纪要涉及的公司 冠胜股份 纪要提到的核心观点和论据 2024年度经营情况 - **业绩增长**：2024年公司实现营业总收入40.2亿元，同比增长26.41%；实现规模净利润2.98亿元，同比增长4.83% [2] - **产品品类收入**：传动系统销售收入20.61亿元，同比增长18.31%；轮股轴承单元系列销售收入6.61亿元，同比增长27.39%；橡胶减震等系列产品销售收入12.88亿元，同比增长42.47% [2] - **区域收入增长**：北美、欧洲、亚非、南美、国内收入分别增长41.75%、14.01%、12.85%、19.15%、78.47% [3] 各方面取得的突破 - **生产运营**：优化车间布局，升级轮毂包装与传统轴总成车间；多部门协作推进均衡排产，提升产能；成立资产效能中心，统筹管理设备；推进运营数字化转型，实现生产数据与计划优化 [3][4] - **市场营销**：践行go to market策略，改革组织构架与运行机制；围绕客户需求，打造差异化供应链，优化客户接待流程；培养员工市场思维，提升市场响应速度 [5] - **供应链服务**：建立供应链服务中心，完善全球仓网布局；建设并完善东南亚供应链中心项目，马来西亚生产基地投产运营 [6] - **新能源领域**：与吉林省东省新能源科技有限公司签约，半固态电池工厂预计2025年底投产；与多家国内行业巨头达成战略合作意向 [6][7] - **综合能力**：开启第二轮股权激励计划；重视ESG建设，ESG评级跃升为AA级，ECOVADIS评分提升20分；荣获多项行业奖项 [8] 未来三年发展战略 - **双轮驱动**：以汽车后市场服务为根基，聚焦固态电池业务，打造新的业务增长引擎 [10] - **汽车后市场业务**：聚焦微笑曲线两端高附加值环节；优化拓展全球销售网络，完善智慧供应链体系；投入资源提升汽车零部件研发技术 [10][11] - **固态电池业务**：提升固态电池能量密度、安全性、循环次数等指标，开拓新的增长空间 [12] 业务增长逻辑 - **汽车后市场业务**：外部全球汽车保有量攀升，内部发展多产品线加载业务，拓展产品品类；核心能力包括目录系统建设、TSD自由品牌建设、全球营销网络和海外仓网布局 [12][13] - **产品线加载**：产品经理多维度分析选品，与供应商紧密合作，共享增长红利 [14] 2025年营收和利润预期 - **营收**：汽车后市场业务延续增长，电池业务有望成新增长点 [15] - **利润**：增速可能放缓，因新项目投入产生成本支出 [15] 北美业务情况 - **现状**：2024年成为海外市场增长率最高区域，拓展当地KA大客户体系，升级北美仓储中心 [16] - **未来预期**：凭借高效供应链与精准市场触达，持续稳健增长 [17] 应对风险措施 - **关税风险**：帮助客户降本增效，调整价格策略；优化供应链布局，设立东南亚供应链中心 [18] - **汇率风险**：合同约定汇率波动超额美金，转移成本；为境外客户开辟人民币结算渠道 [19] 固态电池业务 - **工厂进度**：半固态电池工厂正在建设，预计2025年底投入生产 [7] - **产品优势**：循环次数、安全性、能量密度显著提升，采用先进聚合物固态电解质膜技术 [20] - **应用场景**：适用于互用储能、工商业储能、通信基站、电动船舶、电动机车等领域 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 冠胜股份在轴承产品研发和生产上有深厚技术积累和严格质量控制体系，可与产业链企业合作推动机器人产业发展 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年业绩基本符合预期，公司经营稳健，收入端强劲增长，同时加快推进固态电池业务 [3][4][5] - 暂不考虑固态电池业务放量带来的业绩弹性，预计公司2025 - 2027年净利润分别为3.8/4.8/5.8亿元，对应PE分别为16/13/11倍，公司估值水平具备安全边际，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1.8219亿股，流通股本1.7701亿股，市价34.30元，市值62.4902亿元，流通市值60.7134亿元 [1] 2024年年报业绩情况 - 实现营业收入40.20亿元、同比+26%，归母净利润2.98亿元、同比+5%，扣非归母净利润2.78亿元、同比+10%；24Q4实现营业收入11.31亿元、同比+26%，归母净利润0.77亿元、同比+13%，基本符合市场预期 [4] 成长能力分析 - 分地区看，欧洲地区收入14.7亿元，同比+14%；北美地区收入9.1亿元，同比+42%；亚非地区收入7.1亿元，同比+13%；国内收入6.0亿元、同比+78%；南美地区收入3.2亿元，同比+19% [6] - 分产品看，传动轴收入14.8亿元，同比+23%；等速万向节收入5.8亿元，同比+9%；轮毂轴承收入6.6亿元、同比+27%；橡胶减震收入3.9亿元，同比+23%；转角模块收入4.2亿元，同比+40%；其他收入4.8亿元，同比+66% [6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率为25.51%，同比下降0.70pct，预计受转角模块及其他主营业务等低毛利率产品放量影响 [7] - 2024年合计产生销售费用/管理费用/研发费用6.01亿元，同比增长26.46%，因开展新一期股权激励产生相关费用2891万元，相较2023年增加2424万元；财务费用123万，相较去年同期增加1743万元，受可转债利息支出增加及汇兑收益减少（728万）影响 [7] 固态电池业务进展 - 2024年与东驰在固态电池领域深度合作，成立固态电池研究院，推进研发与产业化进程，推出的半固态磷酸铁锂电池领先于行业水平 [8] - 积极推进产能建设和海外市场布局，温州厂房预计今年年底部分投产，同步推进海外品牌注册和产品认证工作，预计年底基本完成 [9] - 拥有准固态三元锂电池技术储备，正与机器人领域企业初步业务洽谈对接，人形机器人等新兴行业为业务打开想象空间 [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为49.33/60.65/73.79亿元，增长率分别为23%/23%/22%；归母净利润分别为3.81/4.75/5.82亿元，增长率分别为28%/25%/23% [3] - 对应PE分别为16.4/13.2/10.7倍，P/B分别为2.2/1.9/1.7倍 [3]

纪要涉及的公司 冠盛股份及其合资公司冠盛东驰 [1][8] 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年营业总收入 40.2 亿元，同比增长 26.41%；归母净利润 2.98 亿元，同比增长 4.83% [3] - 传动系统销售收入 20.61 亿元，同比增长 18.31%；轮毂轴承单元系列销售收入 6.61 亿元，同比增长 27.39%；橡胶减震等系列销售收入 12.88 亿元，同比增长 42.47% [3] - 各区域市场均两位数增长，北美、欧洲、亚非、南美和国内分别增长 41.75%、14.01%、12.85%、19.15%和 78.47% [3][4] 生产运营 - 升级轮包装车间与传动轴总成车间，通过需求预测等推进均衡排产，各产品线产能提升 [5] - 成立资产效能中心，融合数字化技术，运营人效提高约 20% [3][7] 市场营销与客户管理 - 践行“go to market”策略，围绕客户需求打造差异化供应链，优化接待流程，向全价值链综合服务商转型 [3][6] 供应链服务 - 优化北美仓，提升仓储效率和库存周转率，加速全球仓网布局，建设东南亚供应链中心 [3][7] 新能源领域 - 2024 年成立冠盛东驰，聘请专家，自主研发半固态及准固态电池，预计 2025 年底投产，已与多家巨头达成合作意向 [3][8] 组织人力资源 - 荣获中国杰出雇主品牌称号，实施股权激励计划，ESG 评级升至 AA 级，获 ESG 先锋奖等 [3][10] 未来战略 - 未来三年实施双轮驱动战略，聚焦汽车后市场和固态电池业务，加强品牌建设，优化供应链，提升电池性能 [3][12] 业务增长逻辑 - 汽车后市场业务增长源于全球汽车保有量上升、中国供应链替代及公司多产品线加载 [13] 新品类拓展 - 选品时多维度分析，与供应商合作，整合产业链构建产品矩阵 [14][15] 营收利润预期 - 主业汽车后市场业务预计延续增长，电池业务有望成新增长点；2025 年利润增速可能放缓，但盈利能力可持续增长 [16] 北美业务预期 - 北美地区车龄长、保有量大，2024 年增速高，仓储升级成效显著，将继续稳健增长 [17] 应对风险措施 - 应对关税加征，帮助客户降本增效，优化供应链布局；应对汇率波动，组建团队套期保值，约定价格调整，开辟人民币结算渠道 [18][19] 电池工厂进展 - 冠盛东驰半固态磷酸铁锂电池工厂在温州建设中，遵循国际标准保障产品质量 [20] 电池产品优势 - 固态电池在循环次数、安全性和能量密度方面优于传统锂电池 [21] 电池应用领域 - 半固态储能锂电池适用于货运储能等多个领域，已达成战略合作 [22] 机器人合作计划 - 与机器人公司合作处于前期商洽阶段，涉及固态电池供应和轴承类合作 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 冠盛股份凭借覆盖 120 多个国家和地区的营销网络，获多项国际奖项，巩固国际市场领先地位 [11] - 特朗普第一届任期内，冠盛股份依托供应链优势赢得超额订单并提升毛利率 [18]

文章核心观点 公司公布截至2025年3月31日“冠盛转债”转股情况，包括累计转股、未转股及本季度转股情况，还介绍可转债发行上市概况、转股期及股份变动等信息 [2][5] 可转债发行上市概况 - 2023年1月3日公司公开发行6,016,500张可转债，每张面值100元，发行总额60,165万元，期限6年，票面利率分年设置 [3] - 2023年2月6日60,165万元可转债在上海证券交易所挂牌交易，简称“冠盛转债”，代码“111011” [3] - “冠盛转债”自2023年7月10日起可转换为公司A股普通股股票，初始转股价格18.11元/股，最新17.01元/股，因2022、2023年度利润分配调整过转股价格 [3][4] 冠盛转债本次转股情况 - 转股期为2023年7月10日至2029年1月2日 [5] - 2025年第一季度转股金额1,665,000.00元，形成股份97,874股 [2][5] - 截至2025年3月31日，累计260,521,000.00元“冠盛转债”转股，累计转股数14,917,377股，占转股前公司已发行股份总额8.9975% [2][5] - 截至2025年3月31日，未转股“冠盛转债”金额341,129,000元，占发行总量56.6989% [2][5] 联系方式 - 联系部门为董事会办公室，电话0577 - 86291860，电子邮箱ir@gsp.cn [6]

可转债发行与交易 - 2023年1月3日公开发行可转债，总额601,650,000元，期限6年[4] - 2023年2月6日“冠盛转债”在上海证券交易所挂牌交易[4] 转股相关 - 2023年7月10日起“冠盛转债”可转股，初始转股价18.11元/股，最新17.01元/股[5] - 2025年第一季度转股金额1,665,000元，形成股份97,874股[3][7] - 截至2025年3月31日，累计转股金额260,521,000元，累计转股数14,917,377股，占比8.9975%[3][7] - 截至2025年3月31日，未转股“冠盛转债”金额341,129,000元，占发行总量56.6989%[3][7] 利润分配与股本变化 - 2023年6月21日实施2022年度利润分配，每股派现0.5元，转股价格调整为17.61元/股[5] - 2024年6月12日实施2023年度利润分配，每股派现0.6元，转股价格调整为17.01元/股[6] - 2024年12月31日至2025年3月31日，有限售股不变，无限售股和总股本增加[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报主营业务收入40.2亿元、同比+26%，归母净利2.98亿元、同比+4.8%，整体业绩符合预期 [6] - 北美大客户突破以及中国后市场需求崛起带动公司应收高增，分地区看北美地区9.1亿元/+42%、中国收入6.0亿元/+78%，分产品看传动轴总成收入14.8亿元/+23%，转角模块4.2亿元/+40%，其他业务收入4.8亿元/+66%成重要增长点 [6] - 2024年毛利率25.50%，同比下滑因原材料成本上涨，预计未来随业务结构调整和新市场拓展，毛利率有望保持稳定 [6] - 固态电池项目与吉林东驰合作成立合资公司冠盛东驰，2024年已完成中试线交付，预计2025年年中完成厂房建设，2026年开始产生收入，将为公司带来新增长点 [6] - 主业具备长坡厚雪属性，新业务有一定不确定性，上调25 - 26年营收预期由44/51亿至46/55亿，小幅下调利润预期由4.16/4.86亿至3.64/4.72亿，新增2027年收入及利润预期分别为64亿/5.33亿，对应估值19/15/13倍，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月1日收盘价38.52元，一年内最高/最低45.00/16.50元，市净率3.0，股息率1.56%，流通A股市值68.18亿元，上证指数/深证成指3348.44/10503.66 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产12.96元，资产负债率57.28%，总股本/流通A股1.82亿/1.77亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3180|4020|4620|5476|6403| |同比增长率（%）|8.1|26.4|14.9|18.6|16.9| |归母净利润（百万元）|284|298|362|469|532| |同比增长率（%）|19.5|4.8|21.6|29.5|13.3| |每股收益（元/股）|1.73|1.74|1.99|2.58|2.92| |毛利率（%）|27.0|25.5|25.8|25.5|25.3| |ROE（%）|14.4|12.3|13.6|13.9|13.6| |市盈率|25|24|19|15|13| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3180|4020|4619|5477|6403| |其中：营业收入|3180|4020|4619|5477|6403| |减：营业成本|2349|2995|3428|4081|4783| |减：税金及附加|20|23|26|31|36| |主营业务利润|811|1002|1165|1365|1584| |减：销售费用|168|208|245|290|333| |减：管理费用|202|259|291|340|391| |减：研发费用|105|134|162|192|218| |减：财务费用|-16|1|41|42|56| |经营性利润|352|400|426|501|586| |加：信用减值损失（损失以"-"填列）|-17|-43|-35|1|-5| |加：资产减值损失（损失以"-"填列）|-12|-11|-9|6|-1| |加：投资收益及其他|20|-18|21|20|21| |营业利润|337|335|413|533|603| |加：营业外净收入|0|0|0|0|0| |利润总额|337|335|413|533|603| |减：所得税|53|43|53|69|78| |净利润|284|292|360|465|525| |少数股东损益|0|-6|-3|-5|-7| |归属于母公司所有者的净利润|284|298|362|469|532| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，24Q4营收和归母净利润同比、环比均有增长 [7] - 2024年北美及国内收入增长超预期，新产品持续开拓，各地区和产品收入有不同程度增长 [7] - 公司业绩稳健且有固态电池相关催化，估值下有底上有力，全球汽车后市场稳健，公司收入高增长可持续，毛利率将保持稳定，费用率有望下降，固态电池业务有稀缺性和落地速度优势 [7] - 公司基本面上“可攻可守”，投资上兼备高胜率与高赔率，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月1日，收盘价37.62元，近12个月最高/最低45.00/16.50元，总股本182百万股，流通股本177百万股，流通股比例97.16%，总市值69亿元，流通市值67亿元 [2] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4020|4589|5753|7284| |收入同比（%）|26.4%|14.2%|25.3%|26.6%| |归属母公司净利润（百万元）|298|380|456|581| |净利润同比（%）|4.8%|27.5%|19.9%|27.6%| |毛利率（%）|25.5%|26.2%|24.9%|24.0%| |ROE（%）|12.3%|13.4%|13.9%|15.0%| |每股收益（元）|1.74|2.09|2.50|3.19| |P/E|14.41|18.04|15.04|11.79| |P/B|1.88|2.42|2.08|1.77| |EV/EBITDA|9.82|12.49|10.44|8.26| [6] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4562|5055|5732|6696| |非流动资产（百万元）|1456|1704|1971|2129| |资产总计（百万元）|6018|6758|7703|8826| |流动负债（百万元）|3001|3371|3898|4477| |非流动负债（百万元）|446|413|380|347| |负债合计（百万元）|3447|3784|4278|4824| |少数股东权益（百万元）|148|143|138|133| |归属母公司股东权益（百万元）|2423|2832|3288|3869| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4020|4589|5753|7284| |营业成本（百万元）|2995|3389|4322|5532| |营业利润（百万元）|335|430|514|656| |利润总额（百万元）|335|426|512|655| |净利润（百万元）|292|375|451|576| |归属母公司净利润（百万元）|298|380|456|581| |EBITDA（百万元）|472|569|676|827| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|314|255|572|624| |投资活动现金流（百万元）|-652|-419|-456|-355| |筹资活动现金流（百万元）|373|7|-190|-183| |现金净增加额（百万元）|64|-128|-74|87| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|26.4%|14.2%|25.3%|26.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-0.6%|28.4%|19.5%|27.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|4.8%|27.5%|19.9%|27.6%| |获利能力 - 毛利率（%）|25.5%|26.2%|24.9%|24.0%| |获利能力 - 净利率（%）|7.4%|8.3%|7.9%|8.0%| |获利能力 - ROE（%）|12.3%|13.4%|13.9%|15.0%| |获利能力 - ROIC（%）|8.1%|9.0%|10.0%|11.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|57.3%|56.0%|55.5%|54.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|134.1%|127.2%|124.9%|120.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.52|1.50|1.47|1.50| |偿债能力 - 速动比率|1.19|1.11|1.05|1.03| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.72|0.80|0.88| |营运能力 - 应收账款周转率|4.03|3.64|3.93|4.10| |营运能力 - 应付账款周转率|4.29|3.84|4.04|4.04| |每股指标 - 每股收益（元）|1.74|2.09|2.50|3.19| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.72|1.40|3.14|3.43| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.31|15.55|18.05|21.24| |估值比率 - P/E|14.41|18.04|15.04|11.79| |估值比率 - P/B|1.88|2.42|2.08|1.77| |估值比率 - EV/EBITDA|9.82|12.49|10.44|8.26| [10]

文章核心观点 冠盛股份2024年营收和归母净利润创新高，国内与海外业务双增长，作为汽车后市场领先企业有多项核心竞争优势，还进军固态电池领域打造第二增长曲线并探索新应用领域 [1][2][3] 公司业绩表现 - 2024年公司营业收入达40.20亿元，同比增长26.41%；归母净利润达2.98亿元，同比增长4.83%，均创历史最好水平 [1] - 2024年国内汽车零部件收入6.02亿元，同比增长78.47%；海外汽车零部件收入34.08亿元，同比增长20.52% [1] 行业情况 - 汽车后市场指售后维修需更换的零部件市场，行业空间与汽车保有量、车龄时间正相关 [1] - 2020年全球汽车保有量15.9亿台，欧盟3.4亿台，美国2.9亿台，美国平均车龄约12.1年、欧盟约11.8年，中国汽车占全球保有量超20%，但平均车龄仅5.8年，后市场仍处成长期 [1] 公司核心竞争优势 - 全球品牌运营方面，自有品牌GSP在欧美属中高端产品，自有品牌占比超40%，有一定品牌影响力 [2] - 全球营销网络方面，销售区域遍及全球六大洲120多个国家和地区 [2] - 全球仓网系统方面，有欧洲流通加工中心、马来西亚生产基地，在美国、波兰、德国、墨西哥设仓库，智慧供应链体系可满足部分区域48小时交付要求 [2] - 一站式采购方面，是国内极少能满足一站式采购需求的汽车后市场零部件综合服务商之一，产品涵盖五大产品矩阵，基本覆盖全球主流车型 [2] 公司固态电池业务进展 - 2023年12月与东驰新能源成立合资公司，冠盛股份占股70% [3] - 2024年3月投资温州半固态磷酸铁锂电池生产基地项目，预计2026年下半年投产 [3] - 2024年5月东驰能源突破固态电池多项技术瓶颈，实现产品下线 [3] - 2024年与多家公司签署固态电池合作协议 [3] 固态电池行业及公司探索新应用 - 固态电池相比传统电池有高安全性、高能量密度等优势，后续有望应用于户储、新能源车、低空飞行器等领域，行业成长空间广阔 [3] - 公司冠盛东驰团队正与人形机器人领域相关企业进行初步业务洽谈对接 [3]

会议决策 - 2024年多次召开临时股东大会、董事会和监事会通过相关议案[6][7][8][9] - 2025年召开第六届董事会和监事会第三次会议通过议案[9] 回购情况 - 回购1名离职激励对象14,000股未解除限售股票[10] - 回购价格10.04元/股，含利息[13] 后续事项 - 回购注销致注册资本减少，需履行相关程序[14][15] - 已获必要批准授权，需履行披露及手续[9][16]

激励计划会议 - 2024年2月2日召开第二次临时董事会和监事会会议，审议激励计划议案[11] - 2024年3月18日召开第三次临时股东大会，审议通过激励计划议案[12] - 2025年3月28日召开第六届董事会第三次会议等，审议回购注销等议案[14] 回购注销 - 1名激励对象离职，回购注销14,000股未解除限售股票[15] - 回购价格10.04元/股，资金用自有资金[15] - 若2024年年度权益分派，回购数量和价格相应调整[17]