核心观点 - 国内深远海大型化加速推进，风机价格拐点已至，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW；聚焦铸锻件、叶片环节结构性涨价；海外风电发展向好，国内深远海市场启动；投资关注搭载“两海”东风&产值抗通缩主线 [5] 政策护航深远海发展，整机价格迎拐点 国内：深远海催化不断，风电发展进入快车道 - 十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好25/26年海风招标与装机高增，2025年并网项目或在24Q4及2025年开工，2026年并网项目或在2025年招标开工 [15] - “十四五”风电总装机量新增278.79GW，大部分省市风电新增装机量占风光总装机量达50%以上 [18] - 2025年1 - 3月国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比+22.7%，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW [21] - 预计2025年欧洲海风新增装机增长至4.2GW，同比高增36%，2026年达8.7GW，2024 - 2029年CAGR达27% [24] - 东南亚海上风电发展潜力大，预计2025年亚非拉地区风电装机约23.9GW [5] - 国内深远海项目进展良好，漂浮式海上风电技术降本助力发展，未来降本空间大 [35] - 大兆瓦降本推动收益率提升，深远海开发驱动大型化趋势可持续 [36] - 海上风电平价化进程中，规划放量与价格承压并行，“十四五”海风装机容量规划明确 [42] 整机告别低价中标，从“价格战”到“价值战” - 2024年以来政策防控行业“内卷”，风电行业调整策略，注重技术研发和成本控制 [42] - 2024年10月风电整机商签署自律公约，制止恶性竞争 [47] - 央国企开发商调整招投标策略，遏制恶性低价竞争，未来通过“价格 + 技术 + 服务”评标体系实现良性循环 [48][50] 出海：海外政策加码提升海风装机需求，国产厂商出口优势凸显 - 全球海上风电景气度高，各国政策加速发展，预计2023 - 2027年新增装机量CAGR达18.92%，2026年累计装机容量突破165GW [51] - 欧洲电价高，对可再生能源成本接受度高，国内厂商整机价格优势明显 [53] 大兆瓦铸锻件供需偏紧，或迎结构性涨价机会 主轴：铸造主轴在深远海渐成趋势，25年大兆瓦型号供需偏紧 - 主轴是风电整机关键零部件，工艺分锻造和铸造，不同风机技术路线和容量应用场景不同 [66][69][71] - 风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升，海上多用铸造主轴，陆上多用锻造主轴 [83][84] 铸件：竞争要素在于成本，差异体现在工艺水平和规模优势 - 风电铸件市场将从产能过剩变为供不应求，24 - 26年总需求年均复合增长率为6.8%，26年需求近319万吨 [86] - 长扩产周期叠加置换设备产能效率降低，未来3年产能增长有限，26年有效产能预计280万吨左右 [87] - 铸件竞争要素主要是成本，原材料价格波动对公司产品价格和利润影响大 [92][93] 定价模式：成本加成为主，稀缺产能具备一定议价能力 - 风电铸锻件定价以成本加成模式为主，格局优的环节具备议价权 [102][106] - 铸件环节国内具备全球话语权，龙头全球份额约30%；主轴环节国内具备全球话语权，双寡头格局相对稳定 [109] 海风助力叶片大型化，供需偏紧催生涨价机会 格局：双寡头竞争，25年供需偏紧催生结构性涨价 - 全球海上风电景气度高，预计2022 - 2026年新增装机量CAGR达29.18%，2026年累计装机容量突破1460.5GW [110] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高 [120] - 2025年风电叶片市场有望量价齐升，需求侧国内新增装机容量预计达115GW，同比+32.20%；供给端扩产周期长，短期新增供给弹性小 [120][121] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50%，下游客户绑定紧密，海外市场拓展有望提升市占率 [124][130] 产业发展趋势：大型化、轻量化 - 风电新装机大容量增大趋势明显，大叶片是必然趋势，风机大型化对整机研发和叶片供应链提出更高要求 [131] - 时代新材在风电叶片技术领域有差异化竞争优势，技术突破带来产能提升 [133] - 风电叶片碳纤维替代化可减重又经济，未来碳纤渗透率将提高 [138] 定价模式：成本加成模式，原材料价格传导需3 - 6个月 - 风电叶片制造对上游材料依赖性强，时代新材毛利率受原材料价格传导时滞影响 [141][142] - 原材料价格与叶片报价联动周期有3 - 6个月滞后期，预计2025年二季度叶片订单合同单价增长 [147] - 环氧树脂存在结构性过剩问题，玻璃纤维是风电叶片重要原材料，玻纤市场需求缓慢复苏，产能供过于求 [147][149] 风电产业链：“两海”共振，聚焦结构性涨价环节 整机：竞争格局优化，价格有望筑底企稳 - 陆风大型化进入瓶颈期价格拐点初现，2025年陆风整机盈利有望触底回升 [153] - 《风电场改造升级和退役管理办法》发布，拉长陆风景气周期 [157] - 海风竞争格局变化，头部厂商凭借成本管控与区位优势有望受益，行业集中度有望进一步升高 [157] 铸件：供需反转支持结构性涨价，行业格局持续优化 - 铸件成本竞争要素体现为成本，技术壁垒相对较低 [158][159] - 24 - 26年市场供需反转，从产能过剩变为供不应求，国内具备全球话语权，行业龙头为日月股份 [163][164] 主轴：双寡头竞争，大兆瓦配套产能仍稀缺 - 主轴是风电整机关键零部件，行业壁垒高，格局较稳定，大兆瓦机型适配的铸造主轴产能有一定稀缺性 [168][176][178] 塔筒：技术要求提高 + 码头资源稀缺，集中度有望提升 - 风机大型化提高塔筒技术壁垒，柔塔、桁架塔、钢混塔等新型塔筒发展良好 [182][183][184] - 码头资源稀缺，优良码头有利于产品出口和公司控费，2024原材料价格下降、产业规划集中有利于提升企业盈利水平 [189][191] 海缆：深海化不断推进，高电压等级量利齐升 - 需求侧海缆环节量利齐涨，供给侧行业壁垒高，预计25年风机大型化下海缆保持抗通缩特性 [196] - 东方电缆、中天科技等企业处于海缆行业第一梯队，亨通光电等有望获取外溢订单 [200] 叶片：双寡头格局，供需紧平衡催生结构性涨价机会 - 2025年全球风电新增装机预计达170GW，国内风电需求预计达115GW，同比增长32.20%，大叶片供需紧张 [201] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高，2025年叶片市场有望量价齐升 [206][209] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50% [210] 投资建议 - 投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩，关注整机及零部件具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商 [214]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：风电行业 - 公司：三一重能 纪要提到的核心观点和论据 国内风电市场 - **价格走势**：今年价格较去年上升 5%-10%，某些时间点达 10%-20%，下半年预计维持且可能中长期持续，主因整机企业自律、业主关注全生命周期成本及风场收益预期下降；今年毛利率预计 8.8%-9.9%低于去年，下半年有望改善，明年显著提升[2][4] - **装机量和订单情况**：预计全年装机量 110 - 120 吉瓦甚至更高，上半年装机和订单增长快，今年整体订单好于去年；1 - 5 月订单增长迅速，6 月放缓，上半年约 7 吉瓦，预计全年市场份额提升 2 个百分点[2][3][12] - **风场出售**：受 136 号文影响，上半年出售数量少、价值难评估，531 前并网项目出售推进，预计今年实现 1 吉瓦出售目标，政策影响收益率，缺电地区风场盈利能力好[2][10] - **业主接受度**：业主端总体接受度较高，央国企等大型企业关注全生命周期度电成本，对价格接受度有积极作用[15] - **内卷情况**：行业内卷存在但非大规模砍产能，产能有弹性可保供，反内卷防止恶性竞争和低于成本价报账，竞争企业数量减少，未来市场格局更健康[16] 国际风电市场 - **发展情况**：保持快速增长，上半年海外订单超 1 吉瓦，预计全年超 2 吉瓦，主流价格 2500 - 3000 元，毛利率良好；今年出货规模预计达 10 亿元，同比增长十倍以上；计划 2027 - 2028 年实现 50 亿规模，保持 20%以上毛利率[2][5] - **回款情况**：回款情况较好，信用风险低，风机订单制生产使回款和风险控制理想[7][8] 海上风电 - **发展趋势**：今明两年预计快速增长，明年增速或超陆上风电，公司已获 450 兆瓦项目并动工，期望今年获 1 吉瓦以上订单[2][9] 三一重能 - **交付计划**：海丰项目预计第三季度开始交付，今年预计交付小几百兆瓦，总价值达几个亿[20] - **出售结构**：今年有 1.5GW 在线容量，确保出售至少 1GW，中东南部缺电省份和陕北地区占比较大[22] - **装机情况**：过去两年装机量显著增加，今年预计 120GW 以上，明年可能超 100GW，“十五五”整体装机水平将比“十四五”显著提升[23] - **市场前景**：去年国内市场收入 130 - 140 亿元，今年预计 180 - 190 亿元，增速约 40%，未来主机销售额含税有望达 300 亿元；海外市场计划三年内实现 50 亿元收入，五年内达 100 亿元[24] - **订单质量和盈利能力**：今年放弃部分低价订单，注重高价订单，订单质量和盈利能力提升，高价订单率排名前三[26] - **目标**：今年国内主机装机目标 15 - 18GW，预计可实现，下半年努力提高业绩实现全年目标[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年 1 - 6 月国内招标量有波动，6 月偏低，但全年目标仍可实现[13] - 零部件价格谈判预计年底进行，以实现降价目标[18] - 目前判断 2026 年价格趋势过早，预计有几个百分点下降空间，降本空间可能比 2025 年大[19] - 531 前并网风场收益较好，531 后收益取决于地域等因素，各省电价预计 7 月确定[21] - 海上风电业务有不确定性，若一年实现 1GW 装机量可带来约 30 亿元收入[25] - 电站收益有不确定性，但 531 前电网电站资产有保障，不确定因素不影响公司整体发展态势[28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：风电行业 - 公司：三一重能 纪要提到的核心观点和论据 行业装机情况 - 2025 年风电行业装机乐观，预计达 115 吉瓦甚至更高，2024 年订单提供支撑，下半年是装机重点[3] - 2026 年仍是装机大年，招标规模可观，虽可能略低于 2025 年但差距不大[4][23] - 2024 年四季度装机量占全年 50%以上，显示行业四季度显著增长，或与年底订单交付、政策刺激和市场需求变化有关[13] 订单和价格情况 - 2025 年订单较去年同期增长，平均价格比去年全年水平上升 5 - 10 个百分点，不同型号上升幅度有别，整体呈上升趋势[4] - 风机价格上涨由中长期因素推动，包括业主方、企业端以及预期中的电站收益下降，全年表现预计前低后高[11] - 2025 年出口订单大幅增长，海上订单目标为 1 吉瓦[4] 毛利率情况 - 2025 年下半年将确认去年涨价后的订单收入，毛利率预计提升，全年毛利率预计略低于去年但差距不大，可能控制在两个百分点以内，去年全年毛利率为 10.99%[4][14][15] - 若 2026 年价格在 2025 年基础上再上升 5 - 10 个百分点，加之降本措施实施，预计主机毛利率将显著提高[2][5] 海外市场情况 - 海外市场未来几年将保持高速增长，中国企业目标市场为新兴国家，需求旺盛，全球利率下降将加速项目动工[6] - 2025 年三一重能海外销售预计比去年增长 10 倍以上，1 - 5 月海外订单表现良好，客户分散，在中亚拿到多个绿地项目，建设周期约三年，未来将带来丰厚收益[6] 政策影响情况 - 136 号文短期内影响电站出售，上半年出售数量减少，预计 6 月有所恢复[2][7][8] - 531 政策后电站收益率下降，竞价机制使电价降低，但在经济发达或缺电地区影响有限[2][9] 公司计划情况 - 2025 年三一重能计划出售 1 吉瓦电站，新建 1.5 吉瓦，上半年建设进度加快，到 531 前已完工 500 兆瓦以上[2][10] - 2025 年预计全年风机出货量为 15 - 18 吉瓦，下半年交付量集中，四季度可能更多[2][12] 风机业务情况 - 风机制造业务费用率控制较好，销售规模上升时费用率必然下降，正常年份费用摊薄后预计费用率约为 7 - 8 个点，可实现盈利[16] - 2025 年新接 10 兆瓦机型价格同比上升约十个百分点，未来交付时毛利率将提升，但去年接的 10 兆瓦机型价格较低影响今年盈利[18] - 未来几年中国风电产品大型化速度将放缓，回归到 7 兆瓦以下，6 兆瓦将成主流，有助于降低成本[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年一季度风机出货量约占全年 10%，二季度约占 20%[12] - 2025 年二季度供应链成本水平将体现，虽短期受去年低价订单影响不会明显提升，但总体趋势向好，下半年优于上半年[32] - 自营发电业务不是主营业务，持有电站极少，2025 年发电收益预计增加，但占整体收入比例小[29] - 海外绿地投资项目类似国内自持风场，收益率不错，部分优于国内工厂[30][31] - 电站出售收益取决于电价区间，531 政策后收益率大幅下降，每降一分钱电价，总体收益可能减少两三毛钱甚至更多[20][21] - 风场收益下降可能撬动风机价格上涨，增加整机企业利润，可平衡风场收益下降影响，电站收益下降将在价值链上分布[22] - 2025 年海上风电项目装机进程预计加快，订单在三四月份获得，五六月份确定，动工基本在下半年[27] - 2025 年上半年招标量达 60 多个 GW，全年招标规模可观，不一定低于 2024 年[24] - 海外和海上风电项目总装机容量对整体总量影响不显著，但价值量大、毛利率高，约为 20% - 25%[26] - 2024 年出口 2 吉瓦陆风，交付分一两年完成，2025 年批量出口的陆风和海风预计毛利率达 20% - 25%[28]

监事会会议召开情况 - 第二届监事会第十六次会议于2025年6月18日通过邮件方式通知召开 [1] - 应出席监事3人，实际出席3人，会议由监事会主席丁大伟召集和主持 [1] - 会议召开符合法律法规及公司章程规定，决议合法有效 [1] 闲置募集资金现金管理议案 - 公司及子公司拟使用不超过8亿元人民币的闲置募集资金进行现金管理 [1] - 现金管理需确保不影响募集资金项目建设和资金安全，且不改变募集资金用途 [1] - 该举措可提高资金使用效率并获取投资收益，符合监管规则及公司章程 [1] - 议案获监事会全票通过（同意3票，反对0票，弃权0票），无需提交股东大会审议 [2]

募集资金情况 - 首次公开发行股票募资总额561,091.43万元，净额547,069.86万元[1] - 原募投项目拟用募资303,179.14万元，超募243,890.72万元[5] - 变更后拟用募资325,252.98万元[6][7][10] 项目资金使用 - 风机后市场等两项目累计使用募资662.30万元、1,794.40万元[10] - 转出29,190.07万元用于新产业园项目[10] 现金管理 - 拟用不超8亿元闲置募资现金管理，期限12个月可滚动[15][23] - 投资安全、流动好的产品，收益归公司[13][18] - 2025年6月23日审议通过现金管理议案[23] 风险与措施 - 现金管理投资存在系统性风险[21] - 按规定办理，健全程序，筛选产品，跟踪控制风险[22]

资金情况 - 首次公开发行股票募集资金总额56.11亿元，净额54.71亿元[4] - 原募投项目计划投入30.32亿元，超募资金24.39亿元[6] - 拟使用不超8亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[3] 募投项目 - 变更部分募投项目，2.35亿元超募资金增加产业园投资额[8] - 2.92亿元未使用资金用于零碳智造产业园项目[8] - 募投项目变更后拟使用募集资金总额32.53亿元[9] - 4个募投项目已结项，新产品与新技术开发项目建设中[9] 管理安排 - 董事会授权管理层决策，财务总监组织实施[14] - 现金管理收益归公司及子公司，优先补足投资不足[17] 风险与监督 - 现金管理投资存在系统性风险[19] - 按规定办理业务，建立审批和执行程序[20][21] - 监事会、独立董事等有权监督检查资金使用[21] 相关审批 - 监事会同意使用闲置募集资金现金管理[22] - 保荐机构核查认为符合规定[23][24]

会议信息 - 第二届监事会第十六次会议于2025年6月23日通讯召开[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 资金决策 - 监事会同意公司及子公司用不超8亿闲置募集资金现金管理[4] - 表决结果为同意3票、反对0票、弃权0票[5] - 本议案无需提交公司股东大会审议[6]

公司决策 - 公司及子公司拟用不超8亿闲置募集资金现金管理[1] - 独立董事同意相关议案并提交董事会审议[2] - 议案表决3票同意，0票反对，0票弃权[3] 会议信息 - 第二届董事会独立董事专门会议第十一次会议6月23日召开[1] - 应出席3名独立董事，实际出席3名[1]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：三一重能、海丰国际、三一集团 - 行业：风电行业 纪要提到的核心观点和论据 三一重能装机量与销售额 - 2025 年国内陆上风电装机量预计 110 - 115 吉瓦，部分机构预测更高，较 2024 年约 80 吉瓦增速超 50%；三一重能 2025 年最低出货目标 15 吉瓦，冲高目标 17 - 18 吉瓦，同比 2024 年 9.15 吉瓦增速 50% - 80%；因 2024 年前三季度中标价低，销售额增长预计 30% - 50%；预计 2026 年装机量仍大规模但可能略下滑[2][3] 风机价格走势 - 自 2024 年四季度开始回升，2025 年整体价格较 2024 年全年平均上升 7%；自律公约执行好，下游业主调整招标评分策略，维持现有价格区间概率大[2][5] 136 号文件影响 - 短期内给风场出售节奏和价格带来不确定性，长期可能重新分配整机厂商到发电运营环节的利润；风场利润被压缩，整机厂商需在风机端赚更多利润，预计价格维持去年提升 5 - 10 个点后的水平[2][5][10] 海外市场与海上风电发展 - 截至 2024 年底海外订单接近 2 吉瓦，对应销售规模约 50 亿人民币，2025 年海外订单获取优于去年同期，海外营业收入预计大幅提升；2025 年海上风电取得重大突破，目前海上订单 450 兆瓦，目标争取达 1GW 订单[2][6] 风电行业成本 - 2025 年成本略有下降约 3 个百分点，部分零部件价格上浮但总体下降，因装机量增加供应紧张但价格未普涨；预计 2026 年供应链紧张缓解，大宗材料降价带动成本进一步下降[11] 产能与应对措施 - 2025 年装机量增幅大，交付量基于去年中标 80%，排产紧张，需提高产能利用率；2026 年供需缓解，将继续优化排产；采取扩展国内外产能、三班倒等方式提高模具使用效率[12] 毛利率与盈利 - 海外风机毛利率高于国内 10 个百分点，2025 年毛利率前低后高，全年略下滑 1 - 2 个百分点，费用率下降整体盈利无忧；2026 年价格回升效应体现在毛利上[4][18][19] 风场转让业务 - 2025 年建成并网目标 1.5 吉瓦，对外转让目标 1 吉瓦，节奏受影响但后续会加快；二季度规划三四个风场，尽调接近完成；以前每瓦盈利 1 - 2 元，现预计降至 0.5 - 1 元[23][24] 三一集团发展目标 - 短期内明后年进入行业前三名，长期成为行业数一数二的千亿市值公司之一[26] 成本优化 - 2025 年成本优化综合降幅力争 5 - 7 个百分点，原材料供应链端降幅预计 3 - 5 个百分点[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 海外绿地项目 - 截至 2024 年底获塞尔维亚 168 兆瓦和乌兹别克斯坦 1 吉瓦独家开发权，用自有风机 EPC 建设，建设期约三年；塞尔维亚项目有买家预收购协议，乌兹别克斯坦项目电价锁定；资金来源为自有资金和海外贷款，约三年并网阶段可实现资本回收；融资成本谈判中未确定[16][29][31] 海丰国际业务 - 2025 年收入目标达十亿元左右，与去年比十倍以上增长，近期签合同预计下半年有几亿元收入[21] 风场出售财务披露 - 风场立项初期明确以出售为目标，核算为营业收入中的电站产品销售并作存货处理；未明确则作为投资处理，转让时反映在投资收益中；海外风场采用相同口径[32] 绿电证书影响 - 对分布式风电市场影响数据不明确，未看到具体订单或意向，政策推进可能带来新机会[33]

限售股上市流通概况 - 本次上市流通的限售股类型为首发限售股份，股票认购方式为网下，上市流通总数为46,261,800股 [1] - 上市流通日期为2025年6月23日（因非交易日顺延） [1][2] - 涉及限售股股东数量为4名，限售股数量占当前公司股本总数的比例为3.77% [2] 股本变化情况 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）股票188,285,715股，发行完成后股本总数为1,176,785,715股 [1] - 2020年股票期权激励计划三个行权期分别行权12,698,500股、16,036,800股和20,883,200股，总股本增至1,226,404,215股 [2][3] - 除上述情况外，公司股本数量未发生其他变化 [3] 限售股股东承诺 - 限售股股东承诺自公司股票上市之日起36个月内不转让或委托他人管理所持股份 [3][4] - 减持股份需遵守《证券法》《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》等规定 [4] - 若违反承诺，股东转让股份所获收益归公司所有，且公司有权暂扣其报酬和现金分红 [4][5] 保荐机构核查意见 - 保荐机构中信证券认为本次限售股上市流通申请的股份数量、上市流通时间符合相关法律法规和股东承诺 [6][7] - 公司关于本次限售股份相关的信息披露真实、准确、完整 [7] 限售股上市流通明细 - 本次上市流通的限售股总数为46,261,800股，占公司当前股本总数的3.77% [8] - 限售期为自公司首次公开发行股票上市之日起36个月 [8] - 本次上市流通后，剩余限售股数量为0 [8]