公司战略与资本运作 - 公司拟在境外发行H股并在香港联交所主板上市 以提升国际品牌形象并多元化融资渠道 目前正与中介机构商讨具体细节 [1] - 公司2022年4月登陆科创板 2025年Q1营收达1 68亿元 同比增长11 14% [1] - 公司完成对耐数电子100%股份收购 加速从产品导向转向客户解决方案导向的战略转型 [2] 研发与技术创新 - 2024年以来在西安 上海及马来西亚槟城新建研发中心 加大技术投入 2025年Q1研发费用率达31 54% [1] - 自研核心技术平台产品销售收入同比增长39 21% 占总营收46 69% 数字示波器产品线中自研平台占比达87 55% 同比提升14 79个百分点 [1] - 通过收购耐数电子推出SUA8000系列模块化仪器及SPQ阵列测试解决方案 实现从台式仪器向模块化仪器+行业解决方案的跨越 [2] 全球化布局 - 在美国波特兰 德国慕尼黑 日本东京等6地设立海外子公司 并在印度 巴西 越南等地建立国际营销代表处 [2] - 马来西亚槟城研发中心建设是全球化技术网络的重要节点 [1][2] 产品与市场表现 - 模块化仪器技术加速产品开发 对解决方案战略形成关键支撑 [2] - 自研平台产品成为营收增长核心驱动力 数字示波器产品线技术自主化率显著提升 [1]

股东大会基本情况 - 会议时间定于2025年6月25日13:00在苏州市高新区科灵路8号公司会议室召开[3] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为2025年6月25日9:15-15:00[3] - 会议召集人为公司董事会，主持人为董事长王悦先生[3] 财务表现 - 2024年营业收入7.76亿元，同比增长15.70%[6][7] - 归属于上市公司股东的净利润9230.31万元，同比下降14.50%[7] - 研发费用2.07亿元，占营业收入比例26.64%，同比增加5.34个百分点[7] - 总资产38.53亿元，同比增长17.98%；净资产31.68亿元[7][8] - 经营活动现金流净额未披露具体数据[7] 业务发展 - 自研数字示波器产品销售占比显著提升，对公司收入增长贡献率达125.84%[8] - 完成对北京耐数电子有限公司100%股权收购，实现向综合解决方案提供商转型[8][21] - 上海研发中心及马来西亚生产基地正式开业[9] - 研发聚焦通信、半导体、新能源三大核心赛道[9] 公司治理 - 2024年召开11次董事会会议和4次股东大会[10][13] - 独立董事履职情况良好，未提出任何异议[14][22] - 2024年推出限制性股票激励计划，向131名激励对象授予179.63万股[20] - 2024年修订完善10余项内部管理制度[9] 利润分配方案 - 拟每10股派发现金红利4元（含税），合计派发7750万元[36] - 现金分红占归母净利润比例83.96%[36] - 不进行资本公积转增股本和送红股[36] 其他重要事项 - 拟使用2.74亿元超募资金永久补充流动资金，占超募资金总额29.91%[44] - 续聘德勤华永会计师事务所为2025年度审计机构[45] - 2025年董事薪酬方案中，独立董事薪酬由董事会根据履职评价结果决定[35]

科学仪器行业概述 - 科学仪器是用于科学研究、实验分析、数据测量和现象观测的专业设备，其制造水平是国家高端制造能力的重要指标 [4] - 下游应用场景广泛，生命科学领域占比最大，占分析仪器市场需求的41% [4] - 科学仪器可分为通用型和专用型，按用途分为实验分析仪器、电子测量仪器等，2023年实验分析仪器和电子测量仪器市场规模分别为380亿元和378亿元，合计占科学仪器市场的70%以上 [7] 实验分析仪器 - 实验分析仪器用于测定物质组成、结构等特性，主要产品包括质谱仪、色谱仪、光谱仪，2020年三者合计占实验分析仪器市场份额的37% [7] - 光谱、色谱、质谱技术难度高，检测限从10^-9到10^-15不等，其中质谱法精度最高 [8][9] - 下游用户主要为高校和科研院所，2023年质谱仪采购中56%流向高校和科研院所，2022年色谱仪采购中52%流向同类机构 [10] 电子测量仪器 - 电子测量仪器用于定性测试和定量测量，主流产品包括数字示波器、波形发生器等，核心指标为带宽和实时采样率 [11] - 数字示波器带宽越高技术难度越大，海外龙头是德科技最高带宽达110GHz，国内产品最高约10GHz [18] - 下游需求多元，2024年是德科技46%收入来自商业通信，31%来自电子产业，23%来自航空及国防 [12] 政策与市场驱动 - 2023年国家科技部发布专项支持质谱仪、色谱仪等高端仪器研发，2024年设备更新政策明确教育领域为重点 [13] - 2025年美国对华限制高参数流式细胞仪和特定质谱仪出口，并加征34%关税，导致进口成本激增 [14] - 国内科学仪器进口依赖度超70%，但国产替代率逐步提升，质谱仪市场份额从2020年5%增至2024年15% [16][17] 国产替代进展 - 国产质谱仪性能与海外仍有差距，进口产品分辨率达240000，国产约60000，核心部件如真空泵等依赖进口 [17] - 数字示波器低端产品竞争激烈，高端市场被是德科技垄断（份额70%），国内企业正突破技术壁垒向高端拓展 [18] - 政策扶持和供应链风险推动国产替代，国内产品性价比优势凸显 [18] 投融资动态 - 2025年科学仪器领域投融活跃，融资多集中于A轮以前，涉及质谱仪、光谱仪、电子测量仪器等细分赛道 [20][21] - 典型案例包括超维景B轮融资超1亿元、英惠斯C轮融资数亿元等，显示资本对赛道的长期布局 [21]

报告核心观点 - 对各行业和公司进行多维度分析，挖掘投资机会与风险，如超长债投资、黄金珠宝行业转型、券商新增长点等[10][22][25] 宏观与策略 固定收益周报 - 超长债复盘：“双降”落地，债市短端收益率下行长端略微上行，曲线增陡，超长债小跌，交投活跃度大幅下降，期限利差小幅走阔，品种利差缩窄[10][11] - 超长债投资展望：30 年国债和 20 年国开债利差处于历史低位，降准降息可期，收益率下行概率大，但利差保护度有限[10][11] 宏观快评 - 进出口数据：4 月出口同比增长 8.1%，进口降 0.2%，贸易顺差 961.8 亿美元[12] - 通胀数据：4 月 CPI 同比为 -0.1%，持平上月；PPI 同比为 -2.7%，降幅扩大 0.2 个百分点，预计 5 月 CPI 和 PPI 同比降幅均扩大[12][13] 宏观周报 - 高频指标环比走弱，消费投资地产景气均降，预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[14] 固定收益快评 - 本周无新增可交换私募债项目信息[15] 转债市场周报 - 上周权益市场总体上涨，债市波动放大，转债个券多数收涨，预计后续权益市场向下风险有限，债市利率延续低位[15][16] 策略专题 - 近一周海外市场整体震荡，A股核心宽基估值全线温和扩张，一级行业全线收涨但估值变化方向不一，必选消费行业估值性价比占优[18][19][20] 行业与公司 商贸零售行业 - 黄金珠宝行业 2025 年一季度社零实现 6.9%的增长，企业加速向产品驱动转型，重视单店效益，建议关注低估值修复和细分赛道企业[22][23] 银行行业 - 蒙商银行 2024 年规模持续增长、资产负债结构正常，不良贷款率下降、拨备覆盖率回升，风险化解取得积极成效[24] 非银行业 - 42 家上市券商 2025 年一季度营业收入同比+19.00%，经纪及自营收入占比提升，建议关注资金使用效率高、并购整合落地和互联网券商[25][28] 传媒行业 - 2024 年传媒板块营收持平、归母净利润大幅下滑，2025 年 Q1 业绩触底向上，建议关注景气反转与 IP/AI 驱动下的板块机会[29][30][32] 医药生物行业 - 本周医药板块表现强于整体市场，2024 年 A 股医药行业营收基本同比持平，板块间分化明显，建议关注创新药及创新产业链[33][34][35] 海外市场 - 美股市场资金流入减速，行业分化较大；港股市场大盘持续上行，科技医药回调，业绩上修提速[36][38][40] 汽车行业 - 人形机器人产业有望加速落地，2025 年有望成为行业爆发的起点，建议关注总成、减速器等环节相关公司[40][41][42] 公司财报点评 - 中国巨石：2025Q1 收入利润同比大幅修复，盈利能力逐季提升，库存同环比下降，产能扩张有序[42][43][44] - 北新建材：2025Q1 收入利润双增长，毛利率改善，单季度经营性现金流有所波动，但经营质量依旧稳健[45][46] - 鼎阳科技：2025 年一季度收入利润高速增长，盈利端毛利率维持高水平，产品高端化成果显著[47][48][49] - 奕瑞科技：2025 年一季度业绩企稳，探测器业务全球保持领先份额，新核心部件及解决方案进入快速增长阶段[51][53][54] - 华润三九：2025 年一季度营收、利润略有下滑，现金流稳健增长，并购整合天士力，补齐中药创新药短板[55][56] - 药明合联：2024 年业绩高增长，订单、客户双突破，技术平台持续迭代，全球产能布局加速[58][59][60] - 百诚医药：受政策影响，2024 年及 2025 年一季度业绩短期承压，毛利率下降，研发费用率提升较多[61] 金融工程 金融工程周报 - 热点追踪：由创新高个股看市场投资热点[9] - 多因子选股：反转因子表现出色，中证 1000 增强组合年内超额 6.24%[9] - 主动量化策略：微盘股领涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数[9] - 港股投资：多只医药股创一年新高，港股精选组合年内上涨 21.63%[9] - ETF 周报：首批 3 只中证诚通国企数字经济 ETF 将于下周发行[9] 金融工程日报 - 沪指震荡攀升，军工延续强势、AI 硬件产业链方向活跃[9] - A 股震荡调整，科技股表现低迷、银行电力再度走强[9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 电子测量仪器行业空间大、增长稳，国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起；报告研究的具体公司是国内通用电子测量仪器龙头，产品性能领先，受益关税反制国产替代加速，高端化战略成效显著 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比减少27.79%；扣非归母净利润1.10亿元，同比减少28.87%；第四季度营收1.43亿元，同比增长6.68%；归母净利润0.20亿元，同比减少43.54%；扣非归母净利润0.21亿元，同比减少40.79% [1] - 2025年第一季度营收1.32亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长33.96%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长34.00% [1] 盈利与费用情况 - 2024年毛利率/净利率分别为61.07%/22.54%，同比变动 -0.23/-9.59pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.73%/5.21%/21.81%/-6.79%，同比变动 +2.23/+0.95/+3.99/+2.24pct [2] - 2025年一季度毛利率/净利率分别为61.80%/30.87%，同比变动 -1.30/+1.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.56%/3.71%/19.82%/-7.68%，同比变动 -0.57/-0.20/-0.25/-0.16pct [2] 产品情况 - 2024年发布8GHz、12 - bit高分辨率数字示波器等高端产品，主力高端产品核心性能指标突破 [3] - 2025年一季度高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动仪器产品平均单价同比提升9.51%；高中低端营收占比分别为29%/48%/23%，高端占比同比提升8.85pct；售价3万以上产品销售额同比增长73.22%，售价5万以上产品销售额同比增长89.93% [3] 投资建议与盈利预测 - 考虑贸易摩擦和高投入，小幅下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.67/2.17/2.79亿元（2025 - 2026年前值2.17/2.83亿元），对应PE为35/27/21倍 [4] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|483|497|621|776|974| |(+/-%)|21.5%|2.9%|24.8%|24.9%|25.5%| |归母净利润(百万元)|155|112|167|217|279| |(+/-%)|10.3%|-27.8%|49.2%|29.6%|28.7%| |每股收益（元）|0.98|0.70|1.05|1.36|1.75| |EBIT Margin|23.1%|15.7%|26.0%|27.6%|29.0%| |净资产收益率（ROE）|9.9%|7.3%|10.6%|13.2%|16.3%| |市盈率（PE）|37.4|51.8|34.7|26.8|20.8| |EV/EBITDA|49.9|67.3|36.3|27.4|21.3| |市净率（PB）|3.72|3.79|3.68|3.55|3.39|[5][10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 电子测量仪器行业空间大、增长稳，国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起；报告研究的具体公司是国内通用电子测量仪器龙头，产品性能领先，受益关税反制国产替代加速，高端化战略成效显著 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入4.97亿元，同比增长2.93%，归母净利润1.12亿元，同比减少27.79%；2024年Q4营收1.43亿元，同比增长6.68%，归母净利润0.20亿元，同比减少43.54%；2025年Q1营收1.32亿元，同比增长26.93%，归母净利润0.41亿元，同比增长33.96% [1] - 2024年业绩下滑因研发销售费用高投入、汇兑损失增加和政府补助减少；2025年Q1收入利润高速增长因高端产品量价齐升 [1] 盈利端情况 - 2024年毛利率/净利率分别为61.07%/22.54%，同比变动 -0.23/-9.59pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.73%/5.21%/21.81%/-6.79%，同比变动 +2.23/+0.95/+3.99/+2.24pct [2] - 2025年Q1毛利率/净利率分别为61.80%/30.87%，同比变动 -1.30/+1.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.56%/3.71%/19.82%/-7.68%，同比变动 -0.57/-0.20/-0.25/-0.16pct [2] 产品情况 - 2024年发布高分辨率数字示波器、射频微波信号发生器等高端产品，主力高端产品核心性能指标突破 [3] - 2025年Q1高端产品量价齐升，营业收入同比增长86.60%，拉动仪器产品平均单价同比提升9.51% [3] - 2025年Q1产品结构优化，高中低端营收占比分别为29%/48%/23%，高端占比同比提升8.85pct [3] - 2025年Q1售价越高产品增长越快，售价3万以上产品销售额同比增长73.22%，售价5万以上产品销售额同比增长89.93% [3] 投资建议 - 考虑贸易摩擦和高投入，小幅下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.67/2.17/2.79亿元（2025 - 2026年前值2.17/2.83亿元），对应PE为35/27/21倍 [4] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|483|497|621|776|974| |(+/-%)|21.5%|2.9%|24.8%|24.9%|25.5%| |归母净利润(百万元)|155|112|167|217|279| |(+/-%)|10.3%|-27.8%|49.2%|29.6%|28.7%| |每股收益（元）|0.98|0.70|1.05|1.36|1.75| |EBIT Margin|23.1%|15.7%|26.0%|27.6%|29.0%| |净资产收益率（ROE）|9.9%|7.3%|10.6%|13.2%|16.3%| |市盈率（PE）|37.4|51.8|34.7|26.8|20.8| |EV/EBITDA|49.9|67.3|36.3|27.4|21.3| |市净率（PB）|3.72|3.79|3.68|3.55|3.39| [5][10]

行业概况 - 通用电子测试测量仪器行业包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器等产品 [1] - 2024年全球市场规模预计超400亿元，中国市场规模预计达160亿元 [1] - 行业目前由是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等海外企业寡头垄断 [1] - 国产化率从2018年的3%提升至2024年的7%，替代空间广阔 [1] 国产化进展 - 本土企业如普源精电、鼎阳科技、优利德通过自研芯片和高端产品迭代加速国产替代 [1] - 普源精电搭载自研平台产品收入占比已超50% [2] - 鼎阳科技高端示波器收入占比约30%，高端产品放量对业绩弹性较大 [2] - 国产13GHz示波器、50GHz频谱分析仪等高端产品已能满足新能源、半导体等高端制造需求 [3] 行业驱动因素 - 中美技术博弈加剧推动高端产品国产替代需求井喷 [2] - 新质生产力产业升级释放高端仪器需求 [2] - 外资品牌供应链含美率高导致价格上涨，国产自研芯片有效对冲依赖风险 [2] - 行业经历3年下行后，2025年3月示波器进口金额同比增速已恢复至5% [3] 企业表现 - 2024年三季度起行业企业季度收入出现拐点 [1] - 2024年底行业合同负债创历史新高，预示未来业绩增长加速 [1] - 国产高端产品验证从科研院所向工业领域扩散，替代速度有望加快 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收4.97亿元（2.93%YoY），归属上市公司股东净利润1.12亿元（-27.79%YoY），利润受研发及汇兑影响；公司持续推进高端化发展战略，产品结构优化，未来营收增长有基础；调整2025 - 2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为电子，网址为www.siglent.com，大股东秦轲持股22.32%，实际控制人为秦轲、邵海涛、赵亚锋，总股本1.59亿股，流通A股1.59亿股，总市值57亿元，每股净资产9.89元，资产负债率6.8% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.83亿、4.97亿、5.97亿、7.16亿、8.60亿元，同比增速分别为21.5%、2.9%、20.0%、20.0%、20.0%；净利润分别为1.55亿、1.12亿、1.43亿、1.80亿、2.23亿元，同比增速分别为10.3%、 - 27.8%、27.6%、26.1%、23.9%；毛利率分别为61.3%、61.1%、63.0%、63.0%、63.0%；净利率分别为32.1%、22.5%、24.0%、25.2%、26.0%；ROE分别为9.9%、7.3%、8.9%、10.7%、12.4%；EPS分别为0.98、0.70、0.90、1.13、1.40元；P/E分别为36.9、51.0、40.0、31.7、25.6倍；P/B分别为3.7、3.7、3.6、3.4、3.2倍 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年，流动资产分别为15.62亿、16.50亿、17.68亿、19.10亿元；非流动资产分别为1.15亿、0.96亿、0.78亿、0.64亿元；资产总计分别为16.77亿、17.46亿、18.46亿、19.74亿元；流动负债分别为1.05亿、1.16亿、1.39亿、1.66亿元；非流动负债分别为0.39亿、0.28亿、0.18亿、0.10亿元；负债合计分别为1.44亿、1.43亿、1.56亿、1.76亿元；归属母公司股东权益分别为15.33亿、16.03亿、16.90亿、17.98亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为4.97亿、5.97亿、7.16亿、8.60亿元；营业成本分别为1.94亿、2.21亿、2.65亿、3.18亿元；净利润分别为1.12亿、1.43亿、1.80亿、2.23亿元；EBITDA分别为0.96亿、1.69亿、2.08亿、2.48亿元；EPS分别为0.70、0.90、1.13、1.40元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入同比增速分别为2.9%、20.0%、20.0%、20.0%，营业利润同比增速分别为 - 31.1%、31.0%、24.9%、22.7%，归属于母公司净利润同比增速分别为 - 27.8%、27.6%、26.1%、23.9%；获利能力方面，毛利率分别为61.1%、63.0%、63.0%、63.0%，净利率分别为22.5%、24.0%、25.2%、26.0%，ROE分别为7.3%、8.9%、10.7%、12.4%，ROIC分别为21.5%、31.2%、36.8%、40.3%；偿债能力方面，资产负债率分别为8.6%、8.2%、8.5%、8.9%，净负债比率分别为 - 77.9%、 - 78.6%、 - 77.8%、 - 76.5%，流动比率分别为14.8、14.3、12.8、11.5，速动比率分别为12.4、12.0、10.5、9.2；营运能力方面，总资产周转率分别为0.3、0.3、0.4、0.4，应收账款周转率分别为7.5、6.2、6.2、6.2，应付账款周转率均为4.15；每股指标方面，每股收益分别为0.70、0.90、1.13、1.40元，每股经营现金流分别为0.67、0.86、0.91、1.08元，每股净资产分别为9.63、10.07、10.62、11.30元；估值比率方面，P/E分别为51.0、40.0、31.7、25.6倍，P/B分别为3.7、3.6、3.4、3.2倍，EV/EBITDA分别为35、27、22、18 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为1.06亿、1.37亿、1.45亿、1.72亿元；投资活动现金流分别为 - 0.34亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿元；筹资活动现金流分别为 - 1.52亿、 - 0.82亿、 - 0.99亿、 - 1.19亿元；现金净增加额分别为 - 0.80亿、0.54亿、0.45亿、0.53亿元 [10] 经营情况 - 2024年整体毛利率和净利率分别是61.07%（ - 0.23pctYoY）和22.54%（ - 9.59pctYoY），主要因研发投入增加（2024年研发投入1.08亿元，同比增长26.01%，占比21.81%，同比提升3.99个百分点）、汇率波动致汇兑损失增加（2024年汇兑损失同比增加603.85万元）；销售、管理、财务、研发费用率分别为17.73%（2.23pctYoY）、5.21%（0.95pctYoY）、 - 6.79%（2.23pctYoY）、21.81%（3.99pctYoY） [6] 产品情况 - 公司持续加大研发投入，每年推出多款高端产品，四大主力产品线均衡发展；2024年推动四大主力产品迭代，发布10款新产品；四大主力产品结构优化，高端、中端、低端产品营收占比分别为24%、54%、22%，高端产品量价齐升，营收同比增长13.40%，占比同比提升2个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%；销售单价3万以上产品销售额同比增长16.89%，5万以上产品销售额同比增长39.25%；2024年直销营业收入0.76亿元，同比增长15.80%，占比15.21%，同比提升1.69个百分点，直销毛利率67.76%，同比提升1.34个百分点；2024年发布多款高端仪器 [6][7] 投资建议 - 结合2024年年报及行业趋势，调整2025 - 2027年归母净利润预测分别为1.43、1.80和2.23亿元（2025/2026年前值分别为1.46和1.82亿元），对应PE分别为40、32、26倍，维持“推荐”评级 [7]