报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1经营情况较好，期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长，预计2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.68/3.32元，对应PE分别为13/9/7倍，估值性价比较高 [4] 业绩简评 - 公司于4月28日公布2024年年报和2025年一季报，2024全年营收10.02亿元，同增21.75%，归母净利润1.85亿元，同增41.67%；2025Q1营收3.57亿元，同增30.40%，归母净利润0.96亿元，同增148.29%，一季报业绩亮眼，展现强劲增长趋势 [2] 经营分析 多品类放量共驱快速成长 - 2024全年与2025Q1公司营收快速增长，主业充气床垫稳健发展，积极开拓箱包、水上用品等新产品并优化产品结构 [2] - 2024年气床/箱包/枕头坐垫/其他营收为5.86/2.04/0.70/1.34亿元，同增13.87%/30.85%/15.70%/48.00%，气床/箱包/枕头坐垫产量同增25.80%/83.63%/40.51%，量增驱动营收增长 [2] - 2024年国外/国内营收分别为8.00/1.94亿元，同比增长23.07%/13.08%，国外增速显著，海外子公司产能释放、自动化生产升级为公司成长奠定基础 [2] 产能利用率大幅提升驱动盈利增长 - 2024全年/2025Q1毛利率为33.72%/38.83%，同比 - 0.12/+0.46pct，毛利率稳中有升 [3] - 2024全年/2025Q1公司销售费用率为2.43%/1.40%，同比 + 0.03/-0.90pct，管理费用率为7.06%/4.82%，同比减少0.08pct/2.64pct [3] - 2024全年/2025Q1归母净利率为18.47%/26.92%，同比增加2.60%/12.78pct，海外产能爬坡叠加产品结构优化带动产能利用率稳步提升 [3] 以充气床垫为基础，箱包/水上用品等品类快速增长 - 产品方面，提升自动充气床垫品类优势，为新能源汽车研发适配产品，利用海外生产基地新增产能，提升防水箱包、保温箱市占率并开拓水上用品市场 [3] - 数智化方面，打造适合公司业务特色的管控模式，增加高柔性、快反生产能力 [3] - 管理方面，2024年发布股权激励计划，锚定高增目标，2025Q1公司表现优异，看好公司成长潜力 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.68/3.32元，对应PE分别为13/9/7倍，估值性价比较高，维持买入评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|823|1,002|1,390|2,003|2,592| |营业收入增长率|-12.95%|21.75%|38.70%|44.07%|29.42%| |归母净利润(百万元)|131|185|275|379|470| |归母净利润增长率|-38.64%|41.67%|48.44%|38.01%|23.82%| |摊薄每股收益(元)|0.923|1.308|1.941|2.679|3.317| |每股经营性现金流净额|1.69|1.11|1.76|-0.31|4.96| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.00%|9.10%|12.33%|15.44%|17.15%| |P/E|22.93|17.97|12.62|9.15|7.39| |P/B|1.60|1.64|1.56|1.41|1.27|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等各项指标及占比、增长率情况 [10] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等各项资产及负债、股东权益情况 [10] 现金流量表 - 展示2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等各项现金流量情况 [10] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率指标及增长率、资产管理能力、偿债能力指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|8|11|51| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.11|1.08|1.00|[12]

会计政策变更 - 2024年12月6日财政部发布解释第18号，自印发日施行，公司可提前执行[2] - 2023年8月1日财政部发布财会〔2023〕11号，2024年1月1日起施行[2] - 公司变更后执行解释第18号及财会〔2023〕11号规定，其余未变[2] 变更影响 - 本次变更合理合规，能客观反映财务状况和经营成果[3] - 不会对当期财务、经营和现金流产生重大影响，不损害股东利益[3]

交易业务情况 - 开展金融衍生品交易业务防范汇率及利率波动风险，不做投机套利[2][5] - 投资种类含远期结售汇业务、外汇期权等产品及其衍生品或组合[2][7] - 预计持仓保证金额度上限8亿，最高合约价值上限8亿，有效期12个月[2][6] 流程与风险 - 相关议案已通过董事会和监事会审议，尚需股东大会审议[2][9] - 交易业务存在汇率、信用、流动性等多种风险[3][10][11] 风控措施 - 以锁定利润、规避风险为目的，加强研究分析避免汇兑损失[12] - 审慎审查合约条款，执行制度防范法律风险[12] - 持续跟踪价格变动，评估风险敞口并定期报告[12] - 重视应收账款管理，制定措施避免逾期[12] - 严格内部审批流程，交易操作按内控流程审核批准[12]

内部控制情况 - 2024年12月31日公司不存在财务和非财务报告内控重大缺陷，财务报告内控有效[3][4] - 纳入评价范围单位资产总额和营收占合并报表对应总额之比均为100%[7] - 报告期内公司不存在各类内控缺陷[15][17] 内控评价标准 - 财务报告内控按利润总额、营收和资产总额错报比例划分缺陷等级[13] - 非财务报告内控按直接财产损失金额划分缺陷等级[14] 未来展望 - 公司将强化内控建设完善制度并随经营状况调整规范[18]

人员与业务数据 - 截至2024年末，合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名[3] - 2024年业务收入47.48亿元，审计收入36.72亿元，证券业务收入15.05亿元[3] - 2024年为693家上市公司提供年报审计，收费8.54亿元[3] 风险与赔偿 - 截至2024年末，提取职业风险基金1.71亿元，职业保险累计赔偿限额10.50亿元[3][4] - 金亚科技案剩余赔偿500万元，承担12.29%连带责任[4] - 保千里案赔偿1096万元，承担15%补充赔偿责任[4] 监管情况 - 近三年受行政处罚5次、监管措施43次、自律监管措施4次[4] 公司决策 - 2025年4月25日董事会通过续聘立信[8] - 续聘立信为2025年度审计机构，聘期一年[8] - 聘任需股东大会审议通过生效[9]

会计政策变更 - 2024年12月6日财政部解释第18号印发施行，可提前执行[2] - 2023年8月1日财会〔2023〕11号发布，2024年1月1日起施行[2] - 变更后执行解释第18号和财会〔2023〕11号，其余按前期规定[2] 变更影响 - 合理变更，符合法规，能客观反映财务和经营[3] - 对当期财务、经营和现金流无重大影响[3] - 不存在损害公司及中小股东利益情况[3]

业务开展 - 公司拟开展套期保值金融衍生品交易业务[1][2] - 交易品种含远期结售汇、外汇期权等[2] - 交易对方为有资质金融机构[3] 额度与期限 - 持仓保证金及最高合约价值上限均为8亿[2] - 有效期自股东大会通过起12个月[2] 决策与风险 - 授权董事长行使投资决策权[4] - 业务存在汇率、信用等风险[6] - 公司将采取风险控制措施[7][8]

投资计划 - 2025年度证券投资金额不超6亿，额度可滚动使用[2][3] - 投资种类含股票、基金等及其衍生品和券商理财产品[2][3] 决策流程 - 2025年4月25日董事会通过议案，尚需股东大会审议[2][5] 资金来源与目标 - 资金源于公司及子公司闲置自有资金，目标是提高资金效率[3] 风险与监管 - 投资收益不确定，有流动性和操作风险，设多部门监督[2][7]

授信额度 - 2025年度公司及子公司拟向金融机构申请最高不超过等值15亿元人民币综合授信额度，有效期1年[3] 担保情况 - 为越南大自然提供500万美元授信担保，为香港瑞骋提供5000万元人民币或等值美元授信担保[3] - 新增担保额度占公司最近一期净资产比例为4.25%，担保有效期12个月[5] 财务数据 - 越南大自然资产负债率34.96%，香港瑞骋11.37%[5] - 越南大自然2024年营收98995127.66元，净利润1537691.09元[11] - 香港瑞骋2024年营收17186829.18元，净利润 - 6879600.26元[9] 其他事项 - 公司召开第三届董事会第六次会议[18] - 提供被担保人营业执照及最近一年一期财务报表[18]

资金募集 - 首次公开发行2528.09万股，发行价31.16元/股，募资总额78775.28万元，净额72449.64万元[5] 项目投资 - 改性面料及户外用品智能化生产TPU基地建设项目总投资47500万元，拟投募资24695.84万元[7] - 户外用品自动化生产基地改造项目总投资18780万元，拟投募资14830万元[7] - 户外产品技术研发中心建设项目总投资5022.58万元，拟投募资4633.78万元[7] - 越南户外用品生产基地建设项目总投资6831万元，拟投募资6831万元[7] - 补充流动资金项目总投资15000万元，拟投募资15000万元[7] 现金管理 - 拟用不超8500万元闲置募集资金和不超8亿元自有资金现金管理，期限不超12个月可循环[2][3][8][11] - 2025年4月25日董事会和监事会审议通过现金管理议案[3][11] - 公告于2025年4月29日发布[19]