会议信息 - 公司第二届董事会第十七次会议于2025年4月30日召开[2] - 会议通知及材料于2025年4月25日送达全体董事[2] - 应出席董事9人，实际出席9人[2] 议案审议 - 审议通过调整2022年限制性股票激励计划授予价格议案，9票赞成[3] - 审议通过调整2023年限制性股票激励计划授予价格议案，9票赞成[4] - 议案内容详见2025年同日公告（公告编号：2025 - 024）[5]

激励计划会议 - 2022 - 2025年多次召开董事会和监事会审议激励计划相关议案[1][2][5][6][7][11][12] 激励计划公示 - 2022年、2023年对激励计划拟激励对象内部公示期满无异议[3][8] 利润分配 - 2024年前三季度利润分配，每股派现金红利0.76元（含税）[13] 授予价格调整 - 2022年激励计划授予价从99.50元/股调至98.74元/股[14] - 2023年激励计划授予价从64.84元/股调至64.08元/股[14] 调整影响及合规 - 调整对财务和经营无实质影响，不影响团队稳定[15] - 调整合法合规，未损害公司及股东利益[16][17]

激励计划会议 - 2022年4月25日审议通过2022年激励计划相关议案[8] - 2022年5月12日审议通过向激励对象首次授予限制性股票的议案[9] - 2023年8月1日审议通过2023年激励计划相关议案[11] 利润分配 - 2024年11月12日审议通过2024年前三季度利润分配预案[15] - 2024年12月5日披露2024年前三季度权益分派实施公告，12月11日为股权登记日，每股派现0.76元（含税）[15][16] 授予价格调整 - 2022年限制性股票激励计划调整前授予价格为99.50元/股，调整后为98.74元/股[17] - 2023年限制性股票激励计划调整前授予价格（含预留部分授予）为64.84元/股，调整后为64.08元/股[17] 作废处理 - 2023年4月27日审议通过作废处理2021年、2022年部分限制性股票的议案[9] - 2024年8月26日审议通过作废部分2023年限制性股票激励计划已授予但尚未归属的限制性股票等议案[13]

人员数据 - 2024年底公司研发人员总数623人，占比86.29%[9] - 2024年底硕士以上研发人员381名，占研发人员比例61.16%[9] 分红数据 - 2020 - 2023年度现金分红金额分别占净利润的10.16%、10.01%、39.29%、30.35%[10] - 2024年三季度中期分红每股0.76元，共派90,944,145.24元，占前三季度净利润31.46%[10] - 2024年度拟每10股派12元，拟派143,596,018.80元，占净利润31.18%[10] - 2024年前三季度和年度累计分红234,540,164.04元，占净利润50.93%[11] 股本变动 - 2024年度拟以资本公积每10股转增4股，转增后总股本增至167,910,899股[11] 未来展望 - 2025年持续投入核心技术研发，丰富芯片产品结构[2] - 2025年完善研发管理、内部审计等运营和保障制度[4] - 2025年建立监管法规及动态的持续跟踪和宣贯机制[8] - 2025年继续引进和培养人才，完善员工培训和薪酬体系[9] 投资者交流 - 2021 - 2024年连续四年发布《ESG报告》[13] - 2024年参加上交所路演3次，回复投资者问题29个[16] - 2024年举办调研和会议160余场，交流投资者约2000余人[16] - 2024年发布《投资者关系活动表》8次[16] - 2024年计划举办不少于3次业绩说明会和4次调研活动[17] 新策略 - 2025年提高信息披露可读性和有效性，可视化解读报告[16] - 2025年通过官网、公众号展示经营和研发进展[16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩大幅增长，2025Q1业绩创历史新高，上调2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] - 6nm BES2800芯片开始放量，公司有望进一步拓展在智能眼镜、低功耗Wi-Fi市场的应用 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 恒玄科技（688608.SH），专注于低功耗无线计算SoC主控芯片的研发和销售 [1][4] - 2025年4月28日，当前股价401.60元，一年最高最低424.00/118.64元，总市值482.10亿元，流通市值482.10亿元，总股本1.20亿股，流通股本1.20亿股，近3个月换手率126.84% [1] 财务数据 历史数据 - 2024年实现营业收入32.63亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60亿元，同比+272.47%；毛利率逐季改善，2024Q4增长至37.70%；研发费用6.17亿元，较上年同期增加0.67亿元，同比增长12.27% [3] - 2025年Q1实现营收9.95亿元，同比+52.25%；归母净利润1.91亿元，同比+590.22% [3] 预测数据 - 预计2025 - 2027年将分别实现营业收入49/62/81亿元（2025/2026年前值为42/54亿元），实现归母净利润9.8/12.5/16.7亿元（2025/2026年前值为8.6/12.4亿元），以2025年4月28日收盘价计算，对应2025 - 2027年PE分别为49/38/28倍 [3] 产品情况 - 2024年，智能手表/手环芯片实现营收10.45亿元，同比增长116%，合计出货量超4000万颗，2025Q1持续量价齐升 [4] - 新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地，采用6nmFinFET工艺，性能、功耗和技术创新等方面大幅提升，适配主流ISP芯片，有望拓展智能眼镜、低功耗Wi-Fi市场应用 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,176|3,263|4,875|6,241|8,085| |YOY(%)|46.6|49.9|49.4|28.0|29.5| |归母净利润(百万元)|124|460|976|1,253|1,674| |YOY(%)|1.0|272.5|112.0|28.3|33.6| |毛利率(%)|34.2|34.7|38.6|39.2|39.9| |净利率(%)|5.7|14.1|20.0|20.1|20.7| |ROE(%)|2.0|7.1|13.0|14.4|16.1| |EPS(摊薄/元)|1.03|3.84|8.13|10.44|13.94| |P/E(倍)|385.0|103.4|48.8|38.0|28.4| |P/B(倍)|7.8|7.3|6.4|5.5|4.6| [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [7]

财务表现 - 24年公司营收32.63亿元（同比+49.94%），归母净利润4.60亿元（同比+272.47%），均超预期（原预期33.73/3.94亿元）[1] - 1Q25营收9.95亿元（同比+52.25%，环比+25.88%），归母净利润1.91亿元（同比+590.22%，环比+11.18%），创单季度新高[1] - 1Q25综合毛利率同比提升5.54个百分点至38.47%，净利率同比提升14.93个百分点至19.16%[1] 业务驱动因素 - 智能可穿戴市场增长及国补政策刺激需求，智能手表芯片销售占比提升且均价上涨[1] - 24年智能手表/手环芯片出货量超4000万颗，营收10.45亿元（同比+116%），占比提升10个百分点至32%[2] - 6nm FinFET工艺BES2800芯片在三星AI耳机、OPPO Watch X2量产，技术领先地位巩固[2] 产品结构与研发 - 24年蓝牙音频芯片占比62%（同比-9个百分点），智能手表/手环芯片占比32%（同比+10个百分点）[2] - 24年研发费用6.17亿元（同比+12.27%），1Q25研发费用1.67亿元（同比+1.48%），费用率降至16.80%[2] 未来展望 - 25年BES2800芯片将导入新客户，NPU、蓝牙、低功耗研发投入有望转化业绩[3] - 公司技术优势或延伸至智能眼镜市场，BleeqUp AI眼镜已采用高通+恒玄双SOC方案[3] - 上调25/26年归母净利润预测至9.20/12.72亿元（原6/7.95亿元），新增27年预测16.26亿元[3] 市场与估值 - 目标价上调至421.9元（原290元），基于55倍25年PE（Wind一致性预期）[3] - 智能可穿戴市场持续增长，公司手表/手环业务市占率有望进一步提升[3]

事件：公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告，2024 年实现收入32.63 亿元，同比增长49.94%， 归母净利润4.6 亿元，同比增长272.47%，扣非归母净利润3.95亿元，同比增长1279.13%；25Q1 实现收 入9.95 亿元，同比增长52.25%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长590.22%，实现扣非归母净利润 1.77 亿元，同比增长1838.6%。 可穿戴SoC 龙头，受益端侧AI 趋势向上。语音是大模型最佳交互方式之一，耳机、手表是最佳硬件载 体，公司是可穿戴SoC 全球龙头，旗舰6nm 行业领先，覆盖主流品牌旗舰。随行业渗透率提升，产品量 价齐升，弹性高。此外AI 功能叠加有望让智能眼镜成为下一爆款可穿戴产品，轻量化智能眼镜对续航 提出更高要求，恒玄在低功耗技术方面全球领先，大大提升端侧续航能力。公司下一代6000 系列芯片 预计今年推出，协同打造国产轻量化AI 眼镜。 考虑到端侧AI 有望带动可穿戴产品放量，我们上调2025-2027 年公司净利润为9.07/12.20/15.56 亿（25- 26 年前值6.22/8.16 亿元），对应PE 估值分别为51/ ...

2） 公司25Q1 实现营收9.95 亿元（YoY+ 52.25%，QoQ+25.88%），实现归母净利润1.91 亿元（YoY+ 590.22%，QoQ+ 11.18%），实现扣非后归母净利润1.77 亿元（YoY+ 1,838.60%，QoQ+ 11.46%）。 事项： 2025 年4 月25 日公司发布2024 年年报及2025 年一季度报告： 1） 公司2024 年实现营业收入32.63 亿元（YoY+ 49.94%），实现归母净利润4.60 亿元（YoY+ 272.47 %），实现扣非后归母净利润3.95 亿元（YoY+1,279.13%）。 端侧AI 大势所趋，"AI+"赋能龙头发展新机遇。端侧运行AI 在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方 面优势显著，AI 端侧落地大势所趋。眼镜和耳机等可穿戴设备因能充分感知用户听觉和视觉备受青 睐，2025 年产业新品发布密集。公司深耕品牌客户，凭借持续研发创新在传统TWS 时代取得领先优 势。 "AI+"时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户紧密合作，2023 年11 月搭载其BES2700 系列芯片的 MYVU AR 智能眼镜发布，2024 年10 月，搭载 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司收入32.63亿元、同比+49.94%，归母净利润4.60亿元、同比+272.47%；2025年一季度收入9.95亿元、同比+52.25%、环比+25.88%，归母净利润1.91亿元、同比+590.22%、环比+11.18%，景气向上叠加手表、手环SoC持续导入放量，助力公司业绩持续兑现 [2][6] - 研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为9.50、14.64、20.38亿元，对应EPS分别为7.91、12.19、16.98元 [8] 各部分总结 事件描述 - 2025年4月25日，恒玄科技公告《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》，披露相关业绩数据 [6] 事件评论 - 2024年研发费用6.17亿元、同比+12.27%，研发费用率18.92%；2025Q1研发费用1.67亿元、同比+1.48%，研发费用率16.80%，大比例研发投入提升核心技术能力 [8] - BES2800系列优势多，可应用于多场景，自研NPU、ISP系统提升低功耗计算性能，产品跨终端品类拓展能力得到验证 [8] - 耳机市场是基本盘业务，手表/手环延续高增，AI眼镜等市场有望构筑后续确定性成长曲线 [8] - 2024年公司业绩高增，收入32.63亿元、同比+49.94%，毛利率34.71%、同比+0.52pct，归母净利润4.60亿元、同比+272.47%，手表/手环增长显著，蓝牙音频、手表/手环芯片营收占比分别为62%、32%，2800系列量产落地 [13] - 2025年一季度成长逻辑持续兑现，收入9.95亿元、同比+52.25%、环比+25.88%，综合毛利率38.47%、同比+5.54pct、环比+0.77pct，归母净利润1.91亿元、同比+590.22%、环比+11.18% [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入48.52亿元、归母净利润9.50亿元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 421.9 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润创历史新高，2025 年第一季度营收创单季度历史新高，看好公司在智能可穿戴市场的发展潜力和业绩兑现 [1] - 2025 年智能可穿戴市场有望维持增长，公司手环/手表业务市占率将进一步提升，上调 2025/2026 年归母净利润预测，并新增 2027 年预测 [4] 2024&1Q25 回顾 - 公司营收结构多元化，2024 年蓝牙音频芯片和智能手表/手环芯片营收占比 62/32%，智能手表/手环芯片出货量超 4000 万颗，营收达 10.45 亿元 [2] - 2024 年基于 6nm FinFET 工艺的 BES2800 芯片在三星 AI 耳机、OPPO Watch X2 手表中量产落地，巩固技术领先地位 [2] - 2024/1Q25 研发费用同比分别提升 12.27%/1.48%至 6.17/1.67 亿元，1Q25 研发费用率下降至 16.80% [2] 2025 展望 - 2025 年 BES2800 芯片继续导入新品牌和新客户，在 NPU、蓝牙、低功耗等领域研发投入有望转化为业绩增长 [3] - 公司在可穿戴市场优势有望延伸至智能眼镜市场，已有品牌采用恒玄芯片方案，后续或有更多厂商搭载，增长潜力大 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,176|3,263|4,744|6,215|7,664| |+/-%|46.57|49.94|45.39|31.00|23.32| |归属母公司净利润 (人民币百万)|123.63|460.47|920.20|1,272|1,626| |+/-%|0.99|272.47|99.84|38.26|27.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.03|3.84|7.67|10.60|13.55| |ROE (%)|2.03|7.08|12.39|14.63|15.75| |PE (倍)|371.38|99.71|49.89|36.09|28.23| |PB (倍)|7.53|7.06|6.18|5.28|4.45| |EV EBITDA (倍)|219.21|81.35|39.86|27.93|21.06|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价|市值 (百万元)|PIS (2025E)|PIS (2026E)|P/E (2025E)|P/E (2026E)|ROE (2025E)|ROE (2026E)|股价变动 (5D)|股价变动 (1M)|股价变动 (YTD)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002049 CH|紫光国微|65.94|56,024|7.7|6.5|29.9|23.2|13.3|15.0|-2.4%|0.3%|-1.1%| |688041 CH|海光信息|148.30|344,699|25.1|18.1|110.7|77.9|13.8|16.7|-0.9%|5.0%|109.2%| |688008 CH|测起科技|73.56|84,211|15.4|11.7|39.3|29.3|16.8|19.3|0.6%|-6.0%|25.9%| |688385 CH|复旦微电|46.98|32,245|9.2|8.0|49.0|39.0|11.9|13.3|-1.5%|3.2%|22.0%| |603893 CH|瑞志微|153.51|64,306|15.2|12.0|75.9|57.5|20.3|22.2|-6.3%|-11.4%|143.4%| |688123 CH|聚辰股份|68.50|10,831|7.7|5.9|25.3|19.1|16.9|18.9|-1.4%|-15.5%|12.2%| |688018 CH|乐鑫科技|191.20|21,453|8.2|6.4|45.7|34.0|18.2|20.3|-0.9%|-16.8%|160.1%| |平均数|106.9|87,681|12.6|9.8|54.7|40.0|15.9|17.9|/|/|/| |中位数|73.6|56,024|9.2|8.0|45.7|34.0|16.8|18.9|/|/|/|[12] 公司财务分析 - 上调 2025/2026 年营收和毛利率，影响归母净利润变化，预计 2025 年营收 47.44 亿元，归母净利润 9.20 亿元 [13] - 2025/2026 年手表收入分别为 17.79/24.97 亿元，较之前预测分别增长 21%/24% [13] 盈利预测 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5,953|6,317|7,455|8,823|10,707| |非流动资产|598.21|737.49|732.95|725.38|690.49| |资产总计|6,551|7,055|8,187|9,548|11,397| |流动负债|443.70|533.35|745.84|834.34|1,057| |非流动负债|10.51|16.93|16.93|16.93|16.93| |负债合计|454.20|550.28|762.77|851.27|1,074| |归属母公司股东权益|6,097|6,505|7,425|8,697|10,323| |负债和股东权益|6,551|7,055|8,187|9,548|11,397|[18] 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,176|3,263|4,744|6,215|7,664| |营业成本|1,432|2,130|2,945|3,868|4,777| |营业利润|126.57|461.06|963.76|1,340|1,712| |利润总额|124.38|461.93|963.56|1,339|1,712| |净利润|123.63|460.47|920.20|1,272|1,626| |归属母公司净利润|123.63|460.47|920.20|1,272|1,626|[18] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|469.73|580.13|814.58|1,177|1,354| |投资活动现金|350.89|793.52|-30.35|-44.27|-44.66| |筹资活动现金|-143.45|-109.57|52.12|87.50|99.26| |现金净增加额|689.86|1,281|836.34|1,220|1,409|[18] 主要财务比率 |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|46.57|49.94|45.39|31.00|23.32| |成长能力 - 营业利润|2.29|264.27|109.03|38.99|27.82| |成长能力 - 归属母公司净利润|0.99|272.47|99.84|38.26|27.82| |获利能力 - 毛利率|34.20|34.71|37.93|37.76|37.68| |获利能力 - 净利率|5.68|14.11|19.40|20.47|21.22| |获利能力 - ROE|2.03|7.08|12.39|14.63|15.75| |获利能力 - ROIC|9.65|35.03|72.11|96.52|105.99| |偿债能力 - 资产负债率|6.93|7.80|9.32|8.92|9.42| |偿债能力 - 净负债比率|-41.49|-58.10|-62.51|-67.39|-70.52| |偿债能力 - 流动比率|13.42|11.84|9.99|10.57|10.13| |偿债能力 - 速动比率|11.89|10.42|8.99|9.53|9.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.34|0.48|0.62|0.70|0.73| |营运能力 - 应收账款周转率|6.49|8.40|9.00|9.00|9.00| |营运能力 - 应付账款周转率|6.07|7.29|7.29|7.29|7.29| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.03|3.84|7.67|10.60|13.55| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|3.91|4.83|6.79|9.81|11.28| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|50.79|54.18|61.85|72.45|85.99| |估值比率 - PE (倍)|371.38|99.71|49.89|36.09|28.23| |估值比率 - PB (倍)|7.53|7.06|6.18|5.28|4.45| |估值比率 - EV EBITDA (倍)|219.21|81.35|39.86|27.93|21.06|[18]