报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年三季度业绩低于预期，主要原因为缬氨酸价格持续下行以及新项目投产后爬坡、放量低于预期 [7] - 公司定增项目募集资金总额 7 亿元顺利完成，积极推进项目建设及调试爬坡，未来 L-蛋氨酸也有望成为新增长点 [7] - 考虑缬氨酸价格持续承压，新项目仍处于调试爬坡阶段，同时后续新产品、新项目研发投入持续，下调 2024-2026 年归母净利润预测 [7] 公司基本情况总结 - 公司 2024 年三季度实现营收 15.39 亿元（同比+13%），实现归母净利润 1.70 亿元（同比-47%） [7] - 公司 2024 年三季度单季度实现营收 5.23 亿元（同比+2%，环比+1%），实现归母净利润 0.20 亿元（同比-84%，环比-68%） [7] - 公司 2024 年三季度销售毛利率 21.40%，同比下降 18.95 个百分点，环比下降 8.27 个百分点 [7] - 公司 2024 年三季度净利率 3.83%，同比下降 21.11 个百分点，环比下降 8.22 个百分点 [7] - 公司预计 2024-2026 年缬氨酸均价为 1.28 万元/吨，毛利率 20% [7] 公司未来发展展望 - 公司积极推进新项目建设及调试爬坡，包括赤峰基地年产 5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目、年产 5 万吨的生物基 1,3-丙二醇建设项目、秦皇岛基地年产 5 万吨生物基苹果酸建设项目等 [7] - 公司巴彦淖尔基地"交替年产 6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产 1 万吨精制氨基酸项目"、赤峰基地"生物法交替年产 2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产 1000 吨肌醇建设项目"有序推进 [7] - 公司合资子公司恒裕生物已建成国内首条 3000 吨/年生物法生产 L-蛋氨酸生产线，未来若该产品能够成功实现商业化，将成为公司下一个重要成长点 [7] 风险提示 - 核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险 [7] - 原材料和能源价格大幅波动风险 [7] - 新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年10月28日傍晚华恒生物发布2024年三季度报，2024Q3实现营收5.23亿元，同比/环比变化+1.66%/+1.43%；实现归母净利润0.2亿元，同比/环比变化 -84.32%/-68.03%；实现扣非净利润0.18亿元，同比/环比变化 -85.56%/-70.57%，营收稳定增长业绩承压，关注新产品放量节奏[1] - 2024Q3经营规模扩大营收稳定增加，但缬氨酸、肌醇等主营产品价格下跌及费用增加影响，业绩下滑明显，虽缬氨酸、肌醇价格持续低位对业绩造成一定影响，但未来随着公司经营规模持续扩大，未来业绩有望回暖[1] - 多产品突破技术封锁实现国产化，进一步丰富产品矩阵，生物法L - 蛋氨酸、1,3 - PDO等产品突破封锁实现国产化，丁二酸、苹果酸项目获7亿元募资，产品多元化稳步推进[1] - 根据公司主要产品的市场情况和新基地的折旧水平，调整公司业绩预期，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.67、3.49、5.60亿元（前值分别为4.18、6.29、9.69亿元），同比增速为-40.6%、31%、60.3%，对应PE分别为31、24、15倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3营收同比/环比增长1.66%/1.43%，缬氨酸2024Q3均价为12800元/吨，同比/环比 -33.52%/-12.65%，10月23日最新价格为12000元/吨，肌醇2024Q3价格为47880元/吨，同比/环比 -63.82%/-9.39%，当前月均价40000元/吨，同比 -59.8%/环比保持不变[1] - 2024Q3销售费用为0.15亿元，同比/环比+36.42%/-25.6%；管理费用0.43亿元，同比/环比+34.69%/+25.15%；研发费用0.27亿元，同比/环比+18.29%/-22.11%；财务费用0.12亿元，同比/环比+565.7%/+278.39%[1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.67、3.49、5.60亿元（前值分别为4.18、6.29、9.69亿元），同比增速为-40.6%、31%、60.3%，对应PE分别为31、24、15倍，2024 - 2026年营业收入分别为2209、2882、3135百万元，收入同比分别为14.0%、30.4%、8.8%，毛利率分别为27.9%、28.1%、34.4%，ROE分别为12.7%、14.3%、18.7%，每股收益分别为1.17、1.53、2.45元[3][5] - 2023 - 2026年的资产负债率分别为54.0%、55.7%、61.2%、56.2%，净负债比率分别为117.5%、125.7%、157.7%、128.1%，总资产周转率分别为、0.65、0.51、0.52、0.48，应收账款周转率分别为、7.66、7.16、7.20、7.26，应付账款周转率分别为、2.84、3.82、3.59、3.51[8] 业务发展方面 - 丙氨酸、缬氨酸等氨基酸系列产品销售规模持续提升以及公司布局的异亮氨酸、精氨酸、色氨酸等产品按计划投向市场，经营规模扩大缓解主营产品价格低迷带来的影响[1] - 生物法L - 蛋氨酸、1,3 - PDO等产品突破封锁实现国产化，丁二酸、苹果酸项目获7亿元募资，产品多元化稳步推进，2024年7月，公司合资子公司恒裕生物的“生物法L - 蛋氨酸关键技术及工业应用”项目通过科技成果鉴定，2024年9月，公司牵头的全球首个“生物基聚酯纺织产业联盟”在安徽合肥正式成立，2024年10月，公司BIOBLANCA®PDO一举斩获了INPD国际创新原料奖，同月，公司定增募资完成，募资总额7亿元，发行数量为2112.25万股，增发价格为33.14元/股，资金投向年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目[1][2] 现金流方面 - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为 -43、1090、333百万元，投资活动现金流分别为 -1067、 -1205、 -1252百万元，筹资活动现金流分别为774、488、618百万元，现金净增加额分别为 -337、374、 -301百万元[6]

营业收入 - 公司2024年第三季度营业收入为522,813,388.64元，同比增长1.66%[2] - 年初至报告期末营业收入为1,539,034,126.35元，同比增长12.82%[2] - 2024年前三季度营业总收入为1,539,034,126.35元，同比增长12.8%[13] 净利润 - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为20,185,971.99元，同比下降84.32%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为169,893,703.83元，同比下降46.90%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18,128,594.15元，同比下降85.56%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为165,632,315.15元，同比下降47.41%[2] - 2024年前三季度净利润为167,996,718.70元，同比下降47.4%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为169,893,703.83元，同比下降46.9%[15] 现金流量 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为104,606,628.36元，同比下降71.73%[3] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为104,606,628.36元，同比下降71.7%[18] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-631,406,092.91元，同比下降12.8%[19] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为609,956,719.40元，同比增长40.9%[19] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为92,811,718.02元，同比增长171.8%[19] 研发投入 - 公司2024年第三季度研发投入为27,162,038.22元，同比增长18.29%[3] - 年初至报告期末研发投入为90,514,239.06元，同比增长17.07%[3] - 2024年前三季度研发费用为90,514,239.06元，同比增长17.1%[15] 资产状况 - 公司2024年第三季度末总资产为4,704,240,077.16元，同比增长18.49%[3] - 公司2024年第三季度货币资金为4.45亿元，相比2023年12月31日的3.53亿元有所增加[10] - 应收账款在2024年9月30日为2.31亿元，相比2023年12月31日的2.46亿元有所减少[10] - 存货在2024年9月30日为3.54亿元，相比2023年12月31日的2.26亿元大幅增加[10] - 流动资产合计在2024年9月30日为12.40亿元，相比2023年12月31日的10.50亿元有所增加[10] - 其他非流动金融资产在2024年9月30日为1.22亿元，相比2023年12月31日的1.12亿元有所增加[10] - 固定资产在2024年9月30日为12.61亿元，相比2023年12月31日的10.92亿元有所增加[10] - 在建工程在2024年9月30日为18.32亿元，相比2023年12月31日的15.29亿元有所增加[10] - 无形资产在2024年9月30日为1.01亿元，相比2023年12月31日的0.86亿元有所增加[10] - 2024年前三季度资产总计为4,704,240,077.16元，同比增长18.5%[11] 负债状况 - 2024年前三季度负债合计为2,848,853,312.27元，同比增长32.8%[12] 费用 - 2024年前三季度营业总成本为1,382,619,720.33元，同比增长37.3%[13] - 2024年前三季度销售费用为46,968,066.10元，同比增长33.4%[15] - 2024年前三季度管理费用为110,141,858.91元，同比增长24.2%[15] - 2024年前三季度财务费用为19,426,386.99元，去年同期为-3,448,594.55元[15] 股东持股 - 郭恒华持有公司45,227,285股，占总股本的19.78%[8] - 合肥市三和股权投资合伙企业持有公司22,780,485股，占总股本的9.97%[8] 每股收益 - 2024年第三季度基本每股收益为0.74元/股，同比下降47.1%[17] - 2024年第三季度稀释每股收益为0.74元/股，同比下降47.1%[17] 综合收益 - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为169,697,452.18元，同比下降47.0%[17] - 2024年前三季度归属于少数股东的综合收益总额为-1,896,985.13元，同比下降246.7%[17] 现金收入 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,491,262,060.07元，同比增长12.5%[17] - 2024年前三季度收到的税费返还为136,549,820.54元，同比增长135.5%[18]

报告评级和核心观点 - 报告维持对华恒生物的"买入"评级,目标价为51.22元 [5] - 报告认为公司定增事宜顺利落地,将有助于新项目的顺利推进 [1][2] - 报告预计公司新项目将逐步投产和放量,未来成长性可期 [1][3] 公司投资情况 - 公司此次定增最终发行价格为33.14元/股,募集资金总额7亿元,发行对象主要为地方国资背景企业和私募股权基金 [2] - 募集资金主要用于5万吨/年丁二酸和5万吨/年苹果酸等项目建设 [2] 行业及公司经营情况 - 氨基酸行业景气仍偏弱,受行业扩产和竞品价格下跌等因素影响 [3] - 公司新项目如5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸等将逐步投产和放量,有望以量补价助力公司未来成长 [3] 财务预测和估值 - 考虑到氨基酸产品景气仍偏弱,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.51/4.93/6.18亿元 [4] - 参考可比公司估值,给予公司2025年26倍PE,目标价51.22元 [4][5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 短期业绩承压 - 2024上半年公司业绩短期承压,主要因为缬氨酸价格下跌以及新产品投放市场相关费用增加 [2][3] - 中长期来看,公司生物法制备工艺成本优势显著,新产品逐步放量,业绩有望逐步提升 [3] 行业发展前景 - 全球合成生物学市场规模快速增长,国内外政策支持生物经济发展 [8] - 公司在蛋氨酸、精氨酸、色氨酸等氨基酸产品领域持续推进研发,丰富产品结构,有利于巩固和提升公司的行业地位 [8] 新产品投放情况 - 公司新产品如1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等按计划投向市场,经营规模进一步扩大 [3] - 公司持续推进赤峰、巴彦淖尔等基地新产品项目建设,如缬氨酸、精氨酸、三支链氨基酸、色氨酸等 [8] - 公司在精氨酸、色氨酸等产品领域持续推进技术研发和产业化 [8] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为26.62/42.84/56.36亿元,归母净利润分别为4.30/6.43/7.85亿元,对应EPS为1.88/2.81/3.44元 [9] - 公司当前股价对应的PE倍数分别为15.7X、10.5X、8.6X [9]

%% %% 丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨华恒生物（688639.SH） [Table_Title] 业绩短期承压，新项目持续推进 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司发布 2024 年半年报，实现收入 10.2 亿元（同比 +19.6% ），实现归属净利润 1.5 亿元（同 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 魏凯 王岭峰 SFC：BUT911 SFC：BUT964 SAC：S0490516100002 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521080001 请阅读最后评级说明和重要声明 | --- | --- | |-----------------------------------------------|-------| | | | | 华 ...

业绩概况 - 公司上半年营业收入10.16亿元，同比增长19.57% [2] - 公司利润较去年同期有所减少，主要受缬氨酸产品价格下降和经营规模扩大带来的费用增加影响 [2] 产品销售情况 - 公司氨基酸系列产品销售规模持续提升，包括丙氨酸、L-缬氨酸、异亮氨酸等 [2][3] - 公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等按计划投向市场，经营规模进一步扩大 [3][4] 产能扩张计划 - 公司投资不超过7亿元，建设交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目，预计明年将开始试生产 [4] - 公司2022年度向特定对象发行股票募集资金16.89亿元，用于生物基丁二酸、生物基苹果酸等项目建设 [5] 国际市场拓展 - 公司持续推动国际化发展战略，优化客户区域销售管理，增强在国际市场的影响力 [4] - 公司将秉承"以产品引领为基础，以应用开发为导向"的营销策略，为全球客户提供更多价值 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年8月28日华恒生物发布半年报，2024H1实现营收10.16亿元，同比增长19.57%；归母净利润1.50亿元，同比下降21.72%；扣非归母净利润1.48亿元，同比下降22.14%；24Q2单季度营收5.15亿元，同比增长14.64%，环比增长2.93%；归母净利润0.63亿元，同比下降42.63%，环比下降27.08%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降44.58%，环比下降28.31% [1] - 24Q2业绩下滑、利润端承压，主要因缬氨酸产销增但价格低，且多项目投产初期费用增长；公司重视销售团队建设，为新品放量打开市场空间；缬氨酸价格处低位，但公司生物法制备工艺有成本优势，叠加现有氨基酸产品产销同增及新品投产放量趋势，业绩有望好转 [1] - 新产品1,3 - 丙二醇、丁二酸等陆续投产，产品矩阵持续丰富；24H1推进多个项目建设拓展业绩增长点；研发费用同比上升16.56%；签订精氨酸、色氨酸技术许可合同；7月合资子公司生物法L - 蛋氨酸项目通过科技成果鉴定，建成国内首条年产3000吨产线 [1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.18、6.29、9.69亿元（前值为6.03、8.41、11.29亿元），同比增速为 - 6.8%、50.4%、54.0%，对应PE分别为18、12、8倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1938|2754|4185|5095| |收入同比（%）|36.6%|42.1%|51.9%|21.8%| |归属母公司净利润（百万元）|449|418|629|969| |净利润同比（%）|40.3%|-6.8%|50.4%|54.0%| |毛利率（%）|40.5%|31.3%|31.1%|35.4%| |ROE（%）|24.6%|18.6%|21.9%|25.2%| |每股收益（元）|2.84|1.83|2.75|4.24| |P/E|44.33|17.53|11.65|7.57| |P/B|10.86|3.27|2.55|1.91| |EV/EBITDA|33.96|14.29|9.70|7.10| [3] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|/|301|-4|1394|649| |投资活动现金流（百万元）|/|-1127|-1065|-1200|-1246| |筹资活动现金流（百万元）|/|1025|774|488|520| |现金净增加额（百万元）|/|206|-295|682|-77| [4] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1050|1246|2296|2338| |非流动资产（百万元）|2920|3812|4788|5756| |资产总计（百万元）|3970|5058|7084|8093| |流动负债（百万元）|1676|1997|3397|3443| |非流动负债（百万元）|468|818|818|818| |负债合计（百万元）|2145|2815|4215|4261| |归属母公司股东权益（百万元）|1827|2245|2875|3844| |负债和股东权益（百万元）|3970|5058|7084|8093| [4] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1938|2754|4185|5095| |营业成本（百万元）|1153|1893|2881|3290| |营业利润（百万元）|511|464|698|1076| |利润总额（百万元）|506|464|698|1076| |所得税（百万元）|60|47|71|112| |净利润（百万元）|447|417|627|963| |归属母公司净利润（百万元）|449|418|629|969| |EBITDA（百万元）|610|652|942|1373| |EPS（元）|2.84|1.83|2.75|4.24| [4] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|36.6%|42.1%|51.9%|21.8%| |归属于母公司净利润同比（%）|40.3%|-6.8%|50.4%|54.0%| |毛利率（%）|40.5%|31.3%|31.1%|35.4%| |ROE（%）|24.6%|18.6%|21.9%|25.2%| |资产负债率（%）|54.0%|55.7%|59.5%|52.6%| |净负债比率（%）|117.5%|125.5%|146.9%|111.2%| |总资产周转率|/|/|0.65|0.61|0.69|0.67| |应收账款周转率|/|/|7.66|7.16|7.20|7.26| |应付账款周转率|/|/|2.84|3.82|3.59|3.51| |每股净资产（元）|/|/|11.60|9.82|12.57|16.81| |P/E|44.33|17.53|11.65|7.57| |P/B|10.86|3.27|2.55|1.91| |EV/EBITDA|33.96|14.29|9.70|7.10| [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收10.16亿元,同比增长19.57%;实现归母净利润1.50亿元,同比降低21.72% [1] 2) 缬氨酸价格下降和新品费用提升是利润下降的主要原因 [1] 3) 公司生物基产品(PDO/丁二酸)有望受益下游行业发展而快速增长,为国内PDO-PTT产业链的自主提供了支撑 [1] 4) 公司新布局的精氨酸和色氨酸产品有利于丰富产品结构,巩固和提升公司在行业内的地位 [1] 5) 预计公司2024-2026年将实现归母净利4.51亿元、6.56亿元和8.84亿元,对应PE分别为16、11和8倍 [1][3] 财务数据总结 1) 2023-2026年营业收入分别为1,938百万元、2,165百万元、2,849百万元和3,774百万元,保持较快增长 [3][4] 2) 2023-2026年归母净利润分别为449百万元、451百万元、656百万元和884百万元,增长较快 [3] 3) 2023-2026年毛利率分别为40.52%、38.05%、40.30%和40.44%,保持较高水平 [3] 4) 2023-2026年ROE分别为24.58%、21.24%、24.86%和26.66%,盈利能力较强 [3] 5) 2023-2026年每股收益分别为1.96元、1.97元、2.87元和3.87元,对应PE分别为16、16、11和8倍 [3]

公司代码：688639 公司简称：华恒生物 2024 年半年度报告 安徽华恒生物科技股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 188 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准 确性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 重大风险提示 本报告第三节"管理层讨论与分析"之五"风险因素"已进行了详细的阐述与揭示，敬请查阅。 三、 公司全体董事出席董事会会议。 四、 本半年度报告未经审计。 五、 公司负责人郭恒华、主管会计工作负责人樊义及会计机构负责人（会计主管人员）朱修 发声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 七、 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 九、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 十、 是否存在违反规定决策程序对外提 ...