报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 新兴市场先发优势明显带动全年业绩高增，四季度储能逆变器出货预计环降但12月出货预计环比改善，公司发展趋势向好，电池包以及工商储发展潜力较大，布局海外产能有助于开拓国际市场，随着欧美市场修复和新兴市场爆发，公司业绩有望持续增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 公司预计2024年实现归母净利润29.0 - 31.0亿元，同比+61.9% - +73.1%；预计2024Q4实现归母净利润6.6 - 8.6亿元，同比+196.5% - +286.3%，环比-34.2% - -14.3% [2] - 公司预计2024年实现扣非归母净利润27.1 - 29.1亿元，同比+46.4% - +57.2%；预计2024Q4实现扣非归母净利润6.31 - 8.31亿元，同比+331.3% - +468.0%，环比-31.5% - -9.8% [2] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|7,480|11,757|16,053|21,293| |同比增速(%)|25.6%|57.2%|36.5%|32.6%| |归母净利润(百万)|1,791|3,000|4,002|5,049| |同比增速(%)|18.0%|67.5%|33.4%|26.2%| |每股盈利(元)|2.78|4.65|6.20|7.82| |市盈率(倍)|32|19|14|11| |市净率(倍)|10.8|5.9|4.7|3.8| [4] 公司发展情况 - 新兴市场先发优势明显，深入调研不同市场需求，研发和销售团队配合提前布局海外市场带动业绩高增 [8] - 四季度10 - 11月储能逆变器出货偏淡，受巴基斯坦及印度地区雨季和欧洲需求疲软影响，12月出货预计环比改善 [8] - 2025年需求预计稳定增长，海外降息预计使欧美需求恢复，新兴市场预计高速增长，储能电池包与逆变器渠道整合带动出货高增，工商业产品持续放量 [8] - 2024年12月拟在马来西亚设全资子公司并建生产基地，有助于开拓市场和应对风险 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2024 - 2026归母净利润分别为30.00/40.02/50.49亿元（前值31.94/40.02/50.49亿元），当前市值对应PE分别为19/14/11倍，给予2025年18x PE，对应目标价111.63元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，看好2025年户储和工商储增长潜力 [1] - 受雨季及出货淡季影响，2024Q4储能逆变器出货环比下滑，但当前亚非拉市场订单已有改善，春节后出货有望持续改善 [8] - 2025年欧美、新兴市场、工商储多点开花，亚非拉市场需求维持高增，欧洲需求预计恢复，欧美和新兴市场工商储有望获得较大增量 [8] - 下调此前盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润30/39/47亿元，同增68%/29%/20%，给予公司2025年20xPE，对应120元/股 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5956|7480|11251|14790|18347| |同比（%）|42.89|25.59|50.42|31.46|24.04| |归母净利润（百万元）|1517|1791|3007|3869|4657| |同比（%）|162.27|18.03|67.92|28.64|20.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.35|2.78|4.66|6.00|7.22| |P/E（现价&最新摊薄）|37.67|31.92|19.01|14.77|12.28| [1] 市场数据 - 收盘价88.58元 - 一年最低/最高价62.25/111.80元 - 市净率6.09倍 - 流通A股市值57,159.91百万元 - 总市值57,159.91百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.55元 - 资产负债率38.52% - 总股本645.29百万股 - 流通A股645.29百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7932|12316|16654|22545| |货币资金及交易性金融资产|4833|8973|12773|17727| |经营性应收款项|595|995|1202|1583| |存货|754|1380|1671|2203| |非流动资产|2885|3535|3903|4230| |资产总计|10817|15851|20558|26775| |流动负债|5170|4590|5424|6978| |非流动负债|416|1016|1016|1016| |负债合计|5586|5606|6440|7994| |归属母公司股东权益|5231|10239|14108|18764| |少数股东权益|0|6|10|17| |所有者权益合计|5231|10245|14118|18781| |负债和股东权益|10817|15851|20558|26775| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7480|11251|14790|18347| |营业成本(含金融类)|4457|6839|9008|11375| |税金及附加|57|68|89|101| |销售费用|278|270|340|421| |管理费用|239|259|325|404| |研发费用|436|473|606|734| |财务费用| - 214| - 89|0| - 18| |加:其他收益|51|113|148|183| |投资净收益| - 121|11|16|18| |公允价值变动|3|0| - 30|0| |减值损失| - 60| - 90| - 100| - 110| |资产处置收益| - 2| - 5| - 5|0| |营业利润|2098|3462|4450|5422| |营业外净收支| - 1|2|1|1| |利润总额|2096|3464|4451|5423| |减:所得税|305|450|579|759| |净利润|1791|3013|3873|4663| |减:少数股东损益|0|6|4|7| |归属母公司净利润|1791|3007|3869|4657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.78|4.66|6.00|7.22| |EBIT|2003|3343|4422|5312| |EBITDA|2141|3568|4683|5615| |毛利率(%)|40.41|39.21|39.10|38.00| |归母净利率(%)|23.94|26.73|26.16|25.38| |收入增长率(%)|25.59|50.42|31.46|24.04| |归母净利润增长率(%)|18.03|67.92|28.64|20.36| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2081|4905|4485|5601| |投资活动现金流| - 1724| - 866| - 648| - 611| |筹资活动现金流| - 178|101| - 36| - 36| |现金净增加额|269|4140|3801|4954| |折旧和摊销|138|225|262|303| |资本开支| - 748| - 883| - 634| - 629| |营运资本变动|129|1509|196|507| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.16|21.97|30.27|40.26| |最新发行在外股份（百万股）|645|645|645|645| |ROIC(%)|23.84|28.94|28.32|25.59| |ROE - 摊薄(%)|34.24|29.37|27.42|24.82| |资产负债率(%)|51.64|35.37|31.33|29.86| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.92|19.01|14.77|12.28| |P/B（现价）|7.28|4.03|2.93|2.20| [9]

净利润预测 - 预计2024年年度归属于母公司所有者的净利润为290,000.00万元到310,000.00万元，同比增加61.92%到73.09%[3][5] - 预计2024年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为271,434.05万元到291,434.05万元，同比增加46.45%到57.24%[3][5] - 2023年归属于母公司所有者的净利润为179,098.68万元，扣除非经常性损益的净利润为185,348.42万元[7] 市场需求与产品表现 - 2024年海外光储市场需求增长，亚非拉市场因电力短缺对户用储能产品需求高增，欧洲市场如德国侧重储能产品经济性，乌克兰市场因地缘政治影响侧重用电刚性需求[8] - 公司储能逆变器与储能电池包收入利润同比增长，家电业务如除湿机、太阳能空调等产品收入利润上升趋势明显[8] 研发与市场策略 - 公司研发团队根据区域特点调整技术方案，改进产品设计，销售团队提前布局海外市场，设立售后服务中心，加强本地化服务[8]

投资评级 - 报告维持德业股份"推荐"评级，预计2024-2026年营收分别为107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为30.24/40.31/52.32亿元，对应PE为19X/14X/11X [4][95] 核心观点 - 德业股份是光储逆变器领域的新秀，受益于亚非拉光储需求高增长及先发优势，同时布局欧美市场实现增长 [1][4] - 公司从家电起家，逐步拓展至逆变器业务，形成了逆变器、储能电池、热交换器和环境电器等核心业务，逆变器业务占比提升带动毛利率提升 [1][11] - 新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复 [1][13] - 公司产品矩阵齐全，重点布局储能逆变器，成本费用管控能力强，盈利能力领先 [2][53] - 全球化布局优势显著，亚非拉先发优势明显，欧美市场逐步放量 [3][71] 业务与产品 - 公司逆变器业务包括储能、组串、微型逆变器，2023年逆变器业务营收占比59.22%，毛利率52.33% [15][53] - 储能逆变器聚焦Hybrid逆变器，低压产品打开户用市场，并布局工商业储能场景 [2][42] - 组串逆变器主打低压大功率，综合性能优异，适用于户用、小型工商业及地面场景 [44] - 微型逆变器以一拖X设计+适配大功率组件，高性价比抢占价格敏感性市场 [46] - 储能电池品类多样，与逆变器产品深度整合，满足用户光储需求 [48] 市场与需求 - 新兴市场光储需求高增，印度、巴基斯坦、东南亚、南非、巴西等市场光储装机空间广阔 [1][26][29][31][32] - 欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复，大储/工商储高增长 [1][33][35] - 全球光储系统成本下降，2024年储能系统成本下降40%，推动全球光储装机需求增长 [20][24] 全球化布局 - 公司在亚非拉市场先发优势显著，南非、巴西、印度、巴基斯坦、东南亚等市场布局深入 [3][71][76][79][81] - 欧美市场逐步放量，差异化布局欧洲市场，发掘乌克兰重建需求，美国市场储能/微型逆变器逐步放量 [3][82][84] 成本与盈利能力 - 公司成本费用管控能力强，盈利能力领先，2023年逆变器业务毛利率52.33%，组串、储能和微型逆变器毛利率分别为43%、55%和52% [53][54][56][58] - 凭借制造端优势实现机构件自给，IGBT国产化替代，费用管控能力优异 [60][62] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为30.24/40.31/52.32亿元，对应PE为19X/14X/11X [4][95] - 2024-2026年逆变器业务预计分别实现收入59.60/87.47/115.84亿元，储能电池业务预计分别实现收入23.88/40.59/64.94亿元 [86][87]

投资评级 - 报告将德业股份的投资评级上调为"买入"，基于其产品优势和亚非拉市场的增长潜力 [3][5] 行业层面 - 欧洲户用储能市场趋于疲缓，2024年新增装机量预计同比下降26%至8.8GWh，而工商业储能和大规模储能需求快速增长，预计2024年欧洲大储装机有望首次突破10GWh [14] - 亚非拉市场的光储需求有望持续提升，主要驱动因素包括资金支持、光伏成本下降以及弱电网带来的用电保障性问题 [17][18][19][20] 公司层面 - 德业股份的产品设计领先同行，精准卡位亚非拉市场，其逆变器产品在兼容性、可扩展性、离网切换时间等方面优于大部分同行 [2][21] - 公司新品均兼容柴油发电机和铅酸电池，最高并联16台，最高功率128KW，离网切换时间优于大部分同行，且均为20-30V或40-60V低压系统，配置了2倍输出10秒的离网带载能力 [2][21] 盈利预测与估值 - 报告上调德业股份2024-2026年营业收入至114、162、210亿元，归母净利润至30.4、41.1、52.9亿元，同比增长69.47%、35.32%、28.77% [3][23] - 当前估值对应2024-2026年PE分别为20、15、11倍 [3][23] 财务数据 - 2024E-2026E年营业收入预计分别为114.44、161.85、210.40亿元，同比增长53.00%、41.43%、30.00% [4][28] - 2024E-2026E年归母净利润预计分别为30.35、41.07、52.89亿元，同比增长69.47%、35.32%、28.77% [4][28]

行业与公司 - 行业：光传业、逆变器行业[1][9] - 公司：德业股份（TheYe）[5][6] 核心观点与论据 1. **光传业现状**： - 光传业近期回跳较多，部分公司已跌破7月22日启动时间点[1] - 产业库存下降，矽料库存从30多万吨降至25-26万吨，规片库存从30多G瓦降至20多G瓦[2] - 政策端执行概率高，源头控制有助于后续产能控制[2] 2. **德业股份的推荐逻辑**： - 23年11月推荐时市场预期较低，24年业绩超预期，预计25年业绩兑现度不错[5] - 24年12月出货量改善，互储出货从4万多台增至5万多台，巴基斯坦和东南亚市场好转[6] - 美国市场降息后出货逐步提升，预计25年美国市场收入翻倍[7][8] - 25年收入指引上调至160亿，预计净利润40亿，估值14倍，被低估[8] 3. **公司业务与市场布局**： - 公司从家电起家，逐步拓展至逆变器业务，2016年收购逆变器公司，2021年上市[9] - 逆变器业务收入占比提升，毛利率从17%增长至49%[11] - 储能逆变器产品覆盖3到100千瓦，主打低压储能，安全性高[13] - 公司在南非、北非、黎巴嫩等市场市占率达50%-60%，24年新市场爆发[6][20] - 美国市场主要做工商业储能，25年预计翻倍增长[16][29] 4. **财务表现**： - 18年到23年营收和净利润复合增长率分别为35%和77%[9] - 24年前三季度营收80亿，毛利率从19%增长至40%[11] - 24年预计净利润31亿，25年40亿，26年50亿[31] 5. **成本优势**： - 公司凭借制造商优势实现机构件自制，降低原材料成本[17][18] - 率先实现IGBT国产化替代，与国内厂商稳定合作[18] - 费用管控能力强，24年前三季度期间费用率8.8%，低于同行[19] 6. **全球市场布局**： - 公司以海外市场为主，重点布局南非、中东、东南亚等新市场[20][21] - 非洲市场市占率高，南非户储市场首位[21][22] - 巴西市场主打祖创和威尼产品，24年印度市场新增装机15G瓦，同比增长28%[23][24] - 欧洲市场差异化布局，推出高压储能逆变器，乌克兰市场需求爆发[27][28] 其他重要内容 - 公司储能电池业务24年收入预计20亿，25年预计35-40亿[16] - 公司逆变器销量从20年2.3万台增长至23年33万台，年均增长率282%[12] - 24年三季度储能逆变器毛利率54%，明显领先于其他产品[17] 总结 德业股份在逆变器行业中表现出色，尤其是在海外市场的布局和成本控制方面具有显著优势。公司24年业绩超预期，25年收入指引上调至160亿，净利润预计40亿，估值14倍，被低估。公司在南非、中东、东南亚等新市场的市占率高，美国市场降息后出货逐步提升，预计25年翻倍增长。整体来看，德业股份具有较强的增长潜力和投资价值。

公司投资评级 - 德业股份的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 德业股份计划投资不超过1.5亿美元在马来西亚设立境外全资子公司，并建设生产基地，以从事光伏设备及储能电池等相关业务。这一举措旨在应对复杂的国际形势和潜在的贸易环境变化，提升公司的抗风险能力[5] - 公司外销收入占比呈上升趋势，2021-2023年境外收入占总营收的比重分别为30.5%、58.2%与58.2%。由于逆变器与储能电池包产品大部分来自海外，贸易保护政策可能对产品出口造成影响，因此产能出海是规避风险的必然选择[6] - 随着光储产品价格的持续下降，海外市场需求进一步扩大，尤其是非洲和东南亚等发展中国家的需求有望持续释放。海外产能的布局有助于公司捕捉当地需求，扩大销售规模[6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为31.92亿元、41.06亿元、53.92亿元，EPS分别为4.95元、6.36元、8.36元，对应当前股价PE为17.4倍、13.5倍、10.3倍[5] - 2022-2026年营业收入预计分别为59.56亿元、74.80亿元、113.67亿元、152.49亿元、191.15亿元，YOY分别为42.9%、25.6%、52.0%、34.2%、25.4%[7] - 2022-2026年归母净利润预计分别为15.17亿元、17.91亿元、31.92亿元、41.06亿元、53.92亿元，YOY分别为162.3%、18.0%、78.2%、28.6%、31.3%[7] - 2022-2026年毛利率预计分别为38.0%、40.4%、40.9%、40.6%、41.3%，净利率预计分别为25.6%、23.9%、28.1%、26.9%、28.2%[7] 资产负债表与利润表 - 2022-2026年流动资产预计分别为67.60亿元、79.32亿元、115.06亿元、137.57亿元、195.78亿元[9] - 2022-2026年营业收入预计分别为59.56亿元、74.80亿元、113.67亿元、152.49亿元、191.15亿元，营业成本分别为36.90亿元、44.57亿元、67.12亿元、90.54亿元、112.21亿元[9] - 2022-2026年营业利润预计分别为17.56亿元、20.98亿元、36.72亿元、47.19亿元、61.96亿元[9] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动现金流预计分别为22.04亿元、20.81亿元、39.95亿元、40.89亿元、62.39亿元[9] - 2022-2026年净利润预计分别为15.23亿元、17.91亿元、31.92亿元、41.06亿元、53.92亿元[9]

公司成立信息 - 萃绩电器（海盐）有限公司近日成立，法定代表人为张璐梦，注册资本1亿元人民币，经营范围包括制冷、空调设备制造；制冷、空调设备销售；家用电器研发等[1] 股权结构 - 该公司由德业股份(605117)全资持股[2]

行业或公司 * 德涅股份：深度报告主题公司，主要产品为供电器，应用在海外的互联合工商业领域。[1] 核心观点和论据 * 德涅股份今年前三季度业绩为22亿，预计全年30亿，明年展现较强成长性。[1] * 公司产品供应链变化将带动普通电信和电视链收入增长。[1] * 公司在南非、巴西、印度、巴基斯坦等新兴市场占有显著优势，市场排名前三。[2] * 互助行业价格下跌，新兴市场消费能力提升，公司产品降价销售效果较好。[2] * 公司成本控制能力有限，性价比有待提高。[3] * 公司在亚利桑、中东、非洲等市场捕捉到新的业务机遇，预计未来几年收入增长。[4] * 公司股权结构集中，张国忠持股近60%。[6] * 公司海外收入占比超过58%，海外市场拓展显著。[7] * 公司毛利率和产品占比显著增长，研发销售和管理费用下降。[7] * 光伏产品成本较低，具有竞争优势。[8] * 公司预计明年官方处理预计较好，主要受定价和定价差影响。[9] * 欧洲市场光伏需求增长，预计未来几年复苏。[11] * 公司在新兴市场采用价格策略，增强客户认可度。[15] * 公司在产品竞争和费用控制方面具有优势。[17] 其他重要内容 * 公司在海外市场拓展方面取得显著成绩，收入占比超过58%。[7] * 公司毛利率和产品占比显著增长，研发销售和管理费用下降。[7] * 公司在新兴市场采用价格策略，增强客户认可度。[15] * 公司在产品竞争和费用控制方面具有优势。[17]

关键要点 公司财务状况 1. **营业收入和净利润增长**：公司第三季度营业收入为801.6亿元，同比增长26.72%；毛利润为224亿元，同比增长43.23%[1]。 2. **股价和盈利增长**：公司股价较去年同期上涨42.81%，基本每股收益从去年同期的2.60元增长至3.64元；净利润同比增长32.74%[1]。 3. **资产和负债情况**：总资产收益率为1.74%，资产负债率为38.52%，长期债务能力增长1.98%[1]。 4. **现金流**：公司经营活动产生的现金流量净额为268.3亿元，现金及现金等价物增加25亿元[2]。 股东和市场份额 5. **股东结构**：美国主要股东持有腾讯43.1095亿股，占比66.87%，股东数量近年来大幅下降[2]。 6. **交易量和市值**：2024年第三季度公司交易量为15.5516万亿元，流动性价值从1157.4亿元增长至6189.8亿元，总价值从3404.1亿元增长至6555.8亿元[2]。 其他重要信息 7. **应收账款周转率和市场占有率**：应收账款周转率为7.16%，较去年同期的31.09%大幅下降；市场占有率下降3.85%至4.50%[2]。 8. **总资产周转率**：总资产周转率为0.61%，较去年同期的9.96%大幅下降[2]。