投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营业收入22.54亿元同比减少13.98% 归母净利润2.05亿元同比减少40.08% [8] - 业绩不及预期主要由于天然气需求偏弱和接驳业务受地产周期影响下滑 [8] - 各地天然气顺价政策逐步推进 全国65%地级及以上城市进行居民顺价 提价幅度0.21元每方 [8] - 高分红比例彰显安全边际 2025H1分红比例达139.7% 承诺2023-2025年分红比例不低于70% [8] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润预测至3.98/4.06/4.10亿元 同比-20%/+2%/+1% [8] 财务表现 - 2025年上半年管道天然气销售营收10.47亿元同比减少11.45% 毛利率9.09%同比下降1.09个百分点 [8] - 城市天然气销售营收9.15亿元同比减少8.67% 毛利率9.78%同比下降4.79个百分点 [8] - 燃气安装工程营收2.22亿元同比减少39.87% 毛利率73.35%同比上升6.29个百分点 [8] - 2025年预测营业总收入43.75亿元同比减少7.99% 归母净利润3.98亿元同比减少20.97% [1][9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.56/0.57/0.57元 对应P/E 17.84/17.46/17.29倍 [1][9] 业务分析 - 管道天然气业务毛利贡献23.98% 城市天然气业务毛利贡献22.53% 燃气安装工程毛利贡献40.94% [8] - 代输天然气营收0.15亿元同比增加17.7% 毛利率67.01% [8] - 其他主营业务营收0.54亿元同比增加4.65% 主要系燃气增值业务推进 [8] - 郑州市居民管道天然气价格调整 第一/第二阶梯涨价幅度0.36/0.47元每方 [8] 估值与分红 - 当前股价9.93元 市净率2.06倍 总市值70.96亿元 [6] - 假设2025年分红比例112% 对应股息率6.3% [8] - 预测2025年每股净资产4.88元 ROE 11.25% [9] - 最新摊薄EPS 0.56元 P/E 17.84倍 [1]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价下调至10.63元（前值12.16元） [5][7] 财务表现 - 1H25营收22.54亿元（同比-14%） [1] - 1H25归母净利2.05亿元（同比-40%） [1] - Q2营收8.58亿元（同比-17%，环比-39%） [1] - Q2归母净利0.73亿元（同比-48%，环比-45%） [1] - 下调25-27年归母净利润预测至4.47/4.46/4.53亿元（下调幅度-18%/-19%/-18%） [5] - 25年预期EPS 0.63元 [5][10] 管道天然气业务 - 1H25收入10.47亿元（同比-11.5%） [2] - 毛利率9.1%（同比下降1.1个百分点） [2] - 预计2025年板块毛利同比-14% [2] - 销量预期下调至7.27亿立方米（原预测7.80亿立方米） [24] - 毛差下调至0.29元/方（原预测0.32元/方） [24] 城市天然气业务 - 1H25收入9.15亿元（同比-8.7%） [3] - 毛利率9.8%（同比下降4.8个百分点） [3] - 非居用气需求下滑拖累气量 [3] - 预计2025年板块毛利同比-28% [3] - 毛差大幅下调至0.64元/方（原预测0.84元/方） [24] 现金流与分红 - 中期DPS 0.40元 [1][4] - 派息比例140%（去年同期93%） [4] - 经营活动净现金流1.12亿元（同比-50%） [4] - 剔除应收账款和理财影响后自由现金流0.6亿元（同比-61%） [4] - 母公司未分配利润6.34亿元支撑高分红延续 [4] 同业比较与估值 - 当前股息率8.1%显著高于同业均值（TTM 4.0%） [5] - 给予25年17xPE（前值16xPE） [5] - 可比公司25年PE均值13x [5][25] - 公司25年预期PB 2.08x [10][25] 盈利预测调整详情 - 管道天然气收入预测下调7.84%（2025E新预测2,066百万元） [24] - 城市天然气收入预测下调11.02%（2025E新预测1,806百万元） [24] - 综合毛利率预期降至17.34%（原预测19.44%） [24] - 净利率预期降至9.99%（原预测11.19%） [24]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 原料气需求提升推动美国气价周环比微涨3.3%，欧洲储库推进导致气价周环比回落6.6%，海内外气价倒挂现象改善[4][9] - 国内天然气需求恢复缓慢，2025年1-7月表观消费量同比仅增长0.3%至2461亿方，主因2024年冬季偏暖影响采暖需求[4] - 全国居民顺价持续推进，188个地级及以上城市已完成顺价，提价幅度0.21元/方，城燃公司价差仍有10%修复空间[4][35] - 省内天然气管道运输价格新机制出台，准许收益率上限调整为国债收益率加4个百分点，促进降本增效和"全国一张网"建设[4][52][53] - 美气进口关税税率由140%降至25%，提升美气回国经济性，2024年美国LNG进口量占全国消费量仅1.4%，影响有限[46][47] 价格跟踪 - 截至2025/08/29，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/到岸价分别为0.7/2.7/2.9/2.8/2.8元/方，周环比变动+3.3%/-6.6%/-2.9%/0%/-6.2%[4][9] - 美国天然气总供应量周环比+0.1%至1127亿立方英尺/日，总需求周环比-3.5%至1025亿立方英尺/日，储气量同比-3.5%[4][16] - 欧洲天然气供给周环比+2.4%至58315GWh，库存消耗周环比-10.8%，LNG接收站供应周环比+6.2%[4][17] - 国内LNG进口接收站库存392.1万吨，同比+16.43%；厂内库存51.79万吨，同比+56.32%[4][27] 供需分析 - 2025年1-5月欧洲天然气消费量2180亿方，同比+6.6%；欧洲库容率76.64%，同比-15.3个百分点[4][17] - 2025年1-7月中国天然气产量1525亿方，同比+6.1%；进口量986亿方，同比-7.1%[4][27] - 2025年7月国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%；气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%[4][27] 政策与事件影响 - 省内管道运输新机制设定准许收益率上限为10年期国债收益率加4%，按当前1.84%计算收益率上限为5.84%，低于原有7%-8%水平[4][53] - 美气进口关税税率调整后，含25%关税的美气到终端成本价为2.80元/方，在沿海地区仍具0.08-0.55元/方的价格优势[47][49] - 欧盟放宽天然气储存目标，允许90%满库目标偏离10个百分点，延长实现期限[50] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025年股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.8%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.9%）、佛燃能源（股息率4.0%）[4][54] - 关注海外气源优势企业：九丰能源（股息率4.4%）、新奥股份（股息率6.1%）、佛燃能源[4][55] - 建议关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股，因能源自主可控重要性提升[4][56]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入22.54亿元，同比下降13.98% [1] - 归母净利润2.05亿元，同比下降40.08% [1] - 第二季度单季度营业总收入8.58亿元，同比下降17.4%，归母净利润7259.73万元，同比下降47.69% [1] 盈利能力指标 - 毛利率17.61%，同比减少17.5个百分点 [1] - 净利率9.14%，同比减少30.65个百分点 [1] - 每股收益0.29元，同比下降40.82% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.14亿元，三费占营收比5.04%，同比增加17.56% [1] - 有息负债13.71亿元，同比增加3.91% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金9.78亿元，同比下降20.92% [1] - 应收账款2.3亿元，同比增加17.53% [1] - 每股经营性现金流0.16元，同比下降51.83% [1] - 每股净资产4.82元，同比下降5.14% [1] 历史回报与资本效率 - 2024年ROIC为10.63%，净利率10.72% [3] - 上市以来ROIC中位数14.26%，最低年份2016年为8.01% [3] 基金持仓动态 - 浙商智多兴稳健回报混合A新进持仓69.75万股，为最大持仓基金 [4] - 宏利波控回报混合减持至25.58万股 [4] - 泰信优势增长混合等三只基金新进十大持仓 [4]

公司治理制度修订 - 公司系统性修订了23项治理制度 包括公司章程、董事会议事规则、股东会议事规则、关联交易决策制度、对外担保管理制度等[3] - 修订依据包括《中华人民共和国公司法（2023年修订）》《上市公司章程指引（2025年修订）》等最新法律法规[3] - 其中11项制度需提交股东会审议通过后方可生效 包括公司章程修订、取消监事会等关键事项[3][15][19] 公司章程与监事会变更 - 公司拟修订《公司章程》并取消监事会 这是本次治理结构调整的核心内容[16] - 公司章程修订事项需提交股东会并以特别决议方式审议[1] - 修订后的《公司章程》全文已在上海证券交易所网站披露[2] 半年度财务事项 - 公司2025年半年度归属于母公司股东的净利润为204,614,604.89元（未经审计）[12] - 拟实施半年度利润分配方案：每10股派发现金红利4元 总股本714,635,677股 合计派发现金285,854,270.80元[12] - 现金分红金额占半年度净利润的139.70%[12] 董事会审议情况 - 第六届董事会第十三次会议于2025年8月29日召开 全体9名董事出席并表决[5] - 共审议通过28项议案 所有议案均获得9票同意 无反对或弃权票[7][10][13] - 会议召集和召开程序符合相关法律法规及公司章程规定[5] 股东会安排 - 公司将于近期召开2025年第二次临时股东会[93] - 需要股东会审议的议案包括：半年度利润分配预案、公司章程修订、取消监事会等11项重要事项[15][19][22] - 部分制度修订无需提交股东会审议 包括总经理工作细则、信息披露管理制度等[41][44][47]

公司治理与股东回报 - 董事会提议2025年半年度每10股派发现金红利4元（含税）[2] - 利润分配方案基于母公司未分配利润6.34亿元及合并报表归属于普通股股东净利润2.05亿元[28] - 拟派发现金红利总额2.86亿元，占半年度归母净利润的139.70%[28] - 方案尚需提交2025年第二次临时股东大会审议[29] 股东大会安排 - 计划于2025年9月15日召开第二次临时股东大会[5] - 会议采用现场与网络投票结合方式，网络投票通过上交所系统进行[5][6] - 审议事项包括利润分配方案及《公司章程》修订议案[9] - 对中小投资者单独计票的议案涉及利润分配及章程修订[10] 募集资金管理 - 2023年发行可转债募集资金净额8.57亿元[35] - 募集资金专项账户余额及使用情况已按规定披露[36] - 长垣市天然气利用工程结项后节余资金1142.96万元永久补充流动资金[42] - 报告期内不存在募集资金使用违规情况[47] 公司章程修订 - 因可转债转股导致总股本增加至7.15亿股[67] - 拟取消监事会设置，职权由董事会审计委员会承接[68] - 修订依据为《公司法（2023年修订）》及《上市公司章程指引（2025年修订）》[68] - 相关制度调整需经股东大会审议通过[64]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入2,253,811,935.64元 同比下降13.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为204,614,604.89元 同比下降40.08% [1]

公司治理动态 - 蓝天燃气第六届董事会第十三次会议于8月29日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于2025年半年度报告与摘要的议案》 [2] - 会议同时通过其他多项议案 [2]

公司治理动态 - 蓝天燃气第六届监事会第十一次会议于8月29日晚间召开 [2] - 会议审议通过《2025年半年度报告与摘要的议案》等多项议案 [2]

公司股东大会安排 - 蓝天燃气将于2025年9月15日召开2025年第二次临时股东大会 [1] 利润分配预案 - 股东大会将审议公司2025年半年度利润分配预案的议案 [1]