监管违规事件 - 公司及财务总监邹元来因募资管理使用违规、未督促公司规范使用募资、未及时披露相关信息，被江苏证监局出具警示函并记入证券期货市场诚信档案 [1][2] - 2019年11月公司董事会批准使用不超过3.8亿元闲置募集资金进行现金管理，期限12个月，但2020年11月26日到期后未及时赎回产品 [3] - 2020年11月27日至12月10日期间存续的现金管理未履行审议程序和信息披露义务 [4] 历史监管问题 - 2020年2月公司公告抗病毒药物研制进展时，未明确区分试验性生产与商业化生产，信息披露不清晰不准确，被上交所监管关注 [5] - 2020年2月时任董秘王征野在媒体采访中混淆试验性与商业化生产，被上交所通报批评 [5] - 2023年10月董事长袁建栋在电话会议中发布在研产品BGM0504注射液个人试用情况，因产品尚处临床试验阶段且有效性不明确，言论具有误导性，被江苏证监局出具警示函 [5][6] 财务表现 - 2022-2024年归母净利润连续三年下滑，分别为2.40亿元(同比-1.77%)、2.03亿元(-15.51%)、1.89亿元(-6.57%) [7] - 2025年Q1营收2.49亿元(同比-26.81%)，归母净利润1296万元(-79.77%)，主要因产品销售收入减少及折旧增加 [7] - 货币资金持续下降：2022年末11.8亿元→2023年末9.69亿元→2024年末7.65亿元→2025年3月末8.13亿元 [8] - 2025年3月末总负债26.69亿元，其中短期借款1.31亿元、长期借款11.55亿元，资产负债率50.5% [8] 研发与资金压力 - 2022-2024年研发费用持续增长：2.07亿元(占营收20.35%)→2.49亿元(21.08%)→2.97亿元(23.19%) [8] - 在研产品BGM0504注射液预计总投入3.57亿元，截至2024年末已投入1.32亿元，尚需2亿余元 [8] - 利息支出持续增加：2022年2371万元→2023年4442万元→2024年5243万元→2025年Q1 1497万元 [8] - 2024年5月发布定增预案拟募资不超过5亿元补充流动资金及偿还贷款 [9] - 2025年5月拟注册发行不超过3亿元中期票据用于研发投入及营运资金 [9]

核心观点 - 礼来替尔泊肽凭借降糖和减重两项适应症在2025Q1实现收入50亿美元，占公司同期收入的39%，同比增速超过100% [1] - 替尔泊肽自2022年5月获批上市以来驱动礼来股价涨幅高达180% [1] - 替尔泊肽处方量增速远超司美格鲁肽，截至2025Q1礼来在美国肠促胰岛素类似物市场处方量占比达53.3%，超越诺和诺德 [3] - GLP-1类药物全球临床阶段管线达179个，未来竞争加剧将给替尔泊肽带来销售压力 [12] - 司美格鲁肽在中国和印度专利2026年失效后，仿制药价格冲击将影响替尔泊肽市场 [14] - 口服小分子和长效制剂研发趋势将对替尔泊肽注射给药方式形成挑战 [14][15] 替尔泊肽业绩高增长原因 - 患者认知：GLP-1类药物20年推广使患者对替尔泊肽接受度高 [5] - 药效优势：头对头试验显示替尔泊肽72周减重效果比司美格鲁肽多8公斤，主要终点数据全部占优 [5][8] - 平均减重率：替尔泊肽-20.2% vs 司美格鲁肽-13.7% [8] - ≥20%减重比例：替尔泊肽48.4% vs 司美格鲁肽27.3% [8] - 腰围减少：替尔泊肽-18.4cm vs 司美格鲁肽-13.0cm [8] - 渠道优势：礼来利用度拉糖肽积累的销售网络快速推广替尔泊肽 [9][10] - 营销策略：采用学术推广+保险覆盖+降价小瓶装组合拳提升渗透率 [10] - 需求外溢：承接司美格鲁肽产能不足导致的溢出需求 [11] 未来挑战 - 竞争格局：全球179个GLP-1临床管线中7个已提交上市申请，56个进入临床3期 [12][14] - 专利悬崖：司美格鲁肽2026年专利失效后仿制药价格或降至原研1/10 [14] - 技术迭代：安进MariTide月制剂52周减重20%，35个口服小分子管线进入临床 [15] - 给药方式：注射笔相比口服制剂在依从性上存在劣势 [14] 投资影响 - 礼来估值：2025Q1替尔泊肽收入占比39%，PE-TTM 66x预计2025年末降至37x [16] - 产业链机会： - 下游：恒瑞医药HRS9531进入临床3期，华东医药等多家中企布局GLP-1创新药 [17] - 中游：原料药企业订单激增，CDMO外包需求增长 [16] - 核心标的：诺泰生物、圣诺生物等多肽企业受益产能优势 [17]

核心观点 - 博瑞医药在ADA会议上公布自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点激动剂BGM0504的II期临床研究数据及新型Amylin BGM1812的临床前研究结果 [1] - BGM0504在2型糖尿病患者中表现出良好的降糖疗效并初步显示出优于司美格鲁肽的临床疗效 [1] - BGM0504在超重/肥胖非2型糖尿病成人群体中展现出显著的体重管理潜力和代谢风险指标综合获益的潜质 [1] - BGM1812临床前数据显示其受体激活能力显著增强可实现强效减重并与GLP-1/GIP双靶点激动剂产生协同作用 [1] 临床研究数据 - BGM0504在中国成人2型糖尿病患者2期临床研究中初步显示出显著降低糖化血红蛋白、空腹血糖、餐后2小时血糖、体重、收缩压/舒张压等指标 [3] - 大多数不良事件严重程度为轻至中度且无需干预即可自行缓解未观察到低血糖或非预期的不良事件 [3] - BGM0504注射液初步疗效显著且耐受性良好有望成为2型糖尿病治疗进一步开发的强有力候选药物 [4] - 在后续3期临床研究中通过优化剂量滴定周期有望进一步提升其安全性和耐受性 [4] 公司表态 - 博瑞医药CEO表示II期数据凸显BGM0504作为2型糖尿病和肥胖症治疗药物的国际第一梯队潜力包括其可能优于司美格鲁肽的疗效及良好的安全性表现 [4] - BGM1812的临床前数据进一步验证其作为新型Amylin的开发价值彰显公司产品管线中的更多潜力 [4] - 公司依托多肽领域的深厚积累和高效药物研发传统致力于加速创新疗法开发以满足代谢疾病等领域未被满足的临床需求 [4] 药物特性 - BGM0504注射液是自主研发的GLP-1/GIP受体双重激动剂可激动GIP和GLP-1下游通路产生控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎等生物学效应 [4] - 该药物目前在中国开展针对体重管理和2型糖尿病的III期临床试验并在美国完成US bridging临床研究 [4] - 迄今已有超1000例患者接受治疗显示出卓越疗效和良好安全性 [4] - BGM1812是一款基于AI/ML优化设计的新型Amylin具有强效和超长效作用特点未来有望开发为每周一次口服制剂 [5] 业务现状 - 截至目前博瑞医药的中间体及原料药产品主要覆盖抗肿瘤抗病毒抗真菌免疫抑制等治疗领域 [5]

博瑞医药GLP-1/GIP双靶点激动剂BGM0504临床数据 - 公司在ADA第85届科学会议上公布自主研发GLP-1R/GIPR双靶点激动剂BGM0504两项II期临床数据及新型Amylin BGM1812临床前结果 [2] - BGM0504可激动GIP和GLP-1下游通路 产生控制血糖 减重和治疗NASH等生物学效应 展现多种代谢疾病治疗潜力 [2] - 该药物在中国开展针对体重管理和2型糖尿病的III期临床试验 并在美国完成US bridging研究 迄今已有超1000例患者接受治疗 [2] BGM0504在2型糖尿病患者的II期临床结果 - CTR202232464研究显示BGM0504在2型糖尿病患者中显示出降糖和相关复合获益的综合潜质 初步疗效优于阳性对照药司美格鲁肽注射液1 0 mg [3] - 治疗期间不良事件多为1-2级 最常见胃肠道反应为一过性腹泻 恶心和腹胀等 未发生低血糖或其他非预期不良反应 [3] BGM0504在超重/肥胖人群的II期临床结果 - CTR20233198研究表明BGM0504在超重/肥胖非2型糖尿病人群中展现出显著体重管理潜力和代谢风险指标综合获益潜质 [3] - 北京大学人民医院纪立农教授评价BGM0504初步疗效显著且耐受性良好 有望成为2型糖尿病治疗强有力候选药物 [4] 新型Amylin BGM1812的临床前进展 - BGM1812基于AI/ML优化设计 具有强效和超长效作用特点 未来有望开发为每周一次口服制剂 [4] - 临床前数据显示其受体激活能力显著增强 可实现强效减重 并与GLP-1/GIP双靶点激动剂产生协同作用 [4] - 在DIO模型中 BGM1812与BGM0504联合用药方案减重持续性和疗效强度优于"司美格鲁肽+Cagrilintide"或"Amycretin"组合 [4] 公司管理层评价 - 董事长袁建栋表示II期数据凸显BGM0504作为2型糖尿病和肥胖症治疗药物的国际第一梯队潜力 包括可能优于司美格鲁肽的疗效及良好安全性 [4] - BGM1812临床前数据验证其作为新型Amylin的开发价值 彰显公司产品管线潜力 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗保健行业 - **公司**：Eli Lilly & Co、恒瑞医药（Jiangsu Hengrui）、信达生物（Innovent Biologics Inc）、Laekna、歌礼制药（Ascletis）、Sciwind Biosciences、华东医药（Huadong）、BrightGene Bio - Medical、Gan & Lee Pharmaceuticals、上海民为生物技术（Shanghai Minwei Biotechnology）、HighTide、广东众生药业（GUANGDONG Zhongsheng Pharma）、海思科（Haisco）、Regor、Vincentage 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 关注ADA 2025会议上中国公司的关键数据展示，但预计中国公司不会带来重大惊喜，因多数口服GLP - 1和胰岛淀粉样多肽候选药物处于早期阶段，且肥胖领域无关键数据读出[1][4] 论据 - **中国公司关键产品数据** - **歌礼制药ASC30**：1期试验中，所有不良事件（AE）严重程度为轻度（70.3%）至中度（29.7%），与GLP - 1RA类一致，无严重不良事件（SAE）或实验室检查的临床显著变化，药代动力学分析支持每日一次口服给药[2] - **Laekna的LAE102**：1期试验中，无导致研究终止的严重不良事件或治疗中出现的不良事件（TEAE），血清浓度呈剂量依赖性增加，具有非线性药代动力学和靶标介导的药物处置特征，在8 mg/kg皮下注射和8、16 mg/kg静脉注射剂量下，激活素A水平在28天随访期内维持升高[2] - **信达生物的Mazdutide**：2型糖尿病（T2D）3期试验第24周数据显示，与安慰剂（PBO）相比，MAZ 4 mg组糖化血红蛋白（HbA1c）从基线的平均变化差值为 - 1.43%，MAZ 6 mg组为 - 2.02%；在达到HbA1c < 7.0%、体重减轻≥5%、HbA1c < 7.0%且体重减轻≥5%的患者比例以及第24周体重从基线的平均百分比变化方面，MAZ均优于PBO[2] - **不同类型药物展示情况** - **口服GLP - 1**：歌礼制药的ASC30（orfo结构）、恒瑞医药的HRS - 7535（danu结构）、华东医药的HDM1002（danu结构）等公司将展示早期阶段数据[3] - **注射用GLP - 1**：信达生物的Mazdutide（GLP - 1/GCG）展示T2D 3期数据、恒瑞医药的HRS9531（GLP - 1/GIP）展示T2D和肥胖2期数据、Sciwind的Ecnoglutide（长效GLP - 1）展示肥胖3期数据等[3] - **肌生长抑制素（肌肉保护）**：仅Laekna的LAE102（ActRIIA）展示1期首次人体试验（FIH）数据，歌礼制药的ASC47（THR - β）处于临床前阶段[3] - **胰岛淀粉样多肽候选药物**：Sciwind和BrightGene Bio将展示临床前数据[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司估值与风险 - **Eli Lilly & Co**：目标价由DCF估值支持，风险包括商业、监管和临床方面[7] - **恒瑞医药**：目标价80元人民币，采用DCF方法得出，考虑了截至2034E的收入和盈利预测，加权平均资本成本（WACC）为7.3%，终端增长率为3.0%，风险包括GPO/NRDL谈判相关风险、研发风险和市场竞争加剧风险[8] - **信达生物**：目标价40港元，采用DCF方法得出，考虑了截至2033E的收入和盈利预测，WACC为8.6%，终端增长率为3.0%，风险包括行业、监管、运营、财务风险，临床试验失败、审批不确定性、专利侵权、竞争和定价等[9] 投资评级相关 - **评级定义**：买入指预计12个月内总回报（价格升值加收益率）达15%或以上；持有指预计12个月内总回报在 + 15%至 - 10%之间；表现不佳指预计12个月内总回报为 - 10%或以下；平均股价持续低于10美元的买入评级证券，预计12个月内总回报为20%或以上；持有评级证券为 ± 20%；表现不佳评级证券为 - 20%或以下[16] - **评级分布**：买入2103个（60.41%）、持有1222个（35.10%）、表现不佳156个（4.48%）[31] 其他重要信息 - **Jefferies业务相关**：Jefferies与研究报告覆盖的公司有业务往来并寻求业务机会，可能存在利益冲突，投资者应将报告仅作为投资决策的一个因素[32] - **报告分发与适用范围**：不同地区的Jefferies公司负责报告分发，且报告适用的投资者群体和相关法规要求不同，如加拿大仅限专业或机构投资者，新加坡仅限特定类型投资者等[43]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国糖尿病协会（ADA）会议将于下周（6月20 - 23日，芝加哥）举行，报告总结了参会中国公司的预期展示内容 [1] - 大型制药公司对肥胖领域的业务拓展兴趣增加，预计在产生更多临床数据后会有更多合作 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国公司在ADA 2025的预期展示内容 - 信达生物将展示mazdutide用于2型糖尿病的DREAMS - 1 3期研究以及GLP - 1/GIP/GCG/PCSK9候选药物的临床前数据 [1] - 华东医药将展示HDM1005的1期随机、双盲、安慰剂对照、单剂量和多剂量递增研究，以及HDM1002在中国超重或肥胖成年人中的1b期研究 [3][4] - 莱柯宁生物将展示LAE102在健康志愿者中的1期研究，以及LAE102、LAE103和LAE123作为肌肉生长和减脂候选疗法的相关研究 [3][4] - 赛盈生物将展示长效cAMP信号偏向的GLP - 1类似物Ecnoglutide在超重或肥胖成年人中的3期评估 [3] - 高潮生物将展示黄连素熊去氧胆酸盐单药治疗2型糖尿病患者的3期研究 [3] - 博济医药将展示BGM0504在中国2型糖尿病患者中的2期多中心、随机、双盲、安慰剂对照和司美格鲁肽阳性对照试验，以及在中国肥胖患者中的2期试验 [3][4] - 瑞格医药将展示小分子口服GLP - 1受体激动剂RGT - 075在肥胖症中的2a期概念验证12周研究 [4] - 文盛生物将展示VCT220在中国超重或肥胖成年人中的1期研究 [4] - 海思科将展示克瑞加巴林在中国糖尿病周围神经病变疼痛且对普瑞巴林反应不足患者中的2期随机临床试验 [4] - 冠纳东和众生药业将展示RAY1225在中国肥胖或超重成年人以及2型糖尿病患者中的1期研究 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 聚焦ADA会议催化剂，GLP相关投资机会再现，会议将聚焦GLP - 1类创新药物，近期GLP类创新药物的BD交易活跃，凸显行业高景气度 [7] - 中国在内分泌代谢领域的创新成果正逐步获得国际认可，多家上市公司在GLP类药物领域取得活跃进展，中国GLP类药物创新药公司国际影响力显著提升 [7] - 2025年全球范围内将举办一系列糖尿病相关会议，激发GLP类药物市场空间，反映糖尿病类创新药研究急需和市场空间大 [7] - 2025年中国GLP - 1类减肥药市场将显著增长，市场规模有望突破150亿元，渗透率预计从2023年的不足5%提升至18% - 20% [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益1个月为8.85%、3个月为10.28%、12个月为3.81%；绝对收益1个月为9.35%、3个月为8.29%、12个月为11.96% [3] ADA会议情况 - 美国糖尿病协会第85届科学年会于6月20 - 23日在芝加哥举行，期间有超200场专题报告展示糖尿病科学，聚焦GLP - 1类创新药物，礼来、诺德等巨头领衔，国内博瑞医药、来凯医药、甘李药业等药企将披露相关数据或进展 [7] GLP类药物BD交易 - 礼来与Camurus合作开发长效促胰岛素药物，总交易额8.7亿美元；翰森制药与再生元就GLP - 1/GIP双靶点药物达成超20亿美元全球授权协议 [7] 国内上市公司进展 - 信达生物与礼来的玛仕度肽Ⅲ期临床研究成果被《新英格兰医学杂志》发表，常山药业、华东医药等多家公司公布糖尿病及减重药物领域最新进展 [7] 投资建议 - GLP类创新药龙头如信达生物、恒瑞医药等凭借差异化创新优势有优势 [8] - 仿制药及生物类似药如众生药业、华东医药等有望受益于原研药专利到期后市场需求释放 [8] - 给药方式创新如甘李药业、礼来等企业通过技术革新提升患者依从性，可能重塑市场格局 [8] - BD授权及国际化如恒瑞医药、华东医药等企业通过海外授权和销售合作拓展全球市场，有望提升估值空间 [8]

信用评级结果 - 东方金诚维持博瑞生物医药主体信用等级为AA-，评级展望稳定，同时维持"博瑞转债"信用等级为AA- [1] - 评级结果有效期自2025年5月27日至2026年5月26日 [2] 公司基本情况 - 公司主要从事高端仿制原料药及制剂的研发、生产和销售，形成从起始物料到制剂的全产业链 [4] - 控股股东为自然人袁建栋（持股26.87%），实际控制人为袁建栋和钟伟芳 [4][11] - 截至2025年3月末，公司资产总额52.85亿元，所有者权益26.16亿元，资产负债率50.50% [5][11] 业务运营情况 - 2024年营业收入12.83亿元，同比增长8.73%，其中外销收入占比46.10% [5][6] - 原料药业务收入9.88亿元（占比79.14%），制剂业务收入1.61亿元（占比12.91%） [17] - 主要产品包括抗真菌类（米卡芬净、卡泊芬净等）、抗病毒类（奥司他韦）和免疫抑制类原料药及制剂 [19][21] - 2024年研发投入3.12亿元，同比增长25.42%，占营业收入比重24.31% [6][19] 财务表现 - 2024年利润总额1.57亿元，同比下降34.92%，经营性净现金流2.46亿元 [5][33] - 2024年EBITDA为4.43亿元，EBITDA利息倍数3.02倍 [5][33] - 截至2024年末全部债务23.02亿元，全部债务/EBITDA为5.19倍 [5][33] - 2024年存货4.07亿元，计提跌价准备0.42亿元（计提比例10.44%） [28] 在建项目与未来发展 - 重点在建项目5个，计划总投资18.32亿元，累计已投入17.52亿元 [25] - 主要建设项目包括海外高端制剂药品生产项目、泰兴原料药和制剂生产基地（二期）等 [25] - 未来将践行"研发驱动"和"国际化"战略，持续加大研发投入 [26] 行业环境 - 2024年全国医药制造业营业收入2.53万亿元（同比持平），利润总额3420.7亿元（同比下降） [14] - 行业受带量采购、医保控费等政策影响，仿制药进入"质量+"时代，创新药发展处于战略机遇期 [14][15] - 人口老龄化加剧（2024年65岁以上人口2.2亿）和居民收入增长（人均可支配收入41314元）推动行业需求 [14]

核心观点 - 中美关税超预期下调，后续贸易框架协定有望年内谈成，权益市场短期或拉升，五月或震荡，利率或短期上行但受政策限制 [1][12] - 新动能驱动“科特估”，科技企业全球化定价权提升，需划定“含科量”范围 [1][15] - 地方国企债券融资项目投资由基建地产转向科创 [4][17] - 预计关税冲击对美国4月CPI影响不明显，Q2美国CPI上行压力将弱化 [5][19] - 特别国债发行前置或推升4月社融增速，二季度实体经济融资向好 [6][22] - 建议围绕转债核心稀缺资产进行抢筹配置，债券抢跑需消化 [6][23] - 晶泰控股研发实力雄厚，营收突破商业化门槛，有望实现扭亏为盈 [9][32] - 博瑞医药募资5亿，管线进展顺利，BGM0504显示优效，维持“增持”评级 [10][34] 宏观策略 宏观点评20250512 - 中美经贸高层会谈达成共识，最高145%关税降至30%，91%报复性关税取消，出口不确定性降低 [12] - 谈判超预期因美国政治和经济压力，后续贸易框架协定有望年内谈成，但可能有行业关税反复 [12] - 关税调降后，权益市场短期或拉升，五月或震荡，市场风格或双边交易 [12] - 中美贸易谈判进展或短期推动利率上行，但受“降准降息”政策限制 [12] 宏观深度报告20250512（新动能驱动“科特估”） - 关税战是持久战，抑制全球投资与消费需求，科技产业经济占比提升，“国产化”内需空间广阔 [13][15] - 科技新动能基础设施构建是战略工程，赋能产品提升全球竞争力，拓展AI应用整合内需生态 [14][15] - 中国科技企业全球化定价权提升，需划定“科特估”“含科量”范围筛选硬科技企业 [15] 宏观深度报告20250512（地方国企债券融资） - 2025年1 - 4月地方国企公募信用债发行规模同比下降，对项目支持力度有所抬升 [17] - 地方国企“新增债券”用于股权或基金投资规模同比增长，基建或地产项目投资规模同比减少 [17] - “新增债券”用于“科创领域投资”规模及占比明显提高，可能影响固定资产投资数据和“利息本金化” [17] 海外周报20250511 - 中美贸易谈判和美英贸易协定提振市场情绪，美股跌幅收窄，美债利率上行 [18][19] - 关税冲突使经济数据不确定性高，美联储对降息更谨慎，英国央行再度降息 [19] - 美英贸易磋商取得成果，中美高层接触释放缓和信号，后续需持续观察 [19][20] - 预计关税冲击对4月美国CPI影响不明显，Q2美国CPI上行压力将被对冲 [19][20] 宏观量化经济指数周报20250511 - 5月初经济生产端放缓，需求端小幅回暖，出口短期或缓和，中长期有下行压力 [21][22] - 预计特别国债发行前置推升4月社融增速，一揽子金融政策和政府债推动二季度融资向好 [22] 固收金工 固收周报20250512 - 美债收益率长短端向上修复，预计偏4 - 4.5%箱体震荡 [23] - 国内转债周k普遍收红，股性占优，建议围绕转债权重核心资产抢筹配置 [23] 固收周报20250511 - 4月我国进出口总值同比增长，出口增长，进口微降，贸易顺差扩大 [26] - 债券收益率因“锚”保持震荡，利率下行需时间消化，投资者可合理布局 [26] - 美债收益率长短端向上修复，预计偏4 - 4.5%箱体震荡，短期降息概率低但有预期 [26][27] 固收点评20250511（二级资本债） - 本周新发行二级资本债1只，规模60亿元，存量余额减少 [28] - 本周二级资本债成交量增加，成交均价估值偏离幅度不大，折价成交居多 [28][29] 固收点评20250510（绿色债券） - 本周新发行绿色债券6只，规模约78.41亿元，较上周减少 [29] - 本周绿色债券成交额增加，成交均价估值偏离幅度不大，折价成交居多 [29] 行业 晶泰控股（02228.HK） - 核心管理团队和研发团队实力雄厚，具备多学科专业知识 [9][32] - 2024年营收突破商业化门槛，净亏损显著收窄 [9][32] - 干湿实验闭环，数据壁垒构造护城河 [9][32] - 合作新药管线进展顺利，新材料等领域客户持续拓展 [9][32] - 政策红利驱动短期增长，客户留存与孵化公司驱动中长期增长，预计2027年扭亏为盈 [9][32] 博瑞医药（688166） - 5月8日发布定增预案修订稿，募资5亿由实控人全额认购，启动BGM0504减重II期临床试验 [10][33] - BGM0504与替尔泊肽头对头试验显示优效，开发口服剂型具备稀缺性 [11][34] - BGM1812为长效胰淀素类似物，即将进入临床阶段，Amylin潜力巨大 [34] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元，维持“增持”评级 [11][34]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司募资5亿元由实控人全额认购，管线进展顺利，催化丰富 [1][7] - 头对头潜在药王替尔泊肽，彰显公司对BGM0504信心，BGM0504减重适应症Ⅱ期临床数据已初步显示优效 [7] - Amylin潜力巨大，BGM1812即将进入临床阶段，有望实现更佳疗效和公司产品内部协同 [7] - BGM0504开发口服剂型，具备稀缺性，口服剂型安全性更佳，依从性更好，有望实现更高渗透率 [7] - 基本维持原有预测，预计公司2025 - 2026年归母净利润为2.6/3.0亿元，新增2027年预测为4.3亿元；对应当前市值P/E估值分别为83/72/50X [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,180|1,283|1,295|1,490|1,762| |同比（%）|15.94|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润（百万元）|202.47|189.17|261.90|302.94|433.39| |同比（%）|(15.51)|(6.57)|38.45|15.67|43.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.45|0.62|0.72|1.03| |P/E（现价&最新摊薄）|107.15|114.68|82.83|71.61|50.06|[1] 市场数据 - 收盘价50.36元 - 一年最低/最高价22.82/52.50元 - 市净率8.77倍 - 流通A股市值21,275.56百万元 - 总市值21,275.56百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.74元 - 资产负债率50.50% - 总股本422.47百万股 - 流通A股422.47百万股 [6] 事件 - 5月8日，公司发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案（修订稿）》，募资总额5亿元，由实控人袁建栋先生全额认购 - 3月21日，博瑞医药启动BGM0504对比替尔泊肽的减重II期临床试验 - 2024年报显示新增BGM0504口服剂型管线与BGM1812（Amylin）管线 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,640|1,792|2,292|2,946| |非流动资产|3,524|3,490|3,258|3,010| |资产总计|5,164|5,283|5,549|5,957| |流动负债|1,052|969|1,022|1,089| |非流动负债|1,675|1,685|1,685|1,685| |负债合计|2,727|2,654|2,707|2,773| |归属母公司股东权益|2,395|2,603|2,842|3,182| |少数股东权益|43|25|1|1| |所有者权益合计|2,437|2,629|2,843|3,183| |负债和股东权益|5,164|5,283|5,549|5,957|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,283|1,295|1,490|1,762| |营业成本(含金融类)|545|489|578|664| |税金及附加|8|7|8|10| |销售费用|72|104|134|159| |管理费用|139|123|127|141| |研发费用|297|324|358|388| |财务费用|41|0|0|0| |加:其他收益|30|19|19|23| |投资净收益|(12)|8|8|9| |公允价值变动|(6)|0|0|0| |减值损失|(32)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|160|276|312|433| |营业外净收支|(3)|(1)|0|0| |利润总额|157|275|312|433| |减:所得税|16|31|34|0| |净利润|141|244|279|433| |减:少数股东损益|(48)|(17)|(24)|0| |归属母公司净利润|189|262|303|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.45|0.62|0.72|1.03| |EBIT|223|275|312|433| |EBITDA|344|491|545|681| |毛利率(%)|57.51|62.23|61.21|62.33| |归母净利率(%)|14.75|20.23|20.33|24.60| |收入增长率(%)|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润增长率(%)|(6.57)|38.45|15.67|43.06|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|246|463|434|588| |投资活动现金流|(440)|(166)|8|9| |筹资活动现金流|(24)|(102)|(65)|(93)| |现金净增加额|(217)|198|377|504| |折旧和摊销|121|215|233|247| |资本开支|(257)|(170)|0|0| |营运资本变动|(85)|19|(70)|(83)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.49|5.98|6.55|7.35| |最新发行在外股份（百万股）|422|422|422|422| |ROIC(%)|4.31|5.16|5.68|8.36| |ROE - 摊薄(%)|7.90|10.06|10.66|13.62| |资产负债率(%)|52.80|50.24|48.77|46.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|114.68|82.83|71.61|50.06| |P/B（现价）|9.35|8.58|7.84|6.98|[8]