报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 2024年营收同比增长超两成，海外业务拓展持续推进 [1] - 风机销售稳健增长，海外市场拓展和产能布局不断完善，风电场建设及转让有进展但受客观因素影响 [1][2][11] - 考虑可再生能源消纳瓶颈和新能源上网电价改革影响，下调2025 - 2026年盈利预测，但维持“优于大市”评级 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 2024年全年实现营业收入180.9亿元，同比+21%；归母净利润18.6亿元，同比-7%；扣非归母净利润16.3亿元，同比+1%；净利率10.3%，同比-3.2pct [1][8] - 2024年第四季度实现营业收入90.2亿元，同比+21%，环比+138%；归母净利润11.7亿元，同比+20%，环比+366%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+17%，环比+357%；净利率13.0%，同比-0.1pct，环比+6.4pct [1][8] - 前三季度销售/管理/研发费用率分别为4.5%/4.4%/6.1%，同比-0.8/+0.2/-3.1pct；截至三季度末，资产负债率66.1%，同比+4.4pct [8] - 前三季度确认投资收益4.9亿元，同比-45%；前三季度信用减值损失、资产减值损失合计0.14亿元，同比+26% [8] 业务情况 - 风机销售：2024年新增风机吊装容量9.15GW，同比+23%，国内市占率约10.5%；截至2024年末，累计风机吊装容量超31.5GW，国内市占率约5.6%；2024年第四季度新增风机吊装容量约3.45GW，同比-9% [2][11] - 风电场建设及转让：2024年受局部天气等因素影响，前三季度出售2个风电场项目，规模减少，第四季度转让进度加快，全年转让规模有望超600MW；目前储备待开发资源规模大，在建自营风电场规模超2GW [11] - 海外市场拓展：2024年10月27日公告，控股子公司与印度JSW集团下属三家子公司签订1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订300MW风电机组销售合同，全年海外新增订单有望高速增长；在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司 [2][12] - 海外产能布局：2024年7月与哈萨克斯坦“萨姆鲁克 - 卡泽纳”国家基金签署联合开发协议，11月底风电装备制造基地开工；积极推动印度工厂扩产 [2][14] 投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测至23.3/28.2亿元（原预测为25.6/29.7亿元），同比+25%/+21%，当前股价对应PE为14.7/12.2x，维持“优于大市”评级 [3][15] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|12,325|14,939|18,353|26,273|30,839| |同比|21.1%|21.2%|22.9%|43.2%|17.4%| |净利润(百万元)|1648|2007|1857|2330|2817| |同比|3.6%|21.8%|-7.5%|25.5%|20.9%| |每股收益（元）|1.34|1.64|1.51|1.90|2.30| |EBIT Margin|7.0%|-0.4%|4.7%|8.5%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|14.7%|15.7%|13.3%|14.8%|15.8%| |市盈率（PE）|20.9|17.1|18.5|14.7|12.2| |EV/EBITDA|41.6|144.5|46.0|23.4|19.8| |市净率（PB）|3.07|2.69|2.47|2.19|1.93|[4][16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩快报预计实现营业收入181亿元同比+21.1%，归母净利润18.6亿元同比-7.5%，扣非后归母净利润16.3亿元同比+0.7%；单Q4营业收入90亿元同环比+21%/+138%，归母净利润11.7亿元同环比+20%/+366%，扣非后归母净利润10.2亿元同环比+17%/+357% [7] - 24年11月29日开工建设哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区，出海版图持续扩张，该厂区计划25年底竣工，还计划建设研发中心，主权财富基金计划到2030年与公司携手建设约合6GW风电装机 [7] - 考虑公司风场转让规模不达预期，下调2024 - 2026年业绩预期，归母净利润分别为18.8/23.9/27.4亿元（前值为20.9/27.4/32.6亿元），同比-6.5%/+27.4%/+14.6%，对应PE为18.0/14.1/12.3x；基于公司成本控制优势凸显，双海战略进入加速期，有较大上升空间，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12325 | 14939 | 18089 | 21474 | 25459 | | 同比（%） | 20.89 | 21.21 | 21.09 | 18.71 | 18.56 | | 归母净利润（百万元） | 1648 | 2007 | 1876 | 2389 | 2738 | | 同比（%） | 2.78 | 21.78 | -6.50 | 27.36 | 14.58 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 1.34 | 1.64 | 1.53 | 1.95 | 2.23 | | P/E（现价&最新摊薄） | 20.48 | 16.82 | 17.99 | 14.12 | 12.33 | [1] 市场数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 27.52 | | 一年最低/最高价 | 21.30/34.62 | | 市净率(倍) | 2.68 | | 流通A股市值(百万元) | 5181.62 | | 总市值(百万元) | 33750.64 | [5] 基础数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 每股净资产(元,LF) | 10.26 | | 资产负债率(%,LF) | 66.09 | | 总股本(百万股) | 1226.40 | | 流通 A 股(百万股) | 188.29 | [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 22855 | 25282 | 31813 | 37596 | | 非流动资产 | 10521 | 11544 | 11870 | 12152 | | 资产总计 | 33376 | 36827 | 43683 | 49748 | | 流动负债 | 19073 | 20471 | 24737 | 28064 | | 非流动负债 | 1509 | 1738 | 1938 | 1938 | | 负债合计 | 20582 | 22209 | 26675 | 30002 | | 归属母公司股东权益 | 12793 | 14618 | 17008 | 19746 | | 所有者权益合计 | 12793 | 14618 | 17008 | 19746 | | 负债和股东权益 | 33376 | 36827 | 43683 | 49748 | [8] 利润表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 14939 | 18089 | 21474 | 25459 | | 营业成本(含金融类) | 12395 | 15050 | 17759 | 20978 | | 税金及附加 | 119 | 145 | 172 | 204 | | 销售费用 | 1085 | 678 | 816 | 1018 | | 管理费用 | 535 | 539 | 644 | 764 | | 研发费用 | 872 | 633 | 859 | 1018 | | 财务费用 | -187 | -277 | -251 | -260 | | 加:其他收益 | 534 | 181 | 322 | 306 | | 投资净收益 | 1798 | 724 | 1074 | 1273 | | 公允价值变动 | -44 | 40 | 0 | 0 | | 减值损失 | -31 | -64 | -71 | -94 | | 资产处置收益 | 0 | 3 | 7 | 0 | | 营业利润 | 2376 | 2204 | 2806 | 3221 | | 营业外净收支 | 23 | 3 | 5 | 0 | | 利润总额 | 2399 | 2207 | 2811 | 3221 | | 减:所得税 | 393 | 331 | 422 | 483 | | 净利润 | 2007 | 1876 | 2389 | 2738 | | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司净利润 | 2007 | 1876 | 2389 | 2738 | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 1.64 | 1.53 | 1.95 | 2.23 | | EBIT | 417 | 1930 | 2560 | 2961 | | EBITDA | 878 | 2604 | 3306 | 3781 | | 毛利率(%) | 17.03 | 16.80 | 17.30 | 17.60 | | 归母净利率(%) | 13.43 | 10.37 | 11.13 | 10.75 | | 收入增长率(%) | 21.21 | 21.09 | 18.71 | 18.56 | | 归母净利润增长率(%) | 21.78 | -6.50 | 27.36 | 14.58 | [8] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1089 | 3040 | 4389 | 3294 | | 投资活动现金流 | -1049 | -821 | -4 | 136 | | 筹资活动现金流 | 2271 | -656 | 127 | -89 | | 现金净增加额 | 2318 | 1555 | 4511 | 3341 | | 折旧和摊销 | 460 | 674 | 745 | 820 | | 资本开支 | -3505 | -894 | -983 | -1044 | | 营运资本变动 | 536 | 1290 | 2195 | 825 | [8] 重要财务与估值指标 | 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股净资产(元) | 10.61 | 11.92 | 13.87 | 16.10 | | 最新发行在外股份（百万股） | 1226 | 1226 | 1226 | 1226 | | ROIC(%) | 2.24 | 9.78 | 11.68 | 11.82 | | ROE - 摊薄(%) | 15.68 | 12.83 | 14.05 | 13.87 | | 资产负债率(%) | 61.67 | 60.31 | 61.07 | 60.31 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 16.82 | 17.99 | 14.12 | 12.33 | | P/B（现价） | 2.59 | 2.31 | 1.98 | 1.71 | [8]

营业相关数据变化 - 2024年营业总收入1808908.30万元，同比增长21.09%[3][6] - 2024年营业利润219759.90万元，同比下降7.52%[3] - 2024年利润总额219840.30万元，同比下降8.38%[3] 净利润相关数据变化 - 2024年归属于母公司所有者的净利润185675.80万元，同比下降7.46%[3][6] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润163409.24万元，同比增长0.66%[3][6] 资产与权益相关数据变化 - 2024年末总资产4210952.60万元，较期初增长26.17%[5][6] - 2024年末归属于母公司的所有者权益1376220.30万元，较期初增长7.57%[5][6] 股本与每股净资产相关数据变化 - 2024年末股本122640.42万元，较期初增长1.73%[5] - 2024年末归属于母公司所有者的每股净资产11.22元，较期初增长5.75%[5][6] 每股收益相关数据变化 - 2024年基本每股收益1.5443元，同比下降8.11%[3]

会议情况 - 三一重能第二届监事会第十二次会议于2025年1月23日召开，3名监事全出席[2] 议案审议 - 审议通过部分募投项目结项并将节余资金永久补流议案，无需股东大会审议[3][4][5] - 审议通过公司部分募投项目延期议案，无需股东大会审议[8][9][10]

会议情况 - 三一重能第二届董事会独立董事专门会议第八次会议于2025年1月23日召开[1] - 应出席独立董事3名，实际出席3名[1] 议案审议 - 审议通过《关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议案》，表决3票同意[1][3] - 审议通过《关于公司部分募投项目延期的议案》，表决3票同意[4][7]

募集资金情况 - 公司首次公开发行188,285,715股，每股29.80元，募资总额561,091.43万元，净额547,069.86万元[2] - 原计划6个募投项目，投资337,935.14万元，拟用募资303,179.14万元，超募243,890.72万元[5] 募投项目变更 - 2022 - 2024年多次变更募投项目，用超募资金23,496.00万元增投，50,800万元投新项目[6] 项目资金使用 - 现有募投及超募项目6个，拟用募资376,052.98万元[10] - 两项目拟用69,190.07万元，已投60,543.22万元，节余9,666.32万元[13] 项目结项 - 2024年7月同意“郴州三一智能制造产业园项目”结项并补流[11] - 2025年1月通过两项目结项议案，拟将节余募资9,666.32万元永久补流[16][18] 各方意见 - 监事会、独立董事认为事项有利，保荐机构无异议[19][20][22]

募资情况 - 公司首次公开发行股票188,285,715股，每股发行价29.80元，募资总额561,091.43万元，净额547,069.86万元[2] - 首次公开发行股票超募资金为243,890.72万元[5] 项目变更与投资 - 2022年将大兆瓦风机整机生产线项目变更为郴州三一智能制造产业园项目[6] - 2023年变更三一张家口风电产业园项目，用超募资金增加投资额并投资巴彦淖尔项目[7] - 2024年用未使用资金投资锡林郭勒项目，郴州项目结项[7][8] 项目资金情况 - 三一重能智能风电装备制造产业园项目总投资78,687.00万元，拟用募资40,000万元[8] - 锡林郭勒项目拟用募资29,190.07万元，预计节余2,043.55万元[11] - 智能风电装备制造产业园项目预计节余7,622.77万元[11] 资金补充与处理 - 拟将两项目节余资金9,666.32万元永久补充流动资金[9][13] - 补充前募投项目尾款用募资账户支付，后用自有资金[13] - 资金转出后专户销户，监管协议终止[13] 各方意见 - 监事会认为事项提高资金效率，决策审批合规[14] - 独立董事认为是慎重决策，同意议案提交董事会[15] - 保荐机构对事项无异议，认为符合规定[16]

业绩总结 - 2022年4月15日获批首发股票注册申请，发行188,285,715股，募资总额561,091.43万元[2] 新产品和新技术研发 - 新产品与新技术开发项目拟用募资117,389.57万元，截至2024年底累计投入79,111.85万元，投入比例67.39%[5] - 该项目原计划2024年底达预定可使用状态，调整后为2025年12月[7] 其他新策略 - 2025年1月23日审议通过部分募投项目延期议案，各方均认为符合规定[11][12][13][14][15]

业绩相关 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为561,091.43万元，净额为547,069.86万元[2] - 公司超募资金为243,890.72万元[4] 新产品与新技术研发 - 新产品与新技术开发项目拟使用募集资金117,389.57万元，截至2024年12月31日累计投入79,111.85万元，投入比例67.39%[4][10] - 新产品与新技术开发项目原计划2024 - 12 - 31达到预定可使用状态，调整后为2025年12月[11] 市场扩张和并购 - 公司将新建大兆瓦风机整机生产线项目变更为郴州三一智能制造产业园项目[5] - 公司将三一张家口风电产业园建设项目变更为三一重能智能风电装备制造产业园建设项目，使用超募资金23,496.00万元增加投资额[6] - 公司使用超募资金50,800万元投资建设三一巴彦淖尔零碳产业园一期建设项目[6] - 公司将风机后市场工艺技术研发项目、生产线升级改造项目尚未使用的29,173.24万元募集资金用于投资建设三一锡林郭勒零碳智造产业园项目[6] 其他新策略 - 公司将郴州三一智能制造产业园项目结项，节余募集资金永久补充流动资金[8] 项目延期情况 - 2025年1月23日公司召开董事会和监事会会议，审议通过部分募投项目延期议案[16] - 董事会独立董事专门会议审议通过募投项目延期事项[16] - 保荐机构对募投项目延期情况核查并出具意见[16] - 募投项目延期事项无需提交股东大会审议[16] - 独立董事认为募投项目延期审慎，不影响正常经营，符合规定，同意延期[17] - 监事会认为募投项目延期无变相改变投向和损害股东利益情形，符合规定，同意延期[18] - 保荐机构认为募投项目延期履行必要审批程序，符合规定，无异议[19] - 公告发布时间为2025年1月25日[21]

回购金额 - 预计回购金额为3 - 5亿元[2] - 实际回购金额为32483.87万元[2] 回购股份 - 实际回购股数为1255.6431万股，占总股本比例为1.0238%[2] - 2866760股已于2024年5月28日非交易过户至员工持股计划账户，剩余9689671股存放于回购专用账户[12] 回购价格 - 实际回购价格区间为22.23 - 29.32元/股[2] - 2023年年度权益分派后回购价格上限调整为32.41元/股[5] 决策调整 - 2024年1月16日董事会同意用1 - 2亿元超募资金回购股份，价格不超33元/股[3] - 2024年2月19日董事会将回购资金总额调整为3 - 5亿元，来源调整为超募和自有资金[4] 股份占比 - 回购前有限售条件流通股份占比84.61%，无限售条件流通股份占比15.39%[9] - 回购完成后有限售条件流通股份占比84.65%，无限售条件流通股份占比15.35%[9]