投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第三季度营收实现同环比双增，但毛利率和净利率承压 [7] - 公司全球手机市场份额稳固，智能机出货量位居全球前列 [7] - 积极开发实用型AI功能并推进系统AI化，移动互联业务用户规模显著 [7] - 基于2025年前三季度业绩不及预期，下调未来盈利预测 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入495.43亿元，同比下降3.33% [7] - 2025年前三季度归母净利润21.48亿元，同比下降44.97% [7] - 2025年前三季度毛利率为19.47%，同比下降2.1个百分点 [7] - 2025年第三季度营收204.66亿元，同比增长22.60%，环比增长27.32% [7] - 2025年第三季度毛利率为18.59%，环比下降2个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，环比增长29.39% [7] - 2025年第三季度净利率为4.8%，同比下降1.7个百分点 [7] - 2025年前三季度研发投入21.39亿元，同比增长17.26%，占营收比例4.32% [7] 市场地位与业务进展 - 2024年全球手机市占率为14.0%，排名第三；智能机全球市占率为8.7%，排名第四 [7] - 非洲市场智能机市占率超过40%，排名第一 [7] - 巴基斯坦市场智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国市占率29.2%，排名第一；印度市占率5.7%，排名第八 [7] - 旗下TECNO AI和Infinix AI支持非洲、南亚本地小语种，提供影像增强、语音助手等AI功能 [7] - 截至2024年底，多款应用月活用户数超过1000万，包括Boomplay、Phoenix等 [7] 公司治理与资本运作 - 董事会审议通过发行H股股票并在香港联交所主板上市的议案 [7] 盈利预测调整 - 将2025年营收预测从742亿元下调至703.09亿元，归母净利润预测从62亿元下调至40.97亿元 [6][7] - 将2026年营收预测从803亿元下调至770.49亿元，归母净利润预测从65亿元下调至51.05亿元 [6][7] - 将2027年营收预测从884亿元下调至880.76亿元，归母净利润预测从71亿元下调至69.94亿元 [6][7] - 预测2025年每股收益为3.56元，2026年为4.43元，2027年为6.08元 [6]

东南亚智能手机市场整体表现 - 2025年第三季度东南亚地区智能手机出货量同比下滑1%，至2560万部，为连续第三个季度出现同比下跌 [1] - 市场整体仍面临压力，总出货量同比略微下降 [1] 主要厂商市场份额与表现 - 三星与传音并列第一，出货量均为460万部，各占18%的市场份额 [3][4] - 三星同比增长10%，其在高均价市场（如泰国、越南、马来西亚）推出偏高端产品的策略有效抵消了在价格敏感型市场的竞争压力 [3][9] - 传音保持小幅同比增长3%，稳住市场地位 [4][9] - 小米以430万台出货量位居第三，市场份额17%，同比增长7%，增长主要动力来自POCO系列新入门机型 [4][9] - OPPO出货量380万部，市占率15%，同比大幅下滑27%，主要因需求疲软及渠道调整 [4][9] - vivo出货量290万部，市占率11%，同比增长10%，表现受新Y系列机型推动 [4][9] - 其他厂商合计出货量540万部，市场份额21%，与去年同期持平 [9] 厂商竞争策略与市场动态 - 入门级智能手机出货量波动性增大，管理难度提升，但仍是市场份额排名的关键因素 [5] - OPPO和vivo更注重价值而非出货量，而荣耀和小米则通过增加出货量来扩大品牌渗透 [5] - 经历2025年上半年市场低迷后，厂商库存水平更健康，预计将采取更积极策略，包括提前推出第三季度新品 [5] - 内存和存储价格上涨推动物料成本上升，将对低价设备带来显著压力 [5] - 东南亚市场高度价格敏感，超过60%的智能手机售价低于200美元，成本上升的影响尤为明显 [5] - 厂商需在保持竞争力价格与调整售价、降低硬件成本或缩减营销投入以保护利润率之间做出权衡 [5] - 传音在印度尼西亚和菲律宾凭借高性价比的Infinix和TECNO机型领先，但成本上升可能影响其维持激进定价的能力 [7] - 三星在泰国和越南等传统强势市场保持显著领先，其提前推出的A17和A07系列帮助其迅速响应入门级和中端市场需求 [7] - 小米在马来西亚凭借Redmi 15（包括5G版本）的强势发布，夺得市场第一，彰显其在大众市场加速普及5G设备的能力 [7]

投资评级 - 报告对传音控股维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年第三季度营收实现同环比双增，但毛利率和净利率承压 [7] - 公司全球手机市场份额稳固，智能机出货量排名全球第四，在非洲及南亚市场占据领先地位 [7] - 积极开发实用型AI功能并推进系统AI化，移动互联业务月活跃用户数（MAU）已进入千万规模 [7] - 基于2025年前三季度智能机出货量及毛利率不及预期，下调了2025至2027年的营收及盈利预测 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入495.43亿元，同比下降3.33% [7] - 2025年前三季度归母净利润21.48亿元，同比下降44.97% [7] - 2025年前三季度毛利率为19.47%，同比下降2.1个百分点 [7] - 2025年第三季度单季营收204.66亿元，同比增长22.60%，环比增长27.32% [7] - 2025年第三季度单季毛利率为18.59%，环比下降2个百分点 [7] - 2025年第三季度单季归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，环比增长29.39% [7] - 2025年前三季度研发投入21.39亿元，同比增长17.26%，占营收比例为4.32% [7] - 盈利预测调整：将2025/2026/2027年营收预测从742/803/884亿元下调至703/770/881亿元；归母净利润预测从62/65/71亿元下调至41/51/70亿元 [6][7] 市场地位与业务进展 - 2024年全球手机市占率14.0%，排名第三；智能机全球市占率8.7%，排名第四 [7] - 非洲智能机市占率超过40%，排名第一 [7] - 南亚市场：巴基斯坦智能机市占率超40%排名第一，孟加拉国市占率29.2%排名第一，印度市占率5.7%排名第八 [7] - 移动互联业务中，音乐应用Boomplay等产品月活用户数超过1000万 [7] - 公司董事会已审议通过发行H股并在香港联交所主板上市的议案 [7]

存储芯片价格暴涨 - 2025年四季度主流DDR5 16Gb颗粒价格从9月底的7.68美元跳涨至10月的15.5美元，单月涨幅高达102% [1] - DDR4 16Gb颗粒价格单月涨幅也超过92% [1] - 四季度DRAM合约价同比上涨75% [3] - 四季度LPDDR4X/5X合约价环比三季度涨幅达40%，UFS合约价涨幅达25%至30% [2] - 存储芯片涨势过快导致三星、SK海力士和美光等原厂一度暂停报价 [1] 涨价原因与驱动因素 - 人工智能（AI）服务器产生“吞噬式需求”，每台AI服务器的DRAM和NAND需求分别是普通服务器的8倍和3倍 [3] - 北美云服务提供商对2026年备货需求大幅上涨，导致从2025年四季度至2026年全年存储芯片供应存在明显缺口 [3] - 存储芯片原厂自2024年三季度起削减传统低利润DRAM产能，转向生产更高利润的HBM和DDR5产品 [3] - 在涨价预期下，手机厂商需提前为2026年规划产品并备货，加剧了2025年四季度的供需紧张 [3] 对智能手机行业的影响 - 存储芯片占智能手机整机物料清单成本的10%至15%，2025年该成本已被垫高8%至10% [4] - 预计2026年整机物料清单成本将在2025年基础上再提升5%至7%甚至更高 [4] - 小米、OPPO、vivo等厂商DRAM库存普遍低于两个月，部分厂商库存低于三周 [1] - 多家手机厂商已暂缓本季度存储芯片采购，犹豫是否接受原厂接近50%的涨幅报价 [1] 手机厂商的应对策略 - 行业普遍采取“小幅涨价+存储芯片配置策略性下调”方式，例如将运行内存从16GB下调至12GB，或在部分中端机型上降低内存容量 [5] - 厂商对运行内存进行1至2GB的下调，通常不会给用户日常使用体验带来明显差距，但对存储容量减配则更为谨慎 [5] - 品牌端势必调降低端产品占比，同时针对全系列产品分层上调终端售价以维系正常营运 [2] - 传音控股通过调价、产品结构调整等措施应对上游成本变化 [7] 对低端市场及行业格局的冲击 - 低端手机硬件利润空间承压，2026年低端机型市场可能出现出货瓶颈，部分入门级机型可能出现生产越多亏损越多的局面 [6] - 厂商可能战略性减少入门级机型市场配比，将资源向利润空间更宽裕的中高端机型倾斜 [6] - 规模较小的智能手机品牌资源取得难度加大，市场可能进入新一轮洗牌，大者恒大的趋势将更为明确 [6] - TrendForce集邦咨询下调2026年全球智能手机生产出货预测，从年增0.1%调降至年减2% [7] 未来展望 - 行业普遍预期存储芯片涨价将至少延续至2026年上半年 [3] - 2026年上半年涨幅可能会有所收敛，不会像2025年三、四季度般暴涨，手机行业至少还需再忍受一两个季度的高压环境 [8]

上市计划 - 公司计划发行H股并在香港交易所主板上市 [2] - 此举旨在提高公司综合竞争力、提升国际品牌形象、利用国际资本市场并多元化融资渠道 [2] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为495.43亿元，同比微降3.33% [3] - 2025年前三季度归母净利润为21.48亿元，同比大幅下降44.97% [3] - 2025年前三季度扣非净利润为17.31亿元，同比降幅达46.71% [3] - 第三季度营业收入为204.66亿元，同比上升22.60% [3] - 第三季度归母净利润为9.35亿元，同比下降11.06% [3] - 利润下滑归因于市场竞争以及供应链成本综合影响 [3] 研发与现金流 - 2025年前三季度研发投入合计为21.39亿元，同比增长17.26% [5] - 2025年前三季度经营性现金流净额为32.85亿元，同比大幅增长164.66% [5] - 现金流改善主要由于本期到期的原材料采购款较同期下降较大 [5] 市场竞争格局 - 公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等市场的智能手机出货量仍位居第一 [3] - 小米、荣耀、三星、OPPO等品牌均在加速布局非洲市场 [4] - 小米集团在非洲市场排名第三，市场份额同比提升 [4] - 亚洲等其他区域市场已逐步取代非洲市场成为公司收入主体 [5] 行业趋势 - 公司赴港上市契合A股消费电子企业的“赴港潮” [5] - 此前蓝思科技、领益智造、立讯精密、歌尔股份等均已官宣或启动赴港上市 [5] - 截至11月13日收盘，公司A股股价为64.99元/股，总市值748.2亿元 [5]

截至2025年11月17日收盘，传音控股（688036）报收于64.49元，较前一交易日下跌0.57%，最新总市值为742.4亿元。该股当日开盘64.49元，最高 64.83元，最低63.69元，成交额达5.37亿元，换手率为0.73%。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 最新公告列表 《传音控股2025年第一次临时股东会会议资料》 近日，传音控股发布《2025年第一次临时股东会会议资料》，披露公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市的相关议案。公告显示，本次股 东会将审议H股发行及上市方案、募集资金使用计划、公司转为境外募集股份有限公司、聘请相关审计机构等事项。同时，会议还将审议修订公 司章程及内部治理制度、增选独立董事、明确董事角色分工以及投保董高责任险等内容。本次会议采取现场与网络投票相结合的方式进行。 ...

深圳传音控股股份有限公司股东会会议资料 深圳传音控股股份有限公司股东会会议资料 会议资料目录 | 2025 年第一次临时股东会会议须知 3 | | --- | | 2025 年第一次临时股东会会议议程 5 | | 议案一：《关于监事会取消修订<公司章程>及相关议事规则的议案》 7 | | 议案二：《关于修订、制定公司部分内部治理制度的议案》 8 | | 议案三：《关于公司发行 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》 H | | 9 | | 议案四：《关于公司发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议 | | 案》 10 | | 议案五：《关于公司转为境外募集股份有限公司的议案》 13 | | 议案六：《关于公司发行 股股票募集资金使用计划的议案》 H 14 | | 议案七：《关于公司发行 H 股股票并上市决议有效期的议案》 15 | | 议案八：《关于公司发行 股股票前滚存利润分配方案的议案》 H 16 | | 议案九：《关于提请股东会授权董事会及其授权人士办理与公司发行 H 股股票并上 | | 市有关事项的议案》 17 | | 议案十：《关于就 股发行修订于 H H 股发行上市后生 ...

电投能源收购白音华煤电 - 电投能源拟以总价111.49亿元收购白音华煤电100%股权，交易方式为发行6.49亿股（每股14.77元）及支付现金15.6亿元 [4][5] - 收购标的拥有优质煤电铝资产，包括1500万吨/年褐煤产能、192万千瓦电力装机及40.53万吨/年电解铝产能，2025年上半年贡献营收53.8亿元，毛利16.9亿元 [6] - 本次收购预计将增厚公司利润30%以上，基于白音华煤电2025年预计20亿元归母净利润，收购估值约为6倍PE，公司2025-2027年归母净利润预测为52/58/62亿元 [7] 能源与储能行业动态 - 光伏行业供给侧改革持续推进，政策支持行业景气度改善，建议关注硅料、高效电池技术及辅材出口链相关公司 [9][10] - 海风机制电价政策友好，江苏、海南、浙江等省份竞价电价较燃煤基准价下浮0%-23%，国内海风项目有望加速推进 [10] - 顶层设计支持储能发展，提出完善调节性资源容量电价及分时电价机制，海博思创与宁德时代签订3年200GWh战略合作协议 [11][12] - 电解液产业链价格加速上涨，电池级VC价格两个月涨幅接近30%至6.6万元/吨，六氟磷酸锂价格涨幅逾114%至12万元/吨 [14] 科技与AI应用发展 - 阿里启动“千问”项目，拟基于Qwen大模型推出C端个人AI助手应用，标志着其AI应用重心正式向C端倾斜 [42][43] - 百度发布自研AI芯片昆仑芯M100/M300及天池超节点，并公布五年路线图，计划在2028年实现千卡级超节点上市，2030年点亮百万卡单集群 [66][68] - 大模型持续迭代，OpenAI发布GPT-5.1，百度发布参数量达2.4万亿的文心5.0，驱动AIDC建设需求增长 [15][46] - 万兴科技全球化布局获认可，旗下视频创意软件Wondershare Filmora累计活跃用户超4亿，2025年前三季度营收11.42亿元，AI服务器调用量超8亿次 [32][33][36] 互联网与电商公司业绩 - 京东集团2025Q3营收2991亿元（同比增长15%），Non-GAAP归母净利润58亿元，零售业务日百品类营收同比增长19%，平台及广告服务营收同比增长24% [19][20][21] - 京东健康2025Q3营收171亿元（同比增长28.7%），经调整净利润19亿元（同比增长42%），线上医保支付服务覆盖近2亿人口 [38][40] - 哔哩哔哩2025Q3广告加速增长，利润同比显著提升，腾讯控股游戏及广告延续强劲趋势，AI持续赋能主业 [3] 汽车与零部件行业 - 摩托车行业2025年1-10月出口保持高景气，外销1042万辆（同比增长21%），其中排量>250cc车型外销45万辆（同比增长59%） [25] - 保隆科技2025年前三季度营收60.48亿元（同比增长20.32%），智能悬架业务收入9.53亿元（同比增长51.73%），单三季度毛利率环比修复0.86个百分点至21.34% [54][55] - 传音控股2025Q3营收204.66亿元（同比增长22.6%），全球智能手机出货量2920万部（同比增长13.6%），市占率9%位列第四 [58][59] - 松原安全2025Q3营收6.86亿元（环比增长12.08%），净利率环比提升0.47个百分点至14.82%，受益于被动安全产品升级及自制率提升 [77][78] 医疗与消费行业 - 稳健医疗拟投资20亿元建设全棉水刺无纺布生产基地，项目年产2万吨，分两期建设，一期预计2028年投产 [73] - 公司医疗板块2025年前三季度营收38.3亿元（同比增长44.4%），其中手术室耗材收入11.5亿元（同比增长185.3%），消费板块营收40.1亿元（同比增长19.1%） [74][75] 其他行业与事件 - 欧盟开启对中国PCR轮胎反补贴调查，涉案产品为载重指数不超过121的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎，预计将加速中国轮胎产能向海外转移 [86] - 科大国创聚焦行业大模型落地实践，其科创星云大模型已在运营商、能源、交通等多个行业场景应用，并前瞻性布局量子赛道 [81][82][84]

公司H股上市计划 - 公司将在股东会决议有效期内（24个月或同意延长的其他期限）选择适当时机完成H股发行并上市 [2] - 本次H股发行上市尚需提交股东会审议，并需取得中国证监会、香港联交所等监管机构的批准 [4] - 公司正积极与相关中介机构商讨上市相关工作，具体细节尚未确定 [4] 公司市场地位与运营规模 - 公司被誉为“非洲手机之王”，在埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等地设有生产制造中心 [4] - 公司产品已进入全球超过70个国家和地区 [4] - 2024年公司智能机全球市场占有率为8.6%，排名第四，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾等地智能机出货量位居第一 [4] 公司近期财务表现 - 今年前三季度公司营收495.4亿元，同比下滑3.33%，净利润21.48亿元，同比下滑44.97% [4] - 第三季度公司营收同比增长22.6%，但净利润同比下滑11.06% [4] - 公司解释三季度毛利率下降受市场竞争及供应链成本综合影响，未来将通过提价、产品结构调整等措施保持财务健康的毛利率水平 [4] 行业上市趋势 - 公司是A股消费电子企业赴港上市潮的一部分，此前蓝思科技、领益智造、立讯精密、华勤技术、歌尔股份等均已官宣或启动赴港上市进程 [5]

公司H股上市计划 - 公司拟在境外发行H股并在香港交易所主板上市 [1] - 此举旨在提高公司综合竞争力，提升国际品牌形象，并更好地利用国际资本市场，多元化融资渠道 [1][4] - 公司将在股东会决议有效期内（自股东会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市 [3][4] 上市审批进展 - 本次发行H股并上市尚需提交公司股东会审议 [5][7] - 尚需取得中国证监会、香港联交所和香港证券及期货事务监察委员会等相关政府机构、监管机构的备案、批准和/或核准 [5][7] - 公司正积极与相关中介机构就本次发行H股并上市的相关工作进行商讨，具体细节尚未确定 [7] 公司市场地位与经营业绩 - 公司智能机在全球市场的占有率为8.6%，排名第四，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾等地的智能机出货量位居第一 [7] - 公司产品已进入全球超过70个国家和地区，在埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等地设有生产制造中心 [7] - 今年前三季度，公司营收495.4亿元，同比下滑3.33%，净利润21.48亿元，同比下滑44.97% [7] - 第三季度公司营收同比增长22.6%，但净利润同比下滑11.06% [7] - 公司解释三季度毛利率下降受市场竞争及供应链成本综合影响，未来将通过提价、产品结构调整等动态调整以保持财务健康的毛利率水平 [7] 行业趋势 - 公司仅为去年以来A股消费电子企业赴港上市潮的一部分 [8] - 在此之前，蓝思科技、领益智造、立讯精密、华勤技术、歌尔股份等均已官宣或正式启动赴港上市进程 [8]