会议信息 - 公司于2025年4月1日上午10时召开第三届监事会第十次会议[2] - 会议应到监事3名，实到3名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于全资子公司签署项目投资协议的议案》[3] - 该事项不涉及关联交易，不构成重大资产重组[3] 表决结果 - 表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[4]

会议情况 - 公司于2025年4月1日召开第三届董事会第十二次会议，7名董事实到[2] 项目投资 - 全资子公司拟在慈溪建工商储生产线项目，一期固投不少于8.95亿[3] - 二期固投预计不少于12.32亿元[4] 议案表决 - 《关于全资子公司签署项目投资协议的议案》7票同意通过[4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：光伏行业、逆变器行业、储能行业 - 公司：德业股份 纪要提到的核心观点和论据 德业股份在逆变器市场表现 - 核心观点：德业股份在逆变器市场表现出色，尤其在户储领域，在存量市场有竞争力且向新兴增量市场扩展 [3] - 论据：2025 年上半年逆变器市场因季节性和超预期需求进入上行阶段，德业股份有成本、产品和渠道优势 2025 年新兴市场光伏行业发展前景 - 核心观点：2025 年新兴市场分布式光储将多点开花 [5] - 论据：2024 年非欧美海外市场逆变器端增长显著，组件出货同比增速超 40%，新兴市场光伏需求高增且渗透率低 新兴市场对光伏需求增加原因 - 核心观点：新兴市场对光伏需求增加有多重原因 [6] - 论据：人均发电量低，用电量提升空间大；组件和电池成本下降约 40%，电价上涨；缺电问题严重，对新能源有刚性需求 各新兴区域亮点 - 核心观点：非洲、东南亚、印度与巴基斯坦、中东等新兴区域亮点多，为德业股份提供增量支撑 [7] - 论据：非洲分布式光伏储能需求显著增长，2024 年逆变器出口金额同比增长 130%；东南亚各国需求增长因素各异；印度和巴基斯坦市场 2025 年 1、2 月逆变器出口数据同比增速达几十个百分点；中东地区分布式光伏市场分两类，伊拉克预计有 40%能源缺口需光储补充 德业公司在新兴市场表现 - 核心观点：德业公司在新兴市场表现突出，订单持续增长 [15] - 论据：占据约 50%市场份额，通过挖掘需求开发适合产品，如首创内置 WiFi 微逆变器 德业公司产品优势 - 核心观点：德业公司产品有创新性和适应性优势 [17] - 论据：开发低压系统方案，适用于新兴市场；逆变器外观设计差异化 德业公司渠道策略 - 核心观点：德业公司根据不同国家采用不同经销模式 [18] - 论据：在西欧、南非、巴基斯坦、美国、中东和东南亚采用不同模式，积极参加展会拓展市场 德业公司成本控制策略 - 核心观点：德业公司通过高自制率和规模效应等控制成本 [19] - 论据：自制机构件节省 5 到 8 个百分点成本，产品迭代每次带来 10%到 20%成本下降 德业股份销售策略与同行差异 - 核心观点：德业股份销售策略与同行有显著差异，费用率低 [21] - 论据：不做下沉渠道，委托当地代理商推广，直接从国内发货，费用率 10%左右，同行 15%到 20% 工商业储能业务对德业股份影响 - 核心观点：工商业储能业务对德业股份未来发展重要 [24] - 论据：2025 年工商业储能逆变器收入占比大幅提升，总收入体量增长 50%以上，电池包业务也增长，毛利水平高 德业股份未来盈利前景 - 核心观点：德业股份未来几年有可观盈利前景 [25] - 论据：2025 年预计净利润约 40 亿元，对应估值约 15 倍，长期复合增速 20%至 30% 德业股份新业务增长点 - 核心观点：德业股份除户用储能系统外有多项新业务增长点 [26] - 论据：阳台微电网储能包、太阳能空调、高性价比电池包等业务进展迅速，需求爆发力强 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年电价上涨和缺电情况刺激分布式光伏需求，居民阶梯电价最高达 1.5 元以上，二季度气温高用电需求激增使电价进一步上涨 [8] - 东欧地区 2025 年表现良好，乌克兰每月贡献几千台户用储能出货量，保加利亚等国出台鼓励政策，爱沙尼亚等国增加分布式光储需求，整体增速优于预期 [12] - 拉美市场 2017 - 2023 年增长显著，2023 - 2024 年受全球加息及货币贬值影响波动，2025 年巴西预计稳步增长，智利等国辐射，中美洲加勒比海沿岸有新增需求 [13] - 新兴市场户用储能渗透率中期目标 15% - 20%，对应总需求约 2200 万套，目前年度需求约一二百万台，有三四倍甚至更高增长空间 [14]

投资基金出资情况 - 投资基金认缴出资总额10000万元[2] - 公司认缴8800万元，占比88%[2] - 宁波曦晨认缴200万元，占比2%[2] - 戴志勇认缴1000万元，占比10%[2] 投资基金其他信息 - 已完成工商登记，成立于2025年3月21日[3] - 执行事务合伙人为宁波曦晨[4]

投资信息 - 投资基金认缴出资总额10000万元，公司认缴8800万元，占比88%[2][4] - 2025年3月11日签署《合伙协议》[3][11] - 合伙企业存续期限五年，投资期限3年[6][14] 出资规定 - 各合伙人10个工作日内按缴款通知一次性实缴出资[11] - 有限合伙人逾期未缴清按每日万分之五支付利息，逾期二十日普通合伙人有权强制退伙[12] 决策机制 - 投资决策委员会5人组成，普通合伙人提名3人，公司和戴志勇各提名1人[13][20] - 决议须经五分之三（含）以上委员同意方可通过[14][20] 投资范围 - 投资地域为中国境内，以长三角、珠三角地区为主[14] - 投资对象为机器人产业链、人工智能等智能科技产业领域项目[4][14] 收益分配 - 基金可分配现金收益按实缴出资比例返还出资额，支付有限合伙人8%年化优先回报等[15] 管理费用 - 合伙企业每年按全体合伙人认缴出资总额的1%向基金管理人支付管理费[17] 其他情况 - 公司对合伙企业施加重大影响但不控制，不纳入合并范围[21] - 投资未完成工商注册登记和协会备案，实施有不确定性[22]

市场扩张和并购 - 2024年12月16日审议通过在马来西亚设境外全资子公司并建生产基地议案[2] - 马来西亚子公司注册资本100万马币，公司全资持有100%股权[3] - 子公司经营范围含太阳能发电技术服务等业务[4] - 签订土地《买卖协议》，地块32.924英亩，金额约1.943亿元[5] - 马来西亚生产基地后续建设及运营存在管理、运营和市场风险[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][76] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司形成热交换器、电路控制和环境电器三大系列产品，逆变器业务发展较快，形成储能、微型并网及组串式逆变器三大类产品矩阵 [1] - 全球户用储能市场快速增长，带动公司储能逆变器出货量增长，2024年上半年公司逆变器共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，同比-28.56%；微型并网逆变器24.27万台，同比+1.13%；组串式逆变器25.49万台，同比+111.18% [1][25] - 2023年公司储能电池产品与储能逆变器深度整合，迅速打开市场，2024年上半年储能电池包业务实现营业收入约7.65亿元，同比增长74.82% [2][50] - 新兴光储市场需求旺盛，带动公司业绩增长，公司逆变器与储能电池产品主要销往南非、巴西、德国、印度等国家和地区 [3] 根据相关目录分别进行总结 传统业务稳健发展，逆变器贡献业绩弹性 - 公司成立于2000年，经过多年发展形成热交换器、电路控制和环境电器三大系列产品，实控人持股超六成，股权结构集中 [13][14] - 2023年公司实现营业总收入74.80亿元，同比+25.59%；实现归母净利润17.91亿元，同比+18.03%；2024年前三季度公司实现营业总收入80.16亿元，同比+26.72%；实现归母净利润22.40亿元，同比+42.81% [16] - 逆变器产品从2022年开始迅速起量，2022年逆变器产品实现营业收入39.57亿元，占公司营业收入66.44%，较2021年同期增长230.41% [18] - 公司海外收入占比较高，海外产品综合毛利率远高于国内产品，2023年公司外销产品毛利率47.92%，内销产品毛利率仅30.13% [23] - 公司形成储能、微型并网及组串式逆变器三大类产品矩阵，2024年上半年公司逆变器共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，同比-28.56%；微型并网逆变器24.27万台，同比+1.13%；组串式逆变器25.49万台，同比+111.18% [25] - 公司逆变器销售模式分为贴牌和自有品牌两种，贴牌代工模式对产品毛利率并未产生显著影响，公司储能逆变器毛利率和友商相当 [27] - 储能逆变器占比提升，叠加毛利率水平较高，提振公司逆变器盈利能力，2024年三季报，公司实现毛利率40.15%、净利率27.94%，期间费用率处于行业较低水平 [32] 户储市场快速成长，储能逆变器与电池包打开成长空间 - 全球户用储能市场快速增长，2023年底全球户用储能市场装机量超过15GW/34GWh，其中德国、意大利、日本、美国和澳大利亚合计占比88% [36] - 户用光伏储能系统市场的高速增长主要驱动因素包括各类鼓励政策持续落地推行、居民用电成本持续上升、光伏储能系统度电成本持续下降、海外电力供应稳定性较弱等 [39] - 受益于户储市场快速增长，公司储能逆变器出货量增速较高，2021年上半年公司储能逆变器出货量仅为2.62万台，至2024年上半年公司储能逆变器出货量高达21.41万台 [42] - 公司储能逆变器优化成本，毛利率水平明显高于逆变器整体毛利率水平，2023年储能逆变器毛利率为54.96%，而公司逆变器整体毛利率为52.33% [46] - 2023年开始公司储能电池产品与储能逆变器深度整合，迅速打开市场，2024年上半年储能电池包业务实现营业收入约7.65亿元，同比增长74.82%，公司储能电池包主要销往德国、南非等地 [50] 新兴光储市场需求旺盛，带动公司业绩增长 - 南非光伏市场需求在政策的支持下快速发展，2024年南非储能新增装机仍保持高增速，有望达1.46GW/3.83GWh，同比增长35%/35%，其中主要以户储为主，预计2024年南非户储新增将达1.5GWh [53][54] - 东南亚各国出台相关政策推动光伏装机容量增长，PV Infolink预计2024年东南亚地区的光伏需求将落在4.5至7.4GW，长期需求则预计增长至9.7 - 12.9GW [56] - 巴基斯坦光伏市场高增长主要由于当地脆弱的电力市场环境，预计2024年整体需求将有望上升至6.5 - 8GW，2024年1 - 10月巴基斯坦从中国进口电池和组件17.65亿美元，同比+56.97%；1 - 10月巴基斯坦从中国进口逆变器3.79亿美元，同比+258.73% [56][57] - 政府政策支持以及欧盟援助驱动乌克兰光储增长，2024年下半年起，乌克兰政府陆续推出光伏利好政策 [59] - 印度近年来光伏市场增长迅速，主要受到政策驱动和能源需求增长的影响，2024年1 - 10月印度从中国进口电池和组件27.02亿美元，同比+24.45%；1 - 10月印度从中国进口逆变器4.12亿美元，同比+109.81% [62] - 公司逆变器与储能电池产品主要销往南非、巴西、德国、印度等国家和地区，2023年，公司光伏产品有32.84%销往南非，巴西、香港、德国和印度的收入产比分别为8.52%、7.20%、5.60%和4.04% [3][66] - 南非市场是公司市场占有率较高的区域之一，公司产品在南非市场备受欢迎，广泛应用于户用及小型工商业、并网及离网多种应用场景 [69] - 新兴市场光储需求陆续涌现带动公司逆变器出货高增，2024年上半年以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，一定程度上弥补了南非市场的缺口 [70] 盈利预测与投资建议 关键假设 - 预计2024 - 2026年公司逆变器产品分别实现营收63.21亿元、80.48亿元、96.21亿元，同比+42.69%、27.34%、19.54% [72] - 预计2024 - 2026年公司储能电池产品分别实现营收15.46亿元、20.10亿元、26.13亿元，同比+70%、+30%、+30% [73] - 预计2024 - 2026年公司热交换器产品分别实现营收14.79亿元、16.27亿元、17.9亿元，分别+10%、+10%、+10% [74] - 预计2024 - 2026年公司除湿机业务分别实现营收8.8亿元、10.56亿元、12.67亿元，同比+25%、+20%、+20% [75] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为103.12亿元、128.28亿元、153.75亿元，同比分别+37.9%、+24.4%、+19.9%；归母净利润为30.27亿元、38.69亿元、47.21亿元，同比分别+69%、+27.8%、+22%；2月6日股价对应PE分别为19、15、12倍；首次覆盖，给予“买入”评级 [4][76]

控股股东股份情况 - 艾思睿投资持股228,636,979股，占总股本35.42%[2] 股份质押情况 - 2025年2月10日解除质押2,800,000股，占其持股1.22%、总股本0.43%[2] - 解除后剩余质押股份为0，占比均为0[2][6] - 解除前累计质押2,800,000股[6] 后续安排 - 公司关注控股股东股份质押并及时披露[4]

股份增持 - 2025年2月10日董事长张和君增持120,000股，占总股本0.02%[2][5] - 增持后张和君持股144,626,880股，占总股本22.41%[9] - 增持后张和君及其一致行动人持股392,608,779股，占总股本60.82%[9] 增持前股权结构 - 张和君直接持股144,506,880股，占总股本22.39%[3] - 艾思睿投资持股228,636,979股，占总股本35.42%[3] - 亨丽创投持股11,531,940股，占总股本1.79%[3] 承诺事项 - 张和君承诺增持完成后6个月内不减持[7]

现金管理额度 - 公司及子公司可使用不超100000万元闲置募集资金现金管理，有效期12个月[2] - 目前已使用额度84000万元，未使用额度16000万元[4][6] 现金管理收益 - 10000万元理财产品2025年2月6日兑付，收益1216849.32元，年化2.35%[5] - 最近12个月实际收益176.56万元，占最近一年净利润0.10%[4] 现金管理投入 - 最近12个月实际投入105000万元，收回本金21000万元，未收回84000万元[4] - 最近12个月单日最高投入30000万元，占最近一年净资产5.73%[4]