财务表现 - 2025年上半年收入19.38亿元 同比增长26.58% [1] - 2025年上半年归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.84亿元 同比增长153.37% [1] - 第二季度收入9.44亿元 同比增长7.48% 环比下降5.13% [1] - 第二季度归母净利润1.14亿元 同比下降4.79% 环比下降40.31% [1] - 上半年毛利率达39.27% 同比提升6.08个百分点 [1] - 第二季度毛利率40.12% 同比提升6.73个百分点 环比提升1.65个百分点 [2] - 第二季度归母净利率12.08% 同比下降1.59个百分点 环比下降7.12个百分点 [2] 业务发展 - 智能可穿戴芯片BES2800在智能眼镜和无线麦克风产品中广泛应用 [1] - 智能手表芯片成功导入小天才和颂拓等国内外新客户并实现量产 [3] - 芯片应用向低功耗无线场景延伸 BES2700和BES2800芯片实现量产落地 [3] - 公司向低功耗无线计算SoC领域的平台型芯片公司发展 [3] 技术研发 - 采用6/12nm先进工艺研发新一代可穿戴主控芯片 [2] - 多核异构SoC技术集成多核CPU 音频DSP 2.5DGPU和协处理器等模块 [3] - 双频低功耗Wi-Fi技术实现Wi-Fi6连接芯片量产 具备低功耗和低延时优势 [3] - 2025年上半年研发费用3.95亿元 同比增长22.77% [3] - 研发人员总数621人 占比86.25% [3] 市场竞争力 - 在TWS耳机领域率先推出支持双耳通话和集成主动降噪的领先产品 [2] - 在智能手表领域推出业内首颗运动手表单芯片主控并导入多家品牌客户 [2] - 市场份额持续提升 产品结构优化和成本控制能力强化 [1][2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入19.38亿元，同比增长26.58%，归母净利润3.05亿元，同比增长106.45% [1] - 2Q25单季度收入9.44亿元，同比增长7.48%，归母净利润1.14亿元，同比减少4.79% [1] - 毛利率持续改善，25H1毛利率达39.27%，同比增长6.08个百分点，2Q25毛利率达40.12%，连续六个季度环比增长 [1][2] - 公司通过前瞻产品定义能力在智能可穿戴和智能家居市场深耕，新一代智能可穿戴芯片BES2800在智能眼镜、无线麦克风等产品中广泛应用 [1][3] - 研发投入持续加大，25H1研发费用3.95亿元，同比增长22.77%，研发人员占比高达86.25% [4] 财务表现 - 2025年上半年扣非归母净利润2.84亿元，同比增长153.37% [1] - 2Q25归母净利率下降至12.08%，同比减少1.59个百分点，环比减少7.12个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为7.98/11.89/14.94亿元，对应PE为63/42/33倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.99/59.59/74.29亿元，增长率分别为37.87%/32.46%/24.66% [5][9] - 预计2025年毛利率将提升至38.52%，净利润率提升至17.74% [9] 业务发展 - 在TWS耳机领域推出支持双耳通话、集成主动降噪的领先产品 [3] - 智能手表领域推出业内首颗运动手表单芯片主控，导入多家品牌客户 [3] - 采用6/12nm先进工艺研发新一代可穿戴主控芯片 [3] - 智能手表芯片成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，25H1出货量保持快速增长 [3] - 芯片应用向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线场景延伸，BES2700、BES2800等芯片已量产落地 [3] 技术优势 - 多核异构SoC技术集成多核CPU、音频DSP、2.5D GPU、协处理器等模块 [4] - 双频低功耗Wi-Fi技术，Wi-Fi6连接芯片已量产，具备低功耗、低延时优势 [4] - 在北京、上海等城市设立研发中心，研发团队实力不断增强 [4] 成长前景 - 公司在AR/AI眼镜、汽车电子等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性 [4] - 预计2025年每股收益4.74元，2027年提升至8.87元 [5][9] - 净资产收益率预计从2024年的7.08%提升至2027年的17.05% [9] - 总资产收益率预计从2024年的6.53%提升至2027年的15.11% [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入19.38亿元，同比增长26.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长106.45% [1] - 扣非净利润2.84亿元，同比增长153.37% [1] - 综合毛利率39.3%，同比提升6.1个百分点 [1] 业务发展 - 新一代智能可穿戴芯片BES2800在智能手表、智能眼镜终端实现广泛应用 [1] - 智能手表市场成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产 [1] - 芯片应用场景从蓝牙耳机、智能手表延伸至智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线领域 [1] 研发投入 - 2025年上半年研发费用3.95亿元，同比增长22.77% [2] - 报告期末研发人员总数达621人，研发人员占比86.25% [2] 市场地位 - 公司在智能可穿戴与智能家居市场份额持续提升 [1] - 新芯片量产落地巩固了行业技术领先地位 [1]

成份股表现 - 复旦微电、寒武纪和晶晨股份当日涨幅分别达到5.7%、5.31%和4.45% [1] - 乐鑫科技、合合信息和新点软件当日跌幅分别为0.84%、0.18%和0.1% [1] - 科创AI指数（950180）当日涨幅为2.76% [1] - 指数前十大权重股包括寒武纪、澜起科技、金山办公、芯原股份、石头科技、恒玄科技、晶晨股份、复旦微电、中科星图、道通科技 [1] 行业动态与政策支持 - 2025年8月25日千亿产业母基金落地26只子基金，重点支持集成电路等领域发展 [2] - 8月26日新紫光集团、斯达半导、寒武纪等企业联合成立一批集成电路新公司，推动产业链协同创新 [2] - 8月27日SK海力士宣布全球首款321层QLC NAND闪存实现量产，标志着存储技术取得新突破 [2] - 汽车电子、新能源、物联网、大数据和人工智能等领域需求增长成为半导体板块成长的重要动力 [2] - 国产化持续推进，政府加大了对本土半导体制造的支持，国内晶圆制造及其配套产业环节加速发展 [2] ETF产品表现 - 8月28日科创人工智能ETF华宝（589520）场内价格盘中涨超3.9%，实时成交额超1亿元 [3] - 基金最新规模为5.94亿元，在同类ETF中保持竞争力 [3] - 该ETF被动跟踪科创AI指数，前十大重仓股权重占比近七成，第一大权重行业半导体占比近一半 [5] - 成份股均是各细分环节收入最大或卡位最好的公司，有望受益于端侧芯片/软件AI化进程提速 [5] 技术发展趋势 - 先进封装是支撑AI、大模型、数据中心等高算力应用的关键路径 [5] - 全球先进封装市场保持高增长，Yole预计2030年将达800亿美元 [5] - Chiplet、2.5D/3D封装正在替代传统平面工艺成为主流，驱动来自AI服务器、车载SoC等多场景需求 [5] - 国产先进封装面临窗口期机遇，海外产能紧张、订单外溢叠加国产替代战略大势 [5]

指数表现 - 上证科创板芯片指数强势上涨3.44% [1] - 科创芯片ETF(588200)上涨3.51% [1] - 科创芯片ETF近1周累计上涨11.65% [1] 成分股表现 - 中芯国际上涨8.36% [1][7] - 龙芯中科上涨8.21% [1] - 复旦微电上涨7.17% [1] - 东芯股份、盛科通信等个股跟涨 [1] 流动性及规模 - 科创芯片ETF盘中换手5.36%，成交18.72亿元 [4] - 近1周日均成交48.96亿元，居可比基金第一 [4] - 近1周规模增长29.46亿元，新增规模位居可比基金第一 [4] - 近半年份额增长36.54亿份，新增份额位居可比基金第一 [4] 收益表现 - 科创芯片ETF近1年净值上涨133.87%，居可比基金第一 [4] - 指数股票型基金排名19/2985，居于前0.64% [4] - 自成立以来最高单月回报25.18%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅36.01%，上涨月份平均收益率8.19% [4] 指数权重结构 - 前十大权重股合计占比57.59% [4] - 前三大权重股分别为寒武纪(9.59%)、中芯国际(10.22%)、海光信息(10.15%) [4][7] 政策支持 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育 [5] - 意见提出强化智能算力统筹，加快超大规模智算集群技术突破和工程落地 [5] 行业技术进展 - DeepSeek-V3.1采用混合推理架构，在编程、搜索等Agent表现获得较大提升 [5] - 使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，针对下一代国产芯片设计 [5] - 国产大模型竞争力增强，有望带动算力需求增长 [5] 投资渠道 - 场外投资者可通过科创芯片ETF联接基金（017470）布局国产芯片投资机遇 [7]

公司业绩与财务表现 * 恒玄科技2025年上半年营收19.38亿元，同比增长26.58%[3] * 公司上半年实现归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%[3] * 扣非归母净利润为2.84亿元，同比增长153.37%[3] * 二季度实现营收9.44亿元，同比增长7.52%[3] * 2025年上半年整体毛利率为39.27%，同比增加6.1个百分点[2][5] * 一季度毛利率为38.47%，二季度毛利率为40.1%[2][5] * 预计全年毛利率将维持在上半年的水平，整体趋势平稳[23] 营收增长驱动因素 * 营收增长主要得益于手表市场的持续快速增长，公司在手表市场的份额不断提升[3] * 开拓了新客户如小天才和颂拓[3] * 智能手表类芯片的营收占比进一步提升[3] * 芯片产品升级迭代及新产品BS2,800的放量推动了整体芯片ASP（平均售价）的提升[3] * 一季度手表产品的营收占比超过40%，今年占比将较2024年有明显增长[24] * 手表产品的毛利率略高于耳机产品[25] 研发投入与产品进展 * 2025年上半年研发投入3.95亿元，研发费用率约为20.4%[2][6] * 新一代ARM A核主控SoC因客户需求变更推迟至明年一季度发布，是公司从M核向A核平台型转型的重要标志[4][10] * BS2,800旗舰芯片已在耳机、智能手表、无线麦克风以及阿里钉钉AI助手等硬件中逐步推广应用，其CPU和自研NPU算力有显著提升[8][9] * 6,000系列6,100新品正在进行测试反馈，未来还会有下一代产品规划[10] * 正在研发Cat.1蜂窝基带及6,000系列芯片，预计将在2026年量产[12] * 公司的2,800芯片通过协处理器技术将智能手表的续航时间从一两天延长到一周，一位大客户实现了智能手表续航时间达6天[35] 市场拓展与新应用 * 公司在可穿戴市场开拓了无线麦克风、智能眼镜和WiFi等新的市场[3] * 智能眼镜市场发展迅速，今年和明年的SoC出货量预计比年初预测更好[17] * 在无线麦克风市场，公司从高端Wifi方案切入，并逐步覆盖中低端蓝牙方案[18][26] * 运动相机Wifi类产品接近量产阶段[18] * 公司有一些客户正在开发带摄像头功能的耳机[17] * 支持蓝牙最新协议如channel sounding（用于智能手表查找功能）、HDT（用于提升耳机音质）等新功能[37][38] 下半年展望与未来趋势 * 预计三季度营收将保持同比和环比增长，毛利率水平基本稳定[7] * 三季度是传统消费电子旺季，但受外部因素扰动，季节性变化不如往年明显[7] * 供应链影响正在逐步补回，三季度大概率能够补回二季度延迟部分[21] * 下半年公司的芯片将在智能眼镜、WiFi等市场有更多新的应用项目落地[7][11] * 运动手表未来将转向纯智能手表模式，芯片ASP预计从几美元上升到至少十美元以上，甚至几十美元[4][14] * AI驱动下，可穿戴设备逐渐转变为AI代理，需要更好的带宽和更低延时[27] * AI眼镜SoC未来优势主要体现在超低功耗和强大的计算能力上[29] * SoC集成化单芯片具有减少功耗、尺寸更小等优势，非常适合智能眼镜和手表[30] * 耳机收入比重逐渐下降，而手表、眼镜、AI硬件以及高端无线麦克风等品类收入占比正在快速提升[20] 其他重要信息 * 研发费用增加主要由于季度间工程费用波动，并非一次性支出，公司持续积极投入研发[32] * 毛利率提升主要受产品结构变化（如手表份额提升）影响[33] * 国补政策明确驱动公司产品需求，但可能对价格造成一定压力[34] * 公司开放为头部客户定制开发智能眼镜SoC的合作，但所有定制都需基于自身研发主线进行[13]

投资评级 - 恒玄科技投资评级为"强推"且维持该评级 [1] - 目标价387.13元 当前价286.90元 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收19.38亿元 同比增长26.58% [1] - 2025年上半年归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.84亿元 同比增长153.37% [1] - 25Q2单季度营收9.44亿元 同比增长7.48% 环比下降5.09% [1] - 25Q2单季度归母净利润1.14亿元 同比下降4.79% 环比下降40.02% [1] - 25Q2单季度扣非归母净利润1.07亿元 同比增长4.02% 环比下降39.45% [1] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率达40.12% 同比提升6.73个百分点 环比提升1.65个百分点 为22Q4以来最高水平 [7] - 预计2025-2027年毛利率持续提升 分别为39.0%/41.0%/42.4% [8] - 25Q2研发费用达2.28亿元 同比增长45.1% 环比增长36.37% 营收占比24.14% [7] 业务发展亮点 - 新一代智能可穿戴芯片BES2800采用6nm FinFET工艺 单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙 [7] - BES2800已应用于三星Galaxy Buds3 Pro耳机、钉钉DingTalk A1智能录音笔、OPPO Watch X2、腾讯天籁inside助听器等产品 [7] - 在AI端侧落地领域取得突破 搭载BES2700系列芯片的MYVU AR智能眼镜和Ola Friend AI智能体耳机已发布 [7] - BES2800首次在智能眼镜产品Leion Hey2上实现应用和量产 小米AI眼镜也采用BES2700作为音频交互芯片 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为49.20/63.15/75.57亿元 同比增长50.8%/28.3%/19.7% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.23/13.04/16.60亿元 同比增长100.5%/41.2%/27.3% [3][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.48/7.74/9.86元 [3][8] - 对应市盈率分别为52/37/29倍 [3][8] 行业地位与战略 - 公司为国内智能音频SoC领域龙头企业 [7] - 坚持品牌客户战略 在智能可穿戴与智能家居市场持续深耕 [7] - 通过持续研发创新在传统TWS时代取得领先优势 并积极布局"AI+"时代 [7] - 下一代芯片将继续围绕无线连接、低功耗、计算等方向迭代 通过升级芯片架构提高算力并保持低功耗优势 [7]

行业趋势与催化因素 - SoC与存储芯片作为智能终端的运算与数据暂存硬件底座，推动AI眼镜、AI玩具渗透及传统IoT与可穿戴设备升级 [1] - 终端厂商为提升本地算力与缩短响应时间，将主控SoC制程推进至12nm以下并集成专用NPU，存储容量由512 Mb提升至1 Gb以上且接口速率翻倍 [1] - 需求端放量叠加规格升级推动产业链量价齐升，行业调研预计三年内市场空间扩大一倍以上 [1] - 海外大客户新一代AI眼镜量产时点提前，强化供应链能见度；国内头部厂商发布端侧大模型推理框架，明确高算力低功耗SoC增量需求 [1] - 资金向复旦微电、恒玄科技、瑞芯微等核心标的集中，带动半导体板块修复并扩散至材料、设备、封测环节，形成全链条联动 [1] 核心标的分析 - 复旦微电（市值195.44亿元）SoC集成AI加速单元，RFSoC单芯片实现 [3] - 恒玄科技（市值306.89亿元）低功耗无线SoC集成多核CPU/NPU，量产Wi-Fi6芯片 [3] - 瑞芯微（市值432.27亿元）行业龙头，RK3588可部署3B大模型 [3] - 创耀科技（市值33.68亿元）TR5312/5330 SoC获星闪认证，覆盖4K [3] - 云天励飞（市值237.42亿元）14nm Chiplet SoC DeepEdge10适配DeepSeek [3] - 成都华微（市值63.13亿元）智能异构SoC用于无人机/低空经济，获国送样 [3] - 全志科技（市值267.25亿元）V821芯片支持AI眼镜/机器人，双RISC-V [3] - 泰凌微TLSR925x支持主流大模型，蓝牙/Zigbee [3] - 安凯微（市值34.66亿元）物联网摄像机SoC全球市占率超20% [3] 产业链分类与公司映射 - 端侧推理细分包括端侧SoC芯片（博通集成、全志科技、乐鑫科技、炬芯科技、中科蓝讯、星宸）、端侧存储（兆易创新、佰维存储、江波龙）、端侧模组（广和通、移远通信、美格智能）、端侧ASIC（翻捷科技、博创科技、寒武纪） [4] - AI应用细分覆盖AI+智能体（汉得信息、鼎捷数智、普联软件）、AI+医疗（卫宁健康、万达信息、润达医疗）、AI+教育（科大讯飞、竞业达、豆神教育）、AI+金融（同花顺、恒生电子、拓尔思）、AI+游戏（完美世界、神州泰岳、汤姆猫）、AI+办公（金山办公、泛微网络、彩讯股份）、AI+搜索（三六零、昆仑万维、中广天择）、AI+视频（万兴科技、中文在线、信雅达）、AI+电商（小商品城、生意宝、值得买） [4] - AI产品细分涵盖AI眼镜（美格智能、博士眼镜、龙旗科技）、AI手机（中兴通讯、科大讯飞、传音控股、光弘科技）、AI玩具（奥飞娱乐、实丰文化、全志科技、汤姆猫、移远通信）、AI PC（弘信电子、雷神科技、软通动力、工业富联、中国长城、飞荣达） [4][5]

大宗交易概况 - 8月27日恒玄科技发生大宗交易成交1万股 成交金额296.8万元 占当日总成交额0.11% [1] - 成交价格296.8元 与市场收盘价完全持平 未出现折价或溢价交易 [1] 交易细节 - 买方营业部为国泰君安证券上海长宁区江苏路证券营业部 卖方为东方证券芜湖北京中路证券营业部 [2] - 证券代码688608 单笔成交金额296.8万元 成交价296.8元/股 [2]

市场整体表现 - 市场全天冲高回落 三大指数午后跳水 沪深京三市超4700股下跌 成交额再次突破3万亿元 [1] - 芯片股逆势拉升 寒武纪盘中涨超10% 股价一度超越贵州茅台 CPO等算力硬件股表现活跃 东田微 剑桥科技等涨停 [1] - 创新药概念股走低 立方制药跌停 悦康药业 广生堂跌超10% 房地产板块调整 深深房A跌停 [1] 稀土磁材板块 - 稀土磁材板块继续大涨 北矿科技涨停 大地熊大涨10% 北方稀土一度涨停 [3] - 北方稀土上半年实现归母净利润约9.31亿元 同比增长1951.52% 扣非净利润约8.97亿元 同比增长5644.93% [3] - 7月磁材出口量大增 环比增长75% 同比增长6% 出口仍有较大恢复空间 叠加季节性旺季尚未到来 价格继续看涨 [4] - 稀土产业供给格局持续优化 上游冶炼加工企业因配额稀缺性 有望在产业链利润分配中占据主导地位 [5] 光通信板块 - 光通信板块继续活跃 剑桥科技继续一字板 东田微涨停 仕佳光子大涨超10% 中际旭创 新易盛等光模块龙头继续新高 [6] - 中际旭创上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.40% [6] - 高盛将中际旭创和新易盛2025-2027年每股收益预期上调3%至38% 中际旭创12个月目标价上调至392元 新易盛目标价上调至398元 [6] - AI应用渗透率提升 云服务厂商持续进行算力投资 光互连技术应用推广 共同推动光模块作为AI算力基础设施的持续发展 [7] - 算力板块因高景气度高确定性高弹性特点更受资金青睐 光模块行业中具备份额 客户 技术等先发优势的龙头企业更受青睐 [8] 国产芯片板块 - 国产芯片盘中大幅冲高 寒武纪股价一度超越茅台 博通集成 瑞芯微等端侧芯片个股涨停 [9] - 寒武纪上半年营业收入28.81亿元 同比暴增4347.82% 归母净利润10.38亿元 上年同期亏损5.3亿元 同比扭亏为盈 [9] - 恒玄科技上半年营业收入19.38亿元 同比增长26.58% 归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% 扣非净利润2.84亿元 同比增长153.37% [9] - 国务院发布关于深入实施"人工智能+"行动的意见 支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育 加快超大规模智算集群技术突破和工程落地 [9] - 半导体产业链逆全球化 美日荷政府相继正式出台半导体制造设备出口管制措施 半导体设备自主可控逻辑持续加强 [10] - 端侧AI赋能下游应用场景 推动终端设备从"功能单一"向"场景智能"演进 构建万物互联时代核心技术底座 [11] 其他热点板块 - 大消费 农业局部表现 创新药 地产跌幅居前 [11] - 国务院加快培育壮大服务消费 新型消费等新增长点 [12] - 英伟达将发布机器人"新大脑" [13] - OpenAI称未来5个月要将算力扩大一倍 [13] - 国产创新药出海大单频出 [13]