报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 营收环比高增，盈利能力优良 1) 上半年公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%；第二季度实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06% [7] 2) 上半年公司销售毛利率37.15%，较2023年同期减少4.61个百分点，主要由于产品结构和市场结构变化 [8] 3) 上半年公司实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；第二季度实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44% [8] 新能源业务表现分化，新兴市场提供亮眼增量 1) 上半年公司新能源业务（逆变器+储能电池）共计实现营收30.87亿元，同比减少13.7% [8] 2) 逆变器业务营收23.22亿元，同比减少26.1%；储能电池营收7.65亿元，同比增长74.82% [8] 3) 新兴市场如巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等需求快速增长，一定程度上弥补了南非市场的缺口 [8] 家电业务竞争实力突出，营收稳健增长 1) 上半年公司家电业务（热交换器+除湿机）实现营收15.11亿元，同比增长20.9% [8] 2) 热交换器业务实现营收10.56亿元，同比增长16.7%；除湿机业务实现营收4.54亿元，同比增长32.0% [8] 3) 公司除湿机产品在线上平台保持销售第一的成绩，口碑和品牌影响力持续提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [3] 公司经营情况 - 上半年公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%；第二季度实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06% [7] - 上半年公司销售毛利率37.15%，较2023年同期减少4.61个百分点 [8] - 上半年公司实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；第二季度实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44% [8] 新能源业务表现 - 上半年公司新能源业务（逆变器+储能电池）共计实现营收30.87亿元，同比减少13.7% [8] - 逆变器业务营收23.22亿元，同比减少26.1%；储能电池营收7.65亿元，同比增长74.82% [8] - 新兴市场如巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等需求快速增长，一定程度上弥补了南非市场的缺口 [8] 家电业务表现 - 上半年公司家电业务（热交换器+除湿机）实现营收15.11亿元，同比增长20.9% [8] - 热交换器业务实现营收10.56亿元，同比增长16.7%；除湿机业务实现营收4.54亿元，同比增长32.0% [8] - 公司除湿机产品在线上平台保持销售第一的成绩，口碑和品牌影响力持续提升 [8]

报告评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入47.5亿元，同比下降3.0%；归母净利12.36亿元，同比下降2.2%，扣非归母净利11.62亿元，同比下降16.2%。其中2024年第二季度营收28.6亿元，环比增长52.1%，同比增长2.0%；归母净利8.03亿元，环比增长85.4%，同比增长19.0%；扣非归母净利7.38亿元，环比增长73.7%，同比下降14.5%。 [9] - 公司逆变器和储能电池包业务下游巴基斯坦、印度等区域市场在光储产品降价后需求显著释放，公司2024-2026年盈利预测大幅上调。预计公司2024-2026年归母净利润为33.91/44.91/58.17亿元，EPS为5.31/7.04/9.1元。 [9] 业务表现 逆变器业务 - 2024年上半年逆变器收入23.2亿元，同比下降26.1%，受2023年同期南非户储逆变器销售高基数影响。但在2024年上半年，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现。2024年上半年逆变器销量71.17万台，同比增长7.8%。 [10] 储能电池包业务 - 2024年上半年储能电池包收入7.65亿元，同比增长74.82%。 [10] 传统家电业务 - 热交换机业务实现收入10.6亿元，同比增长16.7%；除湿机业务实现收入4.5亿元，同比增长32.0%，主要受国内高温、高湿天气影响。 [10] 财务表现 - 2024年上半年毛利率和净利率分别为37.7%和28.0%，环比分别提升1.4和5.1个百分点。 [9] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为13,252/17,711/22,075百万元，归母净利润分别为3,391/4,491/5,817百万元，EPS分别为5.31/7.04/9.12元。 [11] 风险提示 - 亚非拉户用光储市场竞争加剧 [10] - 新产品研发不及预期 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价132.2元（基于2025年20倍PE）[1][3] 核心观点 - 2024年第二季度新兴市场（巴基斯坦、东欧、东南亚等）需求强劲，拉动光储逆变器出货量环比大幅增长，盈利表现超预期[3] - 公司储能逆变器、微逆、组串式逆变器及储能电池包等多业务线呈现高速增长态势，全年出货指引积极[3] - 费用控制良好，经营性现金流在第二季度显著改善，存货水平因备货增加而上升[3] - 基于业务高景气度，上调2024-2026年盈利预测，归母净利润预计达31.6/42.2/51.0亿元[3] 财务表现 - **2024H1业绩**：营收47.5亿元（同比-3%），归母净利润12.4亿元（同比-2.2%），毛利率37.2%（同比-4.6pct）[3] - **2024Q2业绩**：营收28.6亿元（同比+2%，环比+52.1%），归母净利润8亿元（同比+19%，环比+85.4%），毛利率37.7%（同比-3.1pct，环比+1.4pct），归母净利率28%（同比+4pct，环比+5pct）[3] - **现金流**：2024H1经营性净现金流13.2亿元（同比-24.2%），其中Q2为11.9亿元（同比+19.1%，环比+813.7%）[3] - **存货**：2024Q2末存货11.4亿元，较Q1末增加24.3%[3] 业务细分表现 - **逆变器业务**： - 2024H1逆变器营收23.2亿元（同比-26.1%），总销量71.17万台[3] - 储能逆变器：2024H1销售21.4万台，其中Q2销售13.2万台（环比+60%），单台价格约7500元，毛利率50-55%[3] - 微逆：2024H1销售24.27万台，其中Q2销售15.8万台（环比+86%），全年预计销量80-90万台（同比+200%+）[3] - 组串式逆变器：2024H1销售25.49万台，其中Q2销售18.7万台（环比+170%），全年预计销量70-80万台（同比+200%+）[3] - **储能电池包**：2024H1营收7.7亿元（同比+74.8%），全年预计营收20亿元+（同比+200%+）[3] - **传统业务**： - 热交换器：2024H1营收10.6亿元（同比+16.7%）[3] - 除湿机：2024H1营收4.5亿元（同比+31.98%）[3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：2024-2026年预计121.9/166.1/207.8亿元，同比增速63.0%/36.3%/25.1%[2][9] - **归母净利润预测**：2024-2026年预计31.6/42.2/51.0亿元，同比增速76.7%/33.2%/21.0%[2][3][9] - **EPS预测**：2024-2026年摊薄EPS为4.96/6.61/8.00元[2][9] - **估值指标**： - 当前股价87.48元，对应2024-2026年PE为17.64/13.24/10.94倍[2][10] - PB为7.20倍（基于最新每股净资产12.15元）[6][7] 市场与数据 - **股价数据**：一年股价区间55.51-109.96元，当前总市值558.2亿元，流通市值526.7亿元[6] - **财务基础**：每股净资产12.15元（LF），资产负债率42.78%（LF），总股本638.11百万股[7] 增长驱动因素 - 新兴市场（巴基斯坦、乌克兰、中东、东南亚）需求爆发，推动逆变器出货量环比高增[3] - 德国阳台光伏政策及巴西降息刺激微逆需求修复，印度补贴政策拉动组串式逆变器增长[3] - 极端天气条件促进除湿机及空调相关产品需求回升[3] - 储能电池包与逆变器渠道协同效应显著，支撑户储/工商储配套业务扩张[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 逆变器业务 - 上半年逆变器销售收入同比下降26.1%,主要受逆变器出货结构调整影响,高附加值的储能逆变器出货量下降 [1] - 公司逆变器以出口为主,7月国内逆变器出口首次实现同比转正,预计下半年逆变器业务有望实现较快增长 [1] 电池业务 - 上半年储能电池包实现收入7.65亿元,同比增长74.82% [1] - 上半年储能电池销量约11万台,对应配储率约52%,较2023年全年提升21个百分点 [1] 传统家电业务 - 热交换器实现收入10.6亿元,同比增长16.7%,主要受极端天气导致的高温影响 [1] - 除湿机业务实现收入4.54亿元,同比增长32.0%,受厄尔尼诺现象影响需求上升 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为28.2、35.8、42.2亿元 [1] - 对应PE为20、16、13倍 [1] - 上半年应收账款周转天数约31天,同比增加9天,主要受新兴市场占比提升及市场竞争略有加剧影响 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 逆变器业务 - 上半年逆变器销售收入同比下降26.1%,主要受逆变器出货结构调整影响,高附加值的储能逆变器出货量下降 [1] - 公司逆变器以出口为主,7月国内逆变器出口首次实现同比转正,预计下半年逆变器业务有望实现较快增长 [1] 电池业务 - 上半年储能电池包实现收入7.65亿元,同比增长74.82% [1] - 上半年储能电池销量约11万台,对应配储率约52%,较2023年全年提升21个百分点 [1] 传统家电业务 - 热交换器实现收入10.6亿元,同比增长16.7%,主要受极端天气导致的高温影响 [1] - 除湿机业务实现收入4.54亿元,同比增长32.0%,受厄尔尼诺现象影响需求上升 [1] 财务指标 - 上半年应收账款周转天数约31天,同比增加9天,主要受新兴市场占比提升及市场竞争略有加剧影响 [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为28.2、35.8、42.2亿元,对应PE为20、16、13倍 [1] 风险提示 - 新兴市场需求不及预期 [1] - 市场竞争加剧 [1] - 国际贸易风险 [1]

激励计划授予情况 - 2022年7月26日向312名激励对象授予408.1万份股票期权，行权价219.02元/股[15] - 2022年12月20日向125名激励对象授予62.3万份预留股票期权，行权价219.02元/股[16] - 2023年7月18日向132名激励对象授予71.505万份剩余预留股票期权，行权价120.42元/股[18] 行权价与数量调整 - 2023年7月18日行权价调为120.42元/股，首次授予未行权数量调为734.58万份等[18] - 2024年5月23日行权价调为84.51元/股，首次授予未行权数量调为1015.5096万份等[20] 行权与注销情况 - 2023年首次授予部分第一个行权期303名激励对象可行权289.8万份，注销9.216万份[18] - 2023年预留授予部分第一个行权期106名激励对象可行权41.544万份，注销8.28万份[20] - 2024年首次授予部分第二个行权期等情况，注销44.1924万份[21] - 公司拟注销首次授予部分第一个行权期到期未行权股票期权6.8864万份[3][24][25][27]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为47.48亿元，同比下降2.97%[19] - 归属于上市公司股东的净利润为12.36亿元，同比下降2.21%[19] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.62亿元，同比下降16.19%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为13.22亿元，同比下降24.25%[19] - 报告期末归属于上市公司股东的净资产为77.53亿元，较上年度末增长48.20%[19] - 报告期末总资产为135.49亿元，较上年度末增长25.25%[19] - 基本每股收益为2.05元，同比下降2.38%[19] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.93元，同比下降16.09%[19] - 加权平均净资产收益率为21.45%，同比下降6.17个百分点[19] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为20.18%，同比下降10.13个百分点[19] 主营业务 - 公司所属行业为电气机械和器材制造业，主要业务涉及光伏行业及包括除湿机等在内的家电行业[26] - 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业[27] - 逆变器业务实现营业收入232,155.31万元，较上年同期减少26.06%[50] - 储能电池包业务实现营业收入76,547.59万元，较上年同期增长74.82%[51] - 热交换器产品实现营业收入105,617.95万元，较上年同期增长16.73%[52] - 除湿机产品实现营业收入45,436.31万元，较上年同期增长31.98%[53] - 公司逆变器业务发展迅猛，已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵[86] 行业发展趋势 - 光伏需求回暖,主要原因包括:1)顶层政策持续输出助力光伏发展,各国重视能源转型;2)发展中国家电力需求增加,多国电力系统承压,光伏经济性催化新兴市场需求释放;3)政治地缘冲突催生户储需求[28,29] - 新型储能是新型电力系统和新型能源体系的重要组成部分,全球储能保持高景气发展,以锂电池为代表的电化学储能已进入商业化应用阶段[30] - 阳台光伏应运而生,以其易安装性、经济性以及灵活性等优势广受用户欢迎,在全球范围内呈现出快速增长的态势[31] - 除湿机作为空气环境改善类产品,随着消费者健康意识的提升,生活品质的提高,对室内环境质量的要求更为细致,其接受度也随之提升[32,33] - 2024年上半年,空调市场需求承压,行业整体呈现出结构和价格下行特征,政府出台支持政策有望推动空调市场需求回升[34] 风险因素 - 部分国家和地区存在针对我国出口的光伏组件等产品发起反倾销、反补贴调查等情形,对公司境外业务开拓和境外市场销售产生不利影响[87] - 空调市场景气度的下行已给公司热交换器业务的发展带来较大的挑战[88] - 主要原材料价格波动增加了公司成本控制的难度，公司产品的销售价格变动较原材料价格变动有一定的滞后性[89] - 电子元器件价格持续攀升或与主要供应商的合作发生不利变化,将对公司的盈利能力产生一定不利影响[91] - 税收优惠政策变动可能对公司经营业绩产生不利影响[91] - 公司外销收入以美元结算,人民币汇率波动可能对出口业务和经营业绩产生不利影响[94] 公司治理 - 公司制定2024年员工持股计划，持有人总数不超过500人，总规模不超过283.948万股[54,55] - 公司向特定对象发行人民币普通股(A股)35,997,120股，发行价格55.56元/股，募集资金总额为1,999,999,987.20元[56] - 公司实际控制人、董事长张和君承诺上市后36个月内不转让或委托他人管理其直接和间接持有的公司股份[134] - 公司控股股东、实际控制人对公司本次发行填补被摊薄即期回报措施作出承诺[177,178,179,180,181] - 发行对象认购的公司本次发行的股份自发行结束之日起6个月内不得转让[184] - 激励对象为公司董事和高级管理人员的,其在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%[185] 环境管理 - 在环境管理方面实施"6S"管理,执行14000环境管理体系[117] - 通过技术改造、优化生产工艺系统等手段,提高能源利用效率[121,122,123] - 优化工厂用能结构,积极利用非化石能源[124] - 推进工厂建设,全面提升产品的绿色设计能力[126] - 加快工厂低效设备淘汰与高效替代,提升能效水平[127] - 加强节水和节材管理,强化污染物管控力度[127] 其他承诺 - 公司承诺如股票收盘价连续20个交易日低于最近一年每股净资产时,将启动股价稳定措施[145] - 公司承诺将通过合法自有资金履行股份回购义务,同时保证回购结果不会导致公司的股权分布不符合上市条件[146] - 公司承诺将加强募集资金管理,扩大业务规模,持续推进业务升级,提升公司长期、持续的盈利能力[155,156] - 公司承诺将完善公司内部治理,提高运营

投资事件 - 2022年10月24日公司与海宁黄湾镇政府签投资及补充协议[1][5] - 2023年2月8日子公司5350万元竞得海宁一宗土地使用权[2] - 2024年7月16日子公司解除土地出让合同[3] - 2024年8月26日公司终止对外投资并签解约协议[1] 决策原因及影响 - 终止投资基于整体经营规划和产能布局调整[4] - 终止投资对业务、财务和经营成果无重大不利影响[7]

激励计划授予 - 2022年7月26日首次授予312名对象408.1万份股票期权[3] - 2022年12月20日预留授予125名对象62.3万份股票期权[4] 行权期与注销 - 2024年7月25日首次授予部分第一个行权期届满[9] - 拟注销首次授予部分到期未行权6.8864万份期权[9][12] 会议审议 - 2024年8月26日审议通过注销议案[1][7][8] - 2024年5月23日审议通过调整行权价格及数量议案[6]

募集资金情况 - 公司向特定对象发行35,997,120股，发行价55.56元/股，募集资金总额1,999,999,987.20元，净额1,991,750,984.31元，2024年6月14日到位[2] - 截至2024年6月30日，募集资金专户余额为1,992,878,759.31元[4][5] 专户余额及用途 - 招商银行宁波分行专户余额800,223,518.75元用于生产线建设项目[8] - 工商银行宁波北仑大碶支行专户余额742,655,240.56元用于生产线建设项目[8] - 中国银行北仑分行专户余额200,000,000.00元用于生产线建设项目[8] - 广发银行宁波东城支行专户余额250,000,000.00元用于生产线建设项目[8] 项目投入情况 - 年产25.5GW组串式、储能式逆变器生产线建设项目先期自筹已投入35,250.59万元，报告期内投入10,886.16万元，无置换[10][25] 项目调整情况 - 2024年7月18日审议通过调整募集资金投资项目拟投入金额议案[26] - 年产25.5GW组串式、储能式逆变器生产线建设项目调整后投资149,175.10，投入进度为0[24] - 年产3GW微型逆变器生产线建设项目调整后投资为0[24][25][26] - 逆变器研发中心建设项目调整后投资为0[25][26] - 补充流动资金调整后仍为50,000.00[25][26] - 募投项目调整后拟投入199,175.10[26]