会议相关 - 公司第六届董事会第十四次会议于2025年10月30日召开，9位董事全出席表决[2] - 会议审议通过《关于2025年第三季度报告的议案》，9票同意[2] 资金管理 - 公司拟增不超1.5亿元闲置募集资金用于现金管理，增加后额度合计不超3.5亿元[2] - 《关于增加部分闲置募集资金使用额度进行现金管理的议案》9票同意[2][3]

招商证券股份有限公司 关于河南蓝天燃气股份有限公司 增加部分闲置募集资金使用额度进行现金管理的核查意见 招商证券股份有限公司（以下简称"招商证券"、"保荐机构"）作为河南 蓝天燃气股份有限公司（以下简称"蓝天燃气"、"公司"）向不特定对象发行 可转换公司债券并持续督导的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》 《上市公司募集资金监管规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号—规范运作》等相关法规和规范性文件的要求，对蓝天燃气增加部分闲置募集 资金使用额度进行现金管理的事项进行了核查，发表如下核查意见： 一、募集资金的基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意河南蓝天燃气股份有限公司向不特定 对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2023〕1630 号）核准，公 司于 2023 年 8 月 15 日向不特定对象发行了 870 万张可转换公司债券，每张面值 100 元，发行总额 8.70 亿元，扣除本次发行费用后募集资金净额为 85,672.57 万 元。中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）对本次发行的资金到位情况进行 了审验，并于 2023 年 8 月 21 日出具了中兴财光华审验字 ...

蓝天燃气10月30日公告，2025年第三季度实现营业收入7.92亿元，同比下降17.61%；归属于上市公司股 东的净利润5751.41万元，同比下降47.76%；基本每股收益0.0805元。前三季度实现营业收入30.46亿 元，同比下降14.95%；归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，同比下降41.95%；基本每股收益0.3668 元。 ...

财务业绩：收入与利润 - 第三季度营业收入为7.92亿元，同比下降17.61%[4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为5751.41万元，同比下降47.76%[4] - 年初至报告期末营业收入为30.46亿元，同比下降14.95%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为2.62亿元，同比下降41.95%[4] - 2025年前三季度营业总收入为30.46亿元人民币，同比下降15.0%[20] - 2025年前三季度净利润为2.64亿元人民币，同比下降42.1%[20] - 归属于母公司股东的净利润为2.62亿元人民币，同比下降41.9%[21] - 第三季度基本每股收益为0.0805元/股，同比下降48.73%[5] - 基本每股收益为0.3668元/股，较上年同期的0.6465元/股下降43.3%[21] 财务业绩：成本与费用 - 营业总成本为27.07亿元人民币，同比下降9.8%，主要因营业成本下降至25.22亿元人民币[20] - 财务费用为2233.2万元人民币，其中利息费用为3397.3万元人民币[20] 资产与负债状况 - 报告期末总资产为58.87亿元，较上年度末下降5.29%[5] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为32.69亿元，较上年度末下降9.56%[5] - 截至2025年9月30日，公司总资产为58.87亿元，较2024年末的62.16亿元下降5.3%[15][16] - 货币资金为8.23亿元，较2024年末的12.62亿元大幅减少34.8%[15] - 应收账款为1.91亿元，较2024年末的1.69亿元增长12.9%[15] - 短期借款为7.65亿元，较2024年末的6.20亿元增加23.4%[16] - 合同负债为4.37亿元，较2024年末的4.91亿元下降11.0%[16] - 负债合计为25.54亿元人民币，所有者权益合计为33.33亿元人民币[17] - 未分配利润为7.52亿元人民币，较期初的10.97亿元人民币下降31.4%[17] - 公司总资产为58.87亿元人民币，较期初的62.16亿元人民币下降5.3%[17] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1.95亿元，同比下降31.89%[5] - 经营活动现金流入同比下降9.1%至33.41亿元人民币[24] - 经营活动现金流出同比下降7.2%至31.46亿元人民币[24] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降31.9%至1.95亿元人民币[24] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降8.6%至33.28亿元人民币[24] - 投资活动现金流出同比大幅增加243.1%至3.82亿元人民币，主要用于购建长期资产（1.78亿元）和投资支付（2.04亿元）[25] - 投资活动产生的现金流量净额为负37.48亿元人民币，净流出同比扩大254.3%[25] - 筹资活动现金流入同比减少14.8%至5.45亿元人民币[25] - 筹资活动现金流出同比减少34.5%至10.31亿元人民币，主要因偿还债务和分配股利减少[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为负48.60亿元人民币，净流出同比减少48.0%[25] - 现金及现金等价物净减少6.66亿元人民币，期末余额为5.80亿元人民币[25] 业绩变动原因分析 - 利润下降主要因房地产市场低迷导致安装业务下降、居民气价未能及时顺价、公司为稳定市场采取“一厂一策”价格机制降低毛利，以及下游天然气需求疲软销量下降[9] 股东结构与持股情况 - 报告期末普通股股东总数为28,117户[12] - 控股股东河南蓝天集团股份有限公司持有3.11亿股，占总股本比例未披露[13] - 实际控制人李新华持有4676万股，其关联方李国喜持有612.44万股[13] - 方正证券股份有限公司持有517.46万股，占总股本0.72%[13] - 中信证券股份有限公司－社保基金1106组合持有505.74万股，占总股本0.71%[13] - 前10名无限售条件股东及前10名股东均未参与融资融券及转融通业务[13]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 四中全会将绿色化提升为贯穿经济社会发展全过程的系统性工程，以碳达峰碳中和为目标牵引，为环保行业带来系统性投资机遇[9][11] - 要素市场化改革（如垃圾处理费、污水处理费价格市场化）将增强环保资产盈利稳定性和现金流，推动优质运营资产价值重估[13] - 化债作为十五五重要任务，将解决地方政府应收款问题，优化环保企业资产负债表、改善现金流并带来减值冲回，推动板块估值修复[14] - 固废板块资本开支下降驱动自由现金流改善和分红提升，同时通过供热、IDC合作等模式提质增效，行业ROE和估值具备双升潜力[18][19][20][21] - 水务运营板块量价刚性，现金流拐点将至，水价改革有望重塑其成长性与估值体系，成为下一个垃圾焚烧板块[22][23] 政策跟踪总结 - 四中全会明确建设现代化产业体系需坚持绿色化方向，绿色转型举措包括加快构建碳排放双控制度、能源绿色低碳转型、产业结构绿色低碳转型及生产生活方式绿色低碳转型[11] - 投资建议聚焦清洁能源（绿电运营、绿色氢氨醇、垃圾焚烧发电/供热）和再生资源（生物燃料、再生塑料、危废资源化、锂电回收）两大方向[11][12] - 要素市场化配置体制机制完善将推动垃圾处理费、污水处理费等价格市场化，增强资产盈利稳定性并建立污染者付费制[13] - 化债任务积极稳妥化解地方政府债务风险，环保企业将受益于G端应收款解决带来的资产负债表优化、现金流改善、减值冲回增厚盈利及资金回笼推动新增投资[14] 固废板块观点总结 - 25Q3国补回收加速，25H1板块归母净利润同比增长8%，毛利率提升2.9个百分点，财务费用率下降0.6个百分点，运营提质增效主导业绩增长[4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（同比增长9%），资本开支38亿元（同比下降19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元），自由现金流持续增厚[4] - 中期派息稳中有升，例如瀚蓝环境首次中期分红，光大环境中期每股派息同比增加0.01港元[4] - 经营提效措施包括吨发提升（25H1七家垃圾焚烧公司平均吨发同比提升1.8%）、供热加速（如海创供热量同比增170%）及IDC拓展和C端顺价推进[4] - 垃圾焚烧+IDC成为新趋势，三种合作模式下盈利增量弹性显著，最高可达817%，并能提升综合ROE[21] 水务运营观点总结 - 25H1板块自由现金流为-41亿元（24H1为-66亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[4][22] - 参照垃圾焚烧板块，自由现金流转正后分红比例从21年低点18%连续提升至24年的40%，水务板块24年分红比例为34%，存在提升空间[4][22] - 水价改革重点在于保障合理投入回报，从而在成熟期获得类似全球范式的业绩和红利持续增长，带来从防御到可持续增长的估值提升[22][23] - 25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价市场化改革持续推进[4][23] 环卫装备市场跟踪 - 2025年1-9月环卫车总销量55737辆，同比增长4.17%，其中新能源环卫车销量9696辆，同比增长63.18%[24][26] - 2025年1-9月环卫新能源渗透率达17.40%，同比提升6.29个百分点[24][28] - 重点公司市占率：盈峰环境环卫车总销量市占率15.72%，新能源市占率30.12%；宇通重工新能源市占率15.08%；福龙马新能源市占率7.49%[30][32] - 25H1国内自动驾驶领域新项目超290个，其中无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24年全年金额[4] 细分领域市场动态 - 生物柴油：2025/10/17-2025/10/23生物柴油均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6555元/吨（周环比下降2.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-228元/吨[33] - 锂电回收：截至2025/10/24，碳酸锂价格7.54万元/吨（周环比上涨2.8%），硫酸钴价格9.20万元/吨（周环比上涨6.4%），模型测算单吨废料毛利为0.16万元/吨（周环比增加0.615万元/吨）[35][39] 公司跟踪与重点推荐 - 龙净环保拟向紫金矿业定增募资不超过20亿元，发行完成后紫金矿业持股比例从25%提升至33.76%，资金将用于补充流动资金，紫金矿业在绿电、储能、矿山装备等业务上持续赋能[4] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、高能环境、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境、宇通重工等[4][13][14][23]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 天气转冷带动美国和中国天然气价格上涨，欧洲进入库存提取季节气价微增，海内外价格倒挂结束 [1][4][9] - 行业供给宽松，燃气公司成本压力下行，价格机制持续理顺，需求有望放量 [4][48] - 居民用气顺价持续推进，城燃公司盈利提升和估值修复空间仍存 [4][33] 价格跟踪 - 截至2025年10月24日，美国亨利港（HH）、欧洲TTF、东亚JKM、中国LNG出厂、中国LNG到岸价格周环比分别变动+25.4%、+1.2%、+0.5%、+6.5%、+0.4%，至0.8、2.8、2.9、2.9、2.9元/方 [4][9][11] - 海内外气价倒挂现象结束 [4][9] 供需分析 - **美国市场**：天气转冷致气价周环比大幅上涨25.4% [4][14]；截至2025年10月17日，储气量周环比增加870亿立方英尺至38080亿立方英尺，同比增加0.6% [4][14] - **欧洲市场**：进入库存提取阶段，气价周环比上涨1.2% [4][15]；2025年1-7月天然气消费量2654亿方，同比增长5% [4][15]；周度供给量62185吉瓦时（GWh），周环比增5.1%，其中库存消耗贡献895GWh（周环比+176.6%），LNG接收站贡献28002GWh（周环比+3.5%），挪威北海管道气贡献17381GWh（周环比-2.3%） [4][15]；燃气发电量周环比下降36%至日均891.7GWh [4][15]；截至2025年10月22日，天然气库存945太瓦时（TWh）（约合913亿方），库容率82.82%，同比分别下降148.6TWh和12.5个百分点 [4][15][23] - **中国市场**：降温提振补库需求，国内气价周环比上涨6.5% [4][21]；2025年1-9月天然气表观消费量3188亿方，同比微增0.7%，产量1949亿方，同比增长6.5%，进口量1307亿方，同比下降6.2% [4][21][24][25][27][30]；2025年9月，液态、气态及整体天然气进口均价分别为3560元/吨（环比-6.9%，同比-13.6%）、2490元/吨（环比+0.3%，同比-8.4%）、3047元/吨（环比-4.9%，同比-13.4%） [4][24]；截至2025年10月24日，进口接收站库存372.2万吨（周环比+1.2%，同比-3.65%），LNG厂内库存50.68万吨（周环比-5.32%，同比-13.88%） [4][24] 顺价进展 - 2022年至2025年9月，全国65%（188个）地级及以上城市完成居民用气顺价，平均提价幅度0.21元/方 [4][33][40] - 2024年龙头城燃公司价差为0.53-0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，相较于配气费合理值0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间 [4][33] 重要事件 - 美国液化天然气（LNG）进口关税税率由140%降至25%，测算显示含税后美气到终端成本约2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势 [39][42][43][44]；2024年中国自美进口LNG约416万吨，占LNG总进口量约5.4%，对整体供给影响有限 [42] - 欧洲议会和欧盟成员国同意放宽天然气储存目标，允许90%的满库目标有10个百分点的偏离，并延长达标期限 [45] - 中国国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，完善省内天然气管道运输价格机制，统一规范"准许成本加合理收益"的定价模式，准许收益率上限设定为10年期国债收益率加4个百分点，最低负荷率不低于50%，旨在降管输费、促进行业高效发展并助力形成"全国一张网" [46][47] 投资建议 - **城燃板块**：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.8%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.8%）、中国燃气（2025年股息率6.2%）、蓝天燃气（TTM股息率9.0%）、佛燃能源（2025年股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][49] - **海外气源板块**：重点推荐九丰能源（2025年股息率3.6%）、新奥股份（2025年股息率6.2%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4][49] - **气源生产板块**：美气进口不确定性提升能源自主可控重要性，建议关注新天然气、蓝焰控股 [4][49]

公司人事变动 - 公司收到保荐机构招商证券关于更换保荐代表人的函件 [1] - 原保荐代表人刘海燕因工作变动不再履行公司可转换公司债券项目的持续督导职责 [1] - 招商证券指派贾音自2025年10月21日起接替刘海燕的工作 [1] - 变更后公司可转换公司债券项目的持续督导保荐代表人为刘智和贾音 [1] - 公司董事会对原保荐代表人刘海燕的工作表示感谢 [2] 新任保荐代表人背景 - 新任保荐代表人贾音为硕士研究生及保荐代表人 自2013年开始从事投资银行业务 [4] - 贾音曾主要负责或参与的项目包括豪能股份IPO及可转债 开润股份IPO及可转债及向特定对象发行股票 恒为科技IPO 高斯贝尔IPO等 [4] - 贾音曾参与公司自身的IPO项目 [4]

公司事件 - 蓝天燃气于10月23日晚间发布公告，内容涉及保荐代表人变更事宜 [2] - 变更原因为原保荐代表人刘海燕近期工作变动，不再适合继续履行持续督导职责 [2] - 招商证券决定自2025年10月21日起指派贾音接替刘海燕履行剩余督导期的保荐工作 [2] 融资项目 - 此次保荐代表人变更涉及的项目为公司向不特定对象发行可转换公司债券项目 [2] - 招商证券为该可转换公司债券项目的保荐人 [2] - 原指派的保荐代表人为刘智和刘海燕 [2]

公司信息 - 公司证券代码为605368，简称为蓝天燃气，债券代码为111017，简称为蓝天转债[1] 保荐人及代表变更 - 招商证券为公司可转债项目保荐人[2] - 原保荐代表刘海燕因工作变动不再履职，贾音自2025年10月21日起接替[2] - 变更后持续督导保荐代表人为刘智和贾音[2] 新保荐代表信息 - 贾音为硕士，2013年从事投资银行业务，曾参与多个项目[4]

板块整体表现 - 燃气板块在10月21日整体表现弱于大盘，板块指数下跌0.26%，而同日上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.06% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 百川能源领涨板块，收盘价5.03元，单日涨幅达10.07%，成交量为136.46万手，成交额为6.43亿元 [1] - 德龙汇能涨幅6.00%，收盘价7.60元，成交额1.31亿元；国新能源涨幅5.45%，收盘价4.64元，成交额13.90亿元 [1] - 大众公用涨幅3.35%，成交量为481.70万手，为板块内成交量最高个股，成交额达34.61亿元 [1] 领跌个股表现 - 首华燃气领跌，跌幅5.11%，收盘价15.23元，成交额5.51亿元 [2] - 天壕能源跌幅4.79%，收盘价6.56元；长春燃气跌幅4.76%，收盘价7.60元，成交额7.04亿元 [2] - 凯添燃气跌幅4.25%，胜通能源跌幅3.94%，成都燃气跌幅3.87% [2] 板块资金流向 - 燃气板块整体呈现主力资金净流出态势，当日主力资金净流出8.33亿元 [2] - 游资资金净流入2.51亿元，散户资金净流入5.81亿元，显示散户与游资方向与主力资金相反 [2] - 百川能源获得主力资金净流入1661.44万元，主力净占比2.58%，为资金流入最显著个股 [3] - 德龙汇能主力资金净流入857.31万元，主力净占比6.53%；新奧股份主力资金净流入677.54万元，主力净占比6.60% [3] - ST金鸿主力资金净流出274.19万元，但主力净流出占比高达14.67%，为占比最高个股 [3]