报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [16][35][38] 报告的核心观点 - 公司新品、爆品放量带动盈利能力修复，2023年新品收入占比达58.9%，费用端积极控费提效，实现净利率明显改善，2024Q1完成扭亏 预计2024 - 2026年EPS分别为0.99元、1.44元、1.85元 [35][38] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本0.86亿股，流通A股0.33亿股，52周内股价区间21.00 - 61.38元，总市值27.51亿元，总资产7.40亿元，每股净资产4.58元 [3] 财务数据 整体业绩 - 2023年实现营收12.7亿元，同比增长42.3%；归母净利润 - 0.5亿元，同比增长59%；扣非净利润 - 0.6亿元，同比增长57% 2024Q1实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；归母净利润0.2亿元，同比增长956.1%；扣非净利润0.2亿元，同比增长682.8% [38] 分产品业绩 - 2023年眼部/颈部/头部 + 头皮/肩部按摩器分别销售60.2/28.1/32.3/137.3万台，分别实现营收1.9亿元/1.7亿元/1.7亿元/4.8亿元，分别同比 - 0%/-26.9%/+49.3%/+438.9% [38] 分地区业绩 - 2023年内外销分别实现营收12亿元/0.7亿元，分别同比 + 47%/-6.6% [38] 分销售模式业绩 - 2023年线下直营门店/经销门店分别为143家/44家，线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销分别实现营收5.9亿元/0.6亿元/2.2亿元/2.6亿元/1.1亿元，分别同比 + 67.5%/+19%/+16.2%/+32%/+68.7% [38] 盈利能力 - 2023年毛利率同比提升9.5pp至59.3%，2024Q1毛利率同比提升3.7pp至62.8% 2023年净利率为 - 3.9%，较2022年同期提升10pp，2024Q1净利率同比提升6.1pp至5.3% [38] 费用率 - 2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为53.9%/4.2%/0.3%/4.6%，分别同比 + 0.1pp/-0.7pp/+0.3pp/-1.8pp 2024Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为48.1%/4.9%/0.1%/5.1%，分别同比 - 2.3pp/+1.5pp/-0.9pp/-0.2pp [38] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为15.63亿元、18.37亿元、21.50亿元，增长率分别为22.63%、17.50%、17.05%；归属母公司净利润分别为0.85亿元、1.24亿元、1.59亿元，增长率分别为267.00%、45.49%、28.53% [17] 关键假设 - 公司持续针对线下门店进行调优、扩展，2024 - 2026年线下直营门店分别为150家、160家、170家；线下经销门店分别为60家、70家、80家 [20] - 公司通过产品结构优化改善毛利率水平，随着新品放量，产效优化，2024 - 2026年线上直销毛利率分别为65%、68%、70%；线下直销毛利率分别为70%、73%、75% [4] - 2024 - 2026年公司销售费用率为53% [20]

增持计划 - 马学军计划2023年11月1日起6个月内增持1000 - 2000万元[13] - 截至2024年4月29日累计增持1001.91万元[14] 股份情况 - 增持前马学军控制表决权股份占比53.14%[12][18] - 增持后马学军控制表决权股份占比53.47%[18] 合规情况 - 本次增持属免于要约情形，符合法规[18][19] - 增持人具备主体资格，公司履行披露义务[19]

增持计划 - 增持金额不低于1000万元且不超过2000万元[2] - 增持计划自2023年11月1日起6个月内实施[2] - 增持通过红马七十二号、芳华一号以集中竞价方式进行[2][7] 增持情况 - 截至2024年4月29日累计增持279,141股，占总股本0.32%[2][7] - 合计增持金额1001.91万元（不含交易费用）[2][7] 增持前持股 - 马学军直接持有34,787,860股[3] - 马学军间接控制10,887,244股[4] - 马学军合计持有45,675,104股，占总股本53.14%[4] 合规与影响 - 北京国枫律师事务所认为增持符合规定[8] - 增持计划实施完毕不影响公司上市地位[7][10]

回购方案 - 首次披露日为2024年1月31日，由董事长等提议[2] - 实施期限为董事会审议通过之日起6个月内[2] - 预计回购金额2500万元 - 5000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 董事会于2024年1月29日审议通过方案[3] - 累计已回购股数113.532万股，占比1.32%[2] - 累计已回购金额2794.37万元[2] - 实际回购价格区间21.51元/股 - 28.93元/股[2] - 截止2024年4月30日收盘，符合规定及方案[6]

投资评级 - 报告对倍轻松（688793.SH）的投资评级为“买入”，维持此评级 [16][17] 核心观点 - 2023年公司收入强劲增长，Q1实现扭亏，2023年营收12.7亿元，同比增长42.3%，归母净利润-0.5亿元，同比减亏0.7亿元 [16] - 2024Q1营收2.9亿元，同比增长28.6%，归母净利润0.16亿元，同比扭亏 [16] - 公司通过全渠道发展策略，线上直销收入增长67.5%至5.9亿元，线下经销收入增长68.7%至1.1亿元 [16] - 新品N5 mini带动肩部按摩仪收入同比增长438.9%至4.8亿元，成为公司第一大品类 [16] - 2023年毛利率提升9.5个百分点至59.3%，Q1毛利率提升3.7个百分点至62.8% [16] 财务预测与估值 - 2024-2026年营业收入预计分别为16.66亿元、20.75亿元、24.86亿元，同比增长30.7%、24.6%、19.8% [8] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1.01亿元、1.41亿元、1.82亿元，同比扭亏、增长39.5%、29.0% [8] - 2024-2026年每股收益预计分别为1.18元、1.65元、2.12元 [8] - 2024-2026年市盈率（PE）预计分别为28.1倍、20.1倍、15.6倍 [8] 公司经营策略 - 公司通过抖音渠道引流其他电商平台和线下门店，推动“大单品”策略，打造爆款N5 mini [16] - 公司积极拓展多渠道，新增14家加盟门店至44家，开拓山姆、免税及礼品等渠道 [16] - 公司优化海外渠道，新设海外销售部，开拓亚马逊、TikTok等渠道 [16] 财务表现 - 2023年公司毛利率提升至59.3%，Q1毛利率提升至62.8%，主要得益于新品占比提升、供应链降本及渠道结构优化 [16] - 2023年销售费用率同比提升0.1个百分点，管理费用率同比下降0.7个百分点，研发费用率同比下降1.8个百分点 [16] - Q1归母净利率同比提升6.1个百分点至5.3%，盈利能力回到2021年同期水平 [16] 可比公司估值 - 倍轻松（688793.SH）当前股价33.10元，总市值28亿元，2024年PE为28.1倍，PEG为0.8 [29] - 荣泰健康（603579.SH）当前股价23.17元，总市值32亿元，2024年PE为13.1倍，PEG为0.8 [29] - 小熊电器（002959.SZ）当前股价56.69元，总市值89亿元，2024年PE为18.3倍，PEG为1.5 [29]

利润分配 - 2023年度公司拟不进行利润分配，不派现、不送股、不转增，剩余未分配利润结转下一年度[1] 净利润 - 2023年归属于上市公司股东的净利润为 -50,865,435.56元[2][3] 营业收入 - 2023年营业收入为1,274,798,202.55元，较2022年增长42.30%[3] 总资产 - 2023年总资产为748,586,451.43元，较2022年减少6.35%[3] 净资产 - 2023年归属于上市公司股东的净资产为404,651,045.50元，较2022年减少14.40%[3] 经营活动现金流量净额 - 2023年经营活动产生的现金流量净额为81,688,122.87元[3] 净资产收益率 - 2023年加权平均净资产收益率为 -11.75%，较2022年增加10.09个百分点[3][4] 每股收益 - 2023年基本每股收益为 -0.60元／股，稀释每股收益为 -0.60元／股[3][4] 研发投入比例 - 2023年研发投入占营业收入的比例为4.59%，较2022年减少1.81个百分点[4] 年报数据更正影响 - 本次年报数据更正不会对公司2023年财务状况和经营业绩带来影响[1]

增持计划 - 马学军2023年11月1日起6个月内增持，金额1000 - 2000万元[1] - 2024年4月25日拟增加英加芳华一号为增持主体[2] - 本次增持除增加主体外与2023年10月27日披露一致[3] 其他说明 - 增持可能因市场或政策因素无法实施[4] - 马学军承诺增持期及法定期限内不减持[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2023年实现营业收入12.75亿元，同比增长42.30%；归母净利润-0.51亿元；2023Q4实现营业收入3.33亿元，同比增长34.93%，归母净利润-0.35亿元，同比增长48.02%；2024Q1实现营业收入2.93亿元，同比增长28.59%，归母净利润0.16亿元 [1] - 肩部按摩仪收入高增，2023年眼部/颈部/头皮&头部/肩部/腰背部/其他分别实现收入1.92/1.75/1.66/4.83/1.09/1.49亿元，同比-0.04%/-26.88%/+49.30%/+438.85%/30.95%/-17.00%；国内收入高增，2023年国内/国外分别实现收入12.00/0.73亿元，同比+46.98%/-6.61% [2] - 2023Q4/2024Q1公司毛利率同比+12.07pct/+3.72pct至53.38%/62.78%；2024Q1销售/管理/研发/财务费率为48.14%/4.88%/5.11%/0.05%，同比变动-2.31pct/1.54pct/-0.23pct/-0.92pct；2023Q4/2024Q1净利率同比+16.73pct/+6.12pct至-10.37%/5.32% [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.84/1.08/1.31亿元，同增266.0%/28.2%/21.0% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|896|1275|1659|1910|2123| |增长率yoy（%）|-24.7|42.3|30.1|15.1|11.2| |归母净利润（百万元）|-124|-51|84|108|131| |增长率yoy（%）|-235.0|59.0|266.0|28.2|21.0| |EPS最新摊薄（元/股）|-1.44|-0.59|0.98|1.26|1.52| |净资产收益率（%）|-26.3|-12.4|17.3|18.5|18.7| |P/E（倍）|-22.9|-55.9|33.7|26.3|21.7| |P/B（倍）|6.0|7.0|5.8|4.9|4.1| [5] 股票信息 - 行业为小家电 - 前次评级为买入 - 4月24日收盘价33.10元 - 总市值2844.79百万元 - 总股本85.95百万股 - 自由流通股占比38.56% - 30日日均成交量0.50百万股 [7] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|625|590|725|732|968| |现金|288|287|190|324|357| |应收票据及应收账款|62|68|101|94|123| |其他应收款|44|37|68|53|82| |预付账款|38|37|61|52|74| |存货|140|127|270|175|299| |其他流动资产|52|34|34|34|34| |非流动资产|174|158|185|190|184| |长期投资|0|0|-1|-3|-4| |固定资产|18|13|126|127|127| |无形资产|3|24|58|67|63| |其他非流动资产|153|3|1|0|1| |资产总计|799|749|910|922|1153| |流动负债|277|313|390|306|422| |短期借款|91|85|85|85|85| |应付票据及应付账款|99|122|230|154|259| |其他流动负债|87|106|74|67|79| |非流动负债|50|31|31|31|31| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|50|31|31|31|31| |负债合计|327|344|420|337|453| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|62|86|86|86|86| |资本公积|365|344|344|344|344| |留存收益|69|18|102|210|342| |归属母公司股东权益|473|405|489|585|699| |负债和股东权益|799|749|910|922|1153| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-2|82|8|209|110| |净利润|-124|-50|84|108|131| |折旧摊销|17|17|20|24|31| |财务费用|0|4|12|32|37| |投资损失|3|-1|0|0|1| |营运资金变动|30|33|-109|45|-89| |其他经营现金流|72|79|0|0|0| |投资活动现金流|68|-2|-47|-30|-25| |资本支出|19|23|28|7|-4| |长期投资|0|0|1|1|2| |其他投资现金流|87|21|-18|-21|-28| |筹资活动现金流|-45|-81|-58|-45|-53| |短期借款|81|-6|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|24|0|0|0| |资本公积增加|0|-21|0|0|0| |其他筹资现金流|-126|-78|-58|-45|-53| |现金净增加额|22|-3|-97|134|32| [11] 利润表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|896|1275|1659|1910|2123| |营业成本|450|519|770|861|917| |营业税金及附加|4|6|10|11|13| |营业费用|482|688|670|768|878| |管理费用|44|54|45|50|58| |研发费用|57|59|58|67|74| |财务费用|0|4|12|32|37| |资产减值损失|-10|-9|-3|-4|-4| |其他收益|14|21|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|-3|1|0|0|-1| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润（营业外收入）|-147（2）|-42（0）|97（1）|124（1）|150（1）| |营业外支出|2|2|2|2|2| |利润总额|-147|-43|96|123|149| |所得税|-23|7|12|15|18| |净利润|-124|-50|84|108|131| |少数股东损益|0|1|0|0|0| |归属母公司净利润|-124|-51|84|108|131| |EBITDA|-133|-30|114|144|174| |EPS（元）|-1.44|-0.59|0.98|1.26|1.52| [12] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入（%）|-24.7|42.3|30.1|15.1|11.2| |成长能力：营业利润（%）|-239.1|71.8|332.7|27.9|21.0| |成长能力：归属于母公司净利润（%）|-235.0|59.0|266.0|28.2|21.0| |获利能力：毛利率（%）|49.8|59.3|53.6|54.9|56.8| |获利能力：净利率（%）|-13.8|-4.0|5.1|5.7|6.2| |获利能力：ROE（%）|-26.3|-12.4|17.3|18.5|18.7| |获利能力：ROIC（%）|-19.5|-9.7|13.8|15.3|15.7| |资产负债率（%）|40.9|45.9|46.2|36.6|39.3| |净负债比率（%）|-23.6|-32.5|-16.5|-36.8|-35.3| |流动比率|2.3|1.9|1.9|2.4|2.3| |速动比率|1.6|1.3|1.0|1.6|1.4| |总资产周转率|1.0|1.6|2.0|2.1|2.0| |应收账款周转率|12.5|19.6|19.6|19.6|19.6| |应付账款周转率|3.7|4.7|4.4|4.5|4.4| |每股收益（最新摊薄）|-1.44|-0.59|0.98|1.26|1.52| |每股经营现金流（最新摊薄）|-0.03|0.95|0.10|2.43|1.28| |每股净资产（最新摊薄）|5.50|4.71|5.69|6.80|8.14| |P/E|-22.9|-55.9|33.7|26.3|21.7| |P/B|6.0|7.0|5.8|4.9|4.1| |EV/EBITDA|-20.2|-90.5|23.9|18.0|14.7| [12]

业绩总结 - 公司2023年实现营收12.7亿元，同比增长42.3%[1] - 公司新品收入占营业收入比例达59%，肩部、腰背、头部类目增长明显[2] - 公司线上渠道收入同比增长69%，线下渠道收入同比增长41%[3] - 2026年预计公司的营业收入将增长18.9%[5] - 2026年预计公司的净利润率将达到8.6%[5] - 2026年预计公司的ROE将达到21.4%[5] 股票评级 - 广发证券对股票的评级分为买入、持有和卖出[7] 公司资产和收益 - 公司总资产周转率预计在2026年将达到1.66[5] - 公司每股收益预计在2026年将达到2.14元[5] 证券业务资格 - 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[10] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[11] 报告声明 - 本报告的分析结论和研究观点反映了研究人员个人观点，不代表广发证券的立场[13] - 广发证券强调本报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布，接收人有保密义务[16] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自翻版、复制、刊登、转载和引用报告内容[22]

业绩总结 - 公司2023年实现营收12.75亿元，同比增长42%[1] - 2024年Q1实现营收2.93亿元，同比增长29%[2] - 公司毛利率提升至59.32%，净利率改善至-3.94%[4] - 24Q1毛利率达到62.78%，净利率达到5.32%[4] 投资评级 - 证券的投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[10] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[11] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同的评级术语和标准[12]