公司业绩与财务表现 * 威高骨科2025年上半年营业收入7.41亿元，同比下降1.28%[2][3] * 归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长52.43%[2][3] * 销售费用率26.49%，同比下降10.63个百分点[2][3] * 营收下降主要因关节产品营销模式由配送转为经销，导致出厂价格下降，但关节整体销量和市场份额提升[2][3] 各产品线收入表现 * 脊柱产品收入2.5亿元，同比增长13%，销量增长14%，二季度环比一季度增长21%[2][4] * 创伤产品收入1.3亿元，二季度环比一季度增长12%[2][5] * 关节产品收入1.8亿元，同比下降21%[2][5] * 运动医学和组织修复收入1.43亿元，同比增长13.26%[2][5] * 量子产品销量同比增长13%[5] 集采与非集采产品占比 * 脊柱类产品集采占比约90%，同比增长13%，非集采占比近10%，同比增长30%[4][16] * 创伤类产品集采占比约88%，同比增长超40%，非集采占比12%，同比增长36%[4][16] * 海欣关节类非集采产品同比增长168%，主要来自单髁膝关节[4][16] 国际化战略与海外业务 * 海外收入4321万元，同比增长19%[2][6] * 针对不同市场采取差异化策略：价格敏感市场保障物流可及性，高端市场通过并购破局，战略市场深化合作[8][10] * 计划年底海外营销团队扩展至三四十人，预计海外收入接近1亿元[2][8] * 目前已覆盖37个国家，计划进一步扩大国际市场布局[26] * 海外投资建厂或收购兼并计划正在筹备中[4][27] 研发创新与产品注册 * 上半年获得第一类医疗器械备案凭证16项，第二类医疗器械注册证15项，第三类医疗器械注册证12项[2][7] * 截至报告期末，公司及子公司共拥有第一类备案凭证314项，第二类注册证45项，第三类注册证160项[7] * 聚焦脊柱微创、运动医学及骨科修复再生领域进行自主研发创新[2][7] * 与威支机器人合作开发膝关节置换机器人，第一代已获认证，第二代预计2026年底获认证[4][25] 手术量与行业趋势 * 脊柱手术量增长13%至15%，关节手术量增长12%至15%，创伤手术量保持个位数增长[19] * 脊柱侧弯及压缩性骨折等坠成型手术有20%以上增长[19] * 运动医学手术量增长率约20%，公司业务增速超20%[24] * 微创手术渗透率逐步提高，但中国仍处于起步阶段，渗透率约10%，发达国家达40%以上[20][22] * 3D打印技术在骨科领域具有广阔应用前景，未来将影响整个骨科生态[21] 集采政策与市场环境 * 2025年主要工作集中在集采续约，包括脊柱第三年、关节第二年及28省第二轮第二年续约[23] * 2026年将进行新一轮集采，包括脊柱、创伤及运动医学相关产品[23] * 国家医保局集采规则优化使价格竞争趋于理性，低价中标现象减少，鼓励企业差异化创新[28] * 运动医学市场国产化率仍不足，与进口产品基本持平，新一轮集采预计体量28亿至30亿元[24] 威高集团协同效应 * 威高集团提供研发创新协同及产业链布局支持，拥有两个研究院、国家级技术中心及国家工程实验室[17] * 在原材料采购与物流服务上享有规模优势，有助于降低成本并提高效率[17] * 覆盖超过1万家客户，拥有成熟的营销网络和医院渠道合作关系，降低编辑成本和市场开拓门槛[18] * 在海外市场拥有平台集约化建设资源，众多子公司和办事处，降低自主出海门槛和风险[18] 新产品与市场布局 * 产品方案三大方向：传统植入耗材国产化、新材料布局、有源设备及智能化产品、生物材料及组织修复[13] * 国产化率提升空间：脊柱微创和运动医学领域有较大空间，创伤领域国产化率最高，其次是脊柱和关节[13] * 拓展与骨科相关的交叉学科，如肿瘤、保膝、足踝、小儿手术、颅面手术、疼痛科、介入科和烧伤科等[12] * 加强临床数据、学术研究以及物流可及性的综合布局，确保新产品迅速进入目标市场[11] 公司发展战略 * 聚焦国内市场份额提升、精益管理降本增效及全球化布局三大战略主线[8] * 国内市场通过事业部建制细分产业板块，提高核心关键术式营销能力，数字化覆盖90%以上客户[8] * 精准强化脊柱微创、疼痛管理与运动医学产线布局，引进专业人才团队并进行创新迭代[8] * 加大自动化生产力度打造现代化生产制造与运营管理体系[8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入7.41亿元 同比下降1.28%[1] - 归母净利润1.42亿元[1] - 经营活动现金净流入1.86亿元[1] - 摊薄每股收益0.35元[4] 盈利能力 - 毛利率66.50%[3] - ROE 3.52%[3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.15次 同业排名第65[4] - 存货周转率0.38次 同业排名第93[4] 资本结构 - 资产负债率19.69% 较上季度上升0.63个百分点[3] - 前十大股东持股比例合计88.53%[4] 股权结构 - 山东威高集团医用高分子制品股份有限公司为第一大股东 持股50.63%[4] - 威高國際醫療有限公司持股16.88%[4] - 威高集团有限公司持股7.50%[4] - 股东总户数9034户[4]

股权结构 - 截至2025年8月27日，13家机构投资者合计持有威高骨科3.54亿股A股股份，占总股本的88.62% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为88.53%，较上一季度下降0.75个百分点 [1] - 前十大机构包括山东威高集团医用高分子制品股份有限公司、威高國際醫療有限公司、威高集团有限公司等主体 [1] 机构投资者变动 - 公募基金较上一季度新增2家，分别为医疗器械ETF和招商中证全指医疗器械ETF [1] - 险资投资者较上一季度新增1家，为中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪 [1] - 香港中央结算有限公司及山东省财金投资集团有限公司位列前十大机构股东 [1] 股东构成特征 - 公司回购专用证券账户持股位列前十大股东 [1] - 中国人寿保险旗下两只产品（传统-普通保险产品及分红-个人分红）均进入前十大股东名单 [1] - 威海弘阳瑞信息技术中心及威海永耀贸易中心等有限合伙企业出现在前十大股东中 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入7.41亿元 同比微降1.28% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.42亿元 同比增长52.43% [2] - 中期分红预案为每10股派发现金红利1元（含税） [2] 公司运营策略 - 坚持做好集采产品供应 确保集采产品市场份额持续提升 [2] - 攻坚增量市场 积极推动标外产品的入院销售 [2] - 通过结构调整、渠道整合、市场费用精细化管理降低销售费用 [2] 行业发展趋势 - 人口老龄化加剧、居民健康意识增强及全民健身热潮驱动骨科疾病发病率与手术需求持续攀升 [2] - 国家政策推动国产替代进程加速 在创伤与脊柱领域成效显著 [2] - 关节集采续约落地及运动医学、人工骨等新品类集采执行降低市场门槛和价格 [2] 公司研发创新 - 围绕临床手术方式变化进行产线拓展布局 聚焦脊柱微创、运动医学和骨科修复再生 [3] - 获得第I类产品备案凭证16项 第Ⅱ类医疗器械产品注册证15项 第Ⅲ类医疗器械产品注册证12项 [3] 国际化战略 - 完善海外事业部 建立销售渠道和推进研发项目 [3] - 构建海外"三级市场"开发策略：战略市场（印尼、巴西、俄罗斯等）、商贸市场（中亚、非洲等）、空白市场（墨西哥、沙特、欧洲等） [3] - 通过海外贸易、工业产能海外建设和并购实现海外市场突破 [3] - 海外收入4321万元 同比增长19% [3]

公司及行业 * 公司为山东威高股份（Shandong Weigao，股票代码：1066.HK），属于中国医疗保健行业[1][3][69] 核心财务表现 * 2025年上半年收入为66.4亿元人民币，同比下降0.1%，较摩根士丹利预期低3%[7] * 上半年经常性净利润为9.67亿元人民币，同比下降12.7%，较摩根士丹利预期低8%，若剔除外汇影响，经常性净利润同比下降6%[7] * 毛利率同比下降1.2个百分点，受外汇波动和带量采购（VBP）定价压力影响[7] * 经营现金流同比下降14%至8.82亿元人民币，原因包括外汇损失、部分国内客户应收账款回收放缓以及为获得更好价格而提前进行的材料采购[7] * 中期股息为每股9.69港仙，派息率约为44%，公司目标未来维持50%以上的股东回报率，包括股份回购[7] 各分部业务表现 * **通用耗材**：收入同比增长0.2%，营业利润率同比下降3.1个百分点，受外汇和VBP影响[2] * **药械包装**：收入持平，其中冲洗管下降两位数（DD%），预充式注射器增长3-5%，自毁式注射器增长200%（基数较小）[2] * **骨科**：收入下降1.6%，但因销售模式转型，营业利润率同比提升9个百分点[2] * **介入耗材**：收入下滑2.0%[2] * **血液管理**：收入增长8.1%[2] * **海外销售**：整体增长4%，占集团收入的24%，美国引领增长约10%（若排除自4月起约2000万元人民币的关税影响）[2] 增长前景与预期 * 公司重申中期10%以上的复合年增长率（CAGR）目标不变[3][7] * 鉴于上半年略微未达预期，预计2025年整体收入增长可能为中等个位数至高个位数（MSD-HSD%）[3] * 预计通用耗材在麻醉产品放量帮助下，2025年将增长约10%，遗留的VBP影响可控[3] * 预计药械包装中期将实现10%以上的CAGR，动力来自预充式注射器和自毁式注射器顺应中国生物科技全球化趋势，但冲洗管业务面临阻力[3] * 其他业务部门应受益于新产品发布（如清洁吸头、血浆外科工具和新材料骨科植入物）、海外扩张和数字化[3] 摩根士丹利观点与评级 * 对山东威高的股票评级为“持股观望”（Equal-weight），行业观点为“具吸引力”（Attractive）[3] * 目标价为6.40港元，较当前股价有约1%的下行空间（(1)%）[3] * 估值方法采用贴现现金流（DCF），加权平均资本成本（WACC）为13.0%，终端增长率为3%[8] 风险因素 * **上行风险**：核心业务表现超预期、有利的政府政策（如VBP结果）、新平台产品推出、增值并购[9][10] * **下行风险**：比预期更严峻的监管阻力、激烈的行业竞争压制增长和利润率、骨科和介入器械业务表现不佳[9][10] 其他重要信息 * 摩根士丹利披露其与报告所覆盖的多家公司存在业务往来、持股或提供投资银行等服务，可能存在利益冲突[5][12][16][17][18][19][20][21][22]

核心观点 - 公司宣布2025年度中期分红方案 向全体股东每10股派发现金红利1元 总额约3973万元 占半年度净利润的28% [1][2] 分红前提条件 - 公司当期盈利且累计未分配利润为正 [1] - 公司现金流满足正常经营和持续发展需求 [1] 财务数据支撑 - 2025年半年度合并归属于上市公司股东净利润为1.42亿元 [2] - 累计未分配净利润为21.90亿元 [2] - 2025年半年度经营活动现金流量净额为1.86亿元 [2] 分红方案细节 - 以总股本扣减回购股份后的3.97亿股为基数 [2] - 现金分红总额不超过半年度净利润的30% [1] - 实际派发现金分红总额3972.86万元 [2] 决策程序 - 方案已经董事会第十三次会议审议通过 [2]

现金管理计划 - 公司拟使用不超过人民币23亿元闲置自有资金进行现金管理 [1] - 该计划于2025年8月26日经董事会和监事会审议通过 [1] - 资金使用期限为董事会审议通过之日起12个月内 [2] 投资产品配置 - 投资品种限定为安全性高、流动性好的保本型产品 [2] - 具体包括保本型理财产品、结构性存款、定期存款及大额存单等 [2] - 明确禁止将资金用于质押或证券投资 [2] 资金运作机制 - 资金可在额度范围内循环滚动使用 [2] - 投资决策权由董事长和管理层在授权范围内行使 [2] - 具体操作由财务部门负责组织实施 [2] 风险控制措施 - 优先选择信誉良好、资金安全保障能力强的金融机构 [3] - 财务部门实施实时风险监控与动态跟踪 [3] - 严格规范资金操作流程，禁止个人名义账户操作 [3] - 内部审计部门定期对投资产品开展全面检查 [3] 公司治理程序 - 独立董事和监事会拥有监督权并可聘请第三方审计 [3] - 公司将严格履行相关信息披露义务 [2][3] - 董事会及监事会均明确表示同意该现金管理计划 [4] 预期效益 - 计划在保障正常经营前提下提升资金使用效率 [2] - 旨在实现资金保值增值并维护股东利益 [2][4] - 预计将为公司现金资产带来额外收益 [4]

独立董事制度框架 - 独立董事定义为公司不在公司担任除董事外其他职务且与公司及主要股东无利害关系的董事，需独立履行职责 [1] - 独立董事占董事会成员比例不得低于三分之一且至少包括一名会计专业人士 [1] - 独立董事对公司及全体股东负有忠实与勤勉义务，需发挥参与决策、监督制衡和专业咨询作用 [1] 委员会设置要求 - 董事会必须设置审计委员会，其成员需由不在公司担任高级管理人员的董事组成，且独立董事应过半数并由会计专业人士担任召集人 [2] - 提名委员会与薪酬与考核委员会中独立董事应当过半数并担任召集人 [2] - 审计委员会每季度至少召开一次会议，会议须有三分之二以上成员出席方可举行 [10] 任职资格与独立性 - 禁止与公司存在直接或间接利害关系的人员担任独立董事，包括持有公司已发行股份1%以上或前十名股东中的自然人股东及其直系亲属 [2] - 独立董事需具备五年以上法律、会计或经济相关工作经验，且原则上最多在三家境内上市公司兼任 [4] - 独立董事需每年进行独立性自查，董事会需每年评估在任独立董事独立性并出具专项意见 [3] 提名与选举程序 - 独立董事候选人可由董事会或合计持有公司已发行股份1%以上的股东提出，并经股东会选举决定 [4] - 选举两名以上独立董事需实行累积投票制，中小股东表决情况需单独计票并披露 [5] - 独立董事任期与其他董事相同，但连续任职不得超过六年 [5] 职责与特别职权 - 独立董事需对关联交易、承诺变更、收购决策等事项发表意见，且需经全体独立董事过半数同意后提交董事会审议 [7][9] - 独立董事可独立聘请中介机构、提议召开临时股东会或董事会会议，并经全体独立董事过半数同意行使职权 [7] - 独立董事需对投反对票或弃权票的议案说明具体理由及依据，公司需在披露董事会决议时同时披露异议意见 [8] 履职保障机制 - 公司需为独立董事提供必要工作条件和人员支持，确保其享有与其他董事同等的知情权 [14] - 独立董事行使职权时公司相关人员需予以配合，不得拒绝、阻碍或隐瞒信息 [15] - 公司需承担独立董事聘请专业机构及行使职权的费用，并可建立独立董事责任保险制度 [16] 会议与记录要求 - 独立董事需亲自出席董事会会议，连续两次未能出席且未委托其他独立董事代为出席的，董事会需在30日内提议解除其职务 [8] - 独立董事工作记录及公司提供的资料需至少保存十年 [13] - 独立董事需向年度股东会提交述职报告，内容包括出席会议情况、与中小股东沟通情况及现场工作时间等 [13]

公司治理结构调整 - 取消监事会设置 原监事会职权由董事会审计委员会行使[1] - 相应废止《山东威高骨科材料股份有限公司监事会议事规则》等监事会相关制度[1] - 修订依据包括《中华人民共和国公司法》《上市公司章程指引》《上市公司独立董事管理办法》及科创板相关监管规则[1][2] 公司章程条款更新 - 第一条章程制定依据增加《证券法》并调整表述顺序[2] - 第八条法定代表人规定细化辞任程序 明确三十日内需确定新代表人[2] - 第九条新增法定代表人职务行为法律后果及追偿条款[3] - 第十条股东责任条款调整表述 强调"以其认购的股份为限"[3] - 第十一条章程约束范围移除"监事" 新增"高级管理人员"[3] - 第十二条高级管理人员定义简化 删除"本章程规定的其他人员"[3] - 第十五条股份发行原则将"同种类"改为"同类别"[3] - 第十七条股份面值标明方式由"人民币标明面值"改为"人民币标明面值"[4] - 第十八条股份总数表述调整 明确公开发行股份41,414,200股[5] - 第二十一条明确公司已发行股份全部为普通股[6] - 第二十三条财务资助条款增加限制 规定累计总额不得超过已发行股本总额10%且需三分之二董事通过[6] 股份收购与转让规则 - 第二十五条明确禁止收购本公司股份的六项例外情形[7] - 第二十七条收购程序区分情形 减少注册资本等需股东会决议 员工持股计划等可经董事会决议[9] - 第二十八条收购后股份处理时限调整 第三项情形持有期限明确为3年内转让或注销[10] - 第三十条股份转让限制调整 删除发起人持股转让限制 保留董监高任职期间年转让不超过25%等规定[10] - 第三十一条短线交易收益归公司规则增加"其他具有股权性质的证券"及关联人账户持股说明[11][12] 股东权利与义务 - 第三十四条股东权利条款增加"符合规定的股东可以查阅公司的会计账簿、会计凭证"[13] - 第三十八条股东代位诉讼权调整 监事会相关职权转移至审计委员会[15] - 第四十条股东义务条款增加"不得抽回其股本"及滥用权利赔偿责任[16] - 第四十三条控股股东行为规范新增九项具体要求 包括禁止资金占用、违规担保及维护公司独立性等[17] 股东会议事规则 - 第四十六条股东会职权移除"审议批准监事会的报告" 增加"员工持股计划"审议事项[19] - 第四十七条担保审议标准调整 新增"对股东、实际控制人及其关联方提供的担保"需股东会审议[20] - 第四十九条临时股东会召集情形将"监事会提议"改为"审计委员会提议"[22] - 第五十三条股东会召开方式明确可同时采用电子通信方式[22] - 第六十条股东会通知期限保持年度会议20日前 临时会议15日前[28] - 第六十二条董事选举披露要求简化 移除"监事候选人"相关内容[29] - 第七十五条股东会决议类型区分普通决议需过半数通过 特别决议需三分之二以上通过[35] - 第八十五条关联交易表决规则明确非关联股东通过比例 普通事项过半数 特别事项三分之二[38]

董事会组成与任期 - 董事会是股东会的执行机构 向股东会负责并报告工作 [2] - 董事会由若干名董事组成 设董事长1名 董事长由全体董事过半数选举产生 [2][3] - 董事由股东会选举或更换 任期3年 可连选连任 独立董事连续任职不得超过6年 [2] 董事会职权范围 - 董事会负责召集股东会并执行其决议 决定公司经营计划和投资方案 [3] - 制订利润分配方案 增减注册资本方案 发行债券及上市方案 [3] - 拟订重大收购 合并 分立 解散及变更公司形式的方案 [3] - 决定内部管理机构设置 聘任或解聘总经理 董事会秘书及高级管理人员 [3] - 制订基本管理制度和公司章程修改方案 提请聘请或更换会计师事务所 [3] 交易审批权限 - 交易资产总额占公司最近一期经审计总资产10%以上需董事会批准 50%以上需提交股东会 [4][5] - 交易成交金额占公司市值10%以上需董事会批准 50%以上需提交股东会 [5] - 交易标的最近一年资产净额占公司市值10%以上需董事会批准 50%以上需提交股东会 [5] - 交易标的最近一年营业收入占公司营业收入10%以上且超1000万元需董事会批准 50%以上且超5000万元需提交股东会 [5] - 交易产生利润占公司最近一年净利润10%以上且超100万元需董事会批准 50%以上且超500万元需提交股东会 [5] 对外担保审批 - 单笔担保额超过公司最近一期经审计净资产10%的担保需股东会审议 [6] - 担保总额超过净资产50%后新增担保 或为资产负债率超70%对象担保需股东会审议 [6] - 担保金额连续12个月累计超总资产30% 或担保总额超总资产30%后新增担保需股东会审议 [6] - 对股东 实际控制人及其关联人提供的担保需股东会审议 [6] 财务资助与关联交易 - 单笔财务资助金额超过公司最近一期经审计净资产10%需提交股东会审议 [7][8] - 被资助对象资产负债率超过70% 或最近12个月资助金额累计超净资产10%需股东会审议 [8] - 与关联法人交易金额占公司总资产或市值1%以上且超3000万元需股东会批准 [8] 会议召开与决议机制 - 董事会每年至少召开两次会议 临时会议需提前3日通知 [9][10] - 董事会决议需经全体董事过半数通过 表决实行一人一票制 [10][12] - 关联董事不得参与表决 无关联董事不足3人时需提交股东会审议 [12] 专门委员会设置 - 董事会需设置审计委员会 可设置战略 提名 薪酬与考核等专门委员会 [14] - 审计 提名 薪酬与考核委员会中独立董事应占多数并担任召集人 [14] - 审计委员会成员不得担任公司高级管理人员 召集人需为会计专业人士 [14] 董事会秘书职责 - 董事会秘书负责股东会 董事会会议组织准备 会议记录及决议执行情况跟踪 [15][17] - 协调信息披露 处理与监管机构 投资者关系 保管重要文件及董事会印章 [17] - 董事会秘书由董事长提名 经董事会聘任或解聘 [15]