报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和归母净利双增，但4Q23归母净利下滑 公司加大产品培育和市场拓展力度，产品结构升级、省内外均衡发展、互联网渠道快速增长 虽4Q23毛利率结构性下滑，但销售费用率优化 公司拟派现和回购，虽短期利润有波动但长期成长空间广阔 [4][5][6][7][11] 公司基本信息 - 行业为食品饮料 大股东是甘肃亚特投资集团有限公司，持股21.57% 实际控制人是李明 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，总市值114亿元，流通A股市值114亿元，每股净资产6.56元，资产负债率24.5% [2] 财务数据 2023年年报数据 - 实现营业收入25.5亿元，同比增长26.6% 归母净利3.3亿元，同比增长17.3% 4Q23实现营业收入5.3亿元，同比增长17.3%，归母净利0.56亿元，同比下滑15.4% [4] 分产品营收情况 - 300元以上产品营收4.0亿元，同比增长37% 100 - 300元产品营收12.9亿元，同比增长32% 百元以下产品营收8.2亿元，同比增长14% 2023年百元以上产品收入占比达66.3%，同比+3.4pct [5] 分地区和渠道营收情况 - 省内收入19.2亿元，同比增长26.7% 省外市场收入5.8亿元，同比增长25.9% 经销/直销（含团购）/互联网销售分别为23.8/0.7/0.6亿元，分别同比增长26%/10%/128% [6] 费用率和净利率情况 - 2023年毛利率62.4%，同比-0.3pct 4Q23毛利率58.4%，同比-5.1pct 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/10.8%/2.0%/-0.8%，分别同比+0.1/-0.0/-0.5/-0.2pct 4Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/12.1%/2.2%/-0.9%，分别同比-11.9/+1.4/+0.3/-0.1pct 2023年归母净利率为12.9%，同比-1.0pct，4Q23为10.6%，同比-4.1pct [7] 未来财务预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3075|3666|4316| |YOY(%)|20.7|19.2|17.7| |净利润（百万元）|411|519|643| |YOY(%)|24.9|26.4|24.0| |毛利率(%)|63.0|63.6|64.2| |净利率(%)|13.4|14.2|14.9| |ROE(%)|11.4|13.0|14.5| |EPS(摊薄/元)|0.81|1.02|1.27| |P/E(倍)|27.7|21.9|17.7| |P/B(倍)|3.1|2.9|2.6| [8] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2739|3566|4430|5389| |非流动资产|1663|1398|1133|880| |资产总计|4402|4964|5563|6270| |流动负债|1029|1308|1549|1810| |非流动负债|51|47|44|41| |负债合计|1080|1355|1593|1851| |少数股东权益|-3|-6|-11|-16| |股本|507|507|507|507| |资本公积|871|871|871|871| |留存收益|1948|2237|2603|3056| |归属母公司股东权益|3326|3615|3981|4434| [13] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|439|374|620|722| |投资活动现金流|-65|-0|-0|-0| |筹资活动现金流|-162|-121|-152|-186| |现金净增加额|211|252|468|536| [14] 公司能力指标 成长能力 - 营业收入增速分别为26.6%、20.7%、19.2%、17.7% 营业利润增速分别为26.4%、21.6%、25.7%、23.5% 归属于母公司净利润增速分别为17.3%、24.9%、26.4%、24.0% [15] 获利能力 - 毛利率分别为62.4%、63.0%、63.6%、64.2% 净利率分别为12.9%、13.4%、14.2%、14.9% ROE分别为9.9%、11.4%、13.0%、14.5% ROIC分别为12.6%、16.4%、19.9%、25.0% [15] 偿债能力 - 资产负债率分别为24.5%、27.3%、28.6%、29.5% 净负债比率分别为-31.1%、-35.7%、-44.3%、-52.0% 流动比率分别为2.7、2.7、2.9、3.0 速动比率分别为1.1、1.0、1.2、1.3 [15] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.6、0.6、0.7、0.7 应收账款周转率分别为354.6、268.1、268.1、268.1 应付账款周转率分别为5.46、5.34、5.34、5.34 [15] 每股指标（元） - 每股收益分别为0.65、0.81、1.02、1.27 每股经营现金流分别为0.86、0.74、1.22、1.42 每股净资产分别为6.56、7.13、7.85、8.74 [15] 估值比率 - P/E分别为34.6、27.7、21.9、17.7 P/B分别为3.4、3.1、2.9、2.6 EV/EBITDA分别为25、14、12、10 [15] 公司其他事项 - 2023年拟派发现金股利1.97亿元，现金分红比例达60%，同比+5.5pct 拟回购1 - 2亿元用于员工持股计划或股权激励 调整2024 - 25年归母净利预测为4.1/5.2亿元，预计2026年归母净利6.4亿元 [11]

业绩总结 - 公司2023年实现营收25.48亿元，同比增长26.64%[1] - 公司2023年归母净利润3.29亿元，同比增长17.35%[1] - 公司2023年各产品营收表现分别为300元以上产品4.01亿元、100-300元产品12.88亿元、100元以下产品8.16亿元，同比增长分别为37.13%、32.28%、14.22%[2] 未来展望 - 公司计划力争实现2024年营收30亿元、净利润4亿元，中长期西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开[4] 资产及利润预测 - 公司资产总计预计在2026年将达到5591百万元，呈逐年增长趋势[10] - 营业收入预计在2026年将达到4237百万元，增长率为16.8%[10] - 营业利润预计在2026年将达到740百万元，增长率为20.1%[10] - 归属母公司净利润预计在2026年将达到609百万元，增长率为20.3%[10]

业绩总结 - 金徽酒2023年实现营收25.48亿元，同比增长26.64%[1] - 公司23年毛利率分别为78.14%、65.15%、51.17%[2] - 公司预计2024年实现营业收入30亿元、净利润4亿元的发展目标[3] - 金徽酒2026年预计营业总收入将达到458.3亿元，较2023年增长79.7%[6] - 2026年预计净利润率为12.41%，ROE为13.74%[6] - 2026年预计每股收益将达到1.12元，股息收益率为2.72%[6] 其他新策略 - 民生证券研究院具备证券投资咨询业务资格[10]

报告公司投资评级 - 建议关注 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩坚实增长，产品结构持续优化，区域扩张省外为重，渠道布局积极尝试 [2] - 公司当前处于省内升级、省外拓展阶段，大力投入压制利润，但销售体量增长较快，且重视投资者 [2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为31.12/37.46/44.46亿元，同比增速分别为22.14%/20.39%/18.70%，归母净利润分别为4.08/5.27/6.56亿元，同比增速分别为23.99%/29.20%/24.61%，EPS分别为0.80/1.04/1.29元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为507.26/507.26百万股，流通A股市值为11,387.99百万元，每股净资产为6.56元，资产负债率为24.52%，一年内最高/最低股价为30.80/17.20元 [3] 业绩情况 - 2023年营收25.48亿元，同增26.64%；归母净利润3.29亿元，同增17.35%；扣非净利润3.28亿元，同增21.03% [11] - 2023年第四季度营收5.29亿元，同增17.35%；归母净利润0.56亿元，同减15.44%；扣非净利润0.54亿元，同减2.29% [11] - 全年营收和扣非均实现20%以上增长，经营活动现金流4.50亿元，同比增加41.01%，合同负债5.75亿元，同比增加12.84% [11] 产品结构 - 2023年高/中/低档酒分别实现收入4.01/12.88/8.16亿元，同增37.13%/32.28%/14.22%，百元以上产品营收占比达到67.43% [11] 市场拓展 - 2023年省内/省外分别实现收入19.21/5.85亿元，同比增加分别为26.67%/25.87% [12] - 报告期内省内/省外经销商272/592家，合计净增128家，其中省外96家 [12] - 2023年经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收23.77/0.70/0.59亿元 [12] 盈利能力 - 2023年毛利率62.44%，略降0.34pct，净利率12.66%，同降1.22pct [2] - 销售费用率/管理费用率分别为21.02%/10.79%，同比+0.13pct/-0.01pct [2] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2012|2548|3112|3746|4446| |增长率（%）|12.49%|26.64%|22.14%|20.39%|18.70%| |EBITDA（百万元）|398|473|727|862|996| |归母净利润（百万元）|280|329|408|527|656| |增长率（%）|-13.73%|17.35%|23.99%|29.20%|24.61%| |EPS（元/股）|0.55|0.65|0.80|1.04|1.29| |市盈率（P/E）|40.6|34.6|27.9|21.6|17.3| |市净率（P/B）|3.6|3.4|3.2|2.9|2.6| |EV/EBITDA|32.6|24.8|14.3|11.6|9.6|[13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [10] 报告的核心观点 - 金徽酒3月16日发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入25.5亿元，同比+26.6%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+21%；年末合同负债5.8亿元，时点值同比+12.8%；公司处于成长期，2024年公司目标力争实现收入30亿元、净利润4亿元，维持了2023年的净利润目标，更为务实 [10] - 省内、省外收入均实现较快增长，2023年公司省内营收19.2亿元，yoy+26.7%，占比76.7%；省外营收5.9亿元，yoy+25.8%，占比提升至23.3% [10] - 产品结构依然在升级，同时消费者培育投入加大，2023年公司销量同比+28.1%、吨价同比 -1.3%；300元+、100 - 300元、价位段产品收入分别同比+37.1%、+32.3%、+14.2%；每个价位段内吨价下降，因公司加大品鉴会用酒、红包返利等投入 [10] - 整体盈利能力仍属稳定，2023年扣非归母净利率12.9%，较2022年 - 0.6pct；毛利率同比 - 0.3pct，销售费用率同比+0.1pct，实际所得税率有所提升；未来随着省内市场成熟度提升，投入产出比提高，公司整体盈利能力有望逐步回升 [10] - 现金分红+股票回购，提振投资者信心，2023年公司提高了现金分红比例至60%，2021 - 2023年现金分红比例逐年提高；公司公告计划使用1 - 2亿元自有资金进行股票回购用于员工持股计划和股权激励 [10] - 2023年公司实现加速成长，区域扩张和产品升级的趋势仍然保持，同时费用投入有所加大，但整体盈利能力仍属稳定；看好公司成长性，认为2024年的利润目标更加务实；调整公司2024 - 2025年归母净利预测至4.1/5.3亿元，引入2026年归母净利预测6.4亿元，2024/3/15收盘价22.5元对应P/E分别为28/22/18x [10] 根据相关目录分别进行总结 公司财务预测表 - 资产负债表方面，2023 - 2026年流动资产从2739.02百万元增长至5081.06百万元，非流动资产从1663.30百万元降至1580.64百万元，资产总计从4402.32百万元增长至6661.70百万元；流动负债从1028.84百万元增长至1705.57百万元，非流动负债从50.71百万元增长至63.71百万元，负债合计从1079.55百万元增长至1769.28百万元；归属母公司股东权益从3326.01百万元增长至4895.67百万元 [11] - 利润表方面，2023 - 2026年营业收入从2547.61百万元增长至4291.91百万元，营业成本从956.96百万元增长至1592.30百万元，归属母公司净利润从328.86百万元增长至639.26百万元；营业收入增长率分别为26.64%、21.18%、18.85%、16.98%，归属母公司净利润增速分别为17.35%、25.12%、28.36%、21.04%；毛利率分别为62.44%、62.50%、62.80%、62.90% [3][11] - 现金流量表方面，2023 - 2026年经营活动现金流分别为450.17百万元、406.81百万元、502.96百万元、592.08百万元，投资活动现金流分别为 - 65.02百万元、 - 95.00百万元、 - 100.00百万元、 - 99.00百万元，筹资活动现金流分别为 - 162.30百万元、3.64百万元、4.50百万元、3.37百万元，现金净增加额分别为222.86百万元、315.45百万元、407.46百万元、496.45百万元 [11] - 主要财务比率方面，2023 - 2026年ROE分别为9.89%、11.04%、12.41%、13.06%，ROIC分别为9.53%、10.52%、11.87%、12.51%，资产负债率分别为24.52%、25.71%、26.35%、26.56%，流动比率分别为2.66、2.74、2.85、2.98，速动比率分别为1.05、1.14、1.25、1.37，总资产周转率分别为0.60、0.66、0.68、0.69，应收帐款周转率分别为372.75、391.78、391.00、388.16，应付帐款周转率分别为5.99、6.02、5.99、5.96 [11] - 估值指标方面，2023 - 2026年P/E分别为34.63、27.68、21.56、17.81，P/B分别为3.42、3.05、2.68、2.33，EV/EBITDA分别为22.94、17.58、13.62、10.94，P/S分别为4.47、3.69、3.10、2.65 [3][11]

业绩总结 - 金徽酒2023年总营业收入为25.48亿元，同比增长27%[1] - 金徽酒2023年归母净利润为3.29亿元，同比增长17%[1] - 金徽酒2023年毛利率为62.44%，同比下降0.3个百分点[1] - 金徽酒2023年销售费用率为21.02%，同比增长0.1个百分点[1] - 金徽酒2023年净利率为12.66%，同比下降1个百分点[1] 渠道营收 - 金徽酒2023年经销商/直销/互联网渠道营收分别为23.77/0.70/0.59亿元，分别同比增长26%/10%/128%[2] 股份回购计划 - 金徽酒拟通过股份回购方案回购357.14-714.29万股股份，占总股本比例为0.70%-1.41%[4] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元，对应PE分别为28/22/18倍[5] - 公司预计2024-2026年主营收入增长率分别为19.7%/17.9%/15.4%[6] - 公司预计2024-2026年归母净利润增长率分别为23.6%/25.9%/22.6%[6] 2026年展望 - 2026年预测营业收入为414.8百万元，较2023年增长61.9%[7] - 2026年预测净利润为625百万元，较2023年增长93.6%[7] - 2026年预测ROE为15.1%，较2023年增长5.2个百分点[7] 其他 - 报告版权归华鑫证券所有，未经授权不得转载[16] - 报告不构成投资建议，私自转载后果自负[16] - 投资者慎重使用未经授权的研究报告[16]

公司基本信息 - 公司中文名称为金徽酒股份有限公司[7] - 公司法定代表人为周志刚[8] - 公司注册地址位于甘肃省陇南市徽县伏家镇[8] 财务数据 - 公司2023年度实现净利润为437,536,479.11元[3] - 公司2023年度营业收入达到2,547,607,453.56元，比上一年增长26.64%[10] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为328,862,305.61元，比上一年增长17.35%[10] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为450,174,649.97元，比上一年增长41.01%[10] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为3,326,014,810.59元，比上一年增长5.59%[10] 产品与销售 - 公司主营业务为白酒生产及销售[17] - 公司销售费用为535,385,626.67元，较上年同期增长27.40%[40] - 公司300元以上高档产品销售收入较上年同期增长37.13%[34] - 公司主要销售客户前五名销售额为21,209.01万元，占年度销售总额的8.33%[38] 发展规划 - 公司计划在2024年实现营业收入30.00亿元、净利润4.00亿元，主要通过智能酿造生产试验项目、生产技术攻关和营销转型等措施来实现增长[68] - 公司将深入推进营销数字化、生产数字化、精益管理数字化建设，全面提升企业运营效率和经济效益，同时制定人力资源五年规划，建立人才库以支持公司转型发展[68] 环保与社会责任 - 公司已建立完善的环保设施，取得“环境保护标准化A级企业”审核认证，但存在未来环保法律法规变更可能增加环保支出风险[70] - 公司实际控制人豫园股份自愿减持金徽酒5%股份，计划在2023年5月25日前完成[137]

证券代码:603919 证券简称:金徽酒 公告编号:临 2024-011 金徽酒股份有限公司 关于续聘 2024 年度审计机构的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 拟聘任的会计师事务所名称：上会会计师事务所（特殊普通合伙）（简 称"上会"） 本事项尚需提交公司股东大会审议。 （一）机构信息 1.基本信息 名称：上会会计师事务所（特殊普通合伙） 统一社会信用代码：91310106086242261L 类型：特殊普通合伙企业 主要经营场所：上海市静安区威海路 755 号 25 层 金徽酒股份有限公司（简称"公司"）于 2024 年 3 月 15 日召开第四届董事 会第十四次会议，审议通过《关于审议金徽酒股份有限公司续聘 2024 年度审计 机构的议案》。本议案尚需提交公司 2023 年年度股东大会审议。现将具体情况公 告如下： 一、拟续聘会计师事务所基本情况 执行事务合伙人：朱清滨、巢序、杨滢、耿磊、张健、张晓荣、江燕 成立日期：2013 年 12 月 27 日 经营范围：审查企业会计报表，出具审 ...

证券代码:603919 证券简称:金徽酒 公告编号:临 2024-010 金徽酒股份有限公司 关于使用闲置自有资金购买理财产品的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 投资金额：总额不超过人民币 10,000.00 万元（含本数）。 为提高自有资金使用效率，在保障生产经营且风险可控的前提下，使用闲置 自有资金开展理财投资业务，为公司和股东增加收益。 2．投资额度 公司拟使用最高不超过 10,000.00 万元（含本数）闲置自有资金进行理财投资。 前述额度内资金可以循环使用，即有效期内任一时点的交易金额（含使用投资收 益进行再投资的相关金额）不超过前述额度。 投资种类：拟购买安全性高、风险较低、流动性好、一年以内的短期理财 产品，包括但不限于结构性存款、收益凭证、银行理财产品、国债逆回购等。 履行的审议程序：已经公司第四届董事会第十四次会议和第四届监事会第 十四次会议审议通过，无需提交股东大会审议。 金徽酒股份有限公司（简称"公司"）于 2024 年 3 月 15 日召开第四届董事 会第十四次会议、 ...

国泰君安证券股份有限公司 关于金徽酒股份有限公司 关联交易之签订租赁合同的核查意见 国泰君安证券股份有限公司(以下简称"国泰君安"或"本保荐机构")作 为金徽酒股份有限公司(以下简称"金徽酒"或"公司")2019年度非公开发行 股票的保荐机构,根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所股 票上市规则》以及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号 -- 持续督 导》等相关法律、法规和规范性文件的规定,对金徽酒与关联方甘肃世纪金徽房 地产开发有限公司(简称"世纪金徽房地产")签订房屋租赁续租合同涉及的关 联交易事项进行了审慎核查,并发表意见如下: 一、本次关联交易主要内容 1、交易概述 2019年3月11日,公司第三届董事会第五次会议审议通过了《关于审议金 徽酒股份有限公司拟与关联方签订房屋租赁协议的议案》,公司与世纪金徽房地 产签订《房屋租赁合同》,承租坐落于甘肃省兰州市城关区雁滩路 388 号金徽财 富中心 1-4 层裙楼、主楼第4层的房产作为省内营销中心办公用房,房屋建筑面 积 4,352.03 平方米(含楼层卫生间建筑面积),房屋租赁费 443.88 万元/年,承租 期限为 2019 年 ...