报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 逆变器业务 - 上半年逆变器销售收入同比下降26.1%,主要受逆变器出货结构调整影响,高附加值的储能逆变器出货量下降 [1] - 公司逆变器以出口为主,7月国内逆变器出口首次实现同比转正,预计下半年逆变器业务有望实现较快增长 [1] 电池业务 - 上半年储能电池包实现收入7.65亿元,同比增长74.82% [1] - 上半年储能电池销量约11万台,对应配储率约52%,较2023年全年提升21个百分点 [1] 传统家电业务 - 热交换器实现收入10.6亿元,同比增长16.7%,主要受极端天气导致的高温影响 [1] - 除湿机业务实现收入4.54亿元,同比增长32.0%,受厄尔尼诺现象影响需求上升 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为28.2、35.8、42.2亿元 [1] - 对应PE为20、16、13倍 [1] - 上半年应收账款周转天数约31天,同比增加9天,主要受新兴市场占比提升及市场竞争略有加剧影响 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 逆变器业务 - 上半年逆变器销售收入同比下降26.1%,主要受逆变器出货结构调整影响,高附加值的储能逆变器出货量下降 [1] - 公司逆变器以出口为主,7月国内逆变器出口首次实现同比转正,预计下半年逆变器业务有望实现较快增长 [1] 电池业务 - 上半年储能电池包实现收入7.65亿元,同比增长74.82% [1] - 上半年储能电池销量约11万台,对应配储率约52%,较2023年全年提升21个百分点 [1] 传统家电业务 - 热交换器实现收入10.6亿元,同比增长16.7%,主要受极端天气导致的高温影响 [1] - 除湿机业务实现收入4.54亿元,同比增长32.0%,受厄尔尼诺现象影响需求上升 [1] 财务指标 - 上半年应收账款周转天数约31天,同比增加9天,主要受新兴市场占比提升及市场竞争略有加剧影响 [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为28.2、35.8、42.2亿元,对应PE为20、16、13倍 [1] 风险提示 - 新兴市场需求不及预期 [1] - 市场竞争加剧 [1] - 国际贸易风险 [1]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为47.48亿元，同比下降2.97%[19] - 归属于上市公司股东的净利润为12.36亿元，同比下降2.21%[19] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.62亿元，同比下降16.19%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为13.22亿元，同比下降24.25%[19] - 报告期末归属于上市公司股东的净资产为77.53亿元，较上年度末增长48.20%[19] - 报告期末总资产为135.49亿元，较上年度末增长25.25%[19] - 基本每股收益为2.05元，同比下降2.38%[19] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.93元，同比下降16.09%[19] - 加权平均净资产收益率为21.45%，同比下降6.17个百分点[19] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为20.18%，同比下降10.13个百分点[19] 主营业务 - 公司所属行业为电气机械和器材制造业，主要业务涉及光伏行业及包括除湿机等在内的家电行业[26] - 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业[27] - 逆变器业务实现营业收入232,155.31万元，较上年同期减少26.06%[50] - 储能电池包业务实现营业收入76,547.59万元，较上年同期增长74.82%[51] - 热交换器产品实现营业收入105,617.95万元，较上年同期增长16.73%[52] - 除湿机产品实现营业收入45,436.31万元，较上年同期增长31.98%[53] - 公司逆变器业务发展迅猛，已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵[86] 行业发展趋势 - 光伏需求回暖,主要原因包括:1)顶层政策持续输出助力光伏发展,各国重视能源转型;2)发展中国家电力需求增加,多国电力系统承压,光伏经济性催化新兴市场需求释放;3)政治地缘冲突催生户储需求[28,29] - 新型储能是新型电力系统和新型能源体系的重要组成部分,全球储能保持高景气发展,以锂电池为代表的电化学储能已进入商业化应用阶段[30] - 阳台光伏应运而生,以其易安装性、经济性以及灵活性等优势广受用户欢迎,在全球范围内呈现出快速增长的态势[31] - 除湿机作为空气环境改善类产品,随着消费者健康意识的提升,生活品质的提高,对室内环境质量的要求更为细致,其接受度也随之提升[32,33] - 2024年上半年,空调市场需求承压,行业整体呈现出结构和价格下行特征,政府出台支持政策有望推动空调市场需求回升[34] 风险因素 - 部分国家和地区存在针对我国出口的光伏组件等产品发起反倾销、反补贴调查等情形,对公司境外业务开拓和境外市场销售产生不利影响[87] - 空调市场景气度的下行已给公司热交换器业务的发展带来较大的挑战[88] - 主要原材料价格波动增加了公司成本控制的难度，公司产品的销售价格变动较原材料价格变动有一定的滞后性[89] - 电子元器件价格持续攀升或与主要供应商的合作发生不利变化,将对公司的盈利能力产生一定不利影响[91] - 税收优惠政策变动可能对公司经营业绩产生不利影响[91] - 公司外销收入以美元结算,人民币汇率波动可能对出口业务和经营业绩产生不利影响[94] 公司治理 - 公司制定2024年员工持股计划，持有人总数不超过500人，总规模不超过283.948万股[54,55] - 公司向特定对象发行人民币普通股(A股)35,997,120股，发行价格55.56元/股，募集资金总额为1,999,999,987.20元[56] - 公司实际控制人、董事长张和君承诺上市后36个月内不转让或委托他人管理其直接和间接持有的公司股份[134] - 公司控股股东、实际控制人对公司本次发行填补被摊薄即期回报措施作出承诺[177,178,179,180,181] - 发行对象认购的公司本次发行的股份自发行结束之日起6个月内不得转让[184] - 激励对象为公司董事和高级管理人员的,其在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%[185] 环境管理 - 在环境管理方面实施"6S"管理,执行14000环境管理体系[117] - 通过技术改造、优化生产工艺系统等手段,提高能源利用效率[121,122,123] - 优化工厂用能结构,积极利用非化石能源[124] - 推进工厂建设,全面提升产品的绿色设计能力[126] - 加快工厂低效设备淘汰与高效替代,提升能效水平[127] - 加强节水和节材管理,强化污染物管控力度[127] 其他承诺 - 公司承诺如股票收盘价连续20个交易日低于最近一年每股净资产时,将启动股价稳定措施[145] - 公司承诺将通过合法自有资金履行股份回购义务,同时保证回购结果不会导致公司的股权分布不符合上市条件[146] - 公司承诺将加强募集资金管理,扩大业务规模,持续推进业务升级,提升公司长期、持续的盈利能力[155,156] - 公司承诺将完善公司内部治理,提高运营

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [序号3] 报告的核心观点 - 报告认为新兴市场光储需求爆发，公司凭借先发优势和成本优势有望充分受益 [序号1][序号2] 根据相关目录分别进行总结 投资逻辑 - 报告分析了新兴市场增长共性及持续性，认为电网建设落后、极端天气引发的缺电刚需、电价上涨、政策出台、利率下降带来的光储系统经济性提升是重要增长原因 [序号1] 公司业绩 - 公司受益于新兴市场需求释放，业绩改善明显，2024年上半年归母净利润预计为11.8-12.8亿元，同比增长-6.4%至+1.5% [序号2] 再融资 - 公司以55.56元/股的价格非公开发行0.36亿股，募集资金约19.92亿元，用于逆变器产线、研发中心及补充流动资金 [序号2] 盈利预测、估值和评级 - 报告预测2024/2025/2026年公司营业收入分别为116.2亿/158.0亿/187.6亿元，归母净利润分别为26.8亿/34.5亿/38.1亿元，给予公司2025年24倍估值，目标价129.86元 [序号3] 公司基本情况 - 公司2022-2026年营业收入和归母净利润持续增长，营业收入增长率分别为42.89%、25.59%、55.32%、36.02%、18.73%，归母净利润增长率分别为162.28%、18.03%、49.35%、29.07%、10.31% [序号7][序号8] 光伏景气底部看龙头 - 报告提出推荐各环节在这一轮产能出清过程中展现出较强盈利韧性和发展后劲的强α企业，选择率先布局新兴市场、拥有较强先发优势和成本壁垒的分布式逆变器企业 [序号20] 新兴市场 - 报告分析了新兴市场国家增长迅速，逆变器出口欧洲放缓，新兴市场如巴基斯坦、印度、东南亚、巴西增长较快 [序号21][序号24][序号28] 寻找新兴市场高增共性 - 报告认为新兴市场高增共性在于严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件降价带来的经济性提升 [序号38] 差异化路线形成先发优势 - 报告分析了公司差异化布局新兴市场，渠道优势明显，家电基因赋能成本壁垒，ToC经验把握用户需求 [序号100] 盈利预测与投资建议 - 报告提供了详细的盈利预测和投资建议，包括逆变器业务、储能电池业务的收入和毛利率预测 [序号214][序号215]

公司概况：户用光储头部玩家，发力新兴市场 - 德业股份是我国户用光储逆变器领军企业 [22] - 公司业务涵盖新能源和家电两大板块，新能源产品主要包括储能逆变器、光伏组串式逆变器和微型逆变器，以及储能电池 [22] - 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业 [22] - 户用储能逆变器为公司竞争力较强的产品之一 [22] 业绩迎来复苏，增长后劲充足 - 2023年，公司实现营收74.80亿元，同比增长26%；归母净利润17.91亿元，同比增长18% [29] - 2024年第一季度，公司实现营收18.8亿元，同比减少10%，环比增长63%；归母净利润4.33亿元，同/环比变化分别为-26%/+94% [29] - 随着亚非拉户储市场需求爆发，公司业绩增长后劲充足，全年有望取得亮眼的业绩表现 [29] 新能源业务贡献营收和毛利的主要来源 - 公司新能源业务贡献2023年营收的71%，逆变器为主要产品 [37][38] - 2023年，公司逆变器产品实现营收44.3亿元，占公司营业收入的59%，产品平均毛利率52.3% [38] - 2023年，公司储能电池包实现营收8.8亿元，占公司营业收入的12%，产品平均毛利率33.9% [38] 海外市场占比持续提升 - 公司主要收入来自海外市场，2023年海外业务收入占主营业务收入的58% [49][50] - 公司海外业务毛利率较高，2023年为47.9% [50] - 公司国内业务以家电为主，营收规模整体稳定，2023年国内业务毛利率30.1% [50] 保持优良的盈利能力 - 2022年起，公司把握海外户储市场爆发的机遇，高毛利的户用逆变器业务快速拓展，毛利率水平大幅增长 [53][54] - 2023年公司继续发力产品研发和渠道拓展，研发费用率和销售费用率均有提升 [54] - 公司财务费用率为负，主要由于公司存在较高的利息收入和汇兑收益 [54] 户用储能：亚洲市场增势强劲，公司实力出众 - 2023年全球户储装机10.4GW，较2022年翻倍增长，主要由于欧洲和南非市场增长强劲 [58] - 2024年，欧洲市场受补贴退坡等因素影响，出现下滑；南非上半年大选之前商业活动节奏受到影响，导致户储出货下降；美国市场、亚洲市场装机增长动力则相对较强 [58] - 2024年，亚洲地区户储需求快速崛起，成为全球市场新的增长点，东南亚（菲、缅、越）、南亚（巴基斯坦、印度）市场表现亮眼 [59][102][103][104] 公司在新兴户储市场的优势 - 公司户储产品包括逆变器和储能电池包，2023年逆变器销售收入44.3亿元，储能电池包实现营收8.84亿元 [40] - 公司在新兴户储市场产品优势和渠道优势突出 [163] - 公司低压产品为优势产品，契合新兴市场对性价比、可靠性、便利性等方面的需求 [163] - 公司先发布局，深耕南非、东南亚、南亚等市场多年，与当地经销商达成深度合作，积累了品牌口碑和服务能力 [163] - 公司户储产品已在东南亚、巴基斯坦、南非等多个新兴市场市占率领先，业绩有望受益于新兴市场爆发 [163] 光伏逆变器：新兴市场可期，组串、微逆空间广阔 - 2024年全球光伏交流侧装机455GW，同比增长19%，整体增速放缓 [167] - 分市场来看，中国和欧美装机相对放缓，但印度、巴基斯坦等市场增速较快 [167] - 2024/2025年全球分布式光伏所用逆变器市场空间分别为446/543亿元，其中组串式市场空间349/432亿元，微逆市场空间98/111亿元 [173][177] 公司在新兴光伏逆变器市场的表现 - 公司组串式逆变器和微逆销量分别为20.7/27.4万台，两者均有下滑，主要受德国继电器事件和欧美市场库存积压影响 [209] - 随着巴西、印度、德国等市场并网需求持续改善，公司组串和微逆有望赢得亮眼的业绩表现 [209] - 公司拥有完整的户用和工商业逆变器解决方案，产品远销全球100多个国家和地区 [213] - 公司凭借优质产品及服务，为全球用户提供可靠的用电保障和更低的用电成本 [213] 投资建议 - 我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为29.53/36.87/43.86亿元，EPS分别为4.63/5.78/6.87元 [228] - 公司作为户用光储头部玩家，新兴市场竞争实力强劲，需求前景广阔，有望取得亮眼的业绩表现 [228] - 我们首次覆盖，给予"推荐"评级 [228] 风险提示 - 海外户用光储市场需求增长不及预期的风险 [231] - 海外贸易政策收紧的风险 [232] - 全球市场竞争加剧的风险 [233] - 股价波动的风险 [234]

公司概况 - 德业股份是一家专注于电力设备制造的公司，在新兴市场如南非、巴西等地区有差异化布局[1][2][3] - 公司经营效率较高，制造水平和成本管控能力强，进入逆变器产业后快速迭代产品[7][15] - 截至2024年7月，公司拥有253家经销商，其中236家位于海外市场，主要分布在南非、巴西、德国等地区[3][8] 业绩表现 - 2023年南非地区光伏产品收入占公司境外光伏收入的33%，巴西为8%[10][11] - 2024-2025年预计归母净利润分别为28.76亿元和35.07亿元，对应PE为20倍和16倍[14] - 2024年上半年实现归母净利润11.83-12.83亿元，同比增长-6.39%~1.53%，业绩超预期[14] 行业趋势 - 亚非拉电力设备需求爆发，人口众多、工业制造加速、缺电等多重因素保障需求持续性[2][6][13] - 欧洲逆变器出口金额持续修复，库存去化接近尾声[16][17][18][19][20][21] - 发展中国家对分布式储能系统需求开始涌现，如印度、巴基斯坦等亚洲国家[13] 风险提示 - 行业库存去化不及预期等[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7][13] 报告的核心观点 - 公司逆变器产品类型丰富,在储能、微逆等细分赛道具备较大竞争优势 [6] - 公司海外渠道持续拓展,成本和供应链管理能力持续提升 [6] - 公司储能电池包业务放量,与储能逆变器产品深度整合,带动公司整体盈利能力高企 [5] - 公司传统家电业务表现亮眼,利润同比大幅增长,稳住公司业绩基本盘 [5] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高速增长,分别达到121.66、152.2、187.97亿元和28.7、35.65、44.24亿元 [6] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入从59.56亿元增长至187.97亿元,年复合增长率为32.5% [1] - 2022-2026年归母净利润从15.17亿元增长至44.24亿元,年复合增长率为30.5% [1] - 2022-2026年ROE从37.2%下降至33.9% [1] - 2022-2026年EPS从2.38元增长至6.93元 [1] - 当前股价对应的PE为16X、13X、10X [13]

报告公司投资评级 - 报告给予德业股份"推荐"评级,目标价88.38元 [2][3] 报告核心观点 - 受益于新兴市场需求爆发和欧洲需求修复,公司2024年二季度业绩大超预期,归母净利润同比增长11.15%~25.96% [2] - 公司长期布局全球多个差异化市场,凭借在亚非拉等新兴市场的领先优势,二季度出货势头强劲,出货量预计实现环比高增 [2] - 电池包业务规模持续扩大,盈利能力预计维持较高水平,同时储能业务有望实现翻倍以上增长 [2] - 传统家电业务表现优秀,除湿机是主要增长点,未来市场需求有望逐步增加 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.20/34.59/43.64亿元,当前市值对应PE分别为17/14/11倍 [2] - 2024年营业收入同比增长57.5%,归母净利润同比增长57.5% [2][10][11] - 2024年毛利率为39.0%,净利率为23.9%,ROE为31.1% [11] - 2024年资产负债率为48.1%,流动比率为1.8,速动比率为1.7 [11]

会议主要讨论的核心内容 产品优势 - 公司的低压互储逆变器产品具有优势,在南非等缺电市场表现良好,支持柴油发电机补充供电 [8][9] - 公司的低压互储逆变器产品在充放电时间、并网切换速度等方面优于竞争对手 [9] - 公司的低压互储逆变器产品成本控制优秀,能以较低价格提供给客户 [9] - 公司的高压工商业储能系统功率段较高,最高可达80kW [10] 市场表现 - 公司在东南亚、巴基斯坦等新兴市场的互储业务表现出色,需求旺盛 [3][5] - 公司在巴西市场的组创业务占比较高,达70%,抢占了行业第一的地位 [5][6] - 公司在欧洲市场的威尼业务有所恢复,德国和法国市场表现良好 [4] - 公司在美国市场的威尼业务有望在下半年放量 [4][5] 业绩预期 - 公司今年净利润预期上调至30亿元,超出此前市场预期 [14][15] - 超预期的原因包括:互储业务在东亚和巴基斯坦的放量,威尼业务在欧洲主要市场的恢复,电池包业务的贡献 [14][15] - 公司的估值水平仍有上升空间,有望达到20倍左右 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司在电池包业务的毛利率水平较高的原因 [12] **回答内容** 1. 公司电池包业务中,工商业储能系统的毛利率较高,达到50%左右 [12] 2. 公司电池包业务中,户用电池包的毛利率也有30%以上 [12] 3. 公司电池包业务的整体毛利率能维持在40%以上,得益于零部件采购成本控制、电芯锁价等因素 [12] 问题2 **提问内容** 公司在成本控制方面的优势 [13][14] **回答内容** 1. 公司在小家电业务中积累的成本控制经验,为储能业务带来优势 [13] 2. 公司在IGBT等关键部件实现较高的国产化率,有效控制成本 [13] 3. 公司采取了多种成本控制措施,将成本控制做到了极致 [13] 问题3 **提问内容** 公司今年业绩预期大幅上调的原因 [14][15] **回答内容** 1. 公司互储业务在东亚和巴基斯坦市场的放量表现超预期 [14] 2. 公司威尼业务在欧洲主要市场如德国、法国等初步恢复 [14] 3. 公司电池包业务的贡献超出预期,成为业绩增长的重要驱动力 [15]

报告公司投资评级 报告给予德业股份"买入-A"评级。[5] 报告的核心观点 1) 亚非拉市场需求旺盛,带动公司2024年Q2利润高增长。公司在亚非拉等新兴市场具有领先优势,出货势头强劲,同时在欧洲市场也快速拓展,市场份额持续提升。[3][4] 2) 公司储能电池包业务与储能逆变器产品深度整合,规模持续扩大。公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼,收入利润均同比大幅增长。[4] 3) 公司在2024年SNEC展会上推出多款创新产品和解决方案,包括更高功率的储能逆变器、新一代G5微逆、融合储能功能的储能微逆产品等,产品力持续领先。[4] 财务数据和估值分析 1) 预计公司2024-2026年EPS分别为4.81元、5.64元、6.67元,对应PE分别为15.6倍、13.3倍、11.3倍。[5][8] 2) 公司2022-2024年营业收入和净利润保持高速增长,2024年营业收入同比增长64.7%,净利润同比增长71.5%。[8] 3) 公司毛利率维持在37.5%左右的较高水平,ROE在36.1%左右,盈利能力较强。[8]