公司核心动态 - 德业股份已于2026年1月27日正式向香港联交所递交H股发行并在主板上市的申请，并刊发了相关申请资料 [1][14] - 本次H股发行上市尚需取得中国证监会、香港证监会及香港联交所等相关机构的批准，存在不确定性 [15][16] 市场地位与行业背景 - 根据Frost & Sullivan数据，全球户用储能逆变器市场规模在五年内增长超5倍，从2020年的17亿元人民币增长至2024年的145亿元人民币 [4] - 以2024年销售金额计，德业股份已成为全球第一大户用储能逆变器提供商 [1][4] 财务表现 - 公司总收入持续增长，2023年、2024年及截至2024年、2025年9月30日止九个月收入分别为74.8亿元、112.06亿元、80.16亿元、88.46亿元 [1][6][7] - 同期毛利率保持稳定，分别为39.2%、38.6%、40.0%、38.5%，平均毛利率为39.075% [1][6][7] - 同期净利率呈现上升趋势，分别为23.9%、26.4%、27.9%、26.5% [7] - 公司盈利能力强劲，同期税前溢利分别为20.96亿元、34.01亿元、25.69亿元、27.37亿元 [7] 业务构成与收入来源 - 公司收入主要来源于新能源业务和环境电器业务，其中新能源业务是核心增长领域 [4][7] - 2023年、2024年及截至2024年、2025年9月30日止九个月，新能源业务收入分别为53.14亿元、80.17亿元、57.2亿元、70.27亿元，占总收入比例较高 [7][8] - 新能源业务收入主要来自储能逆变器、储能电池包及光伏逆变器三大产品 [4][7] 核心产品表现 - **储能逆变器**：同期收入分别为35.01亿元、43.87亿元、32.23亿元、36.95亿元；出货量分别为408.7千台/组、540.6千台/组、406.2千台/组、607.6千台/组 [1][9][10] - **储能电池包**：同期收入分别为8.84亿元、24.51亿元、15.35亿元、24.31亿元；出货量分别为127.6千台/组、464.8千台/组、273.1千台/组、539.7千台/组，呈现高速增长 [1][9][10] - **光伏逆变器**：同期出货量分别为480.2千台/组、830.9千台/组、665.3千台/组、702.5千台/组 [10] 市场区域分布 - 公司海外业务优势显著且占比持续提升，同期海外收入分别为43.38亿元、79.47亿元、57.51亿元、67.15亿元，占总收入比例从58%提升至75.9% [11][12] - 同期中国内地收入分别为31.42亿元、32.59亿元、22.65亿元、21.32亿元，占比有所下降 [11][12]

公司港股上市申请与募资计划 - 德业股份于1月27日正式向港交所递交上市申请并公开招股书 [1][13] - 本次募集资金规划用于提升研发能力、扩建生产基地与仓库、加强全球化营销网络及补充营运资金 [2][14] - 研发投入将重点聚焦储能产业，包括住宅储能系统升级、商用工业及大型储能系统开发、固态变压器研发与商业化以及智能云平台项目 [2][14] - 产能拓展包括马来西亚生产基地，规划年产能约3GW逆变器及20万套储能电池包 [2][14] 公司业务与市场地位 - 公司是一家光储产品提供商，聚焦储能逆变器、光伏逆变器、储能电池包产品，构建覆盖户用、工商业场景的产品矩阵 [2][14] - 储能逆变器是核心业务，包含单相低压、三相低压、三相高压等类型，额定功率覆盖3KW–125KW [2][14] - 根据Frost & Sullivan数据，按2024年户用储能逆变器收入计，德业股份为全球第一大户用储能逆变器提供商 [5][17] - 公司正从核心设备供应商向覆盖户储、工商储的场景储能解决方案发展，并致力于提供“硬件+系统+数据服务”一体化解决方案 [11][23] 公司财务业绩表现 - 2023年度、2024年度及2025年截至9月30日止九个月，收入分别约为人民币74.80亿元、112.06亿元和88.46亿元 [5][17] - 同期年度/期间溢利分别约为人民币17.91亿元、29.60亿元和23.46亿元 [5][17] - 毛利率在对应期间分别为39.2%、38.6%和38.5% [5][17] - 2023年、2024年及2024与2025年前九个月，研发开支分别为人民币4.364亿元、5.489亿元、3.54亿元及3.709亿元，占收入比例分别为5.8%、4.9%、4.4%和4.2% [5][17] 客户与供应链结构 - 客户集中度显著下降：2023年至2025年前三季度，前五大客户收入占比从53.2%降至31.5%，单一最大客户占比从19.4%收窄至10.5% [7][19] - 2025年前三季度，前五大客户具体营收贡献总计为人民币27.848亿元，最大客户（客户A）贡献9.25198亿元，占比10.5% [8][21] - 供应链集中度优化：2023年、2024年及2025年前三季度，向前五大供应商采购金额占总采购额比例分别为38.1%、39.6%和33.3% [9][22] - 对单一最大供应商的采购占比从2023年的26.3%显著下降至2025年前三季度的14.9% [9][22]

公司港股上市与募资计划 - 公司于1月27日正式向港交所递交上市申请，并公开了招股书 [2] - 本次港股上市募集资金的主要用途将聚焦于四个核心领域：提升研发能力、扩建生产基地与仓库以扩充产能、加强全球化营销与服务网络布局、补充营运资金 [3] - 研发投入将重点聚焦储能产业，包括住宅储能系统升级、商用工业及大型储能系统开发、固态变压器研发与商业化以及智能云平台等项目 [3] - 产能拓展重点提及马来西亚生产基地，规划年产能约3GW逆变器及20万套储能电池包 [3] 业务概况与市场地位 - 公司是一家光储产品提供商，聚焦于储能逆变器、光伏逆变器、储能电池包产品，构建覆盖户用、工商业场景的产品矩阵 [4] - 储能逆变器是公司产品矩阵中的核心业务，包含单相低压、三相低压、三相高压等类型，额定功率覆盖3KW–125KW [4] - 按2024年户用储能逆变器的收入计，公司为全球第一大户用储能逆变器提供商 [10] - 公司已完成从核心设备供应商到覆盖户储、工商储场景的一体化解决方案服务商的演进 [18] 财务业绩表现 - 2023年度、2024年度及2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别约为人民币74.80亿元、112.06亿元和88.46亿元 [7] - 同期年度/期间溢利分别约为人民币17.91亿元、29.60亿元和23.46亿元 [7] - 对应期间的毛利率分别为39.2%、38.6%和38.5% [7] - 研发开支方面，2023年、2024年以及截至2024年与2025年9月30日止的九个月期间，分别达到人民币4.364亿元、5.489亿元、3.54亿元及3.709亿元 [8] - 研发开支占同期收入的比例分别为5.8%、4.9%、4.4%和4.2% [8][9] 客户与供应链结构 - 公司客户集中度显著下降，前五大客户收入占比从2023年的53.2%降至2025年前三季度的31.5% [12] - 单一最大客户占比从2023年的19.4%收窄至2025年前三季度的10.5%，对应具体营收贡献分别为约14.53亿元、19.55亿元和9.25亿元 [12] - 2025年前三季度，前五大客户具体为：客户A（占比10.5%）、客户B（占比10.3%）、客户C（占比3.8%）、客户D（占比3.6%）、客户E（占比3.3%） [14] - 供应链集中度亦呈现优化趋势，向前五大供应商的采购额占总采购额比例在2023年、2024年及2025年前三季度分别为38.1%、39.6%和33.3% [15] - 对单一最大供应商的采购占比显著下降，从2023年的26.3%降至2025年前三季度的14.9% [15][16] 发展战略与未来布局 - 公司业务布局实现了对用户需求的全面覆盖，从服务于电网不稳定地区的家用低压储能，到高端市场的高压户储与小型工商储，再到面向便携与工商业大功率存储的解决方案 [18] - 根据募资规划，公司正重点投向固态变压器、智能云平台等前瞻技术，旨在强化其在AIDC、工商业储能等高价值领域提供“硬件+系统+数据服务”一体化解决方案的能力 [18] - 公司正从提供独立产品，向参与构建智慧能源生态、提升储能资产全生命周期价值的关键赋能者演进 [18]

基金经理业绩表现 - 截至2025年末，基金经理谢治宇管理规模386亿元，乔迁管理规模240亿元，均为兴证全球基金权益类产品领军人物[4] - 谢治宇基金经理从业13年，任职以来年化收益率达18%（规模加权） 乔迁从业8.5年，任职以来年化收益率为13.52%（规模加权）[4] - 谢治宇代表作兴全合润混合A（163406.OF）2025年末合并规模218亿元，2025年收益率35.7%，跑赢沪深300指数18个百分点 2026年开年收益率已接近9%[4] - 乔迁代表作兴全商业模式混合（LOF）A（163415.OF）2025年末合并规模147.25亿元，2025年收益率38.05% 2026年基金净值增长已超10%，大幅跑赢沪深300指数[5][6] 基金经理最新观点与配置方向 - 谢治宇在四季报中聚焦科技领域，提及光模块为代表的海外算力、PCB、液冷、储能、存储、半导体设备等细分领域[8] - 谢治宇管理的基金权益部分维持较高仓位，科技线中重点配置海外算力和半导体设备[9] - 乔迁在四季报中认为市场上涨的主要驱动将由盈利改善接力估值扩张，并特别关注AI应用端是否加速落地[10] 谢治宇代表作兴全合润混合A具体操作 - 2025年四季度末股票仓位占基金净值比例92.5%，较上季度末的91.2%有所提升[11] - 前十大个股集中度为53.7%，保持适中水平[12] - 四季度前十大持仓出现三个新面孔：大幅买入佰维存储，跃升至第六大持仓股，占净值比例4.68% 佰维存储2025年归母净利润同比增长427%-520%[12] - 半导体设备股拓荆科技和华海清科新进前十大持仓榜单[13] - 北方华创、蓝思科技和分众传媒退出前十大持仓[13] - 前十大个股中对中际旭创、巨化股份、晶晨股份、立讯精密、澜起科技、东山精密均进行了减持，仅增持了宁德时代[14][15] 乔迁代表作兴全商业模式混合（LOF）A具体操作 - 2025年四季度末股票仓位为94.4%，保持高仓位运转[16] - 四季度末前十大个股集中度为47.1%，水平适中[17] - 四季度前十大持仓变动更大，有6只新面孔 其中佰维存储、华海清科新进，北方华创与蓝思科技退出，与谢治宇动作一致[17] - 宁德时代被大幅加仓，新进榜单并一跃成为第一大持仓股，与谢治宇动作一致[18] - 乔迁加仓了立讯精密，并新进中国石化、德业股份、万辰集团，属于科技外其他不同领域的机遇[18][19] 总体配置共识与差异 - 两位基金经理主要聚焦科技领域，半导体设备、存储、海外算力是他们一致看好的方向[20] - 乔迁的持仓更加均衡，前十大调整幅度较大，并新增了其他赛道的个股[20]

公司资本市场动态 - 宁波德业科技股份有限公司已于1月27日向香港联合交易所递交H股发行上市申请，并于同日刊登申请资料 [1] 公司业务定位与产品组合 - 公司是一家光储产品提供商，致力于提供全面的光伏和储能产品 [1] - 核心增长领域为新能源业务，聚焦于储能逆变器、光伏逆变器、储能电池包等产品 [1] - 公司在除湿机、太阳能空调、热交换器等环境电器业务领域长久深耕 [1] - 多元化的产品组合带来了业务的增长与韧性 [1]

市场表现 - A股光伏板块于1月28日半日收盘时出现集体下跌，多只个股跌幅显著[1] - 东方日升跌幅最大，超过7%，福斯特与钧达股份跌幅均超过5%[1] - 协鑫集成、天合光能、德业股份、亿晶光电、阳光电源等个股跌幅均超过4%[1] 个股数据详情 - 东方日升(300118)下跌7.33%，总市值242亿，年初至今累计上涨44.95%[2] - 福斯特(603806)下跌5.34%，总市值463亿，年初至今累计上涨27.08%[2] - 钧达股份(002865)下跌5.08%，总市值289亿，年初至今累计上涨80.97%[2] - 协鑫集成(002506)下跌4.61%，总市值206亿，年初至今累计上涨25.71%[2] - 天合光能(688599)下跌4.53%，总市值464亿，年初至今累计上涨19.58%[2] - 德业股份(605117)下跌4.40%，总市值820亿，年初至今累计上涨4.64%[2] - 阳光电源(300274)下跌4.01%，总市值3148亿，年初至今累计下跌11.23%[2] - 通威股份(600438)下跌2.62%，总市值855亿，年初至今累计下跌7.46%[2] - 大全能源(688303)下跌2.40%，总市值540亿，年初至今累计下跌6.08%[2]

行业投资评级 - 强于大市 (维持) [1] 报告核心观点 - 英国政府推出“温暖家园计划”，总投资150亿英镑（折合人民币超1400亿元），计划到2030年为500万套房屋改造升级，这是英国迄今规模最大的家庭能源改造项目 [4] - 该政策旨在显著提升住宅能效，并推动屋顶光伏、储能与热泵的大规模普及，有望推动户用光储、热泵等环节需求增长 [4][5] - 报告认为英国户用光储及热泵市场有望进一步快速增长，并关注相关产业链参与者机遇 [5][7] 政策内容与目标总结 整体计划 - “温暖家园计划”提供150亿英镑公共投资，目标在2030年前为500万套房屋改造升级 [4] 户用光储 - 目标到2030年，为300万户家庭新增安装户用光伏，使拥有户用光伏的家庭数扩大到3倍 [7] - 将至少拨款70亿英镑，用于家庭光伏+储能+热泵投资，其中50亿为“低收入家庭计划”，20亿为“消费者贷款” [7] - 从2026年第一季度起，研究制定住宅建设新标准，后续新建住宅需按照“未来住宅标准”进行建设，标配太阳能板、高水平能效和清洁供暖系统 [7] - 截至2025年底，英国光伏累计装机量约为21.5GW，而《清洁能源行动计划》的目标是到2030年达到45-47GW，这意味着未来五年英国每年新增装机量需要维持在5GW左右，且其中相当一部分是分布式的屋顶项目 [7] - 考虑到分布式光伏带来的电网压力，相应的配电网建设以及户储需求空间也有望增加 [7] 热泵 - 目标到2030年，实现热泵年安装量超过45万台 [7] - 2024年英国热泵销量为8.4万台，市场有望进一步快速增长 [7] - 具体支持政策包括拨款27亿英镑（折合人民币260亿元）用于助力热泵安装 [7] - 锅炉升级计划（BUS）为符合条件的申请者提供7500英镑补贴用于安装液体循环热泵，选择空气源热泵/热电厂等新产品的住户可额外获得2500英镑补贴 [5] - 50亿低收入家庭扶持计划和20亿消费者贷款计划中也包含热泵的安装 [5] 投资建议与关注公司 推荐 - **德业股份**：海外户储综合实力强，换热器等产业链亦有布局 [5] - **鹏辉能源**：户储电芯市占率领先，受益于户储需求增长 [5] 建议关注 - **艾罗能源**：布局欧洲、澳洲户储，业绩弹性优良 [8] - **儒竞科技**：聚焦热管理技术，热泵环节有望受益 [8] - **日出东方**：热泵环节有望受益 [8]

公司股价与交易情况 - 1月28日，德业股份股价下跌5.03%，报收89.60元/股，成交额4.91亿元，换手率0.59%，总市值814.36亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为：逆变器47.77%，储能电池包25.69%，热交换器15.68%，除湿机7.36%，其他3.16%，其他(补充)0.34% [1] 基金持仓变动 - 国泰中证光伏产业ETF（159864）在四季度减持德业股份2.52万股，期末持有17.4万股，占基金净值比例为2.72%，为第七大重仓股 [2] - 根据测算，该基金因德业股份当日股价下跌浮亏约82.66万元 [2] 相关基金表现 - 国泰中证光伏产业ETF（159864）最新规模为5.51亿元，今年以来收益率为17.31%，近一年收益率为59.85%，成立以来亏损26.47% [2] - 该基金经理黄岳，累计任职时间4年359天，现任基金资产总规模494.96亿元，任职期间最佳基金回报47.87%，最差基金回报-57.63% [3]

市场表现 - 光伏概念股普遍走弱，迈为股份股价下跌超过6%，捷佳伟创股价下跌超过5%，阳光电源和德业股份股价均下跌超过4% [1] - 受相关个股盘面下跌影响，光伏主题交易型开放式指数基金普遍下跌超过2% [1] - 多只光伏ETF当日出现下跌，例如光伏ETF易方达(562970)下跌2.55%至1.259元，光伏ETF嘉实(159123)下跌2.52%至1.160元，光伏ETF基金(516180)下跌2.47%至0.908元 [2] 行业估值与前景 - 光伏行业当前估值仍处于历史偏低位置 [3] - 行业竞争格局和产业链生态有望优化，行业估值存在修复契机 [3] - 后续可能落地的政策包括反内卷的产品销售价格措施、企业间并购整合、提高行业准入门槛以及提高产品质量标准 [3] 长期需求驱动 - 有券商观点认为，我国提交超20万颗卫星星座申请，标志着商业航天进入规模化部署新阶段 [2] - 商业航天的规模化部署将直接带动太空光伏的长期需求 [2]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：储能（特别是户用储能）、热泵、光伏、清洁供暖[1] * **公司**：艾罗能源、固德威、德业股份、儒竞科技、锦浪科技、鹏辉能源、首航新能、科士达、通润装备、派能科技[1][2][3][4] 核心观点和论据 * **英国启动大规模补贴计划**：英国政府启动150亿英镑的“温暖家园计划”，旨在帮助用户安装光伏、储能、热泵及隔热材料，预计将撬动380亿英镑总投资[1] * **补贴资金具体分配**： * 44亿英镑用于直接补贴低收入家庭房屋升级，包括光伏、储能、隔热材料及清洁供暖[1] * 27亿英镑用于热泵补贴，计划到2030年新增安装达45万台，2035年达150万台（2025年新装6.1万台）[1] * 11亿英镑用于供暖网络建设[1] * 53亿英镑为贷款基金[1] * **对设备需求的拉动估算**：参照国出厂价（15度电户储2万元/套，热泵2万元/套），估算该补贴将拉动1000多亿元户储与热泵设备需求[1] * **对中国企业的积极影响**：布局较早的中国企业会受益明显，继澳洲储能加码后，英国跟进接力，应重视本轮储能行情[1] * **重点公司受益情况**： * **艾罗能源**：户储领先企业，欧洲地区市占率领先；2025年公司英国地区户储收入超4亿元，家用热泵开始小批量供应，将首当其冲受益；公司户储、工商储、大储三条曲线今年将迎强劲共振，后续盈利水平将有非线性恢复[1] * **固德威**：户储领先企业，欧洲市场耕耘深、布局早；旗下固德热品牌热泵布局早，涵盖户用及工商业场景，2025年收入1亿+[2][3] * **德业股份**：户储龙头企业，制造综合竞争优势强，新兴市场布局已形成差异化竞争优势；拥有热交换器、变频控制芯片等热泵核心部件及整机关键技术以及研发、生产能力[3][4] * **儒竞科技**：暖通热泵控制器核心供应商，核心产品已广泛长期地应用于谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔、开利、博世等知名品牌[4] 其他重要内容 * 纪要中列出了多家可关注的相关公司，包括锦浪科技、鹏辉能源、首航新能、科士达、通润装备、派能科技[4] * 纪要末尾附有交流联系人及电话[4]