财务表现 - 2024年公司实现营业收入112.06亿元，同比增长49.82% [1] - 2024年归母净利润29.60亿元，同比增长65.29% [1] - 2025年第一季度营业收入25.66亿元，同比增长36.24% [1] - 2025年第一季度归母净利润7.06亿元，同比增长62.98% [1] 业务结构 - 储能逆变器及储能电池业务收入80.08亿元，占营收71.5%，同比增长50.70% [1] - 储能电池业务收入24.51亿元，占比21.87%，同比增长177.19% [1] - 逆变器收入55.56亿元，同比增长25.44% [1] 市场表现 - 南亚及非洲市场增长显著，巴基斯坦逆变器出口金额月度增长明显 [2] - 尼日利亚2024年逆变器出口金额达1.01亿美元 [2] - 印度政府计划2026-2027年光伏累计装机目标186GW，截至2023年底累计装机73.3GW [2] - 欧洲政策支持加速需求，德国简化阳台光伏安装规则，奥地利、法国出台支持政策 [2] 产品优势 - 高集成度户用储能产品契合欧洲需求，推动订单放量 [2] - 储能产品在极端环境下的适配性优势推动中东及东南亚市场需求增长 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为146.70亿元、184.53亿元、232.61亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.48亿元、48.62亿元、61.23亿元 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为5.80元、7.53元、9.48元 [2] - 预计2025-2027年PE分别为14.86倍、11.45倍、9.09倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收112.1亿元同比+49.8%，归母净利润29.6亿元同比+65.3%；2025Q1营收25.7亿元同比+36.2%，归母净利润7.1亿元同比+63.0% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别37.2%/27.5%，同比分别+0.9pct/+4.5pcts，四项费用率总体下降0.9pct，利于提升盈利能力 [4] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为148.0/190.0/246.5亿元，归母净利润分别为36.8/46.5/62.4亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [7] 各业务情况总结 逆变器业务 - 2024年逆变器业务营收55.6亿元同比+25.4%，毛利率47.8%同比-4.5pcts，合计出货137.1万台，储能、微逆、组串式逆变器出货同比分别+32.3%/+98.6%/+53.7% [5] - 2024年针对欧洲市场推出阳台储能，由户储向工商储开拓，在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益 [5] 储能电池包业务 - 2024年储能电池包业务营收24.5亿元同比+177.2%，毛利率41.3%同比+7.4pcts [5] - 面向不同市场推出新产品，借助逆变器销售渠道快速成长 [5] 热交换器业务和除湿机业务 - 2024年热交换器业务营收19.5亿元同比+45.4%，毛利率12.1%同比+2.3pcts，因以旧换新政策空调市场需求回调 [6] - 2024年除湿机业务营收9.7亿元同比+37.7%，毛利率34.4%同比+0.8pct，因把握国内家电以旧换新机会，加大研发投入 [6] 盈利预测和财务指标总结 盈利预测 |年度|营业收入（百万元）|增长率(%)|归属母公司净利润（百万元）|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|11206|49.82|2960.35|65.29|4.58|18.81|5.89|15.70| |2025E|14797|32.04|3679.10|24.28|5.70|15.13|5.50|11.85| |2026E|18990|28.33|4653.81|26.49|7.20|11.96|5.10|9.18| |2027E|24651|29.82|6238.91|34.06|9.66|8.92|4.65|6.68| [11] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|49.8|32.0|28.3|29.8| |营业利润增长率(%)|62.3|25.2|26.4|33.9| |归属于母公司净利润增长率(%)|65.3|24.3|26.5|34.1| |毛利率(%)|38.8|37.9|37.3|37.9| |净利率(%)|26.4|24.9|24.5|25.3| |ROE(%)|31.3|36.3|42.6|52.0| |ROIC(%)|26.1|34.2|40.2|49.3| |资产负债率(%)|37.4|38.2|41.8|45.5| |流动比率|1.96|1.89|1.81|1.73| |应收账款周转率|9.90|8.74|9.74|9.57| |存货周转率|6.49|5.89|5.95|5.96| |总资产周转率|0.86|0.94|1.08|1.21| [14]

证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 86.20 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）6.46 | / 6.46 | | 总市值/流通市值（亿元）557 | / 557 | | 52 周内最高/最低价 | 108.73 / 64.17 | | 资产负债率(%) | 37.4% | | 市盈率 | 18.11 | | 第一大股东 | 宁波梅山保税港区艾思 | | | 睿投资管理有限公司 | 研究所 分析师:杨帅波 SAC 登记编号:S1340524070002 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 德业股份(605117) 逆变器出货高增，储能电池包业务快速成长 l 投资要点 事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季 报。 2024 年公司营收 112.1 亿元，同比+49.8%；归母净利润 29.6 亿 元，同比+65.3%；其中 2024Q4 公司营收 31.9 亿元，同环比分别 +176.5%/-2 ...

保荐机构根据《证券发行上市保荐业务管理办法》以及《上海证券交易所上 市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》的相关规定，出具 2024 年度持续督 导年度报告书。 1 序号 项目 工作内容 1 建立健全并有效执行持续督导工作制度， 并针对具体的持续督导工作制定相应的工 作计划 保荐机构已建立健全并有效执行了 持续督导制度，并制定了相应的工 作计划 2 根据中国证监会相关规定，在持续督导工 作开始前，与上市公司或相关当事人签署 持续督导协议，明确双方在持续督导期间 的权利和义务，并报上海证券交易所备案 保荐机构已与公司签订了保荐协 议，该协议已明确了双方在持续督 导期间的权利和义务，并报上海证 券交易所备案 3 通过日常沟通、定期回访、现场检查、尽 职调查等方式开展持续督导工作 保荐机构通过日常沟通、现场检查 相关文件、尽职调查等方式对公司 开展持续督导工作 4 持续督导期间，按照有关规定对上市公司 违法违规事项公开发表声明的，应于披露 前向上海证券交易所报告，并经上海证券 交易所审核后在指定媒体上公告 2024 年度公司在持续督导期不存在 需保荐机构公开发表声明的违法违 规事项 一、保荐机构对上市公司的持 ...

中国国际金融股份有限公司 2024 年度持续督导现场检查报告 上海证券交易所： 经中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《关于同意宁波德业科技股 份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可[2023]1583号）注册，宁波德业 科技股份有限公司（以下简称"德业股份"、"公司"或"发行人"）向特定对象发行人 民币普通股（A股）35,997,120股，发行价格55.56元/股，募集资金总额为1,999,999,987.20 元，扣除保荐承销费用人民币7,547,169.76元，减除其他与发行权益性证券直接相关的外 部费用人民币701,833.13元，募集资金净额为人民币1,991,750,984.31元。上述募集资金 已于2024年6月14日全部到位，到位情况已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审验 并出具信会师报字[2024]第ZF10952号《验资报告》。公司对募集资金采取了专户存储制 度。 中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"或"保荐机构"）作为德业股份向 特定对象发行A股股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证 券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市公司 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025年实现利润40亿，对应PE仅14倍，公司在新兴市场展现出极强阿尔法，产品、渠道、成本三方面优势显著，今年市场份额和盈利能力预计保持稳定，充分受益于新兴市场需求景气，工商储业务发展顺利，进一步贡献增量利润 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入112.06亿元，同比增长50%；归母净利29.6亿元，同比增长65%；其中，2024Q4实现收入31.9亿元，同比增长177%，环比下降2%；归母净利7.21亿元，同比增长224%，环比下降28% [2][4] - 2025Q1实现收入25.66亿元，同比增长36%，环比下降20%；归母净利7.06亿元，同比增长63%，环比下降2%；扣非净利6.13亿元，同比增长44%，环比下降15% [2][4] 业务情况 - 2024年，逆变器业务实现收入55.6亿，同比增长25%，其中储能销量54万台，组串41万台，微逆42万台，均同比大幅增长；逆变器平均毛利率47.8%，维持高位；储能电池包收入24.5亿，同增177%，毛利率41.3%，同比提升7.4pct，相关子公司德业储能实现利润7.1亿；分市场看，德国收入占比22%，巴基斯坦7%，巴西6%，乌克兰5%，印度5% [10] - 2024年，其他业务中，热交换器实现收入19.5亿，同比增长45%，毛利率12.1%；除湿机收入9.7亿，同比增长38%，毛利率36%，相关子公司德业电器实现利润3.1亿 [10] - 2025Q1，预计储能逆变器出货同比大幅增长，环比或持平上下，部分为离网新品；组串逆变器同比大幅增长，环比亦有所增长；微逆预计环比有所下降，欧洲及拉美微逆需求较平淡；各项产品毛利率预计保持相对稳定；得益于新兴市场需求释放和欧洲部分市场需求修复，逆变器及电池包收入同比增长明显，月度排产持续环增，带动利润同比高增 [10] 非经常收益情况 - 2025Q1产生非经常收益0.9亿，包括锁汇收益0.5亿、政府补助0.3亿及理财收益0.3亿等（不考虑所得税影响）；公司实际的经营性利润应高于扣非净利润 [10] 展望情况 - 展望Q2，得益于亚非拉渐入旺季、欧洲市场修复、离网新品持续放量等，德业储能逆变器出货有望同环比进一步增长 [10] 财务报表及预测指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11206|14542|17965|21844| |营业成本（百万元）|6862|8703|11177|13700| |毛利（百万元）|4344|5839|6788|8144| |％营业收入|39%|40%|38%|37%| |营业税金及附加（百万元）|104|73|90|109| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|288|422|449|546| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |管理费用（百万元）|272|364|449|546| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|549|683|772|917| |％营业收入|5%|5%|4%|4%| |财务费用（百万元）|-131|-109|-241|-270| |％营业收入|-1%|-1%|-1%|-1%| |加：资产减值损失（百万元）|-15|-30|0|0| |信用减值损失（百万元）|-84|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|50|0|0|0| |投资收益（百万元）|92|87|0|0| |营业利润（百万元）|3404|4582|5419|6476| |％营业收入|30%|32%|30%|30%| |营业外收支（百万元）|-4|0|0|0| |利润总额（百万元）|3401|4582|5419|6476| |％营业收入|30%|32%|30%|30%| |所得税费用（百万元）|440|618|721|866| |净利润（百万元）|2960|3965|4698|5611| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2960|3965|4698|5611| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |EPS（元）|4.76|6.14|7.27|8.69| |经营活动现金流净额（百万元）|3367|6064|3599|8691| |取得投资收益收回现金（百万元）|0|87|0|0| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-418|-532|-507|-517| |其他（百万元）|-1388|0|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-1805|-445|-507|-517| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|2709|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-1712|500|500|500| |筹资成本（百万元）|-1722|-42|-59|-76| |其他（百万元）|65|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-660|458|441|424| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|901|6077|3533|8599| |每股收益（元）|4.76|6.14|7.27|8.69| |每股经营现金流（元）|5.22|9.39|5.57|13.45| |市盈率|17.82|14.05|11.85|9.92| |市净率|5.79|4.15|3.07|2.35| |EV/EBITDA|15.70|10.28|8.24|5.64| |总资产收益率|19.6%|20.5%|17.3%|16.9%| |净资产收益率|31.3%|29.5%|25.9%|23.6%| |净利率|26.4%|27.3%|26.2%|25.7%| |资产负债率|37.4%|30.7%|33.3%|28.7%| |总资产周转率|0.86|0.84|0.77|0.72| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收112.06亿元，同比+49.82%，归母净利润29.6亿元，同比+65.29%；2025Q1营收25.66亿元，同比+36.24%，归母净利润7.06亿元，同比+62.98% [1] - 考虑公司在工商储行业拓展超预期，上调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润38.96/48.29/54.79亿元（上调11%/上调15%/新增），当前股价对应2025 - 2027年PE分别为14/12/10倍，看好公司长远发展 [4] 各业务情况总结 逆变器业务 - 2024年逆变器产品营收55.56亿元，同比+25.44%，毛利率47.81%，同比-3.53pct [2] - 聚焦海外市场，针对欧洲推出微型储能逆变器，针对工商业储能需求推出100kW - 2MW储能解决方案 [2] 储能电池包业务 - 2024年储能电池产品营收24.51亿元，同比+177.19%，毛利率41.3%，同比+7.43pct [3] - 面向亚非拉低压储能需求推出RW - F16低压壁挂电池，面向亚非拉及欧洲高压储能需求推出BOS - A高压机架式电池 [3] 除湿机和热交换器业务 - 2024年除湿机产品营收9.69亿元，同比+37.69%，毛利率34.44%，同比+0.76pct [3] - 2024年热交换器产品营收19.55亿元，同比+45.39%，毛利率12.12%，同比+2.31pct，受益于家电以旧换新等因素实现较快增长 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入分别为74.8/112.06/153.88/192.07/222.62亿元，营业成本分别为44.57/68.62/95.54/118.81/139.61亿元等 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为20.81/33.67/38.58/50.57/57.51亿元，投资活动产生现金流分别为 - 17.24/ - 18.05/4.25/ - 2.33/ - 2.08亿元等 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E年总资产分别为108.17/151.14/168.99/199.27/226.64亿元，总负债分别为55.86/56.6/60/74.26/86.85亿元等 [10] 盈利能力 - 2023 - 2027E年毛利率分别为40.4%/38.8%/37.9%/38.1%/37.3%，ROE（摊薄）分别为34.2%/31.3%/35.8%/38.6%/39.2%等 [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E年资产负债率分别为52%/37%/36%/37%/38%，流动比率分别为1.53/1.96/2.13/2.11/2.11等 [11] 费用率 - 2023 - 2027E年销售费用率分别为3.72%/2.57%/2.57%/2.56%/2.46%，管理费用率分别为3.19%/2.43%/2.43%/2.43%/2.33%等 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E年每股红利分别为2.1/3.8/5/6.19/7.03元，每股经营现金流分别为4.84/5.22/5.97/7.83/8.9元等 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E年PE分别为21/19/14/12/10，PB分别为7.1/5.9/5.1/4.5/4.0等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元，同比+49.8%，归母净利润29.6亿元，同比+65.3%，25Q1营收25.7亿元，同环比+36.2％/-19.6％，归母净利润7.1亿元，同环比+63%/-2.1％，一季度业绩略超预告上限 [8] - 25Q1户储发货逐月改善，预计出货继续改善；经营现金流增速超营收增速，合同负债维持高位 [8] - 考虑海外出货存在不确定性，下调25 - 26年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为38.5/46.5/54.9亿元，同比增长30.0/20.8/18.1%，25 - 27年归母净利润对应PE为14.5/12.0/10.1x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7480|11206|14090|16908|19782| |同比（%）|25.59|49.82|25.73|20.00|17.00| |归母净利润（百万元）|1791|2960|3848|4647|5490| |同比（%）|18.03|65.29|29.99|20.76|18.14| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|4.58|5.96|7.19|8.50| |P/E（现价&最新摊薄）|31.09|18.81|14.47|11.98|10.14|[1] 市场数据 - 收盘价86.20元，一年最低/最高价63.57/111.80元，市净率5.42倍，流通A股市值和总市值均为55,681.91百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.91元，资产负债率39.73%，总股本和流通A股均为645.96百万股 [6] 2024年业务拆分 - 逆变器营业收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-3.5pct；销量137万台，同比+53.7% [8] - 储能电池包24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct [8] - 热交换器19.5亿元，同比+45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pct [8] - 除湿机9.7亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct [8] 2024年各市场销售情况 - 德国17.4亿元，占比21.8%，毛利率47.7% [8] - 巴基斯坦5.6亿元，占比7.0%，毛利率39.2% [8] - 巴西4.5亿元，占比5.7%，毛利率32.0% [8] - 乌克兰4.1亿元，占比5.1%，毛利率47.6% [8] - 印度3.8亿元，占比4.8%，毛利率30.4% [8] - 其他海外国家38.2亿元，占比47.7%，毛利率48.2% [8] - 国内6.4亿元，占比7.9%，毛利率45.4% [8] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10815|16012|21659|27697| |非流动资产（百万元）|4300|4933|5281|5585| |资产总计（百万元）|15114|20945|26940|33282| |流动负债（百万元）|5510|4893|6241|7093| |非流动负债（百万元）|149|749|749|749| |负债合计（百万元）|5660|5642|6990|7842| |归属母公司股东权益（百万元）|9454|15302|19949|25439| |所有者权益合计（百万元）|9455|15303|19950|25440| |经营活动现金流（百万元）|3367|5329|5160|6131| |投资活动现金流（百万元）|-1805|-865|-647|-609| |筹资活动现金流（百万元）|-660|1555|-24|-24| |现金净增加额（百万元）|913|6020|4489|5497| |毛利率(%)|38.76|39.30|39.80|39.40| |归母净利率(%)|26.42|27.31|27.48|27.75| |收入增长率(%)|49.82|25.73|20.00|17.00| |归母净利润增长率(%)|65.29|29.99|20.76|18.14| |每股净资产(元)|14.65|22.46|29.28|37.34| |ROIC(%)|28.84|27.87|25.05|22.82| |ROE - 摊薄(%)|31.31|25.15|23.29|21.58| |资产负债率(%)|37.45|26.94|25.95|23.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.81|14.47|11.98|10.14| |P/B（现价）|5.88|3.84|2.94|2.31|[9]

文章核心观点 2025年4月30日德业股份发布2025年第一季报，披露机构投资者持股情况，包括整体持股、前十大机构持股，以及公募基金和外资基金持股变化[1][2] 机构投资者整体持股情况 - 截至2025年4月30日，177个机构投资者披露持有德业股份A股股份，合计持股量3.38亿股，占总股本52.40% [1] 前十大机构投资者情况 - 前十大机构投资者包括宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司等，合计持股比例达45.78% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计上涨1.01个百分点 [1] 公募基金持股变化情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金72个，主要有交银均衡成长一年混合A等，持股增加占比达0.91% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金40个，主要有广发高端制造股票A等，持股减少占比达1.02% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金45个，主要有易方达环保主题混合A等 [2] - 本期较上一季不再披露的公募基金605个，主要有易方达沪深300ETF等 [2] 外资基金持股变化情况 - 本期较上一期持股增加的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达1.27% [2]

人员数据 - 截至2024年末，立信合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名[1] - 签署过证券服务业务审计报告的注册会计师743名[1] 业绩数据 - 2024年立信业务收入47.48亿元，审计业务36.72亿元，证券业务15.05亿元[2] - 2024年为693家上市公司提供年报审计服务，收费8.54亿元[2] 公司决策 - 2024年审议通过续聘立信为年报和内控报告审计机构[3] 审计情况 - 立信对公司2024年度财报及内控有效性审计，出具标准无保留意见报告[5] - 审计委员会认为立信2024年年报审计表现良好，按时完成工作[8]