财务表现 - 2024年公司实现收入32.63亿元，同比增长49.94%，归母净利润4.6亿元，同比增长272.47%，扣非归母净利润3.95亿元，同比增长1279.13% [1] - 2025年第一季度公司实现收入9.95亿元，同比增长52.25%，归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长1838.6% [1] - 2024年单Q4实现收入7.9亿元，同比增长29.04%，归母净利润1.71亿元，同比增长2829.05%，扣非归母净利润1.59亿元，同比增长771.91% [2] 盈利能力 - 2024年全年毛利率34.71%，同比增长0.51个百分点，四个季度环比逐步改善 [2] - 2025年第一季度毛利率38.47%，环比提升0.77个百分点，连续5个季度环比改善 [3] - 产品结构优化带动盈利水平提升，新品带动公司产品结构优化 [2][3] 业务发展 - 2024年智能手表/手环业务实现营收10.45亿元，同比增长116%，占比达32%，合计出货量超4000万颗 [2] - 6nm旗舰2800芯片已在品牌客户旗舰耳机和智能手表中量产落地，拓展在智能眼镜、低功耗Wi-Fi市场的应用 [2] - 智能可穿戴市场持续增长，国补对消费需求有明显的促进作用，智能手表芯片销售占比提升 [3] 研发投入 - 2024年公司研发费用6.17亿元，同比增长12.27% [2] - 2025年第一季度研发费用1.67亿元，研发费用率16.8% [3] 行业趋势 - 语音是大模型最佳交互方式之一，耳机、手表是最佳硬件载体，公司是可穿戴SoC全球龙头 [4] - AI功能叠加有望让智能眼镜成为下一爆款可穿戴产品，公司在低功耗技术方面全球领先 [4] - 公司下一代6000系列芯片预计今年推出，协同打造国产轻量化AI眼镜 [4]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入32.63亿元，同比增长49.94%，归母净利润4.60亿元，同比增长272.47%，扣非后归母净利润3.95亿元，同比增长1,279.13% [1] - 2025年一季度实现营收9.95亿元，同比增长52.25%，环比增长25.88%，归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%，环比增长11.18%，扣非后归母净利润1.77亿元，同比增长1,838.60%，环比增长11.46% [1] - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗，成为最大增长动力 [2] - 2024年营收结构：蓝牙音频芯片占比62%，智能手表/手环芯片占比32% [2] - 2025年一季度销售毛利率达38.47%，净利率14.11%（2024全年）/19.16%（25Q1） [2] 业务发展 - 公司推出BES2800、BES2700iBP、BES2700iMP等智能可穿戴芯片，在智能蓝牙耳机和智能手表市场份额提升 [2] - 2023年11月发布搭载BES2700系列芯片的MYVU AR智能眼镜，2024年10月推出搭载BES2700ZP的首款AI智能体耳机Ola Friend [4] - 公司坚持品牌客户战略，抓住端侧AI机遇，纵深发展智能可穿戴和智能家居市场 [4] 研发投入与技术布局 - 2024年研发费用6.17亿元，同比增长12.27% [3] - 强化Wi-Fi、NPU和ISP技术布局，自研低功耗高性能NPU和ISP系统，双频低功耗Wi-Fi6连接芯片已量产 [3] - 端侧AI在计算成本、可靠性、性能和能耗方面优势显著，公司凭借持续研发创新在TWS领域取得领先优势 [3] 行业趋势 - 可穿戴终端应用持续升级，客户对主控芯片要求提升 [2] - 2025年智能眼镜和耳机等可穿戴设备新品发布密集，因能充分感知用户听觉和视觉备受青睐 [3] - 端侧AI落地大势所趋，"AI+"赋能龙头发展新机遇 [3]

资金流向概况 - 沪深两市全天主力资金净流出298.94亿元，科创板主力资金净流出16.87亿元 [1] - 科创板个股中主力资金净流入213只，净流出369只，其中寒武纪净流入8192.31万元居首，恒玄科技净流出1.17亿元最多 [1][2] - 科创板个股涨跌分化明显，上涨181只，下跌399只，科思科技跌停 [1] 主力资金连续流向 - 42只个股主力资金连续3个交易日以上净流入，仁度生物连续11天净流入天数最长 [2] - 154只个股主力资金连续净流出，埃科光电和卓越新能均连续12天净流出 [2] 主力资金净流入个股 - 寒武纪主力资金净流入8192.31万元，流入率2.05%，涨幅3.02% [2] - 道通科技净流入5655.19万元，流入率12.75%，涨幅2.02% [2] - 芯原股份净流入4782.48万元，流入率6.53%，跌幅0.55% [2] 主力资金净流出个股 - 恒玄科技主力资金净流出1.17亿元，涨幅5.01% [1] - 中控技术净流出9905.16万元，跌幅2.68% [16] - 仕佳光子净流出9228.74万元，跌幅0.69% [16] 科创板个股表现 - 迅捷兴涨幅11.18%，换手率7.62% [3] - 成都先导涨幅5.08%，换手率4.01% [5] - 科思科技跌幅20%，换手率5.14% [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司收入32.63亿元、同比+49.94%，归母净利润4.60亿元、同比+272.47%；2025年一季度收入9.95亿元、同比+52.25%、环比+25.88%，归母净利润1.91亿元、同比+590.22%、环比+11.18%，景气向上叠加手表、手环SoC持续导入放量，助力公司业绩持续兑现 [2][6] - 研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为9.50、14.64、20.38亿元，对应EPS分别为7.91、12.19、16.98元 [8] 各部分总结 事件描述 - 2025年4月25日，恒玄科技公告《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》，披露相关业绩数据 [6] 事件评论 - 2024年研发费用6.17亿元、同比+12.27%，研发费用率18.92%；2025Q1研发费用1.67亿元、同比+1.48%，研发费用率16.80%，大比例研发投入提升核心技术能力 [8] - BES2800系列优势多，可应用于多场景，自研NPU、ISP系统提升低功耗计算性能，产品跨终端品类拓展能力得到验证 [8] - 耳机市场是基本盘业务，手表/手环延续高增，AI眼镜等市场有望构筑后续确定性成长曲线 [8] - 2024年公司业绩高增，收入32.63亿元、同比+49.94%，毛利率34.71%、同比+0.52pct，归母净利润4.60亿元、同比+272.47%，手表/手环增长显著，蓝牙音频、手表/手环芯片营收占比分别为62%、32%，2800系列量产落地 [13] - 2025年一季度成长逻辑持续兑现，收入9.95亿元、同比+52.25%、环比+25.88%，综合毛利率38.47%、同比+5.54pct、环比+0.77pct，归母净利润1.91亿元、同比+590.22%、环比+11.18% [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入48.52亿元、归母净利润9.50亿元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 421.9 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润创历史新高，2025 年第一季度营收创单季度历史新高，看好公司在智能可穿戴市场的发展潜力和业绩兑现 [1] - 2025 年智能可穿戴市场有望维持增长，公司手环/手表业务市占率将进一步提升，上调 2025/2026 年归母净利润预测，并新增 2027 年预测 [4] 2024&1Q25 回顾 - 公司营收结构多元化，2024 年蓝牙音频芯片和智能手表/手环芯片营收占比 62/32%，智能手表/手环芯片出货量超 4000 万颗，营收达 10.45 亿元 [2] - 2024 年基于 6nm FinFET 工艺的 BES2800 芯片在三星 AI 耳机、OPPO Watch X2 手表中量产落地，巩固技术领先地位 [2] - 2024/1Q25 研发费用同比分别提升 12.27%/1.48%至 6.17/1.67 亿元，1Q25 研发费用率下降至 16.80% [2] 2025 展望 - 2025 年 BES2800 芯片继续导入新品牌和新客户，在 NPU、蓝牙、低功耗等领域研发投入有望转化为业绩增长 [3] - 公司在可穿戴市场优势有望延伸至智能眼镜市场，已有品牌采用恒玄芯片方案，后续或有更多厂商搭载，增长潜力大 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,176|3,263|4,744|6,215|7,664| |+/-%|46.57|49.94|45.39|31.00|23.32| |归属母公司净利润 (人民币百万)|123.63|460.47|920.20|1,272|1,626| |+/-%|0.99|272.47|99.84|38.26|27.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.03|3.84|7.67|10.60|13.55| |ROE (%)|2.03|7.08|12.39|14.63|15.75| |PE (倍)|371.38|99.71|49.89|36.09|28.23| |PB (倍)|7.53|7.06|6.18|5.28|4.45| |EV EBITDA (倍)|219.21|81.35|39.86|27.93|21.06|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价|市值 (百万元)|PIS (2025E)|PIS (2026E)|P/E (2025E)|P/E (2026E)|ROE (2025E)|ROE (2026E)|股价变动 (5D)|股价变动 (1M)|股价变动 (YTD)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002049 CH|紫光国微|65.94|56,024|7.7|6.5|29.9|23.2|13.3|15.0|-2.4%|0.3%|-1.1%| |688041 CH|海光信息|148.30|344,699|25.1|18.1|110.7|77.9|13.8|16.7|-0.9%|5.0%|109.2%| |688008 CH|测起科技|73.56|84,211|15.4|11.7|39.3|29.3|16.8|19.3|0.6%|-6.0%|25.9%| |688385 CH|复旦微电|46.98|32,245|9.2|8.0|49.0|39.0|11.9|13.3|-1.5%|3.2%|22.0%| |603893 CH|瑞志微|153.51|64,306|15.2|12.0|75.9|57.5|20.3|22.2|-6.3%|-11.4%|143.4%| |688123 CH|聚辰股份|68.50|10,831|7.7|5.9|25.3|19.1|16.9|18.9|-1.4%|-15.5%|12.2%| |688018 CH|乐鑫科技|191.20|21,453|8.2|6.4|45.7|34.0|18.2|20.3|-0.9%|-16.8%|160.1%| |平均数|106.9|87,681|12.6|9.8|54.7|40.0|15.9|17.9|/|/|/| |中位数|73.6|56,024|9.2|8.0|45.7|34.0|16.8|18.9|/|/|/|[12] 公司财务分析 - 上调 2025/2026 年营收和毛利率，影响归母净利润变化，预计 2025 年营收 47.44 亿元，归母净利润 9.20 亿元 [13] - 2025/2026 年手表收入分别为 17.79/24.97 亿元，较之前预测分别增长 21%/24% [13] 盈利预测 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5,953|6,317|7,455|8,823|10,707| |非流动资产|598.21|737.49|732.95|725.38|690.49| |资产总计|6,551|7,055|8,187|9,548|11,397| |流动负债|443.70|533.35|745.84|834.34|1,057| |非流动负债|10.51|16.93|16.93|16.93|16.93| |负债合计|454.20|550.28|762.77|851.27|1,074| |归属母公司股东权益|6,097|6,505|7,425|8,697|10,323| |负债和股东权益|6,551|7,055|8,187|9,548|11,397|[18] 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,176|3,263|4,744|6,215|7,664| |营业成本|1,432|2,130|2,945|3,868|4,777| |营业利润|126.57|461.06|963.76|1,340|1,712| |利润总额|124.38|461.93|963.56|1,339|1,712| |净利润|123.63|460.47|920.20|1,272|1,626| |归属母公司净利润|123.63|460.47|920.20|1,272|1,626|[18] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|469.73|580.13|814.58|1,177|1,354| |投资活动现金|350.89|793.52|-30.35|-44.27|-44.66| |筹资活动现金|-143.45|-109.57|52.12|87.50|99.26| |现金净增加额|689.86|1,281|836.34|1,220|1,409|[18] 主要财务比率 |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|46.57|49.94|45.39|31.00|23.32| |成长能力 - 营业利润|2.29|264.27|109.03|38.99|27.82| |成长能力 - 归属母公司净利润|0.99|272.47|99.84|38.26|27.82| |获利能力 - 毛利率|34.20|34.71|37.93|37.76|37.68| |获利能力 - 净利率|5.68|14.11|19.40|20.47|21.22| |获利能力 - ROE|2.03|7.08|12.39|14.63|15.75| |获利能力 - ROIC|9.65|35.03|72.11|96.52|105.99| |偿债能力 - 资产负债率|6.93|7.80|9.32|8.92|9.42| |偿债能力 - 净负债比率|-41.49|-58.10|-62.51|-67.39|-70.52| |偿债能力 - 流动比率|13.42|11.84|9.99|10.57|10.13| |偿债能力 - 速动比率|11.89|10.42|8.99|9.53|9.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.34|0.48|0.62|0.70|0.73| |营运能力 - 应收账款周转率|6.49|8.40|9.00|9.00|9.00| |营运能力 - 应付账款周转率|6.07|7.29|7.29|7.29|7.29| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.03|3.84|7.67|10.60|13.55| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|3.91|4.83|6.79|9.81|11.28| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|50.79|54.18|61.85|72.45|85.99| |估值比率 - PE (倍)|371.38|99.71|49.89|36.09|28.23| |估值比率 - PB (倍)|7.53|7.06|6.18|5.28|4.45| |估值比率 - EV EBITDA (倍)|219.21|81.35|39.86|27.93|21.06|[18]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1业绩连创新高，盈利能力大幅提升，产品结构优化推动毛利率提升，费用端稳定，规模效应显现 [7] - 持续加码研发投入，完善Wi-Fi、NPU和ISP技术布局，巩固竞争优势 [7] - 端侧AI大势所趋，公司凭借研发创新和品牌客户战略，抓住新机遇，纵深发展市场 [7] - 上修盈利预测，给予2025年65倍PE估值，对应目标价500元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入32.63亿元（YoY+49.94%），归母净利润4.60亿元（YoY+272.47%），扣非后归母净利润3.95亿元（YoY+1,279.13%） [7] - 2025Q1实现营收9.95亿元（YoY+52.25%，QoQ+25.88%），归母净利润1.91亿元（YoY+590.22%，QoQ+11.18%），扣非后归母净利润1.77亿元（YoY+1,838.60%，QoQ+11.46%） [7] 营收结构情况 - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗，蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32% [7] 产品与市场情况 - 推出BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等智能可穿戴芯片，在智能蓝牙耳机、智能手表市场份额提升 [7] - 2023年11月搭载BES2700系列芯片的MYVU AR智能眼镜发布，2024年10月，搭载BES2700ZP的首款AI智能体耳机Ola Friend问世 [7] 研发投入情况 - 2024年研发费用为6.17亿元，较上年同期增加0.67亿元，同比增长12.27% [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年，公司营业收入分别为49.20/63.15/75.57（2025/2026原值为44.69/56.06）亿元，归母净利润分别为9.23/13.04/16.60（2025/2026原值为7.22/10.55）亿元，对应EPS分别为7.69/10.86/13.83（2025/2026原值为6.01/8.79）元 [7] 主要财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,263|4,920|6,315|7,557| |同比增速(%)|49.9|50.8|28.3|19.7| |归母净利润(百万)|460|923|1,304|1,660| |同比增速(%)|272.5|100.5|41.2|27.3| |每股盈利(元)|3.84|7.69|10.86|13.83| |市盈率(倍)|100|50|35|28| |市净率(倍)|7.1|6.3|5.5|4.8| [8] 财务预测表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1业绩连创新高，盈利能力大幅提升，产品结构优化推动毛利率提升，费用端稳定，规模效应显现 [7] - 持续加码研发投入，完善Wi-Fi、NPU和ISP技术布局，巩固竞争优势 [7] - 端侧AI大势所趋，公司凭借研发创新和品牌客户战略，抓住新机遇，纵深发展市场 [7] - 上修盈利预测，给予2025年65倍PE估值，对应目标价500元 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入32.63亿元（YoY+49.94%），归母净利润4.60亿元（YoY+272.47%），扣非后归母净利润3.95亿元（YoY+1279.13%） [7] - 2025Q1实现营收9.95亿元（YoY+52.25%，QoQ+25.88%），归母净利润1.91亿元（YoY+590.22%，QoQ+11.18%），扣非后归母净利润1.77亿元（YoY+1838.60%，QoQ+11.46%） [7] 营收结构情况 - 2024年蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，营收结构更趋于多元化 [7] - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗，成营收增长最大动力 [7] 产品与市场情况 - 推出BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等智能可穿戴芯片，在智能蓝牙耳机、智能手表市场份额提升 [7] - 2025年产业新品发布密集，公司与优质客户合作，有多款搭载其芯片产品问世 [7] 研发投入情况 - 2024年研发费用6.17亿元，较上年同期增加0.67亿元，同比增长12.27% [7] - 自研低功耗高性能的NPU和ISP系统，双频低功耗Wi-Fi6连接芯片已量产 [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年，营业收入分别为49.20/63.15/75.57（2025/2026原值为44.69/56.06）亿元 [7] - 预计2025 - 2027年，归母净利润分别为9.23/13.04/16.60（2025/2026原值为7.22/10.55）亿元 [7] - 预计2025 - 2027年，对应EPS分别为7.69/10.86/13.83（2025/2026原值为6.01/8.79）元 [7] 主要财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,263|4,920|6,315|7,557| |同比增速(%)|49.9|50.8|28.3|19.7| |归母净利润(百万)|460|923|1,304|1,660| |同比增速(%)|272.5|100.5|41.2|27.3| |每股盈利(元)|3.84|7.69|10.86|13.83| |市盈率(倍)|100|50|35|28| |市净率(倍)|7.1|6.3|5.5|4.8|[8] 财务预测表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业成本等多项指标 [9] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 恒玄专注低功耗无线计算 SoC 芯片设计研发，产品多元化，智能手表份额提升，迈向平台型芯片公司；新一代产品 BES2800 量产巩固市场地位；2025Q1 营收创新高，新品放量和国补刺激作用明显；上调盈利预测，维持“买入”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年营收 32.63 亿元，yoy+49.94%；毛利率 34.71%，yoy+0.51pct；归母净利润 4.6 亿元，yoy+272.47%；扣非归母净利润 3.95 亿元，yoy+1279.13% [5] - 2024Q4 营收 7.9 亿元，yoy+29.04%，qoq - 16.11%；毛利率 37.7%，yoy+5.15pct，qoq+3.01pct；归母净利润 1.71 亿元，yoy+2829.05%，qoq+21.14%；扣非归母净利润 1.59 亿元，yoy+771.91%，qoq+28.25% [5] - 2025Q1 营收 9.95 亿元，yoy+52.25%，qoq+25.88%；毛利率 38.47%，yoy+5.54pct，qoq+0.77pct；归母净利润 1.91 亿元，yoy+590.22%，qoq+11.18%；扣非归母净利润 1.77 亿元，yoy+1838.6%，qoq+11.46% [6] 公司业务亮点 - 智能手表/手环芯片 2024 年营收 10.45 亿元，yoy+116%，出货量超 4000 万颗，成营收增长最大动力；2024 年蓝牙音频芯片占比约 62%，智能手表/手环芯片占比约 32%，营收结构多元化 [7] - 2024 年新一代智能可穿戴芯片 BES2800 在客户旗舰耳机项目量产落地，采用 6nmFinFET 工艺，性能、功耗和技术创新大幅提升 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 48.31、60.74、75.48 亿元，同比分别增长 48%、26%、24% [9][10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 9.93、13.26、17.02 亿元，同比分别增长 116%、34%、28% [9][10] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 8.27、11.04、14.18 元，当前市值对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 46/35/27 倍 [9][10] 市场数据 - 2025 年 4 月 25 日，当前价格 382.45 元，52 周价格区间 118.64 - 424.00 元，总市值 45,911.42 百万，流通市值 45,911.42 百万，总股本 12,004.56 万股，流通股本 12,004.56 万股，日均成交额 1,262.38 百万，近一月换手 2.71% [4] - 最近一年恒玄科技相对沪深 300 表现：1M 为 7.1%，3M 为 1.7%，12M 为 224.2%；沪深 300 对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [4]

2024全年及25Q1业绩表现 - 2024全年营收32 6亿元 yoy+50% 归母净利4 6亿元 yoy+272% 扣非归母净利3 9亿元 yoy+1279% 创历史新高 主要受益于智能手表/手环业务翻倍增长 [1] - 25Q1单季度营收9 9亿元 yoy+52% qoq+26% 归母净利1 9亿元 yoy+590% qoq+11% 均创历史新高 增长动力来自国补拉货及智能手表业务占比提升带动ASP增长 [1] - 2024全年毛利率34 7% yoy+0 5pct 净利率14 1% yoy+8 4pcts 25Q1毛利率38 5% yoy+5 5pcts qoq+0 8pct 净利率19 2% yoy+14 9pcts qoq-2 5pcts [1] 分业务营收结构 - 普通蓝牙业务营收5 2亿元 yoy+45% 占比16% 毛利率31 4% yoy+2 5pcts 销量1 18亿颗 yoy+34% [2] - 智能蓝牙业务营收15 0亿元 yoy+28% 占比46% 毛利率32 2% yoy-1 2pcts 销量0 85亿颗 yoy+19% [2] - 其他芯片业务营收12 4亿元 yoy+92% 占比38% 毛利率39 2% yoy+0 6pct 销量0 62亿颗 yoy+95% 其中智能手表/手环芯片营收10 5亿元 yoy+116% 占比提升至32% 出货量超4000万颗 成为最大增长动力 [2] 新一代芯片技术进展 - 基于6nmFinFET工艺的BES2800芯片已在旗舰耳机和智能手表中量产 具备超低功耗与高集成度特点 [3] - BES2800芯片拓展至AI眼镜和低功耗Wi-Fi市场 通过全集成的音频输入输出支持轻量化模型本地运行 双模Wi-Fi/BT设计可联动云端响应语音AI需求 [3] - AI眼镜方案适配主流ISP芯片 实现带视频/拍照功能的多模态系统 显著延长佩戴时间 [3] 未来业绩预测 - 预计2025/2026年营收49 5/64 9亿元 yoy+51 7%/31 2% 2027年营收78 0亿元 yoy+20 1% [4] - 预计2025/2026年归母净利9 7/13 7亿元 yoy+110 8%/40 9% 2027年归母净利17 7亿元 yoy+29 7% 增长动力来自高端产品组合丰富及规模效应 [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为47/34/26X 反映持续强化的成长趋势 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024全年业绩符合预告，2025Q1单季度业绩再创历史新高，主要得益于智能手表/手环业务成长、国补拉货及智能手表业务占比提升带动ASP增长 [1] - 基于25Q1超预期业绩表现，上调2025/2026年营收及归母净利预测，并预计2027年营收和归母净利情况，认为公司成长趋势不断加强 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024全年实现营收32.6亿元，yoy+50%；归母净利4.6亿元，yoy+272%；扣非归母净利3.9亿元，yoy+1279% [1] - 2025Q1实现营收9.9亿元，yoy+52%，qoq+26%；归母净利1.9亿元，yoy+590%，qoq+11%；扣非归母净利1.8亿元，yoy+1839%，qoq+11% [1] 利润率情况 - 2024全年毛利率34.7%，yoy+0.5pct，净利率14.1%，yoy+8.4pcts [2] - 2025Q1毛利率38.5%，yoy+5.5pcts，qoq+0.8pct，净利率19.2%，yoy+14.9pcts，qoq - 2.5pcts [2] 分业务营收情况 - 普通蓝牙：2024年营收5.2亿元，yoy+45%，占比16%；毛利率31.4%，yoy+2.5pcts；销量1.18亿颗，yoy+34% [3] - 智能蓝牙：2024年营收15.0亿元，yoy+28%，占比46%；毛利率32.2%，yoy - 1.2pcts；销量0.85亿颗，yoy+19% [3] - 其他芯片：2024年营收12.4亿元，yoy+92%，占比38%；毛利率39.2%，yoy+0.6pct；销量0.62亿颗，yoy+95%；其中智能手表/手环芯片2024年营收10.5亿元，yoy+116%，占比提升至32%，合计出货量超4000万颗 [3] 芯片应用情况 - 新一代旗舰芯片BES2800在耳机、智能手表、AI眼镜等领域广泛应用，已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地，并积极拓展在AI眼镜、低功耗Wi - Fi市场的应用 [4] 盈利预测与投资建议 - 上调2025/2026年营收至49.5/64.9亿元，同比增长51.7%/31.2%，预计2027年营收78.0亿元，同比增长20.1% [5] - 上调2025/2026年归母净利至9.7/13.7亿元，同比增长110.8%/40.9%，预计2027年归母净利17.7亿元，同比增长29.7% [5] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,176|3,263|4,949|6,492|7,796| |增长率yoy（%）|46.6|49.9|51.7|31.2|20.1| |归母净利润（百万元）|124|460|971|1,368|1,774| |增长率yoy（%）|1.0|272.5|110.8|40.9|29.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.03|3.84|8.09|11.39|14.77| |净资产收益率（%）|2.0|7.1|13.9|17.9|20.8| |P/E（倍）|371.4|99.7|47.3|33.6|25.9| |P/B（倍）|7.5|7.1|6.6|6.0|5.4| [7] 股票信息 - 行业为半导体，前次评级买入，2025年04月25日收盘价382.45元，总市值45,911.42百万元，总股本120.05百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量2.26百万股 [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [13]