至2025年11月7日，公司股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%，触发了“太平转债”转股价格向下修正条款 [2] - 触发条款的具体期间为2025年10月20日至2025年11月7日 [9] 董事会关于转股价格的决定 - 公司第五届董事会第八次会议于2025年11月7日审议通过，决定本次不向下修正“太平转债”转股价格 [9] - 董事会决定在未来十二个月内（2025年11月8日至2026年11月7日），即使再次触发向下修正条款，亦不提出向下修正方案 [2][9] - 2026年11月8日之后若再次触发条款，董事会将重新召开会议决定是否行使向下修正权利 [2][9] “太平转债”基本信息 - 公司于2021年7月15日公开发行800万张可转债，每张面值100元，募集资金总额为80,000万元（8亿元），债券期限为6年 [3] - “太平转债”于2021年8月6日在上海证券交易所挂牌交易，债券代码为“113627” [3] - 该可转债自2022年1月21日起可转换为公司股份，初始转股价格为50.32元/股 [3] 转股价格历史调整 - 因权益分派及限制性股票回购注销等事件，转股价格历经多次调整 [4][5][6][7] - 最近一次调整因2024年年度权益分派及回购注销2,749,932股限制性股票，转股价格由20.81元/股调整为20.88元/股 [7] - 截至本公告日，“太平转债”的当前转股价格为20.88元/股 [8]

公司决议 - 公司董事会决定本次不向下修正"太平转债"转股价格 [2] - 在未来十二个月内（2025年11月8日至2026年11月7日），如再次触发向下修正条款，亦不提出向下修正方案 [2] - 在此之后若再次触发向下修正条款，公司董事会将再次召开会议决定是否行使相关权利 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为42.17亿元，同比下降7.15% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2825.9万元，同比暴跌73.79% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为亏损5546万元，同比增亏 [1] 业绩下滑原因 - 业绩大幅下滑主要系营业收入下降、存货跌价损失增加及政府补助减少等多重因素影响 [1] - 截至2025年三季度末，公司存货规模高达17.64亿元，较2024年底增长1.65% [1] 实体门店运营 - 公司前三季度实体门店新开240家，关闭504家，净减少264家 [1] - 截至2025年三季度末，公司剩余实体门店3109家，累计关闭门店超过2000家 [1]

融资情况 - 2021年7月15日公开发行800万张可转债，募资80,000万元[4] 转股相关 - “太平转债”2022年1月21日起可转股，初始价50.32元/股[5] - 经调整，当前转股价格为20.88元/股[5][6][7][8] - 截至2025年11月7日触发转股价格向下修正条款[4] - 董事会决定本次及未来十二个月内不修正转股价格[4][10]

可转债回售结果 - 太平转债（代码113627）在2025年10月23日至10月29日的回售申报期内，回售有效申报数量为0张，回售金额为0元，本次回售已完成 [2][3] - 回售价格为100.49元/张（含当期利息），公司无需办理向投资者支付回售资金等后续业务事项 [2][3] - 本次回售不会对公司的现金流、资产状况及股本情况造成影响，未回售的可转债将继续在上海证券交易所交易 [3][4] 转股价格修正条款触发预警 - 自2025年10月20日至10月31日，公司股票已有十个交易日收盘价低于当期转股价格20.88元/股的85%（即17.75元/股），预计将触发转股价格向下修正条件 [6][7][16] - 若触发条件，公司将于触发当日召开董事会审议是否修正转股价格，并履行信息披露义务 [7][16] - 修正条款规定：在可转债存续期间，若公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，董事会有权提出向下修正方案并提交股东大会表决 [14][16] 可转债发行与转股价格历史 - 公司于2021年7月15日公开发行800万张可转债，每张面值100元，募集资金总额为80,000万元，债券期限6年，自2022年1月21日起进入转股期 [8] - 初始转股价格为50.32元/股，历经多次调整，包括因年度权益分派、限制性股票回购注销等，当前转股价格为20.88元/股 [8][9][10][11][12][13] - 转股期起止日期为2022年1月21日至2027年7月14日 [7]

可转债情况 - 2021年7月15日公开发行800万张可转债，募资80,000万元[4] - “太平转债”初始转股价50.32元/股，当前20.88元/股[4][8] - 转股期为2022年1月21日至2027年7月14日[3] 转股价格调整 - 2021 - 2025年转股价格历经10次调整[5][6][7][8] - 2025年10月20 - 31日，十交易日收盘价低于当期转股价格85%（17.75元/股）[3][10] 修正规则 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[9] - 修正方案须经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[9] - 修正后转股价格不低于股东大会召开日前相关交易均价较高者[9] 后续安排 - 触发条件当日召开董事会审议是否修正转股价格[3] - 投资者关注后续公告，注意投资风险[3][11]

回售信息 - 2025年10月16日披露“太平转债”可选择回售公告[4] - 回售价格100.49元/张（含当期利息），代码“113627”[4] - 回售申报期为2025年10月23 - 29日[4] 回售结果 - 回售有效申报数量0张，金额0元[5][6] - 本次回售不影响公司现金流等状况[6] - 未回售“太平转债”继续在沪交所交易[7]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入13.19亿元，同比下降5.54%，归母净利润亏损4945.2万元 [1] - 2025年前三季度累计营业收入为42.17亿元，同比下降7.15%，归母净利润为2825.9万元，同比大幅下降73.79% [5] - 公司已连续15个季度录得收入负增长，自2021年营收峰值109.2亿元后业绩持续下滑 [1] - 前三季度利润总额同比下降73.69%，经营活动产生的现金流量净额为-7446.84万元 [3][26] - 公司计划计提各类减值准备共计1.15亿元，将进一步侵蚀利润 [2] 品牌业务线表现 - 四大主力品牌营业收入全线下跌：PEACEBIRD女装下降8.42%，PEACEBIRD男装下降7.17%，LEDIN少女装下降9.38%，MINI PEACE童装下降3.07% [4] - 其他小品牌收入下跌超过40% [4] - 尽管除LEDIN外，其他主力品牌毛利率均接近60%，且各品牌毛利率普遍提升约3个百分点，但营收收缩幅度远超毛利率提升带来的正向贡献 [4] - 公司整体毛利率为58.88%，同比增加3.55个百分点 [6] 渠道运营分析 - 线上渠道收入10.04亿元，同比下降16.08%，毛利率为48.21%，同比增加6.18个百分点 [7][9] - 线下渠道收入31.51亿元，同比下降4.48%，毛利率为62.28%，同比增加2.13个百分点 [7][9] - 线上与线下渠道毛利率差距达到14.07个百分点 [8] - 直营模式收入微增1.78%，但毛利率下降0.32个百分点至70.48%，加盟模式收入下降12.96%，毛利率提升3.57个百分点至49.31%，两者毛利率相差超20个百分点 [10][11] - 线上渠道毛利率较加盟渠道低1.1%，意味着电商直销价格低于给加盟商的批发价 [12] 门店网络与战略 - 公司重点转向开设千平大店以提升品牌形象和坪效，截至2025年上半年已开出8家旗舰店和53家集合店 [13] - 2025年第三季度末，公司门店总数净减少264家，其中加盟店净减少210家，直营店净减少54家，自2021年以来门店总数净减少超过2100家 [18][19] - 大店策略依赖“首店经济”红利，但坪效出现下降趋势，2024年平均单店营收下降8.32% [16] - 直营店铺租金、员工薪酬等固定性费用较高，加之零售业绩不佳，导致利润下降 [20] 品牌定位与库存压力 - 公司战略从“快时尚”转向“品质时尚”，目标客群定位为25-35岁的“上升中产”，但陷入“夹心层”困境，在高端市场缺乏品牌积淀，在大众市场失去性价比优势 [23] - 截至2025年三季度末，存货余额高达17.64亿元，占总资产比例超过23% [24] - 前三季度计提的1.15亿元减值准备中，存货跌价损失是主要部分 [25] - 销售费用高达18.9亿元，甚至超过营业成本，呈现“高投入、低产出”状况 [27][28] - 尝试收购国际品牌Jason Wu以获取高端运营能力的计划落空，该品牌实际由竞争对手森马服饰控股 [29][31]

业绩说明会信息 - 2025年11月6日15:00 - 16:00举行2025年第三季度业绩说明会[3][5][6][8] - 以网络互动形式召开，地点为价值在线（www.ir - online.cn）[4][5][6][7] - 投资者可于会前访问https://eseb.cn/1sHZOHchBn2提问[3][8] - 参加人员有董事长等[7] - 可于会议时间通过上述网址在线参与[8] 其他信息 - 联系部门为董事会办公室，有电话和邮箱[9] - 会后可通过价值在线或易董app查看情况[9] - 2025年10月24日发布2025年第三季度报告[3] - 公告发布于2025年10月29日[11]