投资评级 - 报告对恒玄科技的投资评级为"买入/维持" [1] 核心观点 - 恒玄科技2024年Q3营收创单季度新高 达到9.42亿元 同比增长44.01% 环比增长7.23% [3][4] - 2024年前三季度公司实现营收24.73亿元 同比增长58.12% 归母净利润2.89亿元 同比增长145.47% [3] - 公司受益于端侧AI发展趋势 新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货 采用6nm FinFET工艺 具备强大算力和连接能力 [5] - 预计2024-26年公司营收分别为31.56、41.36、53.12亿元 归母净利润分别为3.79、5.65、7.90亿元 [6] 财务表现 - 2024年Q3销售毛利率34.68% 环比提升1.29个百分点 期间费用率20.70% 同比下降4.62个百分点 [4] - 预计2024-26年销售毛利率分别为38.03%、39.95%、40.73% 销售净利率分别为12.02%、13.65%、14.88% [14] - 预计2024-26年ROE分别为5.98%、8.33%、10.71% ROA分别为5.58%、7.71%、9.86% [14] 产品与技术 - 公司在旗舰芯片BES2700BP基础上推出BES2700iBP、BES2700iMP等新产品 实现智能手表、运动手表和手环全覆盖 [5] - 新一代智能可穿戴芯片BES2800已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入 预计2024年下半年逐步上量 [5] 市场与行业 - 公司受益于下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长 驱动营收高速增长 [4] - AI耳机和AI眼镜作为可穿戴领域结合AI的新型应用场景 发展潜力巨大 [5]

股东减持 - 2024年12月27日至2025年1月21日，Run Yuan I和Run Yuan II减持953,088股，持股比例从9.7929%降至8.9990%[3] - Run Yuan I减持844,872股，变动比例0.7038%[5] - Run Yuan II减持108,216股，变动比例0.0901%[5] 权益变动 - 变动前Run Yuan I持股10,421,621股占比8.6814%，变动后持股9,576,749股占比7.9776%[2][6] - 变动前Run Yuan II持股1,334,335股占比1.1115%，变动后持股1,226,119股占比1.0214%[2][6] 其他情况 - 本次权益变动不触及要约收购，不导致公司控制权变更[2][7]

股东持股情况 - Run Yuan I持股10,421,621股，占总股本8.68%；Run Yuan II持股1,334,335股，占总股本1.11%[3] - 宁波百碧富等三者合计持股9,969,478股，占总股本8.31%[4] 减持计划 - Run Yuan I及Run Yuan II拟减持不超1,200,000股，不超总股本1.00%[5] - 宁波百碧富等拟合计减持不超2,400,000股，不超总股本2.00%[5] - 减持期间为公告披露日起15个交易日后三个月内[5] 过往减持情况 - Run Yuan I、Run Yuan II过去12个月减持3,606,562股，比例3%，价格103.61 - 157.97元/股[7] - Run Yuan I、Run Yuan II于2024年7月9日询价转让1,206,000股[7] 承诺事项 - Run Yuan I、Run Yuan II承诺上市12个月内不转让IPO前股份[10] - 宁波百碧富等作出股份锁定承诺[11] - 合伙企业36个月内不转让首发前已发行股份[12] 其他情况 - 减持计划实施有不确定性，不会导致控制权变更[15]

上海市锦天城律师事务所 关于恒玄科技（上海）股份有限公司 差异化权益分派事项之 法律意见书 地址：上海市浦东新区银城中路 501 号上海中心大厦 9/11/12 层 电话：021-20511000 传真：021-20511999 邮编：200120 上海市锦天城律师事务所 关于恒玄科技（上海）股份有限公司 差异化权益分派事项之 法律意见书 致：恒玄科技（上海）股份有限公司 上海市锦天城律师事务所（以下简称"本所"）接受恒玄科技（上海）股份 有限公司（以下简称"公司"）委托，根据《中华人民共和国公司法（2023 年修 订）》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、 《上市公司股份回购规则》（以下简称"《回购规则》"）、《上海证券交易所上市公 司自律监管指引第 7 号——回购股份（2023 年 12 月修订）》（以下简称"《回购 指引》"）等法律、法规和其他规范性文件（以下简称"法律、法规"）以及《恒 玄科技（上海）股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的有关规定，就 公司 2024 年前三季度利润分配所涉及的差异化权益分派（以下简称"本次差异 为出具本法律意见书， ...

利润分配 - 每股现金红利0.76元[2] - 股权登记日2024/12/11，除权（息）和发放日2024/12/12[2][8] - 方案于2024年11月12日经股东大会通过[3] 派发情况 - 总股本120,045,559股，实际派发基数119,663,349股[6] - 共计派发现金红利90,944,145.24元（含税）[6] 其他 - 流通股份变动比例为0，虚拟分派约0.76元／股[7] - 除权（息）参考价=前收盘 - 0.76元/股[7] - 部分股东现金红利公司自行派发[10] - 不同持股时间税负不同[12] - QFII和“沪股通”股东税后每股0.684元[13]

产品与技术 - 公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域，单芯片集成多核CPU、DSP、NPU、图像和视觉系统、声学和音频系统、Wi-Fi/BT基带和射频、电源管理和存储等多个功能模块 [1] - 公司在无线超低功耗计算SoC芯片领域处于领先地位，持续推出更多具有竞争力的芯片产品及解决方案 [2] - 公司重视技术创新，拥有优秀的射频/模拟/电源管理、无线通信、声学/音频、图像/视觉、NPU技术、低功耗高性能SoC以及完整软件架构的综合研发能力 [1] 财务与订单 - 公司2024年第三季度实现营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，环比增长7.29% [2] - 第三季度销售毛利率为34.68%，环比第二季度提升1.29个百分点 [4] - 2024年前三季度营收中，蓝牙音频类产品占比约65%，智能手表/手环类产品占比约29%，智能手表/手环占比同比明显提升 [5] 存货与供应链 - 公司三季度存货6.72亿元，其中原材料及在制品占比约60%，产成品占比约40% [2] 市场与合作 - 公司下游客户分布广泛，包括全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司和知名家电厂商 [1] - 公司芯片已在魅族等智能眼镜产品中应用发布，也有一些客户项目在导入阶段 [2] 研发与未来规划 - 公司对自身的定位是无线超低功耗计算SoC芯片，端侧AI的发展与公司芯片的升级迭代路径非常匹配 [4] - 云端大模型的兴起对AI手机、PC和可穿戴设备有带动作用，可穿戴设备的环境感知能力需要更强，主控芯片的算力需要相应提升，同时保持较低的功耗水平 [4]

恒玄科技电话会议纪要总结 一、公司概况与业绩 1. **营收增长**：恒玄科技2017-2023年营收复合增长率达71.7%，2023年智能蓝牙音频芯片营收占比53.7%，达11.7亿元，同比增长59.3%[2]。 2. **研发投入**：2024年前三季度研发费用达4.74亿元，同比增长30%，研发费用率保持在19%，研发人员占比达85.7%[2]。 二、行业动态 1. **个人智能音频市场**：全球个人智能音频市场保持增长，TWS耳机增速为12.6%，市场份额达72.6%；50美元以下价格段耳机份额超过50%[2]。 2. **中国蓝牙耳机市场**：中国蓝牙耳机市场1-8月累计出货量4,338万台，同比增长19.5%，真无线耳机出货量达7,602万台[2]。 3. **可穿戴腕带设备**：全球可穿戴腕带设备出货量预计增长5%，达1.94亿台，智能手表同比增长44%[2]。 三、客户与产品 1. **客户群体**：主要客户包括三星、OPPO、小米、华为、vivo等手机厂商，漫步者、乔林等音频厂商，阿里巴巴、百度等互联网公司及海信、海尔等家电厂商[2]。 2. **产品线**：包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和WiFi芯片，广泛应用于智能可穿戴设备和智能家居领域[3]。 四、新产品与市场表现 1. **新产品**：推出多个旗舰级别新产品，如2,400系列及其衍生型号，新一代2,800系列SOC已量产，并应用于三星TWS耳机中[10]。 2. **市场表现**：蓝牙新音频产品占比65%，手表与手环类产品占比29%，较去年提升10个百分点[10]。 五、未来展望 1. **业绩预期**：预计2024-2026年EPS分别为3元/股，对应当前估值具备良好成长性[11]。 2. **技术发展**：通过不断提升集成度以解决高性能与低功耗矛盾，新一代2,800系列采用先进工艺制程，为多种终端设备提供强效连接体验[11]。

募资情况 - 公司获准发行3000.00万股，每股发行价162.07元，募资总额486210.00万元，净额475878.12万元，超募275878.12万元[2] 项目与协议 - 2024年10月24日通过部分募投项目新增实施主体议案[3] - 2024年11月19日签署《募集资金专户存储三方监管协议》[4] 资金余额 - 截至2024年11月18日，募集资金专户余额为0万元[10] 协议规定 - 丙方至少每半年度对公司募集资金存放与使用情况现场调查[7][11] - 乙方按月（每月10日前）向公司出具专户对账单并抄送给丙方[7][11] - 公司1次或12个月内累计从专户支取超5000万元且达净额20%，应通知丙方并提供支出清单[8][12]

公司投资评级 - 买入（上调） [2] 报告的核心观点 - 恒玄科技自2015年成立，快速成长为无线超低功耗计算SoC芯片的独角兽企业，在智能可穿戴市场表现突出。公司股权结构稳定，公司领导层拥有丰富的研发经验，助力公司快速发展。公司主营业务涵盖智能蓝牙耳机、智能手表手环、智能家居芯片等芯片，与全球主流品牌建立了合作关系。过去五年间，公司蓝牙音频芯片收入增长显著，虽然在2022-2023年公司业绩遭遇下滑，但2024年以来，公司业绩随市场回暖而复苏，公司毛利率和净利率止跌回升，费用率下降，研发投入持续增加，库存周转天数回到合理水平。 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 恒玄科技自2015年成立以来，一直深耕于超低功耗技术、智能音视频交互技术以及无线通信连接技术的开发。公司致力于开发面向智能可穿戴设备和智能家居市场的无线超低功耗计算SoC芯片。 [23] - 公司股权结构稳定，实际控制人为Liang Zhang、汤晓冬、赵国光，三人合计持有公司25.55%的股份。 [25] - 公司领导层研发经验丰富，董事长Liang Zhang先生曾在多家知名半导体公司担任要职，积累了大量行业经验。 [30] 主营业务 - 公司主营业务涵盖智能音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片。主要产品包括BES2600系列、BES2700系列和BES2800系列芯片。 [32] - 公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，主要包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，以及哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商。 [35] 财务分析 - 2023年以来市场回暖带来业绩复苏，2024Q1-Q3延续增长态势。2021-2024前三季度公司实现营业总收入分别为17.65/14.85/21.76/24.73亿元，同比增速分别为66.36%/-15.89%/46.57%/58.12%。 [47] - 2024年前三季度盈利能力修复明显。2021-2024前三季度公司实现归母净利润分别为4.08/1.22/1.24/2.89亿元，同比增速分别为105.51%/-69.97%/0.99%/145.47%。 [47] - 毛利率与净利率止跌回升。2021-2024前三季度，公司毛利率分别为37.3%/39.4%/34.2%/33.8%，净利率分别为23.1%/8.2%/5.7%/11.7%。 [47] - 总费用率稳中有降，研发费用率下降打开利润空间。2024年前三季度，公司整体费用率为22.57%，相比2023年底下降6.3个百分点。 [47] - 半导体行业去库存进入尾声，营运能力明显改善。2024年三季报库存周转天数下降至109.6天，回到合理水平。 [47] 蓝牙耳机芯片 - 蓝牙耳机市场正经历复苏，2024年第二季度TWS耳机出货量增长显著。随着技术进步，市场对价格合理且音质优良的品牌产品需求增加，因此市场呈现出白牌退出品牌商份额提升的趋势。 [1] - 公司主要与品牌客户合作，市占率有进一步提高的机会。公司新品2800系列芯片开始商用，具有低功耗和高性能特点，随着客户新产品的推出，公司产品有望迎来新一轮结构性增长。 [1] - 苹果TWS耳机市场份额第一，安卓系市场份额提升。2024年第二季度，苹果在TWS耳机出货量为1680万台，市场份额降至21.9%，三星/小米/BoAt/华为位居第二至第五。 [56] - TWS耳机竞争格局稳定，恒玄科技位于第一梯队。根据潮电智库数据统计，苹果和恒玄等前八家TWS芯片供应商市场份额达到96%。 [67] - 2600系列为主力，2700系列上量。公司在苹果以外的安卓系TWS耳机中市场份额较高，各系列产品在OPPO、小米、华为、荣耀等品牌耳机中应用广泛。 [68] - 新品2800系列开启商用，助听器功能提升价值量。三星新品搭载恒玄最新6nm芯片，与腾讯天籁实验室合作开发助听器功能。 [73] 智能手表芯片 - 全球可穿戴式腕带设备市场规模稳定。2024年上半年，全球可穿戴式腕带设备出货量为8550万台，同比增长0.6%。 [78] - 苹果占据智能手表市场领导地位，小米华为等国产品牌份额提升。2024年第二季度，苹果市场份额为21.9%，三星/小米/BoAt/华为位居第二至第五。 [80] - 高端智能手表迎来增长。2024年搭载高级操作系统的智能手表销量预计将同比增长15%。 [83] - 公司智能手表SoC市场份额约3%。TWS和智能手表的供应链重合度高达80%，因此蓝牙耳机与智能手表SoC供应商有较高重合度。 [85] - Counterpoint研究机构预计到2024年，恒玄和高通的市场份额将实现两位数增长。 [87] 其他芯片 - 全球智能家居市场持续增长，智能音箱作为重要一环，AI技术有望成为智能音箱市场成长的新引擎。 [1] - 公司成功切入WiFi市场，开发并量产低功耗Wi-Fi6芯片，降低成本并优化功耗和延时。 [1] - 智能眼镜作为新兴增长点，AI技术为其注入新活力，公司自研语音识别技术已集成到BES2700系列芯片平台，并应用于智能眼镜等设备。 [1]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司营收增速达 44.01%，前三季度营业收入 24.73 亿元，同比增长 58.12%，归属于上市公司股东的净利润 2.89 亿元，同比增长 145.47%，智能可穿戴及智能家居驱动公司收入增长 [3] - 产品结构改善以及上游成本下降提升毛利率，2024 年前三季度毛利率 33.76%，第三季度毛利率 34.68%，环比提升 1.29 个百分点 [4] - 公司坚持品牌客户战略，下游客户资源广泛，涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网大厂、知名家电厂商等 [4] - 推出全新的超低功耗无线可穿戴芯片 BES2700iMP，已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货 [4] - 最新一代 BES2800 已量产，基于 6nm FinFET 工艺集成了 Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接 [4] - 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 4.0/6.1/8.4 亿元，对应 11 月 12 日股价 PE 分别为 73/48/35 倍，维持"买入"评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 [2] - 最新收盘价：243.90 元 - 一年内最高/最低价：286.38/98.22 元 - 市盈率：99.27 - 市净率：4.57 - 总股本：1.20 亿股 - 总市值：292.79 亿元 盈利预测 [5] - 2024E 营收：33.22 亿元，增速 52.63% - 2025E 营收：44.71 亿元，增速 34.58% - 2026E 营收：57.72 亿元，增速 29.12% - 2024E 归母净利润：4.00 亿元，增速 223.64% - 2025E 归母净利润：6.14 亿元，增速 53.45% - 2026E 归母净利润：8.41 亿元，增速 37.04% - EPS：2024E 3.33 元/股，2025E 5.11 元/股，2026E 7.01 元/股 - PE：2024E 73.18，2025E 47.69，2026E 34.80 资产负债表及现金流量表 [7] - 2024E 流动资产：6586.4 百万元 - 2025E 流动资产：7513.3 百万元 - 2026E 流动资产：8633.5 百万元 - 2024E 经营活动现金流：452.4 百万元 - 2025E 经营活动现金流：578.8 百万元 - 2026E 经营活动现金流：788.0 百万元 - 2024E 净利润：400.1 百万元 - 2025E 净利润：614.0 百万元 - 2026E 净利润：841.4 百万元 主要财务比率 [7] - 2024E 毛利率：33.8% - 2025E 毛利率：33.6% - 2026E 毛利率：33.4% - 2024E 净利率：12.0% - 2025E 净利率：13.7% - 2026E 净利率：14.6% - 2024E ROE：6.4% - 2025E ROE：9.1% - 2026E ROE：11.2% - 2024E 资产负债率：10.1% - 2025E 资产负债率：11.4% - 2026E 资产负债率：12.5% - 2024E 总资产周转率：0.49 - 2025E 总资产周转率：0.59 - 2026E 总资产周转率：0.68