报告投资评级 - 增持 [1] 报告核心观点 - 事件为报告研究的具体公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.81亿元同比增长30.32%，归母净利润0.72亿元同比增长11.53%，扣非归母净利润0.57亿元同比增长26.34%，Q3单季度营收1.26亿元同比增长37.35%，归母净利润0.24亿元同比增长38.49%，扣非归母净利润0.18亿元同比增长29.91% [2] - 毛利率小幅波动费用管控良好，2024年前三季度毛利率42.67%同比下降2.73pct，净利率18.90%同比下降3.18pct，Q3单季度毛利率41.20%同比下降4.12pct，净利率18.89%同比提升0.22pct，前三季度毛利率下滑或因交付确认收入的数控机床机型结构变化，去年同期高毛利产品占比高，前三季度期间费用率20.70%同比下降3.03pct [3] - 10月29日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予权益不超88.74万股约占股本总额0.87%，首次授予激励对象66人包括多种人员，业绩考核目标为2025年营收较2023年增长65%以上或净利润增长50%以上，2026年营收较2023年增长100%以上或净利润增长80%以上，营收或净利润目标达成其一即可，实施该计划能调动激发核心团队积极性提高竞争力和创新能力彰显发展信心 [3] - 报告研究的具体公司作为国内高端数控机床龙头，技术实力增强产能建设推进，在工业母机国产替代背景下未来成长空间大，考虑产能释放、下游需求和订单交付节奏下调2024 - 2026年归母净利润，对应PE分别为57.9/41.8/29.2倍，维持增持评级 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2026年营收分别为452/601/823/1152百万元，营收增速分别为43.4%/32.8%/37.1%/40.0%，归母净利润分别为102/124/172/246百万元，归母净利润增速分别为68.7%/21.4%/38.6%/43.1%，EPS分别为1.09/1.22/1.69/2.41元，PE分别为64.4/57.9/41.8/29.2 [4] - 2023 - 2026年资产负债表、现金流量表多项数据呈现不同变化，如流动资产、现金、应收账款等，主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标也有相应数据体现 [5] 分析师相关 - 分析师为曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，有丰富从业经历并获多项荣誉 [6]

业绩说明会相关 - 科德数控11月11日召开2024年第三季度业绩说明会公司高层与投资者互动交流[1] 公司基本情况 - 科德数控是国内唯一具备高档数控系统及高端数控机床双研发体系且产品应用于多战略性新兴产业的上市公司产品在多方面比肩国际先进水平实现核心技术与产品自主可控和批量进口替代[1] 2024年前三季度业绩 - 2024年前三季度科德数控实现营业收入3.81亿元同比增长30.32%实现净利润7225.86万元同比增长11.53%实现扣非净利润5679.29万元同比增长26.34%基本每股收益0.74元[1] 业务发展举措 - 公司依托全产业链和核心技术优势积极开拓市场在现有产品谱系基础上融合特种加工高效加工工艺完善高低配产品系列巩固航空航天领域市场份额拓展多行业领域产品多元化发展[2] - 公司注重优化内部管理体系加强生产管理提升产能建设提高可持续发展能力实现高质量发展良性循环各项业绩指标稳步增长[2] 功能部件业务情况 - 前三季度功能部件业务收入同比增速约76%电机订单金额占比约36%转台订单金额占比约51%电主轴传感器等其他业务合计占比约14%公司实现关键功能部件对外销售产品用于机床生产和检测提升加工设备性能[2] 订单情况 - 2024年1 - 9月公司新签订单同比增速约37%国内新签订单中航空航天占比约58%高校和科研院所占比约11%机械设备占比约10%能源领域占比约8%汽车领域占比约7%兵器船舶刀具等占比约6%[3] 工厂建设情况 - 科德数控沈阳和银川工厂均已动工建设进展顺利银川工厂侧重于特定产品规模化生产新厂区预计明年二季度部分投入使用沈阳工厂侧重于其他产品规模化生产新厂区预计2025年下半年部分投入使用[3] 未来规划 - 公司将围绕多项业务持续开展产能建设技术创新市场开拓等工作践行相关行动方案保持创新能力解决高端装备领域卡脖子现状加快发展新质生产力实现批量国产化替代保障关键核心技术自主可控助力中国制造业高质量发展[4]

激励计划进展 - 2024年10月29日会议通过2024年限制性股票激励计划议案[1] - 激励对象名单于2024年10月30日至11月8日公示[1] - 截至2024年11月8日公示期满无异议[2] 激励对象情况 - 2名拟激励对象因个人原因放弃参与[5] - 除放弃者外其他列入名单人员符合条件[6] - 激励对象为董事等人员，不含独董、监事及外籍员工[7]

会议信息 - 会议时间为2024年11月14日13时30分[13] - 现场会议地点在辽宁省大连经济技术开发区天府街1号会议室[13] - 会议召集人为公司董事会，主持人是董事长于本宏先生[14] 投票信息 - 投票方式为现场与网络投票结合，起止时间为2024年11月14日[13] 议案审议 - 会议将审议2024年限制性股票激励计划相关议案[16] 激励计划 - 公司制定激励计划实施考核管理办法[24] - 董事会拟提请授权办理激励计划相关事项[27][28][32]

投资者关系活动信息 - 活动类别为其他（电话会议、网络会议），时间为2024年11月4日09:00 - 10:00和2024年11月5日09:00 - 10:00，主题为线上交流，地点在大连，参会机构有国金基金、海通证券、国泰基金等，公司参会人员为董事会秘书朱莉华女士 [2] 航空航天领域订单情况 - 前三季度国内订单中，航空航天领域新签订单占比约58%，同比增长约10% [3] - 截至2024年9月末，航发集团、中航工业、航天科工、航天科技四大集团项下有47家公司采购过公司产品 [3] - 公司自主研发的多种加工中心可针对飞机发动机核心零部件及飞机起落架等零部件进行生产制造，市场增长空间未来可期 [3] 功能部件销售情况 - 前三季度公司功能部件业务收入同比增速约76% [4] - 其中电机订单金额占比约36%，转台订单金额占比约51%，电主轴、传感器等其他业务合计占比约14% [4] - 公司产品广泛服务于航空航天等多领域客户，带动数控机床上下游相关行业协同发展 [4] 自主研发及国产化率情况 - 公司自主化率高达85%、国产化率高达90%以上，具备极强抗风险能力，德创系列机型实现高端整机制造全国产化 [5] - 公司搭建数控机床验证平台促进数控系统应用及迭代，因进口功能部件受限、国产功能部件精度不足开始研发关键功能部件 [5] - 公司产品广泛应用于多领域，可实现进口替代，未来将坚持自主可控研发道路提升高端数控机床国产化率 [5][6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 新签订单势头强劲量价齐升 - 2024年前三季度公司新签订单同比增长37%，新签五轴联动数控机床订单平均单价223万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税）单价显著增长 [6] - 公司坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。航空航天订单同比增长约10%，高校等科研院所订单同比增长约491%，能源领域订单同比增长约21%，汽车领域同比增长约26% [6] 股权激励发布,彰显未来发展信心 - 2024年10月30日公司股权激励计划草案发布,拟授予权益总计不超过88.74万股,占股本总额0.87%。本激励计划首次授予的激励对象总人数共计66人,约占公司员工总数的9.21%,主要包括公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员 [7] - 考核目标为:以2023年营业收入为基数,2025年和2026年营业收入增长率目标值为65.00%和100.00%;以2023年净利润为基数,2025年和2026年净利润增长率目标值为50.00%和80.00%。两个目标达成其一即可 [7] 募投产能有序推进 - 2023年公司向特定对象融资6亿元,用于产能扩建项目正稳步推进。目前,大连厂区扩产节奏会相对较快。宁夏科德和沈阳科德两个厂区已经陆续开工建设,宁夏科德项目预计在2025年6月部分投入使用;沈阳科德于今年9月份开工建设,预计在2025年下半年部分投入使用 [7] - 募投项目扩产将逐步释放公司的产能瓶颈,快速消化在手订单,给公司带来有力的业绩增长动能。公司预计2024年计划产能在450台 [7] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收3.81亿元,同比增长30.32%;归母净利润达0.72亿元,同比增长11.53% [6] - 2024年前三季度毛利率和净利率分别为42.67%和18.90%;2024年第三季度实现营收1.26亿元,同比增长37.35%,归母净利润0.24亿元,同比增长38.49% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润为1.23/2.04/3.02亿元,EPS对应PE分别为58.51/35.21/23.75倍 [8][9] 风险提示 - 未提及 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"的投资评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司 2024 年三季报业绩符合预期，实现营业收入 3.81 亿元，同比增长 30.32%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 11.53% [1] 2) 公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向 66 名激励对象授予权益总计不超过 88.74 万股，有助于调动和提高公司管理层和员工的积极性、凝聚力，提升公司竞争力 [1] 3) 公司毛利率有所下降，主要系当期确认收入的数控机床机型结构发生变动所致，但五轴机床新签订单销售均价上涨、规模效应显现等利好因素将提升公司盈利水平 [1] 4) 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.21 亿元、1.68 亿元、2.33 亿元，同比分别增长 18.4%、39.2%、38.6% [2] 财务数据分析 1) 公司 2024-2026 年营业收入预计分别为 615 百万元、868 百万元、1,217 百万元，同比增长 36.0%、41.1%、40.2% [4] 2) 公司 2024-2026 年归母净利润预计分别为 121 百万元、168 百万元、233 百万元，同比增长 18.4%、39.2%、38.6% [4] 3) 公司 2024-2026 年毛利率预计分别为 43.7%、44.7%、45.5%，净利率预计分别为 19.6%、19.4%、19.1% [4][5] 4) 公司 2024-2026 年 ROE 预计分别为 6.6%、8.4%、10.5%，PE 预计分别为 62 倍、45 倍、32 倍 [4][5]

报告评级和目标价格 - 公司维持增持评级,下调目标价至90.24元 [4] 业绩表现 - 公司2024年前三季度实现营收3.81亿元,同比增长30.31%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长11.53%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长26.34% [3] - 公司Q3单季度实现收入和净利润分别为1.26亿和0.24亿元,同比增长37.35%和38.49%,保持高增速 [3] - 公司业绩保持较快增长,主要是市场对五轴数控机床的需求旺盛,公司订单增加所致 [3] 盈利能力分析 - 2024年前三季度,公司销售毛利率和销售净利率分别为42.67%和18.90%,较上年同期变动-2.73pct和-3.18pct [3] - 公司费用率方面,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.21%/6.00%/6.00%,较上年同期均有不同程度的下降,表明公司加强运营管理,提升经营质量与效率 [3] 研发和产能扩张 - 公司坚持研发创新,不断推出新品,如五轴铣磨复合加工中心KTFMS200、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心KFMC1020U等新机型 [3] - 公司加速产能释放,包括大连工厂、银川工厂在内的三个募投项目的加速建设有利支撑公司的订单释放 [3] - 2024年7月,公司签订了金额超2亿元的日常经营销售合同,合同的履行预计将对公司未来的经营业绩产生积极影响 [3] 风险提示 - 市场竞争格局加剧、产能扩张不及预期等 [3]

公司经营情况 - 2024年1-9月公司实现营业收入38,134.14万元，同比增长30.32%；实现归属于上市公司股东的净利润7,225.86万元，同比增长11.53%；实现扣除非经常性损益的净利润5,679.29万元，同比增长26.34%；主营业务毛利率42.67%。[5][6] - 单三季度公司营业收入12,574.13万元，同比增长约37%；归属于上市公司股东的净利润2,381.77万元，同比增长约38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,783.58万元，同比增长约30%。[6] - 2024年1-9月收入构成中，五轴联动数控机床收入占比约87%，同比增长约22%；产线业务收入占比约5%，同比增长约351%；功能部件收入占比约4%，同比增长约76%。[6][7] - 2024年1-9月新签订单同比增速约37%，其中五轴联动数控机床业务占比约63%，产线业务占比约32%，功能部件业务占比约2%。[7][8] 下游行业分布 - 从行业分布来看，国内新签订单中，航空航天占比约58%，高校和科研院所占比约11%，机械设备占比约10%，能源领域占比约8%，汽车领域占比约7%，兵器、船舶、刀具等占比约6%。[8] - 五轴联动数控机床新签订单复购率约40%，其中民企占比约70%。[8] 股权激励计划 - 公司本次激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过88.74万股，约占公司现有股本总额的0.87%。其中首次授予71.00万股，预留17.74万股。[9] - 第一类限制性股票63.30万股，首次授予53.30万股，预留10.00万股，授予价格为38.12元/股；第二类限制性股票25.44万股，首次授予17.70万股，预留7.74万股，授予价格为45.74元/股。[9] - 公司层面业绩考核目标为：以2023年营业收入或净利润为基数，2025年营业收入增长率目标值65.00%，2026年营业收入增长率目标值100.00%；2025年净利润增长率目标值50.00%，2026年净利润增长率目标值80.00%。[10] 扩产项目进度 - 大连项目不涉及新建厂房，扩产节奏会更快；宁夏科德和沈阳科德两个厂区已经陆续开工建设，宁夏科德项目预计在2025年6月部分投入使用，沈阳科德项目预计在2025年下半年部分投入使用。[11]

公司和行业概述 公司概况 [1][2][3][4][5] - 前三季度营业收入3.81亿元,同比增长30.32% - 规模净利润7225.86万元,同比增长11.53% - 扣费后净利润5679.29万元,同比增长26.34% - 总业务毛利率42.67%,同比下降2.73个百分点 - 毛利率下降主要是因为新增了毛利率较低的柔性自动化产线业务 收入构成 [3][4] - 五轴联动数控机床收入占比87%,同比增长22% - 产线业务收入占比5%,同比增长351% - 功能部件收入占比4%,同比增长76% - 受控系统、售后服务等业务占比约3% 订单情况 [4][5] - 前三季度新增订单同比增长37% - 其中数控机床占63%,产线占32%,公共部件占2% - 新签订单整机均价223万元,功能部件订单同比增30% - 主要功能部件产品为电机、转台、电阻轴等 行业分布 [4][5] - 国内订单中,航空行业占58%,高速航行11%,机械设备10%,能源8%,汽车7% - 军工订单占67%,民用订单占33% 研发投入 [5] - 前三季度研发投入1.17亿元,同比增长15.06% - 占营收比例30.6% - 申报13个国家和省级研发项目 股权激励计划 [6][7][8] - 首次授予51万股,预留17.74万股 - 一类限制性股票63.3万股,二类25.44万股 - 授予对象包括董事、高管、核心技术人员及其他骨干 - 授予价格一类38.12元,二类45.74元 - 业绩考核指标为2025年营收增长不低于65%、净利增长不低于50% - 2026年营收增长不低于100%、净利增长不低于80% 行业及市场分析 下游行业需求 [9][10][11][12][13] - 航空航天行业需求增长约10% - 高速铁路、能源行业需求增长较快 - 机械设备行业需求下降30% - 汽车行业需求增长26% - 军工行业需求持续旺盛,国产设备替代进口趋势明显 产品结构变化 [39][40] - 传统加工中心仍将是主要产品,占比70%-80% - 沃加、沃氏汽车复合等高端产品占比将提高 - 新产品如液压机等也将逐步贡献收入 产能及投资计划 [39] - 明年产能目标500台,实际产量预计300台左右 - 新建大连、沈阳、银川三大生产基地正在建设 - 预计明年五六月大连基地部分投产,沈阳九月开工 风险与挑战 毛利率下滑 [2][3][38] - 主要是因为产线业务占比提高,毛利率较低 - 但沃加、沃氏汽车复合等高毛利产品占比仍将提高 供应链管控 [20][21][41] - 关键零部件国产化进程加快,提高自主可控能力 - 但进口零部件依赖仍存在一定风险 人才储备 [35][36] - 公司进行了一定的人员优化调整 - 未来将持续加强核心技术人才的激励和培养 总的来说,公司在行业景气度较高的背景下,通过产品结构优化、产能扩张、研发投入等措施,保持了较快的业绩增长。但毛利率下滑、供应链管控、人才储备等仍是需要关注的风险因素。