冠盛转债转股情况 - 截至2025年4月30日累计转股金额达295,589,000元对应转股数16,978,838股占转股前公司已发行股份总额的10.2409% [2] - 未转股可转债余额为306,061,000元占发行总量50.8703% [2] - 可转债发行总额60,165万元期限6年票面利率逐年递增最高3% [3] - 初始转股价18.11元/股经两次分红调整后降至17.01元/股 [3][4] 股份回购计划 - 公司拟以不超过56.05元/股回购8,000万至12,000万元股份用于员工激励回购期限12个月 [8] - 已获银行专项贷款额度1.08亿元用于股票回购 [8] - 2025年4月累计回购86,000股占总股本0.0467%支付总金额2,956,319元 [10] - 回购成交价区间34.12-34.66元/股 [10] 可转债发行与上市 - 可转债于2023年1月3日发行2023年2月6日在上交所挂牌交易代码111011 [3] - 转股期设定为2023年7月10日至2029年1月2日 [5] - 转股价格因2022年分红下调0.5元至17.61元/股2023年分红再下调0.6元至17.01元/股 [3][4]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月11日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计金额8000万 - 12000万元[2] - 用途为员工持股或股权激励[2] - 回购价格不超56.05元/股[3] 回购进展 - 累计回购8.6万股，占比0.0467%[2] - 累计金额295.63万元[2] - 实际价格34.12 - 34.66元/股[2] 资金支持 - 获最高1.08亿元贷款额度用于回购[3]

可转债发行与交易 - 2023年1月3日公开发行601,650,000元可转换公司债券，期限6年[3] - 2023年2月6日，601,650,000元可转债在上海证券交易所挂牌交易[3] 转股情况 - 截至2025年4月30日，累计295,589,000元“冠盛转债”已转股，累计转股数16,978,838股，占比10.2409%[2][7] - 截至2025年4月30日，未转股“冠盛转债”金额306,061,000元，占发行总量50.8703%[2][7] 转股价格调整 - 2023年6月21日，因2022年度利润分配，转股价格调整为17.61元/股[5] - 2024年6月12日，因2023年度利润分配，转股价格调整为17.01元/股[6] 股本变动 - 2025年3 - 4月，无限售条件流通股从177,007,077股增至179,068,538股，总股本从182,187,077股增至184,248,538股[7][8] - 2025年3 - 4月，有限售条件流通股均为5,180,000股[7]

报告公司投资评级 - 对冠盛股份的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 冠盛股份2025年一季度业绩超市场预期，收入端延续高增速，盈利能力稳健，关税影响有限，固态电池业务和机器人轴承业务推进顺利，暂不考虑固态电池业务放量业绩弹性，预计2025 - 2027年净利润分别为3.8/4.8/5.8亿元，对应PE分别为17.9/14.3/11.7倍，估值有安全边际，维持“增持”评级 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本18316万股，流通股本17798万股，市价37.18元，市值68.098亿元，流通市值66.1721亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3180|4020|4933|6065|7379| |增长率yoy%|8%|26%|23%|23%|22%| |归母净利润（百万元）|284|298|381|475|582| |增长率yoy%|19%|5%|28%|25%|23%| |每股收益（元）|1.55|1.63|2.08|2.59|3.18| |每股现金流量|1.82|1.72|1.78|3.24|2.69| |净资产收益率|14%|12%|13%|14%|15%| |P/E|24.0|22.9|17.9|14.3|11.7| |P/B|3.5|2.8|2.4|2.1|1.8| [4] 报告摘要 - 2025年一季度公司实现营业收入8.9亿元、同比+18.65%，归母净利润0.84亿元、同比+26.84%，扣非归母净利润0.76亿元、同比+45.38%，业绩超市场预期 [4] 收入端与盈利能力 - 2025Q1公司连续5个季度收入增速介于18 - 27%，扣非后增速高于收入增速，原因是信用减值损失冲回约0.16亿元、公司经营能力优化，汇兑及原材料端套期保值产生收益927万等；毛利率25.18%、同比下降1.21pct，净利率9.25%、同比提升0.5pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5%/7%/3%、同比下降0.6pct/提升0.5pct/下降0.3pct [5] 关税与海外供应链 - 2024年公司北美地区收入占比22.6%，美国单一国家收入占比约17.3%，对美国单一市场依赖度不高，报关方式普遍采用FOB，运费和关税由下游客户承担，产品具竞争力；公司在马来西亚的东南亚供应链中心已投产运营 [6] 固态电池业务 - 2024年与东驰在固态电池领域深度合作，成立固态电池研究院；推出的半固态磷酸铁锂电池领先行业；温州厂房预计年底部分投产，同步推进海外品牌注册和产品认证工作；拥有准固态三元锂电池技术储备，正与人形机器人等新兴行业相关企业初步对接 [7][8] 机器人轴承业务 - 4月2日与天链机器人签署战略协议，合作开发机器人专用轴承产品，有望完善机器人核心零部件业务版图；近5年传统主业中轴承业务占比15 - 20%，技术积累深厚；合作方天链与中兴通讯深度合作，人形机器人“Tina”已亮相世界移动通信大会 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司25Q1净利润同环比增长超预期，固态电池业务稳步推进 [1] - 公司汽零后市场主业稳步推进，固态电池业务有望26年中开始逐步达产，机器人轴承业务拓宽成长天花板 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 25Q1实现营业收入8.93亿元，同比+19%，环比-21%，归母净利润0.84亿元，同比+27%，环比+9%，毛利率25.18%，同比-1.2pct，环比+2.6pct，净利率9.25%，同比+0.5pct，环比+2.6pct [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.94、4.67、5.84亿元，对应EPS分别为2.15、2.55、3.19元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍 [3] - 2023 - 2027年营业总收入分别为31.8亿、40.2亿、48.83亿、66.54亿、89.7亿元，增长率分别为8.1%、26.4%、21.5%、36.3%、34.8% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为2.84亿、2.98亿、3.94亿、4.67亿、5.84亿元，增长率分别为19.5%、4.8%、32.1%、18.6%、25.0% [5] 经营情况 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%、7.0%、3.0%、 - 0.7%，同比分别-0.6pct、+0.5pct、-0.3pct、-1.5pct，环比分别+1.8pct、+0.2pct、-0.7pct、持平 [4] - 主业受美关税影响有限，北美区域收入占比约23%，有马来西亚工厂可完成原产地认证，下游经销商客户终端溢价能力强，北美仓库备货充足 [4] 新业务进展 - 半固态电池业务，合资公司26年开始出货，年中规划生产体量为210万只电芯及系统，意向客户包括电动机车、工商业储能、电动船舶等，有望对接机器人及低空客户 [4] - 机器人交叉滚子轴承方面，已与四川天链签订战略合作协议，共享市场资源和销售渠道，研发、生产高品质、低成本的机器人轴承产品 [4]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月11日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额8000万元 - 12000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数8.6万股，占比0.0470%[2] - 累计已回购金额295.63万元[2] - 实际回购价34.12 - 34.66元/股[2] 其他情况 - 2025年4月10日通过回购预案[3] - 回购价不超56.05元/股[3] - 获1.08亿元专项贷款额度[3] - 2025年4月29日首次回购86000股[5]

公司财务数据 - 2025年第一季度财务报表未经审计 [2] - 公司执行《企业会计准则解释第18号》，对2024年一季度营业成本影响金额7,427,258.86元，销售费用影响金额-7,427,258.86元 [4] 公司治理 - 2025年第二次临时监事会审议通过《公司2025年第一季度报告》，认为报告真实、准确、完整地反映公司经营情况 [7][8][9] - 2025年第二次临时董事会审议通过《公司2025年第一季度报告》和《2024年度环境、社会及治理（ESG）报告》 [14][16][19][21] 股东信息 - 公司披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况 [3] 会计准则调整 - 公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第18号》，对保证类质量保证产生的预计负债会计处理进行调整 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价区间为 41.3 - 51.6 元 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季报业绩超预期，传统业务受益海外后市场规模提升及国内后市场需求放量有望稳定增长，拓展轴承产品至机器人领域有望打开经营空间，固态类电池温州工厂预计 2025 年部分投产，后续有望开拓国内外市场赋能中长期发展 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 40.2 亿、46.14 亿、54.97 亿、69.46 亿元，同比增速分别为 26.4%、14.8%、19.1%、26.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 2.98 亿、3.76 亿、4.49 亿、5.89 亿元，同比增速分别为 4.8%、26.3%、19.2%、31.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.64 元、2.07 元、2.46 元、3.24 元，市盈率分别为 21 倍、17 倍、14 倍、11 倍，市净率分别为 2.6 倍、2.3 倍、2.1 倍、1.8 倍 [4] 2025 年一季报情况 - 营收 8.9 亿元，同比 +19%、环比 -21%，营收同比大幅增长预计受欧洲等下游市场需求增长影响 [8] - 毛利率 25.2%，同比 -1.2PP、环比 +2.6PP，同比下滑主要为质保费用调整，同口径环比增长稳定 [8] - 归母净利 0.84 亿元，同比 +27%、环比 +8.6%，净利率 9.3%，同比 +0.5PP、环比 +2.6PP，扣非归母净利 0.76 亿元，同比 +45%、环比 +3.6%，信用减值冲回 1600 万元，剔除影响后归母净利约 0.68 亿元，同比 +2.8%、环比 -12% [8] - 期间费率 14.3%，同环比 -1.9PP/+1.3PP，销售费率 5.0%，同环比 -0.6PP/+1.8PP，管理费率 7.0%，同环比 +0.5PP/+0.2PP，研发费率 3.0%，同环比 -0.3PP/-0.7PP，财务费率 -0.7%，同环比 -1.5PP/持平 [8] 业务进展 - 固态电池业务稳定推进，温州工厂预计 2025 年实现部分投产，半固态磷酸铁锂电池具低成本、高安全、长循环特性领先行业，海外品牌注册和产品认证预计年底基本完成，还拥有准固态三元锂电池技术储备，冠盛东驰团队与机器人领域企业初步洽谈对接 [8] - 与四川天链机器人合作开发机器人专用轴承产品，负责提供技术支持、建立生产线及产能规划、推广产品至全球市场 [8] 投资建议 - 维持 2025 - 2027 年归母净利预测 3.8 亿、4.5 亿、5.9 亿元，同比增速对应为 26%、19%、31%，对应 PE 为 17 倍、14 倍、11 倍 [8] - 给予 2025 年目标 PE 20 - 25 倍，对应目标价 41.3 - 51.6 元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超预期，是全年业绩预期的定心丸，公司业绩在收入增长、毛利率稳定、费用率下降的经营预期下能保持稳健增长 [7] - 短期股价受关税情绪扰动，但关税对公司基本面影响有限 [7] - 公司业绩稳健且有机器人、固态电池相关催化，估值下有底上有力 [7] - 公司基本面“可攻可守”，投资上兼备高胜率与高赔率，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价32.20元，近12个月最高/最低45.00/16.50元，总股本183百万股，流通股本178百万股，流通股比例97.17%，总市值59亿元，流通市值57亿元 [1] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4020|4589|5753|7284| |收入同比（%）|26.4%|14.2%|25.3%|26.6%| |归属母公司净利润（百万元）|298|380|456|581| |净利润同比（%）|4.8%|27.5%|19.9%|27.6%| |毛利率（%）|25.5%|26.2%|24.9%|24.0%| |ROE（%）|12.3%|13.4%|13.9%|15.0%| |每股收益（元）|1.74|2.07|2.49|3.17| |P/E|14.41|15.53|12.95|10.15| |P/B|1.88|2.08|1.80|1.53| |EV/EBITDA|9.82|10.87|9.07|7.14|[5] 25Q1业绩情况 - 实现营业收入8.93亿元、同比+19%、环比-21%，归母净利润0.84亿元、同比+27%、环比+9%，扣非归母净利润0.76亿元、同比+45%、环比+4% [7] 业绩分析 - 毛利率25Q1实现25.2%、同比-1.2pp、环比+2.6pp，公司作为后市场综合服务商能保持稳定且可持续的毛利率 [7] - 费用率25Q1实现14.3%、同比-1.9pp、环比+1.3pp，整体费用率在规模增长下同比呈下降趋势 [7] - 信用减值损失冲回约0.16亿元 [7] 关税影响分析 - 公司立足全球、经营均衡，北美收入占比约20%，整体占比不高 [7] - 美国团队已向客户发出涨价通知，北美客户从北美仓储拿货3月起执行涨价后价格，从中国工厂采购出口价不变，关税由客户承担 [7] - 后市场零部件特点使加关税会把成本转嫁给终端消费者，不改变供应格局 [7] - 公司有经验和能力应对关税风险 [7] 催化因素 - 公司在机器人领域已与四川天链合作机器人轴承，未来更多合作值得期待 [7] - 固态行业量产前催化事件频繁，公司固态电池聚合物路线有稀缺性、落地速度明确且较快，下游可触达机器人、低空等领域，且公司有拓展业务的资金实力及意愿 [7] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预期3.8亿、4.6亿、5.8亿元，对应增速+28%、+20%、+28%，对应PE 16、13、10倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4562|5073|5751|6715| |非流动资产|1456|1724|1992|2150| |资产总计|6018|6798|7743|8865| |流动负债|3001|3418|3945|4524| |非流动负债|446|408|375|342| |负债合计|3447|3826|4321|4867| |少数股东权益|148|143|138|133| |归属母公司股东权益|2423|2829|3284|3866| |负债和股东权益总计|6018|6798|7743|8865|[8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4020|4589|5753|7284| |营业成本|2995|3389|4322|5532| |营业利润|335|430|514|656| |利润总额|335|426|512|655| |净利润|292|375|451|576| |归属母公司净利润|298|380|456|581| |EBITDA|472|569|676|827|[8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|314|245|572|624| |投资活动现金流|-652|-432|-456|-355| |筹资活动现金流|373|67|-190|-183| |现金净增加额|64|-109|-74|87|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|26.4%|14.2%|25.3%|26.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-0.6%|28.4%|19.5%|27.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|4.8%|27.5%|19.9%|27.6%| |获利能力 - 毛利率（%）|25.5%|26.2%|24.9%|24.0%| |获利能力 - 净利率（%）|7.4%|8.3%|7.9%|8.0%| |获利能力 - ROE（%）|12.3%|13.4%|13.9%|15.0%| |获利能力 - ROIC（%）|8.1%|8.9%|9.9%|11.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|57.3%|56.3%|55.8%|54.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|134.1%|128.8%|126.3%|121.7%| |偿债能力 - 流动比率|1.52|1.48|1.46|1.48| |偿债能力 - 速动比率|1.19|1.10|1.04|1.02| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.72|0.79|0.88| |营运能力 - 应收账款周转率|4.03|3.64|3.93|4.10| |营运能力 - 应付账款周转率|4.29|3.84|4.04|4.04| |每股指标 - 每股收益（元）|1.74|2.07|2.49|3.17| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.72|1.34|3.13|3.41| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.31|15.45|17.93|21.11| |估值比率 - P/E|14.41|15.53|12.95|10.15| |估值比率 - P/B|1.88|2.08|1.80|1.53| |估值比率 - EV/EBITDA|9.82|10.87|9.07|7.14|[8][9]

公司信息 - 公司为温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司，证券代码605088，证券简称冠盛股份，债券代码111011，债券简称冠盛转债[1] 监事会会议 - 2025年第二次临时监事会4月26日发通知，4月28日召开[4] - 应到监事3人，实到3人[4] - 审议通过《关于<公司2025年第一季度报告>的议案》，表决同意3票，反对0票，弃权0票[4]