报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 公司上半年业绩表现 - 公司上半年实现收入1.69亿元,同比增长63.48%;归母净利润0.14亿元,同比增长35.21% [5] - 单Q2来看,公司收入1.20亿元,同比增长78.06%;归母净利润0.24亿元,同比增长70.05% [5] - 公司上半年收入快速增长,主要系大客户采购量大幅增加以及在医保、运营商和电力等领域开拓取得成效,同时并表江南科友增厚了业绩 [5] 公司毛利率和费用情况 - 公司上半年毛利率达到76.83%,同比提升5.91个百分点 [5] - 由于并表江南科友以及在销售和研发方面的投入,公司销售、管理、研发费用同比分别增长80.26%、38.02%、43.98% [5] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长22.22%,主要系公司加强应收账款管理和催收取得成效 [5] 公司各业务线收入情况 - 密码整机收入0.70亿元,同比增长70.73%;密码系统收入0.39亿元,同比增长21.88% [5] - 密码板卡收入0.24亿元,同比增长33.33%;密码服务收入0.33亿元,增幅较大;密码芯片收入0.01亿元,有所下降 [5] - 按客户类型划分,产品与解决方案厂商收入1.08亿元,同比增长30%;最终客户收入0.61亿元,江南科友并表带来较大增长 [5] 公司在新兴领域的布局 - 公司积极布局抗量子密码算法与硬件芯片,2024年上半年已有合作试点项目 [5] - 公司新推出XT、XR系列芯片在物联网市场实现多个应用场景开拓;在信创领域推出"全国产化"系列密码产品 [5] - 公司在云计算领域的密码应用已达到国内领先,与华为云、移动云、天翼云等合作紧密 [5] - 密评需求快速增长,公司在多个领域将持续受益 [5] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年营业收入为4.65/6.02/7.45亿元,增速分别为30%/29%/24% [10] - 预计2024-2026年归母净利润为1.04/1.42/1.83亿元,对应当前PE为27/20/15倍 [10] - 公司密码产业逐步复苏,上半年保持较高增长,维持"优于大市"评级 [10]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为16,932.97万元，同比增长63.48%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为1,370.93万元，同比增长35.21%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为867.85万元，同比增长1.14%[19] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.1212元，同比增长36.18%[20] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0767元，同比增长1.86%[20] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为183,460.64万元，较上年度末下降3.60%[19] - 公司2024年6月30日总资产为201,681.39万元，较上年度末下降3.01%[19] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-2,203.58万元[19] - 公司2024年上半年营业收入为1.69亿元，同比增长63.48%[21] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长35.21%[21] - 公司2024年6月末归属于上市公司股东的净资产和总资产与上年相比变化不大[22] - 公司2024年上半年研发投入占营业收入的比例同比下降4.23个百分点[22] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-2,203.58万元，同比增长22.22%[22] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为0.7178%，同比增加0.18个百分点[21] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为0.4550%，同比减少0.0009个百分点[21] - 公司2024年上半年非经常性损益合计为5,030,731.46元[23][24] 行业发展 - 《密码法》《数据安全法》《个人信息保护法》的颁布为公司所处商用密码行业带来发展机遇[26][27] - 商用密码行业具有特殊的信息安全要求，受到监管并具有政策引导特点[28] - 商用密码行业技术壁垒较高,需要持续创新和新产品研发[38] 公司优势 - 公司是国内主要的商用密码基础设施提供商,市场地位和产品研发能力领先[31] - 公司拥有完备的自主知识产权的商用密码产品体系,包括密码芯片、密码板卡、密码整机和密码系统[36,37] - 公司密码产品广泛应用于云计算、大数据、区块链、数字货币、物联网等新兴领域[36] - 公司密码芯片采用轻量级实现、低功耗设计和安全防护技术,满足物联网安全需求[39,40] - 公司积极参与商用密码国家标准和行业标准的制修订工作,体现了公司的技术实力[34] - 公司密码产品通过美国 FIPS 140-2 Level3 认证,在国际市场获得初步认可[35] - 公司以香港为基点,进一步覆盖并服务亚太市场,助力亚太地区构建数字化安全屏障[35] - 公司"基于自研芯片的全国产密码基础设施关键技术研究及应用示范"项目获得密码科技进步奖[37] - 公司"支持云计算的国产密码方案及产品"获得密码科技进步奖[37] - 公司密码模块在硬件虚拟化优化、密码模块智能容错能力、密码模块可靠能力、密码模块非入侵防护能力、异步调度能力等方面形成技术壁垒并获得自主知识产权[41] - 公司具备高性能网络流量处理技术，设计研发针对于小包加密的超高性能网络产品[42] - 公司研发的高性能密码算法突出软硬协同的新架构设计，在网络安全实际业务中提升5倍以上性能[43] - 公司研发的云原生密码服务与现有的云服务和基础设施集成，实现一键发放密码服务能力[44] - 公司研发的密钥管理系统是一套以数据安全为中心的密码安全产品套件[45] - 公司凭借对区块链技术的积累，牵头编制了国内首个区块链方向密码行业标准[46][47] - 公司凭借先进的多路径密码产品虚拟化技术，为云计算构筑了更为灵活、高效的运行环境[47] - 公司实现了密码产品对基于格的抗量子密码算法的支持[48] - 公司获得国家级专精特新"小巨人"企业认定[49] - 报告期内公司获得18项发明专利、35项软件著作权等研发成果[50] - 公司致力于密码技术性能和安全性的突破与创新，推出多款行业领先的密码产品[59] - 公司具备密码算法的芯片实现、FPGA 开发、硬件板卡的设计等全阶段研发能力，拥有284名研发人员占比44.44%[57][60] - 公司形成了包括密码芯片、密码板卡、密码整机和密码系统在内的完备自主知识产权产品体系[61] - 公司密码芯片产品在能源、交通、医疗等领域顺利推广并有落地项目[61] - 公司在网络安全、政府、金融、证券等行业拥有广泛的优质客户资源[62] 经营情况 - 公司营业收入同比增长63.48%，达到1.69亿元[72][73] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长35.21%[65] - 密评需求快速增长，公司提出多个行业密码应用安全解决方案，在重点行业应用取得突破性进展[65] - 公司新推出的XT、XR系列芯片在物联网市场实现新的应用场景拓展[65] - 公司在信创领域推出"全国产化"系列的全

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年整体经营情况,主要包括云业务、传统业务和新业务的发展情况 [2][3][4] - 公司下游行业需求情况,其中能源、交通等行业相对较好,政府和金融行业需求较弱 [9][10][25] - 公司与华为的合作情况,已成为华为的核心供应商之一 [12][13] - 公司海外业务发展情况,主要通过香港子公司开展,目前规模较小 [13][14] - 公司量子密码和密码芯片等新产品的研发和应用情况 [15][16] - 公司未来在云计算、车联网等新兴领域的发展规划 [17][18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 对于公司与江南科友的协同进展以及在密码金融领域的竞争格局如何看待? [23] **杨总回答** 公司与江南科友的协同进展较好,正在逐步整合,但两家业务仍相对独立。在密码金融领域,公司主要面向中小银行等客户,业务较为稳定。行业整体竞争格局较为分散,大型公司并不多。[23][24] 问题2 **投资者提问** 公司对于银行等金融客户的密码系统需求情况如何,未来增长空间如何? [25][26] **杨总回答** 银行等金融客户对密码系统需求较大,主要受政策驱动。未来随着银行等核心系统的持续改造,密码系统需求有望保持稳定增长。具体改造节奏需要看政策安排。[25][26] 问题3 **投资者提问** 公司毛利率提升的主要逻辑是什么,未来是否有进一步提升空间? [29][30] **杨总回答** 公司通过自研芯片等方式降低成本,同时提升市场份额,以此来维持相对稳定的毛利率水平。未来毛利率变化幅度预计有限,将保持相对稳定。[29]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年整体经营情况,主要包括云业务、传统业务和终端芯片业务的进展 [1][2][3][4] - 公司订单和收入情况,上半年订单有所增长但收入增长受到一些项目延期的影响 [4][5] - 公司与江南科有的整合进展,银行等行业的业务开展情况 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 如何看待当前密码行业的竞争格局 [23] **杨总回答** 密码行业市场规模不大,上游公司不多,竞争格局相对不太激烈 [23][24] 问题2 **投资者提问** 公司与江南科有的协同进展以及与同业的竞争格局 [26] **杨总回答** 与江南科有的协同进展较好,双方产品和业务相对独立,各有侧重 [26] 同业之间的竞争主要体现在下游应用领域的差异,不会有太大交叉 [26][27] 问题3 **投资者提问** 密码行业未来的驱动力和增长点在哪里 [28][29] **杨总回答** 政策驱动和下游需求是行业增长的两大核心驱动力 [28][29] 下游行业如银行等对密码需求较大,是重点增长领域 [29]

公司重点布局方向 - 密码芯片方面,为国家信创战略提供支撑,持续推出新产品[1] - 云战略方面,深化与华为等国内主流云厂商的合作[1] - 抗量子算法方面,加大研发投入,尽快推出新领域产品[1][2] - AI安全和物联网方面有布局,已有试点项目[1] 抗量子密码算法布局 - 国内标准化稍有滞后,抗量子密码替换将提供大市场机遇[2] - 公司2023年发布抗量子和隐私计算一体机,今年将加大投入[2] 物联网芯片优势 - 密码算法性能好,能耗低、安全性高,已形成规模落地项目[3] 海外业务进展 - 已在香港设立子公司,并有中标项目,将以此覆盖亚太市场[4] AI带来的机遇 - AI应用需要保护数据,为密码行业发展提供机会[5] - 公司利用AI做密码资产管理、识别和监管等服务[5] 密码加密占比 - 随着数据价值提高,安全业务占比可能会逐步提高[6] 人员变化展望 - 公司将继续加大新技术研发投入,关注人均产值[7]

公 司 研 究 增持 ( | --- | --- | |-----------------------------------------|------------| | | | | ＃市场数据 marketData ＃ 市场数据日期 | 2024-05-09 | | 收盘价（元） | 31.41 | | 总股本（百万股） | 114.33 | | 流通股本（百万股） | 49.41 | | 净资产（百万元） | 1903.05 | | 总资产（百万元） | 2079.33 | | 每股净资产 ( 元 ) | 16.65 | ＃分析师： emailAuthor＃ jiangjialin@xyzq.com.cn S0190515050002 guiyang@xyzq.com.cn S0190524040005 投资要点 ⚫ 营收稳健增长，毛利率基本稳定。2023 年，公司实现营收增长 5.54%，主要 系在云服务商和运营商等领域开拓方面取得明显成效，同时收购江南科友增 厚业绩；公司密码服务及其他收入 0.49 亿元，同比增长 273.32%，主要系公 司客户结构中最终客户占比增加，对支撑和技术服务的要求更高。2 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入3.59亿元，同比增长5.54%[1] - 公司2024年一季度实现营收0.49亿元，同比增长36.35%[2] - 公司23年密码整机/系统/板卡收入分别为1.30亿元、1.08亿元、0.56亿元，同比增长分别为1.56%、-24.78%、21.05%[2] - 公司23年毛利率为73.20%，同比下降2.27pcts；销售/管理/研发费用率分别为25.72%、11.02%、27.43%，同比增长分别为+9.84pcts、+3.15pcts、+7.35pcts[2] - 公司2023年密码芯片收入为0.15亿元，同比增长128.39%[2] 未来展望 - 公司预计2024年-2026年的营业收入分别为4.42亿元、5.61亿元、6.91亿元，归母净利润分别为0.85亿元、1.19亿元、1.52亿元[3] - 公司2026年预计营业收入将达到691.0百万元，较2022年增长约103.2%[5] - 公司2026年预计净利润率将达到22.1%，较2022年增长约10.5%[5] - 公司2026年预计ROE将达到7.2%，较2022年增长约76.6%[5] - 公司2026年预计P/S比率将为5.64，较2022年下降约50.8%[5] - 公司2026年预计EV/EBITDA比率将为16.86，较2022年下降约49.6%[5] 评级 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[6] - 增持评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%[6] - 中性评级表示未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%[6]

新产品和新技术研发 - 公司正在开发一个更低功耗、更低成本、更高安全性的新芯片，计划在今年年底发布[2] - 公司在研发和销售费用投入上加大力度，主要应用于新型密码算法和新技术研发，以抓住产业发展机遇[4] - 公司看好金融行业的数字化转型机会，认为密码系统在金融行业有较大需求，有望提升毛利率[8] - 公司在密码行业竞争激烈，但有信心通过技术深度、市场经营等方面掌控市场，保持竞争力[9] - 公司希望成为国家的航空母舰，专注于密码领域的核心技术和产品发展[10] - AI对密码行业有促进作用，公司应保护AI数据并结合AI技术提供更安全的服务[12] - 公司要超前发展，建立壁垒，专注于密码领域的专业化服务，不畏华为等竞争[15] - 公司致力于成为国家期望的密码领域航空母舰，希望得到支持并持续发展[17] 市场扩张和并购 - 公司在云服务商和运营商领域有国内领先的产品和解决方案，与华为、阿里云、腾讯云等合作，布局较好[3] - 公司计划在海外市场推广云服务业务，已在重庆开始收费，并准备在新加坡等地推广服务[6] 负面信息 - 政府财政紧张影响了客户的销售和回报，公司应寻找政府支持和需求，提供云服务以节约成本[11] - 公司第一季度投入较大，人力投入增加，收入尚未体现，需要持续发展和投入[13] 数据安全和业务发展 - 数据安全对公司业务至关重要，随着数据价值增加，安全需求将逐渐增大[14]

业绩总结 - 公司2023年营收为3.59亿元，同比增长5.54%[5] - 公司24Q1实现收入0.49亿元，同比增长36.35%[5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.04/1.42/1.83亿元[3] - 公司2024年预计营业收入将达到465亿元[4] - 预计未来3年公司营收将分别为4.65/6.02/7.45亿元[15] 用户数据 - 公司密评机构数量增长将推动市场覆盖力度[2] - 公司应收账款管理和催收工作取得显著效果[9] 未来展望 - 公司在云服务商和运营商领域取得成效，23年并表江南科友增厚公司业绩[6] - 公司密评系统下滑主要是证券行业销售额缩减导致，密码服务高增长[11] - 公司密码系统、密码整机、密码板卡、密码服务等业务有望逐步恢复[11] - 预计未来3年公司营收同比增长率为29.7%、29.4%、23.8%[15] 新产品和新技术研发 - 公司推出了三款新型密码安全芯片[15] 市场扩张和并购 - 公司密评机构数量增长将推动市场覆盖力度，新业务拓展可期[2] 其他新策略 - 公司资产负债表显示2026年现金及现金等价物为1000百万元，应收款项为653百万元[18] - 报告中的投资评级标准包括买入、增持、中性、卖出和超配等级别[20] - 报告强调了信息的准确性和完整性，提醒投资者注意报告发布日期后可能会有不一致的报告发布[21] - 报告明确指出不构成出售或购买证券的要约或邀请，投资者应自行判断是否采用报告内容并承担风险[22]

公司基本信息 - 公司名称为三未信安科技股份有限公司[10] - 公司注册地址为北京市朝阳区创远路34号院1号楼12层1201内1201室[11] 财务表现 - 公司营业收入2023年达到358,599,977.00元，同比增长5.54%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为67,279,001.82元，同比下降37.26%[13] - 公司2023年营业收入为3.59亿元，同比增长5.54%[14] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降37.26%[14] - 2023年研发投入占营业收入的比例同比增长7.35个百分点[15] - 经营活动产生的现金流量净额为8,727.53万元，同比增长1,553.44%[14] - 归属于上市公司股东的净资产和总资产与上年相比变化不大[14] - 加权平均净资产收益率和扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率同比下降15.75和14.73个百分点[15] - 非经常性损益项目包括政府补助、金融资产公允价值变动损益等[16] - 公司将非经常性损益项目认定为非经常性损益，金额较大[17] - 公司采用公允价值计量的项目对当期利润无影响[18] 技术创新与产品发展 - 公司在技术创新引领下，实现密码芯片等技术突破，提升产品竞争力[19] - 公司收购江南科友科技股份有限公司，拓展金融密码市场[20] - 公司推出多款新型密码安全芯片，成功应用于市场[20] - 公司发布全新产品“抗量子隐私计算一体机”，填补抗量子密码算法产品空白[20] - 公司与多家云厂商合作，助力政企数字化转型[21] - 公司为工业云、公共视频安全等应用场景提供数百个密码应用解决方案[21] - 公司推出密码安全服务，提升产品交付效率，降低对接成本[21] 商用密码行业发展 - 商用密码行业处于立法规范的发展阶段，我国商用密码已进入立法规范阶段[26] - 新型密码技术如安全多方计算、同态加密等将成为保障数据安全的核心技术[27] - 公司是国内主要的商用密码基础设施提供商，属于第一梯队的商用密码厂商[29] - 公司在国内市场取得了较好的市场占有率，与主流云厂商合作[30] - 公司牵头或参与了多项商用密码国家标准和行业标准的制定[30] 研发能力与产品体系 - 公司拥有10项具有自主知识产权的核心技术[33] - 公司在数据安全方面具备完善的密钥管理系统[35] - 公司实现了抗量子密码关键技术的实现[36] - 公司获得国家级专精特新“小巨人”企业认定[37] - 公司在密码产品研发方面持续优化升级[39] 公司治理与股东关系 - 公司董事、监事、高级管理人员的薪酬由公司董事会薪酬与考核委员会核定后审议通过[108] - 公司执行了会计政策变更，对公司财务报表产生影响[197] - 公司续聘立信会计师事务所为2023年度审计机构[198] - 公司无重大诉讼、仲裁事项[200]