涉及的行业与公司 * 行业：消费电子、半导体、AI/AR设备供应链 [1][2] * 公司：Bestechnic (恒玄科技，688608SS) [1][3] * 供应链相关公司：Lingyi (立讯精密)、Hon Hai (鸿海)、OmniVision (豪威科技)、AAC (瑞声科技)、Lenovo (联想)、Largan (大立光)、VPEC (稳懋) [2] 核心观点与论据 增长驱动力与产品多元化 * 公司正从TWS耳机SoC市场领导者向智能手表、AI/AR眼镜、运动相机、无线麦克风等新应用领域多元化其收入来源 [1][4] * 管理层预计智能手表SoC业务因市场份额提升将实现快速增长 并将在2026年与TWS耳机共同成为主要收入贡献者 [4] * 下一代BES6000 SoC计划于2026年向客户送样 新产品针对包括眼镜在内的新应用进行了功能优化 [7] 市场潜力与行业前景 * 管理层长期看好AI/AR眼镜的市场潜力 认为其有可能替代或补充智能手机的部分功能 市场规模有望超越手表和耳机 [1][7] * 根据行业调查 供应链预计2026年AI/AR眼镜的出货量将超过1000万台 近期频繁的产品发布将加速技术普及 [2] * 公司的SoC以其低功耗性能脱颖而出 可使智能手表待机时间长达一周 目前已应用于中国品牌的AI/AR眼镜 并正积极与海外品牌接洽 [7] 利润率与成本管理 * 产品组合优化正在改善利润率 智能手表SoC贡献增加驱动了整体利润率提升 因该市场竞争较TWS耳机SoC更为温和 [1][7] * TWS耳机SoC产品的利润率也有所改善 因激烈竞争导致部分较小厂商退出市场后 价格竞争已趋于稳定 [7] * 尽管存储器出现供应短缺 但管理层认为其SoC中使用的NOR闪存价格涨幅较DRAM和NAND更为温和 并预计若价格持续上涨 将把成本转嫁给下游客户 [1][7] 其他重要内容 * 公司是中国的低功耗SoC领先供应商 主要产品包括采用6nm工艺节点的BES2800 SoC 集成CPU、GPU、NPU、存储器、低功耗WiFi和蓝牙功能 [3] * 报告列出了在AI/AR供应链中的看涨投资标的 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 恒玄科技是低功耗蓝牙系统级芯片领军企业，产品从可穿戴设备扩展至AIoT平台 [2][6] - 公司凭借“一芯多用”的平台化战略、领先的低功耗与音频技术，在中高端品牌市场构筑壁垒 [6][8] - 三大成长曲线清晰：TWS耳机稳健增长、智能手表芯片快速放量、AI眼镜卡位未来 [6][8][9] - 财务预测显示强劲增长，预计2025-2027年归母净利润复合年增长率高，当前估值相比可比公司有上行空间 [5][6][7] 公司简介与业务发展 - 恒玄科技成立于2015年，专注无线超低功耗SoC芯片设计 [15] - 业务从智能蓝牙音频向多元化应用发展，2024年蓝牙音频营收占比降至62%，智能手表/手环芯片占比提升至32%，营收结构更趋均衡 [17][18] - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗，成为最大增长动力 [17] - 管理团队拥有丰富全球半导体大厂经验，股权结构稳定，研发人员占比超80%，研发投入全部费用化 [20][21] 核心技术与平台优势 - 积累“蓝牙音频+AI+低功耗”核心技术，并向多功能芯片平台演进 [25] - 采用“平台化”产品战略，同一芯片可应用于手表、耳机、眼镜等多种终端，提升复用性 [28] - 旗舰芯片BES2800采用6nm先进制程，集成双核Cortex-M55与自研NPU，支持蓝牙5.4/LE Audio及Wi-Fi 6，具备国际领先的低功耗与AI推理能力 [6][26][30] - 自研关键性ISP技术，支持低功耗摄像头接入和动态机构融合，为AI眼镜等应用提供底层支撑 [6][93] 财务表现与预测 - 2024年营业收入32.63亿元，同比增长49.9%，归母净利润4.60亿元，同比增长272.5% [5][37] - 2025年前三季度营业收入29.33亿元，同比增长18.6%，归母净利润5.02亿元，同比增长73.5% [5][37] - 毛利率持续改善，2025年前三季度综合毛利率提升至38.5% [5][40] - 预测2025-2027年营业收入分别为42.53亿元、54.41亿元、67.11亿元，增速为30%、28%、23% [5][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.98亿元、10.57亿元、13.00亿元 [5][6] 第一成长曲线：耳机芯片 - 恒玄科技TWS主控芯片全球出货量份额约10%，位居第四，定位中高端市场，ASP近10元/颗 [6][59][63] - 2024年全球TWS耳机出货量约3.3亿台，AI功能升级与OWS（开放式耳机）新形态成为增长驱动力 [50][54] - 公司产品广泛应用于三星、OPPO等主流品牌，如三星Galaxy Buds3 Pro首发搭载6nm旗舰BES2800芯片 [6][31] 第二成长曲线：手表芯片 - 2024年全球可穿戴腕带设备出货量1.93亿台，中国市场智能手表出货量同比增长18.8% [68][69] - 恒玄科技智能手表芯片已导入华为、OPPO、小米等品牌客户，在双芯片架构中常担任协处理器角色 [72][73][74] - BES2700/2800系列引入“常驻低功耗域”机制，集成蓝牙5.4/LE Audio与Wi-Fi 6，在低功耗和无线通信集成上具备优势 [9][83] 第三成长曲线：AI眼镜芯片 - SoC在智能眼镜物料成本中占比高，约30%以上，市场潜力巨大 [86][87] - 恒玄科技BES2800芯片已量产并导入小米等多家客户AI眼镜项目，自研KWS算法支持远场语音识别 [6][89][91] - 下一代BES6000系列规划采用6nm、A+M大小核设计，集成更多计算单元，功耗有望降低30%，预计2026年上半年送样 [9][91] 估值与催化剂 - 截至2025年11月17日收盘价对应2025/2026年市盈率为45倍、34倍，可比公司2026年平均市盈率为44倍，报告认为仍有29%上行空间 [6][7] - 股价表现的催化剂包括AI眼镜产业化超预期，以及BES6000芯片客户验证周期缩短或绑定大客户 [10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 恒玄科技是低功耗蓝牙SoC设计领军企业，产品定位中高端，广泛应用于三星、华为、小米等品牌的可穿戴设备 [7] - 公司构筑了以低功耗、音频为核心的技术壁垒，并通过“一芯多用”的平台化策略增强客户粘性 [7] - 三大成长曲线清晰：TWS耳机SoC出货量全球份额约10%为第一曲线；智能手表芯片2024年营收10.45亿元（同比增长116%）为第二曲线；卡位AI眼镜，BES2800已导入小米等项目，BES6000预计2026年送样为第三曲线 [7][20][98] - 财务表现强劲，预计2025-2027年营业收入分别为42.53/54.41/67.11亿元，归母净利润分别为7.98/10.57/13.00亿元 [6][8] - 当前股价对应2025/2026年市盈率为45倍/34倍，相较可比公司2026年平均44倍市盈率，仍有29%上行空间 [8] 公司简介 - 恒玄科技成立于2015年，专注无线超低功耗SoC芯片设计，主要产品包括蓝牙音频芯片、WiFi SoC芯片、智能手表芯片等 [18] - 业务结构趋于多元化，蓝牙音频业务营收占比从2021年的80%降至2024年的62%，智能手表/手环芯片营收占比提升至约32% [20] - 研发投入高，2025年上半年研发人员占比86.25%，研发费用率20% [24] - 股权结构集中且稳定，实控人为Liang Zhang、赵国光与汤晓冬三位一致行动人，合计持股24.53% [23] 核心技术优势 - 核心技术涵盖超低功耗计算、双频低功耗Wi-Fi、蓝牙和星闪、智能手表平台解决方案、先进声学和音频系统等八大领域 [33] - 采用“平台化”产品战略，同一芯片（如BES2700/2800系列）可应用于耳机、手表、眼镜等多种终端，提升复用性 [31][34] - 旗舰芯片BES2800采用6nm制程，集成双核Cortex-M55与自研NPU，支持蓝牙5.4/LE Audio及Wi-Fi 6，具备国际领先的低功耗能力 [7][36][89] 第一成长曲线：耳机业务 - 2024年全球TWS耳机出货量约3.3亿台，同比增长12.6%，AI化与高附加值为主要趋势 [55][57] - 公司TWS主控芯片全球出货量份额约10%，位居第四；产品定位中高端，ASP近10元/颗，蓝牙音频SoC营收位居国内厂商之首 [7][68] - 6nm旗舰芯片BES2800被三星Galaxy Buds3 Pro首发搭载，标志其在安卓高端市场的渗透与产品力 [7][36] 第二成长曲线：手表业务 - 2024年全球可穿戴腕带设备出货量1.93亿台，同比增长4.1%，基础型手表是增长核心动力 [74] - 公司智能手表/手环芯片2024年营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗 [7][20] - 技术优势在于低功耗架构和无线通信集成，BES2700/2800系列引入“常驻低功耗域”机制，并集成蓝牙5.4/LE Audio与Wi-Fi 6 [89] - 已进入华为、OPPO等品牌供应链，例如OPPO Watch X2采用高通W5+恒玄BES2800BP双芯片方案 [79][86] 第三成长曲线：AIoT与AI眼镜 - SoC在智能眼镜BOM中占比估计超30%，市场空间广阔 [93] - 公司BES2800芯片已量产并导入小米等多家客户的AI眼镜项目，自研KWS算法支持远场语音识别 [7][98] - 自研ISP技术，支持低功耗摄像头接入和动态机构融合，提升AI眼镜的图像处理能力 [101] - 下一代BES6000系列预计2026年上半年送样，采用6nm工艺，集成Wi-Fi 6.0/BT 7.0 Ready等多计算核心，功耗有望再降30% [98] 财务与盈利预测 - 2024年营收32.63亿元，同比增长49.9%，归母净利润4.60亿元，同比增长272.5%；2025年前三季度营收29.33亿元，同比增长18.6% [6][42] - 毛利率持续改善，从2024年的34.7%提升至2025年前三季度的38.5% [6][45] - 预计2025-2027年智能蓝牙芯片出货量从1.11亿颗提升至1.67亿颗，其他芯片（主要为智能手表、智能家居等）收入将保持高速增长，预计2025-2027年同比增长50%/40%/30% [9][106]

投资评级 - 报告对恒玄科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度在行业补贴退坡、下游需求转弱的背景下，营收和净利润仍实现同环比增长，展现出经营韧性 [1][5] - 公司通过领先的技术能力和优质的客户服务实现市场份额持续提升，2800系列芯片在TWS耳机、手表、眼镜等市场快速放量，并成功导入小天才、颂拓等新客户 [10] - 公司持续大比例研发投入，平台化布局清晰，在AI时代，其基本盘业务稳固，手表主控、AI眼镜等新市场有望构筑未来确定性成长曲线 [10] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润将持续高速增长，分别为7.03亿元、9.51亿元、15.11亿元 [10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：公司实现营业收入29.33亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长73.50%；毛利率为38.51%，同比提升4.75个百分点 [1][5][10] - **2025年第三季度单季业绩**：公司实现营业收入9.95亿元，同比增长5.66%，环比增长5.42%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长39.11%，环比大幅增长72.19% [1][5][10] 业务进展与市场拓展 - **产品放量与客户拓展**：BES2800系列芯片应用广泛，智能手表芯片出货量保持高速增长；公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产 [10] - **新市场开拓**：公司芯片持续向智能眼镜、无线麦克风等市场发力，2700、2800系列芯片已完成在这些领域的客户量产落地 [10] 研发投入与技术布局 - **研发投入**：2025年前三季度，公司研发费用为5.39亿元，同比增长13.73% [10] - **技术优势**：BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等优势；自研NPU、ISP系统提升了低功耗下的计算性能 [10] - **未来产品管线**：下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000系列研发进展顺利，预计2026年上半年进入送样阶段 [10] 盈利预测 - **每股收益预测**：报告预测公司2025-2027年每股收益分别为4.17元、5.64元、8.96元 [10] - **估值指标**：报告显示，基于2025年11月14日收盘价224.10元，公司2025年预测市盈率为53.78倍 [7][10][16]

整体业绩表现 - 科创板592家公司前三季度合计实现营业收入1.11万亿元，同比增长7.9% [2] - 实现净利润492.68亿元，同比增长8.9% [2] - 第三季度净利润同比大幅增长75%，呈现强劲复苏势头 [2] - 若剔除4家光伏龙头公司，前三季度整体营收和净利润分别同比增长14.6%和30.6% [2] - 超七成公司实现营收增长，近六成公司净利润增长，158家公司净利润增幅超过50%，46家公司扭亏为盈 [2] 头部与成长型企业表现 - 科创50指数成分公司营收和净利润占板块整体比重分别保持在46%和50%的高位 [3] - 科创100指数成分公司营收和净利润同比分别增长12%和134%，展现高成长弹性 [3] 研发投入与创新 - 前三季度研发投入总额达1197.45亿元，是净利润的2.4倍，研发强度中位数为12.4% [4] - 35家科创成长层未盈利企业营收同比增长39%，净利润同比大幅减亏65%，研发强度中位数高达44.3% [5] - 头部企业释放扭亏潜力，寒武纪连续四个季度盈利，百济神州单季度营收突破100亿元 [5] 生物医药行业表现 - 生物医药行业营收同比增长11%，净利润同比增长48% [4] - 共推动9款1类新药获批上市，完成16单出海交易，潜在交易总额超130亿美元 [4] - 医药公司营收同比增长18%，净利润大幅减亏65% [4] 集成电路产业表现 - 121家集成电路相关企业前三季度营收同比增长25%，净利润同比增长67% [6] - 芯片设计领域八成企业营收增长，六成净利润增长，整体净利润同比增长141% [6] - 半导体设备领域14家企业单季度净利润环比增速达26% [6] 人工智能产业表现 - 算力环节寒武纪、海光信息前三季度营收分别增长近24倍和近55% [7] - 通信及配套环节仕佳光子、生益电子净利润分别同比增长7倍和近5倍 [7] - 存储领域澜起科技、佰维存储业绩显著回暖，端侧AI产品实现量产落地 [7] 新能源行业表现 - 光伏领域17家企业净亏损幅度显著收窄，环比减亏28% [7] - 锂电行业19家企业营收同比增长7%，净利润为10.2亿元实现扭亏为盈，第三季度营收同比增长17%，净利润同比增加8亿元 [7]

市场表现 - 截至2025年11月13日，上证科创板人工智能指数上涨1.04%，成分股复旦微电上涨3.43%，澜起科技上涨3.24%，思看科技上涨3.18% [1] - 科创AIETF(588790)上涨0.79%，报0.76元，近3月累计上涨14.92% [1] - 科创AIETF盘中换手率1.66%，成交额1.02亿元，近1年日均成交额3.96亿元，在可比基金中排名第一 [1] - 科创AIETF近半年规模增长32.45亿元，近1周份额增长4.32亿份 [3][4] - 科创AIETF近4天连续获得资金净流入，合计3.31亿元，最高单日净流入1.31亿元，日均净流入达8286.83万元 [4] 行业动态与产品发布 - OpenAI推出GPT-5.1系列旗舰模型，旨在提升ChatGPT的智能性和对话趣味性，新模型将从本周开始推送，并在三个月后完全取代旧的GPT-5模型 [1] - 夸克宣布其AI眼镜发布会定档11月27日，其AI眼镜S1在"双11"预售期间位列天猫智能眼镜品牌、店铺及XR品类销量榜首 [1] - 夸克AI眼镜S1是阿里巴巴首款自研旗舰级双显AI眼镜，融合阿里巴巴Qwen闭源大模型与夸克AI能力，并深度适配支付宝、高德、淘宝等核心生态应用 [2] - 2025年第三季度全球AI智能眼镜销量同比激增370%，Meta Ray-Ban Display供不应求 [2] 产业链与模型应用 - 上证科创板人工智能指数选取30只为人工智能提供基础资源、技术及应用支持的科创板上市公司，前十大权重股合计占比70.92% [4] - 国产大模型如MiniMax M2、DeepSeek在A股和美股实盘赛场中展现出对本土市场更强的适应性，而国际模型如GPT-5在A股面临策略挑战 [2] - 随着苹果、Meta等巨头加速产品兑现，以及半导体行业由被动去库转向主动补库，AIoT有望实现从"功能孤岛"到"场景智能"的跃迁 [2] - 光学显示、存储及核心零部件产业链将直接受益于行业高增长 [2]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月10日10:51，上证科创板人工智能指数下跌1.20% [2] - 指数成分股星环科技领涨5.47%，中科星图上涨4.14%，奥普特上涨1.76% [2] - 指数成分股寒武纪领跌4.09%，奥比中光下跌3.62%，恒玄科技下跌3.33% [2] - 科创AIETF(588790)下跌1.41%，最新报价0.77元，近3月累计上涨23.97% [2] - 科创AIETF盘中换手率2.19%，成交额1.32亿元，近1月日均成交额4.10亿元，居可比基金第一 [2] 产品规模与资金流向 - 科创AIETF最新规模达60.80亿元，位居可比基金第一名 [4] - 科创AIETF近1周份额增长2.25亿份，新增份额位居可比基金第二名 [4] - 科创AIETF最新资金净流入7524.80万元，近5个交易日有4日资金净流入，合计净流入1.88亿元，日均净流入3767.41万元 [4] 政策与行业动态 - 国务院办公厅发布实施意见，要求加强人工智能关键核心技术攻关和推广应用，加快高价值应用场景培育和开放 [2] - 开源证券指出该政策有助于打通“技术突破—场景验证—产业应用”闭环路径，叠加GPT-5等模型成本下降及AI Agent快速落地，AI应用端将加速发展 [3] - 金蝶、金山办公等企业已推出聚合多个AI Agent的新产品，推动AI从工具向自主决策演进 [3] 技术突破与全球投入 - 月之暗面推出开源大模型Kimi K2Thinking，训练成本仅为460万美元，远低于OpenAI GPT-5的数十亿美元开销 [3] - 国金证券表示该模型反映国产大模型在智能体方向快速迭代，全球科技巨头持续加码AI投入 [3] - 亚马逊与OpenAI达成380亿美元合作，Meta宣布未来七年投资6000亿美元建设AI基础设施，AMD与OpenAI签署潜在收入达千亿美元级别的多年期协议 [3] 指数构成与样本特征 - 上证科创板人工智能指数从科创板市场选取30只为人工智能提供基础资源、技术及应用支持的市值较大上市公司证券作为样本 [5] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括澜起科技、金山办公、寒武纪等，合计权重占比70.92% [5]

会议基本信息 - 会议类型为针对2025年前三季度经营成果及财务状况的业绩说明会 [2][3] - 会议召开时间为2025年12月4日（星期四）下午16:00-17:00 [2][4] - 会议召开地点及方式为上海证券交易所上证路演中心网络互动 [2][4] 参会人员与参与方式 - 公司参会人员包括副董事长兼总经理赵国光先生、董事会秘书兼财务总监李广平女士 [4] - 投资者可通过互联网登录上证路演中心在线参与会议 [4] - 投资者可在2025年11月27日至12月3日16:00前通过网站预征集栏目或公司邮箱进行提问 [2][4] 会议后续安排 - 说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [6] - 公司联系人及咨询方式为董事会办公室，电话021-6877 1788*6666 [5]

业绩说明会安排 - 2025年12月4日16:00 - 17:00举行第三季度业绩说明会[2][4][5][6] - 地点为上证路演中心，方式为网络互动[2][3][4][5][6] - 副董事长、总经理赵国光和董秘、财务总监李广平参加[6] 投资者参与 - 2025年12月4日16:00 - 17:00在线参与[6] - 2025年11月27日至12月3日16:00前可预征集提问[2][6] - 预征集方式为登录上证路演中心网站或发邮件至ir@bestechnic.com[2][6] 联系信息 - 联系人是公司董事会办公室[7] - 联系电话021 - 6877 1788*6666[7] - 联系邮箱ir@bestechnic.com[6][7]

会议信息 - 会议于2025年11月19日14：00在上海浦东新区金科路2889弄长泰广场B座201室召开[9] - 投票方式为现场与网络投票结合，网络投票起止时间为2025年11月19日[9] 董事会换届 - 第三届董事会由6名董事组成，含2名独立董事、1名职工代表董事[12][16] - 非独立董事候选人是Liang Zhang、赵国光、汤晓冬[11][12] - 独立董事候选人是董莉、李现军[11][16] - 董事任期自2025年第二次临时股东会审议通过之日起三年[12][16] 议案情况 - 议案编号2025 - 057，已通过公司第二届董事会第二十一次会议审议并提请股东会审议[17] - 相关内容详见2025年10月30日披露的《关于董事会换届选举的公告》[13][17]